小熊电器(002959) 事件：2024年4月8日，小熊电器发布2023年年报。2023年公司实现营收47.12亿元（同比+14.43%），归母净利润4.45亿元（同比+15.24%）。单季度来看，2023Q4公司营收13.94亿元（同比-1.79%），归母净利润1.30亿元（同比-11.13%）。 2023H2外销增长亮眼。1）分地区看，我们计算，2023H2公司内销收入21.37亿元（-0.92%），外销收入2.33亿元（+107.63%），其中外销亮眼增长，或得益于公司国内积累的品牌力、产品力、制造力等优势实现海外拓展。2）分产品看，2023H2电动类收入3.50亿元（+5.58%），电热类1.48亿元（-11.43%），锅煲类6.21亿元（+7.89%），壶类4.12亿元（-3.67%），西式电器类2.70亿元（-20.61%），生活小家电2.53亿元（+8,46%），电动类/锅煲类/生活小家电表现较好。 2023Q4盈利能力短期承压，费用端实现良好管控。1）毛利率：2023Q4公司毛利率31.83%，同比-5.86pct，或系低毛利地区及产品占比提升所致；2）净利率：2023Q4公司净利率9.31%，同比-0.96pct，降幅小于毛利率，系费用端实现良好管控；3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.91/2.59/2.65/-0.01%，分别同比-3.20/-1.08/-0.35/-0.16pct，降本增效成果显现。 投资建议：延续传统品类优势，布局新品类丰富产品矩阵，品牌升级及出海引领新增长，公司营收及业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为4.95/5.65/6.48亿元，对应EPS分别为3.16/3.60/4.13元，当前股价对应PE分别为16.40/14.37/12.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。

小熊电器(002959) 2023Q4业绩承压，关注新品周期+费用投放效率改善，维持“买入”评级2023年公司实现营收47.12亿元（同比+14.43%，下同），归母净利润4.45亿元（+15.24%），扣非归母净利润3.82亿元（+5.59%）。2023Q4公司营收13.94亿元（-1.79%），归母净利润1.3亿元（-11.13%），扣非归母净利润1.13亿元（-8.23%）。考虑到短期需求承压+行业竞争加剧，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元（2024-2025年原值为5.66/6.62亿元），对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为16.9/14.8/13.0倍。近期公司周年会上提出将持续聚焦品牌升级+规模大单品+全球市场，发布逐光系列高端套系等多款新品，建议关注新品周期+费用投放效率提升改善内销盈利，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。 2023H2母婴等其他小家电及外销延续增长态势，电动等品类增速有所放缓分品类，2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式小家电/生活小家电/其他小家电营收同比分别+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/+22.8%/+67.54%。2023H2同比分别+6%/-11%/+8%/-4%/-21%/+8%/+54%，2023H2母婴等其他小家电延续H1增长态势，电动/锅煲/壶类小家电增速有所放缓。分区域，2023年国内/国外营收分别为43.42/3.7亿元，同比分别+10.27%/+105.66%。2023H2同比分别-1%/+108%，2023H2外销延续H1增长态势。分销售模式，2023年线上/线下营收分别为38.66/8.46亿元，同比分别+9.88%/+41.18%。 销售结构变化+行业竞争加剧致毛利率承压，积极控费下Q4费用率有所改善2023年公司毛利率36.61%（+0.17pct），2023Q4毛利率31.83%（-5.86pct），单季度毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升。拆分上看，2023年国内/国外毛利率同比分别+0.53pct/-2.59pct，2023H2同比分别-1.08/-5.96pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率25.93%（+1.22pct），同比分别+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为21.14%（-4.79pct），同比分别-3.2/-1.08/-0.36/-0.16pct，2023Q4费用率有所改善。综合影响下2023年净利率9.45%（+0.07pct）、扣非净利率8.11%（-0.68pct），2023Q4净利率9.31%（-0.97pct）、扣非净利率8.12%（-0.57pct）。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

