流通市值:277.38亿 | 总市值:281.02亿 | ||
流通股本:9.72亿 | 总股本:9.84亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-10-29 | 天风证券 | 朱晔 | 买入 | 维持 | 业绩符合预期,Q4有望迎来业绩拐点,长期成长逻辑依旧坚实 | 查看详情 |
杭氧股份(002430) 业绩符合预期,Q4有望迎来业绩拐点,长期成长逻辑依旧坚实 2023前三季度: 1)实现营收97.8亿元,同比+0.14%;实现归母净利润8.51亿元,同比-32.74%;实现扣非归母净利润8.05亿元,同比-33.69%。2)毛利率24.27%,同比-4.89pct;归母净利润率8.7%,同比-4.26pct;扣非归母净利润率8.23%,同比-4.2pct。3)期间费用率为12.04%,同比+1.31pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%、6.84%、3.27%、0.62%,同比分别变动0.29、0.71、0.26、0.06pct。 2023Q3单季度: 1)实现营收33.36亿元,同比-6.99%,环比+5.73%;实现归母净利润3.26亿元,同比-37.62%,环比+31.03%;实现扣非归母净利润3.02亿元,同比-39.19%,环比+27.54%。2)毛利率24.4%,同比-6.3pct,环比+0.65pct;归母净利润率9.78%,同比-4.8pct,环比+1.89pct;扣非归母净利润率9.04%,同比-4.78pct,环比+1.55pct。3)期间费用率为13.17%,同比+1.93pct,环比+2.64pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%、7.7%、3.41%、0.6%,同比分别变动0.44、1.43、0.01、0.05pct,环比分别变动0.26、1.95、0.19、0.24pct。 稀有气体价格波动影响较大,拖累公司业绩表现。 22年受到俄乌战争影响,稀有气体价格飙升,22Q3氙气、氪气价格分别为53万元/方、4.1万元/方,达历史顶点,23Q3氙气、氪气价格分别回落至6.1万元/方、729元/方,下滑幅度为88%、98%。稀有气体对公司业绩表现影响较大,拖累了杭氧业绩表现。展望四季度,22年Q4稀有气体价格已经回落,对业绩的影响有望减轻,公司或将迎来业绩拐点。 上游设备龙头+中游气体龙头,全产业链优势明显,国产替代+产品结构升级+行业格局优化,长期成长逻辑坚实。 1)上游设备龙头+中游气体龙头,全产业链优势明显,23H1新签订单已接近22年全年水平。杭氧作为国内空分设备的龙头,市占率超过50%,依托空分装置优势,从上游设备制造向中游气体供应切入,在增量市场的市占率接近50%,全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000亿元,海外企业仍占有较大的存量市场份额;目前国内厂商在新增订单上占据明显优势,外资逐渐退出中国市场,国产替代空间较大。23H1,杭氧新签订单37万方,已接近22年全年水平。 2)盈德杭氧两大巨头有望3年内迎来整合,工业气体格局优化逻辑持续验证。从全球工业气体发展史来看,林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模,市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展,竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业,在设备制造与气体供应领域的优势互补,协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下,二者预计将在3年内完成整合,两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。 盈利预测:考虑到国内经济复苏较缓,气体用量同比增速较低,我们略微下调盈利预测,预计23-25年归母净利润11.53、15.51、19.66亿元(前值:12.7、16.4、20.4亿元),同比-4.73%、+34.49%、+26.81%,对应PE为27.84、20.70、16.32倍,维持“买入”评级。 风险提示:气体价格波动、产能建设不达预期、并购协同效应不及预期 | ||||||
2023-10-27 | 浙商证券 | 王华君,张杨 | 买入 | 维持 | 杭氧股份点评报告:三季报符合预期,盈利能力提升业绩有望拐点向上 | 查看详情 |
杭氧股份(002430) 投资要点 事件: 上市公司发布三季报,前三季度实现营收98亿元,同比增长0.1%;归母净利润8.5亿元,同比下滑33%。其中第三季度营收33亿元,同比下滑7%;归母净利润3.3亿元,同比下滑38%。 三季度业绩符合预期:收入同比下滑7%,毛利率与净利率环比均有所提升 受累于下游需求不足及新产能投运有限,单三季度收入同比下滑7%。公司单三季度毛利率24.4%,环比提升0.6pct,同比降低6.3pct,主要系稀有气体收入占比降低所致。单三季度期间费用率同比有所增加,销售费用率1.5%,管理费用率7.7%,研发费用率3.4%,分别同比变动0.4pct、1.4pct、0.0pct。单三季度资产减值损失冲回0.47亿元,信用减值损失为-0.21亿元,合计0.26亿元,较去年同期增加0.69亿元,对单季度业绩构成有力支撑。单三季度净利率为10.1%,同比降低5.1pct,但环比提升1.6pct,盈利能力环比有所改善。公司第三季度归母净利润为3.3亿元,环比提升0.8亿元,业绩拐点向上。