北摩高科(002985) 报告摘要 深耕刹车制动领域，产业布局迈向高端。北京北摩高科摩擦材料股份有限公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，多种型号主导产品已经定型列装部队。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。目前，公司已经实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，盈利能力有望持续提升。 航空制动门槛高，竞争格局相对稳定。飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）均属于航空着陆系统中的重要组成部分。飞机刹车控制系统不仅是保障飞机起飞、着陆安全的关键机载系统，而且是与发动机并列属于飞机寿命期使用成本最大的两个系统。飞机刹车控制系统及机轮由于其产品性能要求高，且生产工艺极其复杂，目前国内仅有少数几家企业能生产该类产品，竞争格局相对稳定。公司产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备，飞机刹车控制系统及机轮产品在已经定型及列装的军机机型上具有先发优势，未来或直接受益于军机增量市场和存量维修保障市场的高景气。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为3.90亿元、5.82亿元、7.55亿元，EPS为1.17元、1.75元、2.28元，对应PE为29倍、20倍、15倍，给与“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；产品交付进度不及预期。

北摩高科(002985) 核心观点： 事件： 12 月 13 日， 实控人和两位高管大幅增持公司股份合计 311.71 万股，增持均价 33.37 元， 增持比例 0.939%，是年内第二次增持。 实控人和高管积极增持，彰显公司发展信心。 继 23 年 5 月份实控人增持 50万股以来， 12 月 13 日， 实控人再次大幅增持公司股份约 281.8 万股，实现年内两次增持，增持均价约 34.55 元，增持比例达 1%。若再加上 22 年 8 月份的首次增持，董事长合计增持比例达 1.242%，合计增持均价 36.93 元。此外，两位高管加入 12 月 13 日的增持行动，合计增持 29.88 万股。 公司实控人和高管积极增持公司股份，彰显管理层对公司发展的坚定信心。 刹车盘业务作为公司盈利基本盘， 民航市场拓展效果显现， 增量可期。 刹车盘业务是公司基本盘和利润的重要来源，具有明显的耗材属性，军航需求具有周期性。 随着军航补库需求的再次增强， 24 年军航刹车盘业务将迎大幅增长，预计 24 年收入逾 1.5 亿元。 随着民航自主可控要求的提升，公司积极拓展刹车盘在民航市场的应用，效果显著。 2022 年初， 公司与海航航空和祥鹏航空签订十年航材采购供货协议，当年收入实现从 0-1 的跨越。随着民航复苏和国际民航需求释放， 23 年以来，公司民航刹车盘业务进入放量期，并有望在 24 年维持较快收入增速。 预计 24 年民航刹车盘收入达 1.8 亿元。此外，迪拜航展期间，公司与非洲、中亚等地区客户签订了空客、波音等型号飞机的机轮、刹车等产品的采购和定制开发协议，刹车盘业务持续增量可期。 起落架业务迎拐点，收入将实现 1-10。 2021 年公司完成起落架着陆系统交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变（ 0-1）。当前， 公司多种型号起落架产品达到重要应用节点，进入科研或小批试生产阶段。控股孙公司天津全顺起落架的表面处理生产线已正式投产使用， 可为波音 747、空客 380、商飞 929 及军机等大型飞机起落架的科研和生产提供保障。伴随新机型需求放量， 我们预计公司起落架业务未来两年将迎爆发式增长（ 1-10）， 2024 年收入有望实现 2.8 亿元。 检测业务整装待发。 23 年公司检测业务进入谷底，随着新管理层的落地和新项目陆续投产， 24 年该业务有望拾级而上，实现收入和利润稳步提升。 投资建议： 受制于行业需求放缓叠加军品降价等因素，我们下调 23 年公司盈利预期，并对未来两年经营情况进行重新梳理。 预计公司 2023 年至 2025 年归母净利分别为 3.59/4.80/5.76 亿， EPS 为 1.08/1.45/1.74 元，当前股价对应 PE为 31x/24x/20x。公司作为国内航刹领域龙头， 核心竞争力突出，未来将受益于军民航的批量列装和国产替代需求，发展前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游行业需求波动的风险； 产品价格波动的风险

