顺网科技(300113) 事件：2023年10月25日，顺网科技发布三季度报告。公司23年前三季度实现营业总收入11.09亿元，同比+34.08%；归母净利润1.57亿元，同比+138.15%。扣非归母净利润1.53亿元，同比+177.26%。营业成本5.6亿元，同比+37.56%；销售费用0.8亿元，同比-2.45%，销售费用率7.17%；管理费用1.53亿元，同比+17.5%，管理费用率13.82%；研发费用1.32亿元，同比-7.06%，研发费用率11.95%。实现毛利率49.49%，同比-1.28pct。实现归母净利率14.19%，同比+6.2pct。 单三季度来看，顺网实现营收4.27亿元，同比+36.32%，环比+34.85%；营业成本1.96亿元，同比+11.6%，环比20.2%；实现归母净利润0.95亿元，同比+394.88%，环比+355.05%。23Q1-23Q3销售费用分别为0.28/0.25/0.27亿元，管理费用分别为0.49/0.54/0.5亿元，研发费用分别为0.4/0.51/0.41亿元，毛利率分别为45%/48.47%/54.07%，归母净利率分别为11.25%/6.61%/22.31%。 点评： 基础业务保持稳健增长，ChinaJoy多元化发展。23上半年公司营收6.8亿元，同比+32.71%，主要系网络广告及增值业务收入增长所致，其中网络广告及增值业务营收4.7亿元，同比+49.75%，实现毛利率29.51%；游戏业务营收2.1亿元，同比+5.02%，实现毛利率85.01%。23年前三季度营收增速+34.08%，延续了增长趋势。22年商誉基本全额计提完毕，截至2023年三季度商誉为2.28亿元，较2021年减少了4.6亿元。2023ChinaJoy活动参展共33.8万人，参展中外企业近500家，业务恢复较好。2023年7月27日已与北京酷斯塔夫文化签署战略合作协议，共同打造ChinaJoy音乐节品牌，未来有望随着音乐节项目的逐渐落地打开成长空间。 顺网GPU云基于边缘计算网络资源及技术优势，根据业务需求灵活调度算力资源，向不同行业提供算力服务。2020年咪咕已和顺网成为合作伙伴关系，23年7月顺网与咪咕签署战略合作协议，公司将与咪咕一起在云游戏、云网吧、元宇宙方面开展全面的算力网络合作，咪咕为Chinajoy提供5G云游戏服务等诸多方面，可从侧面验证顺网GPU云的市场认可度和品牌效应。目前已经形成了统一的、以GPU算力为特色的高可用、高性能的云计算、边缘计算服务网络。 深耕“AI+游戏”领域，聚焦休闲娱乐个人智能陪伴，基于SPICE引擎打造的智能陪伴应用“顺网灵悉”正不断打磨升级中，有望四季度开启公测。SPICE是顺网打造的一套智能陪伴的全链路能力引擎，可轻松打造智能陪伴应用。顺网灵悉已与多家游戏厂商合作共建游戏陪伴能力，共同打造智能陪伴生态，探索商业变现空间和模式。顺网灵悉9月23日已开启限量定向邀测，目前在微信小程序和PC客户端可以进行大致体验，包括的功能例如：定制虚拟人、AI工具（AI写作、AI翻译、文案创作）、AI绘画等，定位于游戏陪伴+休闲陪伴。同时公司还探索研发了面向多个不同行业、不同场景的数字人，积极探索AI在游戏行业中的技术应用。 投资建议：顺网科技盈利能力保持稳定，在保持基础业务稳步发展的同时，不断开拓新的成长空间,如顺网GPU云业务、ChinJoy音乐节、智能陪伴AI应用产品等。随着传统业务的逐渐复苏，成长型业务的增长，我们看好后续公司发展空间和业绩弹性，建议保持关注。 风险因素：市场竞争加剧、AI行业政策变化等风险。

顺网科技(300113) 投资要点 事件：2023Q1公司实现营业收入3.64亿元，yoy+35.65%，qoq+22.75%，归母净利润0.41亿元，yoy+30.82%，环比扭亏，扣非归母净利润0.40亿元，yoy+187.53%，环比扭亏，业绩符合我们预期。 营利双增验证业绩弹性，个人用户增值服务表现亮眼。2023Q1公司营收同比高增35.65%，主要受益于网络广告及增值业务收入增长。公司持续加大个人用户业务投入，面向各类用户群体打造差异化服务矩阵，以游戏为中心，借助“顺网云海”“5866商城”等产品与工具，辐射音乐、文学、电商等品类，最大化用户价值，2023Q1公司个人用户增值服务收入同比高增74%。