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技(主要资产是盈德气体),是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年,气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194亿元,独立第三方供气市场的市占率为22.3%,净利润为23亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强,2020年ROE为20%,毛利率28%,净利率为13.2%。 据公告,本次交易完成后,杭州资本持有买方SPV30%股权,系买方SPV第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的36个月内,推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议,并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方SPV进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 上半年新签设备订单、气体运营订单同比大幅增长,中长期成长性较好 据公告,半年设备板块新签订单金额达到43.21亿元,同比增长41%,市场占有率保持国内领先,加速布局新领域、新市场。在气体板块,公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力,新签气体项目总制氧量超37万方。 杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势 近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10%,新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%,2025年公司气体业务收入占比超过75%。 重要人事变动:公司新选任董事长,管理团队持续年轻化、发展有望加速?2022年股权激励计划完成授予,预计2023-2024年净利润稳健增长 股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月,解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元),2022-2024年增速不低于60%、66%、73%,即11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍(1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日) (2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。 (3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议 公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.3、14.5、17.3亿元,同比增速分别为1%、18%、19%,三年复合增速13%,对应PE分别为25、21、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。 | ||||||
2023-10-09 | 浙商证券 | 王华君,张杨 | 买入 | 维持 | 杭氧股份点评报告:2023年新签气体项目规模维持较高水平,非钢铁类占比提升 | 查看详情 |
杭氧股份(002430) 投资要点 事件: 1、对全资子公司增资暨吉林经开杭氧新建一套 45000Nm3/h 等级纯氮设备。 2、对全资子公司增资暨投资青岛杭氧电子大宗气二期扩建项目。 3、 投资设立控股子公司暨投资 10500Nm3/h 空分供气项目。 新签气体项目数量、规模保持较高水平, 非钢铁冶炼下游应用领域占比提升据公告, 2023 年新签气体项目数量达到 9 个,创历史新高;新签气体规模预计超 42 万方( 2022 年为 39 万方)。 2023 年公司新签项目下游应用领域不断拓展,化工、半导体等非钢铁冶炼行业项目增多。 近期三个新签项目具体情况: ( 1)全资子公司吉林经开杭氧供气客户——吉林化纤集团新增供气需要,故新增一套4.5 万方纯氮空分装置为其提供气体服务,项目合同期限 15 年。( 2)全资子公司青岛杭氧供气客户——青岛芯恩新增供气需要,故新建电子大宗气二期扩建项目为其提供气体服务, 本次项目拟投资 1.14 亿元。( 3)公司与万洋冶炼拟设立合资公司新建一套 1.05 万方空分项目,公司持股比例 70%,供气期限 23 年。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技(主要资产是盈德气体), 是中国最大的独立工业气体供应商。 2020 年, 气体动力科技(含宝钢气体) 营业收入为 194 亿元,独立第三方供气市场的市占率为 22.3%,净利润为 23 亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强, 2020 年 ROE 为 20%, 毛利率 28%, 净利率为 13.2%。 据公告, 本次交易完成后, 杭州资本持有买方 SPV30%股权,系买方 SPV 第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的 36 个月内,推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议, 并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方 SPV 进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 上半年新签设备订单、气体运营订单同比大幅增长,中长期成长性较好据公告,半年设备板块新签订单金额达到 43.21 亿元,同比增长 41%, 市场占有率保持国内领先,加速布局新领域、 新市场。