北摩高科(002985) 事件：公司8月1日公告，2023H1实现营收（6.23亿元，-3.06%)，归母净利润（2.49亿元，+18.22%)，毛利率（68.39%，-2.45pcts)，净利率（45.51%，+4.18pcts)。23Q2实现营收（3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，归母净利润（1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)，净利率（40.52%，同比+10.39pcts，环比-9.88pcts)。 军用飞机刹车制动系统的重要供应企业：公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统和刹车制动产品，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)、起落架和检测试验等。公司目前主要收入来源于军品，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及航天高空飞行器等重点军工装备，服务范围遍及5大战区，部分产品独家生产、不可替代。近年来大力拓宽民航市场，民航业务同比增速较快，未来将成为公司业务重要的组成部分。 检测实验业务需求阶段性调整，民航业务渗透加快。2023H1，公司营收（6.23亿元，-3.06%)小幅下降，归母净利润（2.49亿元，+18.22%)实现增长；毛利率（68.39%，-2.45pcts)有所下降，但净利率（45.51%，+4.18pcts)出现回升，主要受益于子公司京瀚禹重新享受高新技术企业的低税率导致；单看23Q2，公司2023Q2实现营收（3.08亿元，同比+12.36%，环比-2.02%)，净利润（1.14亿元，同比+103.37%，环比-15.88%)，毛利率（66.91%，同比-2.53pcts，环比-2.94pcts)同环比略有下降。具体产品领域来看，①飞机刹车控制系统及机轮，实现收入（3.54亿元，+0.09%），毛利率（66.84%，-1.52pcts）保持稳定；②检测试验，该业务主体为子公司京瀚禹，23H1实现收入（1.95亿元，-24.62%），毛利率（67.38%，-6.29pcts），主要是下游客户采购计划的阶段性调整和电子元器件检测行业市场景气度变化导致的；③刹车盘（副），实现收入（0.66亿元，+154.01%），毛利率（84.64%，2.03pcts），主要原因为公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好，公司子公司陕西蓝太飞机刹车盘PMA资质优势开始逐渐发挥；④起落架业务，23H1暂时没有形成实现收入，但公司自2021年首次交付起落架产品后，持续向下游发力，未来是公司发展重点。 三费率保持稳定，回款顺利保障现金流：2023H1公司三费率（总额0.47亿元，三费率7.53%，-0.13pcts）基本保持稳定；研发费用（0.40亿元，同比-3.40%，研发费用率6.50%，同比-0.02pcts）略有减少。从现金流量表来看，2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额（0.30亿，+114.31%）有明显改善，主要得益于期内回款较好、同时增值税退税较多。 应收账款持续增加，存货增长以应对市场需求放量。从资产负债表来看，2023H1公司应收账款快速增加（20.73亿元，较年初增长20.10%），主要原因是期内业务增长迅速，订单量增加。同时应付账款（4.37亿元，较年初增长48.80%）快速增长，主要原因也是期内业务增长导致的原材料采购增加。存货（6.78亿元，较年初增长24.67%，其中原材料增长29.00%，半成品增长40.97%）大幅增长，主要是为应对市场的需求放量和订单增长。 