费用端，公司各项费用管控良好，2023Q1销售费用率为7.67%（yoy-3.34pct，qoq-0.82pct），管理费用率13.56%（yoy-5.12pct，qoq-9.54pct），研发费用率11.06%（yoy-5.34pct，qoq-11.63pct），财务费用率-2.19%，盈利弹性初步释放。 电竞酒店布局成效显著，逐步成长为业绩新增长点。公司以“低时延+高算力+优体验”的云电脑服务切入电竞酒店市场，进一步拓展面向个人客户的线下场景。截至2023Q1，公司电竞酒店用户规模同比增加66.6%，电竞酒店终端规模同比增加62.5%，电竞酒店布局进展快速。我们看好公司持续优化电竞酒店布局，推出交互型数字主理人“晓竞”等产品优化用户交互体验，助力商家降本增收，稳步提升市场占有率。 加码“AI+数字化”，蓄力长期增长。公司已成立AI创能中心，将基于OCR捕捉能力、NLP处理能力、边缘云调度能力以及已成型的数字人能力，聚焦游戏场景，负责在人工智能领域的探索与研究，助力公司AI业务从“屏内AI”向“行业AI+”进化，赋能游戏。公司数字人应用已经在多领域落地，已推出电竞酒店数字主理人“晓竞”、企业服务数字人“云依依”、演艺型数字人“cici&joy”、行业品牌代言人“酒香”，其中“晓竞”借助数字人及AI技术在音频采集处理、AIGC等领域的技术应用，已能实现与用户的实时交流，并提供高质量场景化服务。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.22/0.29/0.33元，对应当前股价PE分别为74/57/50倍。我们看好公司传统主业稳步复苏，持续加码AI等创新业务，积蓄长期增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：云业务产品落地不及预期风险，游戏业务下滑加速风险，传统业务恢复不及预期风险

顺网科技(300113) 投资要点 事件：2022年公司实现营业收入11.24亿元，yoy-1.60%，归母净利润-4.06亿元，去年同期为0.61亿元，扣非归母净利润-4.21亿元，去年同期为0.23亿元，业绩落入此前预告区间。 展会业务短期承压，商誉减值拖累业绩。2022年公司营收同比下滑1.60%，主要系ChinaJoy线下展受疫情影响未如期举办，对应会展业务收入同比下滑97.18%。若不考虑会展业务，2022年公司收入同比增长9.10%，经营韧性凸显。同时因会展业务经营业绩下降幅度较大，公司对展会主办方即全资子公司上海汉威信恒展览有限公司计提商誉减值准备4.30亿元，致归母及扣非归母净利润承压。 持续研发投入，积极拥抱AI，期待成长型业务持续落地。2022年公司销售费用率9.50%，yoy-0.79pct，管理费用率17.71%，yoy-3.68pct，财务费用率-3.17%，去年同期为-2.32%，研发费用率18.68%，yoy-0.71pct。公司持续研发投入，已完成基于区块链的虚拟元宇宙平台、基于边缘计算的顺网云游戏平台、基于人工智能的内容推荐服务、面向用户泛娱乐体验的虚拟物品交易平台、基于GAN网络的视频转动漫风格迁移技术研究及应用等项目的研发，并还在推进基于深度学习的机器博弈类游戏AI引擎研究等研究项目。我们看好公司云服务商业化稳健推进，同时持续拓展新应用领域，积极布局AI，探索业绩新增长点。 传统业务复苏弹性可期，电竞酒店有望成为业绩新增长点。2022年公司网络广告及增值业务实现营收7.30亿元，yoy+17.29%，营收占比为64.92%，展望2023年，游戏版号常态化发放趋势已确立，行业新游供给稳步向善，将带来游戏广告投放需求增长，公司网络广告及增值业务有望受益。同时2023年ChinaJoy线下展有望顺利举办，将带动展会业绩回暖。此外，公司电竞酒店布局进展明显，截至2022年末，公司电竞酒店终端同比提升61%，单用户服务时长为网咖场景的3倍，公司于成长型业务的投入成效开始显现，有望成为未来业绩新增长点。 盈利预测与投资评级：考虑到公司传统业务复苏，叠加成长型业务增长强劲，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.22/0.29/0.33元（2023-2024年此前为0.18/0.22元），对应当前股价PE分别为65/50/44倍。我们看好公司2023年业绩复苏弹性，以及新业务成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期。

