兴业科技(002674) 主业内销需求疲软，期待第二曲线及外销持续发力，维持“买入”评级2024年收入/归母净利润为29.5/1.4亿元，yoy+9.3%/-24%，2025Q1收入/归母净利润为6.3/0.19亿元，yoy+5%/-45%，2024年拟派现金分红比例31%。考虑主业国内需求承压，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元（原为2.6/3.0亿元），当前股价对应PE为16.1/13.0/11.1倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业外销开拓顺利&汽车内饰新车型及改款支撑收入高速增长，维持“买入”评级。 主业：2024年外销拓展顺利，预计仍将驱动2025年收入增长 2024年母公司收入14.4亿元（同比-1%，下同），国内客户销量下降、外销客户增长亮眼，净利润为0.57亿元（-49%），2025Q1收入2.96亿元（-3%），净利润0.08亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比-61.8%。海外客户拓展顺利：2024Q1进入Adidas供应链，外销收入占比双位数，预计2025年随印尼及越南产能逐步投产，外销业务有望驱动主业收入增长。关税或推高原材料成本，推进多元采购：中对美关税反制下从美国进口牛原皮成本或提升，公司原料储备充足且将加大南美洲/欧洲/澳洲渠道采购，盈利能力预计好于行业。 汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，二层皮需求提升带动宝泰增长（1）宏兴汽车皮革2024年收入7.3亿元（+19.8%），净利润1.5亿元（+51%），净利率为20.5%，同比+4.2pct，2024年盈利大幅提升主要系毛利率提升、销量增长带动规模效益以及内部管理提升生产效率，预计2025年在江淮及其他新客户车型带动下收入有望达成双位数增长。（2）宝泰皮革：2024年受益于二层皮需求提升收入7.1亿元（+44.9%），净利润0.13亿元（+1.6%），净利率1.9%（-0.8pct），预计2025年二层皮驱动下整体规模有望平稳。2025Q1宏兴/宝泰收入1.67/1.37亿元，同比+9%/+1.3%，净利润3790/220万元，同比+53.5%/+815%。 汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率毛利率：2024年及2025Q1毛利率为21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；费用端：2024年及2025Q1期间费用率9.2%/10.3%，同比+0.3/+2.2pct，其中财务费用率分别+0.3/+2.0pct，主要系利息收入减少及汇兑损失增加，2024年/2025Q1部分1-2年库龄的库存未消化导致资产减值损失增加，占收入比分别+1.5/1.7pct，2024年及2025Q1归母净利率为4.8%（-2.1pct）、3.0%（-2.8pct）。营运能力：2024年经营性现金流净额3.1亿元（+1128%），截至2025Q1，存货规模13.4亿元（+5.8%），存货周转天数240天（+2.2天），应收账款周转天数71天（+5天）。 风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

兴业科技(002674) 公司发布24年报和25年一季报 25Q1：营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2亿，同比-49%； 24Q4：营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21%； 24A：营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3亿，同比-26%。 同时，公司拟每10股派1.5元（含税）现金股利，预计派现0.4亿，派息率31%。 此外，吴美莉女士辞去董事会秘书职务后，仍担任公司副总裁职务。公司聘任张亮先生为公司董事会秘书，张亮先生自2012年6月起在公司任职，曾担任证券事务代表职务。 打开汽车内饰场景，推进印尼和越南产能布局 分产品，1）24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct；年内公司成功进入国际运动品牌adidas、COLEHAAN等品牌的供应链并开始批量供货。 2）汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct；控股子公司宏兴汽车皮革是理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车的供应商，年内汽车内饰用皮革销量保持增长。 3）二层皮胶原产品原料营收1亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct。分量价，牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9%。 