垒知集团(002398) 公司发布2024年中报，2024H1实现收入11.79亿元，同减21.06%；归母净利0.72亿元，同减42.02%；扣非归母净利0.60亿元，同减48.19%；EPS0.10元，同减44.44%。24H1检测业务盈利能力增强，外加剂业务产能规模继续提升。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2024H1公司归母净利降幅较大。2024Q2公司营收6.58亿元，同减22.91%；归母净利0.31亿元，同减60.30%。现金流方面，2024H1公司经营活动现金净流量-0.74亿元，同比由净流入转为净流出；其中二季度公司经营现金流净额为-0.52亿元，同比由正转负。上半年公司经营现金流下滑主要系销售回款同比减少。 盈利能力同比下滑，收入摊薄作用减弱。2024H1公司毛利率为23.42%，同减1.74pct；归母净利率为6.14%，同减2.22pct。2024Q2公司毛利率为22.26%，同减3.30pct；归母净利率为4.63%，同减4.36pct。2024H1公司期间费用率为19.53%，同增3.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.19/1.05/0.66/0.25pct。单二季度公司期间费用率为18.65%，同增3.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.10/1.21/0.54/0.40pct。上半年营收下降导致期间费用摊薄作用减弱。 2024H1健研检测集团盈利能力明显提升。2024H1公司检测业务毛利率为38.00%，同增3.56pct。全资子公司健研检测集团上半年营收为0.97亿元，同增12.92%；净利润0.21亿元，同比大增118.69%；净利率达到22.12%，同增10.70pct上半年检测业务盈利能力明显增强。但同期外加剂业务毛利率同比有所下降，我们判断上半年环氧乙烷价格震荡上行未对公司外加剂业务造成显著成本压力，行业需求下滑、相关期间费用难以摊薄或为外加剂业务盈利能力下滑主因。 外加剂产能提升，检测业务资质齐全。截至2024年6月末，公司国内外加剂合成总产能达148.9万吨。科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值 上半年公司业绩有所下滑，我们对应调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为30.7、33.1、35.1亿元；归母净利分别为1.5、1.8、2.1亿元；EPS分别为0.210.26、0.30元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

垒知集团(002398) 外加剂业务受地产拖累，盈利同比下滑 公司24H1实现新型建筑材料（外加剂为主）业务收入9.6亿元，同比下滑19.19%，我们预计主要受地产端需求下行拖累。24H1新型建筑材料（外加剂为主）业务毛利率19.81%，同比下降3.47pct，我们预计主要系供需矛盾加剧导致价格下滑。上半年公司外加剂产能进一步扩张至148.9万吨，已具备聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产线，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。公司同时进一步响应国家“一带一路”发展战略，在老挝布局外加剂产业基地，上半年海外收入1275万元，未来有望继续提升。 检测业务毛利率逆势提升，继续推进“新产品、新市场、新领域”发展公司24H1实现技术服务业务收入1.54亿元，同比下滑19.87%，服务范围涵盖建设工程、交通工程、电子电气、新能源汽车电子、生态环境及消防安全等领域，其中在汽车电子领域，在汽车电子领域，健研检测已获得赛力斯、东风柳汽认可的第三方实验室资质授权，可以在认可范围内为其供应链电子零部件企业开展检测服务。上半年公司技术服务业务毛利率达38%，同比提升3.56pct，子公司健研检测净利润2144万元。公司将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测仍是主要增长点，同时新能源汽车检测市场有望贡献新增量。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到需求景气度下滑，下调24-26年归母净利润预测至1.6/2.2/2.6亿元（前值2.0/2.4/3.0亿元），给予公司25年14倍PE，目标价4.32元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展不及预期。

