天齐锂业(002466)公司资料

天齐锂业(002466) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收405.0亿元，同比+0.13%，归母净利73.0亿元，同比-69.8%，扣非归母净利71.8亿元，同比-68.9%，计提资产减值损失7.3亿元。其中，Q4实现营收71.0亿元，环比-17.2%，归母净利-8.0亿元，环比-148.7%，扣非归母净利-8.1亿元，环比-151.3%。 Q4因泰利森股东减少拿矿销量下降。1）量：由于股东减少拿矿，Q4泰利森锂精矿产量为35.8万吨，环比-13.6%；销量27.5万吨，环比-29.8%。2）价：Q4泰利森精矿销售均价为3016美元/吨，环比-19.4%，碳酸锂均价14.1万元/吨，环比-41.2%，氢氧化锂均价13.7万元/吨，环比-41.4%。3）本：Q4精矿单吨综合COGS为614澳元，环比+18.1%，现金生产成本提升至357澳元，环比+36.3%，主因系产量下降。 锂盐和锂矿价格倒挂，2023年公司业绩承压。1）量：23年公司精矿产量152.3万吨，同比+12.9%；销量84.5万吨，同比+11.3%；库存量40.9万吨，同比+38.3%。锂盐产量5.07万吨，同比+7.3%，销量5.67万吨，同比-2.5%，库存量1.32万吨，同比+350.3%。2）价：23年锂精矿均价4586美元/吨，同比+58%，高于市场价格，碳酸锂均价26.3万元/吨，同比-46.7%，氢氧化锂27.5万元/吨，同比-42.8%，精矿价格调整慢于锂价跌速。3）本：23年精矿单吨综合COGS为599澳元，同比-6.4%，主因系锂价下跌特许权使用金降低。 泰利森定价机制从Q-1变更为M-1，成本优势铸就护城河。温德菲尔德董事会已同意自2024年1月1日起采用M-1的定价机制，主要参考四家报价平均值，并且给予5%的折扣，矿端利润向冶炼端转移。FY24（23H2-24H1）锂精矿现金生产成本指引为330-380澳元/吨，产量指引为130-140万吨精矿。 盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行，我们下调了锂价假设，我们预计24-26年公司归母净利润32.95/39.20/51.48亿元（原24-25年预测值为70.6/74.3亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价格50.20元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；在建项目不及预期。

天齐锂业(002466) 核心观点 公司发布2023年年报：实现营收405.03亿元，同比+0.13%；实现归母净利润72.97亿元，同比-69.75%；实现扣非归母净利润71.77亿元，同比-68.88%。其中2023Q4实现营收71.04亿元；实现归母净利润-8.01亿元；实现扣非归母净利润-8.06亿元。 核心产品产销量数据方面：2023年锂精矿总产量实现152.2万吨，产量同比提升，主要得益于原矿品位较高，同时不断实施技改项目使得各工厂回收率进一步提升。2023年锂化合物及衍生品产量约5.07万吨，同比+7.30%，销量约5.67万吨，同比-2.48%。截止至2023年年末，公司锂精矿库存量约为40.94万吨，锂化合物库存量约为1.32万吨。 利润分配方面：拟每10股派发现金红利13.50元(含税)，拟派发现金红利总额约为22.15亿元。 夯实上游锂资源布局，聚焦增产扩能 资源端：格林布什锂矿定价方式从过去的按季度调整改为按月度调整；另外，公司全资子公司盛合锂业以增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，其拥有四川雅江措拉锂矿开采权，盛合锂业已于2024年1月9日取得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。 产品端：公司目前有5个在产的锂化工产品生产基地，综合产能8.88万吨/年，中期产能将进一步提升至超14万吨/年。