张家港行(002839)公司资料

张家港行(002839) 核心观点 利润稳定增长。公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润36.76亿元、15.72亿元，分别同比增长1.18%、5.79%，增速较上半年分别下滑0.54pct、上升1.99pct。其中三季度单季实现营收10.71亿元，同比下降0.10%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长6.99%。公司2025年前三季度年化加权10.87%，同比下降0.99pct。从业绩增长归因来看，主要是其他非息收入及拨备反哺对业绩贡献较大，净息差仍显示为拖累项。 信贷投放平稳。公司2025年9月末总资产同比增长2.5%至2212亿元，环比来看增速略有下滑。资产端，9月末贷款（不含应计利息）同比增长7.5%至1463亿元。前三季度累计新增信贷90亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放94/4/-7亿元，对公贷款起主要拉动作用。三季度单季新增信贷1.89亿元（去年同期新增3.12亿元），分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放4.75/-4.22/1.36亿元，增速有所放缓。9月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.55%、5.83%。9月末，公司核心一级资本充足率11.06%，较6月末回升0.43pct。 净息差降幅收窄，其他非息收入增长仍具韧性。公司披露的1-9月日均净息差1.42%，同比收窄19bps，较2024年全年下降20bps，较上半年净息差下降1bp，降幅有所收窄。公司前三季度净利息收入同比下降8.40%至22.93亿元，不过由于净息差降幅收窄，该增速较上半年回升2.08pct。此外，手续费及佣金净收入0.81亿元，同比增长76.6%；其他非息收入10.38亿元，同比增长19.1%，增长仍具韧性。 资产质量保持稳健。公司9月末不良贷款率0.94%，较6月末持平，维持低位；拨备覆盖率355.05%，较年初下降20.98pct，仍然保持较高水平。整体来看，公司资产质量稳健。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们保持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为20/20/21亿元，对应同比增速为3.8%/4.5%/5.0%；摊薄EPS为0.80/0.83/0.88元；当前股价对应的PE为5.5/5.3/5.0x，PB为0.56/0.51/0.47x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

张家港行(002839) 核心观点 一季度实现营收利润稳定增长。公司2025年一季度实现营收13.24亿元（YoY,+3.29%），归母净利润5.62亿元（YoY,+3.20%）。公司一季度营收增速较2024全年下降0.46个百分点，利润增速较2024全年下降1.93个百分点。公司2025年一季度年化加权平均ROE为12.56%，同比小幅下降0.24个百分点。 信贷增速稳定，对公及个人贷款放量明显。公司2025年一季度总资产同比增长3.15%至2232.83亿元，增速较2024全年下降2.54个百分点。一季度贷款、存款分别同比增长8.32%、3.49%。公司一季度新增信贷投放70亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放81/7/-18亿元，对公及个人贷款放量明显，相比去年同期多增33亿元、20亿元，票据规模则有所回落。截至2025年一季度末，公司核心一级资本充足率10.91%，较2024年末回落0.17个百分点。 净息差下行，净利息收入同比下降。公司披露的一季度日均净息差1.43%，同比下降32bps，较2024年全年下降19bps，仍有所下行。受净息差收窄等因素拖累，公司一季度净利息收入7.75亿元，同比下降14.63%，增速较2024年下降2.01个百分点。 投资收益表现亮眼，中间收入改善显著。一季度实现投资收益4.49亿元，同比增长45.31%，主要受益于处置金融资产投资收益增加；实现手续费及佣金净收入4134.65万元，同比增长135.53%，主要受益于代理业务手续费支出减少；实现公允价值变动收益4445.69万元，同比增长72.48%。 资产质量保持稳健。公司一季度末不良贷款率0.94%，较年初持平；拨备覆盖率375.48%，较年初下降0.55个百分点，仍处于较高位置。公司资产质量保持稳健。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微下调盈利预测并将其前推一年，预计公司2025-2027年归母净利润为20/20/21亿元（前期2025/2026年预测值20/22亿元），对应同比增速为3.8%/4.5%/5.0%；摊薄EPS为0.80/0.83/0.88元；当前股价对应的PE为5.3/5.0/4.8x，PB为0.53/0.49/0.45x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

