硅宝科技(300019) 事件：硅宝科技发布2024年三季报，前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长11.51%；归属于上市公司股东净利润1.58亿元，同比减少29.15%。按3.93亿股总股本计，实现每股收益0.41元。 其中，第三季度实现营业收入9.74亿元，同比增长35.5%、环比增长42.4%；归属于母公司股东净利润0.57亿元，同比减少37.9%、环比减少8.0%，实现每股收益0.14元。 收购嘉好股份100%股权，财务并表贡献营收增量。第三季度公司营业收入同比增加2.55亿元，主要源于并表子公司嘉好股份营业收入2.70亿元。公司9月完成第二次股权交割工作，实际控制嘉好股份76.50%股权。嘉好股份在24-26年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元，有望为公司业绩增长提供增量。 而分业务领域看，24Q3公司建筑胶继续保持销量稳定增长，工业胶在电子、光伏、动力电池、汽车制造等行业均保持快速增长。 产品价格下降以及费用增加，盈利规模同比减少。24年前三季度，公司实现毛利额4.4亿元，同比减少9.8%；毛利率20.6%，同比下降4.9pcts。其中，24Q3公司实现毛利额1.8亿元，同比减少5.8%，环比增加16.8%；毛利率18.5%，同比下降8.1pcts，环比下降4.1pcts。 由于有机硅原材料价格同比下滑，公司产品销售价格有所下降。据百川盈孚，24前三季度DMC（华东）市场均价为1.43万元/吨，较23年同期1.51万元/吨下降5.3%。 费用方面，24年前三季度公司期间费用合计2.5亿元，同比增加0.4亿元；其中销售/管理费用分别同比增加0.18/0.25亿元，研发费用同比持平，财务费用同比下降0.03亿元。24Q3公司期间费用合计1.1亿元，同比增加0.24亿元。期间费用增加主要系公司为扩大销售规模，增加研发、市场等相关投入；此外，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。 硅碳负极项目稳步推进。公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已开始设备安装，其中一期3000吨/年硅碳负极、5000吨/年聚氨酯密封胶正在产线调试过程中；1000吨/年硅碳负极材料中试生产线已在正常生产和稳定供货。 盈利预测与估值：结合公司有机硅密封胶价格变动趋势、嘉好股份下半年财务并表以及硅碳负极项目进展，预计公司2024-2026年归母净利润下调至2.5/3.2/3.8亿元（前值为3.1/4.0/4.7亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

硅宝科技(300019) 事件：硅宝科技发布2024年半年报，上半年实现营业收入11.58亿元，同比下降3.0%；归属于母公司股东的净利润1.02亿元，同比减少23.1%。按3.91亿股总股本计，实现每股收益0.26元。其中，第二季度实现营业收入6.84亿元，同比增长3.2%、环比增长44.1%；归属于母公司股东的净利润0.62亿元，同比减少20.3%、环比增长53.5%，实现每股收益0.16元。 公司工业胶业务销量及收入同比增长，受建筑及房地产行业景气影响，建筑胶业务收入同比下降。24H1公司销售收入同比下降主要由于原材料价格维持低位和市场竞争加剧，带来公司产品售价有所下降。据百川盈孚，24H1DMC（华东）市场均价为1.47万元/吨，较23H1下降7.5%。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶/硅烷偶联剂实现销售收入分别为7.0/3.4/1.13亿元，yoy-9.8%/+16.5%/+13.2%；其中，工业胶业务中光伏胶/电子电器胶/汽车胶收入分别为1.11/1.70/0.32亿元，yoy-1.0%/+35.5%/+45.3%。公司持续加深工业用胶在光伏太阳能、动力电池、汽车制造、电子电器领域中的应用，与细分领域下游头部客户开展深入合作，提升市场份额。从量上看，24H1公司建筑胶销量同比持平，工业胶销量同比增长29%。 盈利方面，24H1公司实现毛利额2.6亿元，同比下降12.4%，毛利率22.5%，yoy-2.4pcts；其中24Q2毛利额1.54亿元，yoy-9.6%、qoq+45.5%，综合毛利率22.5%，yoy-3.2pcts、qoq+0.2pcts。分业务看，24H1公司建筑胶/工业胶毛利率分别为22.0%/28.8%，yoy-3.1/+1.2pcts。费用方面，24H1期间费用合计1.50亿元，同比增加0.17亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.59/0.49/0.48/-0.06亿元，分别同比变动+0.10/+0.13/-0.02/-0.04亿元。公司销售费用增加主要系公司扩大经营规模占领市场业务出差及拓展服务和宣传费用增加所致，管理费用增加主要系公司股权激励费用增加所致。 