张家港行(002839)公司资料

张家港行(002839) 核心观点 上半年利润增速提升。公司上半年实现营收25.61亿元（YoY,+7.35%），实现归母净利润9.46亿元（YoY,+9.29%）。其中，二季度实现营收12.79亿元（YoY,+7.12%），实现归母净利润4.01亿元（YoY,+12.45%）。公司上半年营收增速较一季度收窄0.2pct，归母净利润增速较一季度回升2.2pct。公司上半年年化加权平均ROE为10.96%，同比提升0.02pct。 贷款增速主要由对公和票据拉动。公司上半年总资产同比增长8.23%至2167.18亿元，增速较为稳健。资产端，上半年贷款同比增长11.66%至1358.45亿元。上半年累计新增信贷投放87.45亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放51.35/-39.06/75.16亿元，其中对公贷款、票据贴现分别同比增长16.59%、88.73%，保持较好增长，个人贷款则同比下降10.10%。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.88%、6.54%。6月末，公司核心一级资本充足率9.42%，较一季度回升0.05pct。 上半年净息差1.67%，负债端有所改善。公司上半年披露的净息差1.67%，较一季度下降8bps，主要受资产收益率下行影响。资产端，上半年生息资产收益率同比下降53bps至3.71%，其中贷款收益率同比下降69bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降20bps至2.24%，其中存款成本同比下降20bps，受益于存款利率下降等影响，公司负债成本边际改善。 净利息收入同比下降，投资收益表现亮眼。公司上半年净利息收入同比下降11.58%至17.36亿元，主要受LPR下调等因素的影响；手续费及佣金净收入同比下降47.27%至0.25亿元，主要受代销理财及保险收入减少影响；投资收益同比增长176.34%至6.80亿元，主要是金融投资拉动。 不良率维持低位，拨备充足。我们测算的公司上半年不良生成率1.04%，不良生成企稳。公司二季度末不良贷款率0.94%，较一季度末回升0.01pct；拨备覆盖率423.71%，较一季度末回升10.60pct。二季度末关注率1.67%，较一季度末提升0.11pct，略有波动。整体来看，公司资产质量保持稳定。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，基于净息差收窄等因素的影响，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为19/20/22亿元（上次2024年、2025年预测值分别为21亿元、23亿元），对应同比增速为5.5%/7.7%/9.2%；摊薄EPS为0.87/0.94/1.02元；当前股价对应的PE为4.5/4.2/3.8x，PB为0.51/0.46/0.42x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

张家港行(002839) 张家港行核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。公司信贷增速较快，源于本地市场的份额优势以及异地业务的积极布局；同时公司信贷主体为小微客户，“两小”事业部成立下带动公司专业化经营能力提升，“两小”贷款规模迅速增长。在此经营模式下公司业绩亦高增。公司根植张家港，当地经济绝对体量大，交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人口净流入，未来具有高增长的发展前景，首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 经济体量优势明显，人口持续净流入 张家港市经济绝对体量大，2022年GDP为3302亿元，占苏州经济比重13.78%，对苏州经济的贡献度高。其经济特点一方面是第三产业占比突出，2022年占比为48.5%，高于可比城市；另一方面重工业在第二产业中占据绝对优势，重工业总产值占全部规模以上工业总产值常年位于75%以上，金属加工、化学制造行业贡献大部分利润。此外张家港市重工业贸易体量大，份额占比高，矿产品、建材及化工贸易企业营收贡献大。 张家港市进出口额/GDP远高于可比区县市，2021年比重达92.7%，其港区战略定位主要服务本地经济发展，轨道交通布局近年持续加速。交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人才，人口常年保持净流入。 本地份额领先，异地扩张彰显竞争力 张家港行在当地网点最多、覆盖面最广，具有做熟、做透当地市场的明显优势。2022年张家港行本地存款市场份额为20.7%，位于张家港市金融机构第一，贷款市场份额为13.77%亦位于前列。 张家港行积极布局异地业务，异地贷款增速常年超过本地，2022年末异地贷款占比过半，成为公司重要增长极。公司形成了“立足江苏，重点苏南和沿江”的跨区域发展总体布局，在发展中积极转型，将异地支行打造成为1000万元以下普惠型小微企业贷款专营机构，提供差异化服务。 小微业务竞争力突显 公司小微客户基础好，小微业务优势明显。公司在发展中确立了以中小微企业客户为主体的信贷业务结构，上市后公司重点发展“两小”业务，进一步做小做散客户。在事业部改革下，小微金融事业部以及小企业部依次成立，专业化经营能力持续提升，“两小”贷款迅速增长。2022年末微贷规模244亿元，普惠型小微贷款规模211亿元，占贷款比重达41.5%，较2018年占比提升15.8个百分点，绝对数量及比例均显著提升。 信贷收益优势明显，资产质量逐年改善 公司核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。一方面公司资产增速较快，常年超10%，2022年资产增速在可比农商中仅低于常熟银行，存、贷款增速均为15.2%，在所有上市银行中居前列，规模增长带动收入盈利持续提升；另一方面公司主营小微客户，通过高定价覆盖风险，信贷收益优势明显。专注经营小微的模式下，公司定价能力和业务竞争力较强，整体风险定价模式仍较好。高信贷定价下净息差成为盈利主要贡献，息差优势主要在资产端，与定位小微相匹配，而存款成本略偏弱。此外其他非息收入占比较高，投资业务贡献积极。公司信用成本较高，资产质量略弱于优秀可比苏南农商，与公司客户更偏向高定价下沉小微有关。 估值 基于分析预测，我们认为公司估值将持续在可比同业中保持领先水平。我们预测张家港行2023年PB0.65X，2024年PB0.57X，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致银行资产质量恶化，张家港市本地经济发展低于预期。

