天齐锂业(002466) 核心观点 公司发布2025年年报：实现营收103.46亿元，同比-20.80%；实现归母净利润4.63亿元，同比+105.85%；实现扣非净利润3.59亿元，同比+104.53%。25Q4实现营收29.49亿元，同比-1.66%；实现归母净利润2.83亿元，同比+112.83%；实现扣非净利润2.88亿元，同比+113.17%。 公司2025年业绩扭亏为盈，主要原因包括：1）泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配的影响已大幅减弱。2）参股公司SQM2025年度业绩同比大幅增长，公司所确认的对该联营公司的投资收益较2024年度大幅增长。3）公司在2025年确认的资产减值损失较2024年减少。4）2025年以来澳元持续走强，澳元兑美元的汇率变动导致汇兑收益金额较2024年增加。 核心产品产销量数据：2025年泰利森格林布什锂辉石矿项目共生产135万吨 锂精矿；2025年锂化合物及衍生品产量约8.79万吨，同比+24.35%，销量约 8.67万吨，同比-15.65%。 资源端：格林布什锂矿目前共有5个在产锂精矿选厂，锂精矿建成产能合计约214万吨/年，其化学级锂精矿三号工厂CGP3于2026年1月30日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，并计划于2026年完成产能爬坡。另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。 产品端：公司现已建成投产锂化工产品生产基地共6个，已建成综合锂化工产品产能合计12.16万吨；其中，江苏张家港氢氧化锂产能3万吨/年目前正处在生产爬坡状态；澳大利亚奎纳纳工厂项目于2024年10月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段。 投资端：公司持有SQM21.90%股权，是其第二大股东。SQM2025年锂盐销量约23.31万吨，同比增加13.76%。SQM2025年度营业收入折合人民币325.31亿元，净利润折合人民币41.81亿元。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。

天齐锂业(002466) 投资要点 Q4盈利同环比均大幅提升。2025年公司营收103.5亿元，同比-21%；归母净利4.6亿元，同比+106%，扭亏；扣非归母净利3.6亿元，同比+104.5%，扭亏；毛利率为39.5%，同比-6.6pct。其中，25Q4营收29.5亿元，同环比-1.7％/+15%；归母净利2.8亿元，同环比+113%/+196％；毛利率为40.7%，同环比+4.6pct/+3.1pct。 资源端：格林布什新产能爬坡、26年我们预计180万吨+。①销量端，25年格林布什精矿产量135万吨，销量141万吨，同比-0.7%，其中Q4销量32.8万吨，同环比+5.1%/+9%，25年底锂精矿产能214万吨/年，我们预计26年产量180万吨+。25年天齐精矿销量81万吨，收入46亿元，均价821美金/吨，毛利率53%，25年贡献归母净利润8.1亿元。26年锂资源供需格局持续紧张，我们预计精矿均价2200美金/吨+，扣除自用11万吨，我们预计外售11万吨+，对应权益利润22亿元+。 锂盐端：价格弹性显著。25年锂盐出货量7.3万吨，同比+9.8%，其中Q4出货2.4万吨，环增40%。25年锂盐收入57亿元，同比-29.5%，毛利率28.6%，对应单吨毛利1.9万元/吨，单吨净利1.6万元/吨。26年我们预计出货量11~12万吨，锂价上涨背景下，按照碳酸锂15万价格，对应权益利润25亿元+。 Q4单季SQM贡献投资收益2.8亿元。①销量端：25年SQM锂精矿销量25.8万吨，其中智利锂盐23.5万吨，Holland项目2.3万吨；其中，Q4锂盐销量7.6万吨，环比+3.6%，智利锂盐/Holland分别6.6/0.9万吨，环比+5%/-7%。②盈利端：25年SQM净利润41.8亿元，贡献投资收益6.65亿元。其中，Q4净利润12.7亿元，贡献投资收益2亿元，同环比+53%/+3%。我们预计26年出货26万吨，碳酸锂15万价格下，考虑政府分成70%，对应投资收益22亿元。 费用端控制良好、Q4资本开支增加。2025年期间费用4.7亿元，同比-71%，费用率为4.5%，同比-7.8pct，主要系汇率波动产生汇兑收益6.6亿元；Q4期间费用2.5亿元，同环比-76.3%/+28%，费用率为8.4%，同环比-26.6pct/+0.9pct。25年资本开支35.8亿元，同比-21%；其中，Q4资本开支11.1亿元，同环比+29%/+69%。 盈利预测与投资评级：考虑26-27年锂供需格局改善，锂价上涨盈利能力显著提升，我们预计2026-2027年归母净利润70.9/74.4亿元（原预期8.6/14.4亿元），新增2028年归母净利润预测75.4亿元，同比+1433%/+5%/+1%，对应PE14x/13x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期

