龙大美食(002726) 事件 2024年04月15日，龙大美食发布2023年年度报告与2024年一季度报告。 投资要点 猪价低迷拖累主业，Q1业务结构调整提升盈利 2023年公司总营收133.18亿元（同减17%），归母净利润-15.38亿元（2022年为0.75亿元）。其中2023Q4公司总营收32.12亿元（同减31%），归母净利润-8.90亿元（2022年为0.26亿元），主要系公司传统业务板块受毛猪销售价格及猪肉市场价格持续下跌并叠加疫病影响，导致传统业务大幅亏损所致。2024Q1公司总营收25.23亿元（同减27.43%），归母净利润0.30亿元（同增43.24%），主要系公司持续优化猪群结构、业务结构变化使得盈利边际回升，2024年3月1日，农业部正式下调能繁母猪的正常保有量，预计本轮产能出清还有空间。盈利端，2023年公司毛利率为-1.58%（-6pct），主要系猪价底部运行拉低毛利率；2023年公司销售费用率/管理费用率分别为1.14%/2.17%，分别同增0.1pct/1pct，费用率相对稳定；综合来看，公司2023年净利率为-11.14%（-12pct）。随着高毛利预制菜业务占比提升，叠加成本端下降扩大食品板块成本优势，2024Q1公司毛利率回升至6.12%（+1pct）；2024Q1销售费用率/管理费用率分别为1.38%/2.50%，分别同增0.2pct/1pct；2024Q1净利率为1.18%（+0.1pct）。 传统板块优化成本，推动预制菜占比提升 2023年公司累计屠宰生猪/生猪出栏量分别为643.54/65万头，分别同增9%/30%，养殖出栏量及屠宰量均有所提升，但受制于猪价与疫病影响，养殖成本与销价倒挂，屠宰板块收入下滑，2023年鲜冻肉/进口贸易营收分别为96.31/11.23亿元，分别同比-20%/-30%，拆分量价来看，2023年公司生猪屠宰及肉类加工销售量71.70万吨（+4%），吨价1.50万元/吨（-24%）。同时，公司针对贸易板块进行战略收缩，聚焦食品板块，2023年公司熟食制品/预制菜/其他营收分别为2.39/19.84/3.41亿元，分别同比-29%/51%/-59%,2023年公司累计开发上市新产品113款，通过推进大单品战略，实现肥肠类产品收入3亿元、烤肠类/酥肉/培根类产品实现亿元体量。2024年公司针对传统业务优化工艺，加强成本管控，针对食品业务挖掘客户/强化创新，围绕肉类和猪副类做系列产品开发，不断平滑行业周期影响。 新零售业务进展顺利，加强空白市场开发 2023年公司经销/直销渠道营收分别为105.45/27.73亿元，分别同比-17%/-18%，其中公司深耕新零售业务，京东/抖音/拼多多分别实现销售额0.93/0.20/0.16亿元，分别同增7%/320%/81%。截至2023年末，公司共有经销商9191家，较去年增加236家，其中预制食品经销商超1300家，后续公司通过存量客户导入新品，并重点围绕西餐渠道开发新客户，实现大B客户收入较快增长。2023年公司山东/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区营收分别为50.78/38.25/17.37/6.58/3.59/9.42/6.46/0.74亿元，分别同比-15%/-30%/-19%/-11%/26%/37%/-12%/-29%，未来公司计划通过将经销商提质增效列入考核范围，来推动空白市场开发/实现局部市场突破。 盈利预测 公司养殖板块短期受周期影响波动较大，未来公司将推进工艺创新平滑成本波动，同时看好公司依托原材料优势/客户存量优势布局预制菜业务，同时深化大单品战略，开拓新增长曲线。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.20/0.29元，当前股价对应PE分别为79/36/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

