回天新材(300041) 投资要点： 公司是国内胶粘新材行业领先企业，前身是襄樊市胶粘技术研究所，拥有45年发展历史，2010年公司在深交所上市。公司专注胶粘新材料研发，拥有六大学科2000多种产品，广泛应用于光伏新能源、新能源汽车、5G通信、消费电子、航空航天等领域，提供胶粘新材全面解决方案。公司布局上海、广州、湖北襄阳、湖北宜城、常州五大研发基地以及东南亚等产业基地，是胶粘新材行业“国家企业技术中心”。 公司较早切入了光伏领域，一直从事光伏密封胶业务，凭借持续技术创新、产能规模及保供优势，公司光伏硅胶市占率超过45%。同时公司2011年开始研发太阳能电池背膜，完成了自产PVDF膜材料，实现了关键原材料进口替代。借助公司粘胶剂业务建立的渠道和客户认可，公司快速推动光伏背膜业务放量，2022年光伏背膜产量达到6625万平米，年均增长达到34%。 电子胶业务持续扩张，子公司广州回天通信电子新材料扩建项目接近尾声，投产后增加年产能2.18万吨，总产能接近4万吨。公司稳步推进消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓，消费电子领域对接华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等客户，产品逐渐高端化。 公司新能源车胶粘剂业务围绕重点客户持续突破，与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项，交通运输设备制造和维修业务领域整体收入规模同比增长14.52%。同时，公司研发的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂，具有缓解锂电池体积膨胀的作用，预计将成为硅碳负极材料的主要适配粘胶剂。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为45.26、54.25、65.45亿元，实现归母净利润为4.24、5.68、7.45亿元，对应现价PE12.64、9.44、7.19倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年12-15倍的PE估值，上调公司评级至“买入”。 风险提示：新能源业务竞争加剧，光伏背膜需求不及预期。

回天新材(300041) 回天新材23Q3点评报告 报告导读 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收30.87亿元，同比增加7.07%；实现归母净利润2.96亿元，同比增加13.62%；实现扣非归母净利润2.80亿元，同比增加12.23%。其中Q3单季度实现营收10.06亿元，同比增加2.30%，环比增加0.33%；归母净利润0.72亿元，同比下降7.33%，环比下降29.93%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降4.70%，环比下降28.44%。业绩略低于预期。 投资要点 主要产品价格承压，公司Q3盈利能力有所下滑 公司Q3归母净利润同比小幅下滑，我们认为主要受期间主要原材料价格持续低位，公司相关产品价格同比有所调整影响。有机硅107胶为公司主要原材料，根据百川盈孚，23Q3均价为14305元/吨，同比下降29.7%，环比下降7.2%。Q3公司主营业务核心产品销量均实现大幅增长，市场占有率进一步提升。销量增长，但产品价格承压，公司Q3收入同比微增。Q3公司毛利率为20.53%，同比降3.81PCT，环比降4.41PCT；净利率为7.16%，同比降0.75PCT，环比降3.12PCT。Q3公司财务费用环比增约1527万元，预计系汇兑收益影响。前三季度公司经营性现金流净额2亿元，同比增1.26亿元。公司前三季度存货周转率4.82，同比有所下降，应收账款周转率3.10，同比有所增加。10月29日107胶价格15300元/吨，已较8月初13500元/吨反弹13.3%，原材料端支撑下，我们预计公司产品价格有望回升，进而带动盈利能力改善。 多个项目稳步推进，产品放量未来可期 截至23Q3公司在建工程4.65亿元，同比微增。据中报，公司拥有有机硅胶约16万吨、聚氨酯胶约5万吨、其他胶约2.5万吨、太阳能背膜约1.2亿平方米产能。8月15日公司公告拟投资7090万元在越南建2600万平方米透明网格背板，此外广州3.93万吨电子胶预计于23年12月31完成全部设备调试。公司芯片封装用胶板块系列产品已经在H公司、中兴、小米、汇川等通信电子、消费电子、汽车电子行业标杆客户处测试应用。我们认为随着公司后续3.93万吨电子胶项目，锂电负极胶项目以及越南2600万平方米背板逐步放量，公司未来有望加速成长。 盈利预测与估值 受原材料持续低位，公司相关产品价格承压，下调公司23-25年归母净利润至3.33/4.52/5.55亿元，对应EPS为0.59/0.81/0.99元/股。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏胶、电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等