天齐锂业(002466) 事件： 2025Q3，公司实现营业收入25.65亿元，同比减少29.66%；实现归母净利润9549万元，同比增长119.26%；2025年Q1-Q3，公司实现营业收入73.97亿元，同比减少26.5%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长103.16%。主因锂矿定价周期缩短缓解了成本错配，叠加SQM投资收益大幅回升及澳元升值带来汇兑收益。 核心观点： 全球布局锂矿资源、锂矿与锂盐产能并进。公司同时布局优质锂辉石和盐湖锂矿：包括控股子公司文菲尔德之全资子公司泰利森所拥有的格林布什锂辉石矿，截至2024年12月31日，该项目总矿产资源量4.40亿吨，氧化锂平均品位为1.5%，折合碳酸锂当量约1,600万吨；格林布什锂辉石矿储量合计增加至1.72亿吨，氧化锂平均品位为1.9%，折合碳酸锂当量约810万吨。控股子公司盛合锂业所拥有的四川雅江措拉矿为资源基地，拥有63.24万吨碳酸锂当量的锂资源，资源品位为1.30%。并通过投资SQM（持股比例22.16%）和日喀则扎布耶（20%，该盐湖已探明的锂储量为184.10万吨）的股权，进一步扩大了对境内外优质盐湖锂矿资源的布局，已实现锂资源100%自给自足。2025H1，格林布什锂辉石矿的矿石总开采量为269.41万吨，其中化学级矿石开采量258.72万吨，平均品位为1.89%；技术级矿石开采量10.68万吨，平均品位为3.85%。格林布什锂辉石矿共有四个在产和一个在建的锂精矿生产厂，目前锂精矿产能合计约162万吨/年，总规划产能合计约214万吨/年。报告期内，泰利森各项生产运营有序进行，共生产锂精矿68.08万吨，其中化学级锂精矿65.44万吨、技术级锂精矿2.64万吨。2025H1，公司锂盐产能9.16万吨，2025Q3，张家港3万吨锂盐项目竣工，并进入联动试车阶段，公司锂盐产能进一步增加。 锂电池需求高增，拉动锂盐需求持续增长。近年来，新能源汽车和储能的爆发碳酸锂的需求持续增加。2025前三季度，中国新能源车产量1124.3万辆，同比增长35.2%。根据欧洲汽车制造商协会数据，2025H1，欧洲新能源乘用车销量为178.2万辆，同比增长23.6%，渗透率达26.1%。全球锂电储能市场需求持续爆发，2025H1，全球储能系统装机容量达86.7GWh，同比增长54%。新兴消费类产品对锂电池的需求也持续增加。2025前三季度，全球锂电池产量超过1000GWh，对碳酸锂的需求的拉动持续强劲，碳酸锂价格企稳，底部区域震荡。公司还积极布局新兴锂电池材料技术，为下一代锂电池的发展做准备。 投资建议：公司的锂资源布局全球领先，从锂辉石到盐湖锂，从国内到海外，锂盐产能持续增加，同时布局新型锂电材料等。我们预测，公司2025-2027年的净利润分别为，EPS分别为0.46元、0.87元和1.22元，对应当前PE分别为115倍、61倍和44倍，看好公司的发展前景，给予“增持”评级。 风险提示：（1）新能源汽车和储能增速不及预期；（2）行业竞争激烈，商品价格的波动；（3）其他风险。

天齐锂业(002466) 投资要点 25H1业绩符合预期。公司25H1营收48.3亿元，同-24.7%，归母净利润0.8亿元，同+101.6%，毛利率39.7%，同-12.1pct；其中25Q2营收22.5亿元，同环比-41.4％/-13％，归母净利润-0.2亿元，同环比-98.5%/-119％，毛利率34.5%，同环比-19.7/-9.9pct。 格林布什：25H1矿价下跌，成本优势显著，化学级三号工厂将于年底完工。销量端，25H1格林布什精矿销量77.8万吨，同增9%，其中Q2销量41.2万吨，环增13%，同减22%。格林布什26财年产量指引150-165万吨，化学级三号工厂52万吨将于25年12月完工，总产能将达214万吨。盈利方面，文菲尔德25H1收入42.6亿元，净利润17.4亿元，对应精矿不含税均价0.55万元/吨（760美元），单吨盈利0.22万元（310美元），25H1贡献归母净利润5.8亿元。 锂盐端25年销量预计同比持平，奎纳纳有望持续减亏。25H1公司未采用代加工方式，锂盐产能合计9.16万吨/年，7月底江苏张家港3万吨氢氧化锂项目竣工，进入联动试车阶段。我们预计25年公司锂盐出货10万吨左右，同比基本持平。盈利端，25H1锂盐收入24亿元，同减36%，毛利率26%，同减17pct，下半年锂价中枢上移，盈利有望大幅好转；其中奎纳纳上半年EBITDA亏损4840万澳元（2.2亿元），25H1已初步达到目标运行50%以上，后续产能利用率持续提升有望实现扭亏。 