龙大美食(002726) 事件 2023年10月19日，龙大美食发布2023年前三季度报告。 投资要点 猪价仍处历史低位，养殖板块短期承压 2023Q1-Q3总营收101.06亿元（同减12%），归母净利润-6.49亿元（同减1416%）。2023Q3总营收33.80亿元（同减27%），归母净利润-0.24亿元（同减284%）,主要系猪价低迷，养殖板块亏损。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为0.41%/-6.91%，分别同比-3pct/-8pct，销售费用率/管理费用率分别为1.15%/1.99%，分别同比-0.03pct/+0.3pct,2023Q3毛利率/净利率分别为3.15%/-0.9%，分别同比+0.03pct/-1pct，销售费用率/管理费用率分别为1.07%/2.00%，分别同比+0.1pct/+1pct，费用率整体较为稳定。 预制菜业务空间广阔，业绩有望持续改善 公司秉持“一体两翼”发展战略，以养殖和屠宰作为基础优势业务，依托上游原材料布局优势和屠宰厂全国化布局支持预制菜主体业务，我国预制菜市场正快速扩容，随着食品板块占比的提升，公司将逐步摆脱猪价周期波动带来的不利影响。在预制菜板块上，公司在大B坚持固老开新策略，通过老客户增量、增品类的同时开发新客户，在中小B通过持续开发经销商加大区域市场的覆盖，逐步显现规模效应，在C端聚焦大单品打造，线上新零售业务发展初见成效。与此同时，公司不断优化管理效率、推进食品工业化，促进降本增效，未来业绩有望持续改善。 盈利预测 我们看好公司转型切入预制菜赛道，猪价低迷情况有望进一步改善带来业绩持续好转。根据三季报情况，我们调整2023-2025年EPS为-0.5/0.04/0.12元（前值分别为0.02/0.22/0.38元），当前股价对应PE分别为-15/204/64倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

龙大美食(002726) 事件：龙大美食发布2023年中报，1H23公司实现营收67亿元、同比-1.3%，归母净利润-6亿元，去年同期为3618万元；其中2Q23实现营收33亿元，同比-6.5%；归母净利润-6.5亿元，去年同期为1275万元。 预制菜占比提升，收入强势增长。1H23食品行业收入11亿元，同比+59%。其中预制菜收入9.6亿元，同比+89%。1H23预制菜在公司的营收占比为14.3%，较2022年同期占比水平提升6.9pct。公司上半年不断加强研发，上市了包含肥肠鸡、酱爆肥肠、香辣小郡肝、龙大鲜食记肉肠、甄选四喜丸子等预制菜新品。在营销上，公司着力构建消费市场洞察体系，服务广大食品加工和餐饮企业，协同进行市场推广，创新营销模式，积极打造亿元级、千万元级的大单品，以大单品策略快速服务市场。目前，公司已与多家餐饮连锁企业、食品加工企业和大型连锁商超等客户建立了长期稳定的合作关系，成长为国内优秀的食品餐饮供应商之一。 受猪价低迷影响，屠宰业务收入承压。1H23公司屠宰业务营收47亿元，同比-8.5%，屠宰业务毛利率为0.24%，较去年同期-2.2pct。屠宰业务外销量约35万吨，同比-4.1%。根据公司数据推算，1H23公司鲜冻肉平均售价为13.6元/kg，同比-4.6%。1H23猪价低位运行，造成屠宰业务营收及毛利率水平下滑。 生物资产减值以及资产处置为公司业绩带来压力。1H23生猪持续低位运行，因此公司对养殖业务的生物资产进行减值1.9亿元，此外由资产处置带来的损失为1.7亿元，共同为公司利润带来负面影响。 盈利预测与投资建议：根据对2H23猪价预测，我们调整了对屠宰业务2H23量价的预估，于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25年营收分别为146/180/214亿元（前值184/204/215亿元），归母净利润分别为-2.9/3.7/3.5亿元（前值2.0/4.1/2.8亿元），对应PE为-28X/22X/23X。参考行业内可比公司及龙大历史估值水平，以及未来食品加工业务能够长期带动公司整体毛利率提升，给予公司2024年30倍PE（与前值一致），对应目标价10.24元（前值11.5元），维持“优于大市”评级。 风险提示：生猪价格波动，新产品推广不及预期，餐饮需求不及预期。

