钢研高纳(300034) 事件：10月27日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收25.33亿元，YOY+4.7%；归母净利润2.35亿元，YOY-0.2%；扣非净利润2.24亿元，YOY-0.2%。业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下： 需求波动影响3Q24业绩；毛利率有所提升。1）单季度方面：公司3Q24实现营收8.04亿元，YOY-15.7%；归母净利润0.55亿元，YOY-32.1%；扣非净利润0.51亿元，YOY-34.3%。2）利润率角度：公司1~3Q24毛利率同比提升2.9ppt至31.4%；净利率同比提升0.5ppt至13.0%。3Q24毛利率同比提升2.1ppt至30.4%；净利率同比下滑2.9ppt至9.2%。 加大国际市场开拓力度；持续推进产能建设。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加2.5ppt至15.8%：1）销售费用率同比增加1.3ppt至2.5%，主要系公司加大国际市场开发力度所致；2）管理费用率同比增加0.1ppt至7.2%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为0.7%；4）研发费用率同比增加1.3ppt至5.5%；研发费用同比增加35.5%至1.40亿元。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据23.22亿元，较2Q24末增加3.3%；2）预付款项0.97亿元，较2Q24末减少1.0%；3）存货20.60亿元，较2Q24末增加11.9%；4）合同负债3.64亿元，较2Q24末增加50.8%。截至3Q24末，公司在建工程3.0亿元，较年初增长182.6%，公司持续推进产能建设。 客户回款影响经营现金流；定增补流夯实长期发展基础。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为-3.75亿元，去年同期为-1.73亿元，主要系年中客户回款较少、科研来款相比同期较少以及加大对民营企业付款等综合原因所致；2）投资活动净现金流为-2.21亿元，去年同期为-1.61亿元，主要系集中支付固定资产等设备款所致；3）筹资活动净现金流为-0.13亿元，去年同期为-0.92亿元，主要系子公司新增借款所致。2024年6月，公司公告拟定增募资2.8亿元用于补充流动资金，发行对象为公司的控股股东中国钢研。通过本次定增，公司资金实力将得以提升，资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础。 投资建议：公司是我国高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力及航空航天发动机用精铸件的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进生产技术，未来发展有望充分受益于“两机”产业高景气。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为3.95亿元、4.90亿元和6.00亿元，对应2024~2026年PE分别为35x/28x/23x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及在产业链上的延伸布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争格局变化、产品价格波动等。

钢研高纳(300034) 事件 10月28日，钢研高纳发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入25.33亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%。 点评 1、2024Q3单季度业绩有所承压，或由于供货节奏波动影响。2024Q1-Q3，公司营收25.33亿元，同比增长4.74%，归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%；其中，2024Q3单季度，公司营收8.04亿元同比减少15.70%，环比减少13.56%，归母净利润0.55亿元，同比减少32.09%，环比减少35.26%。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户，公司2024Q3单季度业绩有所承压或由于供货节奏波动影响。国内航空航天产业中长期看趋势明朗，发展自主航空航天产业、提高国产化率是国家安全战略的重要部分，公司有望充分有益于国内航空航天产业发展。 2、毛利率同比提高2.90pcts，公司积极备产、备货。2024Q1-Q3公司销售毛利率31.43%，同比提高2.90pcts。从半年报看，2024H1公司铸造合金毛利率34.50%，同比提高6.33pcts，变形合金毛利率23.91%，同比提高7.42pcts，新型合金毛利率28.85%，同比降低25.50pcts，占公司主要收入比重的铸造合金和变形合金毛利率均有明显提升。费用端，2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、7.23%、5.51%、0.60%，分别同比+1.29pcts、+0.11pcts+1.25pcts、-0.13pcts，公司加强研发投入，销售费用增长主要由于公司加大国际市场开发力度。