垒知集团(002398) 公司23年全年实现归母净利润1.59亿元，同比减少24.78% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润30.58/1.59亿元，同比-22.51%/-24.78%，全年实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.36%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益所致。其中Q4单季度实现收入/归母净利润2.90/-0.08亿元，同比-67.35%/-554.66%，扣非归母净利润-0.33亿元，同比-343.90%。 外加剂销量小幅下滑，着力拓展海外市场 公司23年外加剂业务收入22.41亿元，同比下滑11.04%，其中销量135万吨，同比小幅下滑2%，价格1660元/吨，同比下降9%。23年环氧乙烷均价同比下滑12%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升1.76pct达24.2%，实现净利润1.41亿元，同比减少15.6%。截止23年末国内合成总产能达138.9万吨，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一，长三角及珠三角区域的市场占有率提速明显。公司亦积极响应国家“一带一路”发展战略，领先同行在海外布局，23年新增老挝外加剂产业基地，辐射越南、泰国等东南亚市场，24年公司计划加大海外布局力度，力争海外基地再落一子。我们认为随着新增产能的逐渐释放，公司在国内外市场的市占率均有望进一步提升。 技术服务收入下滑，24年推进“新产品、新市场、新领域”发展 公司23年技术服务业务收入4.21亿元，同比下滑10.15%，毛利率同比下滑0.95pct达32.62%，最终实现净利润1758万元，同比下滑38%。23年国内基础设施建设项目开工情况虽不及预期，但公司积极开拓市场，重大工程及交通工程检测业务持续增长，电子电气检测中心检测资质及项目不断延伸，23年底健研检测取得赛力斯汽车及东风柳汽的授权认可实验室资质，可为其电子零部件供应商提供检测、数据和报告服务。24年公司将专注“新产品、新市场、新领域”，交通工程及电子电气检测仍是主要增长点，同时新能源汽车检测市场有望贡献新增量。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。23年分红率达36%，对应当前股息率2.2%。考虑到23年业绩下滑，下调24-25年归母净利润预测至2.0/2.4亿元，（前值：3.0/3.7亿元），预计26年归母净利润为3.0亿。考虑到公司龙头地位，参考可比公司，给予公司24年16倍目标PE，目标价4.48元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。

垒知集团(002398) 公司发布2023年三季报，20231-3Q实现收入27.68亿元，同减9.48%；归母净利1.67亿元，同减20.11%；EPS0.24元，同减17.24%。公司外加剂及检测业务优势显著，Q3经营现金流明显转好，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 Q3业绩下滑，经营现金流明显转好。2023Q3公司营收9.53亿元，同减9.45%；归母净利0.42亿元，同减42.49%。三季度公司归母净利降幅较大。现金流方面，2023年一至三季度公司经营活动现金流量净额为3.37亿元，同比大幅增加108.59%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为2.75亿元，同比大幅增加1478.25%。三季度公司现金流表现明显转好。 2023Q3利润率同环比均下降，期间费用率小幅增加。20231-3Q公司综合毛利率为19.96%，同减0.51pct；归母净利率6.04%，同减0.81pct。其中三季度公司综合毛利率为18.56%，同减2.42pct，环比下滑2.53pct；归母净利率4.45%，同减2.56pct，环比下滑2.97pct。期间费用方面，20231-3Q公司期间费用率为13.73%，同增1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.72/0.38/0.31/-0.01pct。三季度公司期间费用率为14.21%，同增1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.76/0.42/0.10/-0.06pct。 外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023年6月末，公司国内合成总产能已达138.9万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值 三季度公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为36.8、40.7、46.3亿元；归母净利分别为2.5、3.2、3.9亿元；EPS分别为0.34、0.45、0.55元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

