龙佰集团(002601) 事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入202.83亿元，同比增12.28%，实现归母净利润21.42亿元，同比减少32.5%。给于“买入”评级。 纵向布局钛资源产业链，持续强化一体化布局优势。公司掌握上游优质资源及深加工能力，确保钛精矿稳定供应。公司2016年收购四川龙蟒钛业大幅提升钛白粉产能且拥有了自己的矿山资源；2019年收购云南新立钛业巩固氯化法钛白粉地位，将海绵钛纳入产品组合，同时矿山资源拥有量进一步提升；2020年收购金川集团海绵钛资产扩大海绵钛产能；2022年攀枝花振兴矿业并表，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍。公司还将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。公司下游加工生产硫酸法钛白粉、富钛料及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉，当前具备钛白粉产能151万吨/年，居世界第三，海绵钛产能5万吨/年，位居世界第一。 横向推动“钛锂耦合”协同发展，实现新能源材料业务的跨越式成长。公司使用副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，实现“钛锂耦合”，发挥产业链协同效应带来的成本优势。公司筹划的年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5万吨石墨化）已量产。 产品价格止跌企稳，季度业绩持续环比改善。（详见下文） 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.2/1.8/2.3元，当前股价对应PE为14.9/10.5/8.1X，给于“买入”评级。 风险提示：原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

龙佰集团(002601) 事件：龙佰集团发布2023年三季报，前三季度实现收入202.83亿元，同比增长12.28%；归母净利润21.42亿元，同比下降32.50%；扣非归母净利润20.57亿元，同比减少33.65%。单季度看，Q3实现收入70.22亿元，同比增长24.49%环比增长11.72%；归母净利润8.80亿元，同比减少2.98%环比增长28.90%；扣非归母净利润8.61亿元，同比减少1.69%环比增长33.85%。 公司同时发布2023年第三季度利润分配预案：以截至披露日总股本23.86亿股为基数，拟向全体股东每10股派发人民币现金股利3.00元（含税），共计派发现金红利额7.16亿元（含税）。 价格回暖业绩延续改善。2022年下半年以来受终端需求较弱和供应增加影响，公司主营产品钛白粉价格持续回落拖累业绩。2023年三季度随着国家稳增长和房地产政策发力，叠加旺季来临，需求开始复苏，钛白粉7、8、9月经历了三次调价，自7月中价格触底后呈现上行态势。根据wind数据，截止2023年9月底钛白粉价格为16600元/吨较7月中旬的15250元/吨提升8.9%，呈现底部企稳回暖态势。2023年Q3单季度，公司毛利率28.96%同比降低2.41pct环比提升1.56pct，净利率12.65%同比降低3.78pct环比提升1.33pct，盈利能力改善。 一体化布局强化龙头地位和成本优势，新能源材料助力长期发展。龙佰集团掌握优质矿产资源及深加工能力，不断深化一体化布局。当前具备钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。公司推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。公司依托优势资源形成钛产业与新能源产业耦合发展的全产业链。年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5万吨石墨化）已进入量产阶段。截止2023年三季度末，公司在建工程为78.20亿元较2022年底57.96亿元增长35%，系海绵钛、新能源、钛精矿升级等项目投入增加所致。 投资建议：龙佰集团钛产业链龙头地位和成本优势持续巩固，新能源材料陆续爬坡，钛白粉景气回暖，看好公司盈利持续增长。由于钛白粉景气回暖，我们上调公司盈利预测：预测公司2023-2025年收入分别为277.22/324.31/368.99亿元，同比增长14.8%/17.0%/13.8%，归母净利润分别为30.92/40.96/51.33亿元，同比增长-9.6%/32.5%/25.3%，对应PE分别为14.6x/11.0x/8.8x；维持“增持-B”评级。 风险提示：需求持续低迷；项目建设和产能释放不及预期。