回天新材(300041) 公司发布 2023 年半年度报，上半年公司实现营业收入 20.80 亿元,同比增加 9.54%；归属于上市公司股东的净利润 2.23 亿元，同比增加 22.6%。研发费用 7942 万元，同比增加 28.74%。 上半年公司有机硅胶收入同比增长 8.7%，毛利率水平上升 3.76 个百分点；聚氨酯胶收入规模同比增长 55.35%，毛利率水平提升 2.82 个百分点。 公司光伏新能源业务保持良好发展势头，凭借品牌、规模、技术、人才等多方面优势，对行业头部客户维持高份额供货，稳居行业龙头地位，公司光伏硅胶出货量同比大幅提升， 太阳能电池背膜产品结构进一步优化，产品毛利率持续提升。 电子电器业务领域，面对原材料价格及下游行业需求下滑等影响，公司深耕存量市场，实现批量新客户导入，培育高值产品，布局增量业务， PUR 热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，助力整体销售实现同比小幅增长。主要原材料 107 胶价格从年初 18000 元/吨下降至 14200 元/吨， 整体产品毛利率得到进一步修复。 上半年，公司年产 3 万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产 1 万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产 1.5 万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600 万平方米太阳能电池背膜生产线陆续建成投产，有效提升公司对光伏新能源、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务持续发展。 盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 43.95、49.78、 55.30 亿元，实现归母净利润为 4.63、 5.41、 5.96 亿元，对应EPS 分别为 0.83、 0.97、 1.07 元，对应现价 PE12.15、 10.40、 9.44 倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司 2023 年 12-15 倍的PE 估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动。

回天新材(300041) 报告导读 公司发布2023年半年度报告，实现营收20.81亿元，同比增加9.54%；实现归母净利润2.23亿元，同比增加22.60%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比增加19.17%。其中Q2单季度实现营收10.03亿元，同比增加7.23%，环比下降6.92%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加10.39%，环比下降13.95%。业绩符合预期。 投资要点 光伏胶销量高增，电子胶盈利能力亮眼 23H1公司可再生能源（光伏胶+背膜）/电子/交通板块实现营收11.60/3.01/4.04亿元，同比分别变动+3.00%、+3.43%、+56.95%；各板块毛利率分别为22.99%（同比+2.50PCT）/39.60%(同比+10.19PCT)/28.24%（同比-1.64PCT）。1）光伏胶销量高增，上半年公司新增3万吨光伏胶产能，在新产能快速释放下，公司光伏胶出货量同比大幅提升，即使在主要原材料有机硅107胶价格大幅下降背景下，据百川盈孚，23H1有机硅107胶均价1.64万元/吨，同比下降44.13%，公司23H1光伏胶销售收入同比仍增加18%。公司持续开拓新客户以巩固龙头地位，上半年近10家新客户开始起量，后续光伏胶业务有望继续保持较快增长。2)电子胶毛利率同比提升10.19PCT，随着公司PUR热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，产品结构持续优化，产品毛利率显著提升，由22H1的29.41%增加至23H1的39.60%。除国内客户外，公司电子胶产品在韩国、台湾等地区标杆客户处也取得实质性进展，当前公司广州3.93万吨电子胶项目部分产线已开始试产，预计23年底完成全部设备调试，随着公司新产能快速放量，公司未来电子胶业务有望加速成长。