张家港行(002839) 张家港行核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。公司信贷增速较快，源于本地市场的份额优势以及异地业务的积极布局；同时公司信贷主体为小微客户，“两小”事业部成立下带动公司专业化经营能力提升，“两小”贷款规模迅速增长。在此经营模式下公司业绩亦高增。公司根植张家港，当地经济绝对体量大，交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人口净流入，未来具有高增长的发展前景，首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 经济体量优势明显，人口持续净流入 张家港市经济绝对体量大，2022年GDP为3302亿元，占苏州经济比重13.78%，对苏州经济的贡献度高。其经济特点一方面是第三产业占比突出，2022年占比为48.5%，高于可比城市；另一方面重工业在第二产业中占据绝对优势，重工业总产值占全部规模以上工业总产值常年位于75%以上，金属加工、化学制造行业贡献大部分利润。此外张家港市重工业贸易体量大，份额占比高，矿产品、建材及化工贸易企业营收贡献大。 张家港市进出口额/GDP远高于可比区县市，2021年比重达92.7%，其港区战略定位主要服务本地经济发展，轨道交通布局近年持续加速。交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人才，人口常年保持净流入。 本地份额领先，异地扩张彰显竞争力 张家港行在当地网点最多、覆盖面最广，具有做熟、做透当地市场的明显优势。2022年张家港行本地存款市场份额为20.7%，位于张家港市金融机构第一，贷款市场份额为13.77%亦位于前列。 张家港行积极布局异地业务，异地贷款增速常年超过本地，2022年末异地贷款占比过半，成为公司重要增长极。公司形成了“立足江苏，重点苏南和沿江”的跨区域发展总体布局，在发展中积极转型，将异地支行打造成为1000万元以下普惠型小微企业贷款专营机构，提供差异化服务。 小微业务竞争力突显 公司小微客户基础好，小微业务优势明显。公司在发展中确立了以中小微企业客户为主体的信贷业务结构，上市后公司重点发展“两小”业务，进一步做小做散客户。在事业部改革下，小微金融事业部以及小企业部依次成立，专业化经营能力持续提升，“两小”贷款迅速增长。2022年末微贷规模244亿元，普惠型小微贷款规模211亿元，占贷款比重达41.5%，较2018年占比提升15.8个百分点，绝对数量及比例均显著提升。 信贷收益优势明显，资产质量逐年改善 公司核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。一方面公司资产增速较快，常年超10%，2022年资产增速在可比农商中仅低于常熟银行，存、贷款增速均为15.2%，在所有上市银行中居前列，规模增长带动收入盈利持续提升；另一方面公司主营小微客户，通过高定价覆盖风险，信贷收益优势明显。专注经营小微的模式下，公司定价能力和业务竞争力较强，整体风险定价模式仍较好。高信贷定价下净息差成为盈利主要贡献，息差优势主要在资产端，与定位小微相匹配，而存款成本略偏弱。此外其他非息收入占比较高，投资业务贡献积极。公司信用成本较高，资产质量略弱于优秀可比苏南农商，与公司客户更偏向高定价下沉小微有关。 估值 基于分析预测，我们认为公司估值将持续在可比同业中保持领先水平。我们预测张家港行2023年PB0.65X，2024年PB0.57X，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致银行资产质量恶化，张家港市本地经济发展低于预期。