龙大美食(002726) 事件 2023 年 8 月 30 日，龙大美食发布 2023 年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，成本端显著承压2023H1 营收 67.26 亿元（同减 1%），归母净利润-6.24 亿元（ 去年同期为 0.36 亿元）。上半年毛利率-0.96%（同减5pct），净利率-9.93%（同减 11pct），销售费用率为 1.18%（同减 0.1pct），管理费用率为 1.99%（同增 0.1pct），营业税金及附加占比为 0.16%（同增 0.04pct），经营活动现金流净额为-3.67 亿元，系购买商品接受劳务支付的现金增加所致。其中 2023Q2 营收 32.50 亿元（同减 6%），归母净利润-6.46 亿元（去年同期为 0.13 亿元），毛利率-6.99%（同减 12pct），净利率-21.68%（同减 23pct），销售费用率1.14% （ 同 减 0.01pct ） ， 管 理 费 用 率 2.11% （ 同 增0.2pct），营业税金及附加占比 0.17%（同增 0.1pct），经营活动现金流净额-2.83 亿元。 持续发力预制菜，推进全国化布局 分产品看， 2023H1 鲜冻肉/熟食制品/预制菜/进口贸易/其他营收为 47.02/1.16/9.62/6.44/3.03 亿元，同比-9%/-32%/+89%/-12%/+15%，预制菜发展势头良好。 分地区看， 2023H1 山东省内/华东其他地区/华中地区/华北地区/华南地区/东北地区/西南地区/西北地区及其他营收分别为 26.22/19.56/9.33/3.25/1.79/4.05/2.62/0.44 亿元，同比+4%/-17%/+2%/+4%/+34%/+59%/-16%/+99%。 量价拆分来看， 2023H 生猪屠宰及肉类加工销量 34.61 万吨（同减 4%），吨价 1.94 万元/吨（同增 3%）。 盈利预测 我们看好公司转型切入预制菜赛道，猪价低迷情况有望三季度迎来改善。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.02/0.22/0.38元，当前股价对应 PE 分别为 454/33/20 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等

龙大美食(002726) 事件 2023年7月14日，龙大美食发布2023年半年度业绩预告。 投资要点 猪价低迷致业绩承压，成本端显著承压 根据业绩预告，2023H1归母净利润亏损5.8-7亿元，扣非净利润亏损3.4-4.6亿元。其中2023Q2归母净利润亏损6.01-7.21亿元，扣非净利润亏损3.63-4.83亿元。业绩短期承压，主要系：1）生猪价格持续低迷及生物资产处置损失，养殖板块亏损较大；2）对存栏的生物资产及库存肉类计提存货跌价准备。 持续发力预制菜，B端有望恢复 预制菜：公司将继续推进预制菜为核心的食品主体战略，今年将围绕肥肠类，在大B、中小B、C端进行体系的整体打造。烤肠系列作为第二梯队单品，目前已推出火山石烤肠、爆汁肠、0添加肠等系列，也推出针对B、C兼顾的纯肉肠系列产品，短期主要以调整收入结构为主，持续提升食品板块的占比，扩大预制菜收入规模。坚持以B端为主，C端为辅，全渠道覆盖。养殖和屠宰板块作为食品业务支撑，为下游食品板块提供稳定原料供给。渠道端：通过固老开新，对原具有优势的大B渠道，做横向和纵向的延伸；对中小B渠道，将持续培育核心经销商，以肥肠为主导，主要基于原料优势、开发大客户积累的工艺配方优势、强大的产品力。C端围绕新零售，与京东、叮咚买菜、美团等平台持续放量。 盈利预测 我们看好公司转型切入预制菜赛道，猪价低迷情况有望三季度迎来改善。根据业绩预告，我们略调整2023-2025年EPS分别为0.02/0.22/0.38元（前值分别为0.24/0.41/0.70元），当前股价对应PE分别为473/35/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。

龙大美食(002726) 投资要点： 随着餐饮景气度回升带动预制菜业务提速，公司业务结构持续优化，盈利能力有望迎来改善。自公司2021年提出“一体两翼”式发展战略后，以预制菜为核心的食品业务迎来快速发展，2022年销售规模达16亿，营收占比提升至10%，其中预制菜规模达13亿。且随着今年餐饮市场回暖，公司预制菜业务迎来快增，23Q1同增达71%，并带动盈利能力改善。而猪价疲软导致养殖等短期仍有压力，23H2或迎来改善。 面对预制菜万亿空间与竞争端的“万商来潮”，公司具备多维竞争优势，可充分把握高景气度的B端机遇。我国预制菜市场正处于快速扩容期，其中B端渠道受益于下游连锁化以及餐企降本提效等痛点需求，景气度高企，而C端市场立足“懒人”经济、宅经济等，实现稳定发展，长期空间广阔。