侨银股份(002973) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入39.14亿元，同比减少0.74%；归母净利润2.89亿元，同比减少8.71%。 25年一季度公司收入9.36亿元，同比减少4.32%；归母净利润0.68亿元，同比减少29.73%。 加大AI方向研发。24年公司研发投入0.45亿元，推动低碳化、智能化、云联化研发方向。主要研发项目包括AI识别智能巡检终端的研究、AI可视化视觉传感器的研究、人工智能无人清扫车的研究、室外开放道路无人机器人控制系统的研究。 探索资源投入机器人方向。公司成立西部侨银数智科技（重庆）有限公司，自主研发城市服务人工智能机器人，并实现在广州等地进行试点应用，完善公司“数智城市服务”模式。联合国家智能网联院士工作站等团队，在智能网联（无人驾驶）、AI+智能作业机器人等领域开展相关技术与应用研究。 夯实主业，在手订单充足。2024年，公司百城版图持续扩张，新进入临沂、重庆、鄂尔多斯、无锡、开封、忻州6个重点城市，在物业、人工智能装备、科技服务、再生资源循环利用等领域实现突破性发展。截止至2024年12月31日，公司在手待执行订单420亿元。 投资建议：公司在手订单充足，研发投入AI及机器人方向。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.81/0.87/0.99元，给与买入评级。 风险提示：转型力度不及预期；行业竞争加剧。

侨银股份(002973) 业绩概况：2024年上半年，公司实现营业收入19.46亿元，同比-2.63%；归母净利润1.72亿元，同比-13.68%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+4.1%。环卫订单增长，版图持续扩张，品牌实力优越 2024H1公司新增中标总金额35.85亿元，同比增长73.57%，年化金额4.42亿元，同比增长4.56%。截止24年6月30日，公司在手待执行订单总额超462亿元。区域分布方面，华东地区新中标金额占比60.23%，业务版图持续扩张。近期，公司圆满完成第十五届世界经济论坛新领军者年会暨2024大连夏季达沃斯论坛等多项大型活动环卫保障任务，再次验证公司优越的品牌实力。 扣非归母净利润同比增长4.1%，降本增效成果显著 公司当期非经常性损失相对较多：1、非流动资产报废损失增加，上半年非流动资产报废损失1020万元，同比增长577万元。2）计入当期的政府补助同比减少207万元。扣非归母净利润同比增长，公司经营能力依然可观。 公司内部应用平台数字化不断加速，推进人员管理规范化，区域责任制达标额达101.12%，管理效率同比提高1.01%。公司积极整合各方优势，共同打造“数智城市研究院”，专注于城市全维度全生命全周期综合管理场景的AI技术深度赋能。数字化的应用有助于公司降本增效，上半年公司毛利率26.23%、净利率8.89%，较去年全年分别增长0.2pct、0.55pct；管理费用1.16亿元，同比下降16.77%，经营效率持续提升。 现金回款承压，期待未来伴随地方政府化债得到改善 截至2024年6月30日，公司应收账款总额24.34亿元，较上年末增长2.77亿元；合同资产9.34亿元，较上年末增加1.84亿元。受个别项目业主项目考核结果延缓出具等原因，公司回款出现一定承压。 但公司回款改善相对可期：1）截止2024年6月30日，公司最大欠款方欠款占公司全部应收账款&合同资产的比重达18.94%，有且仅有此一家客户欠款规模超过1亿元。2）公司客户多为政府部门，信用较好，回款相对有保障。3）账龄1年以内的应收账款占比超60%，账龄总体可控。我们认为，伴随地方政府化债推进，不排除公司应收类科目未来有一定的积极表现。 投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润为3.10、3.47、4.31亿元，同比分别-2.23%、11.99%、24.35%；摊薄EPS分别为0.76、0.85、1.06元，8月30日股价对应PE分别为11.24、10.04、8.07倍。24/25年的盈利预测前值分别为4.13、4.69亿元，下调原因系公司应收账款增长较多、信用减值有一定增长。维持公司“增持”评级。 风险提示：应收账款回款不佳需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利下降的风险；定增发行失败的风险；新增订单不及预期的风险；人力成本上升的风险

侨银股份(002973) 公司概况：二十余年深耕行业，“@城市”探索全域综合治理 公司2001年成立，深耕行业二十余年，业务立足广州、辐射全国，服务范围覆盖全国26个省、近100个城市。公司战略持续迭代升级，从“人居环境综合提升”到“城市大管家”再到子战略“@城市”，公司不断深化战略内涵，探索城市全域综合治理。2022年，公司环卫业务实现营收39.4亿元，同比+18.61%。 行业趋势：政策利好持续释放，市场容量有望提升 政策方面，中央政策引导行业拓展，地方“创城创卫”持续发力。近年来，环卫行业相关政策整体的发展特点为：环卫服务业务范围扩容、环卫要求细化、政策鼓励社会资本投入、智慧环卫迎来机遇等。公司前瞻性布局“城市大管家”战略，符合当前政策导向，在新的环卫服务需求下仍具有较强的竞争优势。 市场方面，行业市场化程度加深，在需求侧，伴随经济的发展，人民对生活质量的要求不断提高，带动环卫行业的高质量发展。近年来，政府更加倾向于通过一体化打包方式将项目进行招标，未来环卫行业市场化容量仍有望进一步提升。 竞争优势：战略前瞻指引，订单持续领跑，智慧平台赋能 发展战略：公司围绕“城市大管家”核心战略进行发展，提升城市管理作业效率、降低公共服务成本。近年来“城市大管家”战略持续助力公司订单增长，推动非传统业务多项开花，实施效果显著。同时公司进行战略深化，2022年提出的“@城市”子战略实现全域治理和智慧城市建设双赋能。 业务拓展：2020-2022年，公司环卫中标金额均位居行业第一，订单拓展持续发力，中标金额领跑行业。分区域来看，公司省外业务持续增加，业务布局辐射全国。我们认为公司订单增长能够保持领跑主要得益于：“城市大管家”战略布局的领航作用、公司品牌和规模效应、公司的区域布局和人才管理等优势。 经营效率：近三年公司车人比率不断提高，机械化程度提升超3倍。同时公司注重智能化系统开发，公司以智慧环卫服务和智慧城市管理为核心，开发了“@城市”管理云平台，数字化驱动创新发展，推进管理运营精细化、高效化。 盈利预测与公司估值 我们预计公司2023-2025年可实现营业收入44.87、50.18、56.56亿元，同比分别增长13.45%、11.84%、12.72%；可实现归母净利润3.71、4.13、4.69亿元，同比分别增长18.06%、11.24%、13.41%。综合考虑公司在战略布局和资源禀赋上的领先优势，我们给予公司15倍PE（FY2023）估值，对应目标市值为55.7亿元，对应目标价13.63元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：定增发行失败的风险；新增订单量不及预期的风险；应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业税费优惠政策调整的风险；行业竞争加剧，增量项目利润率下行的风险；人力成本上升的风险；项目合同期满后不能延续的风险。