盈趣科技(002925) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入28.82亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长3.52%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入10.62亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长10.46%。 汇兑损失减少，财务费用率下降 2025年前三季度公司毛利率为27.11%，同比-0.63pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.43%/6.79%/9.31%/0.22%，同比+0.09/-0.40/-0.74/-0.17pct；归母净利率为6.18%，同比-0.60pct。2025年第三季度公司毛利率为25.75%，同比-0.88pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.32%/7.21%/9.61%/1.5%，同比-0.07/+0.24/+0.17/-1.60pct；归母净利率为3.78%，同比+0.01pct。公司财务费用率下降主要系汇兑损失减少所致。 拟向特定对象发行股票，推进马来西亚智造基地扩建项目及墨西哥智造基地建设项目 公司分别于2025年8月20日和2025年9月8日召开第五届董事会第十九次会议和2025年第三次临时股东会，审议通过《关于公司向特定对象发行A股股票方案的议案》《关于公司向特定对象发行A股股票预案的议案》等相关议案。公司本次拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过8亿元，扣除发行费用后将用于“马来西亚智造基地扩建项目”、“墨西哥智造基地建设项目”、“健康环境产品扩产项目”及“研发中心升级项目”，有利于：1）完善公司“大三角”国际化战略布局，进一步增强公司的全球运营能力；2）升级优化公司产品结构，提升公司盈利水平；3）深化技术布局，增强研发能力，强化核心技术壁垒；4）优化资本结构，增强盈利能力和抗风险能力。 投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2025-2027年营收分别为40.68/48.82/55.96亿元（前值为44.79/52.31/60.09亿元），分别同比增长13.9%/20%/14.6%；归母净利润分别为2.96/4.36/5.37亿元（前值为3.62/4.88/6.02亿元），分别同比增长17.6%/47.2%/23.3%；EPS分别为0.38/0.56/0.69元，对应PE分别为52/35.33/28.64倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

盈趣科技(002925) 投资逻辑 公司与PMI、罗技等全球优质客户形成全方位战略合作，智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等多板块业务融合发展。公司自主创新UDM模式，叠加“大三角+小三角”海外产能筑牢竞争壁垒。25年8月公司发布定增预案，拟定增募资不超过8亿元，用于马来西亚、墨西哥智造基地建设，及健康环境产品扩产、研发中心升级。25年推出股票期权激励计划，公司层面考核目标为25–27年分别要求营业收入不低于53.55/110.67（两年累计）/171.36（三年累计）亿元，传递积极信号。 HNB景气延续，PMI迭代+美国重启共振，公司供应链地位有望抬升助力业绩增长。PMI在全球HNB市场份额常年维持70%以上，24年用户数量增至3220万人。伴随25H2PMI新机型迭代，与IQOS重返美国，预计终端需求持续放量。同时其他国际烟草巨头发力HNB，格局松动下，公司有望凭借智能智造及海外产能承接更多整机及模组订单，业绩弹性可期。 多元曲线共振，雕刻机、汽车消费电子多点开花。（1）创新消费电子业务，除电子烟业务外，雕刻机补库周期有望启动，与Cricut合作收入弹性有望释放。E-bike业务携手博世，切入全球微出行市场。脑机接口产学研闭环成型，消费级产品蓄势。（2）智能控制部件业务稳健发展，产能外迁匹配客户需求，订单韧性凸显。（3）汽车消费电子高增延续，已进入多家国内主流新能源车厂供应链，伴随墨西哥基地25H2投产，海外客户拓展有望注入新动能。（4）健康环境业务B端C端双轮驱动未来可期。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入44.98亿/56.69亿/70.99亿元，同比+25.91%/+26.03%/+25.21%，归母净利润4.05亿/5.50亿/7.03亿元，同比+61.09%/+35.75%/+27.89%，对应EPS为0.52/0.71/0.91元。考虑到盈趣科技HNB业务持续放量，叠加业务板块多点开花，给予公司2026年30X PE，对应目标价21.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。