同时，行业需求高景气与供给低壁垒促成万商来潮般商业景观，其中我们认为公司具备B端先发优势、原料成本领先以及大单品孵化能力，有望率先脱颖而出。 在传统业务保驾护航下，肥肠等大单品放量引领主业提速。公司养殖和屠宰在业内有口皆碑，完善的中上游布局与严苛的品控体系可以为预制菜业务发展保驾护航。其中产品端，公司围绕B端市场布局预制食材、半成品及成品全系列，并通过打造肥肠等大单品，引领预制菜增长。而渠道端，公司预制菜业务围绕B端为主、C端并进的渠道策略，即在大B端采取固老开新策略，同时在中小B端招商、扶商，进而推动大单品放量。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到0.99/2.19/3.05亿元，分别同比增长31%/122%/39%，期间CAGR达76%。基于预制菜赛道高景气度，公司主业或实现稳步快增，同时考虑到猪价的波动性，公司有望在2024年实现业绩复苏，故给予公司2024年48倍PE，对应目标价9.6元/股，首次覆盖给予公司“持有”评级。 风险提示：猪价大幅波动风险；预制菜业务扩张不及预期风险；预制菜市场竞争加剧风险；基本面因素不达预期对给予的估值溢价的影响。

龙大美食(002726) 事件概述 公司发布公告，22年实现营业总收入161.2亿元，同比-17.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比+111.5%。23Q1实现营业总收入34.8亿元，同比+4.1%；实现归母净利润0.2亿元，同比-9.6%；公司原董事长余宇先生因个人原因辞职，公司董事会选举杨晓初先生为第五届董事会董事长。 分析判断: 预制菜业务逐渐进入正轨 分业务来看，22年屠宰/食品/其他板块分别实现收入120.3/16.5/8.2亿元，分别同比-12.6%/+7.1%/+93.8%。屠宰业务下滑主因22年屠宰量589.4万头，同比-8.1%，同时叠加猪肉消费需求下降猪价低迷，我们判断23Q1公司屠宰量双位数下滑，同时猪价持续低迷屠宰收入继续收缩。食品业务中预制菜板块22年实现收入13.1亿元，同比+11.2%，我们认为主因公司成功培育了肥肠、酥肉、培根等亿元级别大单品；根据公司官方公众号及公司投关活动记录，23Q1预制菜业务同比+71.0%，新开拓经销商180+家，截止目前预制菜新开拓经销商已增至近1000家。 分渠道来看，我们预计22年预制菜业务大B/中小B/C端分别占比约50%/40%/10%。根据公司投关活动记录，23年以来大B增速明显高于中小B，如23Q1百胜增长量40%，半天妖在25%以上，23Q1大B和中小B分别实现增速接近40%/30%左右。展望全年我们认为在低基数和餐饮端消费场景恢复下预制菜板块有望实现较好增长，公司预制菜业务逐渐步入正轨。 食品收入占比持续提升，22年实现扭亏 22年公司整体毛利率4.0%，同比+2.1pct；其中屠宰/食品/进口贸易毛利率分别1.7%/13.0%/7.8%，分别同比+0.2/持平/9.6pct，我们认为公司毛利率提升一方面由于食品业务占比同比+2.3pct，另一方面进口贸易业务毛利率大幅提升拉动。22年销售/管理费用率分别1.1%/1.7%，分别同比-0.1/+0.2pct，基本保持稳定。22年净利率0.6%，同比+5.0pct，一方面由毛利率提升贡献，另一方面公司资产减值损失同比减少5.9亿元。23Q1公司整体毛利率4.7%，同比+1.0pct，我们判断主因食品业务毛利率和占比提升共同拉动。销售/管理费用率分别1.2%/1.9%，分别同比-0.3/持平，基本保持稳定。23Q1净利率1.1%，同比-0.3pct，主因资产收益减少0.2亿元。 高管更换公司进入发展新征程 根据公司官方微信公众号，在新任董事长的领导下，公司将持续稳步推进以预制菜为核心的食品主体，以屠宰和养殖为两翼支撑的“一体两翼”发展战略，公司坚持以“B端为主，C端为辅”的渠道策略，明确了以大客户渠道为基础，重点拓展中小客户经销渠道网络，开发加盟商为补充的渠道运营模式。2022年，公司在预制菜系列大单品上取得了突破，打造了肥肠系列、酥肉系列、培根系列、烤肠系列、丸子系列等亿元级、千万元级的大单品。同时，公司研发的水煮牛肉、香辣小郡肝等川菜系列产品及“肥肠+”系列产品获得了市场的积极反馈。未来公司将不断升级产品创新能力、渠道拓展能力、产能扩张能力，打造美食核心竞争力。 