在气体板块,公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力,新签气体项目总制氧量超 37 万方。 杭氧股份: 迈向中国工业气体龙头! 国产替代, 打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为 10%,新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方, 2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%, 2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 重要人事变动: 公司新选任董事长,管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022 年股权激励计划完成授予,预计 2023-2024 年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、 48 个月,解锁比例分别 40%、 30%、 30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润) 解锁条件:以 2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数(即 6.88 亿元),2022-2024 年增速不低于 60%、 66%、 73%,即 11.01、 11.43、 11.91 亿元。 成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍 ( 1)行业需求持续增长: 1)工业气体市场总需求近 2000 亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。 2)2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 ( 以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》 2022 年 7 月 8 日) ( 2)公司市占率提升: 国产替代趋势下, 2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%,增量份额为 45%,预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍; 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍( 30-40%市占率)。 ( 3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升: 1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。 3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议 公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业, 技术研发优势、 设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.3、 14.5、 17.3 亿元,同比增速分别为1%、 18%、 19%,三年复合增速 13%,对应 PE 分别为 26、 22、 18 倍。维持“买入” 评级。 风险提示 控股股东交易不确定性风险, 行业竞争风险及市场风险, 气体价格波动风险。 | ||||||
2023-10-04 | 海通国际 | Yuewei Zhao | 增持 | 公司半年报:稀有气价格承压影响盈利能力;气体业务国际化、多领域前瞻布局 | 查看详情 | |
杭氧股份(002430) 事件。公司披露2023年半年报,公司2023H1收入为64.44亿元,同比增长4.29%,归母净利润为5.25亿元,同比-29.31%;其中,公司2023Q2单季度收入为31.55亿元,同比-8.38%,归母净利润为2.49亿元,同比-40.86%。 公司毛利率承压,主因气体销售业务毛利率同比大幅下滑;期待稀有气体价格逐步企稳。 1)盈利能力与费用率分析。根据Wind数据,①盈利能力:2023H1公司毛利率和净利率分别为24.20%/8.73%,同比-4.06pct/-3.96pct;其中,2023Q2单季度公司毛利率/净利率分别为23.75%/8.49%,同比-4.13pct/-4.43pct;②费用情况:2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%/6.40%/3.20%/0.63%,同比+0.21pct/+0.34pct/+0.41pct/+0.06pct,相对稳健;其中,2023Q2单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/5.74%/3.23%/0.36%,同比+0.25pct/-0.07pct/+0.49pct/-0.12pct。我们看到,2023年上半年公司费用率整体维持稳健,毛利率有所承压。 2)气体销售业务毛利率同比大幅下滑,主要与稀有气体价格承压有关,期待气体价格逐步企稳。根据公司2023年半年报,2023H1公司空分设备收入19.40亿元,同比-0.75%,毛利率31.65%,同比+5.14pct;气体销售40.18亿元,同比+7.79%,毛利率21.10%,同比-9.08pct。