立讯精密(002475) 投资要点 苹果供应链份额逐步提升，良率优势深度参与 公司以“工艺+底层技术”为能力底座，依托在零部件、模组及系统解决方案的垂直整合与高效协同能力，在核心大客户苹果的供应链中的份额逐步提升，并在iPhone、Airpods、AppleWatch等引领消费电子发展新趋势的产品中占据代工份额一席之地。随着苹果VisionPro等下一代现象级产品的强势推出，公司组装代工业务占整机成本9%，公司有望乘下游消费电子复苏的东风，在供应链中深度受益。 AI服务器需求激增，布局铜互连优势尽显 随着大模型等生成式AI技术的快速发展，算力需求呈现爆发式增长，对AI服务器市场的发展带来明显的拉动作用。在AI服务器业务领域，铜连接一直是公司通讯业务的核心产品，自主研发的Optamax散装电缆技术可实现高达112Gbps的通道速度和超过800Gbps的聚合数据吞吐量，应用长度长达5米，提供短距传输中替代光模块最具性价比的方案，满足数据中心柜内及柜间的铜缆应用拓展需求。 汽车智能化+电动化大趋势，多元业务布局持续受益 公司凭借长期积累的精密制造优势，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，通过跨界赋能进入汽车电子领域，目前已经布局整车内的高/低压线束、充电枪、汽车连接器等产品；基于汽车的智能化与电动化趋势，公司持续投入智能座舱域控制器、液晶仪表、ARHUD、DMS等领域。公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，有望快速切入，提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。 预测公司2023-2025年收入分别为2496.35、2965.46、3591.30亿元，EPS分别为1.56、2.00、2.51元，当前股价对应PE分别为18.9、14.7、11.7倍，公司在消费电子、汽车、通信、医疗产业深度聚焦和发展，依托在消费电子领域深度积累和不断打磨的综合能力，公司已构建“工艺+底层技术”的能力拼图，实现在核心客户新老产品及其他消费电子客户海量市场的不断开拓的同时，公司持续将能力横向拉通，跨界赋能至汽车等板块，通过外延并购扩品类快速出海，凭借优越客户资源开辟增长新曲线，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险； 新产品新技术研发的风险； 产品应用落地不及预期的风险； 下游需求不及预期的风险。

立讯精密(002475) 主要观点： 事件 2023 年 12 月，根据 Qorvo 官网， 立讯精密将收购 Qorvo 位于北京和德州的装配与测试设施， 双方预计将于 2024 年上半年完成交易。 交易完成后，立讯将根据新签订的长期供货协议为 Qorvo 组装并测试产品。 此外，据和硕 12 月公告，子公司昆山世硕拟通过现金增加注册资本 21.1 亿元， 全数由策略投资人立臻精密认购，因此对世硕的持股比例由 100%下降至 37.5%。预计交易完成后，世硕控制权将从和硕转移至立臻精密。 立讯精密业务板块纵横拓展 立讯精密在耳机、手表、手机等大客户单品的零部件/整机业务上具备自身成长的α逻辑。此次通过收购 Qorvo 国内工厂，在原有 SiP 业务的基础上，有望纵向拓展至模组封装，进一步加强在零部件领域的垂直整合能力。另外， 立臻对世硕形成控股以后，我们认为可以加速立臻在 iPhone 组装份额上提升的过程，不断验证横向拓展获取份额的逻辑。 Vision Pro 引领新一轮创新 苹果 Vision Pro 发售日不断临近，有望引领新一轮终端产品创新。苹果最早在 Airpods Pro 搭载“空间音频”功能，然后近期手机系统的iOS17.2 Beta2 版本也更新“空间视频”功能；站在当前时点，空间音视频技术的终极落地产品-Vision Pro 距离正式发售越来越近，我们认为有望成为苹果新一轮消费电子创新的起点，同时我们预计二代 MR 的成本及售价有较大的下降空间，进而支撑起未来销量的大幅增长。 立讯作为大客户 MR 产品核心供应商，我们认为在将会充分受益于这一轮创新周期。 投资建议 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 110、 137、 180 亿元，对应 PE 为 22.39、 17.99、 13.72 倍， 上调为“买入”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品渗透率不及预期。

立讯精密(002475) Based on filings of Pegatron (iPhone OEM) on 28 Dec, Luxshare is expected toinvest RMB 2.1bn for 62.5% stake of Pegatron’s iPhone assembly plant inKunshan. After the deal close, Luxshare will become the 2nd largest iPhoneassembler with 35%+ share after Foxconn, and Pegatron will target to reallocateresources and regional production capacity. Despite recent macro headwindsand iPhone’s pressure from Huawei’s comeback, we believe Luxshare is wellpositioned for further share gain across Apple’s iPhone/ Watch/AirPods/VisionPro supply chain in FY24/25E. We are positive on Luxshare’s synergy withrecent acquisitions, fast-growing auto/comm. business and better operatingefficiency in FY24/25E. The stock is trading at 22.2x/17.6x FY23/24E P/E (1-sdbelow 5-yr avg. P/E). Maintain BUY with the same TP of RMB46.96 (based on24x FY24E P/E). Upcoming catalysts include Vision Pro ramp-up and auto tier-1 progress. Luxshare to acquire Pegatron’s iPhone assembly plant in Kunshan,boosting iPhone assembly share. Luxshare will invest RMB 2.1bn in theKunshan plant for 62.5% stake as capital expansion, and Pegatron’s stakein the facility will drop to 37.5%. After the expansion into iPhone assemblybusiness since iPhone 14 Series, Luxshare has been gaining shares withorder win of three iPhone 15 models in 2023, including premium 15 Pro.Foxconn, Pegatron and Luxshare are the three major iPhone assemblerswith share allocation of 60%, 25% and 15%, based on our estimates. Afterthe deal close, we believe Luxshare will surpass Pegatron to become the2nd largest iPhone assembler after Foxconn. Accelerated share gain across Apple product lines and strong outlookin auto/comm segments. Luxshare pre-announced FY23E net incomegrowth at 17.5-22.5% YoY in 3Q23 earnings release, implying 31% YoYgrowth in 4Q23 (vs 15% in 3Q). We believe stronger earnings in 4Q23 wasa result of Luxshare’s share gain in top module/ smartphone OEM biz andhigher share allocation of high-end models, and we are positive on furtheriPhone OEM business upside in FY24/25E post Kunshan plant acquisition.In addition, comm./auto tier-1 business are poised to deliver solid growthand better margins with order wins and product portfolio expansion. Attractive risk/reward; Reiterate BUY. We are positive on Luxshare’sshare gain across Apple product lines and robust auto/comm. outlook, andmarket concerns on Huawei’s comeback are overdone. The stock is tradingat 22.2x/17.6x FY23/24E P/E, close to 1-SD below 5-year hist. avg. P/E.Reiterate BUY with the same TP of RMB46.96 (24x FY24E P/E).

立讯精密(002475) 事件：12月19日，无线连接芯片制造商Qorvo与立讯达成最终协议，将其位于中国北京和德州的组装和测试设施出售，该交易预计将于2024年上半年完成。交易完成后，立讯精密将收购每个工厂的运营和资产，包括房产、厂房和设备以及现有员工，而Qorvo将继续保留其在中国的销售、工程和客户支持员工。根据新签订的长期供应协议，Qorvo后续的中国区射频产品组装和测试等供货任务将由立讯精密来完成。 收购Qorvo两大封测工厂，业务版图进一步扩展。Qorvo与博通、思佳讯并称为美国射频三巨头，主要产品为射频集成电路产品，包括5G基站以及智能手机等移动设备的射频芯片。2022年，Qorvo占全球射频前端市场份额的15%。Qorvo位于中国北京和德州工厂主要业务为消费性电子领域的射频前端模组封装测试，下游终端客户包含苹果及安卓品牌华为、OPPO、小米、联想、三星、高通等。目前立讯旗下立芯科技，专注消费电子的系统集成产品，从SMT基础开始发展，目前不论是规模上还是技术上都已位居全球前列。