行情回顾：9月，航空行业月涨幅为 2.66%，跑赢沪深 3001.39pct，跑赢交通运输板块 0.52pct，在交通运输 9个子行业中排名第 5位。9只个股中 8只个股收涨，1只个股收跌，其中*ST 海航 B 以 8.51%的涨幅领涨，中信海直以 5.16%的跌幅领跌。 9月民航运输较上月有所回暖。9月，全行业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为 68.9亿吨公里、3611.7万人次、59.9万吨，环比分别增长 40.3%、61.2%和 15.2%，同比分别下降 17.7%、24.7%和 10.1%。 今年前三季度，全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为 669.3亿吨公里、3.53亿人次、545.6万吨，同比分别增长 22.0%、25.8%和 14.3%，分别恢复到 2019年同期的 69.3%、71.0%和 100.1%。 从航司整体经营情况来看，9月，三大航 ASK 同比下降 17.05%，RPK同比下降 27.84%；春秋+吉祥 ASK 同比下降 0.60%，RPK 同比下降 9.06%。 相比疫情前，三大航 RPK 较 2019年同期-51.22%，增速较 8月上升 23.33pct； 春秋+吉祥 RPK 较 2019年同期-14.19%，增速较 8月回落 28.83pct。 飞机引进退出情况：9月，南方航空引进飞机 2架；中国国航引进 1架，退出 1架；中国东航引进 3架；春秋航空无新增飞机；吉祥航空引进1架。 油汇情况：布伦特原油油价收于 78.52元/桶（2021年 9月 30日），月同比上升 91.75%，环比上涨 7.58%；美元兑人民币汇率 6.4854，月同比-4.77%。 投资策略：虽然短期国内疫情反复对航空运输造成一定冲击，但长期民航客流量复苏态势确定性较强，随着疫苗接种进度的推进，国际航线有望逐步放开。我们认为民航选股一是关注运量恢复快、有望较早实现扭亏的低成本民营航空；二是关注内线占比较高、业绩弹性大的大型航空公司。持续推荐：1）典型低成本民营航空公司春秋航空；2）主营国内支线的华夏航空；3）国内航线占比较高的南方航空。 风险提示：疫苗效果不及预期；新冠疫情反复；境外输入病例控制不力； 宏观经济下行；油价上涨；汇率大幅波动。

线上消费驱动， 农村地区收投量提升，支撑快递业务量持续释放。 9月，实现规上快递业务收入 921.4亿元，同比增长 11.78%；实现规上快递业务量 94.50亿件，同比增长 16.78%。一方面，电商促销及直播带货等线上消费驱动，网络零售额持续高速增长，进而支撑快递需求释放；另一方面，随着“快递进村”推进，农产品供应链持续完善，农产品寄递需求整体旺盛，农村地区快件收投量进一步提升。 后续来看： 电商带动效应持续释放，叠加下沉市场持续发力，业务量有望维持同比高速增长。 分地区来看： 同城、异地、国际及港澳台分别实现规上快递业务量 12.38亿件、 80.47亿件、 1.64亿件，同比分别增长 9.39%、 18.41%、 0.24%，同城及异地规上快递业务量合计 92.85亿件，同比增长 17.12%。 分发件地来看： 东部、中部、西部地区规上快递业务量分别为 72.64亿件、 14.19亿件、 7.67亿件，同比分别增长 15.37%、 23.57%、 18.51%，无论快递业务收入还是快递业务量，东部份额均显著超过中部地区和西部地区，但是中部地区和西部地区增速均领先东部地区，发挥出较强的带动效应。 单票收入环比持续回升，集中度持平。 2021年 9月，规上快递单票收入为 9.75元，环比增长 4.37%，同比下降 4.37%，单票收入环比持续回升，且同比降幅进一步收窄；快递行业 CR8为 80.80%，环比连续 4个月持平。 分公司看， 9月，顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递分别实现业务量 8.86亿票、 16.28亿票、 14.53亿票、 10.00亿票，分别同比增长 21.70%、11.28%、 19.39%、 16.28%，各公司业务量收入、业务量均同比增长；顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递 9月单票收入分别为 17.60元、 2.14元、 2.28元、 2.11元，同比分别-4.71%、 -0.47%、 +4.59%、 -3.21%，环比均有所增长，其中圆通速递单票收入持续同比正增长。 投资策略： 整体来看，一方面，网购渗透率不断提升、下沉市场潜力释放、直播电商等新增长点将持续为快递行业提供驱动力，服务保障能力持续增强支撑快递需求有效释放，快递件量有望维持高速增长；另一方面，行业竞争持续加剧，但监管强化，价格战有望阶段性缓和，头部企业有望改善盈利能力，加固壁垒。选股建议关注两条主线：一是主打中高端市场，产品结构完善、服务质量突出的直营制综合物流服务商；二是市场份额持续领先、资产规模较大、成本优势显著的加盟制快递龙头。建议关注：顺丰控股、韵达股份、圆通速递。 风险提示： 宏观经济下行；行业政策大幅调整；价格战超预期；末端网点退网。

