公司公布2016年年报,业绩基本符合预期。 公司公告2016年报,全年实现营业收入3.12亿元,同比增长25.18%;实现归属于上市公司股东净利润0.57亿元,同比增长171.34%。 国内纯正的企业SaaS 服务商。 自04年累计服务企业数量数十万家,是国内SaaS 行业的先行者,为中小企业信息化建设提供软件应用及服务的供应商之一。其SaaS 应用生态转变,从之前的邮箱到现在包含IM、OA、视频会议的统一云办公平台。我们认为,随着公司进一步增强云办公应用服务(主要为35PushOA、35Pushmail)的研发与销售、凭借其先发优势、客户资源和技术积累,将在企业SaaS 领域中占据重要市场地位。 云计算的普及将提升SaaS 的使用效率和降低成本,解放公司之前有限的计算和存储资源,助力公司SaaS 模式大规模扩张,行业有望加速增长。公司携手中国移动战略合作开展中小企业云服务,是唯一从云平台建设、SaaS应用到平台支撑提供全套服务的上市公司。公司子公司北京三五通联负责中国移动面向中小企业云服务的整套运营,预计新增收入面临数倍增长空间,弹性巨大。企业级服务的SaaS 是云计算领域价值最大的细分市场,整体市场规模在千亿以上。 全资子公司积极拓展手游业务,提升市场竞争力。 公司的全资子公司道熙科技是腾讯页游平台以及Facebook 的优质合作商,主要产品为网页游戏和移动游戏等,拥有策略类游戏(SLG)、角色扮演类游戏(RPG)以及社交游戏(SNS)三条业务线,具备经验丰富、策划能力突出的游戏研发团队,市场知名、运营稳定的精品游戏产品,合作关系良好的运营渠道,以及自主研发的游戏开发引擎和技术。道熙科技研发团队在游戏中设计了较长的生命周期,并正在积极拓展手游业务发展,致力于丰富游戏产品及数量,以提高市场竞争力。 公司通过道熙科技进入网络游戏行业,进一步深化公司发展战略,拓展在大互联网领域整合资源的深度和广度。16年营业收入为1.12亿元, 净利润为8389.28万元;承诺 2017年净利润分别不低于1.01亿元。 盈利预测。 我们认为,短期关注公司SaaS 功能不断衍生、道熙科技绑定腾讯平台,业绩快速稳定增长;长期建议关注,公司围绕企业级服务SaaS 及互联网内容布局,潜在市场空间广阔。预计公司2017-2019年EPS 0.19元,0.23元和0.27元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:SaaS 竞争加剧,手游业务发展不达预期

报告要点 行业高速增长,公司SaaS前期投入基本完成。公司主要提供云计算SaaS服务,包括企业邮箱、OA办公系统、客户管理系统等云办公产品。云计算服务在国内经过近10年的发展,前期主要投入在数据中心建设等IaaS层面,近几年来全国数据中心建设已经初步形成规模,云计算的服务模式也逐步被企业所接受,特别是对于中小型的企业来说,云服务可以大大降低公司信息系统的成本。在“大众创业万众创新”的号召下,SaaS的需求将呈爆发式增长,行业增速达到40%以上,可以说2016年是SaaS的发展元年。 公司在云服务领域的前期大规模投入基本已经完成,相关产品大部分已经上线使用。 客户基础强大,以智能话机为载体,集成公司SaaS服务全产品线。公司在云服务领域耕耘多年,有非常强大的客户基础。目前使用公司SaaS服务的中小型企业有6-10万家,大部分企业的规模在50人左右,平均每家企业使用该服务的人员在20-30人左右,保守估计SaaS用户超过100万户。平均每人每年付费50-100元,该业务可实现年收入超过1亿元。2016年公司自主开发了智能话机,集成了PAD+电话的功能,能实现营销信息的存储及管理、即时通讯、智能拨号等营销功能,预计该产品在未来两个月内将上市推广。智能话机主要通过话费取得收入,公司作为虚拟运营商毛利率可达到40%左右,话机及云端产品均免费使用,平均每人每月产生话费200-300元。假设公司有10%的用户使用智能话机业务,该业务也将为公司贡献可观的业绩增长。 双主业发展,旨在打造影游联动大IP。公司于2015年收购了游戏公司道熙科技,并于2015年9月并入合并报表,为公司增厚利润。目前道熙科技所开发的游戏拥有较长的生命周期,游戏月充值流水达到5000万元并保持稳定。公司看好大IP概念的发展,以及影游联动带来新的市场空间,未来公司主要以SaaS+游戏双主业发展,并积极寻找外延式扩张的机会,不断深化、做大做强公司双主业。 估值与投资建议。预计公司2016-2018年收入为4.23亿万元、6.13亿元、7.36亿元,归母净利润为8673万元、1.31亿元、1.81亿元,对应每股收益率为0.23元、0.36元、0.49元。公司SaaS+游戏双主业发展,所处行业增长迅速,公司股价驱动因素较多,给予其“推荐”评级。

此次业绩大幅亏损主要源于商誉减值,公司主营相对稳定。公司在15年亏损8000万,主要由于两家子公司北京亿中邮和中亚互联的商誉总值约1.1亿元,年报中计提商誉减值余额8000万,几乎全部计提减值,后续已经不存在商誉减值风险。除去商誉减值,公司主营相对稳定,随着道熙科技在2016年的全年并表,我们看好公司2016年有望实现可观业绩。 毛利率稳中有升,三费占比略有提升。公司2015年毛利率为67.12%,较2014年的59.75%同比提高8.73%;三费上,销售费用占营收比例较去年的38.02%同比提高4.04%;管理费用较去年的22.2%提高7.12%。销售费用、管理费用占营收比例出现上升主要是15年费用稳定而营收出现下降。预计2016年随着营收的增长,费用占比有望维持稳定。 公司目前已经和中国移动战略合作开展中小企业云服务,是唯一从云平台建设、SaaS应用到平台支撑提供全套服务的上市公司,预计新增收入面临数倍增长空间,弹性巨大。公司子公司北京三五通联负责中国移动面向中小企业云服务的整套运营,整体市场千亿以上。 盈利预测及估值:预计公司2016-2018年EPS0.27元、0.38元和0.52元,维持“增持”评级。 风险提示:SaaS竞争加剧;与中国移动的合作不及预期;

