传智教育(003032) 核心观点 前三季度归母净利润亏损0.41亿元，单季亏损环比收窄。2024年前三季度公司实现营收1.81亿元/-59.5%，归母净利润转亏为-0.41亿元（基期1.02亿元）；扣非归母净利润转亏为-0.60亿元（基期0.73亿元），差值系部分校区提前退租产生资产处置收益，亏损系外部环境影响下公司短训需求不振收入承压，而部分成本较为刚性。单三季度收入0.69亿元/-45.5%，归母净利润-0.07亿元（基期0.25亿元），扣非后归母净利润-0.13亿元（基期0.12亿元），环比亏损收窄（2024Q1、Q2分别-0.26/-0.21亿元），系公司收入下滑幅度得到控制（2024Q1、Q2分别为-63.6%/-66.1%）叠加强化成本管控。 期末合同负债环比提升，短训需求略有提振。期末公司账上合同负债为0.91亿元，环比+28.2%，同比-15.2%也有所收窄（2024Q1、Q2分别为-63.1%/-48.7%）。另一方面三季度公司实现销售收款0.92亿元/-4.9%，降幅同样大幅缩窄，分析系公司下半年推出的《鸿蒙应用开发2.0》短期起到刺激需求效果，但长期来看需求能否回暖，仍需观察数字行业用人需求修复。 面对经营压力，强化成本控制。2024年三季度，公司毛利率为38.7%/-10pct，环比+5pct，考虑系公司主动优化人员场地后，坪效及人效有所回升。期间费用率为62.6%/+21pct，环比-20pct，其中销售/管理/研发费用率分别为28.4%/20.1%/14.1%，同比分别为+13pct/+7pct/+2pct，环比分别-5pct/-8pct/-8pct。销售及管理费用率环比显著降低，受益于职工薪酬减少。研发费率降低系公司面临经营压力适当减少研发费用投放。 完善教育业务布局，有望提升抗风险能力。年初至今，公司积极推进大同数据科技职业学院（筹）建设，根据学校官网信息，预计2025年将招聘首届学生，预计在校学生规模为5000人。报告期内，公司全资子公司新加坡唯学收购辅仁控股51%股权，间接控股辅仁国际学校（提供国际剑桥课程的新加坡私立学校）。考虑到历史上公司收入集中于短训业务，而该业务的需求弹性较大，布局多样化的教育业务有望降低单一业务需求波动影响。 风险提示：IT人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严。 投资建议：三季度数字行业用人需求仍未明显改善，公司收入继续承压，持续亏损。基于此下调盈利预测，2024-2025年归母净利润-0.53/-0.16亿元（-142%/-111%，由盈转亏），新增2026归母净利润0.33亿元，对应EPS为-0.13/-0.04/0.08元。但我们也关注到，报告期内公司季度收款环比有所改善，以及通过成本控制实现亏损金额环比收窄。长期来看职业高等学校布局稳推进，亦有望提升抗风险能力。维持“优于大市”评级，静候需求改善。

传智教育(003032) 拟0.8亿人民币收购辅仁国际学校51%股权 为增强公司在教育行业布局，开拓国际业务版图，公司新加坡全资子公司Weixue Education Pte.Ltd.与Li Wei、David Mok Kah Sing签订《股份购买协议》，拟以自有资金收购FIS Holdings Pte.Ltd.（以下简称辅仁控股）合计51%股权；交易对价1530万新加坡元（按合同签订当日汇率折算约为人民币8364.51万元）。本次交易完成后，辅仁控股将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。 辅仁控股总部位于新加坡，下属两家全资子公司，分别为Furen InternationalSchool Pte Ltd（以下简称辅仁国际学校）和E-Jia Homestay Pte Ltd（以下简称怡家）。 辅仁国际学校提供国际剑桥O-level和A-level等课程教育，怡家提供学生住宿和宿舍管理等支持服务。辅仁控股教育质量卓越，师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，是一家运营模式规范、财务状况良好的教育集团。 辅仁控股2024年1-6月营收0.51亿人民币，净利0.12亿人民币；2023年营收0.81亿人民币，净利0.15亿人民币；截止2024年6月30日标的总资产1.1亿人民币，净资产0.2亿人民币。 辅仁国际学校教育质量卓越、师资力量雄厚，毕业生遍布全球名校，包括英国牛津大学、剑桥大学、帝国理工学院、伦敦大学学院、新加坡国立大学、南洋理工大学、香港大学、香港中文大学等全球知名大学，历经二十余载耕耘，在行业内赢得良好口碑。 