盛路通信(002446) 投资要点 事件：2023年10月28日，盛路通信发布2023年第三季度报告，2023Q3公司实现营业收入2.36亿元，同比下降30.71%；归母净利润0.15亿元，同比下降77.82%。 Q3业绩短期波动承压，研发投入持续高水平。2023年前三季度，公司实现营业收入9.75亿元，同比下降10.24%；归母净利润1.63亿元，同比下降14.93%。从单季度来看，2023Q3公司营业收入2.36亿元，同比下降30.71%；归母净利润0.15亿元，同比下降77.82%。公司前三季度的生产经营均有序推进，业绩下滑系客观因素影响，整体业绩表现不达预期。公司第三季度研发费用为2921万元，前三季度总体研发费用为8217万元，公司拥有2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和2个省级企业技术中心。通过校企合作等方式，公司多个项目取得阶段性成果，同时搭建技术协作平台，有利于公司的人才梯队培养。 立足研发坚持产品创新，卫星赛道技术储备厚实。公司掌握了微波/毫米波、有源相控阵、卫星通信等关键技术，通信产品频段覆盖1000KHz至80GHz，拥有数百项专利。在基站天线方面，公司开发出新一代无电缆技术方案，进一步降低基站天线成本并提升了产品的一致性和稳定性。在民用通信方面，公司加大与与中国移动、华为、中兴等国际国内大型通信设备集成商的深度融合和全方位的合作。卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，成为全球竞争的“新战场”，公司在相关技术方面的深厚积累以及军民协同方面的资源优势，将会在卫星互联网建设领域中发挥重要作用。目前，公司的卫星互联网天线、上下变频组件等产品可应用于低轨卫星通信领域，相关业务正在有序推进。 军工电子技术突破明显，有望受益军工赛道回暖。2023年，是我国“十四五规划”的第三年，我国武器装备体系正加快推进机械化、信息化、智能化融合发展。武器装备的加速升级换代和推进新域新质作战力量的建设，为军工电子行业的发展注入动能。公司军工电子产品持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，于产品开发和技术创新方面均取得新进展。在产品开发方面，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构；在技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力和竞争优势。随着产品研发和技术创新，叠加未来赛道企稳回暖，公司有望受益武器装备的信息化进程。 布局自动驾驶高精度定位，部分量产有望塑造新增长极。随着自动驾驶产业发展进步，5G通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。自动驾驶已经成为汽车产业的一个重要的发展方向，并已开始逐步实现。2022-2025年，自动驾驶等级将由L2/L2+逐步向L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前GNSS双频多模有源技术的研发，有利于发挥公司的科研资源优势，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，有望为公司业绩增长带来新动力。 投资建议：盛路通信是国内领先的天线、射频产品提供商，产品技术成熟，竞争力较强，随着卫星互联网建设逐步加速，公司业务有望迎来持续扩张。考虑到行业短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年，公司营业收入分别为15.15/20.47/25.75亿元，同比增加6.5%/35.1%/25.8%，净利润分别为2.63/3.72/4.73亿元，同比增加8.0%/41.3%/27.0%，EPS分别为0.29/0.41/0.52元，PE为32.8/23.2/18.3，维持“增持-B”建议。 风险提示：卫星互联网建设不及预期；市场竞争持续加剧；主营业务成本上升。

盛路通信(002446) 【事项】 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过31,083.38万元，扣除发行费用后拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，以及补充流动资金。经测算，新型微波、毫米波组件系统项目的税后投资内部收益率为35.51%，税后静态投资回收期（含建设期）为5.13年。 本次发行的发行价格为5.96元/股，杨华先生认购的本次发行股票自发行结束之日起18个月内不得转让，截至2023年6月30日，杨华持有公司8,948.46万股股份，占公司股份总数的9.80%，为公司控股股东、实际控制人。以本次发行股票上限5,215.33万股计算，本次发行后公司总股本将为96,571.69万股，杨华先生持股数量将增加至14,163.79万股，持股比例将提升至14.67%。 募投项目中，新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。一方面，国防信息化为军队建设重点，未来将持续带动军用微波组件行业快速发展；另一方面，随着未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，雷达、通信、电子对抗等装备对微波组件提出更高要求，其价值占比将进一步提升。同时随着5G建设的启动，无线通信领域对微波组件的需求将大幅提升，国产化率提升亦将是大势所趋。