硅碳负极项目稳步推进，收购嘉好股份拓展公司业务领域。公司深耕有机硅密封胶行业26年，已发展成为拥有6大生产基地的新材料产业集团，形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。24H1公司全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试。同时，公司7月完成对嘉好股份100%股权收购，丰富产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域竞争力。其中，嘉好股份在2024-2026年的盈利承诺为净利润分别不低于4200/4350/4500万元，三年累计承诺净利润之和不低于1.31亿元。此外，为提升公司技术研发实力，公司设立硅宝（上海）新材料有限公司，投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5000吨/年电子及光学封装材料生产线等。 盈利预测与估值：结合公司主营建筑胶业务行业景气回落以及硅碳负极项目持续推进，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/4.0/4.7亿元（前值为3.69/4.46/5.46亿元），维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险

硅宝科技(300019) Q2业绩环比改善，稳步推进产能建设及投资并购助力实现百亿产值目标公司发布2024年中报，实现营收11.58亿元，同比-2.95%；归母净利润1.02亿元，同比-23.12%；扣非净利润0.93亿元，同比-29.25%。其中Q2实现营收6.84亿元，同比+3.17%、环比+44.14%；归母净利润0.62亿元，同比-20.33%、环比+53.47%；扣非净利润0.54亿元，同比-30.53%、环比+42.37%。Q2业绩环比改善。考虑原材料有机硅DMC价格持续低位拖累密封胶价格导致营收、毛利率同比承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.23（-0.96）、4.31（-1.08）、5.03（-1.64）亿元，对应EPS为0.83、1.10、1.29元/股，当前股价对应PE为12.9、9.6、8.3倍。我们看好公司稳步推进投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。 原材料价格低位拖累产品售价，工业胶销量同比高增，嘉好股份自7月并表据Wind数据，2024年以来有机硅DMC价格逐季下降，H1均价14,635元/吨、Q3（截至8月25日）均价13,477元/吨，主要原材料价格持续低位和市场竞争加剧拖累密封胶产品售价下降。分业务看，2024H1建筑胶、工业胶营收6.99、3.41亿元，同比-9.77%、+16.50%；毛利率22.02%、28.77%，同比-3.06、+1.17pcts；建筑胶销量同比基本持平，市场占有率稳步提升；工业胶销量同比+29%，其中光伏胶、电子电器胶、汽车胶分别实现营收1.11、1.70、0.32亿元，同比-0.98%、+35.49%、+45.30%；硅烷偶联剂营收1.13亿元，同比+13.22%。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率、净利率分别为22.45%、8.78%，相较2023年报分别-2.81pcts、-3.32pcts。投资项目方面，目前公司已形成21万吨/年有机硅材料产能；硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，正在进行设备安装和调试；2024年7月公司完成收购嘉好股份100%股权事项中首次交割工作开始并表，嘉好股份2024-2026年承诺净利润应分别不低于4,200、4,350、4,500万元。我们看好公司围绕新材料行业有序推进项目建设投资，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。 风险提示：投资并购进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。

硅宝科技(300019) 有机硅密封胶行业龙头，收入利润快速增长 硅宝科技是国内有机硅密封胶龙头公司，收入自2006年的0.83亿元增长至2023年26.06亿元，年均复合增长率为22.5%，归属于母公司净利润由0.13亿元增长至2023年3.15亿元，年均复合增长率为20.5%。 建筑业为有机硅密封胶最大应用领域，装配式建筑有望带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能，良好的粘接性，施工简便，2020年我国建筑领域消耗有机硅室温胶约占全部密封胶消费量的60%左右。2022年2月住建部发布《“十四五”建筑业发展规划》，提出到2025年，装配式建筑占新建建筑的比例达30%以上。