据辅仁国际学校官网，2022年毕业生92.4%获得QS全球50强大学录取。推动教育高水平对外开放是加快建设教育强国的必然要求，也是建设教育强国、科技强国和人才强国的必然选择。公司响应国家“走出去”的教育对外开放战略，积极参与国际教育合作与学术交流，推动中国教育理念和模式走向世界，致力于不断提升我国教育的国际影响力和竞争力。 自成立至今，公司主营业务聚焦教育，收购辅仁控股符合相关政策的导向与公司一直以来的战略发展方向。通过本次收购，可使公司在保持主营业务稳健基础上，增强在教育行业布局，开拓国际业务版图，与现有资源及优势相结合，产生业务模式、技术优势、管理模式以及人力资源方面的协同效应，提升公司业务规模和影响力，丰富构建多层次、多类型教育体系；向打造多元化的综合性教育集团迈出新的一步。 调整盈利预测，维持“增持”评级 本次收购将为公司注入优质资产，有利于提升公司的资产质量与盈利能力，预计将对公司未来年度的财务状况及经营成果将产生积极影响。由于消费持续弱复苏，暂不考虑本次收购，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为-0.13、0.38、0.69亿元，EPS分别为-0.03、0.1、0.17元/股，对应PE为-261X、88X、49X。 风险提示：收购后经营不确定性风险；原材料价格波动风险；环保风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等

传智教育(003032) 业绩简述：23年，公司实现营收5.34亿元/yoy-33.43%，归母净利润0.16亿元/yoy-91.26%，扣非归母净利0.23亿元/yoy-83.90%。23Q4，公司实现营收0.89亿元/yoy-50.73%，归母净利润-0.86亿元/yoy-797.83%；扣非归母净利-0.50亿元/yoy-1624.68%。全年公司业绩下滑，主要受整体宏观经济影响，公司培训主业收入下滑33.91%，公司主打就业培训，上游培训需求受下游企业招聘需求牵引，叠加公司培训赛道为IT培训，近两年IT行业调整人员有所收缩，综合因素下公司主业收入承压。同时公司降本增效下，年末支出退租违约金、离职补偿金等抬升公司整体成本。此外，公司所持信托产品逾期兑付，公允价值变动损失5000万，列支为非经损益；非学历高等教育业务停止招生以及中职学校业务招生预期调整下，公司对相应校区计提减值准备2487万元。 推出鸿蒙课程，有望打开培训需求。2023年，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在HTML＆JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容；2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。我们认为公司此次推出鸿蒙课程，受众群体大，有望对公司短训业务起到边际改善的作用。在安卓鸿蒙不兼容的情况下，下游互联网公司对于掌握鸿蒙系统的IT人员需求正在增加，这一需求有望传导到上游鸿蒙人才的培训端，尤其是企业内程序员将释放再培训需求。 高职稳步推进，有望形成对短训有益补充。2024年1月29日，公司以自有资金人民币2.6亿元向全资子公司大同好学增资，目前相关项目建设工作已经取得了长足的进展，长训业务学制更长更稳定，可以进一步提升公司抵抗外部风险的能力与综合竞争力。 分红：2023年公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.16元，合计派发644万元，分红率为41%。 投资建议：公司为IT培训行业龙头，持续打磨产品提升研发能力，竞争优势深厚。当前宏观环境疲软叠加细分下游IT行业调整，公司外部环境相对严峻，经营有所承压。中长线来看，公司数字化人才培训需求来源于国内广阔的数字化经济转型。当前公司积极推进鸿蒙课程研发，捕捉新的短训需求，并积极建设高职学历板块增加公司抗风险能力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.1/1.42/1.73亿元，对应PE分别为35X/27X/22X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济疲软影响企业招聘需求、学历职教招生不及预期。