投资大幅增长，产能扩建与技术研发将于年底落地。2023H1公司投资额（1.87亿元，同比增长182.57%）大幅增长，除用于子公司京瀚禹购买理财产品外，主要用于飞机机轮产品产能扩建项目（投资进度40.59%）和飞机着陆系统技术研究中心建设项目（投资进度92.85%）的推进，两项目预计将于年底落地。随着公司刹车盘、机轮和起落架着陆系统等主要产品的产能落地，叠加军工十四五“下半场”需求放量，公司有望在未来实现盈利能力的跨越式增长。 不断提升配套层级，聚焦航空主业。公司以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，配套层级显著提升，未来随着起落架产品的销售，有望增厚公司利润。此外，由于高铁闸片生产资质厂家的日益增加，市场较为拥挤，竞争激烈，公司回归航空主赛道，拟终止“高速列车基础摩擦材料及制动闸片产业化项目”，并将节余募集资金用于永久补充流动资金。 投资建议： 1、随着民航自主可控需求，公司民航刹车片或逐渐发力，市场渗透不断提升。 2、公司不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业，而随着军工行业十四五“下半场”需求向好，公司有望进一步扩大利润空间。 3、公司不断提升配套层级，已经具备起落架的生产能力，未来在军机、民机方面均有机会发展壮大，增厚盈利规模。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为12.64亿元、16.42亿元和20.49亿元，归母净利润分别为4.24亿元、5.51亿元和6.93亿元，EPS分别为1.28元、1.66元和2.09元。我们给予“买入”评级，目标价50.00元，对应2023-2025年预测EPS的39倍、30倍及24倍PE。 风险提示 客户集中度高，军品审价导致的产品降价，民航拓展不顺，市场景气度下降

北摩高科(002985) 【投资要点】 营收出现同比小幅下滑，经营性资金状况得到优化。北摩高科于2023年8月1日发布半年报，报告期内实现营收6.23亿元，同比下降3.06%；归母净利润2.49亿元，同比增长18.22%；经营活动产生的现金流量净额为0.30亿元，实现由负转正，主要原因为本期汇款较好、增值税退税较多；基本每股收益和稀释每股收益均为0.75元/股，同比增长19.05%。 军品刹车制动领域龙头企业，响应国家战略大力拓宽民航市场。分行业看，报告期内军品营收为5.52亿元，占比88.58%，同比减少6.08%；民品营收为0.71亿元，占比11.42%，同比增加29.16%。2023年为“十四五”规划中间年份，报告期内，公司积极开拓刹车盘在民航市场的应用，取得了较为显著的效果，民航业务同比增长较快。同时，公司也在不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业发展，以应对未来军工行业十四五“下半场”需求放量的情况，民航业务和起落架业务有望成为公司未来重要的业务组成部分。 刹车盘（副）业务成新增长点，检测试验业务营收短期承压，系统集成优势明显。公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。分项目来看，飞机刹车控制系统及机轮业务实现3.54亿元，同比增长0.09%，公司收入占比56.87%，其研发生产销售为公司主要收入和利润来源；公司的民航业务渗透较快，市场开拓较好，刹车盘（副）业务实现收入6566.71万元，实现同比增长154.01%。由于子公司京瀚禹下游客户采购计划的阶段性调整，所处的电子元器件检测行业市场的景气度发生变化，公司的检测试验业务营收为1.95亿元，同比下降24.62%。 毛利率出现同比下滑，三费小幅波动基本保持稳定。2023H1公司毛利率为68.39%，较去年同期减少2.45pct；净利率为45.51%，较去年同期上升4.18pct。从费用端来看，销售费用率、研发费用率小幅下降，整体基本保持稳定。 【投资建议】 报告期内，公司所处行业地位基本维持不变。在此基础上，我们预测公司2023-2025年实现营业收入11.32/12.64/14.05亿元，实现归母净利润5.07/6.16/7.07亿元，对应的EPS分别为1.53/1.86/2.13元，对应的PE分别为26/21/18倍。我们认为，民航市场国产替代和自主可控需求强烈，有望成为公司未来重要的利润增长点，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

