合康新能(300048) 事件： 23H1实现营业收入 7.22 亿元，同比+16.72%，实现归母净利润-230 万元，同比-136.94%。 Q2 实现营业收入 3.91 亿元，同比+30.22%，实现归母净利润-296.50万元，去年同期亏损 333 万元。 变频器主业受需求疲软拖累，新能源业务放量： 变频器： 受高低压变频器下游需求需求较弱影响， 23H1 公司高端制造业务实现营收 3.63 亿元，同比-19.45%。 EPC+户储业务： H1 公司实现新能源业务收入 2.63 亿元，同比+346.81%。其中， EPC 业务目前已累计签约项目 218.85MW，已建/在建/待建项目分别为 87.3/109.9/21.6MW； H1 公司面向欧洲市场开发的全新户储单相机和三相机系列，已完成认证和上市准备工作。 节能环保业务： 实现营业收入 0.97 亿元，同比-11.82%。 分地区来看： 23H1 国内外业务分别实现收入 5.26/0.57 亿元，分别同比+12.91%/+63.04%。 市场竞争加剧，主业盈利能力承压： 受变频器和光伏 EPC 市场竞争加剧影响， H1 公司毛利率同比下滑 5.85pct 至 19.92%， Q2 毛利率同比下滑 6.43pct 至 18.72%。其中 23H1 变频器/新能源/节能环保业务毛利率分别同比-2.13/-2.27/-0.22pct。分地区来看，国内外业务毛利率分别同比-6.90/-4.87pct。 费用率管控加强： Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.03/-2.88/-0.83/-0.17pct. 股权激励锚定公司营收高增目标。 公司发布股权激励计划草案，拟授予89 名激励对象限制性股票 3350 万股（ 3.01%），授予价格为 5.16 元/股。 业绩考核目标： 公司 24/25/26 年营收较 22 年分别增长不低于110%/205%/345%，即营收不低于 29.90/43.43/63.36 亿元；净利润相较 22 年分别不低于 6%/55%125%，即净利润（扣除股份支付等费用）分别不低于 0.35/0.51/0.74 亿元。 公司业绩年度考核指标 X 为当年营收实际完成率*50+净利润实际完成率*50，若 X 大于等于 100，则可实现100%归属。 盈 利 预 测 和 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入19.21/30.63/43.50 亿元，分别同比增长 34.9%/59.4%/42.0%；归母净利润为 0.52/1.48/2.18 亿元， 分别同比增长 104.2%/182.6%/47.1%;对应 PE115.77/40.97/27.85x，维持“买入” 评级。 风险因素： 储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，变频器订单不及预期、变频器下游需求不足等。

合康新能(300048) 公司概要：合康新能为国内高压变频器龙头企业。经业务调整和战略转型，公司现已形成高端制造+新能源+节能环保三大业务布局。其中，新能源板块下有分布式光伏EPC和户储业务。2020年美的入主后，公司逐渐完成对于不良资产的剥离，重新聚焦主营业务。调整完毕后，公司营收结构优化，经营拐点初步显现，利润边际修复明显，偿债能力大幅改善。2022年营收14.24亿元，同比+18.23%，23Q1营收3.32亿元，同比+4.02%。2022年归母净利润0.26亿元，YOY-48.98%。 变频器业务：从行业角度，低压变频为主要市场，下游应用广泛分散，国产替代趋势正在加速；高压变频市场规模小于低压变频，头部企业市场份额差距小，市场竞争激烈。从公司角度，合康为高压变频器龙头，市场占有率超过10%，产品矩阵丰富、技术水平领先、产能稳步扩张；低压变频市场占有率较低（21年仅约1%），未来着力突破暖通、石化领域行业专机、开拓海外业务，布局转型正在进行。此外，公司积极拓展高压SVG业务，未来有望迎来订单放量。 分布式光伏EPC：从行业角度，国内政策驱动分布式迸发。根据国家能源局数据，2022年国内分布式光伏新增装机51.11GW，YOY+75%。上游硅料价格进入下行通道，下游EPC有望受益于需求大增，量利方面预计均有边际修复。从公司角度，合康归属美的工业技术事业群，统筹承担绿色战略的执行落地。