2021年 9月全国快递单量同比增长 16.79%至 94.5亿件， 前 9月单量 767.7亿件，同比增长 36.74%， 邮政局预计 10月单量同比增速 22%。 派费提升向前端传导通畅， 9月行业票单价环比提升 0.41元至 9.75元，韵达、圆通、申通票单价环比分别提升 0.09元、 0.15元、 0.14元， 持续验证恶性价格战改善逻辑。 投资要点 核心关注： 9月单价变动表明派费提升向前端传导通畅从行业角度看， 9月全国票单价环比+0.41元， 义乌地区环比启升。 2021年 9月单月行业票单价 9.75元， 环比提升 0.41元。重点产粮区的价格风向标方面，义乌（金华） 2021年 9月规上快递业务票单价 2.94元，环比+0.31元。 从公司角度看， 龙头筑实单价拐点，韵达 6-9月票单价环比连续维增。 2021年9月份，顺丰票单价 17.60元，环比+10.14%；韵达票单价 2.14元，环比+4.39%，为 A 股 3家电商快递企业中唯一 6-9月环比连续维增公司；圆通票单价 2.28元，环比+7.04%；申通票单价 2.11元，环比+7.11%。 三家电商快递公司票单价环比提升具体幅度不同，我们判断主要是对加盟商返点入账方法不同所致，整体派费提升传导通畅。 从行业和公司两个角度看， 义乌票单价环比基本维稳启升， 韵达票单价环比进一步提升 0.09元至 2.14元， 持续验证恶性价格战初步改善。 后续进入 Q4旺季将进一步推升单价。 行业： 前 9月累计单量同比增长 36.74%， 预计 10月同比增速 22%单量： 单月单量同比增长 16.78%，前 9月累计单量同比增长 36.74%。 2021年9月，行业快递单量 94.50亿件，同比增长 16.78%， 2年复合增速 29.94%。 前9月行业单量 767.70亿件， 同比增长 36.74%。 根据国家邮政局 2021年 9月中国快递发展指数报告，预计 10月快递业务量增速约 22%。直播带货补充下电商网购驱动仍在， 此外叠加快递单包裹货值下降， 我们认为 2021全年行业快递业务量大概率突破千亿，未来 2年有望维持 20%以上同比增长。 收入： 9月快递收入 921.4亿元， 同比增长 11.78%。 2021年 9月单月行业快递收入 921.4亿元，同比增长 11.78%。 2021年 1-9月行业快递收入合计 7430.8亿元，同比增长 21.84%。 A 股标的： 韵达量价双升延续，后续回归高质量发展单量： 从 9月单量市占率看，韵达>圆通>申通>顺丰。 顺丰单量 8.86亿件，市占率同比+0.38pts 至 9.38%；韵达单量 16.28亿件，市占率同比-0.85pts 至17.23%；圆通单量 14.53亿件，市占率同比+0.34pts 至 15.38%；申通单量 10.00亿件，市占率同比-0.05pts 至 10.58%。 格局： 以 CR4指标观测，份额仍向龙头集中。 以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8来看， 2021年 9月累计 CR8为 80.8%，环比上月持平，较上年同期下降 2.1pts，较 2019年同期下降 1.0pts；但是，若以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看， 2021年 9月 A 股快递累计 CR4为 52.1%，环比较上月提升 0.1pts，较 2019年同期提升 3.4pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。 收入：顺丰继续领跑 A 股快递公司。 2021年 9月份，顺丰快递收入同比+15.98%至 155.95亿元， 2年复合增长 25.62%； 韵达快递收入同比+10.66%至 34.78亿元， 2年复合增长 12.01%；圆通快递收入同比+24.98%至 33.12亿元， 2年复合增长 22.25%；申通快递收入同比+12.83%至 21.11亿元， 2年复合增长 1.55%。 投资： 价格战回归良性，成本为先单量为王，看好龙头价值修复政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，《浙江省快递业促进条例》已于 9月底正式立法， 2022年 3月起实施， 我们认为政策定调总体上有遏制低价恶性竞争及保护末端快递员权益两大方向，后续有望在全国形成示范效应，带动行业景气修复由“单价修复”向“盈利修复”演绎。 网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将逐渐因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终从市场中出清，高份额低成本龙头在同行竞争及产业链位置中实现突围。 