红旗连锁(002697)公司资料

红旗连锁(002697) 投资要点： 事件：公司公告，曹世如女士、曹曾俊先生、永辉超市与商投投资协议转让股份已于2024年11月11日完成过户登记手续，权益变动完成后，商投投资持股16.91%、控制表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实控人变更为四川省国资委。 我们认为，公司2023年自由现金流4亿，2024/9/30账面现金18亿，账面现金充足、现金流充沛可支持未来分红（23年分红比例30%、股息率2%）。国资入主，强强联合，夯实长期发展。 四川便利超市龙头，稳健成长。红旗发展历程呈“扩张+提效”螺旋驱动的特点：2015年3起并购；2016-2018年整合提效；2019年开店+并购，扩张再提速；2021年后暂缓扩张，持续进行门店调优。截至2024年6月30日，公司共有门店3655家，在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。 成都地区贡献主要收入，毛利率稳健。公司成都地区（主城区+郊县分区）主营收入占比常年维持在90%以上；得益于供应链强化和门店调优，公司毛利率稳中有升，近年来综合毛利率维持在30%左右。从各区域毛利率趋势来看，主城区/成都市区门店毛利率最高，近年来维持在24%-26%。 主业韧性强，新网银行投资收益可观，ROE优于同业。①2016年以来公司着力供应链提升、数字化打造、增值服务拓展及团队建设，主业净利率持续提升至2019/2020年的4.4%；疫情后2021年以来进行门店整合调优、加快旧店改造，主业净利率维持在4%左右的稳健水平。②公司2016年参股新网银行（持股15%），2018年以来新网银行持续贡献可观投资收益，占比公司归母净利润20%以上。③2019年红旗ROE最高达18.2%，疫情后受到一定影响但仍维持在13%左右，2019年以来红旗ROE持续领先同业，在疫情前后均表现出不俗的经营韧性。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润各5.19、5.53、6.01亿元（原为5.78、5.45、7.26亿元），同比各增-7.6%、6.6%、8.7%；主业净利各3.99、4.39、4.85亿元（原为4.27、4.86、5.59亿元），同比各增-2.6%、10.0%、10.5%。采取分部估值法，综合给予公司合理市值93亿，对应目标价6.87元（原为6.20元，+11%），维持“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

红旗连锁(002697) 公司2024年前三季度营收同比+1.7%，归母净利润同比-4.2%，保持稳健公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收77.67亿元（同比+1.7%，下同）、归母净利润3.90亿元（-4.2%）；2024Q3实现营收25.81亿元（-2.2%）、归母净利润1.23亿元（-17.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为11.9/11.4/10.9倍，维持“买入”评级。 公司营收表现稳健，对新网银行等的投资收益下降拖累业绩表现 公司2024Q3营收基本稳定，盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为29.1%/29.4%，同比-0.2pct/持平；2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为5.0%/4.8%，同比-0.3pct/-0.9pct。费用方面，2024Q1-Q3/2024Q3公司期间费用率分别为24.5%/25.0%，同比持平/+0.6pct；其中2024Q3销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.6%/0.6%，同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。此外，公司前三季度的投资收益同比下降17.0%，主要系对新网银行和甘肃红旗的投资收益变化所致。根据公告，公司拟将持有的甘肃红旗20%股权以1元对价转让给国资利民，完成后将不再持有甘肃红旗股权。此次转让及时剥离了不良资产，不会损害公司自身利益。 定位互联网+现代科技连锁公司，执行“商品＋服务”差异化竞争策略 公司深耕便利店行业，将实体经济与网络经济有效融合，构建了精准选品与长效引流的完善体系，打造出管理高效、特色独有的便利连锁企业。（1）渠道：公司根据城市规划，合理调整门店布局，并主动对长期不能实现扭亏的门店进行调整；（2）产品：公司持续优化商品结构，并加强自营商品开发力度，如“红旗优选”全麦大列巴深受消费者欢迎；（3）信息化：公司坚持信息技术投入与创新，通过红旗云大数据平台充分应用，优化供应链并加强成本控制能力，将商品管理细化至每个门店、每件商品，并为上下游合作伙伴提供全方位的商品与信息服务。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

红旗连锁(002697) 投资要点： 公司7月26日发布2024年半年报。1H24实现收入51.86亿元，同比增长3.67%；归母净利润2.67亿元，同比增长3.81%，扣非归母净利润2.41亿元，同比增长0.21%。摊薄EPS0.20元；加权平均净资产收益率6.32%，经营性现金流净额4.35亿元，同比下降19.79%。 简评及投资建议。 1.1H24收入同比增长3.67%，毛利率同比减少0.37pct。公司1H24实现收入51.86亿元，同比增长3.67%，其中2Q24收入25.15亿元，同比增长2.75%；1H24综合毛利率同比减少0.37pct至28.98%，其中2Q24毛利率同比减少0.52pct至28.12%。 （A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长1.66%、9.02%、1.33%，其他业务收入下降3.19%。 （B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长4.11%、4.69%、2.64%，收入占比各51.07%、37.29%、4.05%。 2.门店调优为经营重点。公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点。1H24完成旧店升级改造202家，净新开门店16家，截至2024年6月30日，公司共有门店3655家。 3.1H24期间费用率同比减少0.27pct。1H24销售费用率减少0.55pct，管理费用率减少0.09pct，财务费用率增加0.37pct。 4.1H24主业净利增6.14%，其中2Q主业净利增3.1%。1H24归母净利增长3.81%至2.67亿元，扣非归母净利增长0.21%至2.41亿元。其中新网银行贡献投资收益5990万元、甘肃红旗投资亏损54万元，合计贡献投资收益5936万元，同比下降4%，上半年收到新网银行现金红利4545万元。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，1H24主业净利2.07亿，同比增长6.14%，对应主业净利率4%，同比增加0.09pct；其中2Q24主业净利约0.8亿元，同比增长约3.1%，对应主业净利率3.3%，同比略增0.01pct。 5.关注股权转让进展。公司2023年12月以来推进实控权转让予四川国资事项，截至2024年6月17日获省国资委批复；转让完成后，曹世如女士持股18.06%、曹曾俊先生2.66%，永辉11%，四川商投投资16.91%（表决权21.32%为实控人）。 维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015年三次并购，2017-18年开店放缓，2019-21年维持年均净开店超250家；2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升。 更新盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各5.78、5.45、7.26亿元（原为6.17亿、6.85亿、7.60亿），同比各增3.1%、11.6%、12.4%；主业净利各4.27、4.86、5.59亿元，同比各增4.2%、13.9%、14.9%。公司目前股价对应2024-2026年整体PE各10x、9x、8x，对应主业PE各12x、11x、9x。 参考超市同业估值，我们给予2024年4.27亿元主业净利润18x PE（原为20x），对应市值77亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予2024年新网银行1.52亿投资收益5x PE，对应市值8亿元；综合给予公司市值84亿，对应目标价6.20元（-14%），维持“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