美的集团工业园众多，公司背靠美的集团，光伏屋顶项目订单充足，预计随着定增落地规模高增。 户储业务：从行业角度，户储赛道长坡厚雪，户储在高经济性+低渗透率的双重驱动下依旧景气。据我们测算，2025年全球户储新增装机规模为39.3GW/90.3GWh，2021-2025年复合增速达113%（GWh口径）。从公司角度，合康为美的开拓户储版图的主力军，集团提供财务、供应、研发、销售多维度赋能精进。公司产品外观精美、性能优异。随着生产端自产比例的提升、销售端海外渠道的不断开拓，业务结构得以优化、产品毛利率得以边际提升，长期成长盈利的空间已经打开。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润0.45/1.21/2.12亿元，同比增长76.2%/167.2%/75.3%，对应当前股价PE分别为143/54/31倍。看好在美的集团助力下，公司在工业自动化与光储业务的成长空间，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期风险；低压变频器市场拓展不及预期；分布式光伏项目存在不确定性；户储业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；市场空间与行业规模测算偏差；参考信息滞后风险。

合康新能(300048) 事件：6月21日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案。公司本次拟向美的集团以4.43元/股的价格发行3.32亿股股份，且不超过本次发行前公司总股本的30%。本次发行后，美的集团及其控股子公司美的暖通将持有公司5.41亿股，占公司总股本的37.56%。 本次定增募集资金总额为14.73亿元，将用于：1）电子设备业务能力提升项目；2）光伏产业平台项目；3）信息化系统升级项目；3）补充流动资金。 合康新能自2020年成为美的的子公司后，从工控拓展至绿电战略落地平台，目前实际承接了美的光伏+户储业务。继万东医疗、科陆电子定增后，合康本次对美的的定增实现了美的持股比例大幅提升。我们认为此次定增体现了合康在集团中的战略价值，也体现美的对于光储业务的重视。 定增募投有望显著提升合康综合实力：我们认为此次定增的资金有利于合康加强研发、产能、渠道等方面的投入。其中研发项目（电气+光伏）投入超10亿元，有利于公司丰富产品结构，构建配套产业链。同时，合康海外渠道建设和品牌营销也有望明显加速。 嫁接美的优势资源，深度协同： 1）除集团统采、研发协同外，我们认为本次募投的信息化建设或将帮助合康进一步贯彻美的在效率上的传统优势； 2）我们认为合康的光储业务或将进一步充分受益于美的在国内外的生产制造、渠道体系、客户资源、资金资信等方面优势； 3）美的具备丰富的C&B端的业务经验，若与合康协同推进“光伏+储能+X”的一体化应用趋势，或将有利于合康进一步扩大业务规模、提升整体竞争力。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入19.21/24.50/30.74亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54亿元，同比增速为167.8/66.8/34.8%;对应PE89.73/53.79/39.90x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，地产开工不及预期导致公司变频器订单不及预期

合康新能(300048) 事件：公司发布2022年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入14.24亿元，同比+18.23%，实现归母净利润2564万元，同比-48.98%。23Q1公司实现营业收入3.32亿元，同比+4.02%，实现归母净利66万元，同比-93.08%。 Q4营收高增，新能源业务增长迅猛。22Q4公司实现营业收入4.52亿元，同比+61.22%，实现归母净利润2397万元，同比+228.06%。我们认为Q4公司营业收入实现同比高增的原因主要在于EPC光伏等工程业务多在四季度确认收入，且公司户储一代产品已完成研发并正式推广上市，为公司带来营收增量。全年来看，公司新能源业务收入为2.82亿元，我们预计其中约有2亿的光伏EPC业务收入和约8000万的户储业务收入。 