其中四川遂宁安居工厂项目于2023年12月21日确认产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳工厂项目生产的氢氧化锂产品已取得送样客户SK On Co.Ltd和NorthvoltETT AB的认证通过，并于2024年1月开始发货。 投资端：公司持有SQM22.16%股权，是其第二大股东。SQM2023年锂盐销量约为17万吨，同比+8.42%。SQM2023年实现营业收入折合人民币524.49亿元，实现净利润折合人民币141.36亿元，且宣布发放股利折合人民币约106.61亿元。SQM预计2024年锂盐销量将同比提升5-10%。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持“买入”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期，所以也进一步下修了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为117.29/137.62/160.82（原预测199.06/200.36/-），同比增速-71.0%/17.3%/16.9%；归母净利润分别为45.27/53.03/62.08（原预测84.83/92.98/-），同比增速-38.0%/17.1%/17.1%；摊薄EPS分别为2.76/3.23/3.78元，当前股价对应PE为17/15/13X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有较强的扩产潜能，为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“买入”评级。

天齐锂业(002466) 事件：2024年3月27日，公司发布2023年年报。1）2023年实现营收405.0亿，同比+0.1%，归母净利73.0亿元，同比-69.8%，扣非归母净利71.8亿元，同比-68.9%。单季度看，2023Q4实现营收71.0亿元，同环比-55.0%、-17.2%，归母净利-8.0亿元，同环比-109.8%、-148.7%，扣非归母净利-8.1亿元，同环比-109.9%、-151.3%。2）拟派发现金红利22.2亿元。 锂盐价格快速下跌，矿价高位拖累冶炼端利润。1）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，2023年锂价快速下跌，电碳均价25.6万元/吨，同比-47.3%，电氢均价27.2万元/吨，同比-41.9%；2）锂精矿产销及库存：2023年Greenbushes锂精矿产量152.2万吨（技术级7.5万吨），同比+12.9%，公司穿透持有Greenbushes26%股权，2023年权益产量39.8万吨，外售锂精矿84.5万吨（销售给雅宝81万吨），同比+11.3%，截至2023年底库存40.9万吨，同比+11.3万吨，我们预计2023年公司冶炼端消耗化学级锂精矿约52.4万吨； 3）锂盐产销及库存：2023年锂盐自有产线产量5.1万吨，同比+7.3%，主要由于四川遂宁安居项目2万吨产能23Q4投产，销量5.7万吨，同比-2.5%，截至2023年底库存1.3万吨，同比+1.0万吨。4）矿价下跌滞后拖累业绩：2023年Greenbushes锂精矿定价模式为Q-1，23Q4锂精矿FOB价格高达3016美元/吨，公司包销Greenbushes的锂精矿高于其权益量，锂盐价格快速下跌而矿价下跌滞后，成本压力导致冶炼端利润受损。 SQM投资收益大幅下滑，Q4投资收益为负主要由于Q3投资收益高估，Q4进行调减。2023年SQM锂盐销量17万吨，同比+8%，由于锂盐价格快速下跌，净利润141.4亿元，同比-48%，公司拥有SQM22.16%股权，2023年贡献投资收益31.3亿元。单季度来看，23Q4SQM锂盐销量5.1万吨，净利润约14.2亿元，理论上应贡献投资收益约3.1亿元。由于SQM季报发布时间晚于公司，公司季报中采用彭博社对SQM业绩的预测估算投资收益，由于Q3高估投资收益（Q3SQM实际投资收益约7.4亿元），公司Q4进行调减导致单季度投资收益合计约-0.2亿元。 存货减值：2023年计提资产减值损失7.3亿元，同比+7.3亿元，其中Q4减值6.4亿元，主要由于锂价快速下跌，公司对锂盐锂矿存货计提减值。 