随着产品的集成程度加深，立芯团队业务持续深化，延伸进入SiP领域，也帮助众多客户解决了在MiniLED巨量转移制程上的痛点。立讯在立芯SIP业务的基础上，收购Qorvo两大封装测试工厂，配合原有业务从系统封装到模组封装延伸，产业链垂直整合能力持续深化。 Visionpro引领创新，汽车&通讯业务领域百花齐放。据彭博社报导，VisionPro预计将于24年1月发售。我们看好MR引领消费电子的全新创新，VisionPro作为革命性XR产品开启诸多创新，为XR产业指明技术方向，同时也为产业链带来了潜力和价值空间。公司凭借在核心零部件及系统组装的优势，持续跟随大客户战略，卡位优势凸显，Visionpro有望引领下一代消费电子“空间计算”的创新浪潮。汽车业务方面，公司深耕汽车零部件领域十余年，持续开拓海外头部新能源汽车品牌及国内新势力客户，产品布局涵盖线束及连接器、自动驾驶、智能座舱等。23Q1-3公司汽车业务收入实现50%+增长，汽车产品品类单车ASP布局近3W人民币。此外，公司与奇瑞在Tier1项目上深度战略合作，预计2024年下半年之后，会对公司汽车业务带来较高能见度的营收贡献。通讯业务方面，公司产品结构持续优化，海外业务快速增长。未来汽车&通讯业务有望依托消费电子领域的制造优势，在未来3-5年实现高速增长。 投资建议：预计23/24/25年归母净利润为112.55/145.68/182.01亿元，对应PE为21/16/13倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

立讯精密(002475) 消费电子精密制造龙头，跨领域布局汽车+通信蓄力长期成长：公司于2004年成立，从电脑连接器横向拓展至消费电子领域产品并持续深耕，执行深度绑定大客户战略，实现消费电子领域千亿营收。同时前瞻性布局汽车电子和通信业务，蓄力长期成长。 消费电子：垂直整合奠定领军地位，大客户MR新品注入新动能：立讯精密坚持精密制造、垂直整合平台化制造和大客户战略，保障消费电子基本盘增长。1）纵向提升产品能力，从零组件向整机组装持续深化布局：公司深度参与大客户产品迭代，协同研发助力公司产品能力从零组件提升至模组、整机组装，不断提升单机可供产品价值量并持续提升在大客户端份额，助力业绩稳健增长。2）横向拓宽大客户产品线：核心客户发布全新MR产品，公司凭借大客户深度合作关系，直接参与MR产品组装以及部分零件供应，有望持续受益于大客户新产品放量，为消费电子板块业务注入新成长动能。 汽车：致力打造汽车Tier1领导厂商。我们认为公司快速响应能力/一体化解决方案/成本控制等底层能力可实现跨界赋能。1）内部横向拓展+收购并行，汽车业务营收稳步增长。公司于2011年成立汽车事业部，主要生产汽车线束和连接器，通过上市公司主体及母公司完成多笔收购逐步完善汽车业务布局。汽车业务营收仍处高速增长期。2）布局产品市场空间广阔，产能储备充足。公司现有的汽车产品主要包括线束、连接器、新能源、智能网联、智能驾舱及智能制造，单车ASP为3~4万元。因应汽车部分部件就近配套的特殊性，公司目前在国内外已拥有多家制造基地就近服务客户，密集布局汽车产能。3）业务开展模式：积极对外合作主机厂，快速提升综合能力。公司同步积极对外合作，与广汽、奇瑞成立合资公司，快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。公司有望凭借【ODM平台+消费电子经验+Tier1产品竞争力】实现更多车企品牌【万元以上单车价值】的突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归属母公司净利润110/142/182亿元，对应PE为21/16/12倍。我们选取汽车零部件公司华阳集团/德赛西威/均胜电子以及消费电子类公司领益制造/东山精密作为立讯精密的可比公司，可比公司估值均值为30/21/16倍（12月15日）。鉴于公司跨领域布局汽车+通信蓄力长期成长，我们认为立讯精密应该享受更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险等

立讯精密(002475) 投资要点 推荐逻辑：公司为国内精密制造龙头企业，主要业务线为消费电子、通信及汽]车。1）消费电子：公司深度绑定苹果产业链，其MR新产品有望为公司带来新增量；2）汽车：公司与速腾、奇瑞达成战略合作，助力Tier1领导厂商目标，汽车业务或将为公司开辟新增长曲线；3）通信：公司先后收购科尔通、汇聚，提高自身产品覆盖率，随着AIGC等技术的发展，公司通信业务有望实现增长。 消费电子主业稳步发展，苹果MR业务有望注入成长动能。消费电子为公司主要收入来源，20-22年分别占比公司总收入88.5%/87.5%/84.0%。公司通过收购联滔电子切入果链，多年来通过内生+外延的方式与其深度绑定，相关业务包括TopModule代工、各类连接线、苹果TWS耳机及AppleWatch组装、iPhone声学器件等；第一大客户销售额占比逐年增长，2022年达73.3%。作为消费电子行业巨头，苹果市占率表现强劲，22年在全球智能手机市场份额为18.7%，在TWS耳机及智能手表市场市占率均达30%以上。随着新品不断发售，苹果有望保持较高的市占率，为公司业绩增长提供保障。此外，苹果首款MR产品VisionPro预计24年正式发售，公司有望承接该产品的生产，为消费电子业务注入成长动能。 汽车四化趋势凸显，公司多元布局打开增长空间。1）公司深耕线束领域，目前产品已覆盖高低压整车线束、特种线束等，产品矩阵丰富；随着新能源汽车渗透率提升，高压线束的需求强劲，ASP有望提高并带动公司市场份额攀升。2）公司先后收购台湾光宝的CCM事业部以及影像事业部，20年又收购高伟电子44.9%的股权夯实摄像头相关业务能力，依托自身在消费电子行业的优势进军车载光学领域，相关产品包括ADAS先进驾驶辅助系统、车载摄像头、DVR行车记录仪等。