其他主业方面： 1）高压变频器：22年公司高压变频器收入7.86亿元，同比+8.81%，新增订单6.81亿元，较21年同期+3.34%； 2）中低压变频器：22年低压变频器收入1.66亿元，同比-35.50%，新增订单1.91亿元，同比-31.01%，公司低压变频器主要应用于建筑机械、电梯等行业，与地产行业关联度较大，且公司为控制应收账款质量，主动放弃了部分存在风险的订单，因此导致22年中低压变频器业务出现下滑； 3）SVG：公司动态无功补偿装置首次推向市场，全年形成销售26套，未来公司将新建一条SVG单元生产线，快速推出多应用场景的动态无功补偿产品，满足不同客户的多样化使用需求。 4）节能环保方面：22年公司实现营业收入1.90亿元，同比+11.20%，新增订单2.79亿元，同比+75.58%。 分地区来看：22H2公司国内外分别实现收入7.30/0.74亿元，分别同比+31.45/+132.93%。 毛利率降幅逐步缩窄，信用减值冲回增厚公司利润。2022年公司实现毛利率22.93%，同比-7.25pct，22Q4公司毛利率为21.00%，同比-5.66pct，23Q1公司毛利率为21.33%，同比-5.02%，毛利率降幅逐步缩窄。 分产品来看毛利率，22H2公司高端制造/新能源产品/节能环保业务毛利率分别为22.21/11.69/36.76%，分别同比-2.28/-70.60/+5.49pct。 从费用率来看，22Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.28/-4.97/+1.38/-0.93pct，23Q1各项费用率分别同比+1.24/-0.39/+1.18/-0.37pct，公司明显加大了在消费和研发方面的费用投入。 从净利润率来看，2022年公司归母净利润为1.80%，同比-2.37pct，净利润下滑明显小于毛利率下滑的原因在于2022年公司冲回信用减值损失为公司增加了1908万元的利润。 周转运营效率提升，经营性现金流大幅下滑。 1）22年期末公司货币资金合计5.24亿元，较期初+78.02%，主要系22年按计划收回处置子公司的往来款及股权转让款所致，23Q1期末货币资金较期初-2.75%；22年期末公司应收账款和票据合计7.42亿元，较期初+13.32%，23Q1期末应收票据及应收账款合计8.07亿元，较期初+8.77%；22年期末公司存货合计2.74亿元，较期初-3.32%，23Q1期末存货合计2.10亿元，较期初-23.42%。22年期末公司合同负债合计0.90亿元，较期初-5.14%，23Q1期末合同负债为1.09亿元，较期初+21.62%，我们认为体现出23年公司营业收入的增长潜力。 2）从周转情况来看，22年期末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比-19.9/-30.5/-11.7天，总体周转效率稳步提升。 3）22Q4/23Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2793/-354万元，分别同比-129/-107.68%，经营活动产生的现金流金额的大幅下降主要原因为材料采购支出的现金增加。 户储业务扬帆启航，三大板块齐头并进。公司将高端制造、新能源、节能环保三大业务作为未来发展的核心来实现ToB和ToC业务并重发展。在新能源业务方面，2023年公司将正式打通商业模式，迅速完善市场布局，推动户储成为公司发展的第二增长点；在技术方面，公司将加强美的集团内部的资源协同和对外技术合作，建立户储生产线，实现自主生产制造；在渠道方面，公司将发挥美的家电渠道优势，布局家电和新能源双渠道，发挥美的的家电优势，与楼宇暖通、热泵、空调等产品形成家庭综合能源管理方案。除了户储业务，公司还计划大力发展智能微网业务，从EPC模式向电力交易或光伏服务市场探索，最终公司希望成为能源服务商。在高端制造和节能环保业务发面，公司将强化自己原有优势，积极改善产品质量，推动生产效率提升，从而推动营收和业绩双重改善。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入19.21/24.50/30.74亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54亿元，同比增速为167.8/66.8/34.8%;对应PE88.60/53.11/39.40x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期

