国联水产(300094) 事件 2024年8月29日，国联水产发布2024年半年度报告。 投资要点 营收表现承压，利润实现扭亏为盈 公司2024H1营收20.22亿元（同减25%），归母净利润0.18亿元（2023年同期为-1.86亿元），扣非归母净利润0.02亿元（2023年同期为-1.92亿元）。2024Q2公司营收9.79亿元（同减24%），归母净利润0.14亿元（2023年同期为-1.97亿元），扣非归母净利润为0.09亿元（2023年同期为-1.98亿元），实现扭亏为盈。盈利端，公司2024H1毛利率同增3pct至13.60%，主要系公司持续优化供应链各环节，拓展高附加值产品业务所致，销售/管理费用率分别同增0.2pct/0.4pct至4.28%/2.86%，叠加资产减值损失减少，2024H1净利率同增7pct至0.65%，随着水产行业行情回暖与产品结构优化，公司盈利能力有望持续回升。 水产食品需求疲软，海外业务结构持续优化 分产品看，2024H1公司水产食品行业营收为19.42亿元（同减25%），毛利率同增3pct至14.16%，其中预制菜收入6.05亿元（同减10%），高毛利预制菜业务收入占比提升，拉升水产业务毛利率表现，公司计划持续围绕大单品战略破局展开工作，初步构建工厂核心产品梯队，随着产能利用率增加，产品品质将稳步提升，2024Q2公司饲料行业营收为0.67亿元（同减32%）。分渠道来看，公司餐饮重客渠道稳健发展，同时经销渠道实施市场下沉，业务人员对客户进行重点帮扶，预计新客户开发将为公司贡献新增量。分地区看，2024H1公司国内营收8.95亿元（同减34%），国外营收为11.27亿元（同减16%），公司持续推进美国SSC公司业务改革，优化业务结构，实现扭亏为盈，非美国的国际业务积极对接海外客户，加拿大和拉美地区市场销售实现大幅增长。 盈利预测 公司水产食品板块受行情影响营收下跌，而公司借助水产协同优势聚焦预制菜进行商业模式升级，部分大单品呈现明显放量趋势，在主业承压的情况下，高毛利预制菜板块贡献业绩新驱动力，随着公司深化餐饮渠道优势，开拓海外市场，业绩有望企稳回升，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.03/0.04/0.08（前值为0.02/0.08/0.11）元，当前股价对应PE分别为109/66/35倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、预制菜不及预期、原材料价格上涨风险等。

国联水产(300094) 水产品消费仍然承压，业绩表现好于预期，维持“增持”评级 2024H1年营收20.2亿元，同比-25.0%，归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈；2024年Q2营收9.8亿元，同比-23.6%，归母净利润0.1亿元，同比扭亏为盈，公司收入符合预期，利润好于预期。考虑公司存货减值减少，我们略上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.5（+0.1）、1.1（+0.1）、1.4（+0.1）亿元，EPS分别为0.05（+0.02）元、0.09（+0.01）元、0.13（+0.01）元，当前股价对应PE分别为53.6、26.7、19.9倍。公司立足水产食品业务，持续推进预制菜业务发展，维持“增持”评级。 水产食品消费恢复较慢，预制菜占比持续提升 2024年H1水产食品主业务实现收入19.4亿元，同比-24.5%，主要与水产行业消费恢复不及预期有关。公司持续调整产品结构，不断拓展高附加值产品，精深加工及预制菜产品占比稳步提升，上半年预制菜收入6.1亿元，同比-9.8%，收入占比同比+5.5pct至30.4%，预制菜表现相对较好。 国内市场销售承压较大，国外市场积极开拓海外客户 2024年H1国内/国外市场收入分别为8.9/11.3亿元，同比分别-33.8%/-16.2%。上半年国内业务销售下降较多，主要系终端消费需求相对疲软，导致商超、餐饮消费下滑较多。国外市场降幅相对较少，一方面公司持续调控美国SSC公司业务改革，通过加强内部管理和优化业务结构，子公司实现扭亏为盈；另一方面在其他国际市场中积极对接海外客户，加拿大和拉美地区市场销售实现大幅增长。 毛利率同比提升，资产减值损失同比大幅减少，净利率明显回升 2024Q2毛利率同比+0.05pct至10.80%，主要系附加值更高的深加工和预制菜产品占比提高。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.46pct/+0.65pct/+0.24pct，费用率相对平稳。此外，受益于水产品价格回暖，Q2资产减值损失同比大幅减少，净利率同比+16.51pct至1.53%。未来随着水产行业回暖以及预制菜收入占比提升，公司整体盈利能力仍有上行空间。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