龙佰集团(002601) 报告导读 龙佰集团 10 月 13 发布 2023 年三季报，实现总营收 202.83 亿元，同比增长 12.28%；实现归母净利润 21.42 亿元，同比下降 32.50%；实现扣非归母净利润 20.57 亿元，同比减少 33.65%； 其中 Q3 单季度实现营收 70.22 亿元，同比增长 24.49%，环比增加11.72%；归母净利润 8.80亿元，同比减少 2.98%，环比增长 28.90%；扣非归母净利润8.61 亿元，同比减少 1.69%，环比增长 33.85%， 公司业绩超预期。 投资要点 钛白粉行业景气度改善， 公司业绩超预期 公司营收净利润环比出现较大改善主要是由于钛白粉销量上涨，价格回暖叠加铁精矿价格上涨所导致。 2023 年年初至今，龙头公司多次上调价格，钛白粉市场价格有所回升， 根据百川盈孚数据， 2023Q3 钛白粉均价为 15671.88 元/吨，环比增长 0.41%；截止 10 月 13 日国内钛白粉均价 16788 元/吨，相比今年低位上涨11.30%， 行业景气度有所好转； 同时行业出口量增长明显，根据海关统计数据， 2023 年 8 月钛白粉出口量 13.75 万吨，同比增长 32.06%，环比增长 1.19%；出口增加叠加国内需求部分复苏，钛白粉价格有所上涨，公司业绩改善明显。 公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河 龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置， 已形成钛白粉 151 万吨/年，海绵钛 5 万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。 2023 年公司预计自有矿山生产的钛精矿超过120 万吨，自给率有望超过 60%。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，布局上游钛矿资源。 当前钛白粉价格偏低， 行业盈利压力较大，公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。 我国房屋竣工面积出现好转迹象，有望拉动钛白粉需求 根据国家统计局数据， 2023 年 8 月我国房屋竣工面积为 5321 万平方米，同比增长 10.09%，环比增长 18.21%， “保交楼”“旧改”等项目的推出助推房地产竣工端从修复到企稳；后续随着相关政策项目的落地和实施， 钛白粉需求有望增长，带动钛白粉价格继续上涨。 独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间 公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合，规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等领域产品。公司进行五氧化二钒新规划，目前已建成 800 吨/年废酸提钒生产线。 “十四五”期间，公司将加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿 760 万吨， 钛精矿 248 万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到 70%左右。 盈利预测 由于钛白粉行业景气度修复，上调 23 年公司盈利预测；预计 2023-2025 营业收入分别为 280.24/331.87/352.18亿元， 2023-2025归母净利润分别为 31.85/40.40/45.00亿元，对应 EPS 分别为 1.33/1.69/1.89 元/股， PE 分别为 14.43/11.38/10.21 倍， 由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。 风险提示 新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等

龙佰集团(002601) 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收202.62亿元yoy+12.4%，归母净利润21.42亿元,yoy-32.5%，业绩符合预期。Q3单季实现营收70.14亿元，yoy+24.6%，qoq+11.8%，归母净利润8.80亿元,yoy-3.0%，qoq+28.9%。 结论与建议： 钛白粉价格回暖，公司业绩逐季修复。公司作为全球钛白粉龙头企业，布局钛材料全产业链，钛白粉和海绵钛产能双双全球第一，钛精矿自给率行业领先，成本优势明显。公司新能源版块去年开始量产，电池材料已经形成规模，与主营业务钛白粉产业相辅相成，打造公司第二曲线。业绩符合预期，维持“区间操作”评级。 产销同比大增，业绩逐季改善：公司Q3营收和归母净利润环比双增，呈现逐季向好态势。公司主营产品产销量同比提升，2023年前三季度公司主营产品钛白粉产量为87.65万吨，yoy+18.13%；销量为88.57万吨，yoy+23.41%。公司新增产能顺利释放，龙头地位得到进一步巩固。价格方面，公司主营产品钛白粉价格自7月中旬来触底反弹，“金九银十”传统旺季助力钛白粉价格上涨，Q3钛白粉均价为1.57万元/吨，yoy-6.7%,qoq+0.4%，原料钛精矿均价为2023元/吨，yoy-0.4%,qoq+0.3%钛白粉最困难时期已经过去，利润有望持续修复。10月钛白粉均价为1.68万元/吨，较Q3均价上涨0.11万元/吨，处于年内较高位置，钛精矿均价2071元/吨,较Q3均价上涨49元/吨。据百川盈孚，当前钛白粉库存处于年内低位，预计钛白粉价格在高位维持。公司钛白粉产能达151万吨，产能全球第一，钛精矿自给率处于行业领先地位，钛精矿自给率有望超60%,成本优势明显，龙头地位稳固。 毛利同比改善，费用率控制合理：盈利能力方面，公司前三季销售毛利率为26.52%,yoy-7.48pct；销售净利率为10.98%，yoy-7.32pct。Q3单季销售毛利率为29.04%，yoy-2.47pct，qoq+1.54pct；销售净利率为12.63%，yoy-3.77pct，qoq+1.33pct，盈利能力逐季恢复。