分地区，1）华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct；2）华南营收6亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct； 3）国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct。随着印尼及越南等海外产能的投资布局，公司有望进入更多国际品牌供应链系统，实现国际市场销售的增长。 分子公司：1）24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，主因销量增长以及毛利率提升。 2）联华皮革净利润-0.1亿元，同比-62%，主因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，主因厂房建设投入增加。 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct，24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct。毛利率稳定，24年净利率下滑主因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑主因利息收入减少和汇兑损失增加导致财务费率同比+2pct。 调整盈利预测，下调为“增持”评级 基于24年和25Q1表现，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25-26年前值为2.1、2.6亿元）； EPS为0.5、0.6、0.8元（25-26年前值为0.7、0.9元）； PE为20x、16x以及12x。 风险提示：关税政策变化、流行趋势变化、原材料价格波动、汇率波动、环保政策调整等风险。

兴业科技(002674) 拟收购富源科技100%股权并增资 公司全资子公司兴业投资国际有限公司拟以150万美元收购富源科技有限公司100%股权，并向富源科技增资人民币5000万元。 本次增资资金将主要用于场地改造、机台设备购置，打造皮革加工生产线，同时为其后续运营补充流动资金，确保富源科技能够尽快投产，增强公司在越南地区的供应能力。 截止2024年9月30日，富源科技总资产562亿越南盾，负债总额417亿越南盾，净资产145亿越南盾。2024年1-9月富源科技营收48亿越南盾，净利-39亿越南盾。 完善海外布局，满足客户订单响应 越南位于东南亚地区，毗邻中国、日本、韩国等国家，拥有绵长的海岸线，为原材料采购和成品运输提供了便利条件。同时，越南人口结构年轻，劳动力资源丰富，且劳动力成本具有比较优势。此外，越南的港口、公路和铁路等基础设施完备，物流体系高效。再加上越南产业政策扶持以及签署的多个贸易协定，为鞋服产业的发展提供了有力支持。综上所述，越南已成为海外鞋服品牌重要加工基地。 本次公司全资子公司收购的富源科技，地处越南南部巴地头顿省，位于胡志明市周边，临近头顿港口，地理位置优越，周边汇聚多家海外品牌加工厂。富源科技拥有标准厂房约9800平方米，周边配套设施完善，具备良好的生产加工条件。 本次股权收购及增资完成后，公司将充分利用富源科技的现有场地，投建皮革加工生产线，满足下游客户对于本地供应的需求，提升客户订单响应速度，进一步助力公司拓展海外市场业务。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。 我们预计公司24-26年公司EPS为0.53元/股、0.7元/股以及0.91元/股，对应PE分别为19x、14x、11x。 风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期；汇率波动风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险。

兴业科技(002674) 公司发布三季报 公司24Q3收入7.5亿，同增1%；归母净利0.5亿同减35%，扣非后归母净利0.5亿同减33%； 24Q1-3公司收入20亿同增4%，归母净利1.1亿同减37%，扣非后归母净利1亿同减33%； 24Q1-3公司毛利率21.27%同减0.3pct；净利率7.7%同减2.88pct。 24Q1-3公司资产减值损失0.87亿元，23Q1-3资产减值损失0.48亿元，系Q1-3计提存货跌价准备增加所致。 子公司向控股二级子公司联华皮革工业有限公司增资 公司全资子公司兴业投资国际有限公司拟以自有资金向其控股子公司联华皮革工业有限公司增资人民币4950万元，联华皮革的外方股东PT.CISARUACIANJUR ASRI也将按股权比例向联华皮革增资人民币50万元。 本次增资事项完成后，联华皮革仍为兴业国际的控股子公司，兴业国际持有联华皮革99%的股权比例维持不变。 印度尼西亚是世界第四人口大国，人口超2.7亿，有着巨大的消费潜力。同时印度尼西亚目前已是世界第四大鞋类生产国和第三大鞋类出口国，多家海外品牌在印度尼西亚设有加工基地。 