红旗连锁(002697) 事件：公司发布2024年一季度业绩，实现营收26.7亿元，同增4.55%，归母净利润1.63亿元，同增15.95%，扣非归母净利润1.51亿元，同增9.86%。 点评： 零售主业高基数下稳健增长。24Q1单季度营收创新高，剔除对联营企业投资收益后公司主营业务利润同比增长8.26%。公司持续推进旧店升级改造、提升单店经营效率，2023全年新开门店144家，较2022年提速，完成旧店升级改造279家，截至2023年末共有门店3639家。2023年平均单店收入约281万元，同比增长0.6%。 新网银行表现亮眼。公司直接持有新网银行15%股权，24Q1实现对联营企业投资收益0.38亿元，同增51.09%。 盈利能力方面，24Q1销售净利率6.12%，同比提升0.6PCT，主要来自对联营企业投资收益的贡献增加；毛利率29.80%，同比略降0.23PCT；销售/管理/财务费用率分别以为22.17%/1.24%/0.97%，同比-0.26/-0.03/+0.3PCT。 四川国资拟接管公司业务，有望强化资源整合协同发展。2023年12月20日，公司实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊与四川商投投资（实控人为四川省国资委）签署股份转让协议，拟将所持有的0.94亿股（曹世如0.82亿股，曹曾俊0.12亿股）及其所对应的股东权利、权益转让给商投投资，合计转让股份占公司总股本的6.91%，转让价5.88元/股，并承诺在2027.1.1之前放弃所持剩余20.72%股份的表决权。同时永辉超市拟将其所持公司1.36亿股转让给商投投资，占公司总股本10%。上述转让后，曹世如和曹曾俊合计持股20.72%，永辉超市持股11%，商投投资持股16.91%；表决权放弃协议生效后，公司有表决权股份总数为10.78亿股，商投投资控制的公司表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。截至2024.3.20，商投投资已取得国家市场监督管理总局的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，上述股权转让事项将在取得国资主管部门同意的批准文件后实施。 根据商投投资与曹世如和曹曾俊签订的《业绩承诺协议》，2024-2026年公司扣非归母净利润减去投资收益，每一年均不低于2.3亿元。曹世如在业绩承诺期及期满后6个月内继续担任上市公司董事长、总经理，负责上市公司日常经营。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为104.96/108.35/111.70亿元，同增3.6%/3.2%/3.1%，归母净利润分别为6.29/6.74/7.11亿元，同增12.2%/7.1%/5.4%，EPS分别为0.46/0.50/0.52元，对应4月11日收盘价PE为11/11/10X。 风险因素：股份转让事项推进不及预期，新开店&旧店改造升级进度不及预期，折扣店等低价业态扩张导致区域竞争加剧，联营企业盈利不及预期。

红旗连锁(002697) 事件：公司2024年一季度营收同比+4.5%，归母净利润同比+16.0% 公司发布一季报：2024Q1实现营收26.71亿元（同比+4.5%）、归母净利润1.63亿元（同比+16.0%），表现良好。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为12.5/12.0/11.5倍，维持“买入”评级。 业绩表现良好，主要系主营业务增长叠加新网银行等投资收益贡献 公司2024Q1实现归母净利润1.63亿元，增长良好，其中，投资收益（主要来自投资新网银行等收益）为0.38亿元（同比+51.1%），若扣除这部分投资收益，公司实现主营业务利润同比增长8.3%。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为29.8%（同比-0.2pct），净利率为6.1%（同比+0.6pct），有所提高。费用方面，2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为22.2%/1.2%/1.0%，同比分别-0.3pct/-0.0pct/+0.3pct。 深耕便利店行业构筑竞争优势，四川省国资委成为实控人有望协同发展公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2023年，公司持续提档升级门店，新开/净开店144/78家，旧店改造279家，年末门店总数达3639家。2023年，公司实控人及其一致行动人、永辉超市将持有的部分公司股份转让给四川商投投资有限责任公司，权益变动完成后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。四川省商业投资集团有限责任公司作为省属国有大型骨干企业，是省属唯一现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台；在成都、泸州等地布局综合物流基地、粮食仓储、农产品交易市场和铁路专用线，全川布局预制菜（中央厨房）产业。二者有望形成资源互补、协同发展。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