公司费用率维持合理水平，Q3单季总费用率11.6%，yoy-1.7pct，qoq-2.0pct，其中研发费用率4.20%，yoy-1.60pct，qoq-3.44pct;销售费用率2.17%，yoy-0.04pct，qoq-0.12pct；管理费用率为3.98%，yoy-0.99pct，qoq+0.44pct；财务费用率为1.29%，yoy+0.92pct，qoq+1.11pct。 贯通钛产业链，新能源材料助力二次成长：公司是全球钛白粉龙头企业，贯通钛全产业链，纵向布局钛精矿，横向布局海绵钛，当前钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年；后续在建产能丰富，包括20万吨/年氯化法钛白粉、10万吨/年氯化法钛白粉、3万吨/年高品质海绵钛技改项目、云南国钛3万吨转子级海绵钛二期等项目，长期产能持续增长。公司积极进军新能源产业，利用钛白粉副产物硫酸亚铁，建设磷酸铁、磷酸铁锂产能，提升副产经济价值。公司规划了电池材料级磷酸铁项目20万吨、锂离子电池材料产业化项目20万吨、锂离子电池用人造石墨负极材料项目10万吨、锂离子电池负极材料一体化项目20万吨、电子级磷酸铁锂项目15万吨。目前公司已投产新能源材料包括磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年，后续项目稳步推进，为公司打开第二增长曲线。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润29/39/50亿元，yoy-15%/+34%/+28%,折合EPS为1.21/1.63/2.08元，目前A股股价对应的PE为16/12/9倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

龙佰集团(002601) 2023Q3公司归母净利润环比增长28.84%，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，2023Q3实现营业收入70.14亿元，同比增长24.59%，环比增长11.62%，实现归母净利润8.80亿元，同比下降2.98%，环比增长28.84%。考虑到钛白粉景气度修复超出预期，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为29.87（+2.43）、39.30（+3.44）、52.95（+4.98）亿元，EPS分别为1.25（+0.10）、1.65（+0.15）、2.22（+0.21）元，当前股价对应PE分别为15.4、11.7、8.7倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。 2023Q3钛白粉盈利继续修复，海绵钛价格底部反弹 2023Q3，伴随下游补库以及需求的改善，钛白粉价格多次上调，盈利也继续修复。根据涂料经与钛资讯公众号消息，2023年7月下旬、8月下旬与9月下旬，钛白粉企业接连三次提价。百川盈孚数据显示，截至2023年9月底，钛白粉市场均价16561元/吨，较7月初上涨7.54%。海绵钛方面，2023Q3受下游需求疲软及新增产能释放影响，海绵钛价格整体承压。百川盈孚数据显示，2023Q3海绵钛均价5.37万元/吨，环比下降22.62%。但从单月来看，2023年9月，钛白粉均价5.18万元/吨，环比8月提升0.1万元/吨。后续伴随下游需求企稳，海绵钛价格也有望继续底部反弹。 钛精矿价格维持高位，铁精矿价值有望得到重估 根据百川盈孚数据，2023Q3国内钛精矿均价（47%品位）为2308元/吨，环比下降0.99%，钛精矿价格整体维持稳定。此外，在铁精矿方面，伴随提钒需求的增长，铁精矿中含有的钒元素价值有望得到重估，铁精矿价格也有望逐步上行。根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要的利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，未来有望为公司贡献重要的业绩增量。 风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

龙佰集团(002601) 核心观点 公司2023Q3盈利环比改善。公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度营收202.62亿元（同比+12.4%），归母净利润21.42亿元（同比-32.5%）；其中2023Q3单季度营收70.14亿元（同比+24.6%，环比+11.8%），归母净利润8.80亿元（同比-3.0%，环比+28.9%），扣非归母净利润8.61亿元（同比-1.7%，环比+33.9%）。2023Q3销售毛利率为29.0%（同比-2.4pct，环比+1.6pct），销售净利率为12.6%（同比-3.8pct，环比+1.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、4.0%、4.2%、1.3%，总费用率11.6%（同比-1.7pct，环比-2.0pct）。2023Q3盈利环比继续改善，总费用率降低。 2023年前三季度公司主营产品销量同比提升。