垒知集团(002398) 公司上半年实现归母净利润1.25亿元，同比下降7.93% 公司发布23年中报，上半年实现收入/归母净利润18.15/1.25亿元，同比-9.50%/-7.93%，上半年实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-7.36%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润10.35/0.77亿元，同比-7.85%/-4.12%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-0.68%。 外加剂盈利同比提升，进军海外市场 公司23H1实现外加剂业务收入10.94亿元，同比下滑7.12%，我们预计主要受地产端需求下行拖累。23H1环氧乙烷均价同比下滑20.5%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升4.5pct达24.7%，实现净利润0.96亿元，同比增长36.16%。公司持续加大产能建设，截止23H1国内合成总产能达138.9万吨，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一，其中，在福建和海南地区市占率均已超过30%。公司亦积极拓展海外市场，上半年新增老挝外加剂产业基地，辐射越南、泰国等东南亚市场，系公司首次在海外设立合成产线，我们认为随着公司新增产能的逐渐释放，市占率有望进一步提升。 技术服务收入下滑，“跨区域、跨领域”增长空间仍然较大 公司23H1实现技术服务业务收入1.92亿元，同比下滑18.21%，占总营收比重为10.58%。公司交通工程检测业务在全国市场开拓顺利，电子电气检测中心检测资质持续扩项，检测品类已从通信电子、汽车电子领域，拓展至工业及新能源汽车电子、医疗电子、军工电子、光储一体化产品等领域。23H1公司技术服务业务毛利率同比下滑4.31pct达34.44%，高于外加剂毛利率水平。近日公司下属子公司上海健研检测有限公司成功中标2023年度书院镇镇管道路设施大中修工程前期路况调研项目，此次中标项目共12项，其中农村公路10项、城市道路2项。检测业务“跨区域、跨领域”增长空间仍然较大。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到上半年业绩下滑，下调23-25年归母净利润预测至2.4/3.0/3.7亿元，（前值：3.4/4.2/4.9亿元），参考可比公司，给予公司23年20倍目标PE，目标价6.60元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。

垒知集团(002398) 公司发布2023年中报，2023H1实现收入18.15亿元，同减9.50%；归母净利1.25亿元，同减7.93%；扣非归母净利1.15亿元，同减7.36%；EPS0.18元，同减5.26%。23H1外加剂业务盈利能力增强，市占率不断提升，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 23H1公司营收净利均下滑，经营现金流有所下降。2023Q2公司营收10.35亿元，同减7.85%；归母净利0.77亿元，同减4.12%。现金流方面，23H1公司经营现金流净额0.62亿元，同减56.97%；2023Q2公司经营现金流净额为1.31亿元，同减10.77%。上半年公司经营现金流净额有所下降，主要系报告期内销售回款减少所致。 盈利能力小幅提升，期间费用率同比提升。2023H1公司毛利率为20.69%，同增0.49pct；归母净利率为6.88%，同增0.12pct。23Q2公司毛利率为21.09%，同增0.74pct；归母净利率为7.42%，同增0.29pct。2023H1公司期间费用率为13.48%，同增1.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.70/0.36/0.43/0.03pct。2023Q2公司期间费用率为12.69%，同增1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.77/0.28/0.43/-0.08pct。 检测业务开拓顺利，外加剂业务盈利能力明显提升。2023H1健研检测集团交通工程检测业务全国市场开拓顺利，电子电气检测中心检测资质持续扩项。上半年公司主要外加剂原材料环氧乙烷价格总体呈现持续下降趋势，公司成本压力持续减轻；公司外加剂新材料业务毛利率也实现同比增长，较2022H1增长4.49pct至24.70%。 外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023年6月末，公司国内合成总产能截至本报告期末已达138.9万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值 上半年公司业绩小幅下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为42.9、47.5、53.5亿元；归母净利分别为3.1、3.8、4.4亿元；EPS分别为0.43、0.52、0.62元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