北摩高科(002985) 核心观点： 事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入6.23亿元，同比下滑3.06%，归母净利润为2.49亿元，同比增长18.22%。 Q2业绩增长103.4%，符合预期。2023H1公司营收6.23亿元（YOY-3.06%），Q2单季营收3.08亿（YOY+12.4%）。2023H1公司归母净利2.49亿（YOY+18.22%），Q2单季业绩1.14亿（YOY+103.4%），基本符合预期。 公司23H1营收下滑的主要原因是京瀚禹检测业务因行业景气下行叠加下游客户采购计划调整等原因而大幅下滑24.6%。随着京瀚禹南京检测中心逐步启用，下半年新订单的增加将助力全年检测业务收入降幅同比大幅收窄。Q2营收同比增长得益于机轮业务和刹车盘业务的快速增长，我们预计23年全年机轮业务有望实现平稳增长，而刹车盘业务因商业航空需求放量或将实现翻倍增长。 公司23H1业绩逆势增长，主要源于增值税退税的增加和综合所得税税率的降低。Q2业绩同比增长103.4%，主要源于高毛利的刹车盘和机轮业务的大幅增长。 公司23H1毛利率68.4%，同比下行2.4pct，期间费用率7.5%，同比下行0.2pct，研发费用率同比持平，公司整体盈利能力略有下滑。 存货高企，收入持续增长无忧。公司23H1存货6.78亿，较期初增长24.6%，其中原材料1.93亿，较期初增长28.7%，发出商品0.52亿，较期初增长117.6%，产成品1.15亿，较期初增长35.5%，发出商品和产成品快速增长，预示公司未来收入持续增长无忧。此外，得益于较好的回款和增值税退税，公司23H1经营活动产生的现金流净额0.30亿，同比增加114.3%，经营质量明显改善。 起落架业务从0-1，刹车盘业务从1-10。刹车盘业务是公司基本盘，具有明显的耗材属性，军航需求具有周期性，收入波动相对较大。随着民航自主可控要求的提升，公司积极拓展刹车盘在民航市场的应用，效果显著，未来有望成为公司刹车盘业务从1-10的重要支点。此外，2021年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，随着新机型需求放量，预计起落架业务未来两年将迎爆发式增长。 投资建议：公司拥有多个在研军品型号，随着未来相关型号的逐步定型批产，公司持续增长可期。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。预计公司2023年至2025年归母净利分别为4.60/6.28/7.80亿，未来两年业绩复合增速41.4%，EPS为1.39/1.89/2.35元，当前股价对应PE为29x/21x/17x。我们认为公司作为国内航刹领域龙头，行业份额清晰，未来将受益于军航的批量列装和更新换代，发展前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。

北摩高科(002985) 事件 8月1日，北摩高科发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收6.23亿元，同比下滑3%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长18%。 点评 1、航空制动业务发展态势良好，母公司利润同比增长32.29%。2023H1，公司实现营收6.23亿元，同比下滑3%，其中，母公司实现营收4.24亿元，同比增长11%，子公司京瀚禹营收1.96亿元,同比下滑25%；公司实现归母净利润2.49亿元，同比增长18%，其中，母公司实现净利润2.08亿元，同比增长32%，子公司京瀚禹净利润6396.53万元，同比下滑38%。 2、航空制动业务毛利率基本稳定，检测试验业务毛利率下滑，公司费用率基本稳定。2023H1，公司航空制动业务毛利率基本稳定，其中，刹车盘（副）毛利率84.64%，同比增加2.03pcts，飞机刹车控制系统及机轮业务毛利率66.84%，同比下降1.52pcts。公司检测试验业务由于京瀚禹下游客户采购计划的阶段性调整和电子元器件检测行业景气度变化收入下滑，毛利率67.38%，同比下降6.29pcts。