上半年SQM贡献稳定投资收益，下半年销量增加投资收益有望显著提升。25H1SQM锂盐销量10.8万吨，同增13%，其中智利锂盐10.4万吨，Holland项目4000吨；Q2锂盐销量5.3万吨，同增2%，环减3%。SQM预计25年智利盐湖锂盐销量同增10%，约22万吨，Holland项目全年销售指引上调至2万吨LCE，25年锂盐总销量将达24万吨，同增近20%。25H1SQM营收149亿元，净利润16.2亿元，确认投资收益2.35亿元，下半年销量将显著增加，我们预计投资收益进一步提升。 25H1澳元走强导致汇兑收益大幅提升。公司25H1费用率0.5%，同-8pct，其中Q2费用率-8.6%，同环比-12.7/-16.9pct，主要系25年以来澳元持续走强，导致25H1汇兑收益大幅提升至4.9亿元；25H1经营性净现金流18.2亿元，同-18.6%，其中Q2经营性现金流8.7亿元，同环比+196%/-8.7%；25H1资本开支18.1亿元，同-25.5%，其中Q2资本开支9.2亿元，同环比-20.5%/+4.2%；25H1末存货25.5亿元，较年初+11.2%。 盈利预测与投资评级：考虑上半年锂价深跌，且当前锂价仍位于底部区间，我们下调2025-2027年归母净利润至4.5/8.6/14.4亿元（原预期16.2/18.6/24.0亿元），同比+106%/+93%/+67%，对应114x/59x/35x PE，考虑公司资源禀赋优异，成本优势显著，锂盐盈利将进一步改善，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

天齐锂业(002466) 主要观点： 业绩 公司发布2024年及2025年一季度财报。公司24年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；其中24Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％。25Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%；归母净利润1.04亿元，同比+102.68%；归母扣非净利润0.44亿元，同比+101.13%。盈利改善的主要原因包括：1）公司控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd锂矿定价周期缩短，减少了锂精矿定价机制与锂化工产品销售定价机制的时间错配，降低了生产成本；2）SQM税务争议裁决对其净利润的影响已在2024年度确认，预计2025年第一季度业绩将同比增长，公司确认的投资收益较上年同期增长。 资源端产能持续扩张，锂化工品规划产能超12万吨 资源端，格林布什目前锂精矿产能合计约162万吨/年。24年泰利森共生产锂精矿141万吨，其中化学级锂精矿135.3万吨、技术级锂精矿5.7万吨；泰利森各项重点工程项目建设也稳步推进，其中化学级三号工厂建设项目已完成干法工厂的建设，2025上半年将重点推进湿法工厂建设以及分阶段进行土方工程；预计该项目将于2025年10月生产出第一批锂精矿产品。化学级三号工厂建成后，格林布什锂精矿总产能将达到214万吨/年。中游端，公司目前已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能共计12.26万吨/年。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期；下游需求不及预期；新技术出现；不可控的全球地缘风险。

天齐锂业(002466) 事项： 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收25.84亿元，yoy-0.02%；归母净利润1.04亿元，yoy+102.68%；归母扣非净利润0.44亿元，yoy+101.13%。 平安观点： 锂价底部偏弱震荡，基本面好转仍需等待。25Q1锂价出现底部回暖迹象，但持续性较弱，据百川盈孚数据，25Q1锂辉石矿（5.5%≤Li2O＜6%）均价同比下降15.3%、环比上涨7.4%，电池级碳酸锂均价同比下降26.0%、环比下降0.3%，电池级氢氧化锂均价同比下降20.9%、环比上涨2.3%，2025年4月锂辉石矿、电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂价格重新回落，分别环比下降6.4%、下降5.7%、下降1.5%。下游锂电池产销增势依旧强劲，据中国汽车动力电池产业创新联盟，25Q1我国锂电池（动力+储能+小动力电池）产量和销量分别为326.3GWh和285.8GWh，同比增长74.9%和73.7%，出口量为61.5GWh，同比增长91.2%。