常宝股份(002478) 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收56.96亿元，同比减少14.48%；归母净利润6.34亿元，同比减少19.00%；扣非归母净利5.07亿元，同比减少27.11%。2024Q4，公司实现营收14.72亿元，同比减少4.77%，环比增加3.64%；归母净利润2.23亿元，同比增长38.04%，环比增加161.08%；扣非归母净利1.56亿元，同比增长31.58%，环比增长64.39%。 点评：油套管量利下滑，24年业绩承压 ①油套管销量下滑：2024年公司无缝管销量70.67万吨，同比减少10.30%。分品种来看，油套管营收22.23亿元，同比下滑37.14%，锅炉管营收22.32亿元，同比增长22.62%。受部分市场贸易保护政策的影响，外贸市场减量较多，内贸收入40.36亿元，同比基本持平，外贸收入16.60亿元，同比减少36.17%。 ②毛利率环比回暖：2024年公司毛利率为16.76%，同比减少2.00pct，其中油套管和锅炉管毛利率分别为15.95%和22.31%，同比-6.67、+5.06pct。2024Q4公司毛利率为17.45%，环比增加0.35pct，同比减少1.04pct。 未来核心看点：高端项目稳步推进，持续深耕结构升级 ①特材、精密管项目稳步推进。全力推进常宝特材项目、汽车精密管项目建设。特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025年7月启动调试；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，焊管生产线计划预计2025年8月底进行安装调试阶段。 ②持续深耕特种管材细分领域。公司引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显，综合竞争力持续增强。 ③油气管景气改善，锅炉管维持高景气。油气开采用管方面，伴随全球能源安全战略深化和油气勘探技术升级，预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点，在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求。电力管市场方面，煤电保供需求稳定，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求结构性回暖，新增高端产能逐步释放，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2025-2027年归母净利润预计依次为6.45/6.91/7.52亿元，对应3月28日收盘价，PE分别为8x、8x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期，原料价格大幅波动，下游需求不及预期。

常宝股份(002478) 事件概述：3月29日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收66.61亿元，同比增长7%；归母净利润7.83亿元，同比增长66.2%；扣非归母净利6.95亿元，同比增长54.7%。2023Q4，公司实现营收15.46亿元，同比减少10.9%、环比减少6.7%；归母净利润1.61亿元，同比增长29.4%、环比减少5.8%；扣非归母净利1.19亿元，同比增长6.3%、环比减少32.6%。 点评：产销同比增长，毛利率同比提升 ①量：2023年产销同比增加。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2023年公司无缝管产量达到76万吨，同比增长2.41%；无缝管销量达到78.78万吨，同比增长11.83%，公司产销规模创历史新高。 ②价：2023年毛利率同比提升。2023年无缝钢管价格同比下降12.21%，而原材料管坯价格同比下降13.23%，公司毛利率同比增加3.78pct至18.76%。其中油套管和锅炉管毛利率分别为22.62%(同比+3.39pct)和17.25%(同比+4.21pct)。2023Q4公司毛利率为18.49%，环比增加-1.8pct，同比增加-1.3pct。 未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线 ①油气与火电锅炉管需求维持高景气。油气管道方面，公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。火电锅炉管方面，2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电新开工1.65亿千瓦，公司火电锅炉管需求得到提振。 ②公司先进产能持续释放。公司引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，并于2021年6月18日投产试运行。公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司产销量持续增长。 ③拓展高端业务。公司拟建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，项目总投资估算为5.2亿元，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%。同时公司打算新建年产8500吨新能源及半导体特材项目，固定资产建设投资估算为5.06亿元，预计达产后新增年营业收入7.9亿元，年利润总额1.05亿元，项目税后IRR为18.2%。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为7.10/7.99/8.25亿元，对应3月29日收盘价的PE为8x、7x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