垒知集团(002398) 23Q1公司归母净利润0.48亿元，同比下滑13.43% 公司发布23年一季报，实现收入7.8亿元，同比下滑11.59%，归母净利润0.48亿元，同比下滑13.43%，扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑16.99%，非经常性损益主要系政府扶持资金及科研项目经费等。 Q1营收承压，净利率同比小幅下滑 公司Q1收入环比小幅下滑12.2%，我们认为主要受下游需求低迷影响。1-3月房屋新开工面积同比下滑19%，对民用端减水剂需求造成较大拖累，但一季度基建投资同比增长10.8%，我们预计工程端需求或好于民用端。公司23Q1销售毛利率20.16%，同比增长0.15pct，我们预计主要因原材料价格下降，Q1环氧乙烷均价同比下降11.88%。Q1期间费用率14.52%，同比+1.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.62/+0.48/+0.43/+0.16pct，最终实现净利率5.9%，同比下滑0.45pct。公司Q1经营性现金实现净流出0.69亿元，同比多流出0.66亿元，但收现比仍维持在111%的水平，同比基本持平。 拟募资3亿元用于产能新建和改扩产，中长期市占率仍有较大提升空间 公司拟通过向特定对象发行股票的方式，募集不超过3亿元资金，用于安徽、福建、湖南等地产能新建和改扩产项目，项目全部达产后公司将新增高性能混凝土减水剂100万吨（含母液），羧酸减水剂25万吨（含母液），公司持续布局国内产业基地，22年外加剂合成产能达138.9万吨，市占率实现逆势提升，同比增长0.3pct达到9.8%，尤其在长三角及珠三角区域提速明显。随着未来新增产能的投产，中长期市占率仍有较大提升空间。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。维持23-25年净利润预测3.4/4.2/4.9亿元，参考可比公司，给予公司23年17倍目标PE，目标价8.16元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期，向特定对象发行股票核准时间不确定等。

垒知集团(002398) 公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入7.80亿元，同减11.6%；归母净利0.48亿元，同减13.4%；EPS0.07元，同减12.5%。23Q1外加剂业务实现增长。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 23Q1公司营收净利均有下滑，现金净流出规模扩大。2023Q1公司实现营收7.80亿元，同减11.6%；归母净利0.48亿元，同减13.4%；EPS0.07元，同减12.5%。23Q1公司经营现金流量净额为-0.69亿元，较上年同期净流出规模大幅增加，主要系一季度销售回款减少所致。 23Q1公司毛利率及归母净利率同比基本维稳。2023Q1公司毛利率为20.16%，同比小幅增长0.15pct，环比22Q4下滑5.28pct；归母净利率为6.15%，同减0.13pct。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为14.52%，同增1.69pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.79%/4.40%/4.60%/0.73%，同比分别变动0.61/0.48/0.43/0.16pct。 23Q1外加剂业务实现增长，商砼及“建研+”业务有所拖累。2023Q1基建投资累计同比增速达到10.8%，减水剂下游需求出现好转。同时Q1主要原材料环氧乙烷单吨价格同比下降，外加剂行业成本端压力减轻。成本压力减轻叠加下游需求好转，Q1公司外加剂业务表现较好。但Q1公司商砼业务受到部分区域需求疲软和下游回款的影响，同时Q1公司对“建研+”业务加大自主研发投入，在一定程度上拖累了业绩表现。 业务线更清晰，三大业务齐发力。2023年，公司将聚焦检测技术服务、外加剂新材料和“建筑+互联网”领域，提升检测业务和外加剂业务在各地区的市场占有率水平，并依托科技和产业优势，打造产业级供应链电商平台“建研家商城”，助力建筑行业优化和升级。 估值 Q1公司业绩下滑，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为48.8、56.5、65.5亿元；归母净利分别为3.5、4.0、4.6亿元；EPS分别为0.49、0.56、0.65元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