张家港行(002839) 二季度营收增速回升。 2023 年上半年张家港行实现营收 23.86 亿元， 同比增长 1.41%， 实现归母净利润 8.66 亿元， 同比增长 13.65%。 其中二季度单季实现营收 11.94 亿元， 同比增长 3.47%， 同比增速上升 3.29pct， 实现归母净利润 3.57 亿元， 同比增长 9.61%， 同比增速下降 17.06pct。 公司 2023 年上半年加权 ROE 为 5.47%， 较上年同期增加 0.27pct， 盈利能力增强。 资产规模持续扩张， 对公拉动信贷放量。截止 6 月末， 全行资产规模 2002.40亿元， 较年初增长 6.78%， 存款余额 1560.25 亿元， 较年初 11.78%， 贷款余额 1216.61 亿元， 较年初增长 5.77%。 其中贷款规模增长主要由对公贷款拉动， 截止 6 月末， 公司对公贷款较去年末增加 8.18%， 同时零售贷款较去年末增加 2.75%， 对公贷款仍然是信贷放量的重要动力。 净息差延续收窄， 资产端收益率下行。 全行上半年净息差为 2.05%， 较 2022年收窄 20bps， 较 2021 年收窄 38bps。 2023 年上半年全行平均净息差较一季度的 2.10%下降 5bps， 净息差延续边际下滑趋势， 可能主要源于 LPR 下调、信贷需求弱复苏等因素影响导致的贷款收益率下行。 2023 年上半年， 公司资产端收益率为 4.24%， 同比减少 22bps。 资产质量保持稳定。 我们测算的公司 2023 年上半年不良生成率同比上升43bps 至 1.29%， 同比有一定上升， 我们估计主要是受经济下行影响。 全行 6月末不良贷款率 0.88%， 较 3 月末下降 3bps， 较年初下降 1bps； 期末关注率1.47%， 较 3 月末上升 3bps。 6 月末公司拨备覆盖率为 510.62%， 较 3 月末下降 9.79pct， 较年初下降 10.47pct， 不过拨备仍处高位， 风险抵补能力良好。 投资建议： 面对当下利率环境和同业竞争压力， 张家港行资产端需求及收益率短期承压， 但从长期来看， 张家港行坚持深耕本异地市场， 增长仍具较大空间， 随着其“ 两小” 战略不断深化推进， 我们看好其未来持续盈利能力。我们预计 2023-2025 年归母净利润 18.81/20.82/23.05 亿元， 同比增速11.8/10.7/10.7%； 摊薄 EPS 为 0.82/0.92/1.02 元； 当前股价对应 PE为 5.7/5.1/4.6x， PB 为 0.67/0.61/0.55x， 维持“ 增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

张家港行(002839) 张家港行23Q1利润同比高增17%，不良实现双降，贷款增速有待回升。 业绩概览 23Q1营收同比-0.6%，增速较22A下降5.2pc；归母净利润同比+17.4%，增速较22A下降11.6pc；ROE（年化）同比+1pc至12.8%。23Q1末不良率较22Q4末-4bp至0.85%，拨备覆盖率较22Q4末-1pc至520%。 利润保持快增 ①23Q1张家港行归母净利润同比+17.4%，处在上市行较高水平，主要得益于减值贡献加大，23Q1资产减值损失同比-47%，增速较22A下降28pc。②23Q1张家港行营收同比-0.6%，增速较22A下降5.2pc，营收增速放缓的主要原因是其他非息收入增速放缓，23Q1其他非息同比-34%，较22A下降42pc，归因于投资收益同比少增。此外利息净收入增速保持平稳，23Q1利息净收入增速为6.2%，增速较22A基本持平，支撑因素来自息差同比降幅收窄，23Q1息差同比下降13bp，降幅较2022年收窄5bp；拖累因素来自生息资产增速小幅放缓，23Q1末生息资产同比+13%，增速较2022年末下降2pc。展望未来，张家港行利润有望保持快增，主要得益于资产质量改善，拨备充足有释放空间。 贷款增速放缓 从总量上看，23Q1末张家港行贷款同比+11%，增速较2022年末下降4pc，23Q1贷款增量远低于22Q1，但高于去年二、三、四季度，环比来看呈改善趋势。从结构上看，张家港行23Q1新增量以对公为主，零售贷款基本没有增长，说明了零售小微需求偏弱，同时不排除大行业务下沉，也对贷款投放带来了一定的冲击。展望未来，随着政府支持经济发展的各项政策落地起效，零售小微需求有望改善，张家港行贷款增速有望回升。 不良实现双降 23Q1不良额环比-1.6%，不良率环比-4bp至0.85%，达到上市以来最低水平，风险前瞻指标关注率继续改善，23Q1关注率环比-5bp至1.44%。拨备覆盖率维持高位，23Q1拨备覆盖率环比-1pc至520%。 盈利预测与估值 预计张家港行2023-2025年归母净利润同比增长19.6%/14.8%/14.9%，对应BPS6.82/7.61/8.51元/股。现价对应2023-2025年PB估值0.68/0.61/0.54倍。维持目标价5.89元/股，对应23年PB0.86倍，现价空间28%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