红旗连锁(002697) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收101.33亿元，同增1.12%，归母净利润5.61亿元，同增15.53%，扣非归母净利润4.9亿元，同增9.26%，经营活动现金流净额12.42亿元，同降15.53%。2023年度公司拟每10股派发现金红利1.24元（含税）。 点评： 分季度来看，2023Q1-4分别实现营收25.55/24.48/26.38/24.92亿元，同比+5%/+0.2%/-2%/+2%，归母净利润1.41/1.16/1.50/1.54亿元，同比+16%/+15%/+12%/+20%，扣非归母净利润1.38/1.03/1.46/1.03亿元，同比+18%/+16%/+11%/-8%。 公司实现含税主营收入113亿元，同增0.97%，实现增值服务收入28.53亿元。公司主营业务净利润4.14亿，同比增长6.47%，主营业务净利率3.66%；实现投资收益1.54亿元，同增46.89%，占利润总额比例为23.79%，主要来自新网银行。 全年新开门店144家，较2022年提速，完成旧店升级改造279家，截至2023年末共有门店3639家。 收入分产品来看，食品/烟酒/日用百货分别实现收入45.93/33.79/13.78亿元，同比-5.51%/+9.56%/-1.73%，占总收入的比重为45.33%/33.34%/13.60%。分地区来看，成都市区/郊县地区/二级市区分别实现收入56.40/33.03/4.07亿元，同比+8.35%/-11.82%/+2.70%，占总收入的比重为55.66%/32.60%/4.01%。 四川国资拟接管公司业务，有望强化资源整合协同发展。2023年12月20日，公司实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊与四川商投投资（实控人为四川省国资委）签署股份转让协议，拟将所持有的0.94亿股（曹世如0.82亿股，曹曾俊0.12亿股）及其所对应的股东权利、权益转让给商投投资，合计转让股份占公司总股本的6.91%，转让价5.88元/股，并承诺在2027.1.1之前放弃所持剩余20.72%股份的表决权。同时永辉超市拟将其所持公司1.36亿股转让给商投投资，占公司总股本10%。上述转让后，曹世如和曹曾俊合计持股20.72%，永辉超市持股11%，商投投资持股16.91%；表决权放弃协议生效后，公司有表决权股份总数为10.78亿股，商投投资控制的公司表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。截至2024.3.20，商投投资已取得国家市场监督管理总局的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》，上述股权转让事项将在取得国资主管部门同意的批准文件后实施。 根据商投投资与曹世如和曹曾俊签订的《业绩承诺协议》，2024-2026年公司扣非归母净利润减去投资收益，每一年均不低于2.3亿元。曹世如在业绩承诺期及期满后6个月内继续担任上市公司董事长、总经理，负责上市公司日常经营。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为104.3/107.1/109.9亿元，同增2.9%/2.7%/2.6%，归母净利润分别为6.03/6.28/6.46亿元，同增7.4%/4.3%/2.7%，EPS分别为0.44/0.46/0.47元，对应4月2日收盘价PE为12/11/11X。 风险因素：股份转让事项推进不及预期，新开店&旧店改造升级进度不及预期，折扣店等低价业态扩张导致区域竞争加剧，联营企业盈利不及预期。

红旗连锁(002697) 事件：公司2023年营收同比+1.1%，归母净利润同比+15.5% 公司发布年报：2023年实现营收101.33亿元（同比+1.1%）、归母净利润5.61亿元（同比+15.5%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.24元。考虑新网银行贡献投资收益增长等因素，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.78（+0.31）/6.00（+0.17）/6.29亿元，对应EPS为0.42（+0.02）/0.44（+0.01）/0.46元，当前股价对应PE为12.0/11.6/11.0倍。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长，维持“买入”评级。 业绩表现超预期，服务业务与新网银行投资收益贡献重要增量 公司2023年业绩表现超预期，其中服务业务与新网银行投资收益贡献重要增量。分业务看，公司2023年食品/烟酒/日用百货/其他业务收入增速分别为-5.5%/+9.6%/-1.7%/+16.3%，其他业务主要为服务业务。