“内部创设+外延并购+外部合作”实现大文化全产业链布局 公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式,完成中南影业、中南音乐的设立,达成对大唐辉煌、千易志诚、新华先锋、值尚互动、极光网络的收购,同时与中影股份、芒果传媒、最淘科技(唱吧)建立深度合作关系,围绕打造“中南明星梦工厂”战略核心,完成“大文化”战略版图的布局。 上游加码IP文化企业,夯实IP资源库 2016年6月收购新华先锋,实现对上游IP资源布局,获取IP资源挖掘、运营、推广、回收能力。新华先锋已建立起由现象级作家、A类作家、B类作家组成的庞大资源库,同时每年打造新兴年轻作家,资源储备丰富。 下游书影游联动变现,提升整体变现能力 1)游戏:2015年10月收购值尚互动进军手游市场,其负责发行且上线成功运营50余款产品。2016年9月收购极光网络切入页游市场,2017年二季度开始并表,极光网络成功研发《混沌战域》、《武神赵子龙》等精品游戏。2)影视:公司2014年3月收购大唐辉煌,业绩稳定增长,书影游联动事半功倍。 艺人经纪体系成型,反哺影视板块 1)2015年4月收购千易志诚,旗下艺人贡献出多部口碑与商业表现俱佳的作品;2)艺人培训模式日渐成熟,2016年与一九零五共同设立“一九零五中南红影视培训国际学院”,2017年中南音乐与安徽卫视合作推出《耳畔中国》,展开偶像团体选拔;3)千易志诚与大唐辉煌多次合作,以艺人体系与影视板块相互促进初见成效。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元,当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE,显著低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平,给予公司6个月合理估值18.6元(对应17/18年30/24倍PE),首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。

值尚互动、新华先锋并表增厚业绩,大力转型文娱产业。16 年公司营收13.4亿元(+20%);归母净利为2.29 亿元(+64%);扣非归母净利2.2 亿(+75%)。 主要系值尚互动和新华先锋文化分别于16 年4 月和8 月并表。报告期,原机械板块实现营收5.5 亿(-12%),占主营收入41%(同比减少15 个百分点),销售量、生产量均出现下滑(-15%和-13%)。文娱板块营收7.9 亿(+60%),毛利率51%。三费方面,销售费用同比减少8%,主要系制造业务相关支出减少;管理费用同比增长44%,主要系收购支出(1412 万)、办公房租增加及股权支付费用增加;财务费用增加5116 万(+163%),主要系银行融资和16 年6 月发债6 亿。公司17 年一季度营收2.4 亿(+73%),归母净利3257万(+119%);17 年1-6 月预计归母净利区间1.4 亿-1.6 亿。 报告期收购公司均完成业绩承诺。具体经营情况:16 年大唐辉煌(主业影视制作)营收4.98 亿(+7.6%),归母净利1.62 亿,扣非归母净利1.57 亿(+28%,对赌业绩1.22 亿,业绩完成109%);千易志诚(主业艺人经纪)营收5793万(+13%),归母净利3584 万;值尚互动(主业游戏发行)16 年4 月并表,全年营收3.07 亿,归母净利9936 万(并表归母净利6031 万),扣非归母净利9698 万(对赌业绩9100 万,业绩完成107%);新华先锋(版权运营)16 年8 月并表,全年营收7980 万,归母净利3840 万。此外公司主要文娱子公司中南影业报告期亏损4653 万,中南音乐亏损73 万元。 重点多元内容衍生开发。17 年影视剧计划:开展5 个电视剧项目、6 个电影项目及2 个网络剧项目,并加快推动重点IP《摸金玦》、《不可饶恕》开发。 音乐综艺:将与安徽卫视退出民族音乐竞唱《耳畔中国》,并计划偶像团体选拔培养。游戏方面:上海极光(重点页游研发)17 年3 月并表,17 年重点推出《西游伏妖篇》、《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》等产品,收购完成上海极光,进一步完善公司游戏板块从手游和页游研发(芒果互娱、上海极光)、发行到运营(值尚互动)产业链。此外进一步加强于芒果生态圈和芒果基金生态圈合作,推动与芒果传媒在资本上合作,参与大量优质项目,项目推出投资收益。 盈利预测。我们看好公司加深文化传媒多元布局。预计公司2017 年和 2018年归母净利4.80 亿元和5.36 亿元,对应EPS 分别为0.58 元和0.64 元。参考行业平均水平,给予公司17 年估值30 倍,对应目标价17.4 元,维持买入评级。 风险提示。收购公司业绩不达预期;未来转型不达预期。