无论是基站还是终端，微波组件目前主要依赖进口，未来军用技术有望转化提升通信用微波组件的国产化率。国内企业逐步打破国外厂商对汽车毫米波雷达的垄断，但在毫米波雷达射频前端领域，国产替代率仍有进一步突破空间。 【评论】 公司积极布局高精度定位，受益自动驾驶等级升级演进。在自动驾驶领域，随着自动驾驶产业发展进步，5G通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。2022-2025年，自动驾驶等级将由L2/L2+逐步向L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前GNSS双频多模有源技术的研发，有利于发挥公司的科研资源优势，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。 卫星通信行业加速发展，公司不断技术积累有望形成竞争优势。在卫星通信领域，当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设正当时，受益于卫星通信的加速发展，公司在相关方面的技术积累将显现出领先的竞争优势。 公司战略聚焦军、民通信电子领域，致力于成为具有深厚技术底蕴的军民两用通信技术公司。公司通信设备领域的客户主要包括中国移动等运营商、华为技术等通信设备集成商；军工电子领域客户主要为国内军工集团下属科研院所及企业等。未来，凭借在军民两翼的布局优势，公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术有望融合发展，同时公司也积极把握行业发展趋势，开展微波多功能芯片、薄膜电路布局，深度参与分机和子系统研制。我们预计公司2023-2025年实现营收15.63/17.90/20.40亿元，实现归母净利润为2.85/3.42/4.03亿元，对应PE为31.82/26.52/22.55倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 订单获取不及预期； 公司技术发展不及预期风险。

盛路通信(002446) 投资要点 23年前三季度公司营业收入同比下滑10.2%，主要系受宏观经济和行业季节性影响；公司将继续聚焦民用通信和军工电子方向，布局6G研发、卫星通信和自动驾驶业务；公司拟定增3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产。 2023年前三季度公司实现营业收入9.7亿元，同比下滑10.2%；实现归母净利润1.63亿元，同比下滑14.9%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比下滑22.9%。2023年前三季度销售毛利率39.04%，同比基本持平，环比下滑0.53pct；销售净利率16.71%，同比下滑0.94pct，环比下滑3.32pct。我们判断公司前三季度营业收入出现下滑主要受到宏观经济环境和行业季节性影响。 2023年Q3单季实现营业收入2.4亿元，同比下滑30.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑77.8%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比下滑83.8%。 继续聚焦民用通信、军工电子两大方向 公司战略聚焦军、民通信电子领域。在民用通信领域，公司高度重视国内通信运营商一级集采，提前参与客户需求与前期规划的产品技术形态、应用、行业技术标准的制定，通过自身技术、服务和响应品质，打造在运营商客户端的品牌形象；营销力争实现一级集采中标与市场份额的最大化，提升全国的营销服务体系建设，确保中标份额的落地执行与二级集采市场拓展。在军工电子领域，公司坚持市场引领、技术驱动，立足军工电子领域，走专业化、精品化发展道路。产品定位以单功能电路为基础，以微波宽带收发模组为核心，以小型化、轻量化、通用化、模块化、高可靠性为方向，实施标准化产品设计结合定制化产品设计的策略，保持技术、工艺和成本领先优势。 未来，公司凭借在军民两翼的布局优势加大研发投入，推动公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术的融合发展；同时，把握行业发展趋势，开展微波多功能芯片、薄膜电路布局，深度参与分机和子系统研制，跟踪民用5G通信技术进展，参与民用产品开发，促进军用微波技术成果在民用通信市场的转化。 布局6G研发、卫星通信和自动驾驶方向 公司一直按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，积极布局6G技术的研发工作；在卫星通信方面，公司自主研发的毫米波芯片、毫米波通信技术、超宽带上下变频技术可应用于卫星通信。随着卫星通信发展带动市场需求的提升，将对公司在相关领域的技术发展和业务拓展产生积极影响。公司在自动驾驶领域已取得了数个项目并部分实现量产交付。 向特定对象募集资金约3.1亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产 公司拟向特定对象发行A股股票用于募集资金不超过31,083.38万元，其中20,000.00万元拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，剩余资金用于补充流动资金。新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。我们认为此次定增将进一步加强公司军工电子研发生产能力。 盈利预测及估值 综合考虑宏观经济环境和公司第三季度短期经营情况，我们预测公司23-25年归母净利润分别为2.6、3.8、4.8亿元，对应PE倍数分别为32、22、17倍，维持“增持”评级。 风险提示 军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