张家港行(002839) 核心观点 一季度盈利能力回升。2023年一季度实现营业收入11.9亿元，同比下降0.6%，增速较去年年报回落5.2个百分点，主要是资产规模增速有所回落以及非息收入扰动因素引起;其中利息净收入9.9亿元，同比增长6.2%，较去年年报相比保持稳定；一季度实现归母净利润5.1亿元，同比增长17.4%，主要受益于资产质量改善、信用减值损失下降。2022年一季度年化加权平均ROE12.8%，同比上升1.0个百分点。 资产稳健增长，存款增长较好。2023年一季末总资产同比增长10.6%至1939亿元，增速处于近几个季度的较低水平。其中一季末存款同比增长16.6%至1535亿元，继续保持了较快增长；一季末贷款总额同比增长11.3%至1187亿元，增速有所回落。公司存款增长表现较好，显示出优异的客户基础。贷款方面，公司制造业贷款余额328亿元，占比达到27.7%，且增速高于各项贷款增速，显示出对本地实体经济的支持力度持续加大。公司一季度末核心一级资本充足率9.68%，一级资本充足率11.14%，资本充足率13.39%，均满足监管要求。 净息差环比有所降低。公司2023年一季度日均净息差2.10%，同比降低13bps。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度降低15bps。公司去年净息差基本保持稳定，今年一季度净息差则有所降低。 资产质量稳中向好。按照贷款质量五级分类，公司2023年一季度末不良贷款余额10.1亿元，较年初减少0.2亿元；一季度末不良贷款率为0.85%，较年初下降0.04个百分点，实现不良“双降”；一季度末公司关注类贷款占比1.44%，较年初下降0.06个百分点。公司一季度末拨备覆盖率520%，较年初基本持平。总体来看，公司资产质量稳中向好，得益于此，公司信用减值损失同比减少47%，反哺利润增长。 投资建议：我们根据最新数据小幅调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润19.5/22.1/24.6亿元，同比增速15.6/13.8/10.9%；摊薄EPS为0.85/0.98/1.09元；当前股价对应PE为5.4/4.7/4.2x，PB为0.7/0.6/0.5x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

张家港行(002839) Q4 单季度归母利润增速继续维持 25%+，息差保持平稳。 张家港行全年营业收入同比增长 4.57%，归母净利润同比增长 29%，其中 Q4 单季度利润增速为 25.8%，继续保持较高的增速。同时张家港行 2022 年 Q4 的息差为 2.25%，和 Q3 保持一致。 客户群体进一步开拓。 张家港行的客户群体也在进一步拓展，2022 年底张家港行贷款客户总数 38.07 万户，较年初增长 11.80万户，增幅 44.92%。其中对公客户突破 1 万户，达到 1.12 万户，增长 0.35 万户，增幅 45.45%；个人贷款客户 36.95 万户，增长 11.45 万户，增幅 44.90%。 资产质量继续好转。 22Q4 张家港行不良率环比下降 1bp 至0.89%，拨备覆盖率在 521.09%，继续保持 500%以上，张家港行的关注类贷款占比有所好转，从 22Q3 的 1.59%下降至 22 年 Q4的 1.50%。张家港行的资产质量继续保持平稳的节奏。 投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.90、 1.04、 1.18 元，归母净利润增速为 16.06%、 15.04%、 13.93%，原 2023-2024 年EPS 为 0.90、 1.03 元。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 6.84 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 0.95倍（可比公司为 0.58 倍），对应合理价值为 6.41 元。考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为 6.84 元（对应2023 年 PE 7.60 倍，同业公司对应 PE 为 4.97 倍），原目标价为7.00 元，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