3）公司与速腾聚创合作切入激光雷达市场，速腾2022年在全球车载激光雷达市场份额达15.4%，定点合作伙伴包括广汽、比亚迪、长城汽车等车企。22年，公司与奇瑞集团合作搭建整车ODM平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。 公司先后收购科尔通、汇聚，完善通信领域布局。受益于AIGC、5G等技术，ICT行业实现快速发展，电子政务、智慧城市等项目对数据中心的需求不断增长。公司以整机+核心零部件的战略双线发展，提升产品覆盖率，相关产品包括电连接、光连接、基站天线等。公司天线模组产品功能多样，无线充产品与苹果、小米、华为等多家头部品牌合作，业务规模有望保持增长状态。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润110/157/194亿元，复合增速有望达28.3%。基于公司汽车和MR相关业务放量有望开启新的增长曲线，给予公司2024年20倍PE，对应目标价43.8元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求恢复不及预期、产品研发迭代不达预期、客户集中度较高等风险。

立讯精密(002475) 主要观点： 事件 公司发布 2023 年三季报，根据公告，公司 23 前三季度实现收入 1558.75亿元，同比增长 7.31%；实现归母净利润 73.74 亿元，同比增长 15.22%；实现扣非归母净利润 70.33 亿元，同比增长 17.63%；毛利率 11.80%，净利率 5.31%。23Q3，公司实现单季度收入 579.04 亿元，同比减少 8.51%，环比增长20.56%；实现单季度归母净利润 30.18 亿元，同比增长 15.37%，环比增长 29.08%；实现单季度扣非归母净利润 28.78 亿元，同比增长11.27%，环比增长 20.77%；毛利率 13.76%， 环比增长 2.49pct， 净利率 6.13%。 23Q3 单季度毛利率持续改善， 业绩符合预期 公司 23Q3 收入同比出现下滑，主要原因系①公司策略性放弃了一些通讯产业利润率较低的 OEM 业务；②可穿戴产品客户未推出新品且进行了库存管控；③部分 SiP 产品由直销转内销；④Mini LED 产品销售状况不急预期；⑤客户相比往年严控自身库存，对公司营收确认产生一定影响。 但公司 23Q3 除大客户外的消费电子业务、汽车业务与通讯业务同比依旧呈较为明显的增长趋势。 并且，在美元融资利率上升（导致公司整体融资成本同比增长）、股权激励成本同比增长、叠加公司给予谨慎原则对部分资产进行计提减值的情况下，公司利润依旧符合预期，毛利率也实现了环比增长，彰显公司产品在客户及业界获得较高的认可。 客户端份额提升+汽车/通信业务快速提升，公司预计 23Q4 利润同环比均有所增长 根据公司发布的 23 年年度业绩预告， 公司预计 23 年全年实现归母净利润约 107.67~112.25 亿元，同比增长 17.5~22.5%；预计实现扣非归母净利润 103.05~109.33 亿元，同比增长 22.07~29.51%。对应公司 23Q4实现单季度归母净利润 33.93~38.51 亿元，同比增长 22.79~39.37%；实现单季度扣非归母净利润 32.72~39.00 亿元，同比增长32.85~58.35%。 我们认为，随着公司在 iPhone 的份额提升， MR 的量产、 公司汽车产品以及通信产品的加速放量，公司业绩有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为 110/137/180 亿元， 对应PE 为 20.33/16.34/12.45 倍， 维持“增持”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期、新品渗透率不及预期

立讯精密(002475) 重申立讯精密的“买入”评级，维持目标价人民币34.5元，潜在升幅12%。 重申立讯精密的“买入”评级：在今年外部宏观环境较为艰难的情况下，立讯精密是电子行业少数保持业绩逆势增长，并且实现业绩稳定增长的公司。结合三季度业绩以及全年指引，我们预期公司2023年利润同比增长将达到20%，基本符合年初时的预期。立讯今年的成长主要来自于大客户组装以及垂直一体化带来的利润增长。我们认为大客户相关业务将会在未来2-3年持续提供立讯的增长动能。同时，虽然公司调整通信业务战略方向，降低低毛利率产品的比例，但是公司同时聚焦高速铜、光模块及散热产品，我们预计该板块业务有望在接下来几年保持高速增长。而且，立讯的汽车业务有望持续高增长。在汽车业务方面，立讯聚焦头部车企，以及有潜力成长为中国乃至全球龙头的成长车企，将车用线束、智能座舱、自动驾驶等汽车电子产品打入客户的供应链。目前，立讯精密2024年的市盈率为17x，估值吸引且有弹性空间。 3Q23业绩维持增长，符合预期，4Q23利润同比增长预计加速：立讯3Q23收入环比增长21%，同比下降9%。收入增速同比下降主要受到通信业务调整、可穿戴新品上市节奏、SiP产品交易模式变动以及客户库存节奏调整影响。但是，公司三季度毛利率录得13.8%，环比增长2.5个百分点，同比增长0.7个百分点。因此，我们看到部分业务收入端调整对于利润端的影响是比较小的。同时，大客户的组装业务也通过投资收益，以营业外收入贡献的方式显著提升利润。立讯三季度净利润同比增长15%，环比29%。公司发布公告预期四季度归母净利润中位数环比增长20%，同比增长31%，同比增速较三季度提高。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。