顺网科技(300113) 事件：顺网科技（300113）于2022年8月26日发布2022年半年度报告。公司上半年实现营业收入5.13亿元，yoy+2.68%；归母净利达0.47亿元，yoy-33.01%；扣非归母净利接近0.38亿元，yoy-40.48%。经拆分，公司22Q2单季度营收实现2.45亿元，yoy-4.09%，qoq-8.92%；归母净利实现0.15亿元，yoy-55.99%，qoq-50.71%；扣非归母净利实现0.24亿元，yoy-26.25%，qoq+75.24%。 点评： 成本投入奠基未来，盈利能力较为稳定。分产品来看，公司网络广告及增值业务营业收入实现3.15亿元，yoy+9.54%，营业成本实现2.03亿元，yoy+53.98%；游戏业务实现营业收入1.96亿元，yoy-4.86%，营业成本实现0.28亿元，yoy-22.66%。总体营业成本的提升主要系个人用户业务增长较快、孵化投入较大所致，投入的增加为未来发展奠基石。同时，公司销售净利率/毛利率分别为11.74/54.96%，分别较上年同期-5.66/-10.97pct，销售/研发/管理费用率分别为10.02/40.76/17.96%，分别较上年同期-0.59/4.74/-1.95pct。公司合理管控费用，在大幅提高成本投入期间，净利率及毛利率的下降幅度较小且总体营收实现增长，公司盈利能力较为稳定。 “本地娱乐服务+云服务+元宇宙服务”三平台构建生态，树立行业风向标。公司本地娱乐服务平台面向C端用户提供丰富的游戏周边娱乐体验，在精准推广、AI技术应用、大数据服务等领域深挖潜力，为全国95%以上的游戏厂商提供线上线下相融合的立体化精准营销解决方案。同时，顺网云平台为超过80万PC终端提供云服务，赋能多个行业，打造行业生态。并且，公司自研建立元宇宙服务平台瞬元SiMETA，与著名合作IP推出数字藏品，更与自有知名会展品牌“ChinaJoy”联合打造大型虚拟世界“MetaCJ”。三平台共振为公司构建生态，配合2022年ChinaJoy线上展（CJPlus）等相关展会，进一步树立行业风向标。 股权激励提振内部信心，研发投入深化竞争优势。公司所持有用于股权激励的股份936.58万股，占公司总股本1.35%，已完成非交易过户。股权激励的实施有助于团队凝聚力的形成，稳定公司发展步伐。此外，公司研发投入接近1亿元，yoy+8.51%。在成本投入提升，毛利率下行的情况下，公司仍然加码研发投入，体现公司发展决心。公司前进路上共获得32项专利和95项软件著作权，并在多项重点技术上一直保持领先优势，研发的重视能使公司进一步深化竞争优势。 与中数链共同出资成立合资公司，全面推动元宇宙业务落地。通过成立合资公司，MetaCJ平台将由合资公司进行运营管理，瞬元链将按国版链规范要求进行改造，使其能够承担超级节点中跟元宇宙相关的职能，双方发挥各自优势，使得公司能够提前为元宇宙业务未来落地进行布局，进而优化资源配置，更好的拓展市场空间，提高竞争实力。 投资建议：公司盈利能力保持稳定，成本及研发的投入可窥探公司发展决心。三平台生态进一步提高公司发展潜力。与中数链成立合资公司推动后期业务成型，可期待未来元宇宙应用场景落地效果。建议密切关注。 风险因素：技术和应用发展不及预期、政策变化风险、疫情扩散等风险。