1、转型深化,影视、艺人经纪、版权运营、游戏全面发力致业绩大增。 2016年公司完成对新华先锋、值尚互动的收购,实现业绩并表,报表上新增版权运营和游戏业务,其中新华先锋和值尚互动分别实现净利润3840万元和9936万元。另外,大唐辉煌实现净利润1.61亿元,千易志诚实现净利润3584万元。分产品看,金融制品业务营业收入同比下降11.94%,毛利率同比上升1.45个百分点至22.36%;电视剧业务收入同比增长9.08%,毛利率同比上升3.18个百分点至49.73%;艺人经纪业务收入同比增长23.75%,毛利率同比上升0.92个百分点至72.36%。影视、艺人经纪业务盈利能力均有所提升,内生加并表致使2016年业绩大增,预计2017年将新增并表极光网络。 2、开启制造业务划转,坚定深化“大文化”战略。 公司为了理顺业务构架,方便开展资本运作和文化传媒业务的管理,公司于2017年2月启动制造业务相关的全部资产、债权债务及人员划转。我们判断此次划转是开启制造业务剥离的第一步,后续剥离值得期待,也体现公司坚定深化“大文化”战略的决心。另外,公司2016年底聘任曾任江苏广电总台影视频道总监、幸福蓝海总经理的影视行业资深人士洪涛先生担任总经理,2017年大文化产业推进值得期待。 3、以艺人教育和艺术职业教育为抓手,打造中南明星梦工厂。 公司通过与南京艺术学院、江阴市人民政府合作办学切入艺人本科教育,与一九零五共同设立影视培训国际学院进入艺术职业教育,公司教育方面布局可以与内部的电影、电视剧等IP资源有机结合,一方面艺人教育和艺术职业教育为公司的电视、电影、经纪文化、内容制作等培养相关专业人才,另一方面公司可以通过手中的资源捧红艺人,打造中南明星梦工厂的品牌。未来公司将以艺人教育为保障,尝试通过内容来变现,成名后的艺人有望给公司带来更多内容合作的资源。 4、IP内容源头为核心,泛娱乐业务协同发展。 公司通过投资、并购等系列资本运作,旗下拥有中南影业(电影)、大唐辉煌(电视剧)、千易志诚(艺人经纪)、新华先锋(IP源头)、中南音乐(音乐)、值尚互动和极光网络(游戏)等泛娱乐产业链实体,内部协同整合初见成效,IP变现即将进入收获期。下游变现通道打开也将持续推动明星培养、艺术教育等上游空间不断拓展,实现泛娱乐业务加快推进。 5、盈利预测及投资建议: 我们预计公司2017/18年备考EPS(业绩按照拟收购标的全部并表备考,股本按照本次募集配套资金发行底价测算)分别为0.80/0.94元,看好公司基于明星培养,打通IP、影视、艺人经纪、音乐、互联网的泛娱乐布局前景以及未来后续战略持续布局预期,继续推荐。 风险因素:1、并购标的整合效果不达预期;2、收购标的业绩大达预期。

事件描述 公司于2017年2月20日收到中国证监会《关于核准中南红文化集团股份有限公司向代志立等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(签发日期为2016年2月16日)。 事件评论 非公开发行过会,加速游戏领域布局。公司非公开发行于2016年12月22日获证监会并购重组委有条件通过,2017年2月20日收到证监会核准批复后,后续发行有望短期内完成。公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式(现金支付26730万元,发行股份支付40095万元),购买极光网络90%股权,同时发行股份募集配套资金用于支付现金对价、相关的费用及税费和建设极光网络研发中心项目。 上海极光网络研发实力突出,补齐公司游戏业务短板。公司此前以8.7亿收购值尚互动100%股权布局游戏发行环节,此次收购极光网络,大幅增强了公司的游戏研发实力。极光网络坚持精品游戏路线,核心团队深耕游戏开发十余年,游戏品质在业界已形成较好口碑。两款游戏产品《混沌战域》、《武神赵子龙》均冲进过网页游戏开服榜前五名,且截至今年6月份,累计用户规模分别达到4000万及2400万;截止2016年10月,这两款游戏总流水均超过4亿元。同时,极光网络承诺2016-2018年度实现合并报表净利润分别不低于5500万元,6875万元,8593.75万元,将大幅增厚公司业绩。 IP为核心打造大文化产业链,发挥各业务协同效应。通过收购极光网络,中南文化不仅能实现中南文化在游戏板块业务的深入发展,且能够借助极光网络在IP开发领域的成功经验,以极光网络为基点充分撬动各业务板块释放强大协同效应,夯实上市公司以IP为核心的互联网文化产业运作模式。 盈利预测:预计公司2016-2018的EPS为0.33元、0.66元、0.88元,对应PE分别为47倍、24倍、18倍,给予“买入”评级。 风险提示:1.并购整合不及预期的风险;2.政策监管的风险。

事件描述 公司拟将目前所拥有的与制造业务相关的全部资产、债权债务及人员划转至全资子公司江阴中南重工有限公司。划转完成后,公司制造业务的生产经营将全部由全资子公司中南重工开展。 事件评论 划转方案:公司拟将截至划转基准日2016年12月31日的制造业务相关资产及债权债务按账面净值划转至全资子公司中南重工。划转时以经审计的2016年12月31日财务数据为准,划转基准日后发生的资产及负债变动情况将据实调整并予以划转。截至2016年9月30日,公司拥有的制造业务相关的总资产154,453.70万元、总负债92,283.59万元,所有者权益(账面净值)62,170.11万元(未经审计)。 公司逐步向投资控股型公司转变。本次划转完成后,中南重工将作为公司制造业务板块的经营平台,承接公司现有的全部制造业务,公司则逐步向投资控股公司转型。本次划转有利于理顺公司业务构架、开展资本运作和文化传媒业务的管理,有利于公司资产整合和快速发展。 大文化产业链布局初成,剥离原有重工资产坚定转型。公司于2014年3月收购大唐辉煌进军影视剧制作,之后通过不断外延扩张收购了千易志诚、值尚互动、极光网络和新华先锋,参股或投资了多个文化传媒产业公司,涉及影视剧、艺人经纪、电影、游戏、IP资源、音乐、网剧网络电影等,不断完善大文化产业链的布局。公司通过布局头部IP带动全产业链,培养艺人抢占稀缺资源,以人为联结整合资源,深度绑定芒果生态圈,建立了深度合作关系。同时为了配合转型战略,公司引入了刘春、常继红、洪涛等文化传媒业内重量级人士掌舵。此次剥离全部制造业资产,体现了公司转型文化传媒行业的坚定,也有利于未来大文化产业链的不断布局。 风险提示: 1.文化传媒行业政策监管的风险; 2.并购整合效果不及预期的风险。