国联水产(300094) 事件 2024年4月28日，国联水产发布2023年年度报告与2024年一季度报告。 投资要点 存货减值拖累毛利，净利率水平边际企稳 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为49.09/9.37/10.43亿元，分别同比减4%/20%/26%，归母净利润分别为-5.32/-2.97/0.04亿元，2022年为-0.06亿元/2022Q4为-0.58亿元/同减66%，2023年出现亏损，主要系受国内南美白对虾等水产品价格下行的影响，公司存货资产减值损失同比增加，叠加美国子公司SSC出现较大亏损所致。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别同比-6pct/+6pct至6.71%/16.23%，2024Q1毛利率提升预计系高毛利预制菜收入占比提升优化产品结构所致，销售费用率分别同比-0.2pct/+2pct至4.67%/5.18%，管理费用率分别同增0.1pct/0.1pct至2.79%/2.64%，费投相对稳定；综合来看，2023/2024Q1公司净利率分别为-11.02%/-0.17%，分别同减11pct/1pct，净利率边际企稳。 预制菜板块稳健发展，国内外客户持续开拓 分产品看，2023年公司水产食品/饲料/其他产品营收分别为46.10/2.63/0.36亿元，分别同比-5%/+31%/-58%。水产行业受国内外宏观经济形势及下游市场需求变化影响，南美白对虾、小龙虾等市场行情持续低迷，产品销售价格下跌。而得益于公司小龙虾/烤鱼/酸菜鱼/牛蛙等大单品放量，2023年公司预制菜业务实现营收11.57亿元（同增2%），保持稳健发展态势，其中公司针对牛蛙新品进行生态圈与营销前线全面赋能，目前已顺利将其打入国内重要中西式餐饮渠道，随着公司借助水产业务协同优势不断进行产品推新，预制菜板块竞争力有望持续夯实。分区域看，2023年公司国内/国外营收分别为27.76/21.33亿元，分别同比+13%/-20%，公司在国内持续夯实餐饮渠道优势、深化与盒马的战略合作，同时加强海外新市场开拓，随着中西式预制菜产品在国际渠道占比提高，公司盈利能力有望不断提升。 盈利预测 公司水产食品板块受行情影响营收下跌，而公司借助水产协同优势聚焦预制菜进行商业模式升级，部分大单品呈现明显放量趋势，在主业承压的情况下，高毛利预制菜板块仍保持稳定增长，贡献业绩新驱动力，随着公司深化餐饮渠道优势，开拓海外市场，业绩有望企稳回升，根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.02/0.08/0.11元，当前股价对应PE分别为206/42/30倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、预制菜不及预期、原材料价格上涨风险等。

国联水产(300094) 预制菜业务增速稳健，B端客户开拓持续推进，维持“增持”评级 2023年营收49.1亿元，同比-4.0%，归母净利润-5.3亿元，同比新亏；2024年Q1营收10.4亿元，同比-26.3%，归母净利润0.04亿元，同比-66.3%，公司收入符合预期、利润低于预期。考虑美国公司亏损以及存货减值影响，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.4（-0.7）、0.9（-1.1）、1.4亿元，EPS分别为0.03（-0.06）元、0.08（-0.10）元、0.12元，当前股价对应PE分别为98.5、40.6、25.7倍。公司立足水产食品业务，并持续推进预制菜业务发展和大B端客户开拓，维持“增持”评级。 水产预制菜保持稳健发展，未来将聚焦打造大单品 2023年水产食品主业务实现收入46.1亿元，同比-4.0%，其中预制菜收入11.6亿元，同比+2.3%，公司通过发力小龙虾、烤鱼、酸菜鱼、牛蛙等大单品，预制菜实现稳步增长；2023年其他水产食品收入34.5亿元，同比-6.6%，主要系水产消费市场景气度不佳以及公司主要产品销售价格持续下降。2024Q1公司收入同比-26.3%，主要与水产行业消费恢复不及预期有关。