康力电梯(002367) 投资要点： 康力电梯(002367.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入50.35亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65亿元，同比增长33.11%。 房地产“保交楼”竣工提速，垂直电梯业务增长14.8% 公司2023年报实现营业收入50.35亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65亿元，同比增长33.11%；扣非净利润3.22亿元，同比增长30.05%。2023年分业务看：垂直电梯实现营业收入32.34亿，同比增长14.82%，占营业收入64.22%；扶梯营业收入6.81亿，同比大幅下滑45.75%，占营业收入13.53%；安装维保营业收入8.57亿，同比增长19.81%，占营业收入17.01%；电梯零部件营业收入2亿，同比下降25.1%。 受房地产保交楼政策驱动，房地产竣工提速，公司2023年度垂直电梯收入同比增长14.82%。2023年公司销售垂直电梯33931台，同比增长16.36%。 2023年度扶梯收入与去年同期对比降幅45.75%，毛利率增长1.24%，主要是轨道交通类项目订单执行周期较长，且有期间波动特性，各报告期之间的收入会呈现不均衡性。2022年扶梯业务营业收入是近年高点，达到12.55亿，基数较高因此波动较大。2023年公司销售扶梯3239台，同比下降30%。 公司积极走出去，深耕国外重点区域，提升渠道能力。公司全年海外业务实现营业收入2.99亿元，较上年同期增长15.86%，在海外高速梯领域表现亮眼，国际市场业务仍有进一步的拓展空间。 原材料价格下降，公司毛利率、净利率明显上升 2023年公司毛利率为28.22%、同比上升4.33个百分点；净利率为7.26%，同比上升1.9个百分点；扣非净利率6.39%，同比上升1.76个百分点。主要原因是从2022年下半年开始，市场原材料价格持续回落，至2023上半年渐趋稳定，同期对比主要原材料降幅在15%-20%之间，原材料价格下降公司产品毛利率的提升产生积极影响。 分业务：2023年垂直电梯毛利率30.92%，同比上升3.54百分点；扶梯毛利率19.75%，同比上升1.24个百分点；安装维保毛利率24.16%，同比上升1.85个百分点；电梯零部件毛利率20.45%，同比上升9.59个百分点。 房地产保交楼背景下竣工仍有韧性，公司在手订单72亿保障经营持续性性 2023年房地产市场在积压需求集中释放后，呈现前高、中低、后稳的态势，全年商品房销售面积111,735万平方米，比上年下降8.5%；商品房销售额116,622亿元，下降6.5%。 2023年全年房地产开发投资同比下降9.6%，降幅比上年度收窄0.4个百分点。“保交楼”工作在稳步推进，效果持续显现，2023年房地产开发企业竣工房屋面积99831万平方米，比上年增长17%。根据国家统计局最新数据，受益“保交楼”及房屋竣工提速，2023年全国电梯、自动扶梯及升降机累计产量较上年同期增长3.9%。 房地产保交楼的背景下房地产竣工仍有望保持韧性，对电梯需求构成较好的需求。截至2023年12月31日，公司正在执行的有效订单为72.20亿元（未包括中标但未收到定金的各项目总订单金额22.19亿）。 公司在手订单充足，保障了未来经营的稳定性和可持续性。 老旧电梯改造、更新、维保催化电梯行业新需求 2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持城市基础设施设备更新。 2024年3月27日，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，提到：以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、建筑节能改造等为重点，分类推进建筑和市政基础设施设备更新，着力扩内需、惠民生、保安全，保障城市基础设施安全、绿色、智慧运行，推进城市高质量发展。到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。主要包括：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯。 据公司2024年4月11日投资者关系活动记录表最新市场监管总局的数据，截至2023年年底，全国电梯在使用设备1,062.98万台，截至2022年运行15年以上的老旧电梯就达到73.68万台。随着电梯使用年限的增加，电梯更新改造市场需求将会加速释放，电梯行业存量市场需求将会超过增量规模。电梯改造、更新将明显催化行业需求。 公司经营稳定，持续分红能力较强，分红比例和股息率较高 公司经营稳定，盈利能力较强，除了2018年经营业绩下滑较多外，每年均能实现2亿以上的归母净利润，公司留存未分配利润较高，分红比例较高。2018年公司净利润仅1555万，动用留存未分配利润分红8.75亿。2019年-2023年分红比例分别为134.18%、72.87%、58.23%、71.65%、76.16%，近5年累计分红比例为78.74%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），共计派发现金红利2.79亿元（含税），占公司当年归属于上市公司股东净利润的76.16%。按2024年4月16日收盘价计算，公司2023年股息率达到5.25%。