此次一季度业绩转亏为盈,主要原因为页游业务道熙科技于2015年9月并表,道熙1季度贡献超过1500万净利润,作为腾讯页游平台以及Facebook的优质合作商,其承诺2015-2017年净利润分别不低于6000万、7800万和10140万。一季度是公司主营传统淡季,我们预计全年主营有望实现略微盈利。 16年业绩无忧,风雨之后现彩虹。公司在15年亏损8000万,我们当时判断主要原因为16年轻松上阵、释放业绩奠定良好基础。北京亿中邮和中亚互联的商誉总值约1.1亿元,年报中几乎全部计提减值,后续已经不存在商誉减值风险,我们看好公司2016年有望实现可观业绩。 公司目前已经和中国移动战略合作开展中小企业云服务,是唯一从云平台建设、SaaS应用到平台支撑提供全套服务的上市公司,预计新增收入面临数倍增长空间。其SaaS应用生态转变,从之前的邮箱到现在包含IM、OA、视频会议的统一云办公平台,我们认为公司凭借先发优势、客户资源和技术积累,将在企业SaaS领域中占据重要市场地位。 盈利预测及估值:预计公司2016-2018年EPS0.27元、0.38元和0.52元,维持“增持”评级。

事件:公司公布2016年一季度预告,实现归属上市公司净利润1000-1500万元,去年同期亏损353.71万元。 点评: 此次一季度业绩转亏为盈,主要原因为页游业务道熙科技于2015年9月并表,作为腾讯页游平台以及Facebook的优质合作商,其承诺2015-2017年净利润分别不低于6000万、7800万和10140万。公司在15年亏损8000万,我们当时判断主要原因为16年轻松上阵、释放业绩奠定良好基础。 北京亿中邮和中亚互联的商誉总值约1.1亿元,年报中几乎全部计提减值,后续已经不存在商誉减值风险,我们看好公司2016年有望实现可观业绩。 公司作为纯正的企业SaaS服务商,自04年累计服务企业数量数十万家,是国内SaaS行业的先行者。其SaaS应用生态转变,从之前的邮箱到现在包含IM、OA、视频会议的统一云办公平台,我们认为公司凭借先发优势、客户资源和技术积累,将在企业SaaS领域中占据重要市场地位。 公司目前已经和中国移动战略合作开展中小企业云服务,是唯一从云平台建设、SaaS应用到平台支撑提供全套服务的上市公司,预计新增收入面临数倍增长空间,弹性巨大。公司子公司北京三五通联负责中国移动面向中小企业云服务的整套运营,整体市场千亿以上。 盈利预测及估值:预计公司2016-2018年EPS0.27元、0.38元和0.52元,维持“增持”评级。 风险提示:SaaS竞争加剧;与中国移动的合作不及预期;

公司作为纯正的企业SaaS服务商,自04年累计服务企业数量数十万家,是国内SaaS行业的先行者。其SaaS应用生态转变,从之前的邮箱到现在包含IM、OA、视频会议的统一云办公平台,我们认为公司凭借先发优势、客户资源和技术积累,将在企业SaaS领域中占据重要市场地位。 企业SaaS从需求、基础技术服务、行业增速、一级市场的资本表现看,当前这个时点就是行业的爆发拐点,SaaS行业正在经历最好的发展期。云计算的普及将提升SaaS的使用效率和降低成本,解放公司之前有限的计算和存储资源,助力公司SaaS模式大规模扩张,用户数有望加速增长。 公司目前已经和中国移动战略合作开展中小企业云服务,是唯一从云平台建设、SaaS应用到平台支撑提供全套服务的上市公司,预计新增收入面临数倍增长空间,弹性巨大。公司子公司北京三五通联负责中国移动面向中小企业云服务的整套运营,整体市场千亿以上。依靠中国移动的技术和资源优势,预计2016年合作拓展的用户数60万,2017年用户有望达到400万,后续50%左右增速。预计三五通联2018年收入贡献超过3亿元。 公司的全资子公司道熙科技是腾讯页游平台以及Facebook的优质合作商,承诺2015-2017年净利润分别不低于6000万、7800万和10140万。 盈利预测及估值:预计公司2015-2017年EPS0.05元、0.33元和0.52元,首次覆盖给与“增持”评级。风险提示:与中国移动的合作不及预期;

事件: 三五互联拟以发行股份及支付现金的方式购买龚正伟、盛真、吴荣光、盈瑞轩投资等4名交易对方合计持有的道熙科技100%股权,并募集配套资金。标的资产的交易作价为71,500万元,本次交易中,股份对价和现金对价的比例分别为54.35%和45.65%。 主要观点: 1、 道熙科技深耕游戏研发领域,已推出多款精品游戏。 道熙科技为网络游戏研发商,自设立以来,公司研发并推出多款网页游戏、手机游戏,形成策略类游戏、角色扮演类游戏以及社交类游戏三条业务线。目前,道熙科技营业收入主要来源于《城防三国》、《天下霸域》和《战争霸业》,其中《城防三国》被腾讯游戏大厅多次重点推荐,月充值金额最高已经突破1,300万元,玩家规模超过2,800万人。道熙科技未来两年内将有多款页游和手游产品进入正式运营,未来五年内将分别有超过十款页游产品和手游产品正式进入市场,为后续产品开发和储备提供保障。公司目前与腾讯、Facebook 等平台合作关系良好,未来在渠道方面将加强百度、37wan、51wan等平台以及三大运营商的开拓。 2、 三五互联此次收购将深化大互联网领域发展战略。 通过此次收购,三五互联将进入网络游戏行业,进一步帮助公司拓展在大互联网领域整合资源的深度和广度。三五互联传统主营业务包括网站建设、企业邮箱及网络域名等互联网综合业务,在原有的移动办公平台业务中已经累积了大量的渠道、存量客户以及丰富的平台经验,公司移动办公平台目前覆盖全国20多个城市,存量客户累计达到100万人以上,拥有基数巨大的潜在游戏玩家群体,标的公司借助三五互联线上及线下渠道的优势,可以实现双渠道互动推广。同时,三五互联的虚拟运营商资质,能通过多种方式降低游戏推广成本,真正实现“免费先行”、“用户为王”的业务模式转型,和双方协同发展。此次收购也将成为公司大互联网战略的标杆项目,为公司未来进一步并购发展奠定基础。 3、 标的公司将显著增强公司的盈利能力。 道熙科技的交易价格与其他可比游戏公司的收购价格相对更低,交易对方承诺,标的公司2015年度、2016年度及2017年度实现的归属于母公司股东的净利润分别不低于6,000万元、7,800万元及10,140万元,而三五互联2013年的归母净利润为1376万元,因此,此次收购将显著提高公司的盈利能力。 4、 投资建议 由于从2013年开始,公司收缩硬件,转向软件,且随着ARPU值逐步提升,大型企业客户的开拓,公司未来的业绩增速将会逐渐加快,并购也将进一步提升公司的盈利能力,我们预测对应2014-2016年EPS分别为0.06、0.22和0.32,对应PE为208.59、57.65和40.39倍左右,在计算机行业属合理水平,给予公司“推荐”评级。 风险提示 手游产品开发不顺利 道熙科技新游戏推广不成功