从远期格局看当前估值，估值锚或由损益端更多转向规模端。 利润并不是快递企业短期首要目标，相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系， 更多从规模角度出发， 从单量、资产、资本规模三大维度切入，更具前瞻视角。 投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，建议关注价值确定性修复渐入佳境的韵达股份与单量、 盈利龙头中通快递；直营系方面，建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。 风险提示： 监管政策落实效果不及预期；资本进入扰乱现有市场的发展； 价格战超预期。

事项： 国家邮政局公布了快递行业最新的 9月数据。 9月份，全国快递服务企业业务量完成 94.5亿件，同比增长 16.8%；业务收入完成 921亿元，同比增长 11.8%。 上市公司公布了 9月经营数据。 9月份，顺丰控股业务量同比增长 21.7%，单价同比下降 4.7%；韵达股份业务量同比增长 11.3%，单价同比下降 0.5%；圆通速递业务量同比增长 19.4%，单价同比提升 4.7%；申通快递业务量同比增长 16.2%，单价同比下降 3.2%。 国信交运观点： （1） 9月行业业务量同比实现了 16.8%的增长， 增速环比明显下降，我们认为主要是因为去年 9月高基数（去年 8月和 9月的业务量同比增速分别为 36.5%和 44.6%），如果看两年单月的复合增速， 8月和 9月复合增速相近，分别为 30.2%和 30.0%，行业需求仍然维持景气态势。 （2）快递监管部门 4月开始管控义乌地区的无序竞争， 7月交通运输部、国家邮政局等七部门还联合发布《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》， 在政策指导和管控下， 二季度以来快递行业价格战大幅缓和， 9月 1日开始通达系及极兔六大快递公司同步上调快递员派费 0.1元/票。 9月各大快递公司上调派费后，我们看到行业价格环比确实明显改善， 9月行业单价为 6.69元，同比下降 9.7%（8月同比降幅 11.7%），环比增加 0.18元（以前年份 9月单价环比没有明显增加），价格战改善明显。 （3）顺丰 9月时效快递维持较快增长态势；特惠和丰网业务主动放缓拓展速度。由于行业需求增长放缓以及价格竞争缓和，韵达、圆通和申通 9月业务量增速均有所回调，其中，韵达增速表现相对较弱有去年同期基数偏高的原因。受益于上调派费，韵达、圆通和申通的 9月单票价格同比变化幅度环比均明显改善，其中圆通连续两个月实现单价同比正增长；韵达、圆通和申通9月单票价格环比分别增加 0.09元、 0.15元和 0.16元（环比增加值明显高于去年）。 （4）投资建议：顺丰中短期的经营和业绩将持续改善，而现在业绩预期和股价都位于低点，公司中长期发展逻辑不变，我们认为目前公司股票风险收益比较高，具有配置价值；对于通达系，政策管控快递无序竞争、保障快递小哥权益有利于行业中长期的高质量发展，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司有估值提升的行情。短期重点推荐顺丰控股、圆通速递，同时也推荐韵达股份、中通快递和申通快递。 此外，建议投资者紧密跟踪行业竞争格局变化。

近日公布 2021年 9月快递行业运行情况。 业务量：同比增长 16.8%1）9月份，全国快递服务企业共计完成业务量 94.5亿件，同比增长 16.8%。 从业务结构看，同城、异地、国际/港澳台地区业务量同比增速分别为+9.4%、+18.4%、+0.2%。 2）1-9月，全国快递服务企业累计完成业务量 767.6亿件，同比增长 36.71%。 从业务结构看，同城业务量累计完成 101亿件，同比增长 13.8%；异地业务量累计完成 650.9亿件，同比增长 41.5%；国际/港澳台业务量累计完成 15.8亿件，同比增长 25.6%。从地区结构看，中部地区发展势头良好，累计业务量增速在 50%左右，远高于行业平均水平；从城乡结构看，在“快递进村”大力推动下，农村地区业务量增速有望超过 30%。 业务收入：同比增长 11.8%；单价收入同比下滑 4.31% ，降幅大幅收窄1）9月份，实现业务收入 921.4亿元，同比增长 11.8%。1-9月，累计实现业务收入 7430.8亿元，同比增长 21.8%。 2）单价收入：9月单价收入 9.75元，同比下降 4.31%，行业单月单票收入降幅继续收窄，环比提升 4.34pct，实现环比两连升。 1-9月单价收入 9.68元，同比下降 10.88%。 