盛路通信(002446) 事件：公司发布2023年三季报：营收9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润1.63亿元（YoY-14.93%），扣非归母净利润1.42亿元（YoY-22.91%）。 三季度业绩承压，盈利能力阶段性下滑 公司前三季度营收9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润1.63亿元（YoY-14.93%），扣非归母净利润1.42亿元（YoY-22.91%）。单季度看，Q3单季度收入2.36亿元，同减30.71%环减30.87%；归母净利润1522.44万元，同减77.82%环减79.69%；扣非归母净利润1073.86万元，同减83.81%。公司Q3单季度盈利能力承压，归母净利率由去年同期20.13%降至6.44%。 期间费用率有所增长，研发投入维持高位 在Q3单季度毛利率下滑同比下滑3.7ppt至37.4%的基础上，公司上半年盈利能力良好，前三季度综合毛利率仍微增0.12pct。期间费用率同比增加2.5pct至21.05%，销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.07/0.49/1.62/0.34pct，公司财务费用波动主要为前三季度公司借款增加且上年同期数较低所致，研发投入增长有望持续转换成公司核心竞争力。 民用项目储备丰富，客户合作持续深化 1）基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率；2）微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升；3）室内数字化方面，成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力；4）自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付；5）卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。 武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出 在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过20年的技术积累和沉淀，除了超宽带上下变频技术领先外，在微波电路专业化设计、微波电路微组装、微波组件互连、微波电路密封和测试等方面具有独特的技术优势。在技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。 盈利预测与投资建议：由于公司三季度业绩下滑，我们将23-25年归母净利润为从为3.54/4.65/5.73亿元下调至2.64/3.57/4.84亿元，对应PE为35/26/19X，维持“增持”评级。 风险提示：产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、非公开发行审批风险、合作内容及实施推进存在不确定性。

盛路通信(002446) 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收9.75亿元，同比增长-10.24%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长-14.93%。 投资要点 2023前三季度营收同比减少10.24%，研发支出同比增长11.05%：2023 年前三季度实现营收9.75亿元，同比增长-10.24%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长-14.93%。2023年第三季度实现营收2.36元，同比增长-30.71%。归母净利润0.15亿元，同比增长-77.82%。2023年前三季度，公司销售毛利率为39.04%；2023年第三季度，公司销售毛利为37.42%。2023年前三季度，公司研发支出为0.82亿元，同比增长11.05%。2023年前三季度，筹资活动产生的净现金流量为1.04亿元，同比增长1507.16%，主要为报告期内子公司银行借款增加且上年同期数较低所致。 打造毫米波领域技术优势，抢占6G市场：微波/毫米波、有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率、超低时延、超大规模机器连接数发展的核心技术之一，也是未来6G网络发展的关键技术之一。公司在毫米波领域拥有研发与生产的综合能力，并已取得多项专利，公司的毫米波产品在行业中具备充分的竞争优势。目前，公司已成功自主研发28G毫米波有源相控阵天线、毫米波无线点对点及点对多点系列传送网产品，出口至全球100多个国家和地区。 军工电子和民用通信领域齐发展，公司未来成长可期：公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务发展，公司军工电子业务主要应用于国防信息化建设领域，近年来，随着国家军事实力的提升和军事现代化的推进，军工电子行业将迎来更广阔的发展空间，未来公司有望充分受益于军工信息化发展。