盈趣科技(002925) 主要观点： 事件：公司发布2025年半年度报告 公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业收入18.20亿元，同比增长15.54%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长1.66%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长14.93%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入9.61亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降23.45%。公司通过持续推进全球化战略布局、加大研发创新投入、主动营销及实施全球GMP计划等，深化与战略客户的合作，积极发展布局新领域业务，实现了经营业绩的稳定增长。 创新消费电子业务强势复苏，汽车电子稳健增长 分产品来看，2025H1公司创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/健康环境产品分别实现营业收入6.76/4.95/2.99/0.85亿元，同比+41.86%/-15.50%/+12.02%/+35.69%。创新消费电子业务方面，受益于公司国际竞争力持续提升、行业景气度逐步恢复及客户库存的逐步去化，公司电子烟、家用雕刻机、电助力自行车等产品领域均实现了不错的增长。智能控制部件业务方面，受全球贸易摩擦持续升级及客户终端消费需求下降等因素影响，办公及模拟控制、水冷散热控制系统等产品收入均有所下滑。汽车电子产品业务方面，公司在国内、欧洲及北美市场均实现业绩突破，其中后视安全类、运动部件类及舒适控制类产品表现尤为突出。健康环境产品方面，公司新增拓展至国际知名企业客户合作，为健康环境业务长期可持续发展注入新动能。 美元汇率下降&市场竞争激烈，对毛利率造成负面影响 2025H1公司毛利率为27.91%，同比-0.52pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.49%/6.54%/9.13%/-0.53%，同比+0.18/-0.77/-1.29/+0.75pct；归母净利率为7.58%，同比-1.03pct。2025年第二季度公司毛利率为27.09%，同比-2.13pct；销售/管理/研发/财务费用率为 2.45%/6.89%/9.14%/-0.65%，同比+0.02/-0.1/-1.36/+0.97pct；归母净利率为6.38%，同比-3.49pct。受2025年第二季度美元汇率下降、市场竞争激烈等因素影响，公司毛利率有所下滑。 积极关注前沿技术发展，储备新技术新产品 公司密切关注人工智能、物联网及脑机等前沿技术的动态，积极开展基础技术研发，同时深度理解客户需求，部分产品积极参与客户的产品定义及产品规划中，在复杂多目标实时识别、大模型复杂任务构建与集成、可穿戴设备、电子烟等领域帮助客户在技术和创新上取得竞争优势，为客户创造高价值。此外，公司在智能医疗、高端食品机器、可持续发展产品、可穿戴设备、AI玩具及高端游戏模拟控制器等领域积极储备产品，为公司明后年的发展做准备。 投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2025-2027年营收分别为44.79/52.31/60.09亿元（前值为46.67/55.46/64.42亿元），分别同比增长25.4%/16.8%/14.9%；归母净利润分别为3.62/4.88/6.02亿元（前值为4.16/5.39/6.53亿元），分别同比增长43.9%/34.8%/23.3%。截至2025年8月15日，EPS分别为0.47/0.63/0.77元，对应PE分别为41.67/30.9/25.05倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

盈趣科技(002925) 主要观点： 事件：公司发布2024年年报和2025年第一季度报告 公司发布2024年年报，2024年实现营业收入35.73亿元，同比下降7.45%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降44.17%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入10.34亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比下降32.01%。2025年第一季度实现营业收入8.59亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长37.81%。 24H2电子烟核心产品产能逐步提升，汽车电子较快增长 分产品来看，2024年智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务分别实现营业收入11.45/11.37/6.14/1.77/1.56亿元，同比-13.96%/-1.55%/+19.43%/-53.14%/+37.96%。2024年受市场竞争加剧、部分客户订单修复速度不及预期及主要项目产能释放进度滞后等不利因素的影响，公司整体经营业绩有所下降。但2024年下半年，随着海外智造基地运营管理的全面改善提升，电子烟等核心产品产能开始逐步提升；同时，得益于新能源汽车行业的快速发展，汽车电子业务全年保持了强劲的增长势头。 