张家港行(002839) 核心观点 上半年利润增速提升。公司上半年实现营收25.61亿元（YoY,+7.35%），实现归母净利润9.46亿元（YoY,+9.29%）。其中，二季度实现营收12.79亿元（YoY,+7.12%），实现归母净利润4.01亿元（YoY,+12.45%）。公司上半年营收增速较一季度收窄0.2pct，归母净利润增速较一季度回升2.2pct。公司上半年年化加权平均ROE为10.96%，同比提升0.02pct。 贷款增速主要由对公和票据拉动。公司上半年总资产同比增长8.23%至2167.18亿元，增速较为稳健。资产端，上半年贷款同比增长11.66%至1358.45亿元。上半年累计新增信贷投放87.45亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放51.35/-39.06/75.16亿元，其中对公贷款、票据贴现分别同比增长16.59%、88.73%，保持较好增长，个人贷款则同比下降10.10%。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.88%、6.54%。6月末，公司核心一级资本充足率9.42%，较一季度回升0.05pct。 上半年净息差1.67%，负债端有所改善。公司上半年披露的净息差1.67%，较一季度下降8bps，主要受资产收益率下行影响。资产端，上半年生息资产收益率同比下降53bps至3.71%，其中贷款收益率同比下降69bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降20bps至2.24%，其中存款成本同比下降20bps，受益于存款利率下降等影响，公司负债成本边际改善。 净利息收入同比下降，投资收益表现亮眼。公司上半年净利息收入同比下降11.58%至17.36亿元，主要受LPR下调等因素的影响；手续费及佣金净收入同比下降47.27%至0.25亿元，主要受代销理财及保险收入减少影响；投资收益同比增长176.34%至6.80亿元，主要是金融投资拉动。 不良率维持低位，拨备充足。我们测算的公司上半年不良生成率1.04%，不良生成企稳。公司二季度末不良贷款率0.94%，较一季度末回升0.01pct；拨备覆盖率423.71%，较一季度末回升10.60pct。二季度末关注率1.67%，较一季度末提升0.11pct，略有波动。整体来看，公司资产质量保持稳定。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，基于净息差收窄等因素的影响，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为19/20/22亿元（上次2024年、2025年预测值分别为21亿元、23亿元），对应同比增速为5.5%/7.7%/9.2%；摊薄EPS为0.87/0.94/1.02元；当前股价对应的PE为4.5/4.2/3.8x，PB为0.51/0.46/0.42x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

张家港行(002839) 张家港行核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。公司信贷增速较快，源于本地市场的份额优势以及异地业务的积极布局；同时公司信贷主体为小微客户，“两小”事业部成立下带动公司专业化经营能力提升，“两小”贷款规模迅速增长。在此经营模式下公司业绩亦高增。公司根植张家港，当地经济绝对体量大，交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人口净流入，未来具有高增长的发展前景，首次覆盖，给予增持评级。 支撑评级的要点 经济体量优势明显，人口持续净流入 张家港市经济绝对体量大，2022年GDP为3302亿元，占苏州经济比重13.78%，对苏州经济的贡献度高。其经济特点一方面是第三产业占比突出，2022年占比为48.5%，高于可比城市；另一方面重工业在第二产业中占据绝对优势，重工业总产值占全部规模以上工业总产值常年位于75%以上，金属加工、化学制造行业贡献大部分利润。此外张家港市重工业贸易体量大，份额占比高，矿产品、建材及化工贸易企业营收贡献大。 张家港市进出口额/GDP远高于可比区县市，2021年比重达92.7%，其港区战略定位主要服务本地经济发展，轨道交通布局近年持续加速。交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人才，人口常年保持净流入。 本地份额领先，异地扩张彰显竞争力 张家港行在当地网点最多、覆盖面最广，具有做熟、做透当地市场的明显优势。2022年张家港行本地存款市场份额为20.7%，位于张家港市金融机构第一，贷款市场份额为13.77%亦位于前列。 张家港行积极布局异地业务，异地贷款增速常年超过本地，2022年末异地贷款占比过半，成为公司重要增长极。公司形成了“立足江苏，重点苏南和沿江”的跨区域发展总体布局，在发展中积极转型，将异地支行打造成为1000万元以下普惠型小微企业贷款专营机构，提供差异化服务。 小微业务竞争力突显 公司小微客户基础好，小微业务优势明显。公司在发展中确立了以中小微企业客户为主体的信贷业务结构，上市后公司重点发展“两小”业务，进一步做小做散客户。在事业部改革下，小微金融事业部以及小企业部依次成立，专业化经营能力持续提升，“两小”贷款迅速增长。2022年末微贷规模244亿元，普惠型小微贷款规模211亿元，占贷款比重达41.5%，较2018年占比提升15.8个百分点，绝对数量及比例均显著提升。 信贷收益优势明显，资产质量逐年改善 公司核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。一方面公司资产增速较快，常年超10%，2022年资产增速在可比农商中仅低于常熟银行，存、贷款增速均为15.2%，在所有上市银行中居前列，规模增长带动收入盈利持续提升；另一方面公司主营小微客户，通过高定价覆盖风险，信贷收益优势明显。专注经营小微的模式下，公司定价能力和业务竞争力较强，整体风险定价模式仍较好。高信贷定价下净息差成为盈利主要贡献，息差优势主要在资产端，与定位小微相匹配，而存款成本略偏弱。此外其他非息收入占比较高，投资业务贡献积极。公司信用成本较高，资产质量略弱于优秀可比苏南农商，与公司客户更偏向高定价下沉小微有关。 估值 基于分析预测，我们认为公司估值将持续在可比同业中保持领先水平。我们预测张家港行2023年PB0.65X，2024年PB0.57X，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致银行资产质量恶化，张家港市本地经济发展低于预期。