2023年前三季度公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为87.65/3.79/262.34/4.89万吨，同比+18.13%/+54.84%/-0.87%/+322.53%；销量为88.57/3.48/342.87/4.02万吨，同比+23.41%/+40.06%/+24.87%/+262.94%。公司新增产能顺利释放，主营产品销量同比提升明显，龙头地位巩固。 成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升，海绵钛价格企稳回升。据Wind数据，2023Q3国内金红石型钛白粉均价约15715元/吨，环比持稳；成本端钛精矿（攀46）价格约2193元/吨，环比持稳；金联创硫酸价格指数约191，环比+47%。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。海绵钛价格触底反弹，2023年9月国产海绵钛均价约5.3万元/吨，环比8月均价+3%，呈现企稳回升态势。 超微细粒级钛铁矿强化回收项目投运，钛精矿自给率再提升。公司持续提升自有矿山钛精矿产能，提高原料自给率。2023年9月，公司超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程生产线正式投运。该项目攻破了技术难题，实现了尾矿中钛资源的高效回收，显著减少尾矿排放，节能减排，助力“双碳”目标，不仅提高了公司自身钛矿供给，而且对循环经济发展、生态文明建设等均具有重要意义。 风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。 投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测32.4/40.1/47.5亿元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，对应EPS为1.36/1.68/1.99元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.7X，维持“买入”评级。

龙佰集团(002601) 事件：公司公布2023年半年报，上半年公司实现营业收入132.48亿元，同比增长6.84%，实现归属母公司的净利润12.62亿元，同比下滑44.31%，扣非后的归母净利润11.96亿元，同比下滑46.23%，基本每股收益0.53元。 价格、毛利率同比下跌导致上半年业绩下滑。随着国内政策持续发力、欧洲经济逐步恢复等带动钛白粉需求底部复苏，2023年上半年钛白粉行业价格有所回升。根据卓创资讯数据，上半年国内钛白粉价格从14967元/吨上涨至的15650元/吨，上涨幅度4.56%。但受去年同期基数较高因素影响，上半年均价为15461元/吨，同比下跌21.49%。公司灵活调整销售策略，抓住钛白粉行业底部复苏的有利时机，同时积极开拓海绵钛市场，有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，产销再创新高。上半年钛白粉产量59.22万吨，同比增长14.46%；销量57.82万吨，同比增长23.26%。上半钛白粉业务收入87.89亿元，同比下滑1.11%。2022年公司海绵钛产能提升至5万吨，位居全球第一。上半年海绵钛产量2.57万吨，同比增长88.86%，销量1.92万吨，同比增长32.30%，收入10.86亿元，同比增长32.45%。其他业务方面，铁系、锆系产品实现收入12.81亿元和5.27亿元，同比下滑3.39%和2.79%。新能源材料收入5.56亿元，增长598.81%。在海绵钛、新能源材料等业务带动下，上半年公司实现收入132.48亿元，同比增长6.84%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率25.11%，同比下降9.89个百分点，净利率10.11%，下降9.09个百分点。其中钛白粉业务毛利率25.84%，同比下降9.10个百分点，铁系产品毛利率40.21%，同比下降6.07个百分点；锆系产品毛利率18.21%，同比下降120.5个百分点；海绵钛毛利率31.62%，同比提升11.27个百分点；新能源材料毛利率-14.77%，同比下降45.12个百分点。受盈利能力下降的拖累，上半年公司实现净利润12.62亿元，同比下滑44.31%。 钛白粉价格回升，公司业绩逐季改善。在钛白粉价格回暖的带动下，一、二季度国内钛白粉均价分别为15152元/吨和15769元/吨，环比分别上涨0.64%和4.07%。一、二季度公司毛利率23.04%和27.40%，环比提升3.77、4.36个百分点。在盈利能力提升的推动下，二季度公司业绩继续回暖，实现营业收入62.84亿元，环比下滑9.93%，实现净利润6.83亿元，环比增长17.82%。 持续推进产业链一体化，产能有序扩张巩固龙头地位。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。近年来公司原材料自给能力不断提高，推动公司的成本竞争力不断增强。上半年公司自有矿山生产钛精矿60.44万吨，同比增长25.50%，全部内部使用。保障了公司在行业底部的盈利，龙头地位持续巩固。 在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20万吨，钛白粉产能进一步提升至151万吨。公司海绵钛产能提升至5万吨，在建产能6万吨，并规划6万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，未来我国海绵钛需求有望快速增长。预计2026年我国海绵钛表观消费量将达至约31.38万吨，2021年至2026年的复合年增长率为14.7%。公司钛产业链布局不断完善，有望成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.10元和1.55元，以8月25日收盘价17.12元计算，PE分别为15.55倍和11.02倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展低于预期、产品价格下跌

