恒铭达(002947) 投资要点 三季度营收及净利润持续增长：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入16.99亿元（YoY+41.05%），毛利率32.79%（YoY+2.38pct），归母净利润3.11亿元（YoY+59.30%），扣非净利润3.04亿元（YoY+67.49%）。其中三季度单季实现营收7.58亿元（YoY+40.83%，QoQ+46.75%），毛利率36.33%（YoY+1.92pct，QoQ+5.18pct），归母净利润1.47亿元（YoY+46.30%，QoQ+57.26%），扣非净利润1.43亿元（YoY+50.90%，QoQ+54.70%），位于此前公告的业绩预告区间上限，符合市场预期。 消费电子模切业务受益份额与单价价值量提升：未来预计随着公司模切业务在大客户份额及单机价值量提升，受益于消费升级和人工智能等技术的更新迭代，消费电子产品类别不断增加，消费电子精密功能件、精密结构件产品需求也同步上升，伴随5G、OLED和折叠屏产品渗透率提升，相关的功能性器件市场空间倍增，成为公司业务发展的新机会。2024年上半年，公司消费电子业务实现营收7.44亿元，同比增长38.45%。公司作为苹果、谷歌等大客户供应商，拥有规模效应和自主设备带来的成本优势，充分受益行业发展的同时有望进一步提升客户份额及单机价值量。 数通、新能源业务产能持续扩张，有望接力消费电子业务贡献业绩增长：子公司华阳通立足数通、新能源精密结构件业务。数通领域，公司具备完整的精密金属结构件的研发、批量生产及成品制造能力，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案。新能源领域，公司生产的新能源精密结构件主要为充电设备的精密结构产品，应用于超级充电桩、欧标充电桩、电源、换电柜、户用储能、工商业储能和光伏逆变器等。根据新产品的打样、测试及小批量生产进度，公司就团队、产能进行了战略布局。2023年公司定增募资不超过11.6亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能44.1万套，预计达产后年销售收入26亿元。公司客户导入进展顺利，产能逐步释放后有望成为公司继消费电子后新的增长驱动力。 盈利预测与投资评级：公司消费电子板块受益AI浪潮，与头部客户深度合作，有望受益行业景气度复苏及产品单机价值量提升；华阳通服务大客户，合作关系稳定，随着募投项目落地有望成为推动业绩的新动力。我们维持对公司24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.5/7.2/8.4亿元，对应P/E为21.3/13.3/11.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；华阳通业务拓展不及预期。

恒铭达(002947) 事件： 10月24日，公司发布三季报。前三季度，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长41.05%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长59.3%。 观点： AI催生消费电子终端应用快速迭代，上游相关精密件价值量提升。2023年以来消费电子行业随全球经济复苏温和恢复，叠加生成式人工智能赋能，AI+XR或将引领行业新一轮成长周期。海内外科技巨头均布局AI，各种AI+终端产品形式以及AR/VR产品成为新的发力方向。公司多年来为重要客户供应精密功能件，经长期稳定合作已深度参与公司前沿研发过程，覆盖多个终端产品。在本轮科技革命与产品革新中，公司有望进一步深化合作、提升产品价值量，ASP的提升将大幅提高公司业绩弹性，公司消费电子业务毛利率有望全年保持较高水平。 华阳通稳定服务大客户，募投项目有望持续提升产能规模。公司子公司华阳通主业为数据通信精密结构件，主要产品服务器、交换机稳定供应国内头部客户。我们认为，AI+信创双重背景下，国内自建算力需求大，并催生出散热等新需求。公司凭借长期供货的深厚积累，拥有一站式服务供应能力，有望受益新需求。据公司公告，募投项目惠州基地进展顺利，主要布局新能源与通信产品，投产后将进一步扩大华南地区产能。 