2023H1，公司四费费率14.02%，同比小幅降低0.15pcts。 3、民航业务有望构建公司第二增长曲线，刹车盘（副）业务收入同比高增154%。航空制动主业中，2023H1，公司飞机刹车控制系统及机轮业务实现3.54亿元，同比增长0.09%，刹车盘（副）业务实现收入6566.71万元，同比增长154.01%。公司刹车盘业务实现大幅增长主要由于公司加快民航业务渗透，市场开拓较好。2022年，公司首次实现了民航业务收入，2023H1，民航市场带动下，公司刹车盘业务收入大幅增长，公司民航市场的第二增长曲线逐渐成型。 4、产能建设持续推进，公司民航业务和起落架业务前景广阔。公司不断推进刹车盘、机轮和起落架着陆系统的生产能力建设，聚焦核心主业发展，以应对军工行业十四五“下半场”需求放量的情况。截至2023H1末，“飞机机轮产品产能扩张建设项目”投资进度40.59%，“飞机着陆系统技术研发中心建设项目”投资进度92.85%。展望未来，民航业务和起落架业务有望成为公司重要的业务组成部分。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.20、5.51和7.32亿元，对应当前股价PE估值为31、24、18倍，维持“增持”评级。 风险提示 军品采购不及预期；民品市场拓展不及预期；军品价格下降超出市场预期等。

北摩高科(002985) 投资要点 北摩高科前身为成立于1961年的集体企业北京摩擦材料厂，以工程、航空及其他机械摩擦材料为主业。在上世纪70年代末，我国的进口苏式安系列飞机因缺乏飞机刹车盘配件而大部分停飞，北京摩擦材料厂生产出第一个国产刹车盘，填补了国家空白。2003年，摩擦厂主要股东及核心员工出资注册成立北摩有限，承接摩擦厂相关人员、资产、业务。 航空刹车制动业务延伸起落架，受益于国内军机列装和耗材替换带来的需求增长。公司自成立以来深耕刹车制动领域，以刹车盘（副）为基础，向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及航天高空飞行器等重点军工装备，受益于国内军机列装和耗材替换带来的需求增长。一方面，对比美国等发达国家，我国军机数量较少、老旧机型占比偏多，国内军机列装对公司航空刹车制动产品需求有望持续增长；另一方面，航空刹车制动产品具有一定的使用寿命和替换周期，随着军工行业实战演习频率和飞行训练小时数的提升，主战型号机轮和刹车盘类耗材产品的替换和维修周期或缩短，从而带动对公司产品的需求增长。2021年，公司起落架业务首次实现收入，随着公司持续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装，市占率有望提升。 民航刹车盘市场超40亿元/年，民航业务构建公司第二增长曲线。飞机刹车盘、机轮、刹车控制系统关系到飞机起飞、降落及滑跑安全，具有一定的使用寿命，属于耗材类产品，估算国内民航刹车盘市场空间超40亿元/年。公司控股子公司陕西蓝太是中国首家生产进口飞机用碳刹车盘的民营企业，也是目前我国PMA许可证最多最全的企业。2022年初，公司公告碳碳复合材料刹车盘通过海航技术和祥鹏航空联合项目组考核验证评估，并签订十年航材采购供货协议。2022年，公司首次实现民航业务收入。 收购京瀚禹增加检测试验业务，拓宽公司产业布局。电子元器件检测筛选是保障装备可靠性的有效手段。通过筛选剔除早期失效的产品，可以提高批次产品的可靠性水平。在正常情况下，失效率可以降低半个到一个数量级，个别甚至可以降低两个数量级。公司控股子公司京瀚禹成立于2008年，是专业第三方半导体可靠性系统工程实验中心，在北京、南京、西安设立四大实验中心。2021年，京瀚禹收入达5.56亿元，实现归母净利润2.61亿元，净利率达47%。2022年，受外部环境等因素影响，京瀚禹收入同比下滑20%至4.44亿元，净利润同比下滑40%至1.57亿元。 公司航空刹车制动业务在国内军机列装和耗材替换带来的需求下有望持续增长。公司向下游延伸拓展的起落架业务和民航业务分别于2021年和2022年首次实现收入，随着市场的持续开拓，公司起落架业务和民航业务有望迎来双拐点。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.20、5.51和7.32亿元，对应当前股价PE估值为35、27、20倍，维持“增持”评级。 风险提示 军品采购不及预期；民品市场拓展不及预期；军品价格下降超出市场预期等。