合康新能(300048) 事件：Q3公司实现营业收入3.53亿元，同比+14.86%；实现归母净利润-455.66万元，同比-144.01%；前三季度公司实现营业收入9.72亿元，同比+5.20%；实现归母净利润167.77万元，同比-96.09%。 收入大幅改善，户储订单逐步放量。Q3收入增速环比Q2（-10.55%）大幅改善，我们认为Q3收入改善的主要原因在于：1）疫情改善带动公司变频器下游建筑等行业开工恢复，公司高低压变频器出货逐步改善；2）储能订单逐步放量，目前公司户储产品已在北美、欧洲、英国上市。我们预计全年户储收入规模将达到5000万，预计未来公司自研产品的上市或对公司储能业务毛利水平带来改善；光伏EPC方面，公司今年以来承接了美的集团内部库卡、威灵多个工厂改造项目，我们预计公司未来有望依靠美的平台资源优势进一步推动EPC业务规模扩大。 加大费用管控挖潜利润空间。Q3公司销售毛利率同比下滑4.93pct至20.41%，我们认为其中主要原因在于高低压变频器产品结构的变化，以及EPC收入占比的提升。费用率方面，公司加大销售、管理、研发费用管控，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.28/-3.57/-0.62/-0.61pct。 经营性现金流净额大幅增加。1）2022Q3期末货币资金+交易性金融资产合计5.08亿元，较期初+72.74%，主要原因系报告期内购买理财产品所致；应收票据及应收账款合计7.15亿元，较期初+9.22%；其他应收款项合计0.43亿元，较期初-74.6%，主要系报告期内收回以前年度处置子公司的股权转让款及往来款所致；Q3期末合同资产合计1.12亿元，较期初+808.32%，主要原因为今年公司新能源和环保工程类业务增加，因此根据工程进度确认的合同资产增加。2）Q3公司经营活动产生的现金流净额为0.88元，较去年同期+51.12%。主要原因系报告期内销售商品、提供劳务收回的现金增加及改善付款结构，票据结算增加所致。 盈利预测和投资评级：我们看好合康未来户用储能业务的长期发展空间，预计2022-2024年实现营业收入13.99/23.38/37.34亿元，分别同比+16.2/67.1/59.7%，实现归母净利润0.06/1.27/2.74亿元，分别同比-88.2/+2036.1/116.1%，对应PE966.8/45.3/20.9x。维持"买入"评级。 风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期

合康新能(300048) 事件：2022H1公司实现营业收入6.19亿元，同比+0.38%，实现归母净利润623万元，同比-80.88%。剔除剥离资产相关行为影响，H1公司营业收入同比+9.73%，归母净利润-15.42%。Q2公司实现营业收入3亿元，同比-10.55%。实现归母净利润-333万，同比-114.16%。 下游地产扰动，变频器业务承压。上半年公司高端制造业务收入4.50亿元，同比-9.11%。其中高压变频器收入3.44亿元，同比-13.7%，业务新增订单3.66亿元，与去年基本持平。低压变频器收入1.05亿元，同比-29.39%，业务新增订单1.14亿元，同比-33.96%，低压变频器业务规模的下降主要因为公司产品多用于电梯、建筑机械等行业，受下游房地产行业不景气影响，同时为规范公司经营控制应收款质量，公司主动放弃了部分存在风险的订单。 光储业务实现突破，订单高增。上半年公司推出了户储、集装箱式一体化储能产品，实现新能源光伏储能业务突破。Q2合康储能集装箱已运抵美的华凌，6月16日公司为威灵电机打造的光伏+储能一体化项目也已开工。上半年公司光伏储能收入达5884.15万元，新增订单2.03亿元。此外，公司另一大业务板块节能环保业务实现收入1.1亿元，同比+55.99%。 原材料成本高位叠加产品结构调整，Q2毛利下滑明显。Q2公司毛利率为25.15%，同比下滑10.96pct。分业务来看，上半年公司高端制造/新能源/节能环保业务毛利率分别-7.17/-12.51/-16.82pct。我们认为公司产品毛利率下滑一方面是受原材料维持高位、市场环境变化影响订单等不利因素影响，另一方面是受公司产品结构调整所导致。 