张家港行(002839) 事件：3月27日，张家港行发布2022年报。22年营收48.3亿元，YoY+4.6%；归母净利润16.8亿元，YoY+29.0%；不良率0.89%，拨备覆盖率521%。 归母净利润同比+29.0%。22年张家港行营收、归母净利润同比增速分别较前三季度-2.5pct、-1.1pct。营收波动主要受到非息收入拖累，主因或为22Q4债市波动，一方面对理财业务冲击较大，张家港行22年代理业务手续费同比-32.3%；另一方面则直接体现在公允价值变动收益降为负值。 不过好在净利息收入增速边际回升，为营收增长形成较强支撑。22年净利息收入同比+6.1%，增速较前三季度+0.4pct。叠加资产质量继续向好，带来业绩释放空间，全年归母净利润增速仍保持较高水平。 息差企稳，结构调优。规模方面，22年总资产、贷款总额、存款总额分别同比+13.9%、15.2%、15.2%，规模实现较好增长的同时，贷款、存款增速分别高于总资产、总负债增速，也从结构优化方面带来综合定价的优化。定价方面，22年净息差2.25%，22年内息差下行主要发生在22Q1，随后呈现逐季回升趋势。22年生息资产收益率4.47%、计息负债成本率2.48%，各较22H1上升1BP。 “两小”战略深化，本异地协同发展。业务持续扩张，22年末“两小”贷款分别突破200亿元，共计达到456亿元，在母公司总贷款中占比达40.7%。客群基础夯实，22年末总贷款客户数、对公客户数、个人客户数分别为38.07万户、1.12万户、36.95万户，分别同比+44.9%、+45.5%、+44.9%。客户数量增速显著高于信贷增速，也侧面佐证其“做小做散”策略的扎实推进。人力资源向前台倾斜，22年末客户经理占全行员工约1/3，配合数字化转型，服务能力增长可匹配客户数量扩张，为贷款持续增长奠定良好基础。挖掘张家港本地市场的同时，积极拓展异地业务。22年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例达50.5%，向外打开业务空间。 资产质量持续向好。22年不良率在低位基础上仍较22Q3下行1BP，且关注率较22Q3下行9BP至1.50%。拨备覆盖率较22Q3下行20pct至521%，但仍处于较高水平，保证较强的风险抵补能力。 投资建议：“两小”战略深化，本异地齐头并进 资产质量持续向好、拨备覆盖率处于高位，带来利润释放空间；业务扩张有潜力，一是“两小”战略深化推进，二是本异地协同发展，均为业务增长打开空间，同时可提振资产端综合收益表现。预计23-25年EPS分别为0.93元、1.12元和1.32元，2023年3月29日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

张家港行(002839) 营收增速小幅扰动，业绩增速持续亮眼 公司披露2022年年度报告，全年营收同比增长4.57%，增速较22Q1-Q3下滑2.46pct，或受到四季度债券市场波动，非息收入增速下滑影响；全年归母净利润同比增长29.00%，增速较22Q1-Q3小幅下滑1.09pct，预计仍维持在上市农商行中领先水平。全年加权平均ROE达12.21%，同比提升1.13pct，盈利能力更上层楼。 净息差企稳，存贷供需两旺 公司2022年全年净息差2.25%，较22Q1-Q3持平，在行业息差下行大背景下呈企稳态势。资产端来看，2022末公司贷款余额同比增速达15.24%，较22Q1-Q3小幅下滑46bp，仍高于总资产增速（13.95%），为资产扩张提供抓手；零售贷款占比达44.48%，较22Q3末略微下降8bp，依旧明显高于同业。高收益零售信贷类资产占比提升不仅有助于稳定资产端定价，更体现出公司以小微业务联动“零售业务快速发展”，小微驱动效应得以充分发挥。公司持续推进“两小”战略，截至2022年末，公司母公司口径小微金融事业部微贷余额、小企业部普惠型小微企业贷款余额均突破200亿元大关，合计455.83亿元，占母公司各项贷款的比例达40.68%，“做小做散”战略稳步推行。 负债端来看，公司揽储能力进一步增强，2022末存款总额同比增速达15.23%，较22Q1-Q3提升1.76pct。