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为29.6%，同比+0.6pct。费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%，同比分别+0.5pct/+0.0pct/-0.1pct。此外，公司2023年实现投资收益1.54亿元（同比+46.9%），主要系新网银行加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，营业收入实现较大增长。 深耕便利店行业构筑竞争优势，四川省国资委成为实控人有望激发增长动能公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2023年，公司持续提档升级门店，新开/净开店144/78家，旧店改造279家，报告期末门店总数达3639家。此外，2023年，公司实控人及其一致行动人、永辉超市将持有的部分公司股份转让给四川商投投资有限责任公司，权益变动完成后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。四川省商业投资集团有限责任公司是省属唯一现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台，有望与公司实现资源互补、协同发展。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

红旗连锁(002697) 实控人及其一致行动人、永辉超市转让股份，实控人变更为四川省国资委 2023年12月20日，公司实控人及其一致行动人拟将其合计持有的9392.5万股公司股份（占公司总股本6.91%）转让给四川商投投资有限责任公司（以下简称“商投投资”），并在弃权期限内放弃其持有的剩余公司股份表决权；永辉超市将持有的1.36亿股公司股份转让给商投投资（占公司总股本10%）。本次权益变动完成后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资入主后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，砥砺前行。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为5.10/5.47/5.84亿元，对应EPS为0.38/0.40/0.43元，当前股价对应PE为14.3/13.4/12.5倍，维持“买入”评级。 2024-2026年“承诺净利润数”不低于2.3亿元，曹世如仍任董事长、总经理 业绩承诺人承诺上市公司于2024-2026年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润减去投资收益金额后（简称“承诺净利润数”），每一年均不低于2.3亿元。此外，鉴于曹世如女士卓越的企业管理能力，优秀的团队领军才能，为维护上市公司稳定经营，保护各股东利益，协议双方同意继续委派其在业绩承诺期及期满后6个月内担任上市公司董事长、总经理，负责上市公司日常经营。 定位互联网+现代科技连锁公司，有望与商投投资协同发展 公司深耕便利超市行业，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司，同时执行“商品+服务”的差异化竞争策略，深筑核心竞争力。而四川省商业投资集团有限责任公司作为省属国有大型骨干企业，是省属唯一现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平台，外贸涵盖3000多个贸易品类，客户资源遍及全球106个国家和地区，运营四条洲际航线；在成都、泸州等地布局综合物流基地、粮食仓储、农产品交易市场和铁路专用线，全川布局预制菜（中央厨房）产业。二者有望形成资源互补、协同发展。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

红旗连锁(002697) 公司 10 月 21 日发布 2023 年三季报。 2023 年三季度实现收入 26.38 亿元，同比下降 1.93%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长 11.94%，扣非归母净利润 1.46 亿元，同比增长 12.06%。 摊薄 EPS 0.11 元，净资产收益率 3.80%。前三季度经营性现金流净额 6.78 亿元，同比下降 29.20%。 简评及投资建议。 1. 3Q23 收入 26.38 亿元， 同比下降 1.93%。 2023 年前三季度公司实现收入 76.41亿元，同比增长 0.89%，其中 3Q2023 实现收入 26.38 亿元，同比下降 1.93%。1-3Q2023 毛利率同比增加 0.06pct 至 29.37%，其中 3Q 毛利率同比减少 0.2pct至 29.41%。 2. 3Q23 期间费用率 24.42%， 同比减少 0.2pct。 