装配式建筑近年来快速发展，2022上半年全国装配式建筑面积累计达到24亿平方米，新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例超过25%，当年新开工装配式建筑面积为11亿平米，同比增长48.6%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位，需要施注密封胶起到防水作用，用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为，装配式建筑占比快速提升，有望带动建筑用密封胶需求增速提升。 工业类用胶产品为近年来公司业绩主要增长点 2018年，公司通过整合山东淄博“海特曼”，进入汽车风挡玻璃业务领域，2019年实现汽车风挡玻璃业务领域的突破，产品被宇通客车、金龙客车等知名厂家所采用。2020年4月，公司以2.55亿元现金完成对拓利科技100%股权的收购，进一步拓展公司在工业胶领域的行业布局，丰富产品线，提升公司工业胶市场占有率。公司把握电动汽车、锂电池、光伏“新三样”行业高速增长的机遇，凭借强大的技术创新实力，持续加大品牌投入，及时响应客户需求，拓展新应用领域，在光伏太阳能、汽车制造、电子电器、动力电池等领域均保持快速增长。 布局硅碳负极有望形成“双主业”发展模式 公司自2016年开始布局硅碳负极材料，并于2019年建成50吨/年硅碳负极中试生产线，项目通过四川省经济和信息化厅成果鉴定，产品鉴定结果为国际先进水平。2023年4月，公司全资子公司硅宝新能源投资3000万元新建并投产1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线，截至23年底，公司产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前正在根据客户需求进行批量供货。 盈利预测与估值：结合公司产能及产品价格情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69/4.46/5.46亿元，对应EPS分别为0.94/1.14/1.40元，现价对应PE分别为14.48/11.98/9.78倍。参考可比上市公司2024年平均PE为18.76倍，给予公司2024年18-20倍PE，对应目标价17-18.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险；股价波动风险；本文测算具有主观性

硅宝科技(300019) 公司拟以现金方式收购江苏嘉好100%股权。其中，直接收购江苏嘉好39.0859%股权，通过收购太仓实业100%股权间接收购江苏嘉好60.9141%股权。整体收购价格为人民币4.84亿元（税前）。公司与交易对方签署了《盈利承诺及补偿协议》。补偿义务人同意按照《盈利承诺及补偿协议》约定的条件，在本次交易完成后，太仓实业在盈利承诺期内三年累计实际净利润未达到11745万元时，由补偿义务人根据《盈利承诺及补偿协议》约定的补偿方式向公司进行现金补偿。承诺净利润：《盈利承诺及补偿协议》各方一致确认，补偿义务人承诺：太仓实业2024、2025、2026年的净利润应分别不低于4200.00、4350.00、4500.00万元，三年累计承诺净利润之和不低于13050万元。本次收购有利于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域，丰富公司产品品类，增加公司在热熔压敏胶领域研发、生产、销售等方面的核心竞争力。 24Q1归母净利润同比-27.04%。24Q1，公司实现营业收入4.75亿元，同比-10.59%；实现归母净利润4012.36万元，同比-27.04%；实现扣非净利润3826.65万元，同比-27.35%。24Q1，由于主要原材料价格下滑，同时极端天气致使开工率降低，导致销售收入有所下降。产品销售重量同比持平，除中空、电力等板块外，装饰装修、硅烷偶联剂均有较高增长，光伏、汽车电子均按计划稳定推进。为进一步提高市场占有率，24Q1公司继续加大市场投入，进一步增大公司品牌宣传、市场推广力度，同时因公司24Q1支付股权激励费用，故24Q1销售费用、管理费用等均有所增长，对公司24Q1利润影响较大。 在建项目为公司增长奠定基础。1）新增3万吨/年有机硅密封胶产能，募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目建设已全部完成并投产。2）安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目按计划推进，全部建成并投产。3）5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基础设施建设，开始设备安装，其中1万吨/年锂电池用硅碳负极材料计划2024年投产3000吨、2025年投产7000吨。4）2023年公司建成1000吨/年硅碳负极材料中试生产线并顺利投产，产品已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。 维持盈利预测与投资评级。由于产品价格和销量低于预期，我们下调业绩。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.81亿元（-22%）、3.63亿元（-13%）和4.73亿元（新增）。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE25.56倍，目标价18.40元，维持优于大市评级。 风险提示。宏观经济波动风险；原材料价格波动风险。