其中个人存款余额和对公存款余额占比分别为57.84%、35.06%，较22H1末分别+1.97pct、-1.72pct。 资产质量优中更优，拨备依旧厚实 公司2022年末不良率为0.89%，较22Q3末下降1bp；不良生成率仅为0.68%，仍维持在近年来较低水平。从广义不良率来看，公司不良+关注率为2.39%，较22Q3末下降10bp，公司不良生成压力逐步缓释，资产质量优中更优。公司2022年末拨备覆盖率为521.09%，较22Q3末下降19.93pct，仍维持在500%+的高位，在上市农商行中保持较高水平，为公司后续业绩释放留有充足空间。 投资建议：“两小”战略持续深化，打开业绩增长空间 公司深耕本土，本地存贷款市场份额名列前茅，坚持“服务三农两小、服务实体经济、服务城乡居民”的市场定位，“两小”信贷投放持续展现高景气度。目前公司尚有24.97亿元可转债未转股，若完成转股扩充资本，静态测算可提升核心一级资本充足率1.88pct，有望支持信贷规模扩张。公司注重打造特色，具有差异化优势，我们看好公司业绩成长性，预计公司2023-2025年归母净利润同比长25.10%、22.87%、20.19%。目前对应公司PB（MRQ）0.85倍，给予2023年目标PB1.00倍，对应目标价7.00元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求疲弱；信用风险波动，资产质量恶化；小微客群风险提升

张家港行(002839) 投资要点 张家港行业22A利润高增，资产质量基本平稳，两小业务有待修复。 业绩概览 2022A张家港行归母净利润同比+29.0%，增速环比-1.1pc；营收同比+4.6%，增速环比-2.5pc；ROE同比提升1.1pc至12.2%。2022年末张家港行不良率0.89%，环比-1bp；拨备覆盖率521%，环比-20pc。 利润保持高增 22A张家港行归母净利润同比+29.0%，利润增速排在上市行前列。22A张家港行营收同比+4.6%，增速环比-2.5pc，主要是非息收入增速放缓，2022年非息增速环比下降14pc至-2%。非息收入波动，背后原因主要是受债市利率波动，其他非息收入和代理业务收入增速放缓，2022年张家港行其他非息收入增速环比-4pc至8%，代理业务收入增速较22H1放缓28pc至-32%。 贷款增长放缓 22Q4末贷款增速环比-0.5pc至15.2%，其中两小贷款同比增14.2%，增速较22H1放缓8pc，判断主要是受疫情影响，小微业务需求偏弱。 展望2023年全年，小微贷款增长有望修复，主要基于：①2023年经济有望修复，带动小微需求改善；②小微业务组织架构优化，组建成立小微金融总部，统管小微金融事业部与小企业部，发挥规模效应，提升客户服务能力；③公司将增户拓面纳入战略重点，2022年末贷款客户总数达到38万户，较年初增长12万户，同比增长45%，增速较22H1提升7pc。 资产质量平稳 不良生成仍有压力：存量指标来看，22Q4末不良率环比-1bp至0.89%，关注率环比-10bp至1.50%，逾期率较22H1末上升7bp至1.22%；动态指标来看，真实不良TTM生成率环比上升9bp至1.13%，判断主要是受疫情影响，小微资产质量仍有一定压力。拨备仍处高位，22Q4末拨备覆盖率环比-20pc至521%。 盈利预测与估值 预计张家港行2023-2025年归母净利润同比增长17.9%/15.1%/15.0%，对应BPS6.76/7.54/8.43元股。现价对应2023-2025年PB估值0.67/0.60/0.54倍。维持目标价5.89元/股，对应23年PB0.87倍，现价空间30%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