常宝股份(002478) 事件描述：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年Q1-Q3，公司实现营收51.15亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.22亿元，同比增长79.5%；扣非归母净利5.76亿元，同比增长78.7%。2023Q3，公司实现营收16.56亿元，同比减少4.9%、环比增长1.1%；归母净利润1.71亿元，同比增长2.9%、环比减少31.9%；扣非归母净利1.76亿元，同比增长19.4%、环比减少25.4%。 点评：产销规模持续增长，Q3毛利率环比提升 ①量：产销规模持续增长。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，公司产销规模持续增长。 ②价：Q3毛利率环比提升。受益于油气领域景气度较高，公司2023Q1-Q3毛利率同比提升5.73pct至18.85%。2023Q3，公司毛利率为20.29%，同比提升5.23pct，环比提升3pct。 未来核心看点：先进产能持续释放，产品结构有望升级 ①油气与火电锅炉管需求维持高景气。油气管道方面，公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。2023年全球油气投资有望持续增长进一步提振油气管道需求。火电锅炉管方面，2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电将新开工1.65亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。 ②公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，并于2021年6月18日投产试运行。公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司产销量持续增长。 ③拓展高端业务，打造新盈利增长点。公司拟建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，项目总投资估算为5.2亿元，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。同时公司打算新建年产8500吨新能源及半导体特材项目，固定资产建设投资估算为5.06亿元，预计达产后新增年营业收入7.9亿元，年利润总额1.05亿元，项目税后IRR为18.2%，投资回收期为6.5年（含建设期）。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司2023-25年归母净利润预计依次为7.78/7.20/8.00亿元，对应10月26日收盘价的PE为7x、8x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

常宝股份(002478) 事件描述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收34.59亿元，同比增长25.9%；归母净利润4.5亿元，同比增长150.6%；扣非归母净利4亿元，同比增长128.7%。2023Q2，公司实现营收16.38亿元，同比减少1.6%、环比减少10.1%；归母净利润2.52亿元，同比增长78.8%、环比增长26.7%；扣非归母净利2.36亿元，同比增长66.2%、环比增长43.8%。 点评：产销规模持续增长，毛利率同比提升 ①量：产销规模持续增长。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，公司产销规模持续增长。 ②价：毛利率同比提升，财务费用大幅缩减。得益于油气需求高景气，叠加制造成本下滑，使得公司2023H1毛利率同比提升6.26pct至18.15%。2023Q2，公司毛利率为17.29%，同比提升4.72pct，环比下滑1.64pct。同时，受利息收入增加，汇兑损益变动影响，Q2公司财务费用为-1.04亿元，环比减少1.12亿元，同比减少0.35亿元。 未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线 ①油气与火电锅炉管需求维持高景气。油气管道方面，公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。2023年全球油气投资有望持续增长进一步提振油气管道需求。火电锅炉管方面，2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电将新开工1.65亿千瓦，每年核准8000万千瓦，2024年保证投产8000万千瓦，预计三年总量在2亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。 ②公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，并于2021年6月18日投产试运行。公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司2023H1产销量同比保持增长,。 ③新建新能车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司2023-25年归母净利润预计依次为6.99/6.19/7.25亿元，对应8月28日收盘价的PE为8x、9x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

常宝股份(002478) 事件描述：4月25日，公司发布2023年一季报：2023Q1，公司实现营收18.22亿元，同比增长68.2%、环比增长5%；归母净利润1.99亿元，同比增长410.2%、环比增长59.1%；扣非归母净利1.64亿元，同比增长398%、环比增长29.6%。 点评：产销规模持续增长，毛利率同比提升 ①量：产销规模持续增长。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，公司产销规模持续增长。 ②价：毛利率同比提升，环比回落。根据测算，2023Q1年无缝钢管价格同比下滑12.88%，环比增长1.18%，与管坯价差为838.53元/吨，环比回落120.52元/吨，同比增长119.11元/吨。此外，2022年开始公司毛利率更高的油套管海外业务营收占比大幅增加，最终使得2023Q1毛利率同比提升8.09pct，环比减少0.86pct至18.93%；净利率同比提升7.11pct，环比提升3.95pct至11.05%。 未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线 ①油气与火电锅炉管需求维持高景气。油气管道方面，公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。2023年全球油气投资有望持续增长进一步提振油气管道需求。火电锅炉管方面，2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电将新开工1.65亿千瓦，每年核准8000万千瓦，2024年保证投产8000万千瓦，预计三年总量在2亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。 ②公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，并于2021年6月18日投产试运行。公司目前已具备100万吨中小口径特种专用管生产能力，在下游需求良好的背景下，支撑公司2022年产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 ③新建新能车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2023-25年归母净利润预计依次为6.04/6.19/7.23亿元，对应4月25日收盘价的PE为9x、9x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