报告要点 转型文化传媒业,打造中南明星梦工厂 公司由于主营业务受宏观经济波动影响明显,为增强盈利的稳定性和可持续性,积极转型布局传媒业,于2014年3月收购大唐辉煌进军影视剧制作,之后又通过不断外延扩张,涉及影视剧、艺人经纪、电影、游戏、IP资源、音乐、网剧网络电影等,不断完善大文化产业链的布局。同时为了配合转型战略,公司引入了刘春、常继红、洪涛等文化传媒业内重量级人士掌舵。转型初见成效,盈利能力增强:2015年公司归母净利润同比增加112.43%,2016前三季度归母净利润同比增加65.45%。 解构影视产业链,头部IP和艺人资源是关键 影视剧产业链制作发行方比较分散,传统下游渠道卫视强势,购剧看重IP和明星;互联网视频网站的进入,优质剧目抢占激烈,精品内容制作方已经受益;随着互联网视频网站直接切入上游制作,对内容制作方依赖降低,也导致了头部IP争夺越发白热化。IP剧具有流量聚集效应,头部IP价值凸显;我国艺人片酬飞涨,构成影视剧成本的很大部分,所以我们看好提前布局头部IP资源和艺人培养的公司。 头部IP带动全产业链,培养艺人抢占稀缺资源 公司通过收购新华先锋拥有了大量的头部IP储备以及明星作家资源,具有很强的IP孵化能力,头部IP孵化带动公司泛娱乐布局变现落地。IP带动影视剧、游戏开发形成资源共享和真正的联动。打造艺人阶梯培养体系,抢占稀缺人才资源,形成多层级的艺人结构:一线成熟艺人、专业影视学院学生、偶像网红,强制艺人资源制高点;与湖南卫视、芒果TV、唱吧深度合作发挥协同作用。 以人为联结整合资源,深度绑定芒果生态圈 公司与芒果通过人才资源共享整合资源建立了深度合作。芒果参与公司3亿定增股权紧密联系;通过签订战略合作协议,在影视综艺游戏等业务上深度对接;同时公司还是芒果文创基金GP股东和最大LP。 投资建议 预计公司2016-2018的EPS为0.33元、0.66元、0.88元,对应PE分别为47倍、24倍、18倍,给予“买入”评级。

事件描述 公司与中国电影签署了《战略合作协议》,双方基于长远发展战略上考虑,决定强强联合,共同携手,在电影投资与制作、影视后产品开发等领域开展合作。 事件评论 中国电影禀赋优异,在电影制作和发行放映领域优势突出。中国电影今年8月份登陆A股,是国内电影行业综合实力最强、产业链最完善的电影集团:影片制作板块,中国电影2013-2015年共主导或参与创作生产影片66部,实现票房收入98.9亿元,占近3年国产影片总票房份额17.6%;电影发行板块,拥有全国最大数字电影发行管理平台,是国内两家拥有进口影片发行权公司之一,2013-2015年公主导或参与发行790部国产片和223部进口片,实现票房收入占比分别为58.4%和58.1%;电影放映方面板块,公司有3家控股院线(中影星美、中影数字、中影南方和4家参股院线,三者控股院线在2015年底共有加盟影院1323家、银幕6814块,实现票房88.89亿元,占全国票房总额20.17%)。 战略合作将极大推进公司电影板块发展,并带泛娱乐衍生业务全面推进。公司在上游IP及艺人资源布局具备优势,旗下千易志诚拥有刘烨、王珞丹、李小冉等当红艺人,并且今年6月份收购的新华先锋手握《摸金符》等重量级IP。借助中国电影在影视IP孵化和开发、电影投资与制作等领域的优势,可实现公司优质影视IP资源、艺人的价值充分释放,并拓展公司在影、视、音、游等业务的综合竞争实力。 投资建议:公司大文化产业战略持续推进,内生与外延协同并举,已经形成从艺人培训经纪、内容制作发行、影视衍生品开发、版权孵化培育到文化教育的大文化产业链。预计公司16-18年EPS0.46/0.67/0.92元,对应PE分别为40/27/20倍,给予“买入”评级。

事件:公司发布2016年三季报。 点评: 公司业绩快速增长。1)公司16Q3实现收入3.97亿元,同比增长102.52%;实现归母净利润8709万元,同比增长206.70%;1-9月共计收入8.10亿元,同比增长30.38%;归母净利润1.33亿元,同比增长65.45%;2)预计公司2016年归母净利润在2.23亿-2.93亿元之间,同比增长60%-110%。 销售和管理费用率互有升降,财务费用大幅提升。1)1-9月销售费用率从7.67%降至5.11%,管理费用率从8.28%增至11.21%,一升一降后整体费用率变化不大。2)财务费用从2247万元增至5730万元,主要是本期新增贷款及发行债券所计利息所致。 围绕大文化战略的并购之路继续前行。公司Q3以股权+现金的方式拟收购页游公司--极光网络90%的股权(作价6.68亿元);并且近日以现金1050万元收购奇树有鱼3%的股份(主营网络电影)。持续的外延收购印证了我们之前的判断,我们预计公司将围绕大文化战略持续加大投资。 盈利预测与评级:公司2016/17/18年净利润分别为2.48/4.41/5.06亿元,全面摊薄EPS为0.31/0.54/0.62元,当前股价对应PE分别为60/34/29倍。我们预计公司未来在影视/音乐/游戏/文学/教育等领域的投资或持续加大,多业务联动持续完善,因此公司未来业绩的提升仍然存在很大空间,继续维持“增持”评级。 风险提示:收购不达预期,制造业务继续下滑,文化板块竞争加剧。