存货方面，2024Q3末，公司存货20.60亿元，同比增长22%，反映公司积极备产、备货。 3、向控股股东定增募资不超过2.8亿元，优化公司资本结构。9月30日，公司公告定增募集说明书（申报稿），本次定增募集资金总额不超过2.80亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。募集资金有助于解决上市公司业务不断拓展和升级过程中对资金的需求，进一步提升上市公司的资本实力。资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，为增强公司核心竞争力、实现可持续高质量发展创造良好条件。 4、推动公司转型，航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2024H1，西安钢研实现收入1.30亿元，实现净利润3533万元。公司针对燃机、玻璃制造、冶金、石油化工等领域积极推进高温合金跨领域应用技术研究、实现应用拓展，进一步打开航空航天以外市场规模。2024H1，子公司新力通实现收入7.66亿元，同比增长66%，实现净利润1.61亿元，同比增长172%。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.54、4.946.70亿元，对应当前股价PE分别为39、28、21倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

钢研高纳(300034) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入25.33亿元，同比去年增加4.74%；实现归母净利润2.35亿元，同比去年下降0.17%。投资要点 扩大销售规模营收实现增长，费用相对增加但净利润略有下降：2024年前三季度实现营业收入25.33亿元，同比去年增加4.74%；实现归母净利润2.35亿元，同比去年下降0.17%。Q1-3整体而言受益于公司经营规模的扩大，公司在高温合金领域的技术储备和市场拓展能力，尤其是在航空航天、电力、汽车、冶金等行业的需求增长支撑业绩保持稳健。此外，公司在铸造合金制品、变形合金制品和新型合金制品等领域的业务拓展也可能是推动营收增长的因素之一。但是单三季度表现承压，Q3实现营业总收入8.04亿元，同比下降15.70%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少32.09%，这一方面是由于公司整体费用率有所上升，Q1-3整体费用率达到15.80%，较去年同期有明显上浮，另一方面因为收入仍待确认，客户回款较少。 积极扩张业务和市场的同时，货币资金与现金流出现波动：截至2024年三季度，公司财务状况出现一定变动，货币资金减少63.53%，主要是由于采购付款超过销售回款，导致经营活动现金流净额大幅下降117%。应收账款增加61.12%，反映出销售规模的扩大，而预付款项增加173.24%，显示了采购规模的增长。在建工程和使用权资产分别增加182.57%和38.44%，表明公司在扩大生产能力和租赁资产方面的投资。短期借款增加32.15%，反映了为扩大业务规模而增加的银行借款。销售费用增加54.71%，主要是由于加大了国际市场开发力度。 拟向控股股东中国钢研定向发行股票募集资金不超过2.8亿元：2024年6月29日，钢研高纳公告2024年度向特定对象发行A股股票预案。公司拟向控股股东中国钢研科技集团有限公司定向发行股票，募集资金总额不超过2.80亿元。募集资金净额拟全部用于补充流动资金，这将有助于公司控制财务成本，缓解日常经营资金压力，并为未来的业务规模扩张提供保障。募集资金的注入也将增强公司的资本实力，优化资本结构，降低资产负债率，提高公司的抗风险能力。此次发行完成后，中国钢研的持股比例将有所增加，但仍然保持控股地位，国务院国有资产监督管理委员会仍为公司的实际控制人。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，受益我国新一代航空装备列装需求和民航领域扩张，下游市场需求旺盛，我们调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为4.16/5.29/6.30亿元，前值4.15/5.37/6.89亿元，对应PE分别为33/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）新产品拓展不及预期；2）原材料价格波动；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。

