安宁股份(002978) Q3业绩环比改善，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收13.59亿元，同比下降1.26%，实现归母净利润6.83亿元，同比下降4.04%。其中，2024Q3公司实现营收5.14亿元，同比下降3.39%，环比增长28.34%，实现归母净利润2.44亿元，同比下降8.66%，环比增长17.42%。考虑到钒钛铁精矿景气度不及预期，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.37（-1.26）、10.06（-0.85）、12.19（-1.52）亿元，EPS分别为2.34（-0.31）、2.51（-0.21）、3.04（-0.38）元，当前股价对应PE分别为12.5、11.6、9.6倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。 量价拆分：预计Q3钛精矿、铁精矿价格环比有所下滑，但销量或有所提升据百川盈孚数据，2024Q3钛精矿（TiO2≥47%）市场均价分别为2379元/吨，环比Q2下降25元/吨，钛精矿景气高企、价格整体维持稳定。另据Wind数据，2024Q3公司毛利率为65.29%，环比Q2下降4.04pcts，我们预计毛利率下降或主要系公司另一产品钒钛铁精矿价格下降所致。同时，从营收角度来看，2024Q3公司营收5.14亿元，环比增长28.34%，在公司两大产品钛精矿与钒钛铁精矿价格不同程度下滑的背景下，公司营收环比增长或主要系产品销量提升所致。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。 定增获批，公司钛材项目稳步推进 10月20日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》，此次定增募集资金总额不超过17.04亿元（含），扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

安宁股份(002978) 2023年业绩小幅承压，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.56亿元，同比-7.01%，实现归母净利润9.36亿元，同比-14.46%。同时，2024Q1公司实现营收4.45亿元，同比+0.03%，环比-7.06%，实现归母净利润2.30亿元，同比-0.57%，环比+2.50%。考虑到公司钛材项目投产或将推迟，我们维持2024年、下调2025年并新增2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.63、10.91（-3.84）、13.71亿元，EPS分别为2.65、2.72（-0.96）、3.42元，当前股价对应PE分别为12.7、12.4、9.9倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。 量价拆分：2023年钛精矿量价齐跌、铁精矿量减价增，使得公司业绩承压 销量方面，据公司公告，2023年公司钛精矿、铁精矿销量分别49.30万吨、110.44万吨，分别同比-3.90%、-20.24%。吨盈利方面，2023年公司钛精矿吨不含售价2331元，同比-3.1%，吨毛利1783元，同比-8.1%，毛利率76.5%，同比-4.13pcts。2023年公司铁精矿吨不含税售价630元，同比+16.8%，吨毛利319元，同比+7.8%，毛利率50.63%，同比-4.24pcts。据百川盈孚数据，2024年初至今钛精矿小幅上涨，2024Q1、2024Q2钛精矿（TiO2≥47%）均价分别为2365、2416元/吨，分别较2023Q4上涨0.76%、2.91%，钛精矿价格上行或为公司贡献部分业绩增量。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。 公司资源储量丰富，钛材项目有望打开远期成长空间 据公司公告，截至2023年末公司保有矿石量约2.53亿吨，其中：（1）公司采矿权范围内保有工业品位铁矿石资源量约1.85亿吨，TFe品位29.46%，伴生TiO2的量约2228万吨，TiO2品位12.02%，伴生V2O5的量约50万吨，V2O5品位0.27%。 （2）保有低品位铁矿石量6806万吨。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