北摩高科(002985) 核心观点 事件： 公司发布 22 年报，实现营收 9.98 亿元（ -11.88%），归母净利 3.14 亿元（ -25.66%）。 公司发布 23 年一季报，实现营收 3.15 亿元（ -14.55%），归母净利 1.35 亿元（ -12.57%）。公司预计 23 年上半年实现归母净利 2.42～ 3.05 亿元（ +15～ 45%）。 22 年飞机刹车控制系统及机轮实现增长，刹车盘及检测试验业务有所下滑。 分业务看，公司刹车及机轮收入 4.10 亿元（ +29.74%），毛利率 60.23%（ -16.16pct）；刹车盘收入 1.35 亿元（ -31.38%），毛利率 85.93%（ -3.83pct）；检测试验收入4.41 亿元（ -20.60%），毛利率 69.50%（ -11.26pct）。 2022 年我国多地宏观环境严峻，部分下游客户所在地人员流动受限，军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化，较大规模的停工停产也加大了按时交付、供应链管理和物流发货的难度，上述原因导致公司 22 年部分业务出现下滑，也在一定程度上对毛利率产生影响。 22 年公司期间费用率增加 2.25pct 至 18.21%，综合毛利率下降 11.73pct 至 67.20%，全年净利率下降 8.81pct 至 39.72%。 一季度经营继续承压，公司预计二季度有望好转。 一季度公司收入和利润依然有所下滑，但前瞻性指标向好，期末存货达到 5.93 亿元，同比增长 57.37%， 23Q1 毛利率回升至 69.85%。根据公司在一季报中预计的 1-6 月份归母净利实现正增长，可测算出单二季度将实现归母净利 1.07～ 1.70 亿元，同比增长 92～ 204%。 22 年首次实现了民航业务收入， 23 年军民市场有望迎来复苏。 虽然公司 2022 年度业绩由于外部环境影响出现下滑，但公司仍然注重科研创新，在研项目众多，为未来的高质量发展奠定研发基础。同时，公司在 2022 年首次实现了民航业务收入，公司未来计划从产品质量、成本控制和服务保障方面入手，加快民航国产替代和自主可控的进程。随着外部环境向好， 2023 年军工市场和民航市场有望迎来复苏 盈利预测与投资建议 根据公司 22 年年报， 考虑到刹车盘及检测业务收入不及预期，调整公司 23、 24 年归母净利为 5.18、 6.82 亿元（前值为 8.35、 10.96 亿元） ， 新增 25 年归母净利为8.82 亿元， 根据可比公司 23 年 30 倍市盈率， 给予目标价 46.8 元，维持买入评级。 风险提示 军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险

北摩高科(002985) 事件 4月20日，北摩高科发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收9.98亿元，同比下滑12%，实现归母净利润3.14亿元，同比下滑26%；2023Q1，公司实现营收3.15亿元，同比下滑15%，实现归母净利润1.35亿元，同比下滑13%。 点评 1、军工产品需求节奏和验收节奏变化，公司短期业绩承压，产品结构改变毛利率有所下滑。2022年，受军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化影响，公司业绩承压，实现营收9.98亿元，同比下滑12%。其中，飞机刹车控制系统及机轮业务收入4.10亿元，同比增长30%，刹车盘（副）业务收入1.35亿元，同比下滑31%，检测试验业务收入4.41亿元，同比下滑21%。公司毛利率67.20%，同比下滑11.72pcts，主要由于产品结构变化，毛利率相对较低的飞机刹车控制系统及机轮业务收入占比同比提升13.17pcts。 2、收入下滑影响，费用率有所提高。2022年，由于公司营收同比下滑12%，期间费用率同比提高2.25pcts至18.21%。其中，研发费用率、管理费用率和销售费用率分别提高1.22pcts、0.77pcts和0.67pcts，财务费用率同比降低0.40pcts。2022年，公司研发费用7911万元，同比增长4%。