小熊电器(002959) 【投资要点】 公司发布2023年年报。公司2023年全年实现收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+5.59%；其中，Q4实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比-8.23%。 收入端，刚需品类贡献主要增量，新兴品类快速增长，外销实现同比翻倍增长。分产品看，公司2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电分别实现营收7.13/3.09/12.04/8.49/5.68/4.85/5.46亿元，同比+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/22.80%/67.54%，锅煲类及壶类贡献主要营收增量，新型品类中生活小家电及其他小家电增长较快。分地区看，2023年度公司国内及海外营收分别实现43.42/3.70亿元，同比+10.27%/+105.66%，公司海外业务持续拓展，海外营收实现快速增长。 利润端，公司积极推进降本控费、提质增效、实现精细化运营，持续推动业务数字化变革。2023年度公司实现归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.76%/7.06%/0.11%/3.03%，其中2023Q4,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.91%/2.59%/-0.01%，同比-3.20%/-1.08%/-0.16%。长期看好公司降本增效，提升费用投放效率。 【投资建议】 公司营收稳步提升，刚需优势品类增长，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司主流电商平台保持稳定，抖音等新兴电商平台贡献较大增量，海外渠道实现较高增速。我们预计2024-2026年归母净利润分别为515.80/579.48/647.89亿元，对应PE分别为16.41x/14.61x/13.06x，维持“增持”评级。 【风险提示】 全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。 原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。 行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格战。

小熊电器(002959) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收47.1亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长15.2%；实现扣非净利润3.8亿元，同比增长5.6%。单季度来看，Q4公司实现营收13.9亿元，同比-1.8％；实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%；实现扣非后归母净利润1.1亿，同比-8.3%。2023年公司实现现金分红1.9亿元，业绩分红率达到41.4%。 内销稳健增长。2023年公司小家电销量为4480万台，同比增长11.4%。分产品来看，公司电动类/锅煲类/壶类/西式家电类/生活小家电点/其他小家电分别实现营收7.1亿元/12亿元/8.5亿元/5.7亿元/4.9亿元/5.5亿元，分别同比+18.2%/+19.8%/+12.9%/-17%/+22.8%/+67.5%；分区域来看，公司内外销分别实现营收43.4亿元/3.7亿元，分别同比增长10.3%/105.7%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收38.7亿元/8.5亿元，分别同比+9.9%/+41.2%。 盈利能力稳中微升。公司2023年毛利率同比提升0.2pp至36.6%，其中电动类/锅煲类/壶类/西式家电类/生活小家电点/其他小家电毛利率分别为1.6pp/-0pp/-1.3pp/-0.3pp/-0.6pp/-0.3pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.8%/4%/0.1%/3%，分别同比+1pp/+0.3pp/+0.2pp/-0.3pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升0.1pp至9.5%。 逆势增长彰显潜力，自营比例不断提升。根据奥维云网数据，2023年厨房小家电零售额同比下降9.6%至549.3亿元，零售量同比下降1.8%至26543万台。厨房小家电行业需求有所承压，公司在此背景下实现逆势增长，彰显公司品牌价值与产品竞争力。此外，公司不断梳理销售渠道，自营比例持续提升，能够进一步增强公司消费者触达能力，实现精细化运营。 盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，自营比例持续提升，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司2024-2026年EPS分别为3.12元、3.50元、3.94元，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