钢研高纳(300034) 投资要点： 事件 公司发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入17.29亿元，同比+18.05%；实现归母净利润1.8亿元，同比+16.61%。2024年Q2，公司实现营业收入9.3亿元，环比+16.5%/同比+10.29%；实现归母净利润0.85亿元，环比-10.23%/同比-9.63%。 铸造高温合金板块实现快速增长，对收入和毛利贡献持续扩大 上半年，公司扩大经营规模，持续加大业务拓展力度，实现营收整体增长；同时通过技术降本和精益管理，有效管控成本提升利润，销售毛利率为31.9%，销售净利率为14.74%。分业务板块来看： 1）铸造高温合金：上半年营收12.42亿元，同比+38%；毛利率34.5%，同比+6.33pct。 2）变形高温合金：上半年营收3.3亿元，同比-6.47%；毛利率23.91%，同比+7.42pct。 3）新型高温合金：上半年营收1.5亿元，同比-23.71%；毛利率28.85%，同比-25.5pct。 项目推进生产规模扩张，加大研发巩牢领先优势 1）项目建设方面：截至半年报披露，德阳锻造一期项目进度完成95%，航空航天环轧中试基地项目完成95%，西安叶片与（小型）结构件生产基华福证券地项目完成80%，重点项目稳步有序推进，有利支撑了公司生产规模的持续扩张。 2）技术研发方面：公司拥有雄厚的技术储备和较强的综合技术研发实力，上半年研发费用达0.9亿元，研发费用率为5.21%，较去年全年提升了0.14个百分点，持续加大研发投入，巩固技术领先优势。 3）子公司方面：上半年，青岛新力通实现净利润1.61亿元，同比+171.99%；河北德凯实现净利润0.45亿元，同比-29.93%；西安高纳实现营收1.3亿元，实现净利润0.35亿元。 盈利预测与投资建议 受部分产品板块利润不及预期影响，下调公司2024-2026年归母净利 分别为4.25/5.22/6.37亿元，前值4.42/5.49/6.72亿元，对应EPS为0.55/0.67/0.82元/股。我们认为，公司作为高温合金研发和生产的龙头公司，具备的生产和研发能力处于行业领先地位，同时新建项目陆续投产生产规模持续扩大，有力支撑公司把握高温合金不断增长的市场机会，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；生产规模扩张不及预期。

钢研高纳(300034) 事件：公司8月28日发布2024年中报，1H24实现营收17.3亿元，YoY+18.1%；归母净利润1.8亿元，YoY+16.6%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+18.0%。公司业绩表现基本符合市场预期。1H24子公司新力通和西安钢研实现快速增长，是公司业绩增长的主要动能。我们综合点评如下： 2Q24收入稳健增长；盈利能力有所提升。1）单季度看：2Q24实现营收9.3亿元，YoY+10.3；归母净利润0.85亿元，YoY-9.6%；扣非净利润0.80亿元，YoY-11.8%。2Q24毛利率同比增加2.1ppt至30.8%；净利率同比增加0.2ppt至13.6%。2）上半年看：1H24毛利率同比增加3.2ppt至31.9%；净利率同比增加2.1ppt至14.7%。盈利能力有所提升。 铸造合金制品实现快速增长；新力通和西安钢研是增长的主要动能。分业务看，1H24：1）铸造合金制品收入12.4亿元，YoY+38.0%；毛利率同比提升6.3ppt至34.5%。2）变形合金制品收入3.3亿元，YoY-6.5%；毛利率同比提升7.4ppt至23.9%。3）新型合金制品收入1.5亿元，YoY-23.7%；毛利率同比下降25.5ppt至28.9%。分子公司看，1H24：1）钢研德凯实现收入3.6亿元，YoY-28.3%；净利润0.45亿元，YoY-30.0%；净利率同比下降0.3ppt至12.4%。 2）新力通实现收入7.6亿元，YoY+66.1%；净利润1.6亿元，YoY+172.1%；净利率同比提升8.2ppt至21.0%。3）西安钢研（23年12月入表）1H24实现收入1.3亿元，2023年全年收入1.1亿元；1H24净利润0.35亿元，2023年全年净利润0.21亿元；1H24净利率27.1%，2023年净利率为19.2%。综上来看，1H24新力通和西安钢研实现高速发展，是公司业绩增长的主要动能。 加强自主研发能力；积极备产备货迎接下游旺盛需求。费用方面，1H24期间费用率同比增加1.6ppt至14.5%，其中：1）公司加大自主研发力度，研发费用同比增长49.2%至0.9亿元，研发费用率同比增加1.1ppt至5.2%。2）销售费用同比增长103%至0.33亿元，主要是国外市场开发费用增加。截至1H24末，公司存货18.4亿元，较年初增长12.6%，主要是新项目铺底存货增加；在建工程3.3亿元，较年初增加210%，主要是大额固定资产投建所致。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。此外，公司在6月29日公告，拟向控股股东中国钢研科技集团定增2.8亿元进行补流，发行价格12.83元/股，并已在8月9号经过股东大会决议通过。 投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，有望充分受益于“两机”高景气。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为3.9亿元、4.9亿元和6.0亿元，对应PE为27x/21x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