奇树有鱼位处网大宣发第一梯队,增资参股进一步深化合作力度。奇树有鱼成立于2015年9月,从《倩女萧魂》到《深宫遗梦》发行,再到入围戛纳电影节短片角单元的《何处去》等,一系列口碑之作让奇树有鱼迅速跻身国内网大宣发第一梯队。其创立至今累计出品发行影片30部,累计点击总量为4.9亿次,已投资待上映影片40部,储备了超过50个精品影视项目、超过100位的一线导演及制作团队,建立起了一整套电影娱乐整合营销机制。此前公司旗下中南影业已于8月与奇树有鱼开展战略合作,公布与知名网大导演合作的7部顶级片单及另外21部超级网大,此次股权投资实现双方利益进一步绑定。 网大呈现爆发式增长,精品制作叠加强大宣发抢占头部市场。网络大电影以其投入成本可控性高、资金回笼周期短等优点迅速得到市场追捧,在2015年已呈现极强爆发之势。而其进入门槛低的特点也使得低成本制作充斥市场,分账收入呈现两极分化局面使得网大迈向精品制作。纵观网大爆款,皆为制作精良叠加精准宣发。从业务契合度来看,双方合作有望在网大头部市场确立优势:公司旗下中南影业依托上市公司强有力支持,业已发展了影视IP、影视明星、音乐等跨纬度全产业链,拥有强大的传统院线电影资源,奇树有鱼可借力提升网络大电影的品质和格调;奇树有鱼强大品牌效应及宣发实力,可增强公司在网络电影产业链延伸力度,极高的投入产出比也可提高公司盈利能力。 投资建议:公司大文化产业战略持续推进,内生与外延协同并举,已经形成从艺人培训经纪、内容制作发行、影视衍生品开发、版权孵化培育到文化教育的大文化产业链。此次投资合作,进一步延伸公司外延布局,促进IP全产业链开发。预计公司16-18年EPS0.46/0.67/0.92元,对应PE分别为40/27/20倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务整合及推进不及预期,外延布局进展不及预期。

维持增持评级和目标价位31.54元。拟收购知名页游研发商极光网络,持续看好公司全产业链布局,由于公司对值尚互动收购完成,上调公司2016/17/18年EPS至0.61元(+10.9%)、0.83元(+9.2%)、1.13元(+20.2%),维持“增持”评级和目标价位31.54元。 拟收购知名页游厂商,投资研发中心增强竞争力,全产业链协同效应显著。拟收购知名页游研发商极光网络,标的公司实力强劲,旗下两款页游总流水分别超过4亿元、1.8亿元。通过研发中心的建设,布局客户端游戏引擎开发领域,布局动漫产业,实现“漫游联动”。 通过收购,公司完善了游戏板块,进军游戏内容领域,从源头绑定用户,实现渠道协同互补;同时游戏业务与公司影视文学、明星经纪、网络直播、音乐业务协同效应显著,全产业链布局优势凸显。 芒果传媒成第七大股东,资源丰富助力发展。芒果传媒成为公司第七大股东,并签订《战略合作协议》,与公司关系更加紧密,未来的合作将不断深化。借助于芒果传媒强大的资源能力和多年的管理经验,公司业务将得以快速发展,不断完善以IP为核心的大文化布局。 全产业链布局进一步升级,未来前景值得期待。公司已经初步构建了涵盖文学出版、艺术教育、艺人经纪、电影、电视剧、综艺、游戏等领域的大文化产业版图。通过本次收购,全产业链布局进一步升级,协同效应不断显现,持续推动公司快速发展。 风险提示:IP项目进度不达预期。

广告主预算分配决定了了MCN的市场规模。MCN机构连接内容生产者、广告主、平台三方,与这三方的合作关系决定了MCN的规模以及成长路径,我们认为其中广告主的预算是决定MCN市场规模的核心要素,因为广告营销与内容电商是当前MCN最主要的两种变现模式,且越头部的MCN机构对这两种模式的收入依赖度越高。故本文将由广告主视角切入,对影响广告主预算的变化趋势进行分析,并由此推敲MCN市场规模可能的扩容空间。 大快消类行业奠定基本盘,线下其他传统行业正加速入局。2019年美妆个护、食品饮料行业KOL投放金额合计占比为40%,是MCN产业链上的主要参与者,由于其产品迭代速度快且依赖于口碑营销,我们预判其将继续保持在KOL上的预算投入,故而MCN市场的基本盘稳固。同时直播带货的强互动性打开了KOL营销所适用的行业范围,叠加疫情催化,汽车、家电、全屋定制、本地生活等其他传统行业正在加速入局,预期将拉动MCN市场规模的高速增长。 广告主增加社交营销预算,追求品效合一。广告主端对MCN的需求反映在两方面:一是增加社交营销预算,根据Admaster统计,2020年71%的广告主将增加社交营销预算,且社交营销预算增速高于数字营销预算增速,同时由于KOL投放性价比较高,疫情催化下广告主有限的预算有望进一步向其倾斜;二是品牌主追求品效合一,对KOL的诉求由营销主导向带货主导转化,在直播带货模式下,KOL逐渐发展成为品牌线上分销渠道,并直接参与销售分成,打开了MCN市场规模的增长空间。 投资建议:我们以广告主视角切入,站在中观、微观层面分析并推断MCN市场规模将迎来确定性增长,且进一步测算得出中性假设下2020年MCN市场规模有望达到871.3亿,成长性突出。我们认为在行业确定性的增长红利下,产业链上各个环节均有望受益:1)平台相关方: 快速切入抖音MCN的姚记科技,拥有优质内容导购平台值得买,绑定淘系平台的壹网壹创,背靠微博掌握红人数据资源的天下秀,具有直播带货先发优势的星期六,背靠优质内容资源、推出“大芒计划”的芒果超媒;2)营销服务商:拥有丰富的品牌主资源、切入代运营及直播带货的华扬联众,率先布局新媒体营销的元隆雅图,深耕跨境社交电商、着手布局抖音电商的吉宏股份;3)内容制作:国资内容制作公司中广天择;4)品牌内容方:以自有内容布局短视频、重视社交电商渠道开拓的奥飞娱乐。 风险提示:行业竞争恶化,政策监管风险,模型假设偏差风险。