盈利预测及投资评级：公司消费电子板块受益AI浪潮，与头部客户深度合作，有望受益行业景气度复苏及产品ASP提升；华阳通服务大客户，合作关系稳定，随着募投项目落地，收入有望提速。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润4.34亿元、6.63亿元、8.17亿元，EPS分别为1.69元、2.59元、3.19元，对应PE分别为22.7倍、14.9倍、12.1倍。我们选取立讯精密、领益智造、安洁科技作为可比公司，公司当前估值较可比公司估值仍有低估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI手机研发量产进度不及预期，智能手机出货增速不及预期，数据中心建设进度不及预期，募投项目进展不及预期，地缘政治风险，数据引用风险。

恒铭达(002947) 投资要点 公司发布2023年年报及24Q1季报：公司2023年实现营收18.2亿元，同比增长17.5%，归母净利润2.8亿元，同比增长45.5%；单季度来看，2023年Q4公司实现营收6.1亿元，同比增长4.9%，归母净利润0.9亿元，同比增长108.1%；24Q1营收4.3亿元，同比增长22.2%，归母净利润0.7亿元，同比增长69.2%。公司23年毛利率30.4%，同比减少0.6pct，销售净利率15.5%，同比增长3.0pct。公司业绩同比大幅增长主要原因系产能扩张成效逐步体现，同时新业务开拓进展顺利。 消费电子领域：复苏趋势明确，公司客户、产能扩张稳步进行。公司2023年消费电子领域营收15.2亿元，同比增长21.7%。消费电子上下游市场回暖，以终端市场的销售验证了行业的复苏，根据Canalys数据，23Q3全球智能手机出货量仅同比下滑1%，根据IDC数据，23Q4全球智能手机出货量达3.3亿台，同比增长8.5%，高于IDC预期的同比增长7.3%。IDC预期2024年全球智能手机出货量有望达到12亿部，同比增长2.8%。公司与客户保持从研发设计开始的深度合作关系，通过持续导入新项目，深化与客户的合作关系。公司“昆山市毛许路电子材料及器件、结构件产业化项目（二期）”项目主体工程建设已完成，产能逐步释放。在消费电子复苏的背景下，公司业务有望持续增长。 数通、新能源业务：产能持续扩张，有望接力消费电子业务贡献业绩增长。2023年通信类产品营收2.6亿元，同比减少2.9%。公司通信行业主营为精密金属结构件，新能源精密结构件主要为充电设备的精密结构产品。2023年公司拟定增募资不超过11.6亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能44.1万套，预计达产后年销售收入26亿元。公司客户导入进展顺利，产能逐步释放后有望成为公司继消费电子后的远期增长驱动力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司作为客户资源优质的模切业务企业，扩展了数通与新能源业务，且客户开拓顺利，我们维持对公司24-25年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.5/7.1/8.3亿元，当前市值对应P/E为16.4/10.4/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子景气度复苏不及预期风险；产能扩张进度不及预期风险；客户开拓进度不及预期风险。

恒铭达(002947) 模切业务优势企业，收购华阳通拓展数通、新能源业务。苏州恒铭达电子科技公司成立于2011年，是一家专注于消费电子功能性器件、消费电子防护产品、精密结构件等领域的高新技术企业。公司营收连续7年以上维持正增长，2016-2022年间公司营业收入由3.2亿元增长至15.5亿元，CAGR高达30.1%。2023年Q1-Q3营收同比增长 42%至5.4亿元，归母净利润1.95亿元，同比增长28.4%，根据公司业绩预告，公司23年归母净利润在2.8亿元到3亿元之间，同比增长45.1%-55.4%。公司已与富士康、仁宝、和硕等多家知名品牌商达成良好合作，20年公司通过收购华阳通切入数通、新能源领域，开辟第二增长曲线。 数通、储能、充电桩全面发力，带动公司结构件出货量增长。