公司气体销售业务毛利率同比大幅下滑,我们认为主要与稀有气体价格承压有关,具体来看,根据卓创资讯数据,2023Q2中国市场氪气(99.999%)季度均价为1291.76元/立方米,同比-97.28%;中国市场氙气(高纯氙气99.999%)季度均价为10.90万元/立方米,同比-77.43%。 公司制造板块市占率保持国内领先,上半年空分设备、石化设备新订合同同比增长41%。根据公司2023年半年报,2023年上半年公司空分设备和石化装备新订合同额达43.21亿元,同比增长41.16%,制造板块市场占有率保持国内领先,加速布局新领域、新市场。 公司前瞻布局气体业务,加速国际化、多领域推进。根据公司2023年半年报,2023年上半年公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力,新签气体项目总制氧量超37万m3/h;公司在特气板块战略布局持续推进,加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合;在国际化方面,公司投资设立印尼杭氧,迈出了气体产业国际化的第一步。 盈利预测与估值。鉴于公司毛利率承压,我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润12.23/15.55/19.24亿元(原2023-24预测为13.95、17.24、21.05亿元),EPS分别为1.24/1.58/1.95元/股。我们给予公司2023年35倍PE估值不变,目标价43.50元/股(预计2023年公司EPS为1.24元),“优于大市”评级。参考PB估值,按照我们的合理价,公司2023年PB为4.55倍(可比公司2023年PB为4.76倍),具备合理性。 风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌;工业经济恢复程度低于预期;气体市场竞争加剧等。 | ||||||
2023-08-28 | 浙商证券 | 王华君,张杨 | 买入 | 维持 | 杭氧股份点评报告:杭州盈德成立,看好工业气体行业整合 | 查看详情 |
杭氧股份(002430) 事件: 控股股东杭州资本拟收购盈德气体。近期成立杭州盈德,杭州资本持有30%。 大股东杭州资本成立杭州盈德,持股比例30% 根据天眼查:7月31日,杭州盈德气体科技有限公司成立,注册资本250亿元,杭州市国有资本投资运营公司为第一大股东,持股比例30%,盈德气体持股比例29.1%。公司总经理为毛绍融(杭氧股份前任董事长)。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技(主要资产是盈德气体),是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年,气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194亿元,独立第三方供气市场的市占率为22.3%,净利润为23亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强,2020年ROE为20%,毛利率28%,净利率为13.2%。 据公告,本次交易完成后,杭州资本持有买方SPV30%股权,系买方SPV第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的36个月内,推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议,并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方SPV进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 上半年新签设备订单、气体运营订单同比大幅增长,中长期成长性较好 据公告,半年设备板块新签订单金额达到43.21亿元,同比增长41%,市场占有率保持国内领先,加速布局新领域、新市场。在气体板块,公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力,新签气体项目总制氧量超37万方。 杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势 近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10%,新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%,2025年公司气体业务收入占比超过75%。 重要人事变动:公司新选任董事长,管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022年股权激励计划完成授予,预计2023-2024年净利润稳健增长 股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月,解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元),2022-2024年增速不低于60%、66%、73%,即11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍 (1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日) (2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。 (3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议 公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.5、14.7、17.6亿元,同比增速分别为3%、18%、20%,三年复合增速13%,对应PE分别为24、20、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。 | ||||||