管控销售费用投入。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.40/+0.25+0.69/-0.52pct，公司销售费用的减少一方面由于公司销售规模缩小相关费用减少，另一方面公司也加强了非经营性预算费用管控。尽管公司对费用进行了严格管控，但由于毛利下滑趋势明确，Q2公司实现净利率-0.63%，同比-7.58pct。 货币资金充足，周转效率明显提升。1）2022H1期末公司货币资金+其他流动资产合计4.5亿元，较期初+44.28%，主要由公司在报告期内收回处置子公司的股权转让款及往来款所致；H1期末应收账款合计7.25亿元，较期初+10.81%；H1期末存货合计2.50亿元，较期初小幅下滑，主要系公司提高存货周转率减少库存所致；H1期末公司应付票据及账款合计5.02亿元，较期初+43.70%。2）从周转情况来看，22Q2公司存货/应收账款/应付账款周转天数较21年分别-35.33/-7.68/+2.58天，公司整体营运周期-43天，周转效率明显提升。3）22Q2经营活动产生的现金流量净额为6179万元，同比-35.19%，我们认为主要系公司销售收入减少所致。 盈利预测和投资评级：我们依旧看好公司转型光伏储能业务的发展空间，同时随着下游地产、电梯等行业需求改善，公司作为变频行业龙头也有望重回增长通道。我们预计公司2022-2024年收入13.63/20.95/35.11亿元，增速为13.2/53.7/67.6%；归母净利润为0.54/1.07/2.09亿元，同比增速为7.4/97.9/95.6%;对应PE138.5/70.0/35.8x，维持“买入”评级。 风险因素：储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期

合康新能(300048) 事件： 2021 年公司实现营业收入 12.04 亿元，同比-4.17%，实现归母净利润 0.50 亿元，实现扭亏为盈（ 20 年同期亏损 5.15 亿元）。 2022Q1公司实现营业收入 3.19 亿元，同比+13.41%，实现归母净利润 0.11 亿元，同比+4.87%。 非核心业务剥离完成，变频器主业稳定高增。 2021 年，基于对公司未来发展战略及协同性考虑，公司对 11 家子公司进行剥离，剔除剥离子公司影响公司全年营收同比+32.62%。 高压变频器： 21 年公司高压变频器营收 7.22 亿元，同比+32.23%，高压变频器新增订单金额 6.59 亿元，同比+15.38%，龙头地位稳固。低压变频器：全年低压变频器营收 2.58 亿元，同比+22.40%，公司低压产品在电梯升降机、物料提升机等细分行业中处于头部地位。未来公司还将发力注塑、暖通、冲床等行业，加速推进低压变频器的国产替代化进程。 节能环保业务： 节能环保业务营收 1.06 亿元，同比+54.31%，公司独立运营的农业光伏发电项目21年发电74967.2MWh，实现收入6477.11万元。 新能源业务： 全年营收实现 0.54 亿元，同比-59.23%，主要因为公司原有新能源车充电桩、车辆租赁等业务也在 21 年基本完成剥离。未来公司新能源相关业务将向储能、光伏产品布局。 分地区来看， 公司加大对海外市场的推广， 坚持国际化战略， 21 年公司海内外收入分别同比-4.61/+5.44%。 背靠美的集团大树，平台优势推动效率改善。 在芯片短缺、 IGBT 等电子元器件大幅涨价的压力下，依托美的千亿级采购平台，公司实现采购成本稳中有降， 2021 年毛利率 30.17%，同比+10.31pct， Q4 毛利率26.66%，同比+17.12pct，盈利能力明显改善。 22Q1 毛利率 26.35%，同比-5.53pct，环比略有下滑。 分产品来看毛利率： 21 年高端制造/节能环保/新能源业务毛利率分别为28.8/39.2/26.1%，分别同比+9.61/-1.28/+22.56pct。 从费用率变化来看： 21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2/8.3/5.4/0.6%，分别同比-3.46/+0.57/-1.93/-0.67pct， Q4 各项费用率分别同比-14.1/+0.9/-5.1/+0.3pct， 21 年销售和研发费用的降低主要因为 21 年处置子公司导致合并范围明显减少，而财务费用的减少则得益于公司偿还银行借款， 21 年公司利息支出 930 万，同比-56.63%，同比减少 1224 万元。 