2020年“618” 促销力度再升级,直播电商成核心玩法。作为疫情后首个大促季,天猫、京东等平台联合多地政府发放近百亿元消费券,满减力度提升至“满300减40”,体现全面拉动内需消费的决心。“618”活动前期销售表现不俗,天猫首小时成交额同比5x,苏宁“J-10%”首日订单量+426%; 6月1日当天强劲开局,销售额天猫10小时同比+50%,京东14小时同比+74%,彰显中国消费市场成长动能;与此同时,淘宝直播、京东直播和快手等平台纷纷出台围绕主播端、商品端和内容端等多维度的直播电商玩法组合拳,淘宝直播活动首日带货51亿,有望为“618” 带来核心增量。 疫情助推线_上渠道渗透,直播电商全面爆发。电商大盘稳定发展,网上商品服务零售额和网购用户规模双升,2019年分别达到10万亿和. 6.4亿体量;疫情助推供需两侧的线.上迁移,利好电商发展;而随着直播电商的高速发展,用户普及度激增,直播电商也逐渐成为商家品牌宣传销售新阵地; 2020年直播电商有望全面爆发,对应万亿级市场规模,成为电商大盘增长的新引擎。 “618”大促是电商大盘增长的重要驱动力。“618” 对于电商销售额的增长,用户体量的提升以及品牌心智获取的贡献度逐年放大;“618”在2019年GMV贡献超3,180亿元,吸引参与用户超5亿,推动百余家品牌销售额过亿,已成为比肩“双11”的大促之一。 投资建议: 2020年“618” 大促是疫情后最大消费季,消费者和商家均对本次“618” 给予厚望。在百亿消费券补贴的大背景以及疫情后消费者和商家强烈诉求的双重驱动下,电商平台有望迎来新一波销售高潮。推荐关注电商平台相关公司[阿里巴巴、京东、拼多多]等,关注导购电商平台和电商服务相关公司[值得买、中国有赞、微盟]等。 随着直播电商的高速发展,本次各大电商平台“618” 活动的核心玩法围绕直播电商开展,直播电商产业链参与者预计将在本次“618” 大促中全面受益。推荐关注直播电商和MCN相关公司[星期六、芒果超媒、中广天择、元隆雅图]等,以及营销相关公司[蓝色光标]等。 风险提示:疫情影响超出预期风险、销售不达预期风险、消费者消费意愿不达预期风险。

本周立思辰召开了股东大会,公司即将在6月推出新班型等一系列发布活动,目前99元培优班招生顺利,王者班续班有待线下复课后迎来补报名。我们认为定增修改方案、疫情影响线下复课进度等因素不改公司中长期成长趋势,继续推荐。 我们继续推荐关注四条主线:(1)在新冠疫情影响之下,就业形势愈发严峻叠加国家出台“稳就业”政策,受益标的【中公教育】、【中国东方教育】;(2)专升本、硕士扩招政策出台背景下,民办高教板块受益,推荐【宇华教育】、【中国科培】、【华立大学集团】、【民生教育】,其他受益标的【中教控股】、【希望教育】、【中汇集团】等;(3)随着线下陆续复课,K-12教培机构有望迎来估值修复,且学生在经历了疫情期间的在线教育审美疲劳、效果低于预期,线下机构有望在复课第一次摸底考试后迎来大批报名,且本轮洗牌有利于提升行业集中度,推荐【立思辰】(华西教育&计算机团队联合覆盖);(4)经济承压背景下,新基建有望托底,教育信息化作为新基建政策的一部分,3月以来招标加速,推荐【佳发教育】(华西教育&计算机团队联合覆盖)、【拓维信息】(华西教育&通信团队联合覆盖)。