硅宝科技(300019) Q1业绩同环比承压，稳步推进产能建设及投资并购助力实现百亿产值目标公司发布2024一季报，实现营收4.75亿元，同比-10.59%、环比-31.54%；归母净利润4,012万元，同比-27.04%、环比-56.22%，公司业绩同环比承压，我们预计地产竣工下行或拖累建筑胶需求，以及原材料有机硅DMC价格低位导致密封胶价格承压。公司立足于新材料行业，巩固建筑胶行业龙头地位、提高工业胶市场占有率、积极布局新能源、锂电池材料行业，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19、5.39、6.67亿元，对应EPS为1.07、1.38、1.71元/股，当前股价对应PE为12.2、9.5、7.7倍。我们看好公司稳步推进投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。 有机硅DMC价格环比上涨仍处于历史低位，公司盈利能力有望修复 盈利能力方面，2024年一季度公司销售毛利率、净利率分别为22.33%、8.46%，同比分别-1.52、-1.90pcts，环比分别-2.21、-4.76pcts，盈利能力有所承压。据Wind数据，2024Q1有机硅DMC均价15,567元/吨，同比-8.4%、环比+8.0%；截至4月19日，有机硅DMC报价13,800元/吨，处于2017年以来的2.59%历史分位；我们测算价差4844元/吨，处于2017年以来的6.19%历史分位，主要原材料低位维稳将有利于公司盈利能力修复。 硅碳负极项目建设和客户扩展顺利，向百亿产值目标稳步迈进 根据公司公告，5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成全部基础设施建设，开始设备安装，2024年计划建设3,000吨/年硅碳负极产线，此前子公司硅宝新能源投资建设的1,000吨/年动力电池用硅碳负极生产线的产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。我们看好公司围绕新材料行业有序推进项目建设投资，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。 风险提示：投资并购进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。

硅宝科技(300019) 主要观点： 事件描述 2024年3月28日晚，硅宝科技发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入26.06亿元，同比减少3.30%，归母净利润3.15亿元，同比增长25.90%。全年毛利率25.26%，同比增长5.78pct。2023Q4实现营收6.93亿元，同比增长2.64%，环比下降3.62%，归母净利润0.92亿元，同比增长8.47%，环比增长0.44%。 原料有机硅价格下跌及产品产销提升，公司业绩增长毛利率改善2023年，公司主要产品产销两旺，一方面随着保交楼、旧城改造等政策出台，2023年地产竣工修复向好，另外募投项目中剩余3万吨/年有机硅密封胶产能投产贡献增量；2023年建筑用胶/工业用胶/硅烷偶联剂产量分别为14.1/3.5/0.8万吨，同比分别为+28.00%/+45.38%/+32.32%；建筑用胶/工业用胶/硅烷偶联剂销量分别为13.9/3.5/0.8万吨，同比分别为+23.63%/+41.94%/+31.16%，公司产销量大幅提升，进一步稳固在行业中地位。2022年后随着有机硅产能的大幅扩产，公司产品最上游原材料有机硅DMC价格呈下降趋势，2023年，有机硅DMC均价1.49万/吨，同比2022年下降37.06%，而公司建筑用胶、工业用胶价格分别下滑20.61%、24.45%，价差有所扩大，2023年公司毛利率25.26%，同比改善5.78pct。 加码热熔胶及硅碳负极，公司成长空间进一步打开 2024.02.20，公司收购热熔压敏胶行业企业嘉好股份，有利于公司优化整合资源，形成互补优势，有助于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域。此外，硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利，已完成全部基建工作，2023年公司建成1000吨/年硅碳负极材料中试生产线并顺利投产，产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。扩展热熔胶业务以及硅碳负极在下游客户处的顺利导入，将打开公司在热熔胶以及新能源领域的成长空间。 投资建议 公司作为有机硅密封胶行业的主要企业之一，下游需求持续复苏下业绩有望迎来稳步增长。考虑到近期宏观经济运行环境，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.77、4.51、5.58亿元，同比增速分别为19.5%、19.8%、23.6%，2024-2025年业绩较前值分别下调13.93%、20.88%。对应PE分别为15、12、10倍。维持“买入”评级。 风险提示