本次对控股二级子公司联华皮革进行增资，有利于保障联华皮革的日常流动资金需求，抓住当地制鞋产业链尚未完备的市场机会，完善公司海外产能布局，更好的服务海外品牌客户，推动公司整体外销业务快速发展。 多基地布局与规模效应 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。 由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保产品的需求稳定，从而可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，以及国内消费环境不确定性或拖累公司订单，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.5元、0.7元以及0.9元（原值为0.6、0.7、0.9元/股），PE分别为19X、14X、11X。 风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧；原材料价格波动风险；应收账款坏账准备增加。

兴业科技(002674) Q3外销与汽车皮革增速亮眼，静待内需订单改善，维持“买入”评级2024Q3营业收入7.52亿元（+1.07%），归母净利润0.53亿元（-34.86%），2024Q1-Q3收入20.14亿元（+3.8%），归母净利润1.09亿元（-37%）。考虑内需订单疲软影响主业收入及利润，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.6/2.6/3.0亿元（原为2.24/2.76/3.32亿元），当前股价对应PE为16.3/10.4/8.8倍，看好主业内需改善及国际客户拓展&汽车内饰高速发展&宝泰二层皮需求提振及盈利改善，维持“买入”评级。 主业量利均承压系内需疲软，持续推进外销拓展，外销占比不断提升 我们预计2024Q3收入3.55亿元（-7.8%），下游客户因消费疲软减少采购量致销量下降，毛利率18.14%（-2.6pct），净利润1100万（-75%），净利润下降主要系销量下降及市场出清下出货价承压导致毛利率下降、财务费用增加、计提资产减值损失影响。Q3加大外销拓展，持续推进与阿迪达斯合作，海外品牌收入贡献7121万元，同比增长90%以上，外销收入占比20%+，2024Q1-Q3海外品牌收入贡献收入超1亿元。预计2025年印尼工厂正式投产后外销占比将进一步提升。 宏兴汽车皮革规模及盈利能力双升，宝泰收入增长符合预期而利润承压（1）宏兴：预计2024Q3收入2.21亿元（+31.26%），主要系Q3进入旺季以及定点车型销量明显增长，净利润4187万（+41.85%），毛利率维持较高水平，盈利能力好于预期主要系成本下降、客户结构以及内部管理优化影响。预计2025年推进新车企、新车型合作带来增量。（2）宝泰：二层皮需求受终端产品风格切换而提升、胶原蛋白原料需求承压，预计2024Q3收入1.55亿元（+12%），净利润362.08万元（-73.76%），毛利率9.07%（-6.43pct）。 2024Q3毛利率下降及减值损失致净利率下降3.9pct，现金流同比改善（1）盈利能力：2024Q3毛利率为22.8%（-0.9pct），期间费用率7.0%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+0.7/-0.08/-0.6pct，归母净利率7.0%（-3.9pct）。其他收益占收入0.2%（-1.0pct）主要系政府补助减少800万元左右，减值计提增加致资产减值及信用减值损失占收入比-2.7pct；（2）营运端：2024Q1-Q3经营性现金流净额1.70亿元（2023Q1-Q3为556万元），截止2024Q3，存货规模为12.79亿元（+5.06%），存货周转天数215天（+17天）。 风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

兴业科技(002674) H1资产减值拖累利润，汽车内饰皮革盈利好于预期，维持“买入”评级2024H1收入/归母净利润为12.61/0.57亿元，yoy+5.5%/-38.4%。2024Q1/Q2收入5.97/6.65亿元，同比+28.6%/-9.2%，归母净利润0.35/0.23亿元，同比+22%/-65.1%。考虑鞋包袋皮革下游需求承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.2/2.8/3.3亿元（原为2.7/3.4/4.0亿元），当前股价对应PE为10.7/8.7/7.2倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，看好外销业务持续开拓，新车型及改款支撑收入高增，同时宝泰收入增势有望维持，维持“买入”评级。 主业：2024Q2同比受高基数影响但环比改善，印尼产能预计2024Q4投产母公司2024H1收入6.29亿元（同比-9.51%，下同），主要系头层皮销量-16.1%。毛利率19.22%（-1.6pct），净利润为3460万元（-55%），净利率5.5%（-5.57pct）。2024Q2收入3.32亿元，环比+11%，其中量/价分别环比+17%/-2.17%，净利润1251.68万元，环比-43.3%，毛利率19.73%，环比+1.8pct。