公司民用通信业务主要应用于移动通信领域，随着公司在民用通信领域加大国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作，以及产品系列的不断丰富、订单及交付有望逐步增厚，公司未来成长可期。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到军民产品在微波技术领域的高度协同，公司在超宽带上下变频系统为行业领先，奠定了持续成长的坚实基础。我们调整2023-2025年的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75(-0.53)/4.13(+0.50)/5.76(+0.53)亿元，对应PE分别为32/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）业务发展不及预期风险；2）产业政策变化风险；3）技术发展不及预期风险。

盛路通信(002446) 公司是国内领先的集天线、射频产品研发、制造、销售于一体的高新技术企业，战略聚焦军、民两用通信技术，在军工电子及民用通信两大领域提供产品与服务。公司利用军民产品在微波技术领域的协同，在超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。 在军工电子领域，公司超宽带上下变频技术国内领先，产品结构不断丰富。公司在军工电子行业拥有超过20年的技术积累和沉淀，形成了具备竞争优势的超宽带上下变频技术。公司产品包括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片，产品主要应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域。2023年上半年，公司军工电子业务持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，同时在产品开发和技术创新方面均取得新进展，进一步丰富公司军工电子的产品结构，增强公司军工电子的研发实力。我们认为，随着国家军事实力的提升和军事现代化的推进，军工电子行业将迎来更广阔的发展空间，未来公司有望充分受益于军工信息化发展。 在民用通信领域，公司掌握微波/毫米波、有源相控阵、卫星通信等关键技术，不断拓展市场，持续丰富产品结构。公司主要围绕移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备、垂直行业整体解决方案等开展研发、生产、销售和服务。主要产品包括基站天线、微波天线、GPS/北斗授时天线、汽车天线、高精度定位天线、智能放大器、智能终端天线、无源器件、有源一体化设备、室内网络分布系统及垂直行业解决方案等产品，客户主要包括国内外电信运营商、通信设备集成商、方案解决商、垂直行业用户等。随着基站天线市场需求提升，公司成功开发了新一代无电缆技术方案，降低成本并提高产品稳定性。在微波/毫米波天线方面，公司保持领先地位并增加了发货量。我们认为，随着公司在民用通信领域加大国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作，以及产品系列的不断丰富、订单及交付有望逐步增厚，公司未来成长可期。 公司技术实力强劲，具备较强客户粘性。公司通过持续深耕超宽带技术、微波/毫米波技术、相控阵技术等方面，取得了在国内的领先地位。此外，公司注重建设完善的管理体系，包括文化建设、薪酬管理和绩效考核等，通过数字化管理平台提高生产效率和产品品质。公司重视人才培养，拥有一支具备专业技术能力和实践经验的研发团队，并与知名院校和科研机构进行合作，推动技术创新和产学研合作。公司凭借高质量的产品和稳定可靠的性能赢得客户信任，与军工科研院所和主流通信运营商建立了牢固的合作关系。我们认为，基于公司持续的技术创新和强大的合作网络，公司有望进一步巩固其市场地位，并拓展广阔业务领域，进而实现可持续发展。 投资建议：公司是国内领先的天线、射频产品研发、制造、销售于一体的高新技术企业，2021年剥离汽车电子业务，专注于军工电子与民用通信两大核心主业。随着军用雷达的高景气发展，和天线行业的逐步复苏，公司作为国内天线领军企业，成长空间广阔。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.18亿元、4.20亿元、5.42亿元，当前收盘价对应PE为30.96倍、23.48倍、18.18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：1、产业政策变化风险；2、技术风险；3、管理风险。