垒知集团(002398) 公司22年归母净利润2.11亿元，同比下降22.46% 22年公司实现营业收入39.47亿元，同比下降19.75%，归母净利润2.11亿元，同比下降22.46%，扣非归母净利润1.84亿元，同比下降23.41%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润8.89/0.01亿元，同比下降34.4%/96.3%，扣非归母净利润-748万元，公司22年资产减值损失5064万元，拖累净利润，主要系计提商誉减值损失所致。 外加剂市占率逆势提升，价格仍保持坚挺 22年外加剂业务收入25.19亿，同比下降17.88%，销量138万吨，同比下降17%，测算吨均价1825元/吨，同比基本持平。22年环氧乙烷均价同比下滑5%，受益于原材料价格下降，公司外加剂业务毛利率同比提升3.5pct达22.4%，全年实现净利润1.67亿元，同比增长5%。公司持续布局国内产业基地，市占率实现逆势提升，同比增长0.3pct达到9.8%，尤其在长三角及珠三角区域提速明显。我们认为23年外加剂需求有望回暖，在嘉善、重庆、四川、云南、安徽等新增产能释放的推动下，公司市占率有望继续增长。 技术服务继续推进“跨区域，跨领域”发展，23年业绩有望增长 22年技术服务业务收入4.69亿元，同比下降8.5%，22年公司继续深耕建工检测主业，在上海、深圳等市场开拓成效显著，交通工程检测业务持续增长，同时兼顾跨品类发展，电子电气检测中心检测品类已从通信电子、汽车电子领域，拓展至工业及新能源电子、医疗电子、军工电子等领域，全年收入超过3000万元。22年技术服务毛利率33.6%，同比提升2.3pct，实现净利润2840万元，同比下滑23%，23年公司将继续推进“跨区域，跨领域”发展，在提升各区域工程检测业务的市场份额的同时，提高交通工程检测及电子电气检测的业绩贡献比例，我们预计利润同比有望实现增长。 新能源、数字建筑等有望为公司成长赋能，维持“买入”评级 公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、数字建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。考虑到需求端恢复较为缓慢，下调公司23-24年归母净利润预测至3.4/4.2亿元（前值：3.8/4.5亿元），新增25年归母净利润预测4.9亿元，参考可比公司估值，给予公司23年18倍目标PE，目标价8.64元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等业务拓展进度低于预期等。

垒知集团(002398) 公司发布2022年报，2022年实现收入39.5亿元，同减19.8%；归母净利2.1亿元，同减22.5%；EPS0.30元，同减21.0%。公司毛利率得到修复，现金流表现出色，2023年业务条线更加清晰，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩下滑，计提较大额度商誉减值。2022年公司实现营收39.5亿元，同减19.8%；归母净利2.1亿元，同减22.5%；EPS0.30元，同减21.1%。2022Q4公司实现营收8.9亿元，同减34.4%；归母净利0.01亿元，同减96.3%。主要系四季度公司计提0.5亿元商誉减值准备所致。 毛利率回升，经营现金流表现较好。2022年公司毛利率21.6%，同增3.3pct；归母净利率为5.3%，同减0.2pct；期间费用率14.0%，同增2.5pct。2022年公司经营活动现金流净额为4.2亿元，同增30.6%；Q4经营现金流净额为2.6亿元，同增29.8%。公司经营现金流同比实现增长，主要系报告期内销售回款同比增加。 主要业务毛利率均回升。2022年公司外加剂/技术服务/商品混凝土业务毛利率分别为22.4%/33.6%/16.9%，同比分别提升3.4pct/2.3pct/1.7pct，主要业务毛利率均实现修复。2022年受疫情封控和地产下行双重影响，公司外加剂销量同减16.9%，为138万吨。但我们测算外加剂单位毛利同增59.5元/吨，或主要系环氧乙烷成本压力减轻，且行业内价格战基本平息，单价得以维持较高水平。 业务线更清晰，三大业务齐发力。2023年，公司将聚焦检测技术服务、外加剂新材料和”建筑+互联网“领域，提升检测业务和外加剂业务在各地区的市场占有率水平，并依托科技和产业优势，打造产业级供应链电商平台“建研家商城”，助力建筑行业优化和升级。 估值 考虑2023年下游需求恢复情况有待观察，我们小幅调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为48.8、56.5、65.5亿元；归母净利分别为3.6、4.0、4.7亿元；EPS分别为0.50、0.56、0.65元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。