1-3Q2023 期间费用率 24.49%，同比减少 0.06pct，其中 3Q 为 24.42%，同比减少 0.2pct。 3Q 销售费用率 22.39%同比减少 0.18pct；管理费用率 1.48%持平；财务费用率 0.54%同比减少 0.01pct。 3. 测算 3Q 主业净利同比略降 2.1%。 1-3Q2023 营业利润 4.71 亿元，同比增长15.33%，其中 3Q 营业利润 1.71 亿元，同比增长 14.86%。 3Q2023 投资净收益4650 万元；此外，有效税率增加 0.93pct 至 11.89%。 1-3Q2023 归母净利润 4.07亿元，同比增长 13.99%，其中 3Q2023 归母净利润 1.50 亿元，同比增长 11.94%；1-3Q2023 扣非净利润 3.87 亿元，同比增长 15.09%，其中 3Q 扣非净利润 1.46 亿元，同比增长 12.06%。 1-3Q 投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益 1.07 亿元，同比增长 70.1%。 剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算前三季度主业净利 3 亿元，同比增长 2.1%，其中 3Q 主业净利 1.05 亿元，同比略降 2.1%。 维持对公司的判断。 公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。 ①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域， 2023 年有望享受区域复苏红利。 ②稳健扩张， 省内加密&轻资产跨省： 2015 年三次并购， 2017-18 年开店放缓， 2019-21 年维持年均净开店超 250 家； 2022 年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升， 2023 年展店加速。 更新盈利预测。 预计公司 2023-2025 年归母净利润各 5.36 亿、 5.95 亿、 6.77 亿，同比增长 10.4%、 11.0%、 13.7%；主业净利各 3.88 亿、 4.32 亿、 4.98 亿，同比增长 1.2%、 11.4%、 15.1%。 公司目前股价对应 2023-2025 年整体 PE 各 12x、 11x、10x，对应主业 PE 各 17x、 16x、 14x。 参考超市同业估值，我们给予 2024 年 4.32 亿元主业净利润 20x PE（原为 2023年 20x），对应合理市值 86 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主， 给予 2024 年新网银行 1.63 亿投资收益 5x PE（原为 2023 年 8x），对应合理市值 8 亿元； 综合给予公司合理市值 95 亿，对应目标价 6.96 元（ +4%），维持“优于大市”评级。 风险提示： 新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性

红旗连锁(002697) 公司三季报营收同比+0.9%，归母净利润同比+14.0% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收76.41亿元（+0.9%）、归母净利润4.07亿元（+14.0%）；单2023Q3实现营收26.38亿元（-1.9%）、归母净利润1.50亿元（+11.9%），增长稳健。我们认为，公司未来加强渠道战略布局，开店速度恢复与存量门店优化双管齐下，同时新网银行与甘肃红旗贡献投资收益增长，有望推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为5.10/5.47/5.84亿元，对应EPS为0.38/0.40/0.43元，当前股价对应PE为13.2/12.3/11.5倍，维持“买入”评级。 公司净利润表现良好，对新网银行与甘肃红旗的投资收益亦有所增长 公司2023Q3营收略有承压，主要系2022年同期较高基数所致。盈利能力方面，2023Q1-Q3/2023Q3毛利率分别为29.4%/29.4%，分别同比+0.1pct/-0.2pct；净利率分别为5.3%/5.7%，同比+0.6pct/+0.7pct。费用方面，2023Q1-Q3/2023Q3公司期间费用率分别为24.5%/24.4%，同比-0.1pct/-0.2pct；其中单2023Q3销售/管理/财务费用率分别为22.4%/1.5%/0.5%，基本稳定。此外，公司前三季度投资收益同比增长61.4%，主要系投资新网银行和甘肃红旗取得收益增长所致；筹资活动产生的现金流量净流出额同比增长110.2%，主要系支付2022年分红款所致。 定位互联网+现代科技连锁公司，执行“商品＋服务”差异化竞争策略 公司深耕便利店行业，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司，同时执行“商品+服务”的差异化竞争策略，深筑核心竞争力。（1）渠道：公司一方面以成都为中心向周边地区辐射，另一方面积极推进门店优化，成效显著；（2）供应链：公司与上千家供货商建立良好商业合作关系，是四川省及成都市“重要生活必需品应急保供重点联系企业”；（3）信息化：公司已建立完备信息化管理系统，实现了公司—分场—财务—配送等快速联网，加快各业务环节工作效率，为未来规模化发展提供有力技术保障。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