游戏板块:当前时点我们仍然认为游戏目前估值处于低位+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化,当前位置配置性价比依然很高,同时有一季报业绩高增预期,坚定推荐游戏板块。 1、估值:目前游戏估值性价比凸显。(1)从估值历史分位数看,重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于60%以下,20年PE普遍处于25X左右水平,安全边际较高;(2)从未来利润增速看,20年利润增速基本都超过25%,优秀游戏公司具备工业化产出精品能力,业绩增速确定性较高;(3)从海外龙头游戏公司对标看,估值PE(TTM)基本在30X以上,同时相对A股重点游戏公司,海外龙头公司未来业绩增速相对较低。 2、景气度:游戏行业增速拐点已经出现,龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后,中国游戏市场收入增速恢复,移动游戏增速从18年的15%到19年的18%,移动游戏市场收入2020年Q1超过500亿元,同比增长超过40%,游戏上市公司一季报业绩增速亮眼,4月手游市场同比增速保持24.4%,增长依然亮眼,我们预计移动游戏市场增速20年将超过20%。 3、格局:游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革,龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看,TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看,流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。 4、政策:多个政策出台促进游戏产业发展,《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地,全球电子竞技联合会成立,我们认为未来随着政策的持续推进以及后续赛事逐步落地将不断催化游戏板块。 5、催化:今明两年5G应用大年,下游应用云游戏/VR/AR游戏等场景确定性强,预计明年催化不断,提升游戏板块估值。云游戏预计进一步带来游戏行业扩容+改变整个产业链的价值分配。预计发行方最先受益(转化率提升),前期优质内容受益(渠道格局竞争更激烈),长期看好云游戏平台。 建议关注游戏标的:电魂网络(20年利润同比增速约80%,21年超过30%,20年PE22X,预期差较大,估值性价比较高)、完美世界、三七互娱、吉比特、宝通科技、掌趣科技、浙数文化等。 影视板块:建议关注项目储备丰富的龙头影视内容制作公司。建议关注华策影视(电视剧板块今年拍摄计划10部+,预计4~6月开机5部,目前S级项目《有翡》已杀青,《长歌行》3月29日横店开机;电影板块重磅电影《刺杀小说家》定档2021年春节,预计票房体量20亿+;艺人经纪板块目前五位艺人人均2000~4000万利润;新业务板块分账剧、短视频探索持续推进,商业模式优秀)、光线传媒(动画电影龙头,《姜子牙》待定档,2020年待上映项目储备丰富,建议积极关注院线复工后具体项目定档节奏)。 院线板块:中长期趋势:影院行业自2016年至今单银幕产出持续下滑,单银幕票房由2015年135万下降至2019年93万,2019年上市公司纷纷通过关停老旧影院优化经营效率,整体看行业经营已面临较大压力。短期冲击:受疫情影响,全国影院自2020年1月24日起暂停营业,截至目前仍未见复工迹象,测算疫情对全年票房影响将达200~250亿,预估占全年票房比重30~40%。影院是高经营杠杆行业,即使无收入进项仍需支出租金、人员薪酬等固定支出,因此疫情对利润和现金流影响更重(万达Q1预告亏损5.5~6.5亿),行业并购整合“呼之欲出”。事件催化:上海电影3月8号公告,上影集团等投资设立上影资管公司,推动影院终端产业的整合。我们认为此举一方面有利于缓解行业内现金流匮乏的中小影院的经营压力,另一方面也是公司并购整合、提升市场份额的良好时机。个股估值:院线公司PB和PE估值自2016年高点(PB最高15X,PE最高近100X)后持续回落,目前院线行业平均PB估值2X,PE估值20~25X,估值分位数已接近上市以来最低水平。建议重点关注上海电影(成立资管公司开启并购整合之路)、万达电影(院线龙头+2020年影视产品大年)、横店影视(ROE水平最高,现金流充足,整合动力强)和中国电影(截至2019H1货币理财94亿,估值吸引力高)。 电商MCN板块:直播电商和短视频营销的高速增长为整个产业链带来行业红利,从目前电商及内容平台龙头纷纷加紧直播带货布局,我们认为直播电商和短视频营销将是未来中长期(三年)的大趋势,目前仍处行业发展早期,看好板块长期前景。建议关注1.平台类(新增变现)公司如阿里巴巴(港股)、值得买(3C电子品类优势凸显的内容导购平台)、天下秀(网红营销代理龙头)和芒果超媒(大芒计划联动网红与广告主资源)2.MCN及营销相关高弹性品种,建议关注中广天择(2018年开始布局短视频,依托丰富的影视内容制作经验,旗下网红为公司自身孵化),元隆雅图(子公司谦玛网络为行业内kol广告头部代理商,广告主资源丰富;19年底成立仟美mcn,预计搭乘行业红利和自身广告资源优势实现高增)。 风险提示 传媒政策监管趋严,业绩快报发布部分公司表现不及预期,游戏版号限制。

游戏龙头公司核心产品排名稳中有升,关注字节跳动产业链及新游戏增量 (1)近日路透和彭博相继报道“字节跳动2019年收入超过170亿美元,净利润超过30亿美元”(字节跳动官方没有做出任何回应),资本市场对于字节跳动产业链的关注度明显提升。根据Questmobile数据,字节跳动旗下抖音3月MAU超过5.6亿,西瓜视频3月MAU超过1.5亿,今日头条3月平均DAU超过1.3亿,早已成为腾讯体系外最重要的游戏买量池,且流量仍处于快速增长期;字节跳动自身也组建发行和自研团队,发力游戏领域,旗下Ohayoo已成为国内休闲游戏龙头发行商。我们建议关注字节跳动系产品流量增长给游戏产业链带来的机会,包括字节系买量规模较大且已产生规模效应的三七互娱及休闲游戏领域与字节跳动开展代理合作的姚记科技。(2)近一周A股游戏龙头公司核心产品排名整体来看稳中有升,其中姚记科技iOS端两款捕鱼产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》排名大幅提升,完美世界《新笑傲江湖》、三七互娱《大天使之剑》、掌趣科技《一拳超人:最强之男》排名提升幅度也较大。基于暑假延期及618买量成本提升等因素,我们判断新游戏密集上线及大规模买量时间或延至7月中下旬,关注后续新游戏上线带来的增量。游戏板块继续重点推荐姚记科技、完美世界,受益公司还包括三七互娱、游族网络、世纪华通、吉比特、掌趣科技、宝通科技等。 继续密切关注影院复业进展,把握电影板块龙头业绩修复机会 当前影院复业正在积极准备中,正式复业仍需等待国家电影局及各地方具体通知,我们维持此前的观点,认为影院复业初期的限流不会对观影人次产生较大影响,而库存头部影片的上映或驱动人们的观影意愿超预期,带来院线及制片、发行公司收入增速边际改善,租金减免及税收优惠等政策支持或带来院线公司净利率提升。建议继续布局头部影片储备丰富的制片、发行龙头及受益于集中度提升的院线龙头,受益公司包括华谊兄弟、光线传媒、万达电影、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视等。 继续关注直播电商及新内容带来的业绩弹性 随着618临近,直播电商GMV有望大幅增长,增量收益将由品牌方、电商平台、代运营方、MCN、营销公司等共享。继续建议重点关注积极拥抱直播电商的视频平台、品牌方及代运营商,布局MCN及直播电商的头部营销公司,具备流量和用户粘性优势的内容社区以及受益于“618”品牌广告投放加快的生活圈媒体龙头。另外,随着《青春有你2》落幕,芒果超媒《乘风破浪的姐姐们》关注度不断升温,或成为下一个综艺爆款。重点推荐芒果超媒,受益公司还包括壹网壹创、元隆雅图、蓝色光标、值得买、智度股份、华扬联众、分众传媒。 风险提示:全球新冠肺炎疫情持续时间及对线下线下娱乐时长的影响存在不确定性;影院全面复业具体时间及人们观影意愿存在不确定性。