但目前锂盐实际库存情况仍有待去化，自2025年2月锂盐厂节后开工复产，周度产量维持增加，碳酸锂重新开始累库，冶炼厂和下游正极材料厂均有库存增加趋势，进入3月锂电产业链供需基本面有所转弱，锂价重新呈现走弱态势。 25Q1公司归母净利润明显回升，主要得益于锂精矿定价机制调整使锂化工品生产成本下降、工厂产能爬坡使锂盐产销增长、持股公司SQM业绩回暖带来投资收益增加。1）锂矿定价周期缩短，由季度调整为月度，随着库存锂精矿的逐步消化，公司生产锂化工品耗用的锂精矿成本基本贴近最新采购价格，因时间错配导致的冶炼端和矿端利润分配的不合理问题逐步消化；2）遂宁安居2.3万吨电池级碳酸锂和澳洲奎纳纳2.4万吨氢氧化锂产能爬坡，使公司25Q1锂化工品产销量实现同比增长；3）鉴于SQM税务争议裁决对其净利润的影响已于2024年度确认，根据彭博社预测数据，2025年一季度SQM业绩预计将同比增长，2025Q1公司确认的对联营企业和合营企业的投资收益为1.69亿元，较2024年同期的-13.88亿元有明显提升。 投资建议：行业层面来看，当前锂价已跌至2021年初左右的较低水平，考虑到锂精矿生产成本线抬升的支撑，下行空间已相对有限；同时，部分外购矿冶炼厂因亏损而出现减停产的情况，市场正逐步出清。公司层面来看，公司控股全球最大在产锂矿格林布什，原料完全自给，虽然锂价大幅下跌给公司业绩造成一定压力，但目前锂价已处低位、后续走势或趋于稳定，矿冶两端齐量增将成为公司中长期业绩逐步转好的主要动力，此外，2025Q1公司财务费用率同比下降8.76pct至1.05%，有息债务的偿还使得公司财务费用降幅明显。综上，预期2025-2027年公司归母净利润为13.9亿元、19.2亿元、21.5亿元（较原值保持不变），对应2025年4月29日收盘价PE分别为33.7、24.5、21.8倍，公司资源禀赋优越，矿冶两端均有新增项目规划，未来量增趋势较为明确，叠加锂价已跌至成本线附近，下方空间或相对有限，因此仍维持“推荐”评级。 风险提示：1）新建项目进度不及预期：若公司新建项目因市场行情不佳而放缓建设进度，则业绩可能不及预期；2）终端需求不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求不及预期，锂电产业链景气度难以回暖，则公司锂矿和锂盐产品销量或受影响；3）供应过剩，锂价继续下挫的风险：如果后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现供应过剩风险，从而导致锂价继续下挫，影响公司业绩；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。

天齐锂业(002466) 投资要点： 事件 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收130.63亿元，同比-67.75%，归母净利-79.05亿元，同比-208.32%，扣非归母净利79.23亿元，同比-210.4%，计提资产减值损失21.14亿元，主要原因是奎纳纳二期氢氧化锂项目终止，全额计提资产减值准备。24Q4实现营收29.99亿元，环比-18%，归母净利-22.03亿元，环比-17.1亿元，扣非归母净利-21.86亿元，环比-16.7亿元。 泰利森24Q4销量环比-20%，部分推迟至25年1月发货 1）量：24Q4泰利森锂精矿产量为39.2万吨，环比-3.3%；销量31.2万吨，环比-20.3%。2）价：24Q4泰利森精矿销售均价为736美元/吨，环比-15.6%。3）成本：Q4单吨现金生产成本324澳元，环比+17%，主因确认的产量下降、维护成本上升和延期调整。2024日历年单吨平均现金生产成本326澳元，同比+15%。FY25（24H2-25H1）锂 精矿现金生产成本指引为320-380澳元/吨，产量指引为135-155万吨精矿。根据公司年报转引Fastmarkets2024年第四季度数据，格林布什现有化学级工厂的开采和生产成本在所有海外硬岩锂矿项目中处于较低水平。 库存锂精矿持续消化，矿盐价格错配减弱 1）量：24年公司精矿产量141万吨，同比-7.35%；销量73.9万吨，同比-12.5%；库存量29.9万吨，同比-26.9%。锂盐产量7.1万吨，同比+39.44%，销量10.3万吨，同比+81.46%，库存量0.7万吨，同比-43.6%。2）价：24年锂精矿均价940美元/吨，同比-74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比-65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比-68.1%，精矿价格调整快于锂价跌速。3）成本：24年精矿单吨平均现金生产成本326澳元，同比+14.59%。 盈利预测与投资建议 我们预计25-27年公司归母净利润16.2/30.1/33.8亿元（原25-26年预测值为39.10/51.46亿元），对应PE31/17/15倍，对比可比公司具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提示 锂价波动风险；在建项目不及预期