通过拓展印尼产能、越南开厂进行全球化布局，印尼工厂预计2024Q3建设完毕，2024Q4有望投产，抢占产业链配套先机。2024Q1进入阿迪达斯供应链，2024H1共计拿到订单85万尺，随着合作深入2024H2有望做到月订单超100万英尺。 宏兴Q2盈利能力创历史新高，宝泰增长势头延续且2024H1实现扭亏为盈宏兴/宝泰2024H1收入2.95/3.1亿元（+20.42%/+57.46%），毛利率31.25%（+3.9pct）/8.5%(-0.17pct)，净利润5848.79/284.95万元（+70.6%/扭亏），净利率分别为19.8%/0.91%，其中宏兴盈利能力大幅提升受益于降本增效、订单车型改善、高新技术企业税收优惠、研发费用加计扣除。预计宏兴/宝泰2024Q2收入1.4/1.76亿元，环比-6.9%/+30%，净利润3380/260万元，环比+36.9%/+982%，净利率分别为23.74%/1.47%，Q2宏兴收入受结算周期影响环比下降但盈利能力环比改善，净利率创历史新高，预计随新能源车订单恢复与销售旺季将拉动订单表现。 2024H1毛利率同比改善，财务费用由于汇兑损失增加，现金流改善 毛利率：2024H1毛利率为20.36%（+0.09pct），2024Q1/Q2毛利率分别为20.2%/20.5%，分别同比+2.5/-1.4pct。费用端：2024H1期间费用率为9.2%（+1.53pct），销售/管理/研发/财务费用率分别+0.20/+0.43/+0.02/+0.88pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。2024H1归母净利率为4.53%（-3.23pct），2024Q1/Q2归母净利率5.8%（-0.3pct）/3.4%（-5.4pct）。营运能力：2024H1经营活动现金流量净额1.80亿元（同比+384.6%），截至2024Q2，存货周转天数223天（+13天），应收账款周转天数60天（-4天）。 风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

兴业科技(002674) 公司发布2024年半年度报告 24Q2公司营收6.65亿，同减9.2%；归母0.23亿元，同减65.1%；24H1公司营收12.61亿元，同增5.5%；归母0.57亿元，同减38.4%。24H1资产减值损失0.57亿元，去年同期为0.34亿元，系存货跌价准备增加所致。 24H1公司鞋包带用皮革收入8.52亿，同减0.3%，收入占比68%；收入减少系国内市场消费复苏缓慢以及销售淡季造成下游客户采购需求疲软；汽车内饰用皮收入2.94亿，同增21.1%，收入占比23%；得益国内新能源汽车市场快速发展，供应车型销量增长；24H1宏兴汽车皮革收入2.95亿元同增20%，净利0.58亿元同增71%，净利率19.8%同比大幅增长。 二层皮胶原产品原料收入0.71亿，同增17.9%；其他用皮革收入0.33亿元，同增42.0%。 24H1公司毛利率20.4%，同增0.1pct；其中鞋包带用皮革毛利率17.9%同减1.2pct；汽车内饰用皮毛利率31.4%同增4.1pct；二层皮胶原产品原料毛利率8.2%同减4.8pct。归母净利率4.5%，同减3.2pct。 新能源汽车下游市场繁荣助力业绩增长 伴随着以旧换新、新能源汽车下乡等利好政策持续落地，国内汽车市场消费潜力释放。公司子公司宏兴汽车皮革的主要客户为国内的新能源品牌，目前是理想、蔚来、问界等品牌的供应商，供应理想L6、L7、L8、L9，蔚来ES6、EC6、ET7，奇瑞星纪元等多款车型的真皮内饰。 根据乘联会发布的数据，24H1国内乘用车累计零售984.1万辆，同增3.3%，其中新能源车零售411.1万辆，同比增长33.1%，下游汽车市场的繁荣促进了公司汽车内饰皮革业务的稳步增长。 规模效应有望逐步释放 公司现有安海厂区、安东厂区、子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司宝泰皮革、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白皮块等。 由于具有强大的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保产品的需求稳定，从而可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于公司24H1业绩表现，归母净利较去年同期下降明显，我们下调公司盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.6、0.7、0.9元/股（原值分别为0.9、1.2、1.4元/股），对应PE为15、12、10x。 风险提示：环保政策风险；原材料价格波动风险；汇率风险；流行趋势变化风险；中美贸易摩擦风险等。