传智教育(003032) 公司发布2023年年度报告 23Q4收入0.89亿元，同减50.7%；归母净利-0.86亿元，同减797.8%；扣非归母-0.50亿元，同减932.2%。 23年收入5.34亿元，同减33.4%；归母净利润0.16亿元，同减91.3%；扣非归母0.23亿元，同减83.9%。 公司23年拟分红0.06亿元，现金分红比例100%。 分产品，短期培训营收5.08亿元，同减34.0%，占比95%；非学历高等教育营收0.09亿元，同减51.2%，占比2%；学历中等职业教育营收0.05亿元，同增219.7%，占比1%；其他营收0.12亿元，同减1.7%，占比2%。 分地区，华东地区营收1.41亿元，同减33.6%，占比26%；华南地区营收0.74亿元，同减48.6%，占比14%；华北地区营收2.07亿元，同减20.4%，占比39%；华中地区营收0.93亿元，同减40.2%，占比17%；华西地区营收0.20亿元，同减37.4%，占比4%。 23年毛利率50.45%，同减7.3pct；归母净利率2.92%，同减19.4pct 公司23年毛利率50.45%，同减7.3pct；归母净利率2.92%，同减19.4pct；总费用率41.9%，同增6.1pct。具体来看，销售费率17.12%，同增1.6pct；财务费率-0.88%，同减2.2pct；管理费率13.79%，同增3.1pct；研发费率11.87%，同增3.5pct。 数字化催生人才需求，行业发展潜力大 在新一轮产业升级和科技创新的大进程下，各行各业正迎来大面积的数字化转型，大量传统行业和岗位都亟需数字化赋能、数字化转型和与时俱进掌握相关技能的数字化人才，像Java开发工程师、前端开发工程师等基础建设岗位等均将成为数字化转型期的热门岗位，产生大量人才缺口。 随着国家新基建战略布局的发布及数字经济政策不断由务虚转务实，5G大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域对数字化人才的需求将会更加迫切，数字化人才将会迎来爆发式用人需求增长。在国家经济转型及国家政策的大力支持下，数字化人才职业教育行业拥有较大的发展潜力。 线下线上并进，提升市场影响力 公司现阶段的目标为不断提升在数字化人才职业教育领域的影响力和市场占有率，完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，未来措施包括： 1）根据市场情况，调整资金投入及教学中心规模，加强院校合作，扩大线下教育在全国的影响力； 2）加大线上投入、强化研发创新，逐步完善在线教育生态网络建设，提升在线教育知名度； 3）通过严控教学质量、强化广告宣传，逐步提升公司数字化人才学历职业教育的市场影响力。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司是国内领先的从事数字化人才培养的高新技术企业，是一家以就业为导向的职业教育机构。我们预计公司24-26年收入分别为5.99/7.00/7.84亿元，归母净利分别为1.07/1.42/1.61亿元，EPS分别为0.27/0.35/0.40元/股，对应PE分别为38/29/25X。 风险提示：宏观经济波动风险，市场对数字化人才需求下降风险，行业竞争加剧风险，经营资质风险等。

传智教育(003032) 23年归母净利预计1150-1650万，受信托兑付及资产减值短期影响 公司发布业绩预告，预计23全年归母净利1150-1650万，同减90.9%-93.6%，扣非归母净利1850-2350万，同减83.5-87.0%；23Q4归母净利为亏损0.85-0.9亿，扣非归母净利为亏损0.5-0.55亿。 23年归母净利预计同减主要系： ①23年受整体经济环境影响，就业形势面临较大压力，公司是以就业为导向的职教机构，短期学员报名人数减少，培训收入减少； ②公司持有的信托产品逾期兑付，确认公允价值变动损失5000万元（属非经常性损益）； ③公司非学历高教业务于22年停止招生，同时对中职业务招生预期进行调整，相关校区收入减少，计提减值准备2487万元。 与华为签署HarmonyOS合作协议，纯血鸿蒙开发课程即将上线 伴随HarmonyOS不断演进，相关人才需求有望大幅增长，传智教育官微预计24年相关岗位需求将达百万级、就业均薪达17537元。1月18日公司与华为签署HarmonyOS人才生态体系服务合作协议，未来拟通过提供HarmonyOS产品技术培训、业务咨询、人才输送等服务，助力更多企业应用相关技术及产品。 传智主攻人工智能、大数据、智能制造等数字化人才培养，在产教融合、行业数字化人才培养及教育数字化转型等领域处行业领先，自2020年起即开始规划HarmonyOS课程，并于23年底正式推出“纯血”原生鸿蒙开发学科，基于HarmonyOS NEXT版本最新技术及能力设计，涵盖千余个相关知识点，首期计划于2月底开班。 