天齐锂业(002466) 核心观点 公司发布年报：全年实现营收130.63亿元，同比-67.75%；实现归母净利-79.05亿元，同比-208.32%；实现扣非净利-79.23亿元，同比-210.40%；实现经营活动产生的现金流量净额55.54亿元，同比-75.52%。 公司2024年业绩大幅转亏，主要原因包括：1）锂价下行，同时受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配影响；2）SQM由于税费影响，净利润同比大幅下降；3）公司对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备；4）澳元及人民币兑美元的汇率变动导致2024年汇兑损失金额同比大幅增加。 核心产品产销量数据：2024年泰利森共生产锂精矿141.0万吨，其中化学级锂精矿135.3万吨，技术级锂精矿5.7万吨；锂产品方面，公司2024年锂化合物及衍生品的产销量均实现同比大幅提升，其产量约7.07万吨，同比+39.44%，销量约10.28万吨，同比+81.46%。 资源端：格林布什锂矿目前锂精矿产能为162万吨/年，CGP3设计产能为52万吨/年，预计将于2025年10月生产出第一批锂精矿产品；另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。 产品端：公司目前有5个在产锂化工产品生产基地，综合产能9.16万吨/年，未来有进一步扩产规划，中游锂加工产能优势明显。其中四川遂宁安居工厂项目于2024年中完成产能爬坡，目前处于满产运营状态；澳大利亚奎纳纳工厂项目于2024年10月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段。投资端：公司持有SQM22.16%股权，是其第二大股东。SQM2024年锂盐销量约20.5万吨，同比+20.53%，SQM2024年度营业收入折合人民币323.15亿元，净利润折合人民币-28.85亿元。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价波动较大，进一步下修公司盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为108.06/133.40/160.97(原预测123.34/146.83/-)亿元，同比增速-17.3%/23.4%/20.7%；归母净利润分别为23.85/25.11/31.80(原预测35.67/47.14/-)亿元，同比增速130.2%/5.3%/26.6%；摊薄EPS分别为1.45/1.53/1.94元，当前股价对应PE为21/20/16X。公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，有效抵御行业下行风险，资源端仍有较强扩产潜能，为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“优于大市”评级。

天齐锂业(002466) 投资要点 业绩符合预期。公司24年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；其中24Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％，主要受奎纳纳减值和汇兑影响。公司此前预告24年归母净利-82~-71亿元，业绩符合预期。 格林布什：24年销量持平，成本优势显著。销量端，24年格林布什精矿销量142万吨（向雅保销售69万吨化学级），同比持平，其中Q4销量31万吨，环降20%；24年底精矿库存30万吨，较年初减少11万吨。格林布什25H1产量指引65-85万吨，化学级三号工厂52万吨将于25年10月生产第一批精矿，总产能达214万吨，我们预计25年产销量160万吨+。盈利方面，文菲尔德24年收入92亿元，净利润34亿元，对应精矿不含税均价0.65万元/吨（910美元），单吨盈利0.24万元（335美元），24年贡献8.8亿元归母盈利。 锂盐端24年高价精矿库存影响逐步减弱，Q4受奎纳纳减值影响。24年锂盐产量7.1万吨，同增39%，销量10.3万吨，同增81%，24年底锂盐库存0.74万吨，较年初减少0.58万吨；其中Q4出货预计3万吨左右，环比基本持平。安居工厂于24年中完成爬坡，奎纳纳一期有望于25年达产，我们预计25年出货12-14万吨，同增20-30%。