2023-08-27 | 天风证券 | 李鲁靖,朱晔 | 买入 | 维持 | 气体价格波动影响毛利拉低业绩,下游回暖带动气体价格量价齐升,工业气体龙头长期成长逻辑坚实 | 查看详情 |
杭氧股份(002430) 2023年H1:1)实现营收64.44亿元,同比+4.29%;实现归母净利润5.25亿元,同比-29.31%;实现扣非归母净利润5.03亿元,同比-29.89%。2)H1毛利率24.2%,同比-4.06pct;归母净利润率8.15%,同比-3.87pct;扣非归母净利润率7.81%,同比-3.81pct。3)期间费用率为11.46%,同比+1.01pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24%、6.40%、3.20%、0.63%,同比分别变动+0.21、+0.34、+0.41、+0.06pct。 2023Q2单季度:1)实现营收31.55亿元,同比-8.38%,环比-4.04%;实现归母净利润2.49亿元,同比-40.86%,环比-9.90%;实现扣非归母净利润2.36亿元,同比-41.57%,环比-11.41%。2)Q2单季度毛利率23.75%,同比-4.13pct,环比-0.89pct;归母净利润率7.89%,同比-4.33pct,环比-0.51pct;扣非归母净利润率7.49%,同比-4.26pct,环比-0.62pct。3)期间费用率为10.53%,同比+0.56pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%、5.74%、3.23%、0.36%,同比分别变动+0.24、-0.07、+0.49、-0.12pct。 分业务来看:1)空分设备营收19.4亿元,同比-0.75%,毛利率31.65%,同比+5.14pct。2)气体销售营收40.2亿元,同比+7.8%,毛利率21.1%,同比-9.08pct。3)石化产品营收3.4亿元,同比+8.94%。4)工程总包营收0.5亿元,同比-47.37%。 气体价格波动影响毛利率表现,业绩有所下滑,放眼下半年钢铁石化下游景气度逐渐回升,气体价格显著回暖。23H1,国内经济复苏节奏缓慢,大宗气体价格持续下滑,氙气、氪气价格也由2022年的高位逐渐回落,6月氙气价格7.05万元/m3,同比-86.26%,氪气价格900元/m3,同比-98.26%,气体价格全面下滑对公司业绩产生影响。放眼下半年,国内钢铁石化已出现显著回暖迹象。钢铁领域,7月,国内高炉开工率83.6%,同比+7.42pct,环比+0.44pct,电炉开工率62.2%,同比+12.18pct,环比+1.92pct;石化领域,7月原油加工量0.63亿吨,同比+18.65%,乙烯产量240.80万吨,同比+7.33%。下游需求回暖有望带动工业气体量价齐升,7月氧气、氮气、氩气价格分别为563、570、1200元/吨,同比+17.79%、-4.59%、21.97%。 设备订单增速亮眼,海外市场贡献额外增长动力。23H1,公司空分设备和石化装备新签订单成绩可喜,新订合同额达43.21亿元,同比增长41.16%。空分设备方面,杭氧取得北方华锦3套8.2万等多套空分设备订单,新签气体项目总制氧量超37万m3/h,落地川渝首个气体项目。石化设备方面,大型百万吨级乙烯冷箱领跑市场,与万华化学、吉林石化等签订乙烯冷箱订单。境外地区实现营收4.4亿元,同比+161.1%,海外设备市场贡献增长动力。 投资逻辑:上游设备龙头+中游气体龙头,全产业链优势明显,国产替代+产品结构升级+行业格局优化,长期成长逻辑坚实。 1)上游设备龙头+中游气体龙头,全产业链优势明显,23H1新签订单已接近22年全年水平。杭氧作为国内空分设备的龙头,市占率超过50%,依托空分装置优势,从上游设备制造向中游气体供应切入,在增量市场的市占率接近50%,全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000亿元,海外企业仍占有较大的存量市场份额;目前国内厂商在新增订单上占据明显优势,外资逐渐退出中国市场,国产替代空间较大。23H1,杭氧新签订单37万方,已接近22年全年水平。 2)盈德杭氧两大巨头有望3年内迎来整合,工业气体格局优化逻辑持续验证。从全球工业气体发展史来看,林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模,市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展,竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业,在设备制造与气体供应领域的优势互补,协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下,二者预计将在3年内完成整合,两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。 盈利预测:由于大宗气体及特种气体价格存在波动,我们对盈利预测进行调整,预计2023至2025年归母净利润12.7、16.4、20.4亿元(前值:14.86、18.39、22.24亿元),同比+4.6%、+29.6%、+24.4%,对应PE为23、18、14倍。 风险提示:气体价格波动、产能建设不达预期、并购协同效应不及预期 | ||||||
2023-08-24 | 浙商证券 | 王华君,张杨 | 买入 | 维持 | 杭氧股份点评报告:上半年新签设备、气体订单饱满,期待零售气景气修复 | 查看详情 |