3）交通板块收入同比增加56.95%。上半年国内汽车市场需求逐步修复，公司交通用胶收入同比高增56.95%。其中公司负极胶产品批量订单已落地，1.5万吨产能已于23年6月试产，后续放量有望带动公司交通板块业务增长。4）公司23H1销售、管理、财务、研发费用分别同比+16.98%、+26.62%、+233.30%、+28.74%，其中销售和管理费用主要系工资及员工持股计划摊销增加所致；财务费用系汇兑收益减少。公司经营现金流净额1.05亿元，同比下降17.63%。公司存货周转率3.15、应收账款周转率2.09，同比均有所下滑。 落子越南，海外与国内市场共增长 23H1公司在建工程6.08亿元，同比大幅增加54.18%。上半年公司新增3万吨光伏胶、1万吨聚氨酯胶、1.5万吨负极胶、3600万平方米太阳能背膜产能。当前公司拥有有机硅胶约16万吨、聚氨酯胶约5万吨、其他胶约2.5万吨、太阳能背膜约1.2亿平方米的产能。8月15日公司公告拟投资7090万元在越南建设2600万平方米透明网格背板，加速公司海外业务。23H1公司出口业务收入约3.24亿元，同比+28.57%，占公司营收比重已达15.55%。我们认为随着公司后续3.93万吨电子胶项目，锂电负极胶项目以及越南2600万平方米背板逐步放量，公司海外与国内业务均有望保持较快增长。 盈利预测与估值 受公司有机硅胶产品价格下滑和广州电子项目延迟影响，下调公司23-25年净利润至3.57/4.91/6.59亿元，对应EPS为0.64/0.88/1.18元/股，现价对应PE分别为16.57、12.06、8.98。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏胶、电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。

回天新材(300041) 公司发布2023年半年报：23H1实现营收20.81亿元，同比+9.54%，归母净利2.23亿元，同比+22.6%，扣非归母净利2.11亿元，同比+19.17%。其中，23Q2实现营收10.03亿元，同比+7.23%，归母净利1.03亿元，同比+10.39%，扣非净利0.97亿元，同比+6.07%。产品结构上，23H1有机硅胶占比51.9%，非胶类产品22.5%，聚氨酯胶18.2%；应用领域上，23H1可再生能源占比55.7%，交通运输设备制造和维修19.4%，电子电器14.5%。23H1公司毛利率25.51%，同比+2.76pct，净利率10.71%，同比+1.13pct，其中23Q2毛利率24.94%，同比+2.6pct、环比-1.1pct。 光伏胶出货量同比大幅提升： 23H1公司可再生能源业务收入11.6亿元，同比+3%，毛利率22.99%，同比+2.5pct。其中光伏硅胶稳居行业龙头地位，出货量同比大幅提升，但受原材料价格下滑影响（根据wind数据，上半年DMC价格同比-45.1%，光伏胶行业报价紧跟原材料走势），销售收入同比+18%，产品毛利率得到一定修复，同时公司新发布阻水系列产品已为多家标杆客户送样；太阳能电池背膜产品结构进一步优化、透明网格背板实现快速上量，产品毛利率持续提升。 23H1大交通板块收入同比+57%、动力电池胶头部客户放量：23H1交通运输业务收入4.04亿，同比+56.95%（明显好于23H1锂电行业景气度），毛利率28.24%，同比-1.64pct。新能源汽车及动力电池业务围绕行业TOP级客户持续发力，结构胶产品批量保供基础上强化成本管控，负极胶产品批量订单落地；乘用车业务在龙头客户实现切换供货及新产线导入供货，销售同比大幅增长。 大电子板块毛利率同比+10.2pct，高值产品布局优势显现：23H1电子电器业务收入3.01亿元，同比+3.43%，毛利率39.6%，同比+10.19pct。面对下游需求下滑影响，公司实现批量新客户导入，培育高值产品、布局增量业务，PUR热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量。 重点区域齐头并进：储备产品方面，丁基胶、阻水胶、PUR热熔胶、环氧底部填充胶、UV胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品实现技术突破或市场上量；23H1公司出口业务收入3.24亿元，同比+28.57%，占公司收入比重达15.55%。光伏硅胶保持市场份额高位稳定、同时持续开拓新客户，上半年近10家新客户开始起量，汽车用胶、包装胶、汽化产品在俄罗斯、越南、澳大利亚等地区跻身区域市场TOP品牌，电子胶产品在韩国、中国台湾等地区标杆客户处取得实质性进展。 投资建议：我们看好：①光伏领域硅胶保持龙头地位，背板产品结构优化，②大交通领域头部客户迅速放量，③23H1负极胶一期产能释放，关注PAA胶导入进展，④大电子领域关注华为合作进展及部分新品导入情况。我们预计公司2023-2025年归母净利为3.78、4.95、6.04亿元，现价对应PE分别为16、12、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；大客户导入不及预期；市场竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。