9月行业件量增速为 16.8%，较 8月环比降低 7.4pct，主要与上游需求较弱和行业淡季有关，但行业整体在去年高基期下（44.6%）保持平稳增长，预计与生鲜水果需求旺盛，以及直播带货不断创出佳绩有关，其中鲜花销售迎来高峰，奥运会激发健身产品购买热情，相关寄递需求明显增强。9月全国社零增速为 4.4%，其中实物商品网上零售额增速约为 11.2%，较上月提升 3.6pct，1-9月实物商品网上零售额同比增长 15.2%，占社零比重为 23.6%。 重点产量区同比降幅均收窄，环比企稳。如：义乌地区 9月快递业务量同比上涨 17%，单票收入同比下降 1%，环比提升 11.6%，同比降幅大幅收窄 14.6pct，环比继续改善且 9月单价创今年 2月以来新高；广州快递业务量同比上涨 32.5%，同比西江 20%，环比下降 5%。 值得一提的是，此前通达系、极兔等 6家加盟制快递公司集体宣布，自 9月 1日起，全网末端派费每件上涨 0.1元。从行业整体数据来看，派费上涨已带动终端价格出现回升。

事件：A股快递公司披露2021年9月经营数据。 全行业快递件量增速略有回调，网购渗透率较上月持平。2021年9月快递行业完成快递业务量94.5亿件（+16.8%），增速环比下降系去年9月高基数（去年9月业务量同比增速为44.6%），以19年为基数的2年复合增速30.0%、基本与8月持平，行业需求仍然维持景气态势。1-9月全行业累计快递业务量达767.7亿件，我们预计2021年全年快递件量超千亿件。2021年9月国内社零总额同比增长4.4%，环比上升7.1%；实物商品网上零售额9月同比增速+11.2%，电商渗透率持平23.6%。社零增速略超预期，网购渗透率持平，9月淡季快递行业需求依然稳健。 量：全行业快递增速受高基数影响略有下降，但整体仍然保持中高速。9月快递行业完成快递业务量94.5亿件，同比增长16.8%。上市公司方面，9月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量8.9、16.3、10.1、14.5亿件，同比增速分别为21.7%、11.3%、16.2%、19.4%，圆通、顺丰件量增速超过行业增速，顺丰市占率较8月略降，为9.4%，韵达、圆通和申通市占率较8月上升，分别为17.2%、15.4%和10.6%。 价：主要产粮区快递单价持续好转，末端派费上涨传导至总部收入端验证。 9月份全国快递平均单价9.75元，同比下跌0.44元（-4.3%）。9月份东、中和西部地区快递平均单价分别同比下降5.0%、1.1%和1.3%；分类型来看，同城、异地和国际分别同比变化-3.4%、-12.2%和+4.9%，相较于8月的同比变化幅度，同城和异地快递单价降幅略有扩大。受疫情影响，航空运力不足导致运价上涨，国际快递价格不断提高。从主要产粮区看，前十大产粮区价格战缓和持续，件量最高的金华（义乌）、广州、深圳三地，快递单价分别为2.94（-1.0%）、7.19（-16.9%）、11.28（-2.2%），降幅持续收窄。 上市公司方面，9月韵达单票收入2.14元，同比-0.5%，环比+4.4%；申通单票收入2.11元，同比-3.2%，环比+8.2%；圆通单票收入2.28元，同比+4.7%，环比+7.0%；顺丰单票收入17.60元，同比-4.7%，环比+10.1%。8月末快递行业企业宣布上涨0.1元派费，确认派费上涨传导到总部收入端。 集中度：2021年9月快递行业CR8为80.8%，同比下降2.1pp、环比持平，去年极兔入局对行业格局的冲击基本稳定。 投资建议：旺季提价与政策共振持续验证。宏观经济增速降档亦伴随国内消费增速下降、快递件量增速预期内的下降，供给端价格战缓解持续兑现，快递企业业绩逐步修复。9月快递行业价格数据证明行业价格战缓和，提升产业链利润，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，（综合看中通、韵达、圆通可比口径下年度成本降幅在6-10%、即0.05-0.11元/票），未来快递总部利润修复将更加明显。行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底，我们维持2021H2快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点：政府对平台经济的反垄断加码和监管收紧将约束电商资本扩张的意愿，这将从长期上改变快递业供给增长的预期，提升存量快递公司的估值。 推荐标的：：1）继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份：业务量Top2，管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，上半年毛利润同比上涨5.4%，为通达系中唯一毛利同比上升的公司。9月ASP环比提升0.09元，价量策略稳定，利润修复可期。 圆通速递：件量增速恢复，9月ASP环比提升0.15元。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2021Q2市占率环比上升0.6pp至21.0%，可比单票成本下降约-4%，显示出龙头的经营统治力。2）顺丰控股，时效件增速放缓压制了公司利润基本盘，同时叠加网络升级及新业务拓展的投入期带来阶段性的利润低点，但我们认为行业的需求旺盛且顺丰长期竞争壁垒、成长空间并未受损，公司件量/利润将迎来逐季修复，配置价值凸显。 风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