作为国内领先IT培训机构，除华为鸿蒙外，公司此前与腾讯云智能、腾讯云开发者社区、腾讯云高性能应用服务HAI宣布达成课程开发合作；1月中旬成为阿里云授权培训认证合作伙伴，丰富的企业资源进一步强化公司课程时效及质量，保持行业领先。 调整盈利预测，下调为“增持”评级 公司系国内领先的从事高精尖数字化人才培训的职教机构，以就业为导向，通过自主研发的优质课程内容、教学系统和自有教研团队为学员提供高水平数字化人才职教服务；23年受就业市场影响，报名学员数有所波动，但数字化人才符合国家长期发展方向，且伴随鸿蒙系统应用，相关岗位培训需求有望大幅增长。 考虑公司对信托确认公允价值变动损失，并针对高教与中职业务计提资产减值准备，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为0.14/1.1/1.4亿（前值分别为1.41/1.63/1.92亿），EPS分别为0.03/0.28/0.35元/股（前值分别为0.35/0.40/0.48元/股），对应PE分别为360/45/36x，下调为“增持“评级。 风险提示：市场对数字化人才需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；公司持有信托产品本息不能全部兑付风险；业绩预告仅为初步测算，具体以23年年报披露为准。

传智教育(003032) 23Q3收入1.27亿，同减45.7%，归母净利0.25亿，同减68.3%。 公司23Q1-3收入4.46亿，同减28.4%，主要系学院报名人数减少，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速1.4亿（yoy-10.7%）/1.78亿（yoy-22.9%）/1.27亿（yoy-45.7%）；截至Q3末，公司合同负债1.1亿同减40%，培训收款随报名人数减少。 23Q1-3归母净利1.02亿，同减38.8%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.18亿（yoy-11.1%）/0.6亿（yoy-13.4%）/0.25亿（yoy-68.3%）；23Q1-3扣非归母0.73亿，同减46.8%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速0.13亿（yoy-3.44%）/0.49亿（yoy-12.2%）/0.12亿（yoy-82.8%）。23Q1-3非经常性损益0.29亿，主要系收到的企业扶持资金及稳岗补贴。 23Q1-3毛利率55.6%同减4.7pct，净利率22.8%同减3.8pct 23Q1-3销售费用率15.5%，同减0.2pct，主要系招生人数减少，销售人员薪酬降低所致；管理费用率（包含研发费用率）22.6%，同增4.4pct；财务费用率0.21%，同减1.2pct，主要系公司调整理财产品类别，利息收入增加所致。 拟募资5亿建设大同互联网职业技术学院，完善双轨发展布局 公司拟募集资金5亿用于大同互联网职业技术学院项目建设，规划学院占地面积309亩，建筑总面积10万余平方米，计划建设教学楼4栋、行政办公楼1栋、宿舍楼8栋、学生活动中心、风雨操场、食堂等。建校五年后，预计在校生规模达5000人以上，职业培训生规模达1000人左右。 项目建设期为两年，预计第3年开始招生，第5年达到满额。该学院建成后，公司将进一步把业务拓展至数字化人才学历高等职业教育领域，补齐业务版块，完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局。 研发投入赋能课程升级，高效营销增强品牌影响力 公司持续进行研发投入，已形成完善的研发管理机制，能够及时跟踪市场需求的变化，有效地识别不断变化的客户需求，并保持快速的反应能力对核心技术进行更新，不断提升竞争能力。 品牌及就业口碑良好，打造高效营销渠道。凭借优质课程内容、讲师、服务质量等，公司树立了良好品牌形象，大部分客户来自于老客户的口碑推荐，以口碑营销、高校营销与网络营销形成相辅相成的良性循环，打造高效、低成本的营销体系，进一步拉动学员数增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司系国内领先的高精尖数字化人才培养的高新技术企业，是以就业为导向的职业教育机构，致力于通过自主研发的优质课程内容、教学系统和自有教研团队为学员提供高水平的数字化人才教育培训服务。考虑招生短期承压，我们调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利1.41/1.63/1.92亿元（23-24年前值为2.45/2.90亿元），EPS分别为0.35/0.40/0.48元/股（23-24前值分别为0.51/0.61元/股），对应PE为40/35/29x。 风险提示：市场对数字化人才需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；租赁场所存在合规瑕疵的风险。