根据Trendforce数据，2023年全球AI服务器出货量有望达到118万台，同比增长38.4%，国产服务器在AI浪潮和信创催化下出货量有望持续提升，同时带动交换机需求扩大，公司服务大客户成长空间广阔。根据中国政府网数据，2022年全国新能源汽车保有量达1310万辆，占汽车总量的4.1%，扣除报废注销量后同比增长67.1%。根据发改委和中国充电联盟数据，中国车桩比从2016年的3.3下行到2022年的2.1，距离工信部2030年车桩比达到1的目标仍然有较大提升空间，有望带动公司相关结构件出货量增长。 模切产品持续迭代，公司客户资源优质受益行业稳步扩容。消费电子集成化趋势和5G渗透率提升对模切材料提出更高要求，热管理材料、电磁屏蔽材料等功能性材料需求提升，公司作为苹果、谷歌等大客户供应商，同时拥有规模效应和自主设备带来的成本优势，充分受益行业发展。 定增募资加码产能建设，满足大客户需求提升。2023年公司拟定增募资不超过11.6亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能44.1万套，产能扩张幅度达276.5%，预计达产后年销售收入26亿元。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润为2.8/4.5/7.1亿元，当前市值对应PE分别为24.4/15.4/9.7倍，25年公司估值低于可比公司估值均值，公司作为客户资源优质的模切业务企业，扩展了数通与新能源业务，且客户开拓顺利，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子景气度复苏不及预期风险；产能扩张进度不及预期风险；客户开拓进度不及预期风险。

恒铭达(002947) 【事项】 公司公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟对公司管理层以及核心骨干进行长期性限制性股票激励计划。本激励计划拟向激励对象授予272万股公司限制性股票，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的1.19%。其中首次授予222.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的0.97%，占拟授予限制性股票总数的81.62%；预留50.00万股，占本激励计划签署时公司股本总额228,894,065股的0.22%，占拟授予限制性股票总数的18.38%。计划拟授予价格为每股9.43元。 【评论】 进一步完善公司激励机制，充分调动管理层与核心骨干积极性。为进一步促进公司激励机制与约束机制的健全，确保公司在人才市场上能够提供具有竞争力的整体薪酬，公司推出限制性股票激励计划草案。我们认为激励计划的实施，有助于确保公司战略目标的管理人员与技术骨干的积极性与创造性，有效提升核心团队凝聚力与企业核心竞争力，有效结合公司股东、公司以及核心团队三方利益，促进公司长远发展。 连续实现逆势同比高增，主营业务深蹲起跳。公司2022年上半年实现营收5.86亿元，同比增长61.44%，实现归母净利润8133万元，同比增长143.49%。对应公司2022Q2单季度实现营收2.75亿元，同比增长43.85%，实现归母净利润4653万元，同比增长196.31%，公司归母净利润已连续3个季度实现同比接近或超过100%的增长。公司2021年深度参与客户新品研发设计，公司过去的产品打样积累在下游产品量产后得到极大释放，订单量以及单机价值逐年提升。 持续拓宽业务领域，第二增长曲线呼之欲出。公司不断扩大在通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务的战略布局。在新能源领域，功能性器件以及精密结构件等产品有着广泛应用，包含电池结构件、汽车电子、智能驾驶等。公司持续围绕新能源汽车产品应用开发下游需求旺盛，已成为小鹏汽车供应商。VR/AR/MR领域，公司已参与下游客户相关项目交付产品。 【投资建议】 随着与下游核心大客户合作的日益深化，公司前期为客户打样开发的功能性器件随着产品量产助力业绩实现连续逆势提升。此外，公司积极拓展新业务、新领域，已成功实现产品量产。我们预计公司2022-2024年营收分别为13.23、17.67、22.42亿元，归母净利润分别为2.43、3.35、4.17亿元，EPS分别为1.38、1.90、2.37元/股，对应当前PE分别为14、10、8倍。维持目标价为48.6元，维持“买入”评级。 【风险提示】 新产品导入、新业务拓展不及预期 消费电子市场需求疲软 上游半导体供应链紧张情况加剧 扩产进度低于预期 汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影响