2011年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长72.35%;营业利润2,311万元,同比下降16.38%;归属母公司所有者净利润1,689万元,同比下降35.17%;基本每股收益0.11元。 从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入7,583万元,同比增长91.67%;营业利润746万元,同比下降9.38%;归属母公司所有者净利润399万元,同比下降56.17%;第三季度单季度每股收益0.02元。 公司营业收入继续保持大幅增长。报告期内,公司营业收入大幅增长主要来自两方面因素。一方面公司原有的网站建设业务继续保持较快增长;另一方面,受益于通过收购亿中邮和中亚互联,新增了软件产品销售和移动电子商务两个新业务带来的收入增长。公司积极把握移动互联网带来的发展机遇,以外延式发展适应客户需求、提升市场占有率,值得我们期待。 公司综合毛利率下滑,期间费用率上升。报告期内,公司综合毛利率同比减少了7.23个百分点至72.14%,主要是由于新增的软件产品销售和移动电子商务的毛利率水平低于原有业务。报告期内,公司期间费用率同比增加了5.48个百分点至56.13%。其中,广告费用和销售人员薪酬福利的增加导致销售费用率同比增加了2.33个百分点至42.77%;管理费用率同比增加了2.55个百分点至16.72%,主要由于研发投入的增长和管理人员薪酬的增加导致财务费用率同比增加了0.60个百分点至-3.36%。 投资新型智能移动互联网终端项目。2011年9月,公司拟使用募集资金1亿元投资建设“天津三五互联新型智能移动互联网终端一期项目”,目的在于提升公司移动智能终端产品的研发与销售,为把握移动互联网的发展机遇奠定基础。 估值与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.21元、0.26元和0.31元,以10月25日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别是46倍、37倍和32倍,维持“中性”的投资评级。 风险提示:外延式发展不确定性风险。

2011年上半年,公司实现营业收入1.16亿元,同比增长61.69%;营业利润0.16亿元,同比下降19.35%;归属母公司所有者净利润0.13亿元,同比下降23.89%;基本每股收益0.08元。 借助外延式发展,收入大幅增长。报告期内,公司收入大幅增长,主要是受益于通过收购亿中邮和中亚互联,新增了软件产品销售和移动电子商务两个新的业务,分别实现营业收入720.09万元和1865.97万元。而公司原有业务,除了网站建设同比增长58.33%至2819.43万元,继续保持较快增长外,企业邮箱和网络域名增速分别只有6.6%和7.01%,不过网络域名增速有所改善。总体上,公司原有业务都已进入成熟阶段,难以实现较快增长,因此,公司要想实现快速增长,必须借助新的产品。公司通过自主研发,逐步推出了35Pushmail、35PushOA等云办公服务,以及多款基于云服务的智能移动终端——35Phone和35PAD,提供了一整套全新的移动互联网企业应用解决方案。不过,新产品是否能在市场上成功,我们还需要验证。 而外延式发展可能是公司未来一条较快的发展路径,我们认为值得期待。 整体毛利率下降,源于合并新业务。公司主营业务整体毛利率下降5.19个百分点至74.01%,主要是由于新增的软件产品销售和移动电子商务毛利率分别为78.32%和43.31%,低于原有业务,如果剔除新增业务,整体毛利率为80.3%,保持稳定。不过,要注意的是网络域名毛利率同比下降6.04个百分点至36.89%,下降比较明显。 期间费用率提高,还需关注。公司期间费用率同比提高9.69个百分点至57.48%,其中,销售费用率和管理费用率分别提高6.47和3.47个百分点至43.95%和17.07%。公司销售费用同比增长89.59%,主要是由于销售规模扩大导致薪酬费用和广告费用增加。而管理费用同比增长103%,主要是由于薪酬费用、研发费用和无形资产摊销增加,同时,合并亿中邮公司和中亚互联科技发展有限公司,分别新增管理费用339.3万元和191.65万元。虽然,公司新增的管理费用和销售费用主要是用于加大对业务扩张的投资力度,但是,35Phone和35PAD等新产品是否能在市场中得到广大用户的认可,我们认为还需要关注。 内延和外延双轮驱动。内延式发展是公司持续稳定发展的基础。公司借助云计算和中小企业信息化时代来临,积极推进募投项目和提高自主创新能力,在确保原有业务在市场中领先地位同时,加快推出新产品,抢占中小企业SaaS市场。公司新推出的移动终端产品35phone和35PAD,将现有的企业邮箱、应用软件搭载在移动终端上,重点整合SaaS管理类软件产品链,将进一步巩固和加强公司在SaaS软件应用及服务的市场地位。但是,内延式发展,是否能取得突破,我们认为还需要观察。 而外延式发展将是公司未来发展的强力助推器。2010年,公司公开发行,获得净募投资金4.15亿元,超募资金2.68亿元,大幅提高了公司的资金实力。公司利用超募资金收购了亿中邮信息技术有限公司70%股权和中亚互联60%的股权,同时,还收购AMIMON7%的股权,积极推动外延式发展。在2011年经营计划中,公司明确提出加大资本运作和相关领域的收购兼并工作,实现对产业链的整合。我们认为登入资本市场为公司外延式发展提供了强有力的支持,而外延式发展将成为公司未来发展的重要一翼,投资者应该积极关注。但是,如何有效的通过收购兼并实现外延式发展,也是公司目前及未来面临的长期挑战。 估值与投资建议。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别下调至0.23元、0.31元和0.36元,以8月25日的收盘价11.28元计算,对应的动态市盈率分别是49倍、36倍和31倍,估值偏高,我们将公司评级下调至“中性”的投资评级。 风险提示:1、新业务不确定性风险;2、外延式发展不确定性风险。