传智教育(003032) 核心观点 就业率承压扰动学员报名意愿，2023Q3经营数据仍承压。2023Q1-3，公司实现营收4.46亿元/-28.42%；归母净利润为1.02亿元/-38.84%；扣非归母净利润为7302万元/-46.76%。2023Q3，公司营收为1.27亿元/-45.72%；归母净利润为2475万元/-68.27%；扣非归母净利润为1167万元/-82.72%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3.87亿元/-44.62%（Q1-3分别收款1.85/1.05/0.97亿元），报告期末合同负债金额为1.07亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为2.14、1.38亿元），主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于85%），致学员报名意愿受影响，短期培训收款减少所致。 逆风环境下坚持研发投入。2023Q1-3，传智教育毛利率为55.6%/-4.7pct，收入下滑但成本刚性所致；期间费用率为38.3%/+3.1pcts，主要系管理（同比+2.1pct）与研发费率(+2.3pct)提升所致，公司期内坚持研发投入迭代课程。归母净利率为22.8%/-3.9pct，扣非归母净利率为16.4%/-5.6pct，净利率下滑幅度小于毛利率+期间费率下滑，系利息收入贡献增加对冲影响。 IT企业招聘意愿复苏仍待观察，高职院校拟于2024年开始招生。据久谦数据显示，2023年9月BOSS直聘平台技术类职位数（包含后端开发、项目管理、运维技术支持等）环比-2.0%，较去年同期恢复程度约80%，短期看下游IT企业招聘意愿复苏仍有待观察。2023年4月，公司旗下大同互联网职业技术学院举行奠基仪式正式开工，其中一期项目预计于24年7月底完工，2024年职业教育业务将开始贡献收入。 风险提示：IT人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严等。 投资建议：公司课程周期一般为5.5-6月，考虑到公司合同负债环比仍在走低，我们认为公司短期经营仍面临压力，下调公司2023-2025收入至5.43/6.33/7.31亿元（原预测为9.22/10.74/12.41亿元），下调2023-2025年归母净利润至1.07/1.25/1.50亿元（原预测为2.09/2.49/2.95亿元），对应增速为-41.0%/17.1%/17.3%，对应PE估值为50/43/35x。长期看在国家经济转型及政策支持背景下，数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力，公司中线成长仍值得期待。此外，公司大力推进职业学历教育发展，2024年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。综合以上，短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待，维持公司中线“增持”评级，关注后续招生恢复进展。

传智教育(003032) 传智教育发布2023半年报。公司1H23实现收入3.2亿元，同比减少18.0%；归母净利润0.8亿元，同比减少13.0%；扣非归母净利润0.6亿元，同比减少10.6%；毛利率58.3%，同比减少1.0pct；加权平均净资产收益率5.6%。 2Q23毛利率历史单季度最高。2Q23公司实现收入1.8亿元，同比减少22.9%。毛利率62.9%，环比增加10.6pct，为上市以来单季度最高毛利率。我们认为，虽然2Q23公司收入端承压，但毛利率进一步提升，显示出公司成本管理的优秀能力，未来公司毛利率有望持续保持在相对高位。 1H23短训业务收入3.1亿元同比减少18.0%。①线上/下短期培训：1H23收入3.1亿元，同比减少18.0%，占总收入的96.1%；毛利率59.3%，同比减少1.1pct。②职业教育：1H23收入187.1万元，占比0.6%。③1H23期末公司合同负债1.4亿元，同比减少35.2%，环比1Q23减少35.6%。我们判断主因学员经济压力增大，培训需求受到短期压制。 2Q23期间费用率32.3%同比减少3.1pct。