大连电瓷(002606)
大连电瓷有百年制瓷经验,是我国特高压瓷绝缘子龙头。 绝缘子是输电线路中支撑导线、防止电流回地的重要绝缘控件,电压等级越高技术难度和壁垒越高。公司生产的特高压产品占公司整体产能 70%,新产能即将释放,是被低估的优质特高压弹性标的。
直流>交流,特高压绝缘子市场规模有望大幅扩张
特高压用瓷绝缘子居多,价值量占单线投资额的 3-5%,用量取决于线路长度和地理环境。根据“三交九直”规划,未来直流数量及线路长度都大于交流,对特高压瓷绝缘子需求或将大幅增长。瓷绝缘子收入确认周期取决于线路建设进度, 短则数月一年,长则两到三年。
特高压收入占比高,市占率领先
以产能计算, 目前公司生产的特高压产品占公司整体产能 70%。由于绝缘子维修成本较高,电网对特高压瓷绝缘子的安全、稳定性要求高。目前我国特高压瓷绝缘子市场参与者主要为大连电瓷、苏州电瓷、山东高亚、内蒙精诚四家,经统计近3年大连电瓷特高压市占率交流为59%,直流为39%,保持领先。
实控人管理层换血,经营效率显著提升
公司现实控人 18 年底通过拍卖获得 23%股权后,以“向管理要效益”为目标,采取机制优化、信息化改造、人才梳理等举措, 降本增效成果显著。公司期间费用率从 19 年 26.9%大幅降至 22 年 13.4%,净利率从 19 年 6.3%增长为 22 年 14.9%,公司质地显著提升。
前瞻性布局新产线,产能释放在即
21 年 7 月公司投资江西工厂,以应对市场需求增长,充分体现管理层战略眼光。 在建江西工厂共计 8 条产线,标准设计产能 8 万吨,一期 6 万吨将于 23 年 Q1 末 Q2 初投产,其中 1 条全自动特高压产线,另 5 条可灵活调整产品结构。江西工厂由于当地原材料便宜,新技术减少用工成本, 有望大幅降低成本。
投资建议: 我们预计公司 23-25 年营收 12.3/17.1/20.2 亿,归母净利润1.5/2.9/3.8 亿 , 增速 分别 为-16%/90%/31%, 23/24/25 年对 应 PE 为25.7X/13.5X/10.3X,给予公司 24 年 18 倍 PE 估值, 对应目标价 11.88 元,首次覆盖给予“买入” 评级。
风险提示: 特高压行业政策风险、市场变动风险、新产能消化风险、 测算结果偏差风险。