杭氧股份(002430) 投资要点 事件: 上市公司发布2023年半年报,上半年实现营收64亿元,同比增长4%,归母净利润5.3亿元,同比下滑29%。其中第二季度实现营收32亿元,同比下滑8%,归母净利润2.5亿元,同比下滑41%。 稀有气体价格下跌、零售气体复苏程度有限,二季度业绩略低预期 第二季度公司收入同比下滑8%,主要系报告期内管道气新投产规模较少,同时稀有气体价格下跌。第二季度毛利率、净利率分别为23.75%、8.49%,同比下滑4.12pct、4.44pct,主要系去年同期稀有气体价格处于较高水平,今年二季度稀有气体价格持续下跌,对盈利能力产生不利影响。零售气体价格与下游经济景气度相关性较强,期待逆周期调控政策加码,将有助于零售气业务盈利修复。 上半年新签设备订单、气体订单饱满,确保中长期成长能力较好 据公告,半年设备板块新签订单金额达到43.21亿元,同比增长41%,市场占有率保持国内领先,加速布局新领域、新市场。在气体板块,公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力,新签气体项目总制氧量超37万方。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技(主要资产是盈德气体),是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年,气体动力科技(含宝钢气体)营业收入为194亿元,独立第三方供气市场的市占率为22.3%,净利润为23亿元。公司营业收入中80%来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强,2020年ROE为20%,毛利率28%,净利率为13.2%。 据公告,本次交易完成后,杭州资本持有买方SPV30%股权,系买方SPV第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的36个月内,推动上市公司与买方SPV签署资产重组协议,并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方SPV进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势 近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10%,新签气体运营市场的份额40-50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%,2025年公司气体业务收入占比超过75%。 重要人事变动:公司新选任董事长,管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022年股权激励计划完成授予,预计2023-2024年净利润稳定增长 股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月,解锁比例分别40%、30%、30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元),2022-2024年增速不低于60%、66%、73%,即11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍 (1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日) (2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%,增量份额为45%,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)。 (3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议 公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.5、14.7、17.6亿元,同比增速分别为3%、18%、20%,三年复合增速13%,对应PE分别为24、20、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。 | ||||||
2023-08-24 | 国信证券 | 吴双,李雨轩 | 买入 | 维持 | 23H1营收同比+4.29%,设备订单饱满、气体业务短期承压 | 查看详情 |
杭氧股份(002430) 核心观点 2023H1 营收/归母净利润同比+4.29%/-29.31%。 公司 2023H1 实现营收 64.44亿元, 同比增长 4.29%; 归母净利润 5.25 亿元, 同比下降 29.31%; 扣非归母净利润 5.03 亿元, 同比下降 29.89%。 单季度看, 23Q1/Q2 公司实现营收32.88/31.55 亿元, 同比变动+20.24%/-8.38%; 归母净利润 2.76/2.49 亿元,同比变动-14.20%/-40.86%; 扣非归母净利润 2.67/2.36 亿元, 同比变动-14.79%/-41.57%。 盈利能力同比下滑, 期间费用率有所上升。 盈利能力方面, 2023H1 公司毛利率/净利率为 24.20%/8.73%, 同比变动-4.06/-3.96 个 pct。 公司盈利能力下滑主要系上半年零售气价格低迷导致气体业务毛利率大幅下降所致。 期间费用方面, 销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.24%/6.40%/0.63%/3.20%, 同比变动+0.21/+0.34/+0.06/+0.41 个 pct, 整体期间费用率为 11.46%, 同比变动+1.01 个 pct, 期间费用率有所上升。 现金流方面, 公司经营性现金净额 1.92 亿元, 同比下降 74.87%。 主要业务稳健发展, 气体业务毛利率下滑。 