25Q1盈利能力改善，迎来经营拐点 2024年公司毛利率为28.36%，同比-2.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.79%/6.83%/9.58%/-0.55%，同比+0.52/+2.11/+0.21/+0.09pct；归母净利率为7.04%，同比-4.63pct。2024年第四季度公司毛利率为29.89%，同比-3.57pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.91%/5.99%/8.43%/-2.84%，同比+0.64/+6.72/-2.19/-2.67pct；归母净利率为7.69%，同比-5.31pct。2025年第一季度公司毛利率为28.82%，同比+1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.54%/6.15%/9.12%/-0.38%，同比+0.35/-1.5/-1.22/+0.51pct；归母净利率为8.92%，同比+1.64pct。 国际化战略布局优势明显，关税影响较小 公司直接出口美国的产品主要为家用雕刻机、健康环境产品和部分智能部件产品等，产品收入占比预计为20%-30%，在“对等关税”政策宣布前，大部分产品均已在马来西亚智造基地及匈牙利智造基地实现了生产交付。此外，公司与海外客户主要采用FOB贸易模式，海运费和关税由客户承担，关税上涨对公司目前的影响较小。公司自2016年开始实施国际化战略布局，马来西亚智造基地和匈牙利智造基地已建设及运营近十年，目前已基本承接受关税影响的相关产品的产能，产能弹性较大，能较好地满足现有客户产品研发、生产交付等需求，同时也有能力承接其他新客户、新产品的订单生产交付任务。公司墨西哥智造基地也正在紧锣密鼓的建设中，预计2025年下半年将陆续投入使用。投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2025-2027年营收分别为46.67/55.46/64.42亿元，分别同比增长30.6%/18.8%/16.2%；归母净利润分别为4.16/5.39/6.53亿元，分别同比增长65.6%/29.4%/21.2%。截至2025年4月25日，对应EPS分别为0.54/0.69/0.84元，对应PE分别为29.05/22.45/18.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

盈趣科技(002925) 事件。公司发布2024年中报，半年度实现营收/归母净利润/扣非净利润15.75/1.36/1.13亿元，同比-14.56%/-33.25%/-33.89%；其中24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润8.11/0.8/0.69亿元，同比-16.59%/-34.96%/-45.82%。 市场竞争加剧叠加新项目不及预期收入暂时承压，积极布局新项目/客户未来可期。24H1公司创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入4.76/5.86/0.63/2.67亿元，同比-7.56%/-6.52%/-75.86%/+21.86%，分别占比30.24%/37.19%/3.98%/16.95%，创新消费电子收入同比下降主因雕刻机产品及电子烟产品由于市场竞争、新老项目切换、主要新项目产能放量进度滞后；健康环境产品主要受跨境电商等新兴业态发展的影响，市场竞争有所加剧，同时下游客户的库存情况也对该板块产生不利影响；汽车电子业务公司受益于多个新产品配置率快速提升的影响，同时成功获得上汽奥迪、印度科德等客户的项目定点。24Q2收入同比降低16.59%至8.11亿元，展望未来，公司目前获得电子烟、家用雕刻机、电助力自行车、办公及模拟控制等领域大客户重点新项目机会，并在智能医疗领域布局，为明后年的发展做准备。 核心业务不及预期毛利率暂时承压，维持研发费用为再腾飞奠定基础。24H1 毛利率/净利率同比-2.11/-2.98pct至28.43%/9.2%，创新消费电子/智能控制部件/汽车电子毛利率25.81%/27.07%/29.8%，同比-8.04/+4.43/+0.55pct，其中创新消费电子毛利率下降或主因核心产品雕刻机业务产能利用率降低拖累整体业务盈利水平；智能控制部件毛利率提升我们认为主要是产品结构发生变化，高毛利产品如罗技、视频会议等产品的占比提升带动盈利水平提升。24Q2毛利率/净利率同比-1.9/-2.95pct至29.22%/10.92%，主要原因同上。24Q2销售/管理/研发/财务费用0.2/0.57/0.85/-0.13亿元，销售/管理/研发/财务费用率同增0.36/0.17/1.19/3.82pct，研发费用率增加主因公司新项目持续开发维持研发人员数量所致，财务费用率增加主因汇率波动净收益减少所致。24Q2经营性现金流1.10亿元，同比-46.03%，主因收入下降叠加下游回款账期所致。 投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2024-2026年归母净利润为4.61/6.36/8.45亿元，对应PE为18/13/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险，下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。