投资建议 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。 根据公司Q1业绩并结合当前猪价（根据搜猪网数据，6月14日全国平均猪价14.23元/公斤，同比-11.6%，环比昨日-0.4%）仍在底部震荡，猪价低迷影响占公司收入比例较大的屠宰业务，因此下调全年盈利预测，23-24年营业收入由207.0/244.5亿元下调至173.0/193.9亿元，新增25年营业收入222.2亿元；归母净利润由2.3/3.9亿元下调至1.2/1.9亿元，新增25年归母净利2.8亿元；EPS由0.21/0.36元下调至0.11/0.17元，新增25年EPS0.26元，2023年6月15日收盘价8.45元对应PE分别76/49/33倍，维持“增持”评级。 风险提示 经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等

龙大美食(002726) 核心观点：本文重点研究了预制菜行业空间和龙大美食的竞争优势，我们认为中国预制菜行业方兴未艾，空间较大，公司具备供应链优势、产品优势和渠道优势。我们看好公司竞争力，并期待公司预制菜业务打开成长空间。 公司概况：转型预制菜的屠宰龙头。龙大美食前身创办于1996年，公司坚持以预制菜为核心的食品主体，以养殖和屠宰为支撑的“一体两翼”发展战略，致力于发展成为中国领先的食品企业。蓝润发展为控股股东，实控人资金雄厚。核心团队年富力强，经验丰富。公司主要产品为预制菜、熟食制品及鲜冻肉，主要业务为食品业务、屠宰业务和养殖业务，其中屠宰业务是公司的基础业务，食品业务是未来发展重心。大客户定制加工为食品业务主要渠道，华东地区收入占比较高，全国化稳步推进。 预制菜行业：寥廓江天，百舸争流。预制菜是成品菜和半成品菜的集合。根据产品形态和渠道特点，预制菜可大致分为调理肉制品、料理包、酒店菜、C端预制菜肴四类。预制菜的2B、2b、2C渠道客户诉求各异，渠道管理较为复杂。中国预制菜行业方兴未艾，导入期仍不长。对标80年代日本，我国预制菜增长仍可看长远。C端驱动在于疫情催化+人口结构变化+消费升级+渠道升级。B端驱动在于成本压力+标准化要求。据我们测算，我们预计2030年预制菜终端规模7~8千亿，出厂口径6千亿，21-30年CAGR14%。 龙大美食：多维赋能，大有可为。 （1）供应链优势：1、公司凭借上游原材料布局优势，有望保障产品性价比，提升产品竞争力。2、依托屠宰厂的全国化布局，预制菜生产中的原材料储存和处理步骤可在屠宰厂完成，每个生产基地周围配备了完善的供应链系统，可共享物流与渠道，后期可在屠宰厂周边增加预制菜产能，从而通过改善物流解决一般预制菜企业的区域化特征。3、上游食材可溯源可从源头杜绝食品安全问题。 （2）产品优势：公司预制食材、半成品及成品全系列产品布局，聚焦打造大单品。公司高度重视产品创新研发，在山东、上海、成都建立国内领先的预制菜研发中心，以大数据和名厨双轮驱动，满足不同口味需求和不同品类预制菜的研发，持续优化产品。此外通过食品工业化促进降本增效，进一步提升性价比。 （3）渠道优势：1、大客户：公司拥有多年大B定制化服务经验，在客户积累方面具备先发优势。2、中小b：大客户背书，积极扩展销售网络。3、C端：积极发展新零售，线上渠道触达消费者。 看好公司竞争力和长期发展，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2023-2024年收入分别为196.18、232.84、268.70亿元，归母净利润分别为1.77、2.65、3.76亿元。我们选取同处在预制菜赛道的安井食品、味知香、得利斯作为可比公司，可比公司2023年市值加权平均动态PE为30x。我们看好龙大美食的竞争力，并期待公司预制菜业务持续突破，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：生猪价格大幅波动风险、预制菜业务拓展不及预期风险、食品安全风险。