展望2024年公司仍将持续推动水产预制菜业务发展，聚焦打造核心大单品，持续巩固行业竞争优势，扩大市场份额，未来水产预制菜业务仍有较大开拓空间。 国内市场增速稳健，B端客户开拓进展较好 2023年国内/国外市场收入同比分别+12.7%/-19.5%。国内市场增速较好，一方面公司持续提升餐饮重客端竞争优势，不断开发中西式餐饮客户；另一方面与国内大型商超客户建立良好合作关系，不断拓展合作空间，提升公司大客户销售量。国外收入下滑较大，主要与海外销售压力较大有关。2023年11月公司与盒马鲜生达成年销售额5亿元的战略合作订单，将有望直接增厚2024年业绩。 海外业务及存货减值拖累盈利能力，预制菜业务有望提升毛利水平 2023年毛利率同比-6.02pct至6.71%，主要由于水产品销售价格下行；2024Q1毛利率同比+5.89pct至16.23%，主要系深加工和预制菜产品占比提高。2023年和2024Q1公司各项费用率波动不大，但由于美国子公司亏损以及存货减值影响，2023年、2024Q1净利率分别同比-10.80pct至-11.02%、-0.73pct至-0.17%。未来随着水产行业回暖以及预制菜收入占比提升，公司整体盈利能力仍有上行空间。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

国联水产(300094) 【投资要点】 公司发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营收51.14亿元（+14%），归母净利润-0.08亿元（+45%）。单季度看，22Q4/23Q1分别实现营收11.66/14.15亿元（-0.8%/+33%）,归母净利润-0.60/0.10亿元（-138%/+10%）。 预制菜增势稳健，国内业务占比提升不利因素渐消。分产品看，22年水产食品/饲料/其他产品营收48.28/2.01/0.85亿元，分别同比+19%/-35%/-19%。公司作为国内水产食品巨头，在巩固初加工产品地位同时针对市场需求持续发力预制菜，22年推出20余款新品，预制菜营收达11.31亿元，同比+34%，产业链延伸带来增长动力。分地区看，国内/国外市场分别实现营收24.64/26.50亿元，分别同比+10%/+18%。过去公司聚焦海外市场，19年起受中美贸易战及疫情影响，出口业务受损导致业绩承压，公司及时将战略重心转移至国内市场，持续提升国内销售占比，当前已形成以国内市场为主，海内外业务双循环驱动格局，业绩弹性持续释放。 费用控制稳健，养殖业务剥离盈利提升可期。22年公司毛利率为12.73%（-2.57pcts），主要系产品结构变化。22年公司销售/管理/研发费用率分别为4.91%/3.79%/1.07%，分别同比-0.13/-0.42/+0.11pcts，费用率控制稳健，公司针对预制菜业务持续加大研发投入力度。对应22年公司净利率为-0.22%（+0.16pcts）。22年公司及时止损，剥离管理成本高、灵活性低的养殖业务，盈利能力提升。23Q1公司毛利率及净利率分别为10.34%/0.56%。 战略定位清晰，利润修复进行时。长期来看：产品端，公司专注水产食品赛道，具备经验、技术壁垒及供应链优势，当前聚焦预制菜进行商业模式升级，产品附加值及影响力持续提升，“龙霸”、“小霸龙”等品牌影响力不断扩大。渠道端，BC端兼顾，全渠道发展：分销以九大区为单位持续下沉；餐饮重客渠道通过菜品定制、联合研发等方式提供综合服务，已切入海底捞、呷哺呷哺、半天妖等多家大型连锁餐饮；新零售渠道数字化运营持续深化，已实现京东、天猫、拼多多等主流平台全覆盖；商超渠道加速覆盖全国性及区域性商超，铺货率持续提升。市场端，公司战略定位清晰，国内市场营收占比稳步提升，海外开拓非美国地区如日韩、东南亚市场进展顺利。随着预制菜市场接受度提升及23年消费复苏持续推进，看好公司盈利能力改善趋势。 【投资建议】 公司是国内少数具备全球采购、精深加工、食品研发于一体的海洋食品企业，主要产品包括以预制菜为主的精深加工产品、初加工产品等。近年来公司充分发挥全球供应链及研发优势，产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值及影响力持续提升。公司坚持全渠道营销策略，BC端兼顾，餐饮、流通、新零售、商超等渠道共同发力。23年餐饮复苏确定趋势下，随着公司产品、渠道、市场结构不断优化，看好盈利弹性释放。 我们预测公司2023-2025年营业收入为62.09/73.81/86.38亿元，归母净利润为1.20/2.04/2.83亿元，对应EPS分别为0.11/0.18/0.25元，对应PE分别为47.95/28.17/20.24倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 贸易摩擦影响出口业务； 食品安全标准变化风险； 主要原材料价格波动风险；