龙佰集团(002601) 事件：龙佰集团发布半年报，上半年实现收入132.61亿元，同比6.75%；归母净利润12.62亿元，同比-44.31%；扣非归母净利润11.96亿元，同比-46.23%；毛利率25.11%同比-9.89pct；净利率10.11%同比-9.09pct。单季度看，Q2实现收入62.84亿元，同比-0.95%环比-9.93%；归母净利润6.83亿元，同比-43.21%环比17.96%；扣非归母净利润6.43亿元，同比-45.77%环比16.27%；毛利率27.40%同比-7.79pct环比4.36pct；净利率11.32%同比-8.63pct环比2.30pct。 景气回落拖累业绩，钛白粉有望回暖。2022年下半年以来受终端需求较弱和供应增加影响，公司主营产品钛白粉价格持续回落拖累业绩。2023年上半年钛白粉收入87.89亿元同比-5.34%，毛利率25.84%同比-9.10pct，销量57.82万吨同比23.26%；海绵钛收入10.86亿元同比1.59%，毛利率31.62%同比11.27pct，销量1.92万吨同比32.30%；铁精矿收入12.81亿元同比-1.03%，毛利率40.21%同比-6.07pct，销量254.43万吨同比15.27%；生产钛精矿60.44万吨同比增25.50%全部内部使用保障了原料供应强化了成本优势。根据wind和百川数据，23H1钛白粉均价15610元/吨同比-23.25%环比22H2下滑2.36%，其中23Q2均价15949元/吨同比-20.58%环比4.47%，呈现底部企稳回升态势。随着国家稳增长和房地产政策发力，需求有望复苏，带动公司产品回暖。 深化一体化布局，巩固龙头地位和成本优势。龙佰集团当前具备钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模均居世界前列。公司掌握优质矿产资源及深加工能力，贯通钛全产业链，不断深化一体化布局。拥有多处矿权确保稳定供应钛精矿，加工生产硫酸法钛白粉、富钛料及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉。2016年收购四川龙蟒钛业大幅提升钛白粉产能且拥有了自己的矿山资源；2019年收购云南新立钛业巩固氯化法钛白粉地位，将海绵钛纳入产品组合，同时矿山资源拥有量进一步提升；2020年收购金川集团海绵钛资产扩大海绵钛产能；2022年并表攀枝花振兴矿业，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍。公司将推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等钛矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨。 耦合发展新能源材料，陆续步入收获期。公司依托优势资源并借鉴钛产业成功经验，形成钛产业与新能源产业耦合发展的全产业链。废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。同时将为钛白粉企业处理大量副产品硫酸亚铁提供新途径，可有效利用资源，拓宽发展空间，培育新的增长曲线。筹划年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、15万吨/年电子级磷酸铁锂项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5万吨石墨化）已进入量产阶段。2023上半年生产、销售磷酸铁3.00、2.79万吨，同比大幅增长756.58%，2727.46%。 投资建议：龙佰集团为国内钛白粉龙头，并形成了从钛产业一体化产业链，龙头地位和成本优势持续巩固，钛白粉景气有望自底部回暖，战略布局的新能源材料陆续爬坡步入收获期，看好公司盈利持续增长。预测公司2023-2025年收入分别为268.90/313.21/350.29亿元，同比增长11.3%/16.5%/11.8%，归母净利润分别为26.55/38.79/47.88亿元，同比增长-22.4%/46.1%/23.5%，对应PE分别为16.3x/11.2x/9.0x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：需求持续低迷；项目建设和产能释放不及预期。