顺网科技(300113) 投资要点 事件：2022H1，公司实现营业收入5.13亿元，yoy+2.68%，归母净利润0.47亿元，yoy-33.01%，扣非归母净利润0.38亿元，yoy-40.48%；其中2022Q2实现营业收入2.45亿元，yoy-4.09%，qoq-8.92%，归母净利润0.15亿元，yoy-55.99%，qoq-50.71%，扣非归母净利润0.24亿元，yoy-26.25%，qoq+75.24%，业绩符合我们预期。 营收结构变动，致毛利率有所下滑。2022H1公司营收同比增速放缓至2.68%，我们预计主要系2022年3月起国内疫情反复，线下公共上网服务场所数量减少或暂停营业，致公司网络广告及增值业务和游戏业务承压，对应2022Q2公司营收同比下滑4.09%，环比下滑8.92%。2022H1公司毛利率为54.96%（yoy-10.96pct），归母净利率9.11%（yoy-4.85pct），我们认为毛利率同比下滑主要系低毛利业务营收占比提升，2022H1网络广告及增值业务毛利率为35.71%，营收占比61.36%（yoy+3.84pct），游戏业务毛利率为85.71%，营收占比38.21%（yoy-3.03pct）。 持续研发投入，期待云产品商业化提速。公司持续对云计算、边缘计算、大规模计算机集群管理技术的研发投入，2022H1研发费用9974万元（yoy+8.51%），研发费用率19.43%（yoy+1.04pct），我们看好公司维持算力领域领先优势，管理层焕新后云产品及服务有望逐步落地。2022H1公司销售费用率10.02%（yoy-0.58pct），管理费用率17.96%（yoy-1.95pct），财务费用率-3.26%（去年同期为-3.11%）。 元宇宙应用场景相继落地，首场元宇宙展会“CJPlus”已开启。我们认为公司深耕元宇宙基础技术，且核心品牌ChinaJoy作为国内重要的展览展会，天然结合数字娱乐产业，在元宇宙赛道具备先发优势。2022年3月公司数字藏品平台落地；2022年7月公司与中数链签订合作框架协议，将在元宇宙领域展开全面合作；2022年8月公司MetaCJ数字世界接入国家级版权交易保护联盟链；2022年8月27日公司ChinaJoy线上展（CJPlus）已于MetaCJ世界中正式开启，网易游戏、完美世界等众多公司参展；公司后续还计划推出ChinaJoy虚拟偶像，看好公司持续探索、推进元宇宙应用场景落地。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.10/0.18/0.22元，对应当前股价PE分别为135/76/60倍。我们看好公司内部组织结构升级后，云业务商业化提速，同时元宇宙先发优势有望持续验证，打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：若云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期

顺网科技(300113) 投资要点 员工持股方案落地，利益绑定重启增长可期。 2022 年 6 月 30 日，公司公布 2022 年员工持股计划草案，拟参加人数不超过 90 人，其中董事（不含独立董事）、 高级管理人员 6 人，出资额占比 41.53%。本次计划考核年度为 2022/2023 年，每期解锁标的股票比例为 50%/50%，公司层面业绩考核为： 1）第一个解锁期考核指标为 2022 年营收不低于 2021年，若达成则公司层面可解锁比例为 100%，若未达成则公司层面可解锁比例为 0%； 2）第二个解锁期考核指标为 2023 年营业收入或净利润较 2021 年的增长率，目标完成情况对应不同的解锁比例，若两者增长率均低于 10%则可解锁比例为 0%。 管理层焕新履历丰富，云业务商业化有望提速。 公司持续研发投入，于算力领域具备领先优势，截至 2021 年 6 月 2022 年 6 月，公司投入运行的边缘计算节点已超 200 个，覆盖一线至三四线城市，投入高 GPU 算力服务器已超 1 万台，截至 2021 年末，共获得 31 个专利和 95 个软著。2022 年 5 月，邢春华女士接任公司董事长，其拥有深厚的运营商背景，将负责公司战略决策及落地；陈意明先生接任总经理，其曾任阿里巴巴集团总监、 1688 事业部大市场总经理、阿里云大网站部负责人，拥有丰富的产品体系构建及落地经验， 2022 年加入顺网科技，主管公司经营。我们看好两者能力资源整合，推动公司网吧云、游戏云落地，同时推动公司原有技术优势转化为云产品及服务，构建成熟产品矩阵。 元宇宙应用场景相继落地，先发优势有望持续验证。 