盈趣科技(002925) 主要观点： 事件：公司发布2024年半年度报告，业绩承压 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入15.75亿元，同比下降14.56%；实现归母净利润1.36亿元，同比下降33.25%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比下降33.89%。2024Q2实现营业收入8.11亿元，同比下降16.59%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降34.96%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比降低45.82%。 智能控制部件和创新消费电子业务承压，汽车电子业务持续增长 营业收入方面，2024H1智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务/其他分别实现营业收入5.86/4.76/2.67/0.63/0.73/1.10亿元，分别同比-6.52%/-7.56%/+21.86%/-75.86%/+8.40%/-29.08%。公司电助力自行车、办公及模拟控制等领域产品实现了不错的增长，但家用雕刻机系列产品及电子烟相关产品由于市场竞争、新老项目切换、主要新项目产能放量进度滞后等因素影响，收入规模同比下降，拖累整体业绩。毛利率方面，2024H1智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品毛利率分别为27.07%/25.81%/29.80%/24.57%，分别同比+4.43/-8.04/+0.55/-12.37个百分点。展望未来，公司成功获得电子烟、家用雕刻机、电助力自行车、办公及模拟控制等领域大客户重点新项目机会，并在智能医疗及可持续发展等领域积极布局新产品，为公司明后年的发展做准备。 降本增效下费用支出下降，但营收下滑致费用率提升 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/7.31%/10.42%/-1.27%，分别同比+0.23/+0.31/+0.93/+0.56个百分点。公司销售费用下降主要是业务招待费、门店租赁费减少导致；管理费用降低主要是股份支付费用、电费减少导致；研发费用降低主要是研发人员薪酬及原材料和半成品试制费用较少导致；财务费用有所上升，主要是汇率波动净收益减少及利息收入增加综合影响导致。2024H1归母净利率为8.61%，同比降低2.41个百分点，主要系毛利率下降和费用率提升所致。 投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。基于公司24H1业绩承压，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为36.87/45.96/54.27亿元（前值为45.48/56.89/69.09亿元），分别同比增长-4.5%/24.6%/18.1%；归母净利润分别为3.98/5.32/6.68亿元（前值为5.22/7.04/9.11亿元），分别同比增长-11.7%/33.6%/25.6%。截至2024年8月22日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.51/0.68/0.86元，对应PE分别为21.27/15.92/12.68倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

盈趣科技(002925) 事件。公司发布2023年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润38.60/4.51/3.87亿元，同比-1.16%/-35.02/-37.31%；23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润9.00/1.17/1.03亿元，同比-7.79%/+25.51%/+9.72%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润7.64/0.56/0.43亿元，同比-12.30%/-30.63%/+2.19%。 下游需求疲软叠加客户去库存，公司收入承压。23年创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入11.6/13.3/3.8/5.1亿元，同比-48.4%/+30.5%/+36.8%/+42.8%，分别占比29.91%/34.47%/9.80%/13.32%，其中雕刻机业务受客户去库存及需求疲软影响收入同比下降导致创新消费电子业务收入下降；电子烟方面实现“零件+部件+整机”业务体系，但受客户产品切换影响预计收入下降；汽车电子升级并开发新产品实现收入快速增长。23Q4&24Q1收入同降7.8%/12.3%，或主因水冷散热产品以及电子烟产品收入下降所致。 汇兑受益减少净利润暂时承压。