红旗连锁(002697) 投资要点： 公司8月16日发布2023年半年报。1H23实现收入50.03亿元，同比增长2.45%；归母净利润2.57亿元，同比增长15.23%，扣非归母净利润2.41亿元，同比增长17.01%。摊薄EPS0.19元；净资产收益率10.68%，经营性现金流净额5.42亿元。 简评及投资建议。 1.1H23收入增长2.45%，毛利率增0.2pct。公司1H23实现收入50.03亿元，同比增长2.45%，其中2Q23同比增长0.2%；1H23综合毛利率同比增加0.21pct至29.35%，2Q23毛利率同比增加0.05pct至28.64%。 （A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长0.57%、4.14%、2.39%，其他业务收入增长6.50%。 （B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长3.19%、0.87%、0.15%，收入占比各50.51%、37.50%、4.18%。 2.1H23展店加速。公司聚焦主业，重点关注消费者购物体验，继续开展门店提档升级工作。1H23门店拓展速度同比有所提升，新开店63家、改造167家，截至2023年6月30日门店总数3592家，此外，甘肃红旗便利店97家。 3.1H23期间费用率基本持平。1H23销售费用率增加0.2pct，管理费用率持平，财务费用率减少0.19pct，销售费用率增长主因职工薪酬等人工费提升。 4．剔除投资收益影响，测算1H23主业净利增长4.46%。1H23归母净利增长15.23%至2.57亿元，扣非归母净利增长17.01%至2.41亿元。其中新网银行贡献投资收益6406万元、甘肃红旗投资亏损250万元，合计贡献投资收益6156万元，同比增长71.24%，新网银行整体经营稳健，各项业务发展态势良好。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算主业净利1.95亿，同比增长4.46%，对应主业净利率3.9%，同比增加0.07pct；其中2Q23主业净利约8000万元，同比下降约7.7%，对应主业净利率3.25%，同比减少0.28pct。 5.经营性现金流同比下降。1H23经营性现金流净额5.42亿元，同比下降11.98%；投资性现金流量净额-1.27亿元，同比下降783%，主因收回投资金额减少影响；筹资性现金流量净额-9.59亿元，同比下降214%，主因1H23支付2022年度分红现金超6亿元影响。 维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域，2023年有望享受区域复苏红利。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015年三次并购，2017-18年开店放缓，2019-21年维持年均净开店超250家；2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升，2023年展店加速。 更新盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润各5.30亿、5.93亿、6.69亿，同比增长9.1%、11.9%、12.9%；主业净利各4.07亿、4.58亿、5.21亿，同比增长6.2%、12.4%、13.7%。公司目前股价对应2023-2025年整体PE各15x、14x、12x，对应主业PE各18x、16x、14x。 参考超市同业估值，我们给以2023年4.07亿元主业净利润20xPE，对应合理市值81亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给以2023年新网银行1.22亿投资收益8xPE，对应合理市值10亿元；综合给以公司合理市值91亿，对应目标价6.71元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