钢研高纳(300034) 事件 6月29日，钢研高纳公告2024年度向特定对象发行A股股票预案。公司拟向控股股东中国钢研科技集团有限公司定向发行股票，募集资金总额不超过2.80亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。本次定增股票发行价格12.83元/股（2023年度利润分配方案实施完毕后）。 点评 1、向控股股东定增募资不超过2.8亿元，优化公司资本结构。 本次定增募集资金总额不超过2.80亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。募集资金有助于解决上市公司业务不断拓展和升级过程中对资金的需求，进一步提升上市公司的资本实力。资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，为增强公司核心竞争力、实现可持续高质量发展创造良好条件。 2、航空航天业务基本盘稳固，公司充分受益于下游需求旺盛及基础材料自主可控水平的提升。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、粉末高温合金和ODS合金生产能力。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户。随着航空航天产业持续、稳定发展，各类航空、航天主机厂在新型产品试验研制、转化批产方面需求旺盛。另一方面，近年来，国际地缘政治风险增加，提升关键基础材料自主可控水平是事关国家发展和安全的关键。公司营收保持较快增长，2023年，公司收入34.08亿元，同比增长18%；2024Q1，公司收入7.99亿元，同比增长29%。 3、航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。航空航天领域，公司业务多元化发展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2023年，西安钢研实现收入1.08亿元，实现净利润2085万元。公司针对燃机、玻璃制造、冶金、石油化工等领域积极推进高温合金跨领域应用技术研究、实现应用拓展，进一步打开航空航天以外市场规模。2023年，子公司新力通实现收入12.01亿元，同比增长39%，实现净利润1.81亿元，同比增长251%。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 4、推动公司转型，成长空间广阔。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.18、5.54、7.28亿元，对应当前股价PE分别为30、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

钢研高纳(300034) 投资要点： 技术实力铸就高壁垒，持续巩固领先优势 公司是目前我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位。公司建有重点实验室和技术研究中心，开拓多个前沿技术领域，通过自主研发开发新材料和发展关键技术，在高温合金研发和生产领域具备坚实基础的领先优势。目前公司研发投入持续扩大，2023年公司研发投入共计2.75亿元，研发投入占比达到8.08%，较上一年提升0.58个百分点，在研重点项目持续推进，为公司未来产业的发展提供技术储备。 产业链继续拓展延申，项目推进产能释放 公司产品定位在高端和新型高温合金领域，围绕主营业务公司产业链不断拓展，产业建设不断推进，区域布局持续优化，多个重大投资或在建项目有序推进，生产规模加速扩张。2023年公司全年高温合金材料产量2.13万吨，同比增长34.19%；销量1.99万吨，同比增长24.84%，预计产业规模还将维持扩张态势。 下游业务关系稳固，产品定价能力优秀 高温合金产品的稳定和可靠性是首要因素，产品通过客户系统认证所需时间周期在3-5年。公司作为高温合金材料研制的龙头企业，通过多年的经营积累，与下游大型企业建立了长期稳定的业务关系。公司采用“以销定产”的销售模式，同时具有较强定价能力，在原材料价格大幅上涨的背景下，部分产品可将部分压力传导至下游客户，保障公司盈利能力。 航空航天领域快速发展，拉动高温合金市场需求 在先进的航空发动机中，高温合金用量所占比例已高达50%以上，约占原材料价值的35%。军用飞机的列装增量和维修存量市场潜力大，民航国产大飞机项目加快推进，应用在军民领域的国产航空发动机均取得进展，国产化步伐加快。2022年国内高温合金缺口或达2.8万吨，且供给增速低于需求增速，缺口有进一步扩大的趋势，高温合金存在国产替代空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利分别为4.42/5.49/6.72亿元，对应EPS为0.57/0.71/0.87元/股。选取涉及高温合金制造行业的西部超导、应流股份、图南股份、隆达股份，以2024年5月22日收盘价计算，可比公司2024-2026年预测PE均值分别为25.3/19.9/16.7倍。考虑到公司作为高温合金研发和生产的龙头公司，生产和研发实力行业领先，同时新建项目陆续投产生产规模持续扩大，有力支撑公司把握高温合金不断增长的市场机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期；（2）原材料价格上涨超预期；（3）生产规模扩张不及预期。