张家港行(002839) 事件：3月27日，张家港行披露2022年报：归母净利润同比+29.00%（前三季度+30.10%）；营业收入同比+4.57%（前三季度+7.03%）；全年年化加权ROE12.21%，同比+1.13pct。 点评： 利润增速高达29%，高成长特征显著。2022年张家港行营收同比增速较前三季度下降2.46pct至4.57%；归母净利润同比增速较前三季度下降1.09pct至29.00%，在8家已披露数据的上市农商行中位居第二，两年年均复合增速高达29.65%，高成长特征鲜明。公司利润高增主要得益于资产质量领先优势下的拨备反哺、区域经济和业务模式优势下的规模扩张。 净息差较为稳定，两小战略持续推进。2022年张家港行净息差2.25%，较前三季度持平且同比降幅收窄，继续保持同业领先水平。公司着力优化资产负债结构。Q4末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较Q3末提升49bp、1.77pct至60.27%、84.78%。公司持续激发“两小”经营活力，Q4末母公司口径“两小”机构贷款已双双突破200亿元大关。 客户基础不断夯实，异地业务贡献提升。公司把握“做小客户、做大客群”主线，积极增户扩面。2022年末贷款客户总数同比增长44.92%，其中对公和个人客户分别增长45.45%和44.90%。公司本地存、贷款市场份额稳居前茅，异地机构转型战略深入推进。2022年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例较Q2末提升66bp至50.47%，形成本异地业务齐头并进的格局。 资产质量稳中向好，资本具有安全垫。2022年末不良率较Q3末环比下降1bp至0.89%，处于上市银行优势水平；关注率环比下降9bp至1.50%，隐性不良贷款生成压力进一步减轻；拨备覆盖率环比下降19.93pct至521.09%，抵御风险能力强劲，利润反哺空间较大。核心一级资本充足率环比下降38bp至9.36%，距离7.5%的监管底线仍有1.86pct的缓冲空间，未来利润释放和可转债转股有望增厚资本安全垫。 盈利预测：张家港行立足优质区域，加快开发本异地市场，构建“11245”总战略及发展模式，纵深推动“两小+”战略落地，并以小微业务联动零售业务快速发展，定价能力和资产质量均处于领先水平，拨备厚实有望助力业绩释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为22.21%、20.49%、18.20%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。

张家港行(002839) 核心观点 2022年业绩增长平稳，盈利能力回升。公司此前已经披露过业绩快报，与快报相比，年报的主要数据变化不大。其中2022年全年实现营业收入48.3亿元，同比增长4.6%，增速较前三季度小幅降低2.4个百分点，主要是因为代理理财业务收入减少导致手续费净收入同比下降较多，其他驱动因素则表现平稳;全年归母净利润16.8亿元，同比增长29.0%，增速较前三季度基本持平。总体而言，全年业绩平稳增长，2022年加权ROE12.1%，同比回升1.1个百分点。 资产负债结构优化，资本充足。公司2022年总资产同比增长13.9%至1875亿元，保持较为稳定的增速。其中贷款总额同比增长15.2%至1150亿元，主要受个人贷款以及票据贴现增长驱动，存款同比增长15.2%至1436亿元，存贷款增速均快于整体资产增速，资产负债结构进一步优化。公司2022年末核心一级资本充足率9.36%，近几个季度有所降低，但依然充足。 净息差同比下降，但环比保持稳定。公司全年净息差2.25%，同比降低18bps，主要是因为LPR下降、信贷需求较弱等多重因素影响导致贷款收益率有所下降，而存款竞争依然较为激烈，负债成本比较稳定。不过从单季净息差来看，今年净息差的环比下降主要发生在年初，后续净息差环比保持稳定。 不良生成率有所上升，拨备覆盖率处于高位。我们测算的2022年不良生成率0.97%，同比上升55bps，主要是公司加大不良贷款核销处置力度，为后续轻装上阵经营腾出空间。公司年末拨备覆盖率521%，较三季末降低20个百分，但较年初提高46个百分点，风险抵补能力保持较高水平。此外，公司年末不良率0.89%，环比下降1bp；关注率1.50%，环比下降4bps；逾期率1.22%，较中报上升7bps。 投资建议：公司表现符合基本预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润20.0/23.1/26.5亿元，同比增速19.1/15.6/14.5%；摊薄EPS为0.88/1.02/1.18元；当前股价对应PE为5.2/4.4/3.8x，PB为0.65/0.58/0.51x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。