分业务看, 2023H1 公司空分设备/ 石 化 产 品 / 工 程 总 包 / 气 体 销 售 / 其 他 业 务 收 入 分 别 为19.41/3.37/0.52/40.18/0.97 亿 元 , 同 比 分 别 变 动-0.75%/+8.94%/-47.37%/+7.79%/+8.86%, 空分设备/气体销售业务毛利率分别为 31.65%/21.10%, 同比分别变动+5.14/-9.08 个 pct。 设备业务订单饱满, 气体板块开拓新蓝海。 1) 制造板块, 公司空分设备和石化装备新签订单合同额达 43.21 亿元, 同比增长 41.16%。 空分设备方面,取得北方华锦 3 套 8.2 万等多套空分设备订单。 石化装备方面, 中标多套海外 PDH 装置项目, 海外订单创历史峰值; 2) 气体板块, 公司投资设立印尼杭氧, 迈出气体产业国际化第一步; 氢能源、 食品氮、 零售终端等多领域加速布局, 新签气体项目总制氧量超 37 万立方米/h; 特气板块对并购的西亚特电子、 万达气体整合速度加快, 战略布局持续推进。 报告期内公司控股股东收购浙江盈德, 若公司与之成功实现资产重组, 有望确立国内工业气体行业龙头地位。 风险提示: 并购整合事项不及预期; 气体业务进展不及预期; 大宗原材料价格波动; 竞争加剧。 投资建议: 公司为全球空分设备龙头, 有望确立工业气体行业龙头地位, 充分受益于工业气体长坡厚雪赛道, 以及领先企业间整合带来的竞争格局优化。 考虑到市场环境仍有一定不确定性, 我们小幅下调公司 23-25 年归母净利 润 为 13.23/16.39/19.90 亿 元 ( 前 值 14.31/17.05/20.23 ) , 对 应PE23/18/15 倍, 维持“买入” 评级。 | ||||||
2023-08-03 | 天风证券 | 李鲁靖,朱晔 | 买入 | 维持 | 顺周期核心标的,钢铁及石化下游景气度全面回暖,带动工业气体量价齐增 | 查看详情 |
杭氧股份(002430) 6月以来钢铁石化全面回暖,下游需求旺盛带动工业气体量价齐增。 1)钢铁开工率:7月国内高炉开工率83.6%,同比+7.42pct,环比+0.44pct;电炉开工率62.2%,同比+12.18pct,环比+1.92pct。 2)钢铁产量:23年上半年,钢材产量6.77亿吨,同比+4.4%;国内粗钢产量5.36亿吨,同比+1.3%。6月,钢材产量1.20亿吨,同比+5.40%,环比+1.4%;粗钢产量0.91亿吨,同比+0.40%,环比+1.1%。 3)石化炼化:23年上半年,国内原油加工量3.64亿吨,同比+9.9%;乙烯产量1543万吨,同比+3.8%。6月原油加工量0.61亿吨,同比+10.25%;乙烯产量238万吨,同比-0.80%。国内乙烯有望迎来扩产高峰期,预计十四五末,我国乙烯产能将达7000万吨/年左右,CAGR为14.8%,石化行业需求旺盛。 7月国内大宗气体价格显著回暖,零售气体业务带来较大业绩弹性。 国内氧气价格563元/吨,同比+17.79%;氮气价格570元/吨,同比-4.59%;氩气价格1145元/吨,同比+75.6%。目前杭氧股份的零售气体业务占气体业务收入的约20%,有望贡献业绩弹性。 投资逻辑: 1)上游设备龙头+中游气体龙头,全产业链优势明显,国产替代空间较大。杭氧作为国内国内空分设备的龙头,市占率超过50%,依托空分装置优势,从上游设备制造向中游气体供应切入,在增量市场的市占率接近50%,全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000亿元,海外企业仍占有较大的存量市场份额;目前国内厂商在新增订单上占据明显优势,外资逐渐退出中国市场,国产替代空间较大。 2)国内工业气体竞争格局迎来优化,盈德杭氧两大巨头有望3年内迎来整合。从全球工业气体发展史来看,市场集中度呈现不断提升态势,林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模,市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展,竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的前两大巨头企业,在设备制造与气体供应领域的优势互补,协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下,二者预计将在3年内开启整合。 盈利预测:由于大宗气体及特种气体价格存在波动,我们对盈利预测进行调整,预计23-25年实现归母净利润14.86、18.39、22.24亿元(前值:15.75、19.89、26.80亿元),同比+22.78%、23.75%、20.92%,对应PE为22.86、18.48、15.28,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,气体价格波动,产能建设不达预期的风险 | ||||||
2023-07-05 | 浙商证券 | 王华君,张杨 | 买入 | 维持 | 杭氧股份点评报告:有望迈向“中国的林德” | 查看详情 |