2011年一季度,公司实现营业收入0.5亿元,同比增长45.92%;营业利润0.8亿元,同比下降26.75%;归属母公司所有者净利润0.07亿元,同比下降29.06%;基本每股收益0.04元。 收入保持较快增长。报告期内,公司营业收入保持较快增长,基本符合预期,一方面得益于原有业务继续保持较快增长,另一方面,得益于公司2010年收购亿中邮信息技术有限公司70%股权。考虑到公司募投项目推进和收购亿中邮及中亚互联,我们预计公司未来几年营业收入仍有望保持较快增长。 同时,外延式发展也将有望成为公司业绩增长的助推器。 期间费用快速增长,无需过于担心。一季度,公司期间费用率同比提高15.4个百分点至59.27%,其中,销售费用率和管理费用率分别提高13.66和5.33个百分点至45.15%和18.2%。 公司销售费用同比增长109.22%,主要是由于销售规模扩大导致薪酬费用和广告费用增加,同时,合并亿中邮公司,增加销售费用192.68万元。而管理费用同比增长106.4%,主要是由于薪酬费用、研发费用和无形资产摊销增加,同时,合并亿中邮公司和中亚互联科技发展有限公司,分别新增管理费用172.47万元和51.96万元。公司新增的管理费用和销售费用主要是用于加大对业务扩张的投资力度,这将对公司未来业绩增长产生较好的支撑作用,因此,我们认为未来期间费用率将会回落,投资者不必过于担心。 内延和外延两手驱动。内延式发展是公司持续稳定发展的基础。公司借助云计算和中小企业信息化时代来临,积极推进募投项目和提高自主创新能力,在确保原有业务在市场中领先地位同时,加快推出新产品,抢占中小企业SaaS市场。公司新推出的移动终端产品35phone,将现有的企业邮箱、应用软件搭载在移动终端上,利用35phone的移动网络优势,重点整合SaaS管理类软件产品链,将进一步巩固和加强公司在SaaS软件应用及服务的市场地位。而外延式发展将是公司未来发展的强力助推器。2010年,公司公开发行,获得净募投资金4.15亿元,超募资金2.68亿元,大幅提高了公司的资金实力。公司利用超募资金收购了亿中邮信息技术有限公司70%股权和中亚互联60%的股权,积极推动外延式发展,标志着公司从传统互联网领域延伸至移动互联网领域。 同时,在2011年经营计划中,公司明确提出加大资本运作和相关领域的收购兼并工作,实现对产业链的整合。 我们认为登入资本市场为公司外延式发展提供了强有力的支持,而外延式发展将成为公司未来发展的重要一翼,投资者应该积极关注。 估值与投资建议。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.75元、0.93元和1.12元,以4月20日的收盘价26.69元计算,对应的动态市盈率分别是35倍、29倍和24倍,估值优势开始逐渐显现,考虑到公司未来良好的成长性,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1、新业务不确定性风险;2、外延式发展不确定性风险;3、短期股价受创业板整体下跌影响。

2020年 5月 28日,上证综指为 2846点,上涨 0.33%;深证成指为 10653点,下跌 0.27%;wind 信息技术行业一级指数 4028点,下跌 0.22%。其中,通信行业涨幅前三的公司为:映翰通(688080.SH,13.20%)、东土科技(300353.SZ,10.01%)、铭普光磁(002902.SZ,10.00%)。 今日科技行业表现分化,通信行业表现弱于计算机和电子。来自中国电信官网消息,中国电信 DWDM、OTN、ROADM 设备(2020年)集中采购项目集中资格预审工作正式启动,拟集采约 600个线路侧端口及相应的客户侧端口与公共单元。我们认为受益于 5G 周期开启、“新基建”政策不断加码,运营商集采相继落地,产业链相关标的有望持续受益,建议把握设备、应用、流量三条投资主线: (1)通信设备:中兴通讯、烽火通信等; (2)交换机/路由器:星网锐捷、紫光股份等; (3)光模块:中际旭创、新易盛等; (4)云计算:网宿科技、宝信软件、光环新网等; (5)物联网:移远通信、广和通、中科创达等。 行业要闻近期,深圳市通信管理局、深圳市工业和信息化局、工业和信息化部电子第五研究所、中国(广东)自由贸易试验区深圳前海蛇口片区管理委员会在前海共同正式发布实施《建设中国特色社会主义先行示范区信息通信服务品质评价规范》。《评价规范》由电子五所牵头起草,中国移动深圳公司、中国联通深圳公司、中国电信深圳公司、中国铁塔深圳公司等积极参与并提出意见,也是国内首个从消费者体验感知角度对信息通信服务品质进行综合评价的规范。(工业和信息化部电子第五研究所)公司动态科创新源(300731):公司近日收到公司持股 6.62%,持股数量 8,270,000股的股东钟志辉的通知,获悉股东钟志辉将所持有本公司的部分股份办理了质押业务,累计质押 4,950,000股,占其所持股份比例 59.85%,占公司总股本比例3.96%。 超讯通信(603322):2020年 5月 26日收到贵州移动发来的双方拟签署的《贵州移动 2020年至 2022年网络综合代维服务采购框架协议》,协议中约定含税预估上限金额为人民币 1.67亿元。 意华股份(002897):公司发布 2019年业绩报告。报告期内,公司期末资产总额为 308,526.24万元,比上期同比增加 74.47%;归属于母公司所有者权益为114,674.92万元,比上期同比增加 2.09%;公司实现营业收入 162,253.89万元,比上期同比增加 16.93%;归属于母公司股东的净利润为 4,390.94万元,同比下降 43.50%。 风险提示5G 建设不及预期;技术创新对传统产业格局的影响。

