实丰文化(002862) 与百度、灵优智学达成战略合作协议，发布首批AI玩具生产计划。 当前AI技术作为新一轮科技革命核心驱动力，公司高度重视该领域的技术创新与研发，积极调整发展策略，着力完成产品升级战略布局。 2024年底公司推出新一代AI玩具——AI魔法星，集寓教于乐、智能互动于一体，通过豆包大模型的庞大数据库，为每个孩子提供个性化的的AI玩具新奇体验，陪伴儿童成长、学习。同时，AI魔法星还有连续对话功能，零时差捕捉孩子灵感迸发的瞬间。后台配套专属小程序，家长可以随时了解孩子与AI魔法星的交流情况，是亲子间的智慧伙伴。 公司与百度智能云达成战略合作意义重大，双方将以AI大模型为纽带，在技术与内容层面深度融合，发布首批AI玩具生产计划，推动玩具产业向智能化、个性化、教育增值方向跨越式升级； 公司将借助百度技术加速AI玩具产品推出，探索创新产品形态与玩法，拓展业务边界。在产业融合趋势下，有助于抢占超千亿IP衍生市场的先机，开拓新增长点； 同时，为玩具行业在AI浪潮下的发展提供新思路与实践案例，推动行业在AI技术应用、IP资源开发利用等方面交流进步，向“智能化、个性化、全球化”方向演进。 与广和通达成战略合作，共建AI产品联合实验室 广和通AI轻量化大模型解决方案MagiCore接入火山引擎RTC（Realtimecommunication，实时音视频)，基于生成式AI技术与多模态交互能力，助力公司的AI玩具从单一功能向全场景沉浸式体验升级。MagiCore以4G模组为核心，提供智能化软硬件架构设计和全球资费服务，支持语音高效传输，兼顾低功耗、回声消除、降噪处理，赋予玩具“看、听、说、动”的拟人化交互能力。 同时，广和通MagiCore支持接入豆包等AI大模型，使玩具能够实现低时延的情感化对话、动态剧情生成及个性化内容推送，例如根据儿童兴趣定制故事、音乐与知识问答。 公司则依托旗下“魔法星”、“飞飞兔”、“企鹅嗡嗡”等IP形象，推动“IP+AI应用”的深度融合。未来，将研究通过摄像头传感器和动作识别技术，玩具可捕捉儿童的表情与动作并触发剧情互动。此外，公司还计划通过全息投影、具身智能等技术应用，给消费者带来机器人玩具、数字人玩具等AI产品，进一步延伸产品线和覆盖年龄层，构建虚实结合的AI互动生态。 广和通与公司达成战略合作是AI技术在消费级场景的深度实践。通过AI赋能让玩具不仅是玩伴，更成为激发创造力与陪伴儿童成长的智慧助手。 IP与AI结合将重塑玩具行业。未来，公司不仅提供产品，更致力于打造贯穿娱乐、教育、情感的儿童生态体系，加速AI玩具商用。 维持盈利预测，维持“增持”评级 搭载AI为IP玩具带来全新生机，赋予其更强的互动性与智能性，促使玩具从单一的娱乐工具转型为兼具情感陪伴与教育功能的贴心伙伴。 在情感陪伴层面，AI+陪伴功能可以对IP形象的深度赋能，能为各年龄段人群精准提供情绪价值；在教育功能上，AI+教育功能巧妙结合IP元素，设计出富有趣味性的学习内容，助力缓解教育焦虑。 公司将紧密跟踪AI技术的迭代发展，深度挖掘AI与IP融合的潜力，探索AI玩具在全年龄段的广泛应用，计划将产品矩阵从现有的儿童领域，逐步拓展至成年人、老年人的AI陪伴产品，致力于让更多消费者畅享AI玩具带来的便捷与乐趣。 我们维持盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.08元、0.53元以及0.85元。 风险提示：合作落地不及预期风险；宏观经济波动风险；汇率波动风险；玩具行业市场竞争风险；互联网游戏行业政策变化的风险。

实丰文化(002862) 玩具领军企业，AI玩具、小游戏引领新成长。公司成立于1992年，三十余年深耕玩具产业，建立起完善的研发、生产及销售体系，产品远销欧美、中东、东南亚等近百个国家和地区，“实丰”品牌知名度较为广泛。公司引领玩具行业潮流趋势，创新融合玩具和网游产业模式，开发了集语音控制、主动交互、具有深度学习能力的系列智能玩具，有望带来全新市场机会。 24年业绩扭亏为盈。18-23年公司玩具业务收入占比高达90%+，24H1游戏业务收入2997万元，同比+354%，收入占比提升至19%。根据公司业绩预告，24年预计归母净利润800-1200万元，利润转正主要系1）玩具业务消费回暖，主要客户订单充足，总体销售额及利润同比增加；2）游戏业务不断丰富游戏产品线，收入和利润较上年同期有大幅增长。 玩具行业：IP铸核心，AI+焕新生。