回天新材(300041) 国内胶粘剂龙头，高端产品持续发力：回天新材是由专业从事胶粘剂研究开发的科研院所改制而成的高端工程胶粘剂生产企业，经过40余年的发展，己成为国内工程胶粘剂行业的龙头，是我国工程胶粘剂行业中规模最大、产品种类最多、应用领域最广的内资企业之一。日前主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、锂电池负极胶、环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产晶广泛应用在光伏新能源、通信电子、智能家电、新能源汽车、轨道交通、工程机械、绿色软包装等众多领域。此外公司兼营部分非胶粘剂产品，主要为汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品。公司目前有机硅胶年产能约16万吨、聚氨酯胶年产能约4万吨、其他胶类年产能约1万吨、太阳能电池背膜年产能约8，000万平方米。新增光伏有机硅密封胶产能3万吨／年已于23年3月建成投产，新增年产3600万平方米太阳能电池背膜项目、年产约1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5万吨锂电负极胶项目预计于23年上半年建成投产，年产约3.93万吨通信电子新材料扩建项目预计于23年7月建成投产。2022年公司实现营业收入37.14亿元（同比+25.71%），归母净利润2.92亿元（同比+28.29%），2022年毛利率23.49%（同比+1.03pct），净利率7.82%（同比+0.21pct）。2023年Q1公司实现营业收入10.78亿元（同比+11.78%，环比+29.77%），归母净利润1.20亿元（同比+35.50%，环比+282.72%）。Q1毛利率26.04%（同比+2.89pct，环比+1.85pct），净利率11.11%（同比+1.92pct，环比+7.43pct）。 光伏新能源业务稳居龙头，积极拓展二三线客户：2022年公司光伏新能源业务板块营收21.25亿元（同比+35.31%），营收占比达57.20%，毛利率21.76%。公司在光伏硅胶市占率保持行业前列，稳居龙头地位，对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户保持高份额供货，同时有效拓展二三线客户；太阳能电池背膜业务方面，战略新品CPC（双面涂覆型背膜）销量占比稳定提升，透明网格背板内外贸齐上量，下游客户结构持续优化，产品盈利水平实现提升。 电子电器业务持续上量，积极拓展大客户：2022年公司电子电器业务板块营收5.75亿元（同比+25.08%），营收占比15.49%，毛利率32.82%。公司持续产晶更新迭代，稳步推进集团型大客户拓展及业务规模提升，依靠自主合成上游材料降本增效，其中消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓成效显著，合作顺利推进，业务持续上量，消费电子客户包括华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等，汽车电了领域客户包括比亚迪、同致电子、华域汽车等，电源领域客户包括明伟电子、阳光电源、台达、莱福德等。 交通运输业务打造战略重点，加速突破新能源领域用胶：2022年公司交通运输设备制造和维修业务板块营收5.66亿元（同比+14.52%），营收占比15.23%，毛利率27.22%。公司新能源汽车及动力电池业务是重点战略业务，围绕重点客户持续突破，签订系列合作开发协议，研产销资源联动，保障负极胶、结构胶等产品导入或上量；与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项：与亿纬锂能、远景动力、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等动力电池头部客户均实现供货；与小鹏、合众、蔚来等多家造车新势力客户实现合作。乘用车业务在比亚迪、日产、奇瑞、一汽红旗、长安、福特等主流车企份额不断提升，玻璃胶、结构胶、焊装胶等主要用胶点均成功打造样板标杆，行业影响力显著提升。风电行业、复材行业成功突破行业TOP客户，批量切换竞品，未来增长可期。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81亿元、4.66亿元和5.54亿元，同比增长30.54%、22.25%和19.01%，对应现股价PE为17.42倍、14.25倍和11.98倍，给予“买入”评级。 风险提示：新项目建设不达预期，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。