事件:加拿大不列颠哥伦比亚省高等法院温哥华当地时间27日上午(北京时间28日凌晨)公布了孟晚舟引渡案的第一个判决结果,认定华为公司副董事长、首席财务官孟晚舟符合“双重犯罪”标准,因此对她的引渡案将继续审理,孟晚舟女士将留在加拿大参加后期的相关听证,并等待新的审判结果。 点评: 1.孟晚舟未能获释,中美激烈博弈背景下,诉讼将反复以至于长期化。 孟晚舟事件当前未能获得圆满解决,中国政府态度鲜明,中美斗争愈演愈烈。5月26日的外交部例行记者会上,发言人表示,中方在孟晚舟事件上的立场是一贯的、明确的。美加两国滥用其双边引渡条约,对中国公民任意采取强制措施,严重侵犯中国公民的合法权益,这是一起严重的政治事件。5月28日判决结果出来后,中国驻加拿大大使馆通过推特发布回应称,中方对有关决定表示强烈不满以及坚决反对,并已向加方提出严正交涉。再次敦促加方认真对待中方的严正立场,立即释放孟晚舟女士。我们认为,美国此次对华为从贸易拓展到政治化的抵制一定程度上是中美科技竞争的必然结果。在中美激烈博弈背景下,诉讼将反复以至于长期化。 从法律上看,根据加拿大引渡法第29条,引渡必须满足两个条件(1)所涉的行为在加拿大也是违法的(2)所涉违法行为有法庭认可的证据(evidenceadmissible)。目前,法官仅仅对其中的(1)做了裁决,对(2)的裁决在今后才做。孟晚舟的辩论是因为美国所指控的罪行依赖于对伊朗的制裁,而加拿大没有相应的对伊朗的制裁,因此孟晚舟被指控的行为(2013年对HSBC银行撒谎欺诈)在加拿大不构成违法。加方法官则认为,虽然与伊朗做生意不违背加拿大法律,但对HSBC撒谎则可能陷HSBC于违反美国法律而对之不利,因此对HSBC造成伤害,撒谎而有人因此被骗受伤害就构成欺诈。加方法官强调,现阶段假定美国的指控是真的,只讨论了所涉行为是否满足所谓双重犯罪条件的问题。至于美国方是否给出了足够证据,则将是下一阶段的事情。孟晚舟对HSBC承认自己曾是SKYCOM的董事,但SKYCOM股权已经出售,自己也已经辞职。至于华为是否继续间接控制SKYCOM,这又是一个相当复杂的法律问题,没有证据显示孟晚舟在这个问题上向HSBC提供确定的陈述。据此,孟晚舟案可能的结果是:孟晚舟欺诈汇丰银行证据不足。 2.非正常手段不足以改变5G竞争格局,华为领先和中国5G加速不以美国的意志为转移。 孟晚舟事件是美国对华为乃至中国的组合拳之一。随着中国通信行业实力的日益强大和产业链逐步完善,自主可控程度提高,5G时代美国已经无法通过正常的贸易和技术手段来抑制华为的发展。美国希望引领全球5G建设,但美国及其同盟通信产业链不完善或者综合竞争力不足,故转向政治化手段抢夺未来信息化的制高点。2018年12月1日加拿大应美国要求拘捕华为高管孟晚舟,在2019年1月30日美国对孟晚舟的60天引渡申请期截止之际,1月29日美国司法部宣布对华为的指控及对孟晚舟的引渡。2019年5月,美国商务部将华为及其114家海外相关附属公司放入限制实体清单,限制其采购美国公司生产的相关产品,美国相关公司向华为出口产品需要取得美国政府许可证。但是华为仍旧可以使用美国相关软件和技术设计半导体产品。2020年5月15日,美国商务部下属的工业和安全局(BIS)宣布了一项“旨在保护美国国家安全的计划”,即“限制华为使用美国技术和软件在海外设计和制造半导体的能力”,以阻止华为绕过美国出口管制。 我们认为,非正常手段不足以改变5G竞争格局,华为领先和中国5G的加速不以美国的意志为转移。中国有全球最大的单体通信市场,有主导的运营商,设备商,完备的产业链和新兴市场对5G高性价比方案的需求,有充足的“内循环”动力,“美国集团”仅依靠零散的小规模市场,放弃使用全球最先进的5G设备将在竞争中落于下风。 4.美国“朋友圈”并不愿意火中取栗;发展好5G离不开高性价比的中国设备和中国市场。 虽然美国政府禁止华为参与美国的5G建设,并号召其盟友限制华为参与5G建设,但越来越多的国家选择拥抱华为。印度邀请华为、诺基亚和爱立信在印度进行5G试验;华为未被禁止在法国销售5G设备;意大利在2月表示不会阻止华为或中兴参与5G网络;韩国方面,华为已经与LGU+合作,在韩国架设了约1.18万个5G基站。英国也在2月提出华为可继续与英国客户合作以确保5G顺利部署。与此同时,欧盟也表示不会禁止华为在欧洲开展业务。随后,奥地利也正式宣布,解除禁止华为参与该地区5G建设的限令。截止2020年3月,华为已经签下了91份5G大单,在全球5G市场中的份额最大。我们认为,任何一个大国要发展好5G离不开高性价比的中国设备和中国市场。华为技术在全球领先,握有大量5G专利和核心技术,绕过华为发展先进5G并非易事。商业价值最终会战胜冷战思维,全球化与合作共赢仍然是未来世界主旋律。 5.中国最有效的应对手段是一如既往地高调和加速5G,持续对信息制高点的争夺。美国的限制只能延缓我们的发展,半导体及通信产业链的全球化不可逆。在通信行业,中国的技术水平+产业链完备+市场规模+推进力度+典型场景都处在全球领先,2020年三大运营商加大投入力度,规划5G投资达到1803亿,预计7-8月份运营商将完成半年建设任务,10月份左右完成全年建设任务。当前中国每周大概增加1万多个5G基站,4月份增加5G客户700多万,中国5G客户累计超3600万。5G被列为七大新基建之首,重要性凸显,全面超预期。5G消息、云游戏、云VR、超高清等应用场景正在拓展。我们认为,中国的5G会一如既往地高调和加速,中国股市的5G板块在2020年将走出独立行情 6.美国制裁加速华为技术外溢和弥补短板,中国通信产业链正在崛起。 华为的强项在于IC设计,其中以海思为首的手机处理器已经达到国内最高水平,以巴龙5000基带芯片已经完成SA/NSA认证,在安防领域和服务器领域,华为都有产品涉及,国内市场份额不断增高。在华为不断提升自身能力的同时,华为将自身优秀的芯片设计、通信制造、核心专利、工艺设备等积累与产业链上的创新型公司共享,相应龙头公司会随同崛起。如FPGA领域,当前,FPGA芯片市场还是由美国的Xilinx和Altera所占据,两者的市场份额在全球超过百分之九十。华为选择与国内企业在通信FPGA领域快速布局。当前国内的FPGA产品已经实现系列化和规模化,基于28nm工艺的新一代FPGA产品的研发进展顺利。在整个射频前端芯片/模组的产业链中,中国企业的参与程度目前仍然很低。美国的博通、思佳讯、科沃,再加上日本的村田几乎承包了全球市场份额。华为还是只能通过使用美国企业存货,或者外购日本的射频产品完成出货。但目前以卓胜微、唯捷创芯为代表的国内企业开始发力,已经在一些功能模块上完成突破。芯片代工领域,华为将14nm产品代工向国内转移,中芯国际也于近日实现华为麒麟710A芯片量产,采用14nm工艺。我们认为,华为产业链公司获得了难得的发展空间,技术突破需要时间积累,美国最新对华为制裁尚有有120天缓冲期,禁运也第六次延期,给了华为更多的备货时间,也给了华为产业链企业留下了发展窗口期。 推荐逻辑:①受益5G大规模建设订单超预期的基站天线、光模块方向;②能够突破技术短板的公司,如硅光光模块、激光泵浦器、陶瓷滤波器等;③能够和华为提供侧翼协同的公司,如FPGA、芯片制造等。