杭氧股份(002430) 投资要点 工业气体长坡厚雪,能够诞生大市值公司 林德气体是全球工业气体龙头, 2023 年 6 月 30 日市值 1868 亿美元(约合人民币1.35 万亿元)。 2022 年、 2023 年(公司预计) 经调整后的持续经营业务摊薄后EPS 分别 12.29、 13.65 美元/股(同比增长 11%),对应 PE 分别为 31 倍、 28 倍。 公司为中国工业气体龙头,气体项目从外资替代到开始供应全球 ( 1)国内新签订单维持较高水平: 2023 年已公告气投项目 6 个,制氧量合计 37万方,接近去年全年( 2022 年公告气投项目 6 个,制氧量 39 万方)。 ( 2)受益“一带一路”,实现海外突破: 在印尼设立合资气体公司(公司持股51%),为 KPS 不锈钢项目进行 BOO 供气, 规模 2.5 万方,期限 15 年。 1-6 月零售气价同比转正且增速加快, 零售气价有望逐步复苏 根据卓创资讯, 1-6 月综合气价同比分别-41%、 -15%、 -3%、 1%、 8%、 23%。 氩气复苏较好, 1-6 月零售价格同比分别-67%、 -35%、 2%、 19%、 32%、 68%, 6月价格恢复到 1131 元/吨,超过 2019 年,接近 2020-2021 年水平。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体,并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技(主要资产是盈德气体), 是中国最大的独立工业气体供应商。2020 年, 气体动力科技(含宝钢气体) 营业收入为 194 亿元,独立第三方供气市场的市占率为 22.3%,净利润为 23 亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体,绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强, 2020 年 ROE 为 20%, 毛利率 28%, 净利率为 13.2%。 据公告, 本次交易完成后, 杭州资本持有买方 SPV30%股权,系买方 SPV 第一大股东(非控股股东)。待卖方完成内部重组后,目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务,与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺:杭州资本将在本次交易完成后的 36 个月内,推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议, 并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方 SPV 进行资产重组,上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合,有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 看好杭氧股份逐步迈向“中国的林德”。 德国林德:全球工业气体龙头,近期市值创历史新高,超 1.3 万亿元人民币市值。 杭氧股份: 迈向中国工业气体龙头! 国产替代, 打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为 10%,新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方, 2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%, 2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 重要人事变动: 公司新选任董事长,管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022 年股权激励计划完成授予,预计 2023-2024 年净利润稳定增长股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、 48 个月,解锁比例分别 40%、 30%、 30%。股权激励业绩(指扣非归母净利润) 解锁条件:以 2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数(即 6.88 亿元),2022-2024 年增速不低于 60%、 66%、 73%,即 11.01、 11.43、 11.91 亿元。 成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍 ( 1)行业需求持续增长: 1)工业气体市场总需求近 2000 亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。 2)2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 ( 以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》 2022 年 7 月 8 日) ( 2)公司市占率提升: 国产替代趋势下, 2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%,增量份额为 45%,预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍; 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍( 30-40%市占率)。 ( 3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升: 1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。 3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议 公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业, 技术研发优势、 设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 13.4、 16.0、 19.6 亿元,同比增速分别为11%、 20%、 22%,三年复合增速 17%,对应 PE 分别为 26、 22、 18 倍。维持“买入” 评级。 风险提示 控股股东交易不确定性风险, 行业竞争风险及市场风险, 气体价格波动风险 |