钢研高纳(300034) 报告摘要 事件： 公司4月23日公告，2023年营收（34.08亿元，+18.37%），归母净利润（3.19亿元，-5.17%），扣非归母净利润（3.08亿元，+9.83%）；毛利率（29.22%，+1.54pcts），净利率（12.20%，-1.08pcts）。2024年一季度营收（7.99亿元，+28.61%），归母净利润（0.95亿元，+57.74%）。 投资要点： 营收增长稳健，海外业务增速显著，存货和合同负债高速增长凸显下游旺盛需求 2023年，公司实现营收（34.08亿元，+18.37%），实现稳健增长，归母净利润（3.19亿元，-5.17%），扣非归母净利润（3.08亿元，+9.83%）。毛利率（29.22%，+1.54pcts），受2023年大宗原材料（镍板、铬铁等）降价因素成本下降，毛利率稳步提升；受到政府补助减少（2023年为0.06亿元，2022年为0.76亿元）、子公司投产引起管理费用增加等影响，净利率（12.20%，-1.08pcts），略有下滑。 2024Q1，公司营业收入（7.99亿元，+28.61%），归母净利润（0.95亿元，+57.74%），收入和利润均创同期新高，公司业绩取得开门红。 报告期内，公司期间费用率（14.80%，+1.25pcts），其中销售费用率（1.70%，+0.57pcts），有所回升主要是销售规模和国外市场开发费用增长；管理费用率（7.36%，+0.92pcts），主要是项目逐步投产且新建子公司带动相关固定成本增加所致；财务费用率（0.67%，-0.22pcts），财务费用降低源于借款减少导致利息支出减少；研发费用率（5.07%，-0.01pcts），基本保持平稳。 报告期末，公司存货（16.35亿元，+55.43%），其中在产品（6.44亿元，+50.12%），库存商品（4.94亿元，+66.33%），发出商品（3.14亿元，+73.48%），原材料（1.49亿元，+15.50%），公司新项目铺地存货增加，部分产品客户延迟收货等，存货规模高速增长。此外，合同负债（2.99亿元，+125.69%），存货及合同负债规模快速扩大也印证了下游的旺盛需求。 公司及控股子公司河北德凯、西安高纳，全资子公司涿州高纳和四川高纳的主要产品高温合金、铝合金、镁合金和钛合金是制造航空航天发动机用核心部件的关键材料，也是大型发电设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。 公司将铸造高温合金和轻质合金整合进入子公司河北德凯，优势互补，承接了多家主机厂和设计所多种新产品的研发任务。2023年，河北德凯实现营业收入(10.54亿元，+10.14%)，净利润(1.47亿元，-9.26%)，营收实现平稳增长，净利润略有下滑。 控股子公司青岛新力通主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线(连续镀锌线)炉和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金行业。2023年，青岛新力通营业收入(12.01亿元，+39.33%)，实现快速增长，净利润(1.81亿元，+254.90%)，增速迅猛。 控股子公司西安钢研高纳主要研发和生产航空航天用叶片及小型结构件。2023年，西安高纳首次取得营收和利润，其中实现营业收入1.08亿元，净利润0.21亿元。 报告期内，国内业务营收（30.59亿元，+12.03%），占比89.77%；国外业务营收（3.49亿元，+134.85%），占比10.23%，业务保持迅猛增长，主要是公司在中东等海外市场逐步复苏。 关于2024年度日常关联交易，公司预计采购类交易为2.75亿元，相较于2023年实际发生额同比增长137.75%；销售类交易为0.45亿元，相较于2023年实际发生额同比增长87.19%； 铸造高温合金快速增长，GH4169变形高温合金再创交付新高，新型合金取得新突破，各业务条线发展前景广阔 公司产品包含三类：铸造高温合金制品、变形高温合金制品及新型高温合金制品。 ①铸造高温合金和轻质合金 2023年，公司铸造高温合金制品营业收入22.97亿元（+32.58%）,毛利率31.72%（+5.44pcts）。公司的铸造高温合金产品主要包括高温合金母合金、精铸件、高温合金叶片。其中母合金方面，公司可生产包括等轴晶、定向凝固、单晶合金在内的几十种牌号高温合金母合金。精铸件产品有小型涡喷、涡扇发动机整铸涡轮转子、导向器类铸件；大型涡扇发动机结构件；商用大涵道比涡扇发动机机匣结构件。高温合金叶片包括等轴晶高温合金叶片、定向凝固高温合金叶片、单晶高温合金叶片等。 在研发方面，公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；公司通过技术突破和过程控制提升质量稳定性，实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展。公司布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，为开拓国际市场提供了保障。 ②变形高温合金 变形高温合金实现营业收入7.17亿元（+3.30%），增速方面的影响主要受原材料供应的影响，毛利率15.67%（-3.84cts），毛利率下降主要源于公司新建项目导致成本增加。公司变形高温合金产品主要包括高温合金盘锻件、棒材、板材、燃烧室用高温合金环件、高均质涡轮盘等。 公司拳头产品GH4169系列合金产品通过合金技术提升，推动产品质量提升，提高了市场占有率，再创交付新高。同时对新产品和新业务进行了重点投入和开发，新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产，对未来变形合金产品多样化打下良好的基础。近年来随着生产条件的布局加强，将进一步提升批产交付能力。 ③新型高温合金 新型高温合金制品营业收入3.51亿元（-12.10%），毛利率38.51%（-7.53pcts）。公司新型高温合金包括粉末高温合金制品、Ti2AlNb金属间化合物、氧化物弥散强化（ODS）高温合金等。 