投资策略 本周以来,指数结构出现向下震荡趋势,科技股也整体趋弱,市场短期内向上空间不大。加之TMT个股的一季报也因为生产的延续性表现同比增长值相对良好,但是后续两个季度,特别是三季度订单的不确定性导致TMT品种长期趋势不明显。通信行业也存在类似的问题,但是行业内两个方向确定性较高:5G建设与数据中心景气度不断提升。5G新基建给予更高的经济意义,而且5G建设订单将有效的转化为通信企业业绩,5G基建强相关公司一旦调整值得逢低吸纳,同时IDC也受益于REITs利好政策以及阿里、腾讯对大数据中心产业千亿级投资推动,整个子行业将长期走好。此外随着台积电对华为先进制程芯片供应受限,未来整个智能机市场结构将发生变化,中低端5G手机将是未来大规模放量的方向,相关的二三线手机配套厂商将在量上充分受益。因此在即将到来的震荡回调期,我们更加关注IDC产业,5G设备重点配套企业以及手机产业链上的相关厂商。本周给予通信板块“中性”评级。股票池推荐IDC品种鹏博士(600804)。 风险提示:大盘持续下跌导致市场估值下降;5G发展不及预期。

投资要点 事件:未来五年,腾讯将投资5000亿元用于新基建项目的进一步布局。 将重点投入云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通信、网络安全、量子计算等方面的技术研究;还将结合产业技术创新需要,重点投入云启产业基地、工业互联网基地、创新中心、产业园区等方面的建设。n腾讯加码新基建,是政策所向、市场需求所趋:继阿里巴巴三年2000亿元资本开支后,腾讯也表示未来5年将投入5000亿元用于新基建建设,目前腾讯全网服务器的总量超过100万台,带宽峰值突破100T;从2019年Q3开始云厂商资本开支回暖逐步拉开IDC以及云计算等需求加速的序幕。我们认为,腾讯投资5000亿用于5G网络以及IDC等方面,是契合当前产业政策局势,也是当前产业需求所趋。 供需难平衡,行业景气度加速向上:当前流量增速已经触底,同时DOU回暖等利好信号逐步释放,我们认为流量即将进入加速向上的景气大周期,预计5G流量将是4G流量的百倍。当前国内受到土地政策、能耗指标等因素的影响,IDC的线性供给难以满足指数级增长的流量需求,因此供需平衡的打破,将进一步助推IDC以及云计算等行业景气度加速向上。 持续关注基站基建以及流量基建的投资机会:当前处于5G建设的关键时期,预计2020年将建成60万站5G基站,将持续带动主设备商、前传光模块需求稳增;其次关注流量基建以及新基建的投资机会,指数级增长的流量有望带来云计算、IDC等行业空间倍数级提升,叠加新基建政策助推,流量基建环节未来成长空间更广。 建议关注的标的:流量基建:IDC:数据港、宝信软件、杭钢股份、鹏博士、光环新网、奥飞数据、城地股份、沙钢股份等;光模块:中际旭创、博创科技、天孚通信、新易盛;路由器:中兴通讯、紫光股份、星网锐捷;流量可视化:中新赛克、恒为科技;基站基建:中兴通讯、烽火通信、世嘉科技、中石科技、沪电股份/崇达技术、深南电路/生益科技等;5G应用:云计算:优刻得、网宿科技;高清视频:淳中科技;车联网:中科创达、移为通信、移远通信、高新兴、佳都科技;物联网:和而泰、拓邦股份、美格智能。 风险提示:5G产业进度不及预期,云厂商资本开支不及预期。