其中：①销售费用0.23亿，销售费用率13.1%，同比减少2.8pct。②管理费用0.19亿，费用率10.6%，同比增加0.2pct。③研发费用0.15亿，费用率8.4%，同比增加0.5pct。2Q23公司归母净利润0.6亿元，同比减少13.4%，归母净利率33.4%，同比增长3.8pct。 短训与职教双轨发展。①短训：截至1H23期末，公司已自主出版数字化人才培训教材139本，与2500余所高校达成课程内容及教学支持合作，与650余所高校达成就业实训合作，培训优质教师9000余人次。②职业教育：公司投资举办的大同互联网职业技术学院已取得建设用地规划许可证，项目正在按计划稳步进行中，一期预计24年7月底完工。公司将进一步拓展数字化人才学历职业教育领域，完善公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局。 盈利预测及估值：我们认为，考虑到公司业务短期承压、中长期增长，我们预计公司2023-25年收入分别为6.5、9.1、11.5亿元，分别同比增长-18.9%、40.2%、25.4%，小幅下调归母净利润至1.7、2.3、3.2亿元（原预测为2.15、2.68、3.15亿元），同比增长-6.1%、37.3%、39.1%。我们判断，在国家数字化转型进程的大背景下，数字化人才培训需求有望持续保持高热度，公司有望借出色教研能力、口碑和AI技术培训需求、职业教育发展趋势取得优秀的经营表现。我们给予其相对可比公司一定的估值溢价，给予23年40倍PE（不变），对应目标价16.87元/股（原目标价21.34元/股，-21%）。维持优于大市评级。 风险提示：竞争加剧风险，IT行业人才需求减弱风险，客群消费能力不足风险。

传智教育(003032) 事件：传智教育发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入3.18亿元/yoy-17.97%；归母净利润为0.77亿元/yoy-12.89%；扣非归母净利润为0.61万元/yoy-11.84%。其中2Q23实现收入1.78亿元/yoy-22.87%；归母净利润0.60亿元/yoy-13.40%；扣非归母净利润0.49亿元/yoy-12.78%。 降费效果显著，公司净利率提升。盈利能力方面，1H23公司实现毛利率58.28%/-1.03pcts，净利率24.21%/+1.67pcts。2Q23实现毛利率62.93%/+0.02pcts，净利率33.36%/+3.80pcts。费用率方面，1H23公司销售/管理/财务费用率分别为15.55%/11.71%/0.51%，同比变化-2.16/0.40/-0.98pcts，2Q23实现销售/管理/财务费用率13.10%/10.58%/0.22%，分别同比变化-2.84/0.22/-0.93pcts，其中财务费用变动主要系今年上半年较上年同期理财产品的收益增多，带来利息收入增加所致。 短训业务承压，静待招聘回暖，中职学历业务逐步拓量。1）线上/下短训：23H1短训收入3.06亿元/yoy-17.98%，占比96.07%，毛利率59.25%/-1.08pcts，我们认为短训业务上半年下滑或主要和下游企业招聘低迷有关进而影响上游培训需求。2）非学历高等教育：23H1该业务收入0.06亿元/yoy-46.98%。3）学历中等职业教育：23H1该业务收入0.02亿元，占比0.59%，逐步开始放量。 各地区收入承压，上半年华北地区毛利率有所改善。1）华东地区：收入0.89亿元/yoy-6.96%，毛利率58.39%/-1.83pcts。2）华南地区：收入0.45亿元/yoy-35.04%，毛利率45.73%/-7.99pcts。3）华北地区：收入1.14亿元/yoy-17.09%，毛利率61.44%/+3.73pcts。4）华中地区：收入0.58亿元/yoy-18.83%，毛利率62.78%/-4.27pcts。5）华西地区：收入0.12亿元/yoy-13.73%，占比3.89%。 数字化学历职教持续完善，大同互联网职业技术学院稳步推进。公司投资举办的大同互联网职业技术学院已取得建设用地规划许可证、不动产权证书、建设工程规划许可证和建设项目施工许可证，项目建设正在按计划稳步进行中。借助该项目的实施，公司将进一步拓展数字化人才学历职业教育领域，与公司现有数字化人才职业培训业务板块形成横向融通，与公司现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐业务版块，形成IT培训和学历职教双轮驱动的业务格局。 投资建议：公司核心业务IT短训以就业为导线，因此我们认为在今年上半年下游招聘低迷下公司短训业务面临较大压力，进而导致上半年业绩承压。