粉末高温合金领域，公司研制成功FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098等粉末高温合金盘锻件满足了国家多个重点型号航空发动机的设计和应用需求。随着粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量。FGH4097高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，近年来又在FGH4096和四代粉末盘制备技术上取得重大突破，为未来粉末高温合金的批量生产提供了保障。 Ti2AlNb金属间化合物完成Ti2AlNb棒料制粉工作，拓展Ti2AlNb锻件在涡轴发动机领域的应用，同时积极开拓变形TiAl合金领域。 氧化物弥散强化（ODS）高温合金是采用纳米氧化物对合金基体进行强化的一类特殊高温合金，具有优异的高温强度和抗氧化耐腐蚀性能。公司完成ODS合金生产扩产项目，解决了篦齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。 此外，公司积极布局3D打印技术，集成了材料开发、母合金、制粉、打印、热等静压、检测等全链条技术能力，快速成长为国内的优势力量。 ④石油化工领域 公司通过并购青岛新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业。发挥了公司在新材料和新工艺创新方面的优势，突破新型抗结焦合金成分设计、高活泼元素含量合金非真空高纯熔炼和离心铸造、机械加工、焊接等关键技术，解决了石化行业裂解炉管结焦周期短的难题，抗结焦综合性能达到世界先进水平。 初步完成以北京为总部，六省七市十厂的产业布局，“由坯到件”的发展规划取得初步成效 报告期内，公司初步完成以北京为总部、六省七市十厂的产业布局，完成青岛产业基地建设投产，实现铸造和德凯两个业务单元的整合调整，通过多种形式拓展延伸产业链。 2023年10月21日，四川钢研高纳如期建成投产，锻轧产线以3万吨模锻以及500吨环轧设备为主，标志着高端金属盘环锻件科研与产业基地正式启航。西安钢研由钢研高纳与航发动力共同设立，其中钢研高纳持股比例67.79%、航发动力持股比例的32.03%，该公司有利于承接主机厂外溢产能，拓展公司零部件加工业务。截止2023年11月3日，西安钢研高纳已经完成产品交付主体切换，按计划有序组织生产运营。为了进一步推动“由坯到件”的发展规划，公司拟设立全资子公司“辽宁钢研高纳智能制造有限公司”（暂定名，具体以工商注册登记核准为准）。同时，钢研高纳参股公司钢研极光，布局发展3D打印等。 报告期内正在进行的重大非股权项目中，公司沈抚新区盘轴加工车间期项目和德凯平度新材料产业基地项目已经完成建设；德阳锻造一期项目和航空航天环轧中试基地项目进度达到90%；西安叶片与(小型)结构件生产基地项目已完成65%，以上项目顺利完成后，有利于公司进一步贴近客户提升产能，业绩增长未来可期。 为了实现公司的发展战略，公司与2024年4月23日发布公告，提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票，计划融资总额不超过人民币三亿元。 投资建议： 公司高端和新型高温合金需求增加主要来自于几个方面： ①航空发动机:我国发展自主航空航天产业先进发动机，将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。 ②燃气轮机:我国上海电气、东方电气、哈尔滨汽轮机厂等大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面近年来有了较大提高拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求。正在进行国产化研制的新一代发电装备--大型地面燃机(也可作舰船动力)取得了显著进展实现量产后将带动对高温合金的需求。同时，核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求。 ③外贸需求:“一带一路”经过多个新兴国家，如东盟、中亚、印度等，这些国家处于经济的发展阶段，对于石化、冶金、建材等基础工业产品有明显需求，可以带动我国的相关产品和设备的出口，同时也带动相关技术的输出和合作。 钢研高纳是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地，国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。近年来公司通过股权投资、自建产线等多种举措，联合战略客户，延伸产业链，布局新技术、新领域。随着国内外业务不断拓展，生产能力快速爬坡，公司业绩有望实现持续稳健增长，我们看好公司中长期发展。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为41.45亿元、48.69亿元和55.07亿元，归母净利润分别为4.24亿元、5.38亿元及6.57亿元，EPS分别为0.55元、0.69元、0.85元，维持“买入”评级，给予目标价格23.00元，分别对应42倍、33倍及27倍PE。 风险提示：地缘政治风险；产品价格和利润率波动风险；汇率风险；项目建设不及预期的风险；业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险等。