常宝股份(002478) 事件概述：3月21日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收62.23亿元，同比增长47.25%；归母净利润4.71亿元，同比增长246.78%；扣非归母净利4.49亿元，同比增长1007.77%。2022Q4，公司实现营收17.34亿元，同比增长34.5%、环比减少0.45%；归母净利润1.25亿元，同比增长255.34%、环比减少25.06%；扣非归母净利1.27亿元，同比增长417.41%、环比减少14.15%。 点评：产销大幅增长，毛利率同比提升 ①量：2022年产销同比大幅增加。公司全球领先的PQF生产线自2021年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，2022年公司无缝管产量达到74.22万吨，同比增长39.93%；无缝管销量达到70.45万吨，同比增长39.57%，公司产销规模创历史新高。 ②价：2022年毛利率同比提升。2022年无缝钢管价格同比下降5.64%，而原材料管坯价格同比下降12.76%，原材料成本降低幅度更大，产品利润空间增加，其中油套管和锅炉管毛利率分别为19.23%(同比+11.74pct)和13.04%(同比+2.40pct)，且公司毛利率更高的油套管2022年海外业务营收占比大幅增加，使得公司毛利率同比增加6.40pct至14.98%。2022Q4公司毛利率为19.79%，环比增加4.73pct，同比增加8.55pct。 未来核心看点：先进产能持续释放，新建新能源汽车用管产线 ①油气领域需求回暖，火电锅炉管高景气。2023年全球石油需求存在增量，有望支撑油气管材需求。国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023两年火电新开工1.65亿千瓦，每年核准8000万千瓦，煤电建设有望带动火电锅炉管产销增加。 ②公司先进产能持续释放。公司重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。公司高端PQF生产线投产后公司管材年产能达到100万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司2022年产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 ③新建新能车用管产线，打造新盈利增长点。公司拟投资建设年产5万吨的新能源汽车用精密管产线，预计项目达产后新增年营业收入5.25亿元，年利润总额6307万元，项目税后IRR为11.65%，税后投资回收期为9.33年（含建设期）。项目建设有利于公司布局新能源汽车产业，提升公司特色产品市占率。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2023-25年归母净利润预计依次为4.89/5.40/6.29亿元，对应3月27日收盘价的PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期。