事件:根据Wind和腾讯云5月26日消息,腾讯宣布5年投资5000亿布局新基建。5000亿重点将投入:云计算、区块链、服务器、超算中心、人工智能、5G网络、网络安全、量子计算、音视频通讯、大型数据中心、物联网操作系统等领域。 在数据中心方面,腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。同时,腾讯还将结合产业技术创新需要,重点投入云启产业基地、工业互联网基地、创新中心、产业园区等方面的建设。 数据成为新型生产要素,“新基建”下流量争夺战开启。数据作为新型生产要素写入中央文件,数据对于生产力发展的重要性在不断提升。中央经济及工作会议强调“新基建”,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。从以运营商为主的国有投资主体向互联网、云厂商为主体的民间投资主体切换,新基建下的流量争夺战阵营逐步明晰。 巨头争相加码,新基建迎来增量资金支持。(1)4月20日,阿里云宣布,未来3年将投入2000亿元,用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。(2)5月8日,京东正式发布服务企业数字化转型项目——京东新动能计划,整合输出技术能力为企业数字化转型提供基础设施。(3)5月8日,百度与广州开发区达成战略合作,共同打造粤港澳智能网联先导区,落地ACE交通引擎,百度成为广州首批数字新基建重大项目建设参与者。(4)本次腾讯云的表态,进一步佐证了互联网厂商和云巨头抢占流量入口、布局云的积极性,新基建迎来新增的民间资本支持。 下游的高景气带动IDC及配套设备需求提升,一线IDC因其资源稀缺性仍将成为关注重点,“军备竞赛”已然开启。阿里、腾讯的规划都较为积极,因一线城市IDC资源相对而言较为稀缺且难以复制,所以云巨头仍在积极储备。从5月25日数据港新获的大单即可印证。 投资建议:布局细分赛道领跑者。1)IDC:沙钢股份、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据;2)网络设备:星网锐捷、紫光股份;3)光模块:新易盛、中际旭创、天孚通信、剑桥科技、华工科技、光迅科技;4)连接及布线:太辰光、中天科技、长飞光纤;5)PCB/CCL:华正新材、生益科技、沪电股份、深南电路;6)散热/电源:英维克、高澜股份、佳力图、中恒电气、南都电源、科华恒盛。 风险提示:5G进度缓慢;云厂商资本开支不及预期。

投资要点: 相比于4G,5G行情超额收益有限,仍有较大上升空间:19年被业界认为是5G网络元年,从19年初至今,5G行情超额收益有限;而4G时代,4G指数显著跑赢大盘。主要原因一是由于5G投资规模之大,以及网络制式向上升级的边际效应递减,使得5G相关应用场景落地和整个社会经济受益于5G网络的时间跨度都将拉长;二是全球疫情所带来的诸多不确定性。但考虑到目前以信息网络为基础的新基建加速建设以及5G所能给整个社会经济所能带来的生产动能,我们认为5G板块潜力仍在。l比较5G产业链子行业ROE,通过杜邦分析拆解各子板块个股ROE:ROE一直被认为是分析公司盈利能力和投资价值最核心的指标,对于5G网络来讲,我们认为拆解细分产业链再比较ROE更有意义。 通过对比子行业ROE,我们发现光纤光缆、IDC、宏基站天线和主设备板块ROE较高,且呈现出板块独特的通信周期性特征(例如宏基站天线在4G\5G初期均表现较好)。由于通信行业较为特殊,各子行业间差异化较大,因此行业间的ROE可比性相对偏弱;同时上下游又联动紧密,子板块较易出现轮动,因此我们对每个细分子行业均进行了ROE比较以及杜邦分析,通过分析杠杆率、运营能力、盈利能力筛选出了ROE优质个股。 通过ROE-PB估值模型,构建出低估值+优质ROE投资组合:正如“好的公司不一定是好的股票一样”,具有优质ROE的公司还需被低估的估值才能成为优秀投资标的。通过对35个5G网络产业链公司的预期ROE和PB进行线性回归,我们发现他们确实呈现出正相关的线性关系。在这种情况下,我们就可以找出在拟合方程下方那些被低估的个股,再结合之前筛选出的优质ROE公司,就形成了最终的投资组合。需要阐明的是,基于ROE筛选出的投资组合只是本篇报告的目的之一,但更重要的是希望提供一种通信行业的价值投资分析框架以供参考。基于财务数据的基本面分析,需与业务层面分析(包括产业动向、宏观政策、技术路径、市场竞争环境等)相结合,才能发挥出它最大的价值。 风险提示:过去的ROE水平不能代表未来的ROE;新基建建设进展不及预期;运营商5G资本开支不及预期会使行业增长不及预期;疫情所带来的全球经济风险;系统性风险。

5G基带芯片价值量提升,驱动行业进入成长轨道:Soc(含基带)在手机BOM里占比25%左右,是手机中最关键的芯片。进入5G时代,全球有能力研发5G的基带芯片公司剩下了高通、MTK、三星LSI、华为海思和紫光展锐。5G基带平均单价较4G有接近200%的提升。受益于5G手机放量,预计未来三年全球基带市场复合增长率达到10%。 国内厂商迅速跟进,实现5G时代战略卡位:高通独特的定价机制和强势的销售策略动摇了OEM的主导地位。为了减少对高通的依赖,手机OEM厂商亟需替代方案,国内芯片厂商迎来发展契机。华为海思和紫光展锐分别推出麒麟系列和虎贲系列实现了5G芯片的战略卡位,成为国产手机主芯片的“双子星”,引领国产替代潮流。 射频前端市场快速增长,国产芯片蓄势待发:Sub6G成为5G布网的主流。5G引入了4*4MIMO、SRS和EN-DC等功能,相较于4G射频前端,价格提升了229%。在国内移动互联网跳跃式发展的背景下,我国智能手机市场保持高速增长,中美贸易摩擦推动了射频芯片领域国产化进程加速,为国内射频前端厂商提供了进入一线OEM供应商名单的宝贵机会。 疫情短期扰动,不改长期景气逻辑:疫情在全球范围的爆发对消费电子需求产生了严重影响,智能手机出货量达到近两年低点。但短期需求低迷不改长期景气逻辑,我们仍然强烈看好消费电子赛道在下半年的投资机会。尤其在中美贸易冲突演变成一场科技领域内的长期斗争的大背景下,我们坚定看好国内科技公司在部分关键领域内实现国产替代。