恒铭达(002947) 【事项】 2022 年 3 月 28 日，公司发布 2022 年一季度业绩预告，预计 2022Q1公司归母净利润 3000-4000 万元，同比大幅增长 69.5%-126.0%，扣非净利润 2500-3600 万元，同比大幅增长 94.4%-180.0%。 【评论】 客户认可度不断提升，产能逐步释放。公司伴随着客户在公司在技术、品质、服务能力等方面的进一步认可，以及公司产能的逐步释放，营收实现了稳步增长。得益于公司产品结构的不断优化、内部精细化管理以及成本控制等措施，管理效率得以持续提升，实现整体盈利能力大幅提升。公司在实现 2021 年三季度营收拐点， 2021 年四季度利润拐点之后，公司在 2022 年一季度的淡季努力克服外部环境压力，收获了良好业绩。 2021 年公司深度参与客户新品研发设计，负责打样数量对比 2020 年实现3倍增长。由于大客户新产品开发周期较长，我们认为公司在2021年的打样积累将在下游产品量产后得到极大释放，且随着新产品占比的不断提升，工艺能力与运营效率的不断优化，预计公司营收增速以及盈利能力的提升延续。 深耕大客户+拓宽业务领域，下游终端产品创新不断。近年来，公司不断扩大在通信、 VR/AR/MR、新能源汽车、医疗设备等新领域、新业务的战略布局，积极抓住业务机遇，有望成为公司业绩长期释放的增长点。 【投资建议】 预计公司 2022-2024 年营收分别为 13.23、 17.67、 22.42 亿元，归母净利润分别为 2.43、 3.35、 4.17 亿元， EPS 分别为 1.38、 1.90、 2.37 元/股，对应当前 PE 分别为 14、 10、 8 倍。参考公司及行业可比公司过去 PE 中位数水平，给予 2022 年 35 倍市盈率，维持目标价为 48.6 元，维持“买入”评级。 【风险提示】 新产品导入、新业务拓展不及预期 消费电子市场需求疲软 上游半导体供应链紧张情况加剧 扩产进度低于预期 汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影响

恒铭达(002947) 【投资要点】 2022年2月22日，公司发布2021年报，2021年全年营收11.3亿元，同比增长75.6%，归母净利润3126.4万元，同比下降70.2%，扣除因股权激励计划的费用后归母净利润1.2亿元，同比微降1.2%。2021年四季度营收为4.6亿元，同比增长85.7%，环比增长51%，四季度归母净利润为5097万元，同比大幅增长115.9%，环比扭亏，扣除股权激励计划费用的影响，四季度归母净利润环比翻倍增长，公司2021年业绩符合公司此前业绩预告区间，超过我们此前预期。 公司手机类产品2021年营收3.9亿元，同比增长138%，对应手机类产品2021年下半年营收3.2亿元，同比增长186%。随着配套下游客户新品量产，手机类产品业务规模增长明显，毛利率保持在20%以上。由于下游出货量受物料供给紧张影响，平板电脑类产品2021年营收为2.1亿元，同比微增3%，毛利率稳定在40%以上。手表及其他功能性器件2021年营收2.5亿元，同比增长46%，对应2021年下半年营收1.8亿元，同比翻倍以上增长，下游产品种类丰富，包括智能手表、TWS耳机、笔记本电脑等，同时积极拓展其他类型智能产品，业务板块毛利率保持在35%左右。通信机柜业务2021年营收2.5亿元，同比增长177.3%，公司在并购华阳通机电后充分发挥精密制造与垂直整合优势，业务的增长也将受益于5G网络基础建设的持续升级。 2021年，凭借深厚的技术积累及突出的创新水平，公司深度参与到客户新品的研发与设计，负责的打样数量较2020年实现了3倍增长。