龙大美食(002726) 投资要点 短期业绩受到猪价影响较大，但预制菜业务实现高速增长，表现亮眼；同时公司收入结构持续优化，预制菜业务占比持续提升。未来公司仍将以预制菜业务为核心发力业务，后续潜力较大。 23Q1业绩回暖，营收增长超预期，利润稍显承压 2022年实现营收161.16亿元（-17.39%），实现归母净利0.75亿元（+111.45%），扣非净利达1.48亿元（+125.94%）；23Q1实现营收34.77亿元（+4.09%），实现归母净利0.21亿元（-9.56%）。 预制菜业务实现高速增长，屠宰板块受猪价波动影响较大 收入端来看，2022年公司收入略有下降主要系上半年受到猪周期、非洲猪瘟和疫情影响；23Q1公司收入实现稳定增长，公司收入结构实现优化。拆分来看： 1）屠宰板块：受猪价波动影响较大。22年实现收入120.31亿元，同比下滑12.57%，主要系猪价上涨后控制屠宰量所致，22年屠宰量589万头，同比下降13%。23Q1屠宰量有所下降，主要系23Q1猪肉消费需求有所不足，叠加猪价低价运行所致。 2）食品板块：预制菜业务表现优异。22年实现收入16.52亿元同比增长7.1%，收入占比提升至10%左右，公司食品板块实现稳健增长主要得益于预制菜板块的快速增长，22年实现13.14亿元，同比增长11%，其中肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品。23Q1公司预制菜实现71%的增长，实现4.58亿元，除低基数影响外，主要系消费场景恢复后，餐饮客户的需求快速恢复，使得预制菜业务持续受益。 3）养殖板块：22年出栏量50.12万头，较上年同期增加25.65%，主要系22年全年猪价先跌后涨，公司在下半年加大出栏量。23Q1由于出栏量提高，整体出栏量实现18.53万头，同比增长79.21%。 利润端来看，2022年毛利率为4.03%，同比增长2.16pct，其中屠宰和食品业务毛利率整体保持稳定；23Q1毛利率为4.67%，同比增长1.01pct；费用端来看，22年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/1.65%/0.05%/0.22%，同比分别为-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct/-0.14pct。净利率2022年及23Q1分别为0.62%（+4.96pct）/1.06%（-0.33pct）。 公司盈利能力有望恢复，预制菜引领其他板块为公司带来后续增长。短期来看，公司业绩和与猪价相关性较高，但预制菜业务的占比持续提升，且保持快速增长，后续潜力较大。 1）产品端，肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品，23年公司预制菜业务将继续围绕肥肠类，在大B、中小B、C端进行体系的整体打造。烤肠系列作为第二梯队单品，目前已推出火山石烤肠、爆汁肠、0添加肠等系列，也推出了针对B、C兼顾的纯肉肠系列的产品。 2）渠道端，通过固老开新，对原具有优势的大B渠道，做横向和纵向的延伸；对于中小B拓展的客户，将以肥肠为主导，主要基于原料优势、开发大客户积累的工艺配方优势、强大的产品力。C端围绕新零售，与京东、叮咚买菜、美团等平台持续放量。 维持买入评级 考虑到公司短期受到猪价波动影响，我们略下调此前盈利预测。预计2023-2025年实现营收分别为183.99/220.97/249.16亿元，同比增长分别为14.16%、20.10%、12.76%；实现归母净利润分别为1.04/2.19/3.25亿元，同比增长分别为37.69%、111.08%、48.45%。预计实现EPS分别为0.10/0.20/0.30元，对应PE分别为87.45/41.43/27.91倍。 风险提示：猪价波动、终端消费疲软、渠道和新品拓展不及预期。

龙大美食(002726) 事件：龙大美食发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入161.16亿，同比-17.4%，归母净利润0.75亿，同比+111.5%，扣非归母净利润1.48亿，同比+125.9%。单季度，2022Q4实现营业收入46.64亿元，同比+17.1%，归母净利润0.26亿元，同比+102.6%，扣非归母净利润0.59亿元，同比+106.5%。2023Q1公司实现营业收入34.77亿，同比+4.1%，归母净利润0.21亿，同比-9.6%，扣非归母净利润0.23亿，同比-50.6%。2022年净利润扭亏为盈，主要系养殖业务亏损减少，屠宰与预制菜业务稳步发展。 收入分析：多元化渠道布局，预制菜动能十足。 2022全年，公司实现营收161.16亿，同比-17.4%（Q1：-45.7%；Q2:-22.0%，Q3：-5.9%，Q4:+17.1%）。