钢研高纳(300034) 事件 4月23日，钢研高纳发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收34.08亿元，同比增长18%，实现归母净利润3.19亿元，同比减少5%。2024Q1，公司实现营收7.99亿元，同比增长29%实现归母净利润0.95亿元，同比增长58%。 点评 1、航空航天业务基本盘稳固，收入保持较快增长。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、粉末高温合金和ODS合金生产能力。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户。2023年，公司收入34.08亿元，同比增长18%，分产品看，铸造合金收入22.97亿元，同比增长33%变形合金收入7.17亿元，同比增长3%；新型合金收入3.51亿元，同比降低12%。 2、2023年公司毛利率同比提高1.54pcts，业务拓展带动销售、管理费用率有所提高。2023年，公司销售毛利率29.22%，同比提高1.54pcts，其中，铸造合金、变形合金、新型合金业务毛利率分别为31.72%、15.67%和38.51%，分别同比+5.44pcts/-3.84pcts/-7.53pcts。2024Q1，公司销售毛利率33.16%，同比提高4.61pcts。2023年，公司管理费用率7.36%，同比提高0.92pcts，主要由于项目逐步投产，新建子公司带动相关固定成本增加；销售费用率1.70%，同比提高0.57pcts，主要由于销售规模增长以及国外市场开发费用增长；财务费用率0.67%，同比降低0.22pcts；研发费用率5.07%，同比降低0.01pcts。 3、石化产品市场拓展和公司业务拓展成效显著。2023年，公司子公司新力通业绩增长显著。新力通以石化、冶金等行业铸件为主要产品，2023年实现收入12.01亿元，同比增长39%，实现净利润1.81亿元，同比增长251%。公司业务多方向拓展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2023年，西安钢研实现收入1.08亿元，实现净利润2085万元。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 4、推动公司转型，成长空间广阔。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.18、5.547.28亿元，对应当前股价PE分别为33、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

钢研高纳(300034) 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收34.08亿元，同比+18.37%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。 我国航天航空产业快速发展，上游产业遇历史性机遇：公司2023年实现营业收入34.08亿元，同比+18.37%，营业成本29.34亿元，同比+17.64%，归母净利润3.19亿元，同比-5.17%。主要原因是公司下游行业航空航天产业蓬勃发展，公司作为核心材料供应商，获得历史性战略发展机遇。此外，高温合金材料本是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，但基于其优良的耐高温、耐腐蚀、抗疲劳等性能，已被广泛运用到电力、汽车和冶金等工业领域，从而大大扩展了对高温合金等需求。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，有先进的制造技术和良好的品牌形象，未来将有很大的发展潜力。 公司通过认证中心审核，树立良好品牌形象：2023年，公司通过中国新时代认证中心国标质量、环境和职业健康安全管理体系三年再认证审核。公司严格遵守审核标准，配合审核工作认真落实，相关材料准备完备，得到新时代中心的认可。此次体系再认证的通过，将提升钢研高纳品牌高质量服务形象，标志着公司在管理工作上逐渐达到“精细化、规范化、标准化”的目标。公司将结合体系建设和未来发展规划，实现公司和员工的共同进步，保障高质量、可持续标准达成。 航空装备交付量超预期，高温合金领域需求旺盛：我国军机数量目前为美国的25%，航空装备现阶段需求量提升空间大。同时，民用机产业规模持续提升，根据《2022-2041中国商飞公司市场预测年报》显示，预计2041年中国航空市场将有10007架客机。高温合金材料是发动机核心材料，用量占比达到发动机总重量的40%-60%。公司客户主要以航空航天相关企业为主，年边际需求变化小。公司作为高温及轻质合金领域领先企业，技术先进产品种类齐全，有望受益下游需求提升，订单数量稳步增长。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我国航空航天技术迅速发展，且公司在高温合金领域占据先导地位，看好公司长期发展，但考虑到行业订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.15/5.37亿元（前值6.28/8.65亿元），新增2026年归母净利润预测值6.89亿元，对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料及产品价格波动风险；2）技术风险；3）市场竞争风险。