在研发进程中，公司重视制程的工艺优化、产线的智能升级，其中，公司结合先进算法自主研发改造的自动化检测设备，能够根据各类非标产品的不同型号及交付标准灵活调整参数，在极大提升产品良率的同时有效实现了优秀的成本控制。公司聚焦自身硬实力的增长，通过深化与终端客户在多个产品维度上的合作，对自身在消费电子功能性器件、精密结构件等产品领域的专业技术进行了更加全面的强化与打磨，在主营业务的市场占有率方面获得了一定的进步。与此同时，公司积极布局新能源、医疗设备等领域，且已有产品进入打样送样阶段，战略拓展成效显现。 【投资建议】 预计公司2022-2024年营收分别为13.23、17.67、22.42亿元，归母净利润分别为2.43、3.35、4.17亿元，EPS分别为1.38、1.90、2.37元/股，对应当前PE分别为24、17、14倍。公司成长性及盈利能力优于行业平均水平，参考公司及行业可比公司过去PE中位数水平，给予2022年35倍市盈率，维持目标价为48.6元，维持“买入”评级。 【风险提示】 股票解禁：公司2021年9月非公开发行股票，将于2022年3月8日解禁，占总股本9.89%。 新产品导入，新业务拓展不及预期 消费电子市场需求疲软：市场需求疲软导致终端出货量不及预期 上游半导体供应链紧张情况加剧：以芯片为代表的上游供应链供给紧张格局加剧，一方面交付周期影响下游出货量，另一方面成本上升压低整体利润空间。 扩产进度低于预期：2021年公司设立惠州华阳通，同时计划购买惠州工业用地扩大5G通信领域的业务范围，进度低于预期将影响公司该部分业务拓展。 汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影响。

恒铭达(002947) 【 投资要点 】 2022 年 1 月 19 日，公司发布 2021 年盈利预告，预计 2021 年全年归母净利润为 2700 万至 3400 万元。对应 2021 年四季度单季归母净利润为 4671 万元至 5371 万元，同比大幅上升 97.8%-127.5%。公司 2021年四季度整体提升改善情况超出此前预期。 新产品占比提升带动产品结构优化改善明显，有望推动公司营收增速与盈利能力持续增长。 2021 年下半年，凭借公司前期对消费电子行业的积极拓展，前期研发投入的成果得以显现，公司大幅优化了自身的产品结构、工艺水平，随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升，公司修复了前期因技术攻坚、产能受限的影响，实现了营业收入及利润的双增长。 【投资建议】 由于大客户新产品开发周期较长， 2020-2021 年公司重点配合大客户进行新产品开发试产，营收增速及盈利能力短暂承压，随着下游新品量产释放，在 2021 年三季度公司出现营收拐点之后，我们看到 2021 年四季度公司已出现利润拐点，随着新产品占比的不断提升，预计公司营收增速以及盈利能力有望持续提升。 预计公司 2021-2023 年营收分别为 9.68、 13.23、 17.67 亿元，归母净利润分别为 0.30、 2.43、 3.35 亿元， EPS 分别为 0.17、1.39、 1.90，对应 PE 分别为 192、 24、 17 倍。 预计 2022 年归母净利润同比增幅较大， 公司成长性及盈利能力优于行业平均水平， 参考公司及行业可比公司过去 PE 中位数水平，给予 2022 年35 倍 PE，给予 6 个月目标价为 48.6 元， 我们看好公司未来表现，上调至“买入”评级 1、关键假设 公司 2015 年成为北美大客户合格供应商， 2018 年成为大客户前 200 供应商。 2020-2021 年公司配合客户积极进行新产品开发，根据北美大客户新品开发周期， 2021 年下半年，部分新品开始出货，预计 2022 年新产品占比将持续提升。公司新产品占比的提升，在带动营收规模增长的同时，整体盈利能力同样有望得到持续改善。 2、创新之处 1、 我们认为，通过模切工艺制成的功能性器件在技术、客户认证、产能规模等方面存在竞争壁垒，技术核心在于不同类型材料特性的掌握以及通过工艺优化实现产品良率、加工效率、原材料成本节约的效果。 公司深耕模切领域，在设备、治具等方面积累多项专利技术，对工艺know-how有着极强的理解。 