10月第 2周机场、 航空、 免税、 酒店板块最新跟踪情况。 投资要点本周交运社服板块行情回顾1）申万一级行业（28个）： 本周休闲服务、交通运输行业累计涨幅分别为+3.2%、-3.3%， 分别位列第 3、 24位。 2） 申万二级行业（102个）： 本周酒店、 景点、 机场、 旅游综合、 航空运输累计涨幅分别为+8.6%、 +5.2%、 +4.5%、 +2.3%、 +1.8%， 分别位列第 1、 5、 6、 14、 16位。 新冠疫情跟踪新冠肺炎确诊情况： 10月 10日-10日 16日， 1） 中国： 我国累计报告本土确诊病例 2例； 从 2021年 10月 14日 15时起， 全国中高风险地区清零。 2） 全球： 新增新冠肺炎确诊病例 277万例， 环比下降 5%； 新增死亡人数 45815例，环比减少 10%。 3） 美国： 累计新增确诊约 54.5万例， 环比降低 14%； 累计新增死亡 11327例， 环比减少 15%。 4） 英国： 28.5万例， 环比增加 14%； 累计新增死亡 837例， 环比增加 4%。 新冠疫苗接种情况： 1） 中国： 截至 10月 16日， 全国累计报告接种新冠病毒疫苗超 22.3亿剂次； 多地推行第三针加强针接种。 10月 10日-16日单日接种新冠疫苗平均约 149万剂次， 环比增加 46%。 2） 全球： 截至 10月 16日， 全球共接种新冠病毒疫苗约 66.5亿剂次，47.5%的世界人口至少接种了一剂疫苗。 我国出入境政策口风有所转变。 1） 中疾控主任高福在采访中表示， 如果 2022年初疫苗接种率超过 85%， 中国将考虑开放边境。 2） 钟南山院士在采访中表示， 当接种率达到 80%甚至 85%以上时， 中国就可以考虑完全开放了， 他估计到 2021年底就有望达到 80%以上。 多国放松出入境政策。 1） 英国： 10月 11日起， 对“疫苗接种证明获得认可的国家和地区” 名单中的已完成疫苗接种的旅客不实行隔离。 2） 新加坡： 与英美法等 9国启动旅游走廊计划，往返名单中的国家时只要接受新冠肺炎检测，不用隔离。 3） 美国： 11月取消对来自欧洲 26个申根国家以及英国、 爱尔兰、中国、 印度、 南非、 伊朗和巴西的完全接种疫苗的航空旅客的入境隔离限制。 机场&航空： 9月恢复情况不及预期1） 行业： 根据航班管家报告， 9月全民航旅客运输量 3664万人次， 环比明显回升， 已恢复至 2019年同期的 91%。 10月 10日-10月 16日， 我国国内、 国际航线航班执行量日均约 11622班次， 环比上周增长 0.7%， 较 2019年同期下降 20.7%。 2） 航司： 9月上市航司中仅华夏航空航班量、 旅客运输量环比均下降； 10月10日-10月 16日， 国航、 南航、 东航、 春秋、 吉祥、 华夏执飞量环比上周同期分别+5%、 -1%、 +12%、 -25%、 -1%、 +1%， 其中华夏航空减量主要是受上 次飞行事故影响。 3） 9月上市航司中仅吉祥航空 RPK 反超 2019年同期。 ①南航： ASK、 RPK同比 2019年分别-16%、 -26%； ②国航： ASK、 RPK 同比 2019年分别-17%、-28%； ③东航： ASK、 RPK 同比 2019年分别-18%、 -31%； ④春秋： ASK、RPK 同比 2019年分别-0.3%、 -5%； ⑤吉祥： ASK、 RPK 同比 2019年分别-1%、+9%。 4） 华夏航空 21Q3财报预告： Q1-3预计净利润约-1.65亿元~-1.1亿元， 其中第三季度亏损 1.22亿元至 1.77亿元。 5） 机场： 9月上市机场经营数据环比均有所回升。 ①上海机场： 旅客吞吐量、起降架次同比 2019年同期分别-63%、 -41%。 ②白云机场： 旅客吞吐量、 起降架次同比 2019年同期分别-41%、 -21%。 ③深圳机场： 旅客吞吐量、 起降架次同比 2019年同期分别-22%、 -4%。 ④首都机场： 旅客吞吐量、 起降架次同比2019年同期分别-61%、 -44%。 6） 深圳机场 21Q3财报预告： 预计 Q1-3归属于上市公司股东净利润 1050万-1360万元， 同比增长 117.05%-122.09%。 其中第三季度深圳机场预计将亏损7653万-7963万元， 同比下降 185.27%-188.72%。 免税： 本周海南出行受台风影响， 免税折扣力度环比减弱1） 海南航班量跟踪： 受台风影响， 本周海南、 三亚航班量环比下降。 