硅宝科技(300019) 同比+25.90%，扣非净利3.06亿元，同比+33.86%。其中，23Q4实现营收6.93亿元，同比+2.64%%，归母净利0.92亿元，同比+8.47%，扣非净利0.88亿元，同比+12.60%全年毛利率25.26%，同比+5.78pct，净利率12.10%，同比+2.81pct，其中，23Q4毛利率24.54%，同比-0.52pct、环比-2.04pct，净利率13.22%，同比+0.71pct。收入结构方面，建筑胶占比63.0%，降低0.9pct，工业胶占比27.0%，提升2.7pct，硅烷偶联剂占比7.9%，降低4.4pct。 建筑胶：销量同比+24%，市占率继续提升、销售渠道下沉 报告期内，公司建筑胶销售13.93万吨，同比+23.6%。实现营收16.42亿元，同比-1.8%。 毛利率26.37%，同比+8.93pct。我们推算，公司建筑胶吨价格1.17万元，同比-0.31万元，单价因上游DMC价格下降有所下调，吨成本0.87万元，同比-0.36万元。公司积极培育大经销商、发展新经销商，销售渠道进一步下沉（建筑胶流通渠道子公司好巴适收入2.72亿元，净利润968万元）。考虑到2023年房屋竣工面积同比+17%，我们预计公司产品销量和市场份额继续提升。 工业胶：销量同比+42%，光伏、电子、动力电池、汽车等领域百花齐放 报告期内，公司工业胶销售3.47万吨，同比+41.9%。实现营收7.04亿元，同比+7.2%毛利率27.16%，同比+1.21pct。我们推算，公司工业胶吨价格2.03万元，同比-0.66万元，因原材料降价而有所下调，吨成本1.48万元，同比-0.51万元。（1）光伏胶：销售重量同比+62%，收入同比+7%，应对行业变化，公司及时调整销售布局，与隆基、通威、中环、正泰等多家光伏头部企业开展深度合作，与晶科、晶澳、阿特斯合作取得实质性进展，成为土耳其前三大光伏组件企业的主要供应商。（2）电子胶：继续提升在比亚迪、宁德、中兴通讯、多氟多、飞毛腿、大疆无人机等客户市场份额，其中动力电池胶收入同比+24%，子公司拓利科技收入2.24亿元，净利润2757万元。（3）汽车胶：收入同比31%，扩大在宇通、金龙、法雷奥、华域视觉、星宇等企业市场份额；（4）电力防腐等领域开拓海外市场，与全球领先绝缘子企业赛迪维尔深化合作，紧随“一带一路”倡议服务巴基斯坦、印度等市场。 硅碳负极中试线送样进展顺利，净现比优质 其他关注点：（1）2024年公司计划销售增长30%；（2）硅碳负极：公司1000吨/年硅碳负极材料中试线顺利投产，产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前根据客户需求进行批量供货。5万吨/年锂电用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成基建，开始设备安装；（3）收购嘉好、拓展海外：前期公司公告拟收购嘉好股份，2022年嘉好股份境外收入2.42亿元、占比30%，主要出口地区集中在欧洲（英国、法国、俄罗斯等）+亚洲（土耳其、印尼、越南等）+南美（巴西、智利等）；（4）硅烷偶联剂：报告期内实现营收2.05亿元，同比-38%。安徽硅宝全年净利润-303万元；（5）净现比1.38，2019-2022年分别为0.62、1.11、0.66、0.51。 投资建议：我们看好公司①建筑胶继续提升市占率，流通渠道高增，②工业胶光伏、动力电池突破大客户放量，③硅碳负极加快建设，④拟外延收购优质标的嘉好股份。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.70、4.53、5.74亿元，现价对应动态PE分别为14x、12x、9x，维持“推荐”评级。 风险提示：地产竣工不及预期；工业胶领域渗透不及预期；原材料价格波动。