事件:歌华有线控股股东北广传媒投资发展中心及间接控股股东歌华传媒集团于2020年6月1日与中国广电签署《出资意向协议》,北广传媒投资发展中心以其持有的公司19.09%股权出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司。若本次出资实施完成,公司控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司,公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。《出资意向协议》主要内容包括: 1)拟设立股份公司的基本情况:按照中宣部等九部委《实施方案》要求,由中国广播电视网络有限公司牵头和主导,联合省级有线电视网络公司、战略投资者等共同组建股份公司,各方一致同意股份公司注册于北京市,并在北京市依法纳税,组织形式为股份有限公司,股东按持股比例行使股东权利、分享利润。 2)出资方式:北广传媒投资发展中心以持有的歌华有线37.42%×51%=19.09%的股份出资作为股份公司发起人之一,股份出资的每股作价不低于下列两者之中较高者:1)提示性公告日前30个交易日的上市公司股票每日加权平均价格的算术平均值;2)最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值(实际每股作价以专业评估机构出具的评估报告为基础)。 3)中国广播电视网络有限公司承诺同意北广传媒投资发展中心及歌华传媒集团拥有至少一名股份公司董事提名权。 我们的点评如下: 1)不同于其余10家地方广电上市公司(东方明珠、华数传媒、广电网络、贵广网络、江苏有线、天威视讯、广西广电、电广传媒、湖北广电、吉视传媒)将以现金出资参与,歌华有线为当前唯一以股权出资参与组建中国广电网络股份有限公司的地方广电公司,并拥有至少一名董事提名权,我们推断在于歌华有线地处北京,地理位置上有独特优势,未来大概率也是国网资产证券化重要平台。其他上市公司换股我们判断大概率后续择机也会推进,整体多个上市公司融合已是大势所趋,待确认部分是具体步骤和操作细节。 2)根据《出资意向协议》中对出资方式的约定,歌华有线停牌前30个交易日平均收盘价为9.05元/股,而2019年年底每股净资产为9.65元/股,取两者较高值9.65元/股估算得到北广传媒投资发展中心参与组建中国广电网络股份有限公司的出资额约为25.6亿元,具体持股比例需要待股份公司注册资本额披露后确定。 3)歌华有线控股股东此次签署《出资意向协议》标志着继3月中宣部等九部委印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》后,“全国一网”正式进入实操阶段。而5G方面,中国广电已与中移动签署5G共建共享合作框架协议,双方将按1:1比例共同投资建设700MHz5G无线网络,共同所有并有权使用700MHz5G无线网络资产,广电明显受益。整合完成后,广电背靠中移动,5G业务有望迅速推进。 投资建议:继续关注其余地方广电以现金出资情况、股份公司注册资本等信息的披露及国网整体部署。标的方面,地方有线运营商关注【歌华有线、广电网络、贵广网络、华数传媒、东方明珠、湖北广电、电广传媒、天威视讯、广西广电、江苏有线,吉视传媒】等以及稀缺中央级广电平台【中视传媒】;同时关注设备提供商【路通视信、当虹科技、平治信息、捷成股份】及其他设备提供商、广电新媒体平台【芒果超媒、新媒股份】等。当前广电上市公司市值合计1377亿(其中东方明珠、电广传媒包括部分非广电相关业务),现有三大运营商市值1.4万亿。参考美国广电Comcast和电信龙头AT&T市值差异,我们认为广电体系在深改委推动、5G融合背景下,具备重估空间。 风险提示:宏观经济下行风险,政策推动不及预期,后续落地不及预期,广电用户流失加速。

5月(1日-31日)中信传媒指数上涨3.65%,跑赢创业板(0.83%)2.82pct,跑赢上证综指(-0.27%)3.92pct,排在中信二级行业分类第8名,处在相对比较靠前的位置。 细分的传媒板块中,受全国广电网络整合的政策刺激影响,广播电视受到市场关注,板块涨幅较高,达到12.16%,板块内的公司全部上涨,广电网络和歌华有线单月涨幅都在20%以上,湖北广电、新文化、华数传媒、广西广电、东方明珠单月涨幅也在10%以上。 另外互联网广告营销涨幅也较大,达到13.46%,主要是受网红带货以及MCN主题受到市场关注影响,叠加618电商大促即将到来,广告主对于广告投放的需求增加。省广集团、广博股份、佳云科技、引力传媒、腾信股份涨幅都在20%以上。 中长期我们继续看好游戏板块,一季度游戏行业增长良好,其中龙头公司业绩明显,根据伽马数据公布的4月游戏市场数据显示,移动游戏市场销售收入近160亿元,保持24.4%的同比增长,虽然相比整个一季度超过40%的增幅有所回落,但依然创下了4月历史新高,可以看出行业始终保持很高的景气度。 中长线依然以云游戏的发展为线索,关注现金流较好,产品储备丰富的龙头公司,关注个股为:三七互娱、完美世界、吉比特。影视虽然已经有政策明确表示解禁,但目前未出现影院大规模复工的情况,行业仍处在谷底之中,市场情绪已经充分得到反应,预计自6月开始可能会有部分影院逐渐开放,暑期档能够实现票房和观影人次的回暖。虽然针对行业推出了减税政策,但相对于长期停业损失来说,能够起到的作用比较有限,中小影院离场后,头部公司的市占率有望提升。从内容方来说,在影院出现复工之后也会陆续进入新片的定档周期,在内容为王的趋势下,具备更多优质影片储备的公司会展现出更强的票房吸引力。 建议关注行业头部企业:万达电影、光线传媒。 进入6月之后,即将迎来电商大促的“6·18”活动,对于电商平台以及品牌方的短期广告的投放需求有提振,为广告营销类公司提供业绩弹性。 建议关注:分众传媒。 另外在5月下旬,广电公司纷纷同一时间发布公告称拟以现金出资方式共同参与发起组建中国广电网络有限公司,正式宣告“全国一张网”的整合开始加速,建议持续关注整合进展。 风险提示:外部经济环境疲软;政策监管部确定性风险;系统性风险;行业发展不及预期。