回天新材(300041) 2023年第一季度扣非净利润同比增长33.09%。2023Q1公司实现营业收入10.78亿元，同比增长11.78%；归母净利润1.20亿元，同比增长35.50%；扣非净利润1.14亿元，同比增长33.09%。其中，光伏新能源业务出货量创新高，继续保持行业领跑地位，新增有机硅密封胶生产线投产即实现满负荷生产，同时积极管控业务扩张面临的应收账款风险，销售回款情况持续改善；电子电器业务抓重点行业、头部客户和高值业务突破，整体业务及利润率稳步提升，其中PUR、三防漆等战略产品在汽车电子、消费电子客户中持续导入上量，一季度均达成销售目标；新能源汽车及动力电池业务保持良性增长态势，降本增效成果显著，锂电专项系列合作开发项目进展顺利，锂电负极胶业务客户开发捷报频传；出口业务单元从资源匹配、制度建设、团队激励等多方面实施优化升级，管理水平及盈利水平同步提升，业务保持稳定增长势头。 公司拟回购1-2亿元用于员工持股计划。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通A股股份，用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。本次回购总金额不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含），回购价格为不超过人民币16元/股（含），回购股份的实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月；在回购价格上限16元/股（含）的条件下，本次预计回购股份总数为625万股至1250万股约占公司总股本的比例为1.45%至2.9%。截至2023年4月25日，公司累计回购股份数量为2115807股，占公司总股本的0.49%，最高成交价为14.73元/股，最低成交价为14.31元/股，成交总金额为3058.92万元（不含交易费用）。 扩建项目为公司增长奠定基础。广州回天通信电子新材料扩建项目预计于2023年7月建成投产；湖北回天年产约3万吨光伏单组分有机硅密封胶产线已于2023年3月投产。湖北回天年产约1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶产线，预计于2023年上半年投产。常州回天年产3600万平方米太阳能电池背膜扩建项目预计于2023年上半年投产。 盈利预测与投资评级。由于公司扩建项目产能释放，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.71亿元（+11.08%）、4.63亿元（+8.43%）和5.77亿元（新增），对应EPS分别为0.86、1.07、1.34元。结合可比公司估值，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价为19.78（上期目标价为24.44元/股，基于2022年31.5倍PE，-19.07%）元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格剧烈波动；研发方面的风险；运营管理风险。

回天新材(300041) 公司披露2022年报及2023年一季报：全年实现营收37.14亿元，同比+25.71%，归母净利2.92亿元，同比+28.29%，扣非净利2.73亿元，同比+39.4%。其中，22Q4实现营收8.3亿元，同比+18.94%，归母净利0.31亿元，同比+224.85%，扣非净利0.24亿元，21Q4扣非净利为0.02亿元。全年毛利率23.49%，同比+1.03pct，净利率7.82%，同比+0.21pct，其中，22Q4毛利率24.19%，同比+8.45pct、环比-0.15pct。收入结构方面，可再生能源占比57.2%，提升4.1pct，大电子占比15.5%，降低0.1pct，大交通占比15.2%，降低1.5pct。 23Q1实现营收10.78亿元，同比+11.78%，归母净利1.2亿元，同比+35.5%，扣非净利1.14亿元，同比+33.09%。毛利率26.04%，同比+2.89pct、环比+1.85pct，净利率11.14%，同比+1.95pct。 三大景气赛道齐增长，重点客户快速上量： 2022年公司可再生能源业务收入21.25亿，同比+35.31%。