22Q1 各项费用率分别同比-7.5/-0.3/+1.7/-0.9pct。 公司剥离亏损业务，聚焦主营业务，经过美的自收购以来一年多改造，从核心管理层变动、公司文化、激励机制、采购&研发协同、自动化生产线改造等全方位降本增效， 21 年公司实现净利率 3.97%， Q4 净利率5.28%，全面实现扭亏为盈。 22Q1 净利率 3.80%，同比+1.72pct。 集团赋能全面统筹，积极布局新能源业务。 公司承担了美的集团绿电项目的统筹和执行落地工作，集团规划到 2030 年绿电占比达到 30%，将为公司带来巨大光储业务机遇。公司户用储能产品已在海外获得资质，我们认为，借助美的全球渠道合康户用储能产品有望在海内外快速得到推广。同时，美的为公司提供了充足的资金支持，可显著改善公司资产负债结构，未来发展空间广阔。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 收 入17.52/25.74/40.88 亿元，增速为 45.5/46.9/58.8%；归母净利润为1.00/1.83/2.98 亿 元 ， 同 比 增 速 为 98.9/82.9/63.2%; 对 应PE67.6/37.0/22.7。 维持“买入”评级。 风险因素： 储能产品推出不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期

合康新能(300048) 业务剥离瘦身逐步完成，聚焦主业战略清晰。合康新能是国内业从事工业自动化控制、无功补偿装备、新能源储能及节能环保的高新技术企业。2020年起，公司不断进行业务瘦身和非核心资产剥离，目前已基本完成。公司业务板块主要划分为变频器在内的高端制造业务、节能环保业务和即将开展的光伏储能业务。2021全年公司成功实现扭亏，未来将围绕变频器主业和新业务发展。 高压变频行业龙头，低压国产替代打开成长空间。公司是国内高压变频器龙头，行业市占率超过10%，龙头地位不断巩固，目前高压变频器产能在1600套左右，新建生产线即将投产预计扩产50%以上达到2500套/年。低压变频器方面，公司目前低压市占率较低，采取分行业逐个击破的战略，不断扩大产品行业覆盖，业务占公司营收比例稳步提升。我们认为未来节能环保政策利好低压变频器行业高速增长，且国产替代化持续进行，将为公司低压业务带来巨大增长空间。 公司经营重回正轨，主业盈利存在广阔改善空间。从变频器业务的盈利能力来看，公司目前变频器业务毛利率约为30~35%，明显低于同业公司。随着公司业务规模扩大带来规模效应，技术精进提升成本管控能力，调整业务结构，提高盈利能力更强的高性能高压变频器产品比例，集团协同采购降低原材料成本，公司变频器业务盈利能力有很大提升空间。 美的深度赋能，未来集团绿电战略统筹者。2020年4月美的集团成为公司控股股东，公司承担了美的集团绿色战略绿电项目的统筹和落地，将在光伏、储能业务方面进行全新布局。我们认为美的深度赋能体现在： 1）研发生产资源协同：新能源产品主要包括逆变器、户用储能、分布式光伏等，美的在资金投入、研发立项人员投入以及生产采购资源上对合康深度赋能，加速产品创新速度和市场品牌打造。 2）渠道资源赋能：目前公司储能产品主要规划市场为海外，美的集团在海外拥有强大的销售渠道网络，对标派能科技利用中兴渠道实现海外业务拓展，美的集团同样有能力在海外协同推广公司产品；国内市场方面，一方面美的内部协同光伏屋顶等项目可为公司带来增量业务，其次，参照创维集团分步式光伏的推广模式，美的在国内的下沉渠道和旗下安得智联的售后安装覆盖或为公司拓展国内其他光伏业务打下基础。 盈利预测和投资评级：近1-2年为研发投放、市场扩张关键时期，公司有望抓住美的研发、资金赋能和新能源市场机遇，快速扩大收入、开拓海内外市场份额，形成核心器件（如逆变器）、整机、渠道、品牌产业链一体化优势。我们预计公司21-23年收入为12.07/20.25/29.34亿元，同比-4.0/+67.9/+44.8%；归母净利润0.6/1.2/1.9亿元，同比+111.5/101.8/57.0%，对应PE为144/71/45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：低压变频器业务拓展不及预期、原材料成本上涨，海外储能业务拓展不及预期、国内光伏业务拓展不及预期