1.歌华有线控股股东北广传媒投资发展中心拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名),9家广电系上市公司拟出资参与。中国广电拿到5G牌照,成为国内第四大运营商。随着5G时代的开启,全国一张网的提速,中国广电通过700MHz+4.9GHz中低频独立组网的优势以及和中国移动共建共享的合作模式促使未来广电抢占市场份额,凭借广电系在传统业务上的用户积累,有望实现商业化快速落地。 2.2020年疫情期间宅经济培育了大众线上消费的习惯,随着618临近,消费进一步回暖,京东,天猫,拼多多等各大电商平台从4月底即开始预热,加大广告投放力度,促销告营销和促销力度外,今年其他互联网流量平台,短视频电商抖音、快手以及微信均宣布加入618大战。

板块行情:A股本周(5月25日~5月29日),中信传媒板块上涨4.28%,跑赢上证综指2.91个百分点。 广发传媒周观点:爱奇艺宣布全新的星钻VIP会员套餐;广电系上市公司确认参与出资组建“全国一网” 爱奇艺在5月23日宣布推出全新的会员套餐:“星钻VIP”会员,定价约为40元/月(连续续费)。新套餐的核心权益主要系可以免费观看爱奇艺的所有超前点播剧集和实现手机、平板、电脑、电视、VR五端通用。我们认为长视频行业短期会员提价是顺势而为,中期取决于竞争格局演化。预计其他的视频网站或也将跟进建立自己独有的VIP体系,芒果超媒等A股视频渠道公司也或将迎来相应利好。 境内和香港市场相继迎来了新的资产证券化机会,本周歌华有线宣布控股股东拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司,次日各地方广电(包括歌华有线共有11家广电系上市公司)也宣布拟以现金出资参与发起组建,后续可关注相应具体方案的细节披露。而根据腾讯新闻,已陆续有京东、网易等计划回港再上市,我们认为对资本市场监管的放松或有利于国内优质互联网公司登陆国内二级市场。 618电商促销时点即将到来,天猫的618活动已经从5月25日零点开始商品预售,第1小时预售成交额同比增长515%;本次将有超过300场的明星淘宝带货直播,明星还将参与直播综艺、为品牌助力等活动。而京东近期也和快手就电商直播业务达成战略合作,并宣布本次618活动期间将推出超级百亿补贴、千亿优惠和百亿消费券。我们判断直播将成为本次618各个电商平台的核心发力点,相关的MCN和营销产业链或将迎来相应机会。 20Q1疫情加速了线上/线下、龙头/非龙头企业的分化趋势。当前我们认为当前投资逻辑主要有三:(1)线上互联网依然稳健增长,如游戏可关注三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、掌趣科技等,视频可关注芒果超媒、新媒股份等,在线阅读关注掌阅科技;在线教育关注视源股份、新东方在线;(2)此前受疫情打击严重、股价徘徊在低位的龙头公司,如广告板块的分众传媒(线索为需求端回暖);电影板块的光线传媒、万达电影。(3)海外建议重点关注美团点评、哔哩哔哩、爱奇艺、网易等。 风险提示:业务发展不及预期,监管政策超预期的风险。

行业大事 ①网易:5月29日中午港交所披露网易二次上市聆讯资料;②新一批游戏版号:该批游戏版号有米哈游的《原神》(PS4版)等,也包括电魂网络《解神者》;③广电:多家公司参与组建中国广电;歌华有线方式独特,其控股股东以歌华股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司;④影院动态:根据新浪科技,贵州市观山湖区委宣传部向贵州星空影业有限公司东原财富广场影城出具《准予开放通知书》。 投资策略 ①强烈推荐高景气度游戏板块,Q3或迎来新产品周期。各大游戏厂商积极布局Q3新游戏,如腾讯暑期上线DNF 手游;A 股重点关注三七互娱。 ②新增推荐二次元新经济板块:B 站用户持续高增长,带动二次元出圈。关注B 站后续手游,或成为二次元界的 “腾讯”;A 股重点关注宝通科技。 ③主题板块:广电主题(歌华有线)、头条主题(省广集团、凯撒文化、富春股份) 5G 应用之一:云游戏 重点推荐平台型公司,三七互娱:预计1H20归母净利润14至15亿元,同比+35.5%至+45.2%;关注三季度重磅手游《荣耀大天使》。 关注相关公司:腾讯控股(关注DNF 手游上线)、网易(关注港股上市)、完美世界(关注后续《梦幻新诛仙》)。 5G 应用之二:视频平台&超高清 重点推荐,芒果超媒:重点关注尚未开播的自制网综《乘风破浪的姐姐》,节目招商持续超预期,或成下一个现象级选秀综艺。 关注相关公司:新媒股份 二次元新经济: 重点推荐,宝通科技:①公司成功发行《造物法则》、《食物语》;②关注预计4Q20上线的《终末阵线:伊诺贝塔》,或将超越《双生视界》;③关注预计4Q20在日本上线的《梦境链接》,期待成为二次元出海新标杆。 关注相关公司:哔哩哔哩(二次元平台龙头)线下产业市场出清:楼宇广告和影院板块 重点推荐线下广告龙头,分众传媒:收入端,国内疫情逐渐好转,预计Q2广告市场或开始回暖。成本端,广告市场前期低谷期加速优胜劣汰,竞争对手新潮传媒处境相对艰难,分众传媒有望通过进一步优化点位改善成本。 关注影院复工:未来随着影院复工,部分影院或因现金流问题退出,有助于头部影投公司的并购,重点关注头部影院公司上海电影、横店影视和万达电影。 风险提示 游戏上线不确定性;5G商用不及预期;市场竞争加剧;政策监管风险等