23年毛利率/净利率同比变化+0.27/-3.84pct至30.70%/12.46%，创新消费电子/智能控制部件/汽车电子毛利率同比变化+3.67/-4.00/-1.18pct，主要和产品结构调整、人民币汇率以及主机厂降价有关。23Q4毛利率/净利率同比下降1.24/3.10pct至33.46/13.56%，24Q1毛利率/净利率同比下降2.30/2.90pct至27.58/7.38%，毛利率下降主要受产品结构以及产能利用率影响。23年销售/管理/研发/财务费用率为2.27%/4.72%/9.37%/-0.64%，同比变动+0.31/+0.20/+0.79/+2.28pct，其中财务费用率提升主要受汇率波动导致的汇兑净收益减少所致（22/23年汇兑收益分别为1.4/0.3亿元）。23Q4销售/管理/研发/财务费用率为3.27%/-0.73%/10.62%/-0.17%，同比变动+0.13/-1.80/+0.98/-2.88pct，管理费用率下降主因限制性股票未达到解锁条件，冲回以前年度计提的股份支付费用以及折旧摊销费增加综合影响所致，财务费用率下降主因汇率影响，23年经营性现金流净额为6.89亿元，同比-43.31%，主因收入以及收到的税费返还减少所致。2023年每10股派息4.6元，预计分红3.5亿元，其他方式（如回购）分红0.22亿元。24Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.19%/7.65%/10.34%/-0.90%，同比变动+0.09/+0.44/+0.75/-3.10pct，财务费用率降低主因汇兑收益增加所致。24Q1的经营性现金流1.31亿元，同比+41.62%，主因现金结款较多所致。 投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2024-2026年归母净利润为6.7/9.6/12.8亿元，对应PE为17/12/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。

盈趣科技(002925) 主要观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入38.60/9.00/7.64亿元，同比-11.16%/-7.79%/-12.30%；分别实现归母净利润4.51/1.17/0.56亿元，同比-35.02%/-25.51%/-30.63%；分别实现扣非归母净利润3.87/1.03/0.43亿元，同比-37.31%/-9.72%/+2.19%。 创新消费电子业务有所下滑，汽车电子业务发展亮眼 2023年，分产品看，公司智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务收入分别为13.31/11.55/5.14/3.78/1.13，分别同比+30.50%/-48.37%/+42.37%/+36.77%/+18.11%，创新消费电子产品收入下滑主要受部分客户订单需求波动的影响。智能控制产品部件/创新消费电子产品/汽车电子产品毛利率分别为23.73%/34.88%/28.05%，分别同比-4.00/+3.67/-1.18pcts。 产品结构优化叠加汇率波动致毛利率下滑，始终重视研发投入2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为30.70%/33.46%/27.58%，同比+0.26/-1.24/-2.30pcts，汇率变动及产品结构的变化导致公司毛利率有所下滑；归母净利率分别为11.67%/13.00%/7.28%，同比-4.29/-3.09/-1.92pcts。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为2.27%/3.27%/2.19%，同比+0.31/+0.13/+0.09pcts；管理费用率分别为4.72%/-0.73%/7.65%，同比+0.20/-1.80/+0.44pcts；研发费用率分别为9.37%/10.62%/10.34%，同比+0.80/+0.98/+0.65pcts；财务费用率分别为-0.64%/-0.17%/-0.90%，同比+2.28/-2.88/-3.10pcts。虽然公司业绩短期承压，但仍然坚持保障研发投入，自上市以来，公司持续加大在新技术、新产品和新工艺等方面的研发投入，积累和沉淀关键技术。 投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2024-2026年营收分别为45.48/56.89/69.09亿元，分别同比增长17.8%/25.1%/21.5%；归母净利润分别为5.22/7.04/9.11亿元，分别同比增长15.9%/34.8%/29.4%。截至2024年4月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.67/0.90/1.17元，对应PE分别为22.10/16.40/12.67倍。维持“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