2023年底公司未分配利润仍有10.33亿，持续分红能力较强。 盈利预测与估值 公司是国内民营电梯龙头企业，受益房地产、轨交项目竣工及城市基础设施设备更新，行业需求保持稳健，公司作为国产电梯龙头企业充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入为54.97亿、58.84亿、62.41亿， 归母净利润分别为4.43亿、4.89亿、5.21亿，对应的PE分别为12.75X、11.54X、10.85X，公司估值合理，分红稳定，近5年累计分红比例超过75%，按最新收盘价计算2023年股息率超过5%，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：房地产投资、竣工面积不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：基建、轨交等固定资产投资增速不及预期；5：城市电梯改、更新、维保不及预期。

康力电梯(002367) 投资要点 预计前三季度业绩同比增长50-80%，业绩超预期，看好公司高质量稳健发展 1）2023年前三季度：预计前三季度实现归母净利润3.1-3.7亿元，同比增长50%-80%；预计前三季度实现扣非后归母净利润2.6-3.2亿元，同比增长50%-80%。 2）2023年第三季度：预计公司第三季度实现归母净利润1.1-1.3亿元，同比增长40%-70%；预计公司第三季度实现扣非后归母净利润1.0-1.2亿元，同比增长40%-70%。 3）2023年前三季度，公司面对新梯市场下行压力，聚焦高质量发展主线，开拓国内各类客户需求，加大国外市场开拓力度，积极参与一带一路建设。受益于主要原材料成本同比回落，公司综合毛利率较上年同期回升；增值税即征即退较上年增加；公司积极推进降本增效，经营利润同比显著增长。 2025年中国电梯市场有望达2665亿元，三年CAGR=7%，维保后市场潜力大 1）2022年国内电梯市场总规模达2153亿元，2025年有望达2665亿元，2022-2025年CAGR达7%。电梯后市场潜力巨大，预计至2025年将维持双位数增长，2025年后市场有望占到行业总规模三成以上，中长期该比例将进一步提升。 2）当前奥的斯、迅达、通力、蒂森、日立、三菱等世界一线品牌占据国内市场约70%的份额。根据各公司主营业务收入测算，上海机电、康力电梯、广日股份、梅轮电梯、远大智能2022年在国内市场市占率分别为10.8%、2.3%、3.3%、0.5%、0.4%、0.7%，有较大提升空间。随国产厂商维保市场加大渗透，数智电梯加码布局，国际化进程提速，国产电梯厂商市占率有望进一步提升。 中国自主品牌电梯龙头，市占率+后市场占比双提升，盈利能力预期向上 1）核心零部件、整机一体化自主研发，保持成本竞争力。公司建成了产业规模、智能制造、数字化信息化管理水平居行业前茅的制造能力，并依托完整的零部件自制优势，能够快速响应客户需求；借助核心部件到整机一体化制造能力优势及服务能力，为客户提供全生命周期的解决方案，并保持成本竞争力。 2）加大布局优质战略客户，品牌认可度持续提升。公司积极提升战略客户覆盖，培育和发展核心代理商，挖掘优质客户群体，凭借高质量、差异化优势产品和高品质的售后服务，不断巩固加深与国内优质地产公司的战略合作伙伴关系。 3）跟随“一带一路”政策，迈向国际舞台。国际市场方面，公司产品已远销全球100多个国家和地区，着力加大海外市场开拓力度，包括一带一路沿线地区及中东市场的开拓力度，加强与海外优质代理商的合作关系。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润为3.8、4.5、5.0亿元，同比增长40%、18%、11%；对应PE为18/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：地产政策风险、产品安全事故风险、行业测算偏差风险等。

康力电梯(002367) 事件描述 公司发布2023年中报，上半年实现营收22.82亿元，同减2.43%；实现归母净利润2.3亿元，同增82.72%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同增82.48%。 事件点评 电梯收入同比高增，扶梯业务同比下滑。2023上半年公司收入同减-2.43%，分产品来看，电梯、扶梯、零部件、安装及维保、其他分别实现营收15.3、2.2、1.0、4.0、0.4亿元，同比增速分别为44.89%、-72.46%、-21.73%、14.98%、54.44%。其中电梯业务高增，主因“保交楼”政策带动地产竣工提速；扶梯业务同比下滑，主因轨道交通类项目订单执行周期较长。 盈利能力显著回升，主因钢价下降+降本增效+产品结构变动。2023上半年公司归母净利润同比高增82.72%，其中毛利率同增5.73pct至28.66%，盈利能力显著回升，主因钢价下降+降本增效+高毛利的电梯业务占比上升。公司期间费用率同增1.06pct至17.66%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.69pct、0.18pct、0.13pct、0.05pct至9.93%、3.66%、4.18%、-0.11%。现金流亮眼，收现比增加，付现比下降。上半年公司经营性现金净流入3.57亿元，同比增3.66亿元，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加；原材料采购单价下降，当期相应采购支出减少，支付供应商货款较去年同期减少。