安宁股份(002978) 2023Q3公司业绩环比改善，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收13.77亿元，同比下降8.81%，实现归母净利润7.12亿元，同比下降18.27%。其中，2023Q3公司实现营收5.32亿元，环比增长33.00%，实现归母净利润2.68亿元，环比增长26.42%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.84、10.63、14.75亿元，EPS分别为2.45、2.65、3.68元，当前股价对应PE分别为13.6、12.6、9.0倍。公司积极参与横向并购活动，同时钛材项目也有望为自身打开远期成长空间，维持“买入”评级。 2023Q3钛精矿价格维持稳定，铁精矿盈利有所改善 钛精矿方面，据百川盈孚数据，2023Q3国内钛精矿季度均价（47%品位）为2309元/吨，较Q2环比下降0.99%，钛精矿价格整体保持平稳。铁精矿方面，公司钒铁铁精矿产品属于铁矿石中的小众品种，其价格整体走势与铁矿石基本一致。据百川盈孚数据，2023Q3国内铁矿石进口季度均价为867元/吨，较Q2环比增长5.19%。另外根据Wind数据，2023Q3公司销售毛利率为67.96%，环比Q2提升1.93pcts，在钛精矿价格维稳背景下，其或主要受益于钒钛铁精矿盈利改善。展望未来，我们认为钛精矿供需格局依旧偏紧，其价格仍有望维持高位。同时伴随增发一万亿国债与新一轮“房改”的推进，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑。 公司积极参与横向并购活动，钛材项目也有望打开远期成长空间 2022年11月15日，公司发布公告，拟与振兴基金、丝路基金组成投资联合体参与经质矿产、鸿鑫工贸破产重整投资人招募。根据京东拍卖消息，经质矿产及其关联企业实质合并重整案管理人将于2023年11月7日10时至2023年11月8日10时止在京东拍卖破产强清平台进行公开拍卖重整投资人资格活动。据公司公告及四川省自然资源厅消息，经质矿产名下核心资产为小黑菁经质铁矿采矿权，该矿山资源量6997万吨，原矿生产规模260万吨/年。公司积极参与横向并购，或将进一步增加公司资源储量与产能规模。此外，公司年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目正稳步推进中，未来有望为自身打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

安宁股份(002978) 2023Q2公司业绩小幅承压，看好产业链延伸战略，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，实现营业收入8.45亿元，同比下降21.45%，实现归母净利润4.44亿元，同比下降32.34%。其中，2023Q2公司实现营收4.00亿元，环比下降10.24%，实现归母净利润2.12亿元，环比下降8.25%。考虑到钛精矿、海绵钛价格不及预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.84（-2.80）、10.63（-2.76）、14.75（-5.62）亿元，EPS分别为2.45（-0.70）、2.65（-0.69）、3.68（-1.40）元，当前股价对应PE分别为14.0、13.0、9.4倍。我们看好公司产业链延伸战略，未来钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量，维持“买入”评级。 2023H1钛精矿价格维持稳定，铁精矿价格有望上行 钛精矿方面，根据公司公告，2023H1公司钛精矿板块实现营收5.47亿元，毛利率77.09%，贡献毛利4.22亿元。从价格来看，根据百川盈孚数据，2023年1-6月国内钛精矿市场均价（高品位与低品位钛精矿均价）达到2015元/吨，其中Q1、Q2分别为2014元/吨、2016元/吨，钛精矿价格整体保持平稳。铁精矿方面，根据公司公告，2023H1公司钒钛铁精矿板块实现营收2.92亿元，毛利率45.37%，贡献毛利1.33亿元。2023H1受下游需求疲软影响，钒钛铁精矿价格基本处于周期底部。目前公司钒钛铁精矿产品直接对下游客户销售，销售报价中并未完全体现钒铁钛精矿里所含有的钒元素的价值。而下游客户以钒铁钛精矿为原料，在炼钢过程中，利用钒渣进行提钒，可以获得额外收益。