2022 年 7 月上海市政府先后发布《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（ 2022—2025年）》《上海市数字经济发展“十四五”规划》，提出到 2025 年元宇宙相关产业规模达 3500 亿目标，鼓励打造云上展厅、数字化展厅、 打造更丰富多元的内容场景新平台，培育虚拟演唱会、虚拟偶像、虚拟体育等数字娱乐消费新业态。 公司深耕元宇宙基础算力设施，具备技术及资源优势，同时公司核心品牌 ChinaJoy 作为上海市重要展览展会，有望作为示范案例，融入上海元宇宙赛道布局，成为元宇宙重要入口之一，获得先发优势。 2022 年 3 月公司数字藏品平台落地； 2022 年 7 月公司与国家级版权交易保护联盟链的超级节点运营机构—中数链签订框架合作协议； 2022 年 7 月与中国田径协会达成战略协作，打造体育数字化场景；首场元宇宙展会“CJ Plus”即将于 2022 年 8 月举办，此外，公司还计划推出 ChinaJoy 虚拟偶像，看好公司依托 ChinaJoy 平台优势，持续探索、落地元宇宙应用场景。 盈利预测与投资评级 ： 我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为0.10/0.18/0.22 元，对应当前股价 PE 分别为 135/76/60X。我们看好公司内部组织结构升级后，云业务商业化提速，同时元宇宙先发优势有望持续验证，打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示： 商誉减值风险， 云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期

顺网科技(300113) 事件：7月21日，顺网科技与中数链（上海）文化发展有限公司签订合作框架协议，公司旗下元宇宙瞬元智能链、MetaCJ将与对方展开全面合作。 点评： 与公司合作的中数链是一家整合了专业的区块链、web3.0应用技术，链接了丰富的文化数字化上下游生态资源的元宇宙技术及应用解决方案的机构，属于上海文交所和新华网等机构共同倡议发起成立的国家级数字版权交易联盟链的负责运营的超级节点。作为上海文交所指定服务机构，中数链承接数字版权服务基地及“国家级版权交易保护联盟链”超级节点运营服务工作。中数链提供数字版权登记与上链服务、数字版权交易系统SaaS服务、数字版权侵权监测及法律服务、数字文创投资基金、数字版权资产管理服务、数字文创设计与应用服务。 公司旗下元宇宙服务平台（瞬元SiMETA）是一个基于区块链对价值确权的，并开放构建的用户自治元宇宙平台。瞬元平台支持多元化的数字资产，并且对AR/VR场景做了专属的兼容适配，将满足元宇宙内多元化的交互需求。基于瞬元平台，顺网科技打造了旗下MetaCJ数字世界及瞬元数字藏品平台等多元元宇宙数字产品。公司旗下ChinajoyPlus将于今年8月27日正式在MetaCJ世界中首次线上举办。 公司与中国田径协会和北京中田体育发展有限公司于7月19日签署《战略投资协议》。协议中规定，公司与中国田协和中田体育将在体育数字版权和体育元宇宙领域展开深度合作，联合开发体育主题的虚拟空间、虚拟人物、运动游戏、线上虚拟赛事、线上大型活动和会议展览，并共同负责运营及商业开发；基于中国田协数字化转型需求，建设一体化数字生态平台；共同组建中国数字体育平台，以中国田径数字化改革为基础，搭建传统体育与数字科技公司的交流合作平台；共同开发线上、线下协同合作场景，构建体育产业数字跨界融合平台；在数字化业务合作中，由公司提供全栈信息安全保障等。 投资建议：公司于7月19日与中国田协和中田体育签署《战略投资协议》，打造体育元宇宙，共同组建中国数字化体育平台。于7月21日与中数链签订合作框架协议，旗下元宇宙瞬元智能链、MetaCJ将与对方展开全面合作。公司旗下ChinajoyPlus将于8月27日在MetaCJ世界中首次线上。公司研发能力强劲，在NFT和数字藏品领域已取得良好进展，未来致力于整合云游戏、云产品、边缘计算等，开发更高端的云上内容平台，并实现商业化的落地。 风险因素：技术和应用发展不及预期、政策变化风险、疫情扩散等风险。