盛路通信(002446) 【投资要点】 具备关键技术优势，扣非净利润保持增长，盈利能力有所提升。2023H1公司实现营业收入7.38亿元，同比下滑0.86%，扣非归母净利润1.31亿元，同比增长11.52%，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额0.94亿元，公司综合毛利率39.57%，同比增加1.66%。2023H1公司围绕自身的专业技术和资源优势，聚焦民用通信和军工电子两大主营业务发展，充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同，在超宽带上下变频系统、4D毫米波雷达、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。 基站天线保持研发升级，特殊场景天线、室分天线、无源器件等多个新标段中标。在基站天线方面，公司针对行业现有基站天线设计方案进行颠覆式研发，成功开发出新一代无电缆技术方案，进一步降低了基站天线成本并提升了产品的一致性和稳定性，且能够规模化生产，具备充分的竞争优势，获得了行业和客户的高度认可，公司将此技术拓展应用至微基站天线、特殊场景天线、室分天线等其它产品系列上。随着特殊场景天线、室分天线、无源器件等多个新标段的中标，给未来的运营商市场业绩建立了基础；同时公司优化了基站天线的客户结构，利于提升公司基站天线的市场占有率。 微波/毫米波天线发货量稳中有升，产品系列持续丰富。在微波/毫米波天线方面，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升。2023H1公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度，更快地进行产品备料，提高生产效率和服务能力；完成了6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，丰富了公司的产品系列，目前已获得客户首批订单。在终端天线方面，持续交付且需求上升趋势明显。 军工电子持续研发迭代，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列。2023H1公司军工电子业务持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，同时在产品开发和技术创新方面都取得了新进展。在产品开发方面，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构；在技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。 随着5G建设的推进，基站天线行业有望持续增长。前瞻产业研究院预计我国5G基站天线市场规模将在2024年达到340亿元。随着国内5G网络建设持续推进，工业互联网、自动驾驶、智能电网、智慧医疗等多个应用场景需求不断兴起。 公司积极布局高精度定位，受益自动驾驶等级升级演进。在自动驾驶领域，随着自动驾驶产业发展进步，5G通讯、北斗导航应用日渐成熟，高精度定位市场迎来发展机遇。2022-2025年，自动驾驶等级将由L2/L2+逐步向L3/L3+演进，高等级自动驾驶对定位精度的要求更高，定位精度需达厘米级，推动高精度组合定位技术持续发展。针对自动驾驶方向，公司目前GNSS双频多模有源技术的研发，有利于发挥公司的科研资源优势，推动高精度定位技术在自动驾驶领域的广阔应用。公司在自动驾驶领域已经取得了数个新项目并部分实现了量产交付，随着自动驾驶应用的提速和公司市场占有率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。 卫星通信行业加速发展，公司不断技术积累有望形成竞争优势。在卫星通信领域，当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G通信、特种通信等方面具有战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。在政策与技术加持下，中国卫星互联网建设正当时，受益于卫星通信的加速发展，公司在相关方面的技术积累将显现出领先的竞争优势。

盛路通信(002446) 投资要点 23年上半年公司军工电子业务营收占比提升至大约50%，上半年公司归母净利润增长20.0%至1.48亿元；公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子方向，同时加强布局自动驾驶和卫星通信技术 23年上半年公司微波通信天线和军工电子业务进展良好 23年上半年，公司实现营业收入7.38亿元，同比略微下滑0.9%；公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长20.0%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长11.5%；上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长192.3%，主要由于上半年公司到期应收票据增加所导致。上半年公司综合毛利率比去年同期提升1.66pct，主要系微波通信天线业务毛利率同比提升5.88pct带动。 23Q2单季公司实现营业收入3.93亿元，同比增长7.7%；单季实现归母净利润0.75亿元，同比增长22.1%；单季实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长18.5%。 分产品看，公司的微波通信天线和军工电子业务23年上半年发展势头较好，分别同比增长25.75%和17.41%，其中军工电子业务上半年实现收入3.68亿元，占公司上半年接近一半的营业收入。基站天线和终端天线业务较去年同期相比有一定承压，其中基站天线业务占营收比重从去年同期31.87%下滑至今年上半年的21.42%。分地区看，公司上半年国内市场基本保持相对稳定，国外市场营收实现28.6%同比增长。 继续聚焦民用通信和军工电子 23年上半年，公司主营业务继续围绕民用通信和军工电子展开。 