展望未来，我们认为伴随钒价的上涨，公司钒钛铁精矿产品也或将随之得到价值重估。 看好公司产业链延伸战略，钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量 根据公司公告，公司拟投资建设“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，项目总投资72亿元。该项目建设内容涵盖“钒钛磁铁矿—海绵钛—钛锭、钛板—能源级钛（合金）材料”全产业链。公司钛材项目电力、原材料等成本优势显著，未来伴随项目的逐步落地，公司业绩有望迎来集中释放。 风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

安宁股份(002978) 事件：公司发布2023半年报：2023上半年，公司实现营收8.45亿元，同比下降21.45%；归母净利润4.44亿元，同比下降32.34%；2023Q2，公司实现营收4.00亿元，同比下降16.90%、环比下降10.24%；归母净利润2.12亿元，同比下降29.72%、环比下降8.25%。 点评： 下游需求不及预期，公司矿石价格均价下滑。销售量和销售价格减少，公司营业收入同比下降。（1）钛精矿：钛精矿价格小幅震荡，2023H1营业收入为5.47亿元，同比下降18.82%。（据百川盈孚，2022Q1、2022Q2、2023Q1、2023Q2钛精矿价格分别为2157、2107、2014、2016元/吨）（2）铁精矿：铁精矿价格低于公司预期，2023H1营业收入为2.92亿元，同比下降25.95%。（据wind，中国北方铁矿石价格指数2023H1为118.3美元/吨，同比下跌15.36%）。分季度来看，受宏观环境影响，2023Q2公司营业收入4.00亿元，同比下降16.90%，环比下降10.24%；毛利润为2.64亿元，同比下降25.15%，环比下降9.56%；毛利率为66.04%，同比下降7.28pct，环比增长0.49pct；净利率为53.16%，同比下降9.70pct，环比增长1.15pct。净利率环比增幅大于毛利率环比增幅，主要系公司Q2所得税环比减少约2000万至2089万元。 “钛六”项目与“磷酸铁”项目进展顺利，公司向下游积极延伸。安宁钛材投资建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目和安宁新能源投资建设年产5万吨磷酸铁项目目前手续审批均已完成，已进入开工建设阶段，正按照计划稳步推进中。 钛矿价格坚挺，铁矿价格有望回升。受限于宏观经济环境及市场行情，公司钛精矿下游钛白粉市场需求下滑，对钛精矿市场产生了一定的消极影响。但是海外钛矿在资源枯竭、上半年无新增项目的背景下，遇到南非电力断供及突发性维修影响，大多下调年度生产预期，钛矿供给刚性给予价格支撑。铁精矿未来随着大环境好转，国家钢铁产业政策、宏观经济提振政策逐步落实落地，基建项目陆续动工，或将增加含钒钢材的需求量，价格有望上涨。 盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进度，我们预计公司2023-2025年公司归母净利分别为10.80、12.62、17.22亿元，EPS为2.69、3.15、4.29元/股，截止8月24日收盘价对应的PE为11x、10x、7x，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济不景气，钛精矿和铁精矿价格持续下跌，公司新建项目进度不及预期。

安宁股份(002978) 2023Q1公司归母净利润环比小幅增长3.45%，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，实现营业收入4.45亿元，同比下降25.12%，实现归母净利润2.32亿元，同比下降34.58%，环比增长3.45%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为12.64亿元、13.39亿元、20.37亿元，EPS分别为3.15元、3.34元、5.08元，当前股价对应PE分别为10.9倍、10.3倍、6.8倍。我们看好钛材项目有望为公司贡献重要的业绩增量，维持“买入”评级。 2023Q1钛精矿价格小幅提涨，铁精矿价格有望底部反弹 2023年至今，伴随下游补库及终端需求的改善，钛白粉价格已经经过多轮提涨，行业盈利水平也有所修复。