盈利端，24年奎纳纳一期存货和二期在建工程共计提减值20.3亿元，减少归母净利7.2亿元，预计影响Q4归母净利约6亿元；24年精矿库存结存单价逐步接近新购精矿市场价格，25年盈利将逐步恢复。 24年SQM业绩大幅亏损，25年将贡献稳定投资收益。24年SQM锂产品销量20.5万吨，同增21%，净利润-29亿元，确认投资收益-8.85亿元；SQM Q4净利润8.8亿元，环降9%，公司总体确认投资收益0.6亿元，环减72%。25年SQM销量指引同增15%，将贡献稳定投资收益。 Q4受汇兑损失影响，费用率大幅提升。公司24年期间费用率12.3%，同比+10.6pct，其中Q4费用率35%，同环比+32/+35pct，主要为文菲尔德美元负债敞口导致约7亿元汇兑损失，减少归母净利2-3亿元；24年经营性净现金流56亿元，同比-76%，其中Q4经营性现金流13.6亿元，同环比-49%/-30%；24年资本开支45亿元，同比+2%，其中Q4资本开支9亿元，同环比-46%/-30%；24年末存货23亿元，较年初-27%。 盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润16.2/18.6/24.0亿元（25-26年原预期为22.2/29.9亿元），同比+121%/+15%/+29%，对应25-27年31x/27x/21x PE，考虑公司资源禀赋优异，且高价库存逐步消化完，成本优势将凸显，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

天齐锂业(002466) 事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收130.6亿元，同比-67.7%，归母净利-79.0亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-79.2亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4实现营收30.0亿元，同比-57.8%，环比-17.8%，归母净利-22.0亿元，同比亏损增加14.0亿元，环比亏损增加17.0亿元，扣非归母净利-21.9亿元，同比亏损增加13.8亿元，环比亏损增加16.7亿元。 锂盐销量明显提升，高价精矿库存拖累业绩。1）锂矿端：2024年泰利森锂精矿产量141万吨，其中技术级5.7万吨，销售给雅保69.3万吨，截至24年底公司锂精矿库存29.9万吨，同比-26.9%；2）冶炼端：2024年安居项目爬坡并实现达产，锂盐产量7.1万吨，同比+39.4%，销量10.3万吨，同比+81.5%； 2）价：2024年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.6%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比-4.8%；3）高价精矿库存拖累锂板块业绩：2024 年随着新购低价精矿入库及库存精矿消耗，公司冶炼端精矿成本逐步贴近市场价，但我们预计由于锂盐价格持续下跌，公司冶炼端原料成本较高，拖累锂板块业绩。 SQM投资收益大幅下滑：2024年公司投资收益-8.4亿元，同比减少39.5亿元，其中24Q4为0.6亿元，环比减少1.6亿元，一是由于公司重要的参股公司SQM因锂价下跌业绩下滑，二是由于智利当地法院对SQM的税务诉讼进行重新裁决，24Q1SQM补税约11亿美元，导致2024年SQM净利润为-28.9亿元，SQM贡献的投资收益大幅下滑。 资产减值增加：2024年公司计提资产减值21.1亿元，同比增加13.8亿元，其中24Q4计提资产减值16.7亿元，环比增加15.2亿元。分项目看，2024年计提存货减值7.0亿元，主要由于澳大利亚奎纳纳一期氢氧化锂项目成本较高；计提在建工程减值13.3亿元，主要由于锂价下跌，公司决定终止澳大利亚奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂项目并全额计提减值。 财务费用增加：2024年财务费用9.0亿元，同比增加8.8亿元，其中汇兑损失5.5亿元，同比增加7.4亿元，单季度看，24Q4财务费用为8.2亿元，环比增加9.7亿元，主要由于澳元及人民币对美元贬值造成汇兑损失增加。 投资建议：公司控股澳洲greenbush锂矿，成本优势显著，化学级三号工厂扩产项目规划25年10月投产，国内四川措拉项目稳步推进，自有资源产能持续提升，冶炼端配套项目同步扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利10.5、21.4和29.0亿元，对应3月27日收盘价的PE为49、24和18倍，由于预计公司精矿原料成本仍高于市场价，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，国内外扩产项目进度不及预期。