红旗连锁(002697) 事件：公司发布2024H1业绩，实现营收51.86亿元，同增3.67%，归母净利润2.67亿元，同增3.81%，扣非归母净利润2.41亿元，同增0.21%，经营活动现金流净额4.35亿元，同降19.79%。 点评： 24Q2收入维持稳健增长，利润端承压。2024Q1/Q2分别实现营收26.71/25.15亿元，同比+4.55%/+2.75%，归母净利润1.63/1.03亿元，同比+15.95%/-10.95%，扣非归母净利润1.51/0.90亿元，同比+9.86%/-12.69%。 公司主营的便利超市业务24H1收入增速总体与行业增速一致。24H1公司实现含税主营收入57.91亿元，同增3.62%，实现增值服务收入15.14亿元。公司主营业务净利润2.07亿元，同比增长6.14%，主营业务净利率3.57%。据四川统计局，24H1四川全省实现社会消费品零售总额13258.3亿元，同增4.9%；其中城镇消费品零售额11066.7亿元，同增4.8%，乡村消费品零售额2191.7亿元，同增5.5%；按消费形态分，商品零售11416.2亿元，同增4.0%；从热点商品看，粮油、食品、饮料、烟酒类同增14.2%。 24H1完成旧店升级改造202家，净新开门店16家，截至2024年6月30日，公司共有门店3655家。公司持续加强与线上平台的合作，24H1通过线上引流客户535万人次到店，线上销售近5亿元。 食品/烟酒/日用百货分别实现收入22.74/18.14/7.05亿元，同比+1.66%/+9.02%/+1.33%，占总收入的比重为43.85%/34.97%/13.59%。分地区来看，主城区/郊县地区/二级市区分别实现收入26.49/19.33/2.10亿元，同比+4.11%/+4.69%/+2.64%，占总收入的比重为51.07%/37.29%/4.05%。 投资新网银行及甘肃红旗投资收益24H1小幅下滑，其中24H1收到新网银行分配的现金红利人民币4545万元。24H1对联营及合营企业投资收益（主要为投资新网银行及甘肃红旗）5936.36万元，同比下降4%。分季度看，24Q1/Q2对联营及合营企业投资收益分别为3823.54/2112.82万元，同比+51.09%/-41.72%。 四川国资接管公司业务事项已获四川省国资委批复，有望强化资源整合协同发展。2023年12月20日，公司实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊与四川商投投资（实控人为四川省国资委）签署股份转让协议，拟将所持有的0.94亿股（曹世如0.82亿股，曹曾俊0.12亿股）及其所对应的股东权利、权益转让给商投投资，合计转让股份占公司总股本的6.91%，转让价5.88元/股，并承诺在2027.1.1之前放弃所持剩余20.72%股份的表决权。同时永辉超市拟将其所持公司1.36亿股转让给商投投资，占公司总股本10%。上述转让后，曹世如和曹曾俊合计持股20.72%，永辉超市持股11%，商投投资持股16.91%；表决权放弃协议生效后，公司有表决权股份总数为10.78亿股，商投投资控制的公司表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实际控制人变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。2024.6.17，商投投资取得四川省国资委批复，原则同意商投投资收购红旗连锁控制权项目。 6月17日商投投资同时与曹世如和曹曾俊签订的《补充备忘录》，包含重要变更事项如下：1）除标的股份外，曹世如和曹曾俊第二次拟再转让上市公司总股本5.18%的股份给四川商投；2）提高业绩承诺标准，将2024-2026年公司扣非归母净利润减去投资收益，每一年均不低于2.3亿元，提高至2.8亿元，“向上市公司支付现金补偿”调整为“向四川商投投资支付现金补偿”，“业绩承诺人对业绩承诺期内的业绩补偿义务承担连带清偿责任”调整为“业绩承诺人对业绩承诺期内的业绩补偿义务承担连带清偿责任，以其持有的人民币1亿元存单或其他价值人民币1亿元的资产，为甲方履行业绩补偿义务提供质押/抵押担保，并办理质押/抵押登记。”。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为104.3/106.8/108.9亿元，同增2.9%/2.4%/2.0%，归母净利润分别为5.99/6.16/6.25亿元，同增6.8%/2.9%/1.4%，EPS分别为0.44/0.45/0.46元，对应7月26日收盘价PE为10/10/10X。 风险因素：股份转让事项推进不及预期，新开店&旧店改造升级进度不及预期，折扣店等低价业态扩张导致区域竞争加剧，联营企业盈利不及预期。