2023Q1公司实现营收34.77亿，同比+4.1%。1）分产品：2022全年鲜冻肉收入120.3亿（-12.6%）；熟食制品收入3.4亿（-6.2%）；预制菜收入13.1亿（+11.2%）；进口贸易收入16.1亿（-57.4%）；其他收入8.2亿（+93.8%）。鲜冻肉整体收入收缩，主要系上半年猪价低位运行、非洲猪瘟及疫情影响，随着猪价年底回调，屠宰业务承压较大，控制屠宰量。预制菜规模增长迅速、动能十足，收入增速优于食品加工业务以及公司整体表现，主要系公司重点发力该业务，打造亿元级、千万元级大单品。2023Q1预制菜收入4.58亿，+71%。2）分渠道：2022年公司确定了以B端为主、C端为辅的渠道策略，在全国范围进行多元化渠道布局。2022年公司经销渠道收入127.46亿（-13.63%）；直营渠道收入33.70亿（-29.10%）。2022年，公司经销商净增105家至8955家。3）分地区：2022年山东省内实现营收59.72亿（-11.95%）；华东其他地区54.40亿（-23.86%）；华中地区21.56亿（-8.08%）；华北地区7.40亿（-12.05%）；华南地区2.82亿（-48.99%）；东北地区6.90亿（-8.51%）；西南地区7.32亿（-23.24%）；西北地区及其他营收1.03亿（-22.08）。灌云、巴中、海南等新项目相继开工建设，有望完善全国化布局。 本费利分析：22Q4扭亏为盈，预制菜占比提高有望提升盈利能力。 1）毛利率：2022年公司实现毛利率4.0%，同比+2.2pct，净利率0.5%，同比+3.8pct。2023Q1，公司毛利率4.7%，同比+1.0pct，净利率0.6%，同比-0.1pct。2）费用率：2022年销售费用率为1.1%，同比-0.1pct，2022Q4销售费用率为0.8%，同比-0.7pct。2023Q1销售费用率为1.2%，同比-0.2pct。2022年管理费用率为1.7%，同比+0.2pct，2022Q4管理费用率为1.6%，同比-0.7pct，2023Q1管理费用率为1.9%，同比+0.0pct。公司期间费用率基本维持稳定。 23年展望：打造预制菜食品主体策略，推进多元化渠道布局，新增产能稳步扩张。 展望全年，1）产品端：公司继续推进预制菜为核心的食品主体策略，重点打造肥肠系列产品，建立核心大单品产品体系，争取2023年实现该系列营收2.5-3亿及以上。对养殖板块严控成本，合理调整产能配套，减少周期性波动的冲击影响。对屠宰板块持续进行新产品和新工艺创新，改善产品结构以提升毛利率、为食品板块提供良好基础支撑。2）渠道端：持续推进多元化布局。在大B端，深化大客户合作，固老开新，争取实现2023年老客户增长30%以上的目标，同时开发中腰部以及成长性强的新型餐饮连锁企业或西式烘焙类企业；在中小B端，持续扩充经销商数量，优化客户结构，培育核心经销体系，预计2023年预制菜专业经销商数量超1200家；在C端，线上+线下双轮驱动。3）产能端。2023年江苏灌云、四川巴中、海南洋浦等新工厂将陆续投产，未来公司年生猪屠宰能力将达1500万头，预制菜产能将达33万吨/年，从而支撑收入持续增长。 中长期展望：供需两端同时发力，预制菜板块大有可为。 生产端，公司大力培育预制菜板块，不断引入专业研发团队，已形成预制菜板块单独的薪酬激励政策，新投产安达工厂、巴中工厂预计建成后将大大增强了其他肉类产品扩张潜力、支撑预制菜发展，公司采取“一体两翼”的发展战略，加大预制菜布局，预制菜业务规模增速有望保持两位数增长，净利率也随之提升。需求端，预制半成品和成品需求持续扩大，在屠宰行业精深的转型、肉制品消费升级和预制菜迎来风口的背景下，潜在需求市场持续扩张，公司有望依靠全供应链整合优势和大客户先发优势享受龙头红利，夺取市场份额。 盈利预测与估值：我们看好预制菜行业未来的景气度和成长性，公司在产品品质，渠道客户，供应链能力上均有优势，未来上亿级的单品进一步上量，能够长期带动公司在整体毛利率提升。预计明后年养殖屠宰板块业务稳步增长。我们预计公司2023-2025年收入增速10.5%/20.8%/11.2%，归母净利润增速35.5%/125.0%/20.5%，给予增持评级。 风险提示：预制菜新品推广不及预期，生猪产能恢复不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全问题等。