小熊电器(002959) 核心观点 四季度经营略承压， 盈利环比有所改善。 公司 2023 年实现营收 47.1 亿/+14.4%， 归母净利润 4.5 亿/+15.2%， 扣非归母净利润 3.8 亿/+5.6%。 其中Q4 收入 13.9 亿/-1.8%， 归母净利润 1.3 亿/-11.1%， 扣非归母净利润 1.1 亿/-8.2%。 业绩略好于此前业绩预告值。 公司拟每 10 股派发现金股利 12 元，现金分红率为 42%。 受到国内消费环境的影响， 厨房小家电行业需求偏弱，公司 Q4 经营有所承压， 但净利率环比+1.2pct 至 9.3%， 盈利维持良好水平。 母婴个护及生活小电增长靓丽， 品类扩充有序进行。 公司 2023 年锅煲类厨房小电收入增长 19.8%至 12.0 亿， H1/H2 分别+35.9%/+7.9%； 壶类收入增长12.9%至 8.5 亿， H1/H2 分别+34.6%/-3.7%； 电动类收入增长 18.2%至 7.1 亿，H1/H2 分别+33.7%/+5.6%； 西式类收入下滑 17.0%至 5.7 亿， H1/H2 分别-13.4%/-20.6%； 电热类收入下滑 2.8%至 3.1 亿， H1/H2 分别+6.7%/-11.4%。公司厨房小电 H2 受行业及基数影响， 增速回落； 但重点发力的刚需品类如锅煲类、 壶类增长较快。 公司母婴个护及生活小电增长靓丽， 2023 年母婴个护收入增长 67.5%至 5.5 亿， H1/H2 分别+86.6%/+54.1%； 生活电器增长 22.8%至 4.9 亿， H1/H2 分别+43.6%/+8.5%。 公司 2024 年 3 月发布高端电饭煲、 洗烘一体机、 高速吹风机等新品， 逐步扩大用户覆盖面， 有望持续贡献增量。 海外营收翻倍增长， 国内扩展全域布局。 公司 2023 年海外收入增长 105.7%至 3.7 亿， H1/H2 分别+102.4%/+107.6%； 国内收入增长 10.3%至 43.4 亿，H1/H2 分别+23.8%/-0.9%。 公司国内扩展新兴电商及线下渠道， 线下开设 O2O品牌专卖店， 培育下沉核心店主和渠道经销商； 海外业务发展实现较大突破。 Q4 毛利率与费用率齐降， 盈利环比持续改善。 公司 2023 年毛利率同比+0.2pct 至 36.6%， Q4 毛利率同比-5.9pct 至 31.8%， 预计 Q4 毛利率变动主要与营销投放策略调整有关。 公司 Q4 费用率均有明显下降， 销售/研发/管理/财务费用率分别-3.2/-0.4/-1.1/-0.2pct 至 15.9%/2.6%/2.6%/-0.0%。公司 2023 年归母净利率同比+0.1pct 至 9.4%， Q4 净利率同比-1.0pct 至9.3%， Q4 净利率在高基数下有所回落， 但环比实现持续改善。 风险提示： 行业竞争加剧； 行业需求不及预期； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级 公司是我国创意小家电龙头， 持续向刚需厨电及个护家居小电拓展。 考虑到国内小家电需求情况， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润4.9/5.5/6.2 亿（ 前值为 5.6/6.4/-亿） ， 同比+9%/+12%/+13%； 摊薄EPS=3.11/3.48/3.92 元， 对应 PE=17/16/14x， 维持“买入” 评级

小熊电器(002959) 事件：公司2023年实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.26%；其中2023Q4实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，归母净利润1.3亿元，同比-11.08%。每10股派发现金红利12.00元（含税），分红率42%。公司年报实际归母净利润高于快报披露值（4.3亿）。 1.新兴品类、外销、线下渠道显著贡献收入增速 收入端，公司呈现稳步增长，除核心品类增长较好外，新兴品类、外销、线下渠道增速高于整体增长，收入占比有所提升。分品类看，23年公司主营的厨小品类中电动类/锅煲类/壶类表现较好，收入同比+18.2%/+19.8%/+12.9%；此外，生活小电/其他小电也有正向贡献，收入同比+22.8%/+67.5%，从收入结构看，新兴品类中生活小电/其他小电收入占比分别为10.3%/11.6%，同比分别+0.7/+3.7pct。其中23H2厨小品类中电动类/锅煲类收入同比+5.6%/+7.9%，电热类/壶类/西式电器表现较弱，收入同比-11.4%/-3.7%/-20.6%；此外，生活小电/其他小电正向贡献收入增速，同比为+8.5%/+54.1%，收入占比同比+0.4/+4pct。分地区看，23年公司内外销收入同比+10.3%/+105.7%，其中23H2内外销收入同比-0.9%/+107.6%，外销显著增长，外销收入占比接近10%，同比+4.9pct。分销售模式看，23年公司线下收入同比+41.2%，线下收入占比同比+3.4pct。 2.积极推进降本增效，利润水平环比提升 2023年公司毛利率为36.61%，同比+0.17pct，净利率为9.45%，同比+0.08pct；其中2023Q4毛利率为31.83%，同比-5.86pct，净利率为9.31%，同比-0.97pct。分品类看，23年电动类毛利率同比+1.55pct，其余品类毛利率同比均略有下降，其中壶类下降较为明显，同比-1.31pct。23H2电动类/锅煲类/壶类/西式电器/其他小电毛利率同比为-1/-4.6/-7.2/-3.1/-2.6pct。分地区看，23年国内毛利率同比+0.53pct，其中23H2同比-1.1pct。分销售模式看，23年线上/线下毛利率同比+1.07/-2.11pct。 利润端，公司主动优化营销渠道布局、提高运营效率，23Q4成效初现。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.76%、4.03%、3.03%、0.11%，同比+1.04、+0.28、-0.31、+0.21pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.91%、2.59%、2.65%、-0.01%，同比-3.2、-1.08、-0.36、-0.16pct。从净利率变化看，23Q3净利率为8.07%，23Q4为9.31%，环比+1.23pct。 3.公司应收款提升，现金流水平稳定 资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为30.21亿元，同比6.13%，存货为6.2亿元，同比-4.78%，应收票据和账款合计为1.57亿元，同比+136.63%，主要由于本期应收款未到结算期所致。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为76.58、8.54和44.47天，同比-10.58、+0.1和-5.03天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为6.85亿元，同比+11.64%，其中销售商品及提供劳务现金流入51.75亿元，同比+9.52%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，同比-25.96%，其中销售商品及提供劳务现金流入14.74亿元，同比-11.38%。 投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极 经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据 公司披露的年报情况，考虑到公司控费的节奏，我们暂不改变24-25年的预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.1亿元，对应PE分别为17.5x/15.6x/13.8x，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