龙佰集团(002601) 主要观点： 事件描述 2023年8月25日晚，龙佰集团发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营收132.48亿元，同比增长6.84%；实现归母净利润12.62亿元，同比下降44.31%；实现扣非归母净利润11.96亿元，同比下降46.23%；基本每股收益0.53元/股。 公司上半年业绩基本符合预期，地产市场企稳有望拉动钛白粉需求钛行业景气度下降，公司主营钛白粉系列业务盈利下滑。2023上半年，受全球房地产等终端行业需求萎靡影响，钛行业市场稳弱运行，导致钛白粉、海绵钛等市场价格持续下滑，公司钛白粉等主营产品业绩有所承压。随下半年经济形势好转及终端行业需求回暖，将刺激钛白粉产品需求不断增长。公司将充分受益于规模优势以及一体化产业链带来的优势，进一步降低生产成本、扩展产品结构及增厚公司盈利空间。 公司坚持一体化钛产业链布局，深化资源和成本优势 公司持续打造纵向一体化完整钛产业链，坚持“钛、锆、钒、铁、钪”多业务领域协同发展。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，并陆续投资建设了年产40万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目、年产800吨废酸提钒项目等。公司利用自身产业链优势，持续布局“钛、锆、钒、铁、钪”等元素的多产品业务，将进一步提高公司盈利能力。 持续加码新能源材料领域，随产能投产，有望打开第二成长空间公司持续加码新能源材料领域，有望开启第二增长曲线。2021年，公司通过收购河南中炭新材料100%股权，利用其在人才、技术等方面的优势进入石墨负极行业，正式进入新能源领域。产能方面，公司已筹划年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、15万吨/年电子级磷酸铁锂项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期合计10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（一期5万吨石墨化）已进入量产阶段。公司将充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，盈利空间有望进一步提升。 投资建议 2023年上半年受终端需求较弱，公司主营产品钛白粉、海绵钛市场价格持续下滑，业绩有所承压。但由于公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局高端海绵钛以及锂电新能源材料项目有序推进，将为公司带来第二成长空间。鉴于公司主营产品处于周期底部，预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.77、35.90、43.23亿元（前值分别为34.44、42.93、55.15亿元），同比增速为-21.7%、34.1%、20.4%。当前股价对应PE分别为16、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）公司钛精矿建设进度不及预期； （2）公司产能释放速度不及预期； （3）原材料价格波动； （4）下游需求不及预期。

龙佰集团(002601) 2023Q2公司归母净利润环比增长17.96%，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，实现营业收入132.61亿元，同比增长6.75%，实现归母净利润12.62亿元，同比下降44.31%。其中，2023Q2公司实现营收62.84亿元，环比下降9.93%，实现归母净利润6.83亿元，环比增长17.96%。考虑到海绵钛价格下滑超出预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为27.44（-3.70）、35.86（-8.60）、47.97（-9.48）亿元，EPS分别为1.15（-0.15）、1.50（-0.36）、2.01（-0.39）元，当前股价对应PE分别为14.9、11.4、8.5倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。 2023Q2钛白粉盈利有所修复，海绵钛价格有所承压 根据公司公告，2023H1公司钛白粉销量57.82万吨，同比增长23.26%，其中硫酸法钛白粉39.41万吨，同比增长20.23%，氯化法钛白粉销量18.41万吨，同比增长30.20%。价格方面，百川盈孚数据显示，2023H1钛白粉均价15492元/吨，其中Q2均价15608元/吨，环比提升1.53%。2023H1，伴随下游补库以及需求的改善，钛白粉行业盈利逐步修复。同时根据公众号“涂料经”消息，2023年7月下旬与8月下旬，钛白粉行业又接连两次提价，后续或对公司业绩继续产生积极影响。海绵钛方面，2023Q2受下游库存周期影响，海绵钛需求疲软，百川盈孚数据显示，2023Q2海绵钛均价6.94万元/吨，环比下降8.68%，后续伴随下游补库需求企稳，海绵钛价格也有望底部反弹。 矿山端价格依旧稳健，公司不断扩产，未来有望贡献重要业绩增量 根据百川盈孚数据，2023H1国内钛精矿均价（高品位与低品位平均价格）2015元/吨，其中Q1、Q2均价分别为2014、2016元/吨，钛精矿价格整体维持稳定。此外，在铁精矿方面，未来伴随铁精矿中含有的钒元素的价值重估，铁精矿价格也有望逐步上行。根据公司公告，2023H1公司钛精矿（内部使用）、铁精矿销量分别达到60.44、254.43万吨。同时根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要的利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，未来有望为公司贡献重要的业绩增量。 风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。