根据公司公告，2023Q1公司投资净收益0.02亿元，环比由负转正（2022Q4为-0.10亿元），这可能主要由于子公司东方钛业钛白粉业务盈利好转。与此同时，受益于钛白粉需求的逐步复苏，上游钛精矿环节依旧维持供需紧张态势，钛精矿价格也随之小幅提涨。根据百川盈孚数据，2023Q1国内钛精矿市场均价（高品位与低品位钛精矿均价）达到2014元/吨，较2022Q4均价环比增长2.99%。铁精矿方面，当前钒钛铁精矿价格基本处于周期底部，未来伴随国内地产行业的边际改善与基建投资的继续增长，钢铁需求有望得到有力支撑，钒钛铁精矿价格也有望底部反弹。 钛材项目成本优势显著，有望为公司业绩贡献重要增量 根据公司公告，公司拟投资建设“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，项目总投资72亿元。该项目建设内容涵盖“钒钛磁铁矿—海绵钛—钛锭、钛板—能源级钛（合金）材料”全产业链，预计2024Q4建成投产。我们认为，公司钛材项目具备原材料钛精矿完全自供、电力成本较低且供应充足、规模优势、全流程生产等诸多成本优势。作为公司向钒钛磁铁矿产业链下游延伸的重要一步，钛材项目未来有望为公司业绩贡献重要增量。 风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

安宁股份(002978) 深耕钒钛磁铁矿产业，钛材项目前景可期，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕钒钛磁铁矿产业，现有产品钛精矿价格易涨难跌、钒钛铁精矿价格也有望底部反弹。展望未来，公司“年产6万吨钛材项目”进展顺利，有望助力公司新一轮腾飞。此外，公司拥有丰富的钒钛磁铁矿资源以及相应的提钒技术储备，未来也或将充分受益于钒价上涨。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为12.64、13.39、20.37亿元，EPS分别为3.15、3.34、5.08元，当前股价对应PE分别为11.9、11.2、7.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 钛精矿：供需格局偏紧，钛精矿价格易涨难跌 供给端，国内钛矿产能集中于攀西四大矿企，其中除龙佰集团外，其余企业暂时未公布扩产计划。海外方面，目前在建产能仅有Ranobe项目及Thunderbird项目。此外，部分海外矿山经过长期开采以后，正在面临资源枯竭的问题。需求端，钛精矿需求以钛白粉为主，伴随全球经济不断发展，钛白粉下游应用仍有望继续保持温和增长态势，钛精矿需求也有望随之不断受益。整体来看，钛精矿供需格局偏紧，价格易涨难跌。 铁精矿：价格处于周期底部，未来有望逐步反弹 钒钛铁精矿为铁矿的小众品种，其价格走势与普通铁矿基本一致。从终端钢铁的下游消费结构来看，2021年建筑、机械与汽车分别占比49%、17%、7%。当前钒钛铁精矿价格基本处于周期底部，展望未来，伴随国内地产行业边际改善与基建投资继续增长，钢铁需求有望得到有力支撑，钒钛铁精矿价格或将底部反弹。 钛材项目：需求驱动成长，公司钛材项目前景可期 行业层面：钛材需求增长迅速，2020-2021年国内钛材消费量达到9.36、12.45万吨，分别同比增长35.94%、32.98%。供给端，目前国内海绵钛在建/拟建产能累计达到15.5万吨/年，尽管新增产能较多，但伴随以化工、航空航天领域等终端需求加速释放，新增产能有望逐步得到消化，海绵钛及钛材盈利水平或将继续维持相对高位。公司层面：公司“年产6万吨钛材项目”成本优势显著（包括钛精矿自给、电价较低、全流程生产等），未来有望为公司贡献关键的业绩增量。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产不及预期等。

安宁股份(002978) 事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入19.96亿元，同比下降13.35%；实现归母净利润10.95亿元，同比下降23.72%。2022Q4公司实现营业收入4.86亿元，同比增长6.29%；实现归母净利润2.24亿元，同比下降8.82%。 点评： 下游不景气导致铁精矿下跌，公司业绩承压。受房地产及基建项目开工不及预期影响，公司2022年钒钛铁精矿销售价格下跌25.08%至539元/吨，销量下降2.22%至138万吨，毛利率下降10.97pct至55%，拖累公司整体营收与净利润。