小熊电器(002959) 事件：23年公司实现营业收入47.12亿元，同比+14.43%，实现归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。 Q4公司实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比-11.08%。 收入增长跑赢行业，海外收入实现翻倍，线下渠道快速增长。 厨房小家电：23年公司厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器收入分别为7.1/3.1/12.0/8.5/5.7亿元，分别同比+18.24%、-2.83%、+19.84%、12.85%、-16.99%，西式小家电销售下滑明显。 生活小家电：23年实现收入4.85亿元，同比+22.80%，占公司营收比例同比提升0.60pct至10.30% 其他小家电：23年实现收入5.46亿元，同比+67.54%，占公司营收比例提升3.68pct至11.58%。 分地区来看，23年公司国内外收入分别为43.42/3.70亿元，分别同比+10.27%、+105.66%，公司将国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司海外业务取得突破。 分渠道来看，23年公司线上线下收入分别为38.66/8.46亿元，分别同比+9.88/+41.18%。 盈利能力小幅改善。23年公司实现毛利率36.61%，同比+0.17pct，分品类来看，23年电动小家电毛利率同比提升1.55pct，锅煲类、壶类、西式小家电、生活小家电和其他小家电毛利率均有所下滑。 Q4公司实现毛利率31.83%，同比-5.86%，我们认为Q4毛利率的下降或与促销期间公司产品结构变化有关。 从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct，Q4费用率分别同比-1.88/-0.50/-0.25/-0.05pct。23年公司实现归母净利润率9.45%，同比+0.07pct，Q4尽管毛利率下滑明显，但受益于费用率的减少，Q4公司归母净利润率小幅下滑0.97pct至9.31%。 存货水平小幅下降，应收款大幅增加。 1）23年期末货币资金+交易性金融资产合计30.21亿元，同比+6%；应收票据及账款合计1.57亿元，同比+137%，应收票据及账款的大幅度增加主要原因为应收款未到结算期所致；期末存货合计6.20亿元，同比-5%；23年期末公司合同负债合计6082万元，同比+33%，主要因为预收客户的货款增加，体现了公司良好的收入增长潜力。 2）23年经营性活动产生的现金流净额为6.85亿元，同比+11.64%。分红：2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元，现金分红总额1.86亿元，分红率为41.86%。 积极布局新品类，期待公司海外业务放量。23年公司积极拓展咖啡机、宠物喂食机等新品类，不断寻找小家电行业新增量。在海外方面，公司聚焦欧亚市场，建立海外大客户体系，我们认为公司在品牌、产品和制造方面都具有一定的优势，海外市场有望成为公司未来发展的重要增长点 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为52.94/58.73/64.14亿元，分别同比+12.3/10.9/9.2%；归母净利润5.12/5.80/6.57亿元，分别同比+15.1/13.3/13.3%，对应PE为16.52/14.58/12.88倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