我们认为，下半年招聘有望逐步好转带动公司业绩进一步改善；从中长线来看随着各行业数字化转型、线下网点扩建推进，短训业务仍有较大提升空间；此外，公司积极布局学历职教打造第二增长曲线，未来公司有望打造“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.74/2.16/2.62亿元，对应PE分别为29X/24X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：IT行业景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。

传智教育(003032) 事件概述 23H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利/经营活动现金流为 3.18/0.77/0.61/0.37 亿元，同比减少17.97%/12.89%/11.84%/78.85%，我们分析，收入和净利下滑主要受就业压力影响招生；经营活动现金流低于归母净利主要由于预收款及应付项目减少。 23Q2 公司实现收入/归母净利/扣非净利 1.78/0.60/0.49 亿元，同比下降 22.87%/13.40%/12.24%。 分析判断: 就业压力影响招生，中职学校业务开始贡献。 收入拆分来看， 1）短训业务； 23H1 公司线上+线下短训服务收入为 3.06 亿元，同比下降 17.98%； 2）非学历高等教育业务： 23H1 实现收入 635.86 万元，同比下降46.98%； 3）学历中等职业教育： 23H1实现收入 187.1 万元； 4）分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西收入分别为 1.14/0.89/0.58/0.45/0.12 亿元，同比下降17.09%/6.96%/18.83%/35.04%/13.73%。此外， 23H1 公司培训服务预收款为 1.38 亿元、同比下降 35%。 毛利率略有下降，净利率增长主要受益于费用率及所得税率减少。 （ 1） 23H1 公司毛利率为 58.28%，同比下降 1.03 PCT，其中短训业务毛利率为 59.25%，同比下降 1.08PCT ；华北/华东/华中/华南毛利率分别为61.44%/58.39%/62.78%/45.73%，同比下降-3.73%/1.83%/4.27%/7.99%。 23Q2 毛利率为 62.93%，同比提升0.02PCT。（ 2）公司 23H1 净利率为 24.21%，同比增长 1.67PCT，其中 23Q2 净利率为 33.36%，同比增长3.80PCT， 主 要 由 于 费 用 率 下 降 。 从 费 用 率 来 看 ， 23H1 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为15.55%/11.71%/9.44%/0.51%，同比下降 2.16/-0.58/-0.7/0.98PCT。销售费用下降主要由于职工薪酬下降；财务费用下降主要由于理财产品收益增多导致利息收入增加。投资收益占比同比下降 0.85PCT；减值损失合计占比下降 0.29PCT；公允价值变动收益占比增长 0.43PCT；资产处置收益占比增长 0.15PCT；所得税率同比下降0.79PCT 至 1.92%。 投资建议： 我们分析，（ 1）短期来看，就业压力导致公司招生受到影响，我们预计随着经济企稳、未来会陆续恢复；（ 2）中期来看，明年大同学校开始招生，构成增量贡献；（ 3）长期来看，公司在教研上持续投入、新课程推出（如电商视觉设计、集成电路、 ChatGPT 等）、公司储备的项目库等均有望和同行拉开差距，带动学员就业竞争力的提升。且“十四五”提出的发展目标不变，计划到 2025 年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展 +产业信息化趋势，公司有望受益。考虑到上 半年招生 不如预期 ，下调 23-25 年 收 入 预 测9.45/11.75/13.65 亿元至 7.03/7.65/9.0 亿元；下调 23-25 归母净利 2.30/3.05/3.85 亿元至 1.50/1.75/2.09亿元；对应 23-25 年 EPS 0.37/0.44/0.52 元;对应 2023 年 08 月 30 日 13.0 元收盘价， PE 分别为 35/30/25 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。