重点标的行情: 本周【卫宁健康】涨跌幅-8.07%;【创业慧康】涨跌幅-9.01%;【思创医惠】涨跌幅-8.72%;【东华软件】涨跌幅-16.60%;【久远银海】涨跌幅-8.35%;【和仁科技】涨跌幅-5.82%;【国新健康】涨跌幅-10.69%;【麦迪科技】涨跌幅-8.63%;【德生科技】涨跌幅-1.91%;【荣科科技】涨跌幅-8.29%;【万达信息】涨跌幅-7.04%;【易联众】涨跌幅-8.42%;【阿里健康】涨跌幅-14.65%;【平安好医生】涨跌幅-10.51%。 行业重点动态: 进一步完善预约诊疗制度,加强智慧医院建设。卫健委发布《通知》,指导各地和各医院在疫情常态化防控下,进一步建立完善预约诊疗制度,加强智慧医院建设,加快建立线上线下一体化的医疗服务新模式,不断增强人民就医获得感。进一步发挥互联网医疗服务在巩固疫情防控成果和改善医疗服务中的积极作用,持续推动预约诊疗、智慧医院、互联网诊疗和互联网医院快速健康发展。 云南省上线医保电子凭证,医保支付进入刷脸时代。云南省医保电子凭证正式启用,实现同时支持刷脸、扫二维码、医院诊间结算、建档立卡贫困人口四重保障“一站式”就医服务新体验。目前,全省已在云南省本级、昆明、昭通、大理4个统筹区7家医院1527家药店实现医保电子凭证上线。 投资建议: 重点推荐:重点推荐:创业慧康(区域卫生IT龙头企业,互联网医疗板块高速增长)、久远银海(医保IT龙头企业)、卫宁健康(医疗IT龙头企业,互联网医疗业务高速增长)、思创医惠(国内优质医院信息集成平台商); 推荐关注:阿里健康(互联网医疗龙头企业,阿里集团健康领域旗舰平台)、平安好医生(互联网医疗龙头企业)、东华软件(具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业)、万达信息(国内优质医疗IT及智慧城市厂商)、麦迪科技(CIS领域龙头企业)、和仁科技(优质医疗IT企业)、德生科技(社保卡及服务龙头企业)、国新健康(医保控费领军企业)。 风险提示:行业发展不及预期,政策落地缓慢

人大提出发展建议,5G赋能实体经济功能将加强:两会顺利召开,人大代表就深入推进5G建设提出建议,要求发挥5G在助力我国经济社会转型升级中的关键作用。对5G发展深入推进的诉求反映全社会对于信息技术加快数字化、网络化、智能化转型的需求日益旺盛。人大此次对5G建设的关注有助于5G在基础设施、社会治理、传统产业、企业管理、生活消费等五个方面的数字化进程进行“提速换挡”,使其对实体经济赋能的功能得到进一步增强。 边缘计算标准件计划启动,行业发展新空间得以开拓:边缘计算是工业互联网创新发展的核心技术和重要支撑,可满足工业在敏捷联接、实时业务、数据聚合、应用智能等方面的关键需求。健全的标准体系有助于设备与平台高效落地、实现跨厂商的设备及平台相互操作,从而推动边缘计算数字化实践。该计划有助于工业互联网领域的边缘计算产业规范化发展、应用高效化服务,从而开辟产业发展新空间。 美国再挥实体清单大棒,国产化进程或再加快:美国商务部宣布将北京云计算中心、烽火科技在内的33家中国企业、高校和政府机构加入实体清单,限制其进口美国原产商品、技术或软件。近年来,美国商务部已多次将中国企业、机构列入实体清单,国内相关企业因此已有经验可循。就通信板块而言,美国的限制虽会在短期对市场产生震荡,但我国拥有完善的产业链,IDC及5G建设也在政策以及主流厂商的支持下快节奏开展,实体清单影响程度有限,且国产替代的进程将得以加快。 投资建议:光通信领域推荐持续关注中际旭创、光迅科技;通讯设备领域推荐国内设备龙头中兴通讯、星网锐捷;所有主营业务均为5G建设核心料号的铭普光磁;国内测试领域综合服务龙头东方中科;光纤光缆行业龙头长飞光纤;运营商增长潜力股中国联通。 风险因素:5G渗透速度不达预期、全球经济环境恶化超过预期。

事件:5月18日,中共中央、国务院发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》。文中提出,要加快培育发展数据要素市场,建立数据资源清单管理机制,完善数据权属界定、开放共享、交易流通等标准和措施,发挥社会数据资源价值。推进数字政府建设,加强数据有序共享,依法保护个人信息。优化经济治理基础数据库。强化经济监测预测预警能力,充分利用大数据、人工智能等新技术,建立重大风险识别和预警机制,加强社会预期管理。建立健全运用互联网、大数据、人工智能等技术手段进行行政管理的制度规则。健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制。 点评:继数据于2019年11月被中央首次提出可作为生产要素后,今年4月正式出现在官方文件中,从推进政府数据开放共享、提升社会数据资源价值、加强数据资源整合和安全保护三方面给予了市场化配置改革方向上的明确指引,仅一个月后,此次重磅文件就数据要素市场培育再度进行强调部署,反映出随着社会经济数字化转型加快,数据对提高生产效率的乘数作用日益凸显,同时因数据资源的不断丰富以及处理分析能力的提升,使得数据为企业管理、精准营销等各方面提供重要决策依据的生产资料属性逐渐强化。从政策层面来说,这也是继新基建之后,国家为推动数字经济发展释放的又一重要信号。 据中国信通院数据,2018年我国数字经济规模达31.3万亿元,占GDP比重34.8%。尽管因疫情导致的线上线下双渠道供给不足或令今年数字经济规模增速放缓,主要体现在与产业数字化相关的住宿、餐饮、零售、交通运输等服务行业,但在线医疗、视频直播等新兴互联网业态或呈加速发展的态势,而后疫情时代中,此前较为疲软的行业有望迎来数字化转型升级大爆发。 投资建议:随着后续相关配套政策的完善以及5G、工业互联网、人工智能等新型基础设施建设的提速,我们建议从三大领域把握此次市场化配置所带来的趋势性机会:一是数据存储,数据资源价值的发挥必然要经历采集、清理、分析及应用,而存储则在整个过程起到了托底的作用,建议关注上游具有自主核心技术的企业,相关标的中科曙光、中国软件、易华录、海量数据等;二是数据应用,此次政策的核心导向之一是多维度推进政府数据开放共享,无论是向全社会开放还是内部共享都将推动政府大数据平台的建设,建议关注在智慧城市拥有丰富实施经验的厂商,相关标的南威软件、佳华科技、美亚柏科、开普云等;三是数据安全,数据要素的高效利用得益于数据的闭环和质量的提升,对于各行业而言,贯穿产品全生命周期的数据更具价值,从而数据量的激增也将产生数据安全刚性需求,建议关注网络信息安全厂商,相关标的启明星辰、绿盟科技、中新赛克、深信服等。 风险提示:宏观经济下行;政策推动不及预期等。