其中光伏硅胶市占率保持行业前列，对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户进一步高份额供货，同时组织力量有效拓展二三线客户，收入同比+34.81%；太阳能电池背膜战略新品CPC销量占比稳定提升，透明网格背板内外贸齐上量，产品盈利水平优化（非胶类产品毛利率17.4%，同比+5.5pct），收入同比+36.23%； 2022年大电子业务收入5.75亿元，同比+25.08%，其中消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓成效显著、销售增速强劲； 2022年大交通业务收入5.66亿元，同比+14.52%，新能源汽车及动力电池业务签订系列合作开发协议，保障负极胶、结构胶等产品导入或上量。宁德2022年导入产品10余项，与亿纬、远景、国轩、蜂巢、欣旺达等头部动力电池客户均实现供货。风电行业、复材行业成功突破行业TOP客户。 产能释放保证高增，重点关注PAA胶认证、产销释放节奏： 公司目前产能情况为12.82万吨有机硅胶、4万吨聚氨酯胶、8000万平光伏电池背膜。2023年投产产能包括：3万吨/年光伏有机硅密封胶已于3月建成投产，年产3600万平光伏背膜、年产1万吨锂电用双组分聚氨酯胶、年产1.5万吨锂电负极胶项目预计于23H1建成投产，年产3.93万吨通信电子新材料扩建项目预计于7月建成投产。其中，第一代PAA负极胶已通过多家标杆客户验证，产品稳定量产供货，第二代PAA负极胶产品开发完成，处于客户导入阶段。 投资建议：我们看好：①光伏领域硅胶+背板产品组合，硅料降价、辅材量增，硅胶保持龙头地位，背板产品结构优化、毛利修复，②大交通领域聚焦新能源汽车及造车新势力，头部客户迅速放量，③23H1负极胶一期产能释放，关注第二代PAA胶导入进展，④大电子领域关注大客户华为合作进展。我们预计公司2023-2025年归母净利为3.78、4.95、6.03亿元，现价对应PE分别为18、14、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；大客户导入不及预期；市场竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。

回天新材(300041) 公司发布2023年一季度报告，实现营收10.78亿元，同比增长11.78%，环比增长29.77%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长35.50%，环比增长2.83倍；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长33.09%，环比增长3.86倍，业绩超预期。 投资要点 三大赛道齐发力，公司单季度业绩创新高 公司23Q1实现营收10.78亿元，同比增长11.78%，环比增长29.77%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长35.50%，环比增长2.83倍，单季度收入及利润创历史新高。公司一季度光伏新能源业务出货量创新高，3月新投产3万吨光伏有机硅胶，投产即实现满负荷生产。电子电器板块，公司头部客户持续突破，PUR、三防漆等战略产品在汽车电子、消费电子客户中持续导入上量，广州回天3.93万吨通信电子胶粘剂预计于23年7月投产，公司电子电器业务有望快速放量。公司大交通业务持续向好，锂电专项系列项目开发和锂电负极胶客户开拓进展顺利。23Q1公司销售毛利率26.04%，同比增加2.89PCT，环比增加1.85PCT；销售净利率11.11%，同比增加1.92PCT，环比增加7.43PCT。我们认为公司23Q1毛利率同环比提升主要受益于电子电器盈利能力的提升以及原材料价格的下行，根据百川盈孚数据，23Q1有机硅107胶均价1.75万元/吨，较22Q1同比大幅下降47.3%，较22Q4环比微降1.7%。根据百川数据，随着合盛硅业、鲁西化工、三友硅业等企业有机硅单体产能逐步释放，2023年有机硅单体新增产能将达到97.5万吨。我们认为随着有机硅单体新产能释放，107胶价格有望持续低位运行，公司盈利能力将有望稳定在高位。公司23Q1经营现金流0.38亿元，同比持平。公司存货周转率1.52，同比小幅下滑；应收账款周转率1.12，同比有所改善。 在建项目稳步推进，新产能放量成长可期 23Q1公司在建工程5.66亿元，较22年底增加21.7%。公司在建项目稳步推进，预计23年上半年3600万平方米太阳能背膜、1万吨锂电聚氨酯胶、1.5万吨锂电负极胶将建成投产，此外广州回天3.93万吨通信电子胶粘剂预计于23年7月投产。