民用通信： 2023年上半年，公司在基站天线方向持续修炼内功研发新产品，完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，帮助提升客户生产效率和服务能力；同时公司完成6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz两种规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，已获得客户首批订单；公司成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。总体看，上半年公司在民用通信领域加强与国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作。 军工电子： 2023年上半年，公司军工电子主要聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发；基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已经形成产品；小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综的研制获得阶段性进展。 布局卫星互联网和自动驾驶 卫星互联网是我国大力发展的产业，目前发展方向围绕低轨通信卫星为主。公司在相关领域具有深厚的技术积累以及良好的军民协同资源优势。公司布局的有源相控阵卫星互联网天线、上下变频组件等产品可以应用在低轨卫星通信领域。 在自动驾驶领域，公司目前研发中的GNSS双频多模有源技术可以推动高精度定位技术在自动驾驶领域的应用。公司在自动驾驶领域已经获得数个新项目并部分实现了量产交付。 公司长期坚持人才培养 公司注重人才储备，目前拥有2个博士后科研工作站、2个省级工程技术研究中心和2个省级企业技术中心；公司与西安电子科技大学、华南理工大学、武汉理工大学成立了联合实验室；公司和华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中的专项“兼容C波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术”项目完成验收；公司和上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中专项“6G高密度射频前端技术”项目获得阶段性进展。 盈利预测及估值 预测23-25年公司归母净利润分别为3.4亿元、4.5亿元、5.8亿元，对应23-25年PE倍数分别为25、19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示 军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。

盛路通信(002446) 投资要点 事件： 8 月 26 日， 盛路通信发布 2023 上半年报告， 2023 上半年公司实现营业收入7.38 亿元， 比上年同期减少 0.86%， 实现归母净利润 1.48 亿元， 比上年同期增长20.01%， 实现扣非归母净利润 1.31 亿元， 比上年同期增长 11.52%。 军民收入结构优化， 利润水平稳健增长。 公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务， 充分利用军民产品在微波技术领域的高度协同， 在超宽带上下变频系统、 4D毫米波雷达、 6G 低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。 民用通信板块， 公司成功开发出针对行业基站天线的新一代无电缆技术方案， 降低成本并提升了产品一致性和稳定性； 面向未来室内数字化网络行业应用需求， 公司成功研发由有源一体化天线、 智慧网关、 智能监控平台等构成的新一代有源解决方案。 军工电子业务板块， 公司形成了具备充分竞争优势的超宽带上下变频技术， 广泛应用于雷达、 电子对抗、 遥感遥测、 卫星通信及航空航天等领域。 2023 上半年， 军工电子实现营收 3.68 亿， 营收占比从 2022H1 的 42.04%提升至 49.79%， 军工业务高毛利带动公司整体盈利提升， 2023H1 公司实现归母净利润 1.48 亿元， 同比增长20.01%。 持续加大研发投入， 构建产品核心优势。 公司不断加大研发投入， 2023H1 研发投入达 0.55 亿元， 同比增长 4.01%。 2023H1， 在民用通信业务上， 公司完成了0.6m/1.2m/1.8m 宽频系列天线的开发， 能够提高响应客户需求的速度， 更快地进行 产 品 备 料 ， 提 高 生 产 效 率 和 服 务 能 力 ； 完 成 了 6WGHz+7WGHz 、6WGHz+10GHz 两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发， 丰富了公司的产品系列， 目前已获得客户首批订单。 在军工电子业务上， 公司持续聚焦小型化微波模组、 小型化微波分系统的迭代研发， 在产品开发和技术创新方面都取得了新进展， 基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列， 丰富了公司军工电子的产品结构； 在小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、 宽带捷变频频综等方面研制均取得阶段性成果， 毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发， 公司产品竞争力不断增强。 