核心看点：1）控股全球第一大低成本锂辉石矿，参股全球第一大盐湖提锂企业SQM，矿端产能持续扩张：Greenbushes锂精矿成本优势显著，目前产能产能162万吨，52万吨建设中，预计25年年中投产，52吨产能规划中。SQM盐湖提锂产能全球第一，扩产项目稳步推进，有望持续贡献投资收益；2）锂盐扩产项目稳步推进：四川安居项目23年10月试生产，目前公司锂化合物产能8.9万吨，奎纳纳二期2.4万吨项目规划中，江苏张家港3万吨项目23H1已启动，计划2025年投产；3）精矿定价机制调整为M-1，冶炼端盈利有望边际改善：2024年开始，Greenbushes锂精矿定价模式由Q-1调整为M-1，虽然仍具有滞后性，但锂精矿CIF市场价已大幅下跌至1000美金/吨左右，矿价机制调整，矿价与锂盐价格更加同步，冶炼端盈利有望边际好转。 投资建议：公司拥有全球优质锂矿、盐湖资源，随着矿价机制调整，冶炼端盈利有望改善，我们预计公司2024-2026年归母净利21.3、33.7和45.4亿元，对应3月29日收盘价的PE为37、23和17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，国内外扩产项目进度不及预期。

天齐锂业(002466) 投资要点 2023年公司实现归母净利润72.97亿元，同比下降69.75%，业绩符合预期。2023年公司营收405.03亿元，同增0.13%；归母净利润72.97亿元，同降69.75%；扣非净利润71.77亿元，同降68.88%。此前预告23年归母净利66.2-89.5亿元，处于预告中值，符合市场预期。Q4归母净利润-8.01亿元，环降148.67%，受资产减值及SQM投资收益调整影响。 23年格林布什精矿销量143万吨，同增35%，成本优势显著。销量端，23年格林布什精矿总产量实现152.2万吨，同增13%，23年总销量实现143万吨，23年底精矿库存41万吨，较22年底增加11万吨，我们测算对应公司外销84.5万吨（雅保81万吨，其余为技术级），自供53万吨化学级锂精矿。格林布什24H1指引产量53-63万吨，销量指引42-50万吨，全年产量我们预计达130万吨左右。盈利方面，文菲尔德23年收入472亿元，净利润300亿元，对应精矿不含税均价3.2万元/吨，平均成本0.31万元/吨，单位盈利2.1万元/吨，23年贡献78亿元归母盈利。24H1由于矿价下跌带动特许权使用费大幅下降，我们预计含特许权使用费成本250-300美元左右，对应碳酸锂成本5-6万元。 23年锂价与矿价调价错配导致冶炼端盈利承压，24年矿价机制调整推动盈利边际改善。23年锂盐产量5.1万吨，同增7.3%，销量5.7万吨，同减2.5%，23年底锂盐库存1.3万吨，较22年底累库1万吨，达到相对较高水平；我们推测23年自产+代工合计6.7万吨，其中自产5.1万吨，代工1.6万吨；24年奎纳纳2.4万吨及安居工厂2万吨贡献增量，我们预计销量达7-8万吨，同增25%-30%，代工比例下降。盈利端，我们测算23年不含税均价23万元/吨，平均营业成本6.1万元/吨，Q4不含税均价12万元左右，成本环比小幅提升。23年泰利森精矿仍按照Q-1定价，平均FOB售价4587美元，我们测算对应碳酸锂成本29万元左右，Q4FOB售价3016美元，对应成本21万元左右，导致利润分配向矿端集中，23年子公司射洪天齐净利润-54亿元，江苏天齐净利润-24亿元，出现较为明显的亏损。24年起泰利森化学级锂精矿定价方式改为m-1，且随着高价矿端库存逐步消耗，预计冶炼端盈利将逐季改善。 23年受SQM业绩影响投资收益下降，Q4追溯调整出现投资损失。SQM23年净利润141亿元，同减约48%，贡献投资收益31亿元。23Q4SQM净利润14.5亿元，贡献投资收益3.2亿元，但Q3采用了彭博社预测的SQM EPS来计算对其的投资收益，多计提3.4亿元左右，Q4对这一部分进行了调整，导致Q4报表投资收益-0.15亿，环减101%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润35.7/42.6/48.7亿元，同比-51%/+19%/+14%，对应24-26年22x/18x/16x PE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。