国联水产(300094) 布局水产预制菜业务，长期发展潜力大，维持“增持”评级 国联水产2022Q4营收11.7亿元，同比降0.8%；归母净利-0.60亿元。2023Q1营收14.2亿元，同比增33.2%；归母净利0.1亿元，同比增10%。由于预制菜行业竞争激烈，我们下调公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2024年净利润分别为1.04、1.99亿元（前次为1.56、2.63亿元），并新增2025年盈利预测2.98亿元；EPS分别为0.09、0.18、0.26元，当前股价对应PE为56.2、29.4、19.6倍。公司已剥离养殖业务，聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务，B、C端双管齐下，全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善，公司发展潜力较大，我们维持“增持”评级。 预制菜业务快速发展，营收稳步增长 具体来看：（1）分产品来看：2022年水产食品、饲料、其他分别同比+18.97%、-35.36%、-18.77%。2022年公司重点发展预制菜业务，营收同比增34.48%至11.31亿元。（2）分区域来看：2022年国内、国外分别同比增10.32%、18.28%。展望2023年，公司采用大单品策略，全渠道布局，B、C端齐发力，B端与前100强餐饮企业合作，C端布局商超和电商渠道，预计预制菜业务仍可快速增长。 归母净利率下降主因毛利率下降 2023Q1归母净利率同比下降0.2pct，主因毛利率同比降1.9pct至10.3%。2023Q1销售费用率同比降0.5pct至3.5%；管理费用率同比降0.7pct至2.5%。展望2023年，公司预制菜业务仍处于开拓推广期间，预计费率仍会维持高位。 聚焦水产预制菜业务，全渠道布局 国联水产聚焦高毛利的预制菜业务，全渠道布局，发展潜力较大：（1）产品上，公司推出剁椒金鲳鱼、调味牛蛙、菠萝烤鱼等20多款预制菜新品，未来也会持续推新，打造大单品；（2）全渠道布局，发展餐饮重客等渠道，围绕餐饮重客进行产品研发，增强市场感知力，提升服务能力。 风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。

国联水产(300094) 2022年同比减亏，23Q1归母净利润同比增长10.0% 公司公布2022年报和2023年一季报：2022年实现营业收入51.14亿元，同比增长14.3%，归母净利润-757.7万元，主要系美国子公司SSC公司业务受美国经济环境影响经营未达预期所致；2023Q1公司实现营业收入14.15亿元，同比增长33.2%，归母净利润1041.1万元，同比增长10.0%。 全渠道均衡发展，预制菜业务快速增长 分品类看，2022年公司水产食品实现收入48.28亿元，同比增长19.0%，毛利率为14.0%，同比下滑2.39个百分点，其中，预制菜业务营收11.31亿元，同比增长34.5%，主要系优质大单品持续更新放量所致。饲料产品实现收入2.01亿元，同比下滑35.4%，主要系公司调整生产经营结构，压缩饲料业务生产量、库存量所致。其他收入0.85亿元，同比下滑18.8%。分地区看，2022年公司国内收入24.64亿元，同比增长10.3%，国外收入26.50亿元，同比增长18.3%。渠道方面，公司坚持全渠道均衡发展，针对B端（流通+餐饮）市场，公司采取服务式营销与精准营销相结合的发展战略；对于C端（商超+电商新零售）市场，公司采用线上种草，线下拔草策略，通过持续优化全渠道营销体系积累客户资源，打造优质品牌形象。 研产销全面推进，募资扩产助推预制菜业绩放量 公司拥有丰富的水产行业产业链经验，坚持研产销全面推进，打造品牌核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠道布局等方面均有一定优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾，公司通过定增扩建产能，提高生产自动化水平，丰富产品生产矩阵，项目建设完成后，预计公司将新增鱼虾类预制菜产能2.4万吨、小龙虾产能1.53万吨以及鱼类深加工产品产能2.97万吨，预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。 