钛精矿方面虽然下游钛白粉行业增长不及预期，但公司钛精矿2022年销售价格逆势上涨1.76%至2406元/吨，销量小幅下降8.02%至49.3万吨，钛精矿全年毛利率81%。分季度来看，公司2022Q4营收同比增长6.29%至4.86亿元，但受毛利率同比增长11.11pct至67.41%，盈利能力边际好转。不过受销售费用记账规则改变和东方钛业净利润下降导致公司投资收益降低影响，公司2022Q4的净利率同比下降7.63pct至46.05%，归母净利润同比下降8.82%至2.24亿元。 公司秉承“横向并购、纵向延伸产业链”的发展战略进行布局。6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目一部分为小颗粒级海绵钛，直接对外销售；一部分加工成为钛锭、钛板等标准的钛材产品对外销售，项目现处于建设前的手续审批阶段，正按照计划稳步推进中，公司预计动工建设起24个月后可投产。5万吨的磷酸铁项目已完成审批，进入主体厂房建设阶段。该项目充分利用参股公司东方钛业的副产物硫酸亚铁，以及四川、云南两省丰富的磷矿资源，再辅以攀西地区丰富的绿电资源，公司预计未来碳达峰、碳中和征收的碳税不会增加公司成本，与非绿电企业比，优势更加明显。另外近几年一直在研究从钒钛磁铁矿中直接提钒的相关技术以及钒电解液的制备技术，未来会根据钒产业发展情况，产业政策等适时启动钒相关的项目。此外，公司计划参与经质矿产公司的破产重组，其拥有的小黑菁经质铁矿与安宁的潘家田铁矿同属一个矿脉、相同矿种，如果整合成功，可以增加公司资源储量，未来有望提升公司盈利水平，使资源价值达到最大化。 2023年钛矿高位运行，公司业绩稳定向好。根据涂多多预测，2023年全球钛白粉市场新增产能预计90万吨左右，而全球钛矿资源并无较多增量，根据我们统计，2023-2025年全球钛矿新增项目有：①Image的Atlas项目计划2024Q1投产，年产24-26万吨的钛铁矿；②BlueJay的Dundas项目计划建设44万吨/年的钛铁矿，目前处于可研阶段；③Sheffied的31.5万吨/年的钛铁矿项目预计2024年投产；④龙佰集团计划在“十四五”末期实现年产钛精矿248万吨。综上，新增钛矿项目量远不及新增钛白粉项目量，我们预计钛矿价格未来有支撑，或将维持在2500元/吨的价格水平。另外随着未来基建项目陆续开工，以及预期钒产品涨价，钒钛铁精矿价格或将反弹。 盈利预测与投资评级：根据公司项目建设进度，我们预计公司2023-2025年公司归母净利分别为12.63、14.97、15.25亿元，EPS为3.15、3.73、3.80元/股，截至3月29日收盘价对应的PE为12x、10x、10x，维持公司“买入”评级。 风险因素：募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险；募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险；钛矿价格下滑。

安宁股份(002978) 事件：公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入4.34亿元，同比下降31.22%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降49.75%；实现扣非归母净利2.16亿元，同比下降48.79%；EPS为0.53元/股，同比下降49.76%。 点评： 疫情影响下公司钒钛铁精矿量价齐跌拖累公司业绩。公司2022Q3营收与归母净利润分别同比下降31.22%和49.75%至4.34亿元和2.14亿元，2022年1-9月归母净利润同比下降26.79%至8.71亿元，主要系在疫情严峻的环境下，公司继续受下游房地产及规划的基建项目开工不及预期影响，钒钛铁精矿价格同比出现较大幅下滑。同时公司销售产品运输也受到疫情影响，销售量有所降低，量价齐跌导致公司Q3收入与利润出现下滑。 公司横向拓展与纵向延伸战略稳步推进中。公司6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目现处于建设前的手续审批阶段，由初步规划的5年建设周期缩短为2年建设期，投资额由100亿元降低至72亿元。公司已掌握了规模化生产海绵钛及钛材的先进技术，钛材项目将助力公司实现“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化的产业链布局，提升公司的整体竞争力和盈利能力，并且重塑行业格局，拓展氢能及石油开采领域钛材产品的规模化应用。