在外部环境影响业绩下滑情况下，公司仍注重科研创新、在研项目众多，为未来高质量发展奠定基础。 3、民航业务首次实现收入，疫情影响消退下有望成为公司重要利润增长点。2022年，公司首次实现了民航业务收入，并计划从产品质量、成本控制和服务保障多方面入手加快民航国产替代和自主可控的进程。公司子公司陕西蓝太是国内取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业，疫情影响消退下，民航业务有望快速增长。 4、高基数下2023Q1业绩同比下滑，2023H1公司预计业绩同比增长15%-45%。由于2022Q1公司业绩高基数（归母净利润1.54亿元，占公司全年归母净利润的49%），2023Q1公司实现归母净利润1.35亿元，同比下滑13%。公司预计2023年上半年实现归母净利润2.42亿元-3.05亿元，同比增长15%-45%。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.05、6.41、7.95亿元，对应当前股价PE分别为31、24、19倍，给予“增持”评级。 风险提示 军品采购不及预期；民品市场拓展不及预期；军品价格下降超出市场预期等。

北摩高科(002985) 核心观点： 事件公司发布半年度报告，2022年上半年营业总收入6.43亿元，同比增长10.99%，归母净利润为2.10亿元，同比减少7.09%。 业务分化明显，营收端受疫情影响较大。2022H1公司营收6.43亿元，同比增长11.0%，Q2单季营收2.74亿，同比下滑15.5%。公司上半年营收增长的主要原因是飞机刹车控制系统及机轮业务收入大幅增长，实现收入3.54亿元，同比增长179.6%。除此之外，疫情反复对公司及子公司部分产品的生产交付产生了一定的冲击，刹车盘（副）和检验试验业务2022H1营收分别为0.26亿元和2.58亿元，分别同比下降78.7%和6.7%，而起落架2022上半年未形成收入。 利润端短期承压。公司2022H1归母净利润2.10亿元，同比微降7.1%，Q2单季净利0.56亿，同比下滑54.1%，究其原因：1）产品综合毛利率70.8%，同比下降8.0pct。公司主要产品飞机刹车控制系统及机轮，营收占比达55.1%，而其2022H1毛利率为68.4%，同比下降9.4pct。另外，刹车盘（副）2021年毛利率高达89.8%，该业务营收占比下降（22H1营收占比4.0%）进一步拉低公司综合毛利率；2）费用端，公司期间费用率为14.2%，同比上升1.7pct。其中，管理和销售费用率较为平稳，而研发费用率和财务费用率分别增加1.2pct和3.1pct。公司2022H1的研发人员和研发投入增加较快主要系研发项目的增加，通过积累技术优势，为长期发展注入动能。同时子公司京瀚宇高新证书正在办理，目前适用的所得税税率为25%，而2021年同期适用15%的所得税税率。我们认为，此事项为短期影响，后续待京瀚禹证书落地，对利润端压力或将逐步消除。 受疫情影响，募投项目推进不及预期。公司于2020年上市募集7.74亿元资金，投入飞机机轮、飞机着陆系统和高铁摩擦材料项目。项目原计划于2022年12月31日达到可使用状态，然而由于疫情影响，截止2022H1三项募投项目投资进度分别为31.5%、68.3%和7.1%，项目推进不及预期。当前三项建设项目可行性和预计收益均未发生重大变化，但存在未能如期完成的风险，其中飞机着陆系统项目已延期至2023年12月31日。 投资建议：上半年公司因疫情影响，短期经营业绩承压。随着下半年疫情影响消除，公司生产经营有望回到正常轨道。公司目前是国内航刹领域的绝对龙头，拥有多个在研型号，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续增长可期。此外，公司积极布局民航，以军带民，进口替代空间巨大。公司正以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。预计公司2022年至2024年归母净利分别为5.09亿、7.06亿和9.06亿，EPS为1.53元、2.13元和2.73元，当前股价对应PE为39x、28x和22x。我们认为公司作为国内航刹领域隐形冠军，技术优势明显，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和客户集中度较高的风险。