全球玩具市场稳步扩容，根据布鲁可招股书，预计23-28年全球/中国玩具市场CAGR分别为5.2%/9.5%，其中IP玩具为市场核心构成部分，23年全球/中国IP玩具渗透率分别为67.4%/64.4%。AI玩具被视为是大模型落地的最佳场景之一，可更好地满足陪伴等精神消费需求及情绪价值，我们认为AI融合或为IP玩具市场注入生命力。根据Research and Markets，2022年全球AI玩具市场规模约87亿美元（渗透率不到10%），预计2030年达到351亿美元，CAGR超过16%；当前AI玩具需求&形态多元，爆款产品频现，我们预计成长空间广阔。 玩具业务：深度融合AI+IP，引领行业潮流。公司成熟的研发&生产实力奠定产品创新基础，率先布局AI玩具市场，目前已推出“智能飞飞兔GPT网络版”及“AI魔法星”两款AI智能玩具，满足陪伴、早教等功能性需求，市场反响较好。公司IP储备丰富，目前已获得宝可梦、奶龙、蛋仔派对、贪吃蛇大作战、超级飞侠等热门IP授权，产品矩阵有望持续拓宽；宝可梦等系列产品获全球多区域授权，充分彰显公司IP商业化变现能力。此外，公司在AI玩具方面积累的能力有望拓展至IP，AI+IP玩具发展值得期待！ 游戏业务：把握流量红利，多元并举扩张IAA版图。公司专注于休闲IAA小游戏发展，核心团队稳定且经验丰富，目前游戏产品线丰富多样，已推出《小小庇护所》《生存21天》《躺平守卫战》等，多款产品名列前茅。公司计划通过多元化获量、提升用户体验、建立玩家社交生态圈等方式夯实小游戏核心地位，后续积极向海外市场及AI赛道进军打开成长空间。 盈利预测与评级：公司玩具业务聚焦“智能、IP、潮流”三大产品矩阵，AI+IP深度融合有望打造人气商品、释放增量；休闲游戏业务保持创新开发，加深出海及AI领域布局。我们预计24-26年归母净利润分别为0.1/0.6/1.0亿，25-26年对应PE分别为50X/31X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；汇率波动风险；玩具行业市场竞争风险；互联网游戏行业政策变化的风险；股价波动较大风险；现24年业绩仅为预告，请以公司最终公告为准

实丰文化(002862) 本期内容提要: 【IP】公司目前拥有原创IP和授权IP两大板块，原创IP有飞飞兔、企鹅嗡嗡、龙宝戏猪等；已获得的授权IP主要有宝可梦、奶龙、贪吃蛇、蛋仔派对等。目前实丰文化知名的自创玩具包含旺仔小六、企鹅嗡嗡、智能飞飞兔、智能飞飞象以及公司近期推出的小狗奔奔等产品。公司响应市场需求，与诸多知名IP联动，已推出宝可梦场景套装全系列、可达鸭款电动模玩、奶龙电动模玩以及贪吃蛇电动惊喜盒等产品。在玩具产品形式上，公司后期将推出包括但不限于毛绒挂件、徽章、摆件等多元化新方向的发展，不断扩大公司在玩具市场的份额。 【AI陪伴】公司致力开发新一代智能玩具产品。目前已与灵优智学、奥飞娱乐等公司达成战略合作。孩子们需要的不仅仅是一款会说话的机器人，而是一个能够理解他们情感、能建立深厚情感连结的伙伴，将大模型装进玩具里，赋予传统玩具以生命力。通过生成式AI技术，实丰文化将实现智能玩具品类的升级，为儿童提供更加智能化和互动性的玩伴。站在AI陪伴、AI玩具赛道快速发展的节点，通过多场景不同模型的接入微调及调用完成，如豆包大模型和扣子专业版等工具的接入，与亲子互动需求天然契合模型的对话、情绪理解能力。 【游戏】24年10月游戏业务高速增长，业绩弹性大。实丰网络上半年实现2995万收入、634万净利润，净利率高达21.2%，在小游戏业务上的投入产出比较高，互联网投流费用及ROI回报合理。10月，该厂商旗下的《小小庇护所》在微信小游戏畅玩榜中位列第7名，同时还有其他3款产品跻身畅玩榜TOP50。我们认为，在公司24年下半年投流增长期，有望带动公司游戏业务业绩大增。假设畅玩榜前十产品单一款游戏（目前有一款）月流水5000万，年化流水6亿，在腾讯小游戏流水分成比例在30%条件下，我们估计有望为公司带来4.2亿收入贡献（6*（1-30%）=4.2），按照上半年净利率估算约为公司带来8800万年化净利润贡献。 观点总结：游戏业务高速增长有望为公司带来数千万利润增量，截至2024年11月19日，公司估值约30亿，公司24H1归母净利246.95万，叠加我们对公司游戏业务增量的假设，我们预计公司2025年有望实现过亿归母净利。而目前IP+AI有关公司如奥飞娱乐、上海电影等，PE（ttm）估值在100x左右，重点关注AI应用催化下AI陪伴、结合IP趋势对实丰文化的估值和业绩提升。 风险因素：游戏流水表现不及预期、IP变现不及预期