根据百川盈孚，当前公司主要原材料有机硅107胶为16000元/吨，较年初下降1000元/吨，较22年同期下降13000元/吨，当前原材料价格低位运行，叠加公司新产能持续放量，公司未来有望保持快速增长。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营收为47.89/60.05/76.28亿元，同比增加28.93%、25.39%、27.03%；净利润分别为4.06/5.61/7.53亿元，同比增加39.14%、38.29%、34.17%，对应EPS为0.94/1.30/1.75元/股，现价对应PE分别为15.14、10.95、8.16。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏用胶、电子电器用胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。

回天新材(300041) 报告导读 公司发布 2022 年年度报告，公司实现收入 37.14 亿元，同比增长 25.71%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 28.29%，实现扣非归母净利润 2.73 亿元，同比增长39.40%；其中 Q4 单季度实现收入 8.30 亿元，同比增长 18.94%，环比下降 15.59%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 2.25 倍，环比下降 59.84%。 投资要点 三大赛道齐发力，公司盈利同比增长 28.29% 2022 年公司重点业务领域持续向好，有机硅胶、聚氨酯胶以及太阳能背膜销量分别为 10.26 万吨、 2.88 万吨、 6815.23 万平方米，同比分别增加 41.5%、 30.2%、16.2%。 全年实现营收 37.14 亿元，同比增长 25.71%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 28.29%。其中可再生能源/电子电器/交通运输分别实现营收 21.25亿元/5.75 亿元/5.66 亿元，同比分别增加 35.31%、 25.08%、 14.52%。 22 年公司销售毛利率为 23.49%，较 21 年增加 1.03 PCT，主要得益于可再生能源及电子电器盈利能力的提升， 22 年公司可再生能源/电子电器/交通运输毛利率分别为 21.76%（ +1.34PCT） /32.82%（ +2.23PCT） /27.22%（ -5.06PCT）。 主要原料价格低位运行，新产能放量成长可期 截至报告期，公司现有产能有机硅胶 16万吨、聚氨酯胶 4万吨、其他胶 1万吨、太阳能电池背膜 8000 万平方米。公司在建产能丰富， 23 年 3 月新增 3 万吨光伏有机硅胶、 23 年上半年 3600 万平方米太阳能背膜、 1 万吨锂电聚氨酯胶、 1.5 万吨锂电负极胶将建成投产，此外广州回天 3.93 万吨通信电子胶粘剂预计于 23 年7 月投产。根据百川盈孚， 当前公司主要原材料有机硅 107 胶为 16000 元/吨，较年初下降 1000 元/吨，较 22年同期下降 13000 元/吨，当前原材料价格低位运行，叠加公司新产能持续放量，公司未来有望保持快速增长。 聚焦重点领域加大研发投入， 持续推进高端胶粘剂进口替代 近年来公司持续聚焦重点应用领域、重点产品，加大研发投入，最近三年平均研发费用投入占营业收入的比例为 4.67%。公司凭借优秀的研发实力与产品质量，已与天合光能、晶澳科技、阿特斯、宁德时代、比亚迪、宇通客车、中通客车、东风日产、长安福特、中兴通讯、明纬电子等形成深入合作，客户份额占比明显提升。根据公司 22 年年报，当前公司 Underfill 环氧胶已实现批量供货，未来预期在标杆客户华为、欧菲光等测试通过并批量使用，助力公司实现微电子级的转变。此外公司仍有多项研发项目处在客户验证和试验阶段，预期未来公司有望在胶粘剂高端应用领域打破国外企业技术壁垒，持续推进进口替代。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营收为 47.89/60.05/76.28 亿元，同比增加 28.93%、25.39%、 27.03%； 净 利 润 分 别 为 4.06/5.61/7.53 亿 元 ， 同 比 增 加 39.14%、38.29%、 34.17%，对应 EPS 为 0.94/1.30/1.75 元/股，对应 PE 分别为 16.19、11.71、 8.73。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏用胶、电子电器用胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等