10月 10日-16日， 剔除掉 10月 13日（机场因台风关闭）， 三亚凤凰机场、 海口美兰国际机场日均进出港航班量分别为 295、 340班次， 环比分别减少 7%、 3%； 同期， 海口机场日均运输旅客量（预计） 为 52643人次， 环比增长 1%。 2） 免税渠道折扣跟踪： 本周日上直邮、 中免离岛、 海旅投、 中出服离岛折扣力度环比减弱， 海发控环比基本持平。 酒店： 国庆整体表现不及预期根据 STR 数据， 我国酒店行业需求未出现报复性反弹， 国庆假期整体表现不及预期。 1） 今年的黄金周期间， 中国内地整体入住率仅有两天（10月 2日和3日） 刚刚突破 70%， 距前两年的最高值仍有 10多个百分点的差距， 主要受黑龙江、 福建、 新疆等零星疫情影响。 2） 分档次来看， 以 RevPAR 表现进行比较， 七天假期中超高端及以上酒店有六天指数已超过 2019年同日， 而其他档次酒店无一日超过 2019年同期。 投资建议1） 推荐白云机场、 上海机场： 当前估值具备配置性价比， 9月起国内出行需求边际向上， Q4白云机场有望迎来催化， 公司有望迎来业绩&估值双重修复。 2）推荐中国中免： 在离岛+线上+机场+市内全方位布局下， 公司仍有较大成长空间。 下半年首都机场免税租金协议、 美兰机场二期免税店开业有望给公司业绩带来催化。 3） 推荐首旅酒店： 连锁酒店集团龙头享行业β， 轻管理模式打开下沉市场增量空间， 在三年万店目标下 21-23年开业酒店数量 CAGR 有望达到 30%。 4） 推荐三大航： 新冠口服特效药有望推出， 对全球疫情控制有望起到较大作用， 国际航班曙光或现， 恢复阶段公司将显现较大盈利弹性。 5） 建议关注春秋航空： 国内运力占比较大， 业绩率先回暖， 国门放开前盈利表现更为稳健， 长期成长性高。 风险提示疫情恢复不及预期， 行业需求不及预期， 油价、 汇率大幅波动， 免税政策变化，免税行业竞争加剧等。

航运：本周SCFI综合指数报4588.07点，环比跌1.3%。我们认为2022年集运公司的利润很大一部分是从货代挤出，预计会大幅抬升始于10月谈判的2022年合约价格，依据群体、合作紧密度不同，预计价格是2021年的2-3倍，覆盖船公司2022年约30%的运量（各家公司覆盖率会有差距）；叠加来年现货价格依旧坚挺，集运环比2021年继续改善已是大概率事件！建议配置核心标的-中远海控。此外，考虑到冬季国内煤炭供需紧张及能源进口量可能增加，关注干散货及能源运输相关标的。 航空机场：生活回归有序，出行限制逐步开放是大趋势，疫情或早或晚会消退，但具体时间上，我们无法主观预测国门开放的具体时间点。秋冬季已经到来，我们或许会陆续面对数次零散发生的疫情，鉴于目前疫苗接种率已经不低，因此在此期间内，如国内不再运动式防疫，不再以大面积限制国民出行为代价清零疫情，方可言“共存”。长周期上，我国民航业仍处于周期底部，目前行业供需缺口已经显著收窄，而各航司继续执行保守的运力引进策略，预计2022年国内市场需求增长有望进一步促进供需恢复均衡，一旦国内疫情管制全面放松乃至国门开放，民航业具备较大的向上弹性，推荐春秋吉祥、三大航。航空主业收费规则的差异及免税租金的影响决定了国门未开放时，仅凭国内线的强势复苏不足以拉动枢纽机场业绩全面回归。若国门全面开放，枢纽机场国际客流恢复，将大幅修复航空性收入及免税租金收入。推荐上海机场，白云机场。 快递：9月各大快递公司上调派费后，我们看到行业价格环比确实明显改善，9月行业单价为6.69元，环比增加0.18元（以前年份9月单价环比没有明显增加），价格战改善明显。顺丰控股三季度业绩环比继续改善，基本符合预期，9月新时效快递维持较快增长态势。顺丰中短期的经营和业绩将持续改善，而现在业绩预期和股价都位于低点，公司中长期发展逻辑不变，我们认为目前公司股票风险收益比较高，具有配置价值；对于通达系，中短期来看在政策指导下，价格战激烈度和快递公司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司有估值提升的行情。短期重点推荐顺丰控股、圆通速递、申通快递，同时也推荐韵达股份和中通快递。此外，建议投资者紧密跟踪行业竞争格局变化。 物流物流&中小盘：中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫、华贸物流。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖久祺股份，推荐浙江自然，推荐数码印花革命者宏华数科，关注中际联合、凯立新材。 投资建议：航运运价高位震荡，关注航空机场预期复苏的情绪刺激，关注龙头快递中长期布局时点，推荐中小盘行业龙头。推荐：宏华数科、双星新材、久祺股份、浙江自然、中远海控、吉祥航空、春秋航空、三大航、上海机场、白云机场、密尔克卫、华贸物流、中通快递、韵达股份、嘉诚国际。关注京沪高铁、中际联合、凯立新材。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