兴业科技(002674) 23年归母净利同增24%，24Q1同增22% 公司发布财报，24Q1收入6亿，同比增长29%；归母净利0.4亿，同比增长22%，扣非归母净利0.3亿，同比增长45%。 2023年公司收入27亿，同比增长36%；归母净利1.9亿，同比增长24%，扣非归母净利1.8亿，同比增长37%；23Q4收入7.6亿同增29%，归母净利0.13亿同减32%，扣非归母净利0.24亿同增66%。 公司23全年分红1.75亿，分红率94%，假设2024年公司分红率延续，以我们目前盈利预测计算，对应当前股息率约7%。 分业务，23年鞋包带用皮革收入18.7亿（占总收入比例69%），同增19.6%；汽车内饰用皮革收入6亿（占总22%），同增94%；二层皮胶原产品原料收入1.3亿（占总5%），同增166%。 23年毛利率21.4%同增2pct，净利率8.6%同增0.1pct 公司24Q1毛利率20.2%同增2.5pct；23年毛利率21.4%，同比增长1.9pct，其中鞋包带皮革毛利率19.7%同增0.2pct，汽车内饰皮革毛利率29.9%同增6pct，二层皮胶原产品原料毛利率12.2%同减1.9pct。 24Q1公司期间费率同增0.6pct，23年期间费率同增0.5pct，主要系销售、管理人员薪酬等费用增长、计提股权激励费用，以及利息支出、汇兑损失增长所致。 24Q1公司净利率7.5%同增0.4pct，23年8.6%同增0.1pct。 宏兴订单淡季不淡，近期再获下游客户订单通知 宏兴23年收入6亿，同比增长95%；净利润0.99亿，同比增长237%；24Q1收入1.5亿，净利润近2500万，毛利率30.6%，虽然Q1系销售淡季，宏兴订单良好仍实现增长。 公司于4月11日公告近期宏兴获得某汽车主机厂真皮内饰定点通知，项目预计于2025年3月开始，生命周期5年，预计生命周期总金额人民币10亿；此外，公司客户理想多款车型降价，我们认为或进一步促进其销量增长，利好宏兴销售。 我们认为，宏兴在新能源汽车内饰赛道优势显现，品牌及交付能力逐步得到更多车企及车型认可，一方面丰富客户结构更加多元健康；另一方面受益行业规模增长有望打造公司第二增长曲线。 鞋包带皮革竞争格局改善，持续开拓潜在市场 近年制革行业中小企业有所出清，行业竞争格局改善，虽然终端消费相对疲软，下游客户采购谨慎，但成品皮价格走低使其性价比凸显，在小白鞋、休闲鞋、运动鞋等新品类中使用量增长。 海外市场有所恢复，一方面品牌逐步补库，需求向好；另一方面海外品牌更加关注供应链安全及稳定性，交期缩短，公司作为皮革制品龙头企业可更好满足品牌需求，公司也加大海外品牌的拓展力度，目前进入多家海外品牌供应链，或逐步贡献可观增量。 更新盈利预测，维持“买入”评级 受益宏兴汽车内饰皮革业务高增，我们持续看好公司未来增长潜力，考虑24年鞋包袋下游复苏或较缓，我们下调相关业务收入预期，同时根据Q1表现上调毛利率预期，预计公司24-26年收入分别为32、39、43亿（前值分别为34、43亿），归母净利分别为2.7、3.4、4.1亿（维持此前24-25年预测），EPS分别为0.9、1.2、1.4元/股，对应PE分别为14、11、9x。 风险提示：环保政策风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等；项目开展情况存在不确定性风险等。

兴业科技(002674) 【投资要点】 公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入27.00亿元，同比增长35.81%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长36.86%。 2024年一季度，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长28.61%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长22.03%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长44.83%。 公司公布2023年度利润分配预案公告，拟每10股派6.00元（含税）现金股利，共计派现1.75亿元。 开拓海外市场，探索多元化业务结构发展。2023年，在行业景气度趋冷的情况下，受益于休闲鞋、运动鞋等新品类使用量提升，以及海外需求向好，公司鞋包带用皮革业务整体营业收入同比增长19.59%至18.66亿元。报告期内，公司持续积极开拓海外市场，服务VF集团（威富集团）、COLEHAAN（歌涵）等海外品牌，后续随着印尼工厂扩建完成，产能进一步释放，有望贡献业绩增量。此外，公司还积极探索电子包覆用皮革、家具用皮革等新品类，优化业务结构，2023年销量和收入均实现增长。子公司宝泰皮革从事的二层皮胶原产品原料业务也实现高速增长，2023年实现营业收入1.35亿元，同比大幅增长165.52%。多元的业务结构有助于公司抗风险能力提升，助力业绩稳健增长。 汽车内饰用皮革业务快速增长。2023年国内新能源乘用车销量同比增长36.2%，出口量同比增长72.0%，公司控股子公司宏兴汽车皮革作为理想、问界、蔚来、奇瑞、吉利等多品牌多款车型的内饰供应商，报告期内实现营业收入5.99亿元，同比增长94.21%。同时公司也在持续拓展新客户，优化客户结构，稳固市场基础。