张家港行(002839) 二季度营收增速回升。 2023 年上半年张家港行实现营收 23.86 亿元， 同比增长 1.41%， 实现归母净利润 8.66 亿元， 同比增长 13.65%。 其中二季度单季实现营收 11.94 亿元， 同比增长 3.47%， 同比增速上升 3.29pct， 实现归母净利润 3.57 亿元， 同比增长 9.61%， 同比增速下降 17.06pct。 公司 2023 年上半年加权 ROE 为 5.47%， 较上年同期增加 0.27pct， 盈利能力增强。 资产规模持续扩张， 对公拉动信贷放量。截止 6 月末， 全行资产规模 2002.40亿元， 较年初增长 6.78%， 存款余额 1560.25 亿元， 较年初 11.78%， 贷款余额 1216.61 亿元， 较年初增长 5.77%。 其中贷款规模增长主要由对公贷款拉动， 截止 6 月末， 公司对公贷款较去年末增加 8.18%， 同时零售贷款较去年末增加 2.75%， 对公贷款仍然是信贷放量的重要动力。 净息差延续收窄， 资产端收益率下行。 全行上半年净息差为 2.05%， 较 2022年收窄 20bps， 较 2021 年收窄 38bps。 2023 年上半年全行平均净息差较一季度的 2.10%下降 5bps， 净息差延续边际下滑趋势， 可能主要源于 LPR 下调、信贷需求弱复苏等因素影响导致的贷款收益率下行。 2023 年上半年， 公司资产端收益率为 4.24%， 同比减少 22bps。 资产质量保持稳定。 我们测算的公司 2023 年上半年不良生成率同比上升43bps 至 1.29%， 同比有一定上升， 我们估计主要是受经济下行影响。 全行 6月末不良贷款率 0.88%， 较 3 月末下降 3bps， 较年初下降 1bps； 期末关注率1.47%， 较 3 月末上升 3bps。 6 月末公司拨备覆盖率为 510.62%， 较 3 月末下降 9.79pct， 较年初下降 10.47pct， 不过拨备仍处高位， 风险抵补能力良好。 投资建议： 面对当下利率环境和同业竞争压力， 张家港行资产端需求及收益率短期承压， 但从长期来看， 张家港行坚持深耕本异地市场， 增长仍具较大空间， 随着其“ 两小” 战略不断深化推进， 我们看好其未来持续盈利能力。我们预计 2023-2025 年归母净利润 18.81/20.82/23.05 亿元， 同比增速11.8/10.7/10.7%； 摊薄 EPS 为 0.82/0.92/1.02 元； 当前股价对应 PE为 5.7/5.1/4.6x， PB 为 0.67/0.61/0.55x， 维持“ 增持” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

张家港行(002839) 张家港行23Q1利润同比高增17%，不良实现双降，贷款增速有待回升。 业绩概览 23Q1营收同比-0.6%，增速较22A下降5.2pc；归母净利润同比+17.4%，增速较22A下降11.6pc；ROE（年化）同比+1pc至12.8%。23Q1末不良率较22Q4末-4bp至0.85%，拨备覆盖率较22Q4末-1pc至520%。 利润保持快增 ①23Q1张家港行归母净利润同比+17.4%，处在上市行较高水平，主要得益于减值贡献加大，23Q1资产减值损失同比-47%，增速较22A下降28pc。②23Q1张家港行营收同比-0.6%，增速较22A下降5.2pc，营收增速放缓的主要原因是其他非息收入增速放缓，23Q1其他非息同比-34%，较22A下降42pc，归因于投资收益同比少增。此外利息净收入增速保持平稳，23Q1利息净收入增速为6.2%，增速较22A基本持平，支撑因素来自息差同比降幅收窄，23Q1息差同比下降13bp，降幅较2022年收窄5bp；拖累因素来自生息资产增速小幅放缓，23Q1末生息资产同比+13%，增速较2022年末下降2pc。展望未来，张家港行利润有望保持快增，主要得益于资产质量改善，拨备充足有释放空间。 贷款增速放缓 从总量上看，23Q1末张家港行贷款同比+11%，增速较2022年末下降4pc，23Q1贷款增量远低于22Q1，但高于去年二、三、四季度，环比来看呈改善趋势。从结构上看，张家港行23Q1新增量以对公为主，零售贷款基本没有增长，说明了零售小微需求偏弱，同时不排除大行业务下沉，也对贷款投放带来了一定的冲击。展望未来，随着政府支持经济发展的各项政策落地起效，零售小微需求有望改善，张家港行贷款增速有望回升。 不良实现双降 23Q1不良额环比-1.6%，不良率环比-4bp至0.85%，达到上市以来最低水平，风险前瞻指标关注率继续改善，23Q1关注率环比-5bp至1.44%。拨备覆盖率维持高位，23Q1拨备覆盖率环比-1pc至520%。 盈利预测与估值 预计张家港行2023-2025年归母净利润同比增长19.6%/14.8%/14.9%，对应BPS6.82/7.61/8.51元/股。现价对应2023-2025年PB估值0.68/0.61/0.54倍。维持目标价5.89元/股，对应23年PB0.86倍，现价空间28%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。