快递： 9月快递价格回升； 双 11预售本周开启，快递旺季提价有望逐步落地， 关注价格中枢上移带来的盈利弹性。 1） 上游消费增速放缓致 9月业务量增速下降，单票收入显著回升，义乌价格 9月环比提升 0.3元： 9月份，全国快递服务企业业务量完成 94.5亿件，同比增长 16.8%， 增速环比下降 7.4pts，或与上游消费增速放缓有关； 9月行业单票收入为 9.75元，同比降低 4.3%，环比增加 4.3%，表明派费上涨带动终端价格回升。 从主要“产粮区”数据看，义乌 9月快递业务量同比+17%，单价环比+11.6%（增加0.3元），同比-0.6%（降 0.02元） ，价格大幅改善。 2） 双十一本周开启预售， 终端旺季提价有望陆续落地： 今年双十一整体规则与去年相同， 采取两次预售、两次现货的促销节奏， 10月20日开启第一波预售。 根据快递公司披露， 近期快递网点陆续收到总部旺季价格政策， 按照历年双 11旺季涨价惯例，全网涨价有望在10月下旬陆续落地并持续至 11月底，我们预计涨价幅度与往年基本一致，关注快递企业价格中枢上移带来的盈利改善。 3） 顺丰 9月件量保持稳定增长， Q3扣非净利环比持续改善： 9月顺丰实现业务量 8.86亿票，同比增长 21.7%，件量增速环比 8月有所下降，我们预计时效件仍保持 10%以上稳定增长。 公司预计 2021年第三季度实现归母净利润 10-11亿元， 同比下降 40%-46%，实现扣非归母净利润 7.5-8.5亿元， 同比下降 49%-55%。 我们认为 Q3业绩持续环比改善，符合预期，主要与产能利用率提升以及成本管控效果显现有关，展望 Q4旺季，业绩有望继续改善。 快递行业旺季来临，终端价格改善， 继续看好快递龙头。 短期看，各快递企业上调派费及旺季涨价利好行业价格改善，考虑到快递企业在规模效应带动下单票成本仍有改善空间，我们预计 2022年快递企业盈利有望明显改善；中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强， 包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素；供给端新入局的加入，我们认为将加速头部企业的分化，同时，在强规模效应+网络效应下，快递行业进入门槛大幅提升，格局稳定后，行业龙头将充分受益份额与盈利提升； A 股重点推荐圆通速递（改善空间大）、顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。 快递： 9月快递价格回升； 双 11预售本周开启，快递旺季提价有望逐步落地， 关注价格中枢上移带来的盈利弹性。 1） 上游消费增速放缓致 9月业务量增速下降，单票收入显著回升，义乌价格 9月环比提升 0.3元： 9月份，全国快递服务企业业务量完成 94.5亿件，同比增长 16.8%， 增速环比下降 7.4pts，或与上游消费增速放缓有关； 9月行业单票收入为 9.75元，同比降低 4.3%，环比增加 4.3%，表明派费上涨带动终端价格回升。 从主要“产粮区”数据看，义乌 9月快递业务量同比+17%，单价环比+11.6%（增加0.3元），同比-0.6%（降 0.02元） ，价格大幅改善。 2） 双十一本周开启预售， 终端旺季提价有望陆续落地： 今年双十一整体规则与去年相同， 采取两次预售、两次现货的促销节奏， 10月20日开启第一波预售。 根据快递公司披露， 近期快递网点陆续收到总部旺季价格政策， 按照历年双 11旺季涨价惯例，全网涨价有望在10月下旬陆续落地并持续至 11月底，我们预计涨价幅度与往年基本一致，关注快递企业价格中枢上移带来的盈利改善。 3） 顺丰 9月件量保持稳定增长， Q3扣非净利环比持续改善： 9月顺丰实现业务量 8.86亿票，同比增长 21.7%，件量增速环比 8月有所下降，我们预计时效件仍保持 10%以上稳定增长。 公司预计 2021年第三季度实现归母净利润 10-11亿元， 同比下降 40%-46%，实现扣非归母净利润 7.5-8.5亿元， 同比下降 49%-55%。 我们认为 Q3业绩持续环比改善，符合预期，主要与产能利用率提升以及成本管控效果显现有关，展望 Q4旺季，业绩有望继续改善。 快递行业旺季来临，终端价格改善， 继续看好快递龙头。 短期看，各快递企业上调派费及旺季涨价利好行业价格改善，考虑到快递企业在规模效应带动下单票成本仍有改善空间，我们预计 2022年快递企业盈利有望明显改善；中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强， 包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素；供给端新入局的加入，我们认为将加速头部企业的分化，同时，在强规模效应+网络效应下，快递行业进入门槛大幅提升，格局稳定后，行业龙头将充分受益份额与盈利提升； A 股重点推荐圆通速递（改善空间大）、顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。 