盈趣科技(002925) 主要观点： 自主研发UDM模式，创新高端制造 公司以自主创新的UDM模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，为客户提供智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造整体解决方案。公司客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Bosch、WIK、Asetek、Cricut等企业。 开创UDM模式，“制造+研发+质量”领先 公司自主创新UDM模式，公司的智能制造能力、技术研发实力和质量控制能力构建了UDM模式的核心壁垒。公司UDM模式具有：1）信息化与自动化程度更高；2）给客户的服务体验感更强；3）沟通强度更高；4）全方面交付对接；5）全产业链结合等优势。 大单品驱动业绩高增长，静待电子烟业务放量 1）电子烟：控烟与减害背景下，全球电子烟行业零售规模快速增长，PMI旗下IQOS产品历经十年迭代，助力PMI成为HNB电子烟市场领先企业，PMI拟于2024年Q2在美国市场商业化IQOS，在5年内占据美国传统烟草及加热烟草市场份额的10%。公司为PMI电子烟二供，公司在提供电子烟精密塑胶部件的基础上，新增电子烟核心部件及整机的合作，目前均已实现量产，有望于2024年贡献明显业绩增量。2）家用雕刻机：公司深度绑定龙头Cricut，短期来看，随着Cricut产品库存的进一步去化，公司2023第三季度家用雕刻机业务环比改善、同比实现了较大幅度的增长，2024年有望获得更好的表现；长期来看，家用雕刻机市场前景广阔，市场渗透率较低，公司作为Cricut核心供应商有望持续受益。3）工控：公司与罗技一路相伴，公司已获得罗技Gaming领域的新项目，并首次与罗技的PWS BusinessUnit合作，并在积极地争取在音频领域的产品合作机会，新项目新BU下有望取得新突破。4）其他：公司积极拓展汽车电子、健康环境、智能家居、脑机接口等新产品线，有望孵化新单品。 盈利预测及投资建议 我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2023-2025年营收分别为39.67/59.24/67.50亿元，分别同比变化-8.7%/49.3%/13.9%，归母净利润分别为4.69/7.60/9.14亿元，分别同比变化-32.3%/61.9%/20.3%。截至2024年3月22日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.60/0.97/1.17元，对应PE分别为27.30/16.86/14.01倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的

盈趣科技(002925) 事件： 公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收29.60亿元，同比下滑12.14%；分别实现归母/扣非归母净利润3.34/2.84亿元，同比分别下滑37.81%/42.32%。单三季度公司实现营收11.17亿元，同比增加3.20%；归母/扣非归母净利润分别为1.30/1.14亿元，同比分别下滑32.46%/37.11%。 盈利能力下探，家用雕刻机业务环比改善 盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/归母净利率分别为29.86%/11.27%，同比分别增减+0.66/-4.65pct，其中单三季度公司毛利率/归母净利率分别为28.74%/11.67%，同比分别下降4.46/6.16pct。其中公司家用雕刻机在第三季度实现了环比改善，UDM智能制造方面公司在电子烟（新增核心部件及整机的合作目前已经实现量产）、E-bike（多项目正处洽谈阶段）等领域有了新的进展，后续公司业绩有望迎来改善。 费用整体较稳定，汇兑收益同比下降 期间费用方面，2023前三季度公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.58/1.89/-0.23/2.66亿元，同比增减6.38%/1.56%/-84.89%/-4.46%。销售/管理/财务/研发费率分别为1.97%/6.38%/-0.78%/9.00%，同比分别增加0.34/0.86/3.77/0.72pct；其中，财务费率提升主要系本期汇兑收益减少所致。 UDM业务强基固本，多业务板块持续融合发展 战略层面，公司继续以研发为核心不断夯实UDM业务模式的核心竞争力，一方面继续深化大鲸鱼群战略，积极保障订单交付、加快项目研发量产、开展降本增效等措施；另一方面大力推进GMP计划，积极开展与海外设计公司的合作，建设全球资源池，在国际大客户储备方面等取得进展与突破。细分业务来 看，公司坚持多板块业务融合发展，稳步推进汽车电子、健康环境、智能制造整体解决方案、智能家居等领域多点发展。 投资建议与盈利预测 公司凭借特有的UDM业务模式优势，与Cricut、罗技等多家国际知名厂商建立了全方位、深层次的战略合作关系，我们看好公司中长期稳步发展。我们预计公司2023-2025年分别实现营收42.04/51.75/66.31亿元，归母净利润为5.47/7.11/9.42亿元，EPS为0.70/0.91/1.21元/股，对应PE为24.94/19.21/14.49倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险、贸易摩擦风险、原材料供应紧缺及价格波动风险