小熊电器(002959) 业绩简评 2024年4月8日公司披露23年报业绩预告，23年收入实现47.1亿元，同比+14.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+15.2%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.6%。其中，Q4实现营收13.9亿元，同比-1.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比-11.1%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长-8.2%。 经费分析 业绩符合预期，电动、锅煲、生活类小家电收入增长较快。23年公司在巩固优势品类的基础上，持续发力刚需品类，分产品来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式/生活/其他（个护母婴）小家电收入分别同比+18.2%/-2.8%/+19.8%/+12.9%/-17.0%/+22.8%/+67.5%，其中电动类、锅煲类、生活类、个护母婴类增长速度较快。分地区来看，国内收入同比+10.3%；国外收入同比+105.7%，占比提升至7.8%/+3.5pct。单Q4收入下滑主因消费意愿降低，行业需求趋弱以及公司收紧费用后，抖音等渠道增速放缓。 Q4盈利水平环比提升。23年公司毛利率为36.6%/+0.2pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.8%/4.0%/0.1%/3.0%，同比+1.0pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.3pct，销售费用率因行业竞争激烈、抖音渠道投入等略有上升，整体费用率维持稳定，23年公司净利率为9.5%/+0.1pct，单Q4归母净利率为9.3%，环比Q3提升1.2pct，看好公司精品化策略下长期经营提质增效。 盈利预测 预计公司2024-2026年实现归母净利4.9/5.7/6.4亿元，同比+9.4%/+16.0%/+13.4%，公司现价对应PE为17.4/15.0/13.2x，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。

小熊电器(002959) 投资要点： 公司发布23年快报。公司23年全年实现收入47.0亿元，同比14.2%，归母净利润4.3亿元，同比11.2%。其中23Q4实现收入13.9亿元，同比-2.4%，实现归母净利润1.14亿元，同比-21.8%。 盈利能力逐季度恢复。公司23年全年归母净利率为9.1%，其中23Q4为8.2%，环比23Q3略有提升。若考虑非经常性因素，经过我们测算，公司23Q4的扣非净利润率为6.8%，相对于23Q3的6.4%亦有所提升。 盈利预测及投资建议。公司品牌战略升级，拓展刚需类厨房小家电产品及非厨房类小家电，产品结构持续优化，我们认为公司具备广阔发展空间，我们预计公司2023年-2025年实现归母净利4.3亿元、4.91亿元，5.59亿元（原为4.62亿元、5.55亿元，6.43亿元），同比增长11%、14%、14%，行业竞争激烈，公司加大投放力度，使得盈利能力短期承压有所下降。参考可比公司估值水平，给予公司24年25倍PE估值（原为2023年25x），对应目标价78.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示。终端需求不佳，品牌竞争激烈。

小熊电器(002959) 事件： 公司发布2023年业绩快报： 2023年公司实现收入47.03亿元，同比+14.22%；归母净利润4.30亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润3.64亿元，同比+0.50%。其中，2023Q4公司实现收入13.85亿元，同比-2.40%;归母净利润1.14亿元，同比-21.83%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-23.23%。受下游消费需求较弱影响，公司Q4收入、业绩短期承压。 收入表现优于行业 2023年公司收入同比+14.22%，表现优于行业整体，主要系公司持续做强大众品类，做大新兴品类所致，据奥维云网数据显示，厨房小家电整体零售额为549.3亿元，同比-9.6%，零售量为26543万台，同比-1.8%，其中线上零售额为422亿元，同比-10.7%；线下零售额为127亿元，同比-6.0%，行业表现整体承压。 Q4归母净利率环比提升 2023Q4公司归母净利率为8.23%，同比-2.05pct；环比+0.16pct，预计Q4双十一大促费用端投入加大，净利率同比下滑，另外，公司不断优化营销渠道布局、提高运营效率、加大管理变革和数字化投入等，预计盈利能力有望提升。 投资建议： 我们看好公司产品精品化战略转型以及“抖音”等线上新兴营销渠道布局，品牌影响力及竞争力有望持续提升，预计公司2024-2025年归母净利润分别4.87/5.48亿元，同比分别+13.21%/+12.46%，对应PE分别为18/16倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅波动风险。