2024年4月12日，公司发布公告宏兴汽车皮革获得某汽车主机厂的某车型项目真皮内饰定点，预计于2025年3月开始，周期为5年，项目周期内预计金额为10亿元。 利润率改善，费用率略有提升。2023年，受益于消费市场回暖，和宏兴汽车皮革盈利能力改善，公司实现毛利率21.41%，同比提升 1.90pct；实现净利率8.57%，同比提升0.14pct。费用方面，报告期内，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/4.22%/0.75%/2.67%，同比分别变动0.22pct/0.11pct/0.27pct/-0.10pct；公司期间费用率同比提升0.50pct至8.96%。费用增长主要系股权激励费用，以及业务开展带来的销售管理人员薪酬、中介服务费、差旅费增长所致。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.45/38.32/43.64亿元，归属母公司净利润分别为2.62/3.41/4.13亿元，EPS分别为0.90/1.17/1.42元，PE分别为14/10/9倍。公司持续深耕鞋包带皮革市场，核心主营业务稳健，汽车内饰皮革和二层皮胶原产品原料快速发展，积极开拓海外市场和新客户，优化业务结构，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 环保政策监管风险； 同业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 核心人才流失风险。

兴业科技(002674) 第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例，维持“买入”评级2023年收入/归母净利润为27/1.86亿元，yoy+35.81%/+23.74%，2024Q1收入/归母净利润为5.97/0.35亿元，yoy+28.6%/+22.0%，2023年拟派现金分红比例94%。考虑股权激励费用，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿元（原为2.9/3.5亿元），对应EPS为0.9/1.2/1.4亿元，当前股价对应PE为13.2/10.5/9.0倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业受益于内需复苏及外销开拓&汽车内饰新车型及改款支撑高速发展&宝泰收入保持增长势头，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。 主业：深耕国内市场，加大投入印尼产能抢占产业链配套先机 2023年牛皮革销售增长+31.6%，量+14.3%/价+15.2%。母公司2023年收入14.57亿元（+5.6%），毛利率20.4%（+0.6pct），净利润为1.34亿元（-10.8%），净利率9.2%。2024Q1收入2.97亿元（+10.34%），净利润0.2亿元（-22.5%），毛利率18.65%（+0.41pct），主业深耕国内市场的同时扩产海外市场：（1）其他领域用皮革逐渐放量：2023年收入0.7亿元（+133.15%），占比2.6%，占比+1.09pct，毛利率明显提升至18%（+10.9pct）。（2）拓展印尼产能进行全球化布局：2023年进入VF、COLEHAAN供应链，2024Q1进入阿迪达斯供应链，2023年主业外销业务占比双位数，预计2024年主业外销增长快于内销。 汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，宝泰增长势头预计延续 宏兴/宝泰2023年收入6.06/4.89亿元（+48.7%/+125%），净利润0.988/0.13亿元（+192%/+69%），净利率为16.3%/2.7%。2024Q1收入1.53/1.35亿元，同比+38.8%/+98.5%，净利润2469/24.06万元，同比+60%/+106%。(1)宏兴盈利大幅提升主要系毛利率提升、降本增效及税率下致，预计2024年在理想L6及改款车型带动下，收入增长30%+至8-9亿元。(2)宝泰预计2024年维持增长势头。 2023年毛利率同比改善，期间费用率提升主要系主业投入及股权激励费用毛利率：2023年及2024Q1毛利率为21.41%（+1.90pct）、20.24%（+2.48pct）；费用端：2023年及2024Q1期间费用率+0.5/+0.62pct，2023年提升主要系股权激励费用增加，2024Q1提升主要系主业差旅费增多及新品打样提升研发费用以及理财收入减少，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率+0.12/+0.33/-0.08/+0.24pct，2023年及2024Q1归母净利率为6.9%（-0.67pct）、5.8%（-0.31pct）。营运能力：2023年经营活动现金流量净额0.25亿元（+122.69%），截至2024Q1，存货周转天数237天（环比+45天），应收账款周转天数65天（+8天）。 风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。