收、付现比分别同增10.37pct、-5.24pct至116.36%、101.72%。 在手订单饱满，轨交项目有望加强公司穿越周期能力。截至2023/6/30，公司正在执行的有效订单为80.82亿元，在手订单饱满。公司轨道交通类电扶梯（含高铁、机场）项目在手订单金额约22亿元，未来三年的扶梯收入有一定保障，有望加强公司穿越周期能力。 发力后市场业务，长期看有望拔高估值。公司在深耕新梯业务同时，加大在后市场领域的投资力度，加强同战略客户、合作伙伴全生命周期业务的合作，着力提升分公司后市场的经营能力，聚力做强、做大后市场业务的第二增长曲线。以海外电梯龙头企业奥的斯为例，其销售服务（后市场）占营收比例接近6成，2022年PE（TTM）估值超26倍。我们认为随着公司逐步发力后市场业务，长期看其估值亦有望向海外龙头靠拢。 公司产品、渠道与服务能力突出，自主品牌影响力逐年提升。产品端，拥有成熟的智能制造、快速交付能力，并持续深化数字化赋能产品全生命周期的智能制造模式，持续提升对客户端到端交付能力。渠道端，公司建立了覆盖全国的营销网络及售后服务体系，通过直销和代理两种模式互补，凭借高质量、差异化的综合解决方案能力和覆盖全域的售后服务能力，持续增强老客户粘性。公司自主品牌影响力逐年提升，2017-2023年连续七年入选“全球电梯制造商Top10”等众多荣誉。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为46.90/51.26/56.33亿，同比增速分别为-8.30%/9.30%/9.90%；归母净利润分别为4.11/4.39/4.71亿元，同比增速分别为49.71%/6.85%/7.26%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为17.48/16.36/15.25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 地产竣工数据大幅下滑；后市场开拓不及预期；原材料价格波动

康力电梯(002367) 投资要点 中国电梯自主品牌龙头；半年报业绩高增83%，看好公司高质量稳健发展1）2023年上半年：公司实现营收22.8亿元，同比下降2%；归母净利润2.3亿元，同比高增83%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长82%。2）原材料钢材价格回落+直梯占比提升，毛利率大幅改善：上半年公司实现毛利率29%，同比+5.7pct；实现净利率10%，同比+4.7pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别达10%、4%、4%、0%，分别同比+0.7pct、+0.2pct、+0.1pct、+0.1pct。3）现金流靓丽：上半年公司经营活动产生的现金流量净额约3.6亿元，较去年同期的-0.09亿元大幅增长。4）在手订单同比增长13%，国际化布局提速：截至2023年6月30日，公司正在执行的有效订单为80.8亿元，同比增长13%。公司抓住“一带一路“发展机遇，上半年海外业务实现营收1.6亿元，同比增长32%。5）安装及维保占比逐步提升：上半年公司电梯、扶梯、零部件、安装及维保业务占比分别达67%、9%、4%、17%，分别同比+22pct、-24pct、-1pct、+3pct。 2025年中国电梯市场有望达2665亿元，三年CAGR=7%，维保后市场潜力大1）2022年国内电梯市场总规模达2153亿元，2025年有望达2665亿元，2022-2025年CAGR达7%。电梯后市场潜力巨大，预计至2025年将维持双位数增长，2025年后市场有望占到行业总规模三成以上，中长期该比例将进一步提升。2）当前奥的斯、迅达、通力、蒂森、日立、三菱等世界一线品牌占据国内市场约70%的份额。根据各公司主营业务收入测算，上海机电、康力电梯、广日股份、梅轮电梯、远大智能2022年在国内市场市占率分别为10.8%、2.3%、3.3%、0.5%、0.4%、0.7%，有较大提升空间。随国产厂商维保市场加大渗透，数智电梯加码布局，国际化进程提速，国产电梯厂商市占率有望进一步提升。 中国自主品牌电梯龙头，市占率+后市场占比双提升，盈利能力预期向上 1）核心零部件、整机一体化自主研发，保持成本竞争力。公司建成了产业规模、智能制造、数字化信息化管理水平居行业前茅的制造能力，并依托完整的零部件自制优势，能够快速响应客户需求；借助核心部件到整机一体化制造能力优势及服务能力，为客户提供全生命周期的解决方案，并保持成本竞争力。 2）加大布局优质战略客户，品牌认可度持续提升。公司积极提升战略客户覆盖，培育和发展核心代理商，挖掘优质客户群体，凭借高质量、差异化优势产品和高品质的售后服务，不断巩固加深与国内优质地产公司的战略合作伙伴关系。 3）跟随“一带一路”政策，迈向国际舞台。国际市场方面，公司产品已远销全球100多个国家和地区，着力加大海外市场开拓力度，包括一带一路沿线地区及中东市场的开拓力度，加强与海外优质代理商的合作关系。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润为3.8、4.5、5.0亿元，同比增长40%、18%、11%；对应PE为18/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：地产政策风险、产品安全事故风险、行业测算偏差风险等。