公司5万吨的磷酸铁项目已完成审批，进入开工建设阶段，按照公司规划，预计明年下半年投产。新能源景气周期下，磷酸铁价格不断提升，盈利能力不断增强。 钛矿盈利能力稳定性较强，可给予公司业绩支撑。据钛资讯，国内钛矿自2021年3季度起维持在2500元/吨左右的高位，进入2022Q3，钛矿价格略有松动，但下降幅度较小，安宁股份2021年钛矿均价为2387元/吨，2022年1-9月钛矿均价为2390元/吨，均价稳定。同时海外钛矿受品位下降和资源枯竭影响供应紧张，叠加疫情海运干扰，进口钛矿价格高位坚挺，国内钛矿作为替代品价格有支撑，因此我们认为未来钛矿价格或将继续维持高位，给予安宁股份业绩支撑，对冲铁精矿价格下滑风险。 盈利预测与投资评级：不考虑募投项目贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为12.73、14.69、15.49亿元，EPS为3.17、3.66、3.86元/股，截至10月26日收盘价对应的PE为11x、10x、9x。考虑钛精矿价格长期高位运行、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁项目投产后的业绩贡献，维持公司“买入”评级。 风险因素：募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险；募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险；钛矿价格下滑。

安宁股份(002978) 事件：公司9月29日公告，公司拟非公开发行募集资金不超过50亿元，用于建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，具体建设内容包括：海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭生产线等。项目建设总投资72亿元，建设期为2年。 点评： 钛材项目缩短建设期，投产后公司业绩有望大幅增长。公司4月2日公告拟投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，计划分三期投资建设，全部建设周期5年。本次定增预案将该项目此前的三期规划合并为一期，建设期缩短至2年，投资额降低至72亿元。公司测算，本项目完全达产后预计实现年均销售收入56.89亿元、年均净利润17.96亿元。公司2021年归母净利为14.35亿元，该项目达产后公司业绩预计在当前基础上至少可翻倍。 凭借资源优势，构筑矿材纵向一体化产业。公司从事钒钛磁铁矿综合利用超过二十年，是中国钛原料生产销售龙头。未来公司将立足攀西，横向并购资源、纵向延伸产业链、致力成为具有国际影响力的钒钛材料生产企业。经过长期的技术研发投入，公司已掌握了规模化生产海绵钛及钛材的先进技术。本次募投项目将助力公司实现“钛矿-钛（合金）材料”纵向一体化的产业链布局，提升公司的整体竞争力和盈利能力，同时也符合攀枝花地区打造世界级钛金属生产基地和世界级钛材工业基地的战略规划。 重塑钛材行业格局，拓展钛材应用领域。中国钛材生产企业众多，但市场集中度低，缺乏规模化的大型企业。特别是当前国内中游海绵钛生产企业与下游钛加工材企业分离，缺乏类似俄罗斯VSMPO-AVISMA公司这样大型全流程的钛材生产企业。同时，海绵钛的供给稳定性与产品价格波动性，对下游钛材及终端应用市场开发产生负面影响，导致中国钛材产业大而不强，技术集成度低。公司具备矿产资源及能源优势，本次募投项目将按照全球最大单体工厂设计建造，实现规模化降本增效，同时将大幅提高以钛锭为主的钛材产品市场供给能力，重塑行业格局，保障下游终端客户的原材料供给稳定性，有利于实现氢能及石油开采等能源领域钛材产品规模化应用。 盈利预测与投资评级：不考虑本次募投项目贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为14.83、17.78、19.83亿元，EPS为3.70、4.43、4.94元/股，当前股价对应的PE为9x、8x、7x。考虑钛精矿价格长期高位运行、钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁项目投产后的业绩贡献，维持公司“买入”评级。 风险因素：募投项目建设进度及新增折旧可能导致业绩不能达到预期的风险；募投项目所需土地使用权证及环评批复尚未取得的风险。