红旗连锁(002697) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1实现营业收入50亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长15.2%。Q2单季度实现营收24.5亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长14.9%。 稳定展店拉动主业营收增长。2023年H1公司在四川省内新开门店63家、关闭门店32家，升级改造门店167家，较年初净增门店31家；省外方面，截至2023年6月30日，甘肃红旗便利店已开启97家。我们认为公司目前凭借四川省内优势，聚焦内生性发展，持续进行门店提效升级，积极探索多种销售模式，未来有望持续升级单店模型，带动营收增长。 毛利率维持较高水平，费用率表现稳定。毛利率方面，2023年H1同比上升0.2pp至29.3%，仍然维持行业较高水平。费用率方面，2023年H1公司期间费用率为24.5%，同比基本保持稳定，其中销售/管理/财务费用率分别为22.5%/1.5%/0.5%，分别同比+0.2pp/-0.0pp/-0.2pp，费用端整体保持稳定。 新网银行贡献6406万元业绩增量。2023年H1公司主营业务实现净利润2亿元，同比增长4.5%；投资新网银行及甘肃红旗贡献投资收益6406万元，此项与同期相比增长66.6%。根据公司披露，23H1新网银行实现营业收入23.5亿元，同比增长44.5%；实现净利润4.3亿元，同比增长66.6%，增长迅猛。我们认为，公司主营业务表现稳健，新网银行所带来的投资收益是公司盈利能力提升的重要来源。 盈利预测与投资建议。公司业绩表现符合我们预期，预计公司2023-2025年EPS分别为0.39元、0.42元、0.47元。我们认为公司零售主业经营情况表现稳健，在四川省内持续进行的门店提效未来有望打开成长空间，此外新网银行发展迅猛提供向上动力，维持“买入”评级。 风险提示：新网银行投资收益或不及预期、零售业竞争加剧风险、居民消费疲软风险。

红旗连锁(002697) 2023 年上半年公司业绩稳定增长，净利率提升 0.60pcts。 8 月 15 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年，公司实现营业收入 50.03 亿元，同比增长 2.45%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比增长 15.23%； 实现扣非归母净利润 2.41 亿元，同比增长 17.01%，对应扣非后归母净利润率为4.82%/yoy+0.60pcts。扣除新网银行、甘肃红旗等投资收益，公司主营业务净利润为 1.95 亿元，同比增长 4.46%。 单拆 2023 年 Q2， 公司实现营业收入 24.48 亿元，同比增长 0.23%；对应实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 15.04%；实现扣非后归母净利润 1.03 亿元，同比增长 15.39%，对应扣非归母净利润率为 4.21%/yoy+0.55pcts。 分产品来看： 公司以食品销售为主， 2023 年 H1 公司通过食品、烟酒、日用百货实现收入占比分别为 44.72%、 33.25%和 13.91%，其中食品类贡献收入 22.37 亿元/yoy+0.57%。 分地区来看： 公司以成都为中心向周边城市辐射， 2023 年 H1 公司在主城区、郊县分区、二线市区实现收入占比分别为 50.87%、 36.92%和 4.09%。 毛利率稳中有升， 各项费用率稳定。 2023 年 H1，公司主营业务毛利率29.35%，同比增加 0.21pcts。 公司实现销售费用率 22.49%/yoy+0.20pcts；管 理 费 用 率 1.53%/ 与 去 年 同 期 基 本 持 平 ； 财 务 费 用 率 0.51%/yoy-0.19pcts， 财务费用减少主要系 23 年 H1 利息收入较多，公司整体费用管控良好。 成都区域性商超龙头， 持续推进新店开拓、老店升级。 报告期内公司持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，同时加快旧店改造。 2023 年上半年，公司新开店 63 家（去年同期 34 家）， 展店速度有所提升， 旧店升级改造 167 家（去年同期 142 家）。截止 2023 年 H1，公司共有门店 3592 家，其中四川、甘肃地区分别为 3495、 97 家。 大运会增厚门店客流，高分红凸显投资价值。 公司作为 2023 年成都大运会商超类独家官方供应商，在大运会比赛场馆和大运村共开设门店、临时服务点位 30 多个，销售大运会特许商品， 在客流端有望受益于地区赛事红利。 公司在 23 年 H1 实行 22 年度现金分红，分配现金超过 6 亿元，分红率达到 123.69%， 以 23 年 8 月 16 日股价为基准，股息率达到 8.14%。 投资建议： 公司作为区域性商超龙头， 长期坚持“商品+服务”的差异化竞争策略， 同时公司持续推进省外和省内下沉市场的新店拓展、以及老店改造升级，有望进一步打开现有市场空间。 我们看好公司作为区域性商超龙头的品牌影响力，以及稳健扩张下的业绩成长弹性。 我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润 5.45、 6.07、 6.41 亿元，对应 13.6、 12.2、11.5 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 门店经营不及预期；区域竞争加剧；投资收益不确定风险