注重人才梯队培养， 开展产学研项目合作。 公司搭建了完善的人才培养和技术协作体系， 拥有 2 个博士后科研工作站、 2 个省级工程技术研究中心和 2 个省级企业技术中心， 与 Altair 中国建立“Altair-盛路联合实验基地， 携手推进包括整车 EMC 领域应用在内的工程仿真业务； 与西安电子科技大学、 华南理工大学、 武汉理工大学成立了联合实验室； 公司长期与各大院校开展产学研合作项目， 与华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽带通信和新型网络” 中的专项“兼容 C 波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术” 项目已经验收， 与上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络” 中专项“6G 高密度射频前端技术” 项目取得了阶段性成果， 为公司毫米波和 6G 产业化应用打下坚实基础。 公司通过校企合作等方式搭建了技术协作平台， 有利于公司的人才梯队培养。 卫星互联网建设加速， 公司产品持续受益。 在卫星通信领域， 当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。 由于卫星频率和轨道资源是稀缺战略资源， 同时卫星互联网在全球覆盖、 6G 通信、 特种通信等方面具有战略价值， 正成为全球竞争的“新战场” 。7 月 9 日， 我国在酒泉卫星发射中心成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空， 国内低轨互联网星座计划正式启动。 在政策与技术加持下， 中国卫星互联网建设不算加速， 而公司在相关技术方面的深厚积累以及军民协同方面的资源优势， 将会在卫星互联网建设领域中发挥重要作用。 目前， 公司的有源相控阵卫星互联网天线、 上下变频组件等产品均可应用于低轨卫星通信领域， 未来有关业务将持续增长。 投资建议： 盛路通信是国内领先的天线、 射频产品提供商， 产品技术成熟， 竞争力较强， 随着卫星互联网建设逐步加速， 公司业务有望迎来持续扩张。 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年， 公司营业收入分别为 18.00/22.34/27.21 亿元， 同比 增 加 26.5%/24.1%/21.8 ， 净 利 润 分 别 为 3.31/4.26/5.06 亿 元 ， 同 比 增 加36.0%/28.5%/18.9%， EPS 分别为 0.36/0.47/0.55 元， PE 为 24.1/18.8/15.8， 维持“增持-B” 建议。 风险提示： 卫星互联网建设不及预期； 市场竞争持续加剧； 主营业务成本上升。

盛路通信(002446) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收7.38亿元，同比减少0.86%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长20.01%。受军工电子业务拉动，业绩表现超越预期。 投资要点 2023上半年归母净利润实现高增长，Q2修复明显：2023年上半年公司营收7.38亿元，同比减少0.86%，归母净利润1.48亿元，同比增长20.01%。其中2023Q2营收3.93亿元，同比增加7.74%，归母净利润0.75亿元，同比增加22.05%，扣非净利润0.68亿元。分业务而言，军工电子业务毛利率较高达48.93%，营收占比提升至49.79%，同比增加17.41%，叠加稳定的民品业务，公司盈利能力有所增长，2023H1销售毛利率为39.57%，同比增加4.38pct，销售净利率20.03%，同比增加21.35pct。2023H1公司整体费控能力良好，销售费用率0.20亿元，同比减少5.11%，管理费用率0.62亿元，同比减少4.83%，研发费用0.53亿元，同比增加4.05%，财务费用-0.02%，同比增加35.34%。 生产中心建设中，把握通信行业发展机会：智能天线研发与生产中心建设项目计划投入4.63亿元，通过本项目的建设，研发和生产满足更高技术要求的通信天线产品，抢先进行在5G产业链上的布局，本项目的主要产品包括超宽频室分基站天线等，项目达产后预计可实现销售收入7.77亿元，利润总额为1.12亿元。子公司恒电计划投资3.30亿元建设盛恒达军民融合产业园，旨在推进军民两用关键技术的开发，达产后预计可实现年均营业收入1.49亿元，年均净利润0.35亿元。 超宽带上下变频技术领军企业，技术实力突出：公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务，在超宽带上下变频系统、4D毫米波雷达、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、电子对抗及遥感等现代电子通信系统中的关键核心技术之一，对应用系统的性能起着至关重要的作用，公司在超宽带上下变频技术领域处于国内领先地位。 盈利预测与投资评级：考虑到军民产品在微波技术领域的高度协同，公司在超宽带上下变频系统为行业领先，奠定了持续成长的坚实基础。我们将2023-2025年归母净利润预测调整为3.28(-0.25)/4.08(-0.65)/5.23(-0.88)亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产业政策变化风险；2）公司技术发展不及预期风险；3）期间费用波动风险。