列相关数据，口岸海关就能通过数据对接掌握班列情况并自动放行，平均每趟班列可减少申报单 40余票，极大地提高运输效率。 本周投资策略： 快递行业政策强监管， 叠加旺季效应，快递价格回升趋势确定，看好龙头快递企业经营改善； 航空国内需求持续复苏，国际线放开预期强化，关注航司经营拐点。本周组合： 圆通速递、顺丰控股、 韵达股份、中通快递、 中国国航。 风险提示： n 宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 n 快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。 n 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

2021年 9月三大航国内航线需求环比恢复。2021年 9月，国航、东航、南航ASK 较去年同期分别下降 17.0%、18.3%、16.3%，环比上月分别上涨 46.3%、44.2%、50.8%，较 2019年同期分别下跌 45.8%、42.4%、36.1%；客运量分别同比下降 29.5%、31.9%、27.0%，环比上月分别上涨 71.5%、72.3%、77.5%，较 2019年同期分别下跌 41.3%、41.5%、35.6%；客座率分别为 66.0%、64.8%、68.9%，分别同比减少 9.7、12.1、8.8pct，环比上月分别增加 8.4、9.0、8.5pct。 分结构看，国航、东航、南航国内航线需求环比恢复，2021年 9月国内航线客运量环比上月分别上涨 72.3%、73.1%、78.7%；以 2019年同期为基数，2021年 9月国航、东航、南航国内航线客运量分别下跌 29.3%、31.0%、25.1%。 吉祥航空 9月国内航线客运量环比大幅上涨。吉祥航空 2021年 9月 ASK 同比下降 1.0%，其中国内航线 ASK 同比下降 0.4%，环比上月上涨 50.6%；客运量同比下降 14.4%，其中国内航线客运量同比下降 14.5%，环比上月上涨 67.1%。 以 2019年同期为基数，吉祥航空 2021年 9月国内航线 ASK 上涨 14.5%；2021年 9月国内航线客运量下降 3.4%。 春秋航空 9月国内航线客运量远超 19年同期。春秋航空 2021年 9月 ASK 同比下降 0.31%，其中国内航线 ASK 同比上涨 0.15%，环比上月上涨 15.6%；客运量同比下降 7.5%，其中国内航线客运量同比下降 7.4%，环比上月上涨 25.8%。 以 2019年同期为基数，春秋航空 2021年 9月国内航线 ASK 上涨 51.9%；2021年 9月国内航线客运量上涨 37.0%。 一线机场国内航线旅客量环比大幅回升。2021年 9月，首都机场、上海机场、白云机场、宝安机场旅客吞吐量较 19年同期分别下降 63.9%、63.1%、41.0%、22.2%，其中国内航线旅客吞吐量较 19年同期分别下降 50.7%、31.8%、22.5%、12.3%，环比上月分别上涨 98.2%、85.2%、55.9%、52.9%。 9月民航生产运输呈现逐步恢复态势。2021年 9月全行业共完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为 68.9亿吨公里、3611.7万人次、59.9万吨，环比分别增长 40.3%、61.2%和 15.2%，同比分别下降 17.7%、24.7%和 10.1%。 今年前三季度，全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为 669.3亿吨公里、3.53亿人次、545.6万吨，同比分别增长 22.0%、25.8%和 14.3%，分别恢复到 2019年同期的 69.3%、71.0%和 100.1%。由于国内局部疫情仍有反复，今年国庆 10月 1日至 7日民航预计发送旅客 931万人次，日均 133万人次，比 2019年同期日均下降 26.9％，比 2020年同期日均下降 19.7％。 投资建议：随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，疫情将逐步缓解，出入境限制也将逐步放开，航空需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件。我们维持行业“增持”评级，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、深圳机场、上海机场。 风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。