投资建议 预制菜产品是B端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向，也是C端消费者平衡烹饪效率、饮食健康以及口味的较优选择，随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升，预制菜行业有望在疫后加速发展。国联水产剥离上游养殖业务拖累，坚持聚焦预制菜产业进行商业模式升级，公司业绩有望实现持续增长，考虑到公司产能投放节奏以及海外SSC公司经营情况，我们调整2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入60.84亿元、71.55亿元、83.26亿元（2023-2024年前值61.06亿元、71.31亿元），同比增长19.0%、17.6%、16.4%，对应归母净利润1.19亿元、2.26亿元、3.30亿元（2023-2024年前值1.67亿元、2.65亿元），同比增长1675.9%、89.2%、46.1%，对应EPS分别为0.11元、0.20元、0.29元。维持“买入”评级不变。 风险提示 原材料及产品价格变动风险；食品质量安全风险；新品推广不达预期风险；产能消化不达预期风险。

国联水产(300094) 事件 2023年4月28日，国联水产发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点 2022年顺利收官，经营趋势向好 2022年营收51.14亿元（同增14%），归母净利润-0.08亿元（同增45%），全年业绩逆势增长，经营趋势向好。2022Q4总营收11.66亿元（同减0.8%），归母净利润-0.6亿元（同减138%）。2023Q1营收14.15亿元（同增33%），归母净利润0.1亿元（同增10%），系水产食品放量所致。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为12.73%/18.14%/10.34%，同比-3/+7/-2pct；2022/2022Q4/2023Q1净利率为-0.22%/-5.42%/0.56%，同比+0.2/-3/-0.01pct。2022/2022Q4/2023Q1销售费用率为4.91%/9.2%/3.53%，同比-0.1/+2/-0.5pct；2022/2022Q4/2023Q1管理费用率为2.72%/3.25%/2.5%，同比-0.5/-0.4/-0.7pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别1.17/-1.67/0.03亿元，同比-43%/-28%/-98%。 预制菜持续放量，国内市场占比提升 分产品看，2022年水产食品/饲料/其他营收48.28/2.01/0.85亿元，同比+19%/-35%/-19%，占比94%/4%/2%。公司产品结构逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型，推动水产食品实现较快增长，其中预制菜营收11.31亿元，同增34.48%。当前已推出菠萝烤鱼、剁椒金鲳鱼、奶香麦片脆皮虾、香烤凤尾虾、调味牛蛙等20余款预制菜新品，预制菜有望继续放量。分区域看，2022年国内/国外营收24.64/26.5亿元，同增10%/18%，占比48%/52%。公司持续推进渠道下沉，加强与重要餐饮客户定制研发，提升商超产品铺货率，推动国内市场营收占比稳步提升。国外方面，持续拓展非美国地区，当前预制菜已打入东南亚、日韩等市场。量价拆分看，2022年水产食品/饲料销量6.99/3.51万吨，同比+9%/-36.48%，对应吨价6.91/0.57万元/吨，同增9%/2%。 盈利预测 公司是国内少数具备采购、精深加工研发一体的海洋食品企业，聚焦预制菜进行商业模式升级，为餐饮企业、家庭餐桌提供全面解决方案。公司充分发挥全球供应链和研发优势，产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值和影响力得到进一步提升。我们看好公司预制菜放量，加速公司转型。预计公司2023-2025年EPS分别为0.08/0.16/0.27元，当前股价对应PE分别为60/32/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、预制菜不及预期、原材料上涨等。