立讯精密(002475) Luxshare posted 3Q23 revenue/NP growth of -8.5%/+15.4% YoY, and preannounced FY23E earnings growth of 17.5-22.5% YoY, implying 31% YoY in4Q23E. 3Q23 earnings was largely in-line with the profit alert earlier, whileweaker 3Q revenue was mainly due to 1) structural changes of communicationsproduct portfolio, 2) lack of wearables product launches, 3) SiP products deliverychanges, 4) weaker Mini-LED sales, and 5) customer inventory corrections.Looking forward, despite ongoing macro headwinds, we believe that Luxshareis well-positioned to benefit from gain share in iPhone/MacBook/iPad/WatchOEM/components, and capture opportunities in automobile tier-1 and comm.businesses. We adjusted FY23-24E EPS by -4/-2% to factor in 3Q23 resultsand better margin. The stock now trades at 20.4/16.2x FY23/24E P/E, close to1-SD below 5-yr average P/E. Maintain BUY with new TP of RMB46.96 basedon rollover 24x FY24E P/E. 3Q23 mostly in-line; Weaker topline due to inventory correction, SiPdelivery changes, and slower wearables/Mini-LED. Despite weaksmartphone/CE demand, Luxshare delivered a solid 3Q23 with NP growthof 15.4% YoY. Mgmt. attributed 3Q revenue decline to inventory correction,SiP delivery changes, and product portfolio optimization in comm. segmentand weaker wearables/mini-LED sales. Backed by better revenue mix, GPMimproved YoY/QoQ to 13.8% in 3Q23 (vs. 10.0%/11.3% in 1Q/2Q23). FY23 Outlook: multiple product share gain and accelerated auto/commsegments. Luxshare pre-announced FY23E net income growth at 17.5-22.5% YoY, implying 31% YoY in 4Q23 (vs 15% in 3Q). We believe strongerearnings in 4Q23 was a result of Luxshare’s share gain in top module/smartphone OEM biz and higher share allocation of high-end models. Inaddition, comm./auto tier-1 business are poised to deliver solid growth andbetter margins with order wins and product portfolio expansion in FY24/25E. Attractive risk/reward; Reiterate BUY. We believe Luxshare’s operatingefficiency will continue to improve with economies of scale in iPhone/MacBook/iPad OEM/components, and growth momentum in auto tier-1business and communications segment will boost revenue upside inFY24/25E. We slightly adjusted FY23-25E EPS to reflect 3Q23 results andbetter profitability. The stock now trades at 20.4/16.2x FY23/24E P/E, closeto 1-SD below 5-year hist. avg P/E. Reiterate BUY with new TP of RMB46.96 based on rollover 24x FY24E P/E. Catalysts include top module/iPhone share gain and comm./auto tier-1 business progress.