硅宝科技(300019) 核心观点 归母净利润同比增长25.9%，创下公司历史最佳业绩。硅宝科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入26.06亿元，同比下降3.30%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长25.90%，创下公司历史最佳业绩。公司营收变动不大但业绩提升明显主要由于原材料价格同比大幅下滑，而产品售价下降幅度小于原材料价格下降幅度，同时销量大幅提升，产品毛利率同比修复明显。从公司营收构成看，建筑类用胶占比63.03%，工业类用胶占比27.01%，硅烷偶联剂占比7.86%，其他产品占比2.10%。 产销量同比增长超25%，市场份额进一步提升。2023年公司主营产品产量18.48万吨，销量18.24万吨，同比增长27.09%，市场份额进一步提升。分产品看，建筑胶方面销量同比增长23.63%，工业胶销量同比增长41.94%，其中光伏行业用胶产品销量同比增长62.16%，动力电池用胶产品销售收入同比增长24.38%，汽车用胶产品销售收入同比增长31.20%。 原材料价格下降，公司盈利能力持续改善。随着有机硅上游企业新增产能陆续建成投产，2023年有机硅原材料107胶供应充足、价格持续走低，成本端助推公司业绩修复，据百川盈孚，2023年国内有机硅107胶平均价格1.56万元/吨，较2022年（2.42万元/吨）同比下滑35.64%。我们预计未来中长期内公司主要原材料107胶供应充足，价格将会维持在合理区间，原材料成本压力将进一步缓解，利好公司的产品推广和业务扩展。 高附加值产品新项目陆续投产，看好公司长期成长性。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目最后3万吨/年项目于2023年已经建设投产，安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技术改造项目基本完成，5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已经完成基础设施建设等工作，正在进行设备安装，2024年将逐步投产。公司目前已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力，将为公司业绩增长提供强大支撑。公司自成立以来便持续深耕有机硅密封胶产业，积极扩展高附加值产品，看好公司长期成长性。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持2024/2025年盈利预测，维持“买入”评级。未来公司将打造“建筑+工业+锂电材料”的产品布局，持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。根据公司年报，我们维持公司2024/2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.89/4.75/5.61亿元，EPS为0.99/1.21/1.43元，对应当前股价PE为13.8/11.3/9.5X，维持“买入”评级。

硅宝科技(300019) 业绩符合预期，盈利能力持续改善，稳步推进投资并购带来充足成长动力公司发布2023年报，实现营收26.06亿元，同比-3.3%；归母净利润3.15亿元，同比+25.9%；对应Q4营收6.93亿元，同比+2.6%、环比-3.6%；归母净利润9,164万元，同比+8.5%、环比+0.4%，业绩符合预期，拟派发现金红利0.3元/股（含税）。考虑原材料价格下行拖累产品价格，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19（-0.99）、5.39（-1.57）、6.67亿元，对应EPS为1.07（-0.25）、1.38（-0.40）、1.71元/股，当前股价对应PE为12.8、9.9、8.0倍。我们看好公司稳步推进投资并购，维持“买入”评级。 建筑胶、工业胶、硅烷偶联剂量升价跌，原材料低位助力盈利能力持续改善2023年：（1）建筑胶：销量13.9万吨、收入16.4亿、均价1.18万元/吨，同比分别+23.6%、-1.8%、-20.6%，毛利率26.73%、同比+8.93pcts；（2）工业胶：销量3.5万吨、收入7.0亿、均价2.03万元/吨，同比分别+41.9%、+7.2%、-24.4%，毛利率27.16%、同比+1.21pcts；其中光伏胶、动力电池用胶、汽车用胶营收同比分别+6.97%、+24.83%、+31.20%；（3）硅烷偶联剂：销量0.84万吨、收入2.0亿、均价2.44万元/吨，同比分别+31.2%、-37.8%、-52.6%。据Wind数据，2023年有机硅DMC均价1.50万元/吨、同比-37.0%，主要原材料价格下降导致公司产品售价同比下降、盈利能力提升。2023年，公司销售毛利率、净利率分别为25.26%、12.10%，同比+5.78、+2.81pcts。 拟投资上海研发中心项目、并购嘉好热熔胶，助力实现百亿产值目标2024年1月，公司公告拟投资1.5亿元用于建设有机硅先进材料研究及产业化开发项目，项目包括硅宝上海研发中心、硅宝上海营销中心、5,000吨/年电子及光学封装材料生产线等；2024年2月，公司公告拟以现金收购江苏嘉好热熔胶100%股权，后者是中国胶粘剂和胶粘带工业协会热熔胶粘剂专业委员会主任委员单位，是国家级“专精特新小巨人”企业，整体估值暂定4.8亿元。我们看好公司围绕新材料行业有序推进投资并购，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。 风险提示：投资并购进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。