国联水产(300094) 深耕水产食品和预制菜领域，打造水产食品“领军”企业。 国联水产以水产食品为主业，聚焦预制菜进行商业模式升级。2015-2021年公司营业收入从20.70亿元增长至44.74亿元，年复合增长率13.7%，其中2019-2021年公司业绩出现持续亏损，主要系中美贸易摩擦叠加新冠疫情影响所致，面对业绩压力，公司积极调整经营战略，一方面重点拓展国内市场和非美市场，淡化贸易摩擦影响；另一方面关停上游养殖业务，及时止损，深度聚焦预制菜业务，公司经营持续向好。2022Q1-Q3，公司实现营收39.48亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长364.0%。 餐饮工业化与新消费趋势共振，预制菜行业前景广阔 我国预制菜行业仍处于发展初级阶段，行业竞争激烈且呈现较为明显的区域性、小规模特征。一方面，伴随餐饮连锁化进程加快以及外卖、冷链运输产业的快速发展，预制菜产品在B端客户降本增效需求下渗透率先行提升；另一方面，在疫情影响下C端消费者居家消费需求增加，预制菜快捷、安全的优势逐步显现，新消费习惯的形成有望带动预制菜产业加速发展。根据艾媒咨询数据，2019-2022年我国预制菜行业由2445亿元增长至4196亿元，年复合增长率达19.7%，预计2023年预制菜行业仍将保持较快增长，市场规模有望突破5000亿元。 研产销全面推进，募资扩产助推预制菜业绩放量 公司拥有丰富的水产行业产业链经验，坚持研产销全面推进，打造品牌核心竞争力。在新品研发迭代、产品品质把控、规模化生产以及销售渠道布局等方面均有明显优势。面对预制菜业务高速发展与产能不足之间的矛盾，公司通过定增扩建产能，提高生产自动化水平，丰富产品生产矩阵，项目建设完成后，预计公司将新增鱼虾类预制菜产能2.4万吨、小龙虾产能1.53万吨以及鱼类深加工产品产能2.97万吨，预制菜业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步提升。 投资建议 预制菜产品是B端餐饮企业在降本增效需求下实现标准化供应的重要发展方向，也是C端消费者平衡烹饪效率、饮食健康以及口味的较优选择，随着未来预制菜认可度和渗透率持续提升，预制菜行业有望在疫后加速发展。国联水产剥离上游养殖业务拖累，坚持聚焦预制菜进行商业模式升级，充分发挥产业链和品牌优势，研产销全面推进，公司业绩有望实现持续增长。我们预计2022-2024年公司实现营业收入51.97亿元、61.06亿元、71.31亿元，同比增长16.2%、17.5%、16.8%，对应归母净利润0.34亿元、1.67亿元、2.65亿元，同比增速为349.0%、384.3%、58.5%，对应EPS分别为0.03元、0.15元、0.23元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料及产品价格变动风险；食品质量安全风险；新品推广不达预期风险；产能消化不达预期风险。

国联水产(300094) 事件 1 月 30 日， 国联水产发布 2022 年业绩预告。 投资要点 业绩符合预期，全年扭亏为盈 根据业绩预告， 2022 年公司归母净利润 0.27-0.4 亿元（同增 295%-389%），扣非净利润 0.12-0.25 亿元（同增 137%-178%）。我们预计 2022Q4 归母净利润亏损 0.12-0.25 亿元（同增 0.3%-52%），扣非亏损 0.15-0.28 亿元（同比-29%至31%）。 公司全年业绩实现扭亏为盈，系国内业务强劲增长、预制菜新品快速放量以及上游养殖业务剥离所推动。 关注预制菜进展，定增有望发力 公司是国内首家对虾、罗非鱼双 BAP 四星认证企业， 也是国内最大的水产上市企业和规模最大的对虾加工销售企业， 在产品研发、原料采购、渠道铺设等方面领先行业。 当前公司坚持聚焦预制菜进行商业模式升级， 产品端逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型， 产品以小龙虾、 鱼类、对虾为主，其中小龙虾、面包虾均已破亿。 此外， 公司完成对上游养殖板块剥离，业务将进一步聚焦水产食品加工。 渠道端公司持续深化国内市场，形成国内、国外业务双循环，2025 年国内收入目标占比超 70%。 募投项目投产后预制菜产能将大幅提升， 其中小龙虾、 对虾及鱼类预制菜分别新增产能 1.53 万吨、 5,37 万吨，预计 2025 年募投项目产品产能将达到 8.4 万吨/年。 盈利预测 我们看好公司对预制菜领域的布局；根据业绩预告，略调整公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.04/0.17/0.29 元（前值为0.10/0.17/0.25 元） ，当前股价对应 PE 分别为 156/33/19倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、预制菜不及预期、 原材料上涨等