立讯精密(002475) 事件：10月20日，立讯精密发布2023年三季报，公司2023前三季度实现营业总收入1558.75亿元，同比+7.31%；实现归母净利润73.74亿元，同比+15.22%；扣非归母净利润为70.33亿元，同比+17.63%。其中，单Q3实现营业收入579.04亿元，同比-8.51%，环比+20.6%；归母净利润为30.18亿元，同比+15.37%，环比+29.1%；扣非归母净利润为28.78亿元，同比+11.27%，环比+20.8%。公司发布2023年年报业绩预告，预计全年实现归母净利润107.67亿元~112.25亿元，同比增长17.5%~22.5%；扣非归母净利润103.05亿元~109.33亿元，同比增长22.1%~29.5%。 三季度业绩符合预期，盈利能力环比持续上行。在全球宏观环境对我国供应链、产业链影响仍在延续的背景下，公司前三季度业绩仍实现逆势增长。虽然公司23Q3营收同比有所下降，但主要系产品结构优化及按客户要求策略备货所致：1）在产品结构方面，公司策略性放弃部分通讯产业利润率相对低的OEM业务；2）客户管控库存方面，三季度按照客户要求策略备货，待四季度实现销售。整体来看，大客户外的消费电子业务、汽车产业、通讯产业第三季度同比仍是呈明显的增长趋势，预计全年呈环比景气上行趋势。盈利能力方面，2023Q3公司毛利率为13.76%，YOY+0.68pct，QOQ+2.49pct；净利率为6.13%，YOY+1.32pct，QOQ+0.66pct，公司产品结构持续优化，毛利水平稳步提升。从费用端来看，2023Q1-3公司销管研费用占营收比为6.51%，较去年同期的6.95%降低了0.44pct，整体费用率呈下降走势，主要因公司不断优化组织和系统流程，降本增效效果明显。 Visionpro带来成长动能，汽车&通讯业务领域百花齐放。VisionPro作为革命性XR产品开启诸多创新，为XR产业指明技术方向，同时也为产业链带来了潜力和价值空间。公司凭借在核心零部件及系统组装的优势，持续跟随大客户战略，Visionpro有望引领下一代消费电子“空间计算”的创新浪潮。汽车业务方面，公司深耕汽车零部件领域十余年，持续开拓海外头部新能源汽车品牌及国内新势力，线束及连接器、自动驾驶、智能座舱。23Q1-3公司汽车业务收入实现50%+增长，汽车产品品类单车ASP布局近3W人民币。通讯业务方面，公司产品结构持续优化，海外业务快速增长。未来汽车&通讯业务有望依托消费电子领域的制造优势，在未来3-5年实现高速增长。 投资建议：预计23/24/25年归母净利润为112.55/145.68/182.21亿元，对应PE为20/16/12倍。公司“整机组装+精密组件+模组”全面布局，未来随手机组装份额持续提升、汽车和通信业务的客户拓展及新品放量，公司业绩有望进一步增长。维持“推荐”评级。 风险提示：消费电子需求疲软；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。