客户认证方面，公司终端客户均为全球头部科技品牌商， 直接客户主要为终端品牌商的制造服务商、组件生产商，包括富士康、和硕、广达、仁宝、立讯精密等。 头部客户对应的供应链管理要求更高，通常需要上游积极配合研发、打样、试产等工作，存在客户认证壁垒。 2、 电子产品内部的功能性器件并不是一成不变，相反，随着以智能手机为代表的消费类电子产品在性能、功耗、散热、防尘防水等方面的日益提升的需求， 功能性器件同样向着功能集成化、多种材料复合等方向发展，对厂商的研发能力、制造能力都提出新要求。 3、近年来， 公司通过收购并购的方式陆续拓展通信领域、精密结构件、光学等新领域，将充分发挥公司在工艺制程、设备自动化等方面的深耕与积累，有望成为公司业绩增长新看点。 3、 潜在催化 海外大客户新品开发周期较长， 2020-2021 年公司处于新产品导入（NPI）阶段，随着未来新项目、新产品陆续量产落地，有望带动公司营收、盈利能力的持续提升。此外，下游终端产品创新不断，近年来，公司不断拓展通信、 VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务，有望成为公司业绩长期增长引擎。 【风险提示】 股票解禁：公司2021年9月非公开发行股票，将于2022年3月8日解禁，占总股本9.89%。 新产品导入，新业务拓展不及预期 消费电子市场需求疲软：市场需求疲软导致终端出货量不及预期 上游半导体供应链紧张情况加剧：以芯片为代表的上游供应链供给紧张格局加剧，一方面交付周期影响下游出货量，另一方面成本上升压低整体利润空间。 扩产进度低于预期： 2021 年公司设立惠州华阳通，同时计划购买惠州工业用地扩大 5G 通信领域的业务范围，进度低于预期将影响公司该部分业务拓展。 汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影

恒铭达(002947) 【事项】 2022年1月20日，公司发布2021年度业绩预告，预计2021年公司归母净利润2700万元-3400万元，同比下降67.6%-74.3%，剔除因股权激励计划形成的股份支付费用影响，公司于2021年实现的归母净利润同比基本持平。对应2021年四季度单季归母净利润为4671万元-5371万元，同比大幅上升97.8%-127.5%。 【评论】 新产品占比提升带动产品结构优化改善明显，有望推动公司营收增速与盈利能力持续增长。2021年下半年，凭借公司前期对消费电子行业的积极拓展，前期研发投入的成果得以显现，公司大幅优化了自身的产品结构、工艺水平，随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升，公司修复了前期因技术攻坚、产能受限的影响，实现了营业收入及利润的双增长。 大客户新产品开发周期较长，2020-2021年公司重点配合大客户进行新产品开发试产，营收增速及盈利能力短暂承压，随着下游新品量产释放，在2021年三季度公司实现营收拐点之后，我们看到2021年四季度公司利润拐点已经显现。 随着新产品占比的不断提升，工艺能力与运营效率的不断优化，预计公司营收增速以及盈利能力的提升延续。此外，下游终端产品创新不断，近年来，公司不断拓展通信、VR/AR/MR、新能源汽车等新领域、新业务，有望成为公司业绩长期增长引擎。 【投资建议】 我们此前预计公司2021年四季度单季营收2.99亿元，单季归母净利润为3998万元，根据公司2021年度业绩预告情况，通过获得客户高度认可以及新产品订单，公司成功达成阶段性战略目标，公司产品结构优化、生产规模及运营效率提升情况超出我们此前预期。随着新产品占比的不断提升，工艺能力与运营效率的不断优化，预计公司营收增速以及盈利能力的提升延续。因此，我们上调公司2021-2023年营收预测分别为9.68、13.23、17.39亿元，归母净利润分别为0.30、2.05、2.78亿元，EPS分别为0.17、1.17、1.58，对应PE分别为193、29、21倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 新产品导入、新业务拓展不及预期 消费电子市场需求疲软 上游半导体供应链紧张情况加剧 扩产进度低于预期 汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影响