常宝股份(002478) 事件概述：10月20日，公司发布2022三季度报：2022前三季度，公司实现营收44.89亿元，同比增长52.8%；归母净利润3.46亿元，同比增长243.8%；扣非归母净利3.23亿元，同比增长1907%。2022Q3，公司实现营收17.42亿元，同比增长77.7%、环比增长4.7%；归母净利润1.67亿元，同比增长5949.9%、环比增长18.3%；扣非归母净利1.48亿元，同比扭亏为盈、环比增长3.9%。 点评：PQF投产提振公司产量，毛利率明显回升 ①量：2022年销量同比明显增加。公司PQF产线已于2021年6月18日投产试运行，公司管材年产能达到100万吨，受益于今年油气及火电锅炉管道需求增长，预计公司2022年产量将明显提升。 ②价：2022年毛利率同比提升。2022年前三季度原材料管坯市场价格同比下降10.36%，而无缝钢管价格同比下滑1.59%，公司毛利率同比增加5.71pct至13.12%。Q3公司毛利率为15.06%，环比增加2.49pct，同比增加9.73pct。 未来核心看点：把握能源管材市场复苏机遇，汇兑收益增厚业绩 ①油气+火电锅炉管市场需求双双回暖。油气管道方面，油气价格持续处于高位，有望支撑油气管材需求。公司重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场，2022H1营业收入同比增加40.38%，而毛利率水平更高的海外业务收入同比大幅增加137%。火电锅炉管方面，公司生产的小口径高压锅炉管、HRSG超长锅炉管、U型高压给水加热器用管等产品广泛应用于国内外电站机组，T91、T92高合金钢产品成功应用于超超临界机组。2021年末火电审批重新放开，2022年1-8月火电投资达480亿元，同比增长60%，在火电投资逐步释放的背景下，公司火电锅炉管需求有望得到提振。 ②重新聚焦能源管材主业，公司先进产能持续释放。公司21年整体出售医疗资产，重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。公司高端PQF生产线已于2021年6月18日投产试运行，达产后将使公司管材年产能将达到100万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 ③财务费用大幅下滑，计提减值释放风险。受汇率波动影响，公司汇兑收益明显增长，前三季度财务费用同比下滑1.12亿元，助力公司业绩增厚；同时公司三季度坏账准备和存货跌价准备计提大幅增长，有助于公司释放业绩风险。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气+火电锅炉管行业需求上升，新增产能不断释放，叠加原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2022-24年归母净利润预计依次为4.59/5.16/6.12亿元，对应10月20日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

常宝股份(002478) 事件概述：8月17日，公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收27.47亿元，同比增长40.38%；归母净利润1.80亿元，同比增长83.43%；扣非归母净利1.75亿元，同比增长653.59%。2022Q2，公司实现营收16.64亿元，同比增长56.95%、环比增长53.57%；归母净利润1.41亿元，同比增长65.29%，环比增长261.59%；扣非归母净利1.42亿元，同比增长1288.37%，环比增长330.75%。 点评：PQF投产提振公司产量，毛利率明显回升 ①量：2022H1销量同比明显增加。公司PQF产线已于2021年6月18日投产试运行，公司管材年产能将达到100万吨。2022H1无缝钢管价格同比增长4.13%，而公司营收同比增长40.38%，体现出公司产品销量同比明显增加。 ②价：2022H1毛利率同比提升。2022H1原材料价格同比下降3.69%，而无缝钢管价格同比增长4.13%，使得公司毛利率同比增加4.45pct至11.89%，其中油套管和锅炉管毛利率分别为16.62%(同比+7.77pct)和16.45%(同比+9.38pct)。Q2公司毛利率为12.57%，环比增加1.41pct，同比增加1.72pct。 ③2022Q2公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于二季度产品销量、毛利率的增加；同比来看，由于原材料价格下降、而无缝钢管价格相对坚挺，公司毛利率有所上升，叠加石油行业需求回暖，以及公司新项目产能达产，Q2归母净利润同比增长0.56亿元。 未来核心看点：把握油气市场复苏机遇，加快产能释放 ①油气市场需求回暖。随着全球经济共振复苏，原油需求强劲回暖，2022年油价长期景气度仍存，有望支撑油气管材需求。公司重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场，2022H1管材产品营业收入同比增加40.38%，而毛利率水平更高的海外业务收入同比大幅增加137%。 ②重新聚焦能源管材主业，公司先进产能持续释放。公司21年整体出售医疗资产，重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。公司高端PQF生产线已于2021年6月18日投产试运行，达产后将使公司管材年产能将达到100万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司22H1油套管、管线管等产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2022-24年归母净利润预计依次为3.45/4.56/5.05亿元，对应8月19日收盘价的PE为15x、12x和10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期，新冠疫情持续影响。