顺网科技(300113) 展会业务或驱动Q3业绩增长亮眼，看好公司长期成长，维持“买入”评级公司2024前三季度实现营业收入13.96亿元（同比+25.96%），归母净利润2.12亿元（同比+34.92%），扣非归母净利润2.09亿元（同比+36.36%）。Q3实现营业收入5.89亿元（同比+37.80%，环比+48.8%），归母净利润1.17亿元（同比+22.45%，环比+177.91%），扣非归母净利润1.18亿元（同比+26.44%，环比+197.99%）。公司Q3业绩环比增长主要系Chinajoy展会收入在Q3进行确认，Q3业绩同比增长或由于电竞服务需求复苏带动公司网络广告及增值业务收入增长所致。我们维持业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为42.4/31.9/25.8倍。我们看好电竞、CJ、算力云、AI多元业务共同驱动成长，维持“买入”评级。 公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升 公司2024Q3毛利率为43.28%（同比-10.79pct，环比+3.59pct），毛利率同比下滑或由于毛利率较低的网络广告及增值业务收入占比同比提升，同时毛利率较高的展会业务收入在Q3确认带动整体毛利率环比提升。公司2024Q3销售费用率为4.12%（同比-2.14pct，环比-2.23pct），管理费用率为7.18%（同比-4.58pct，环比-2.19pct），研发费用率为6.66%（同比-3.05pct，环比-5.79pct），公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升。 公司多元业务健康发展，“算力云+AI”或有望构成公司第二成长曲线 根据公司官微数据，2024年十一假期电竞酒店总消费人次破800万，同比增长6.54%，创下历史新高。此外，国产3A游戏《黑神话：悟空》市场火热，或带动线下网吧需求及公司电竞云电脑服务需求提升，进一步驱动网络广告及增值服务业务回暖。AI方面，公司推出一站式模型训推平台——顺网灵犀广场，集计算资源、模型构建和模型服务于一体，赋能客户AI开发和AI用户转型需求，基于公司边缘算力优势，AI算力云业务或有望构成公司第二增长曲线。 风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

顺网科技(300113) 电竞、CJ、算力云、AI多元驱动成长，首次覆盖，给予“买入”评级 公司以网吧管理系统起家，成为上网服务行业龙头公司，并持续拓展互联网及泛娱乐业态，形成电竞、ChinaJoy、算力云、AI四大业务布局。依托网吧场景优势，夯实电竞及ChinaJoy娱乐展会业务基本盘，并立足边缘算力，聚焦AI智算服务，拓展“算力云+AI”广阔市场，或打造第二成长曲线。我们预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，对应EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为32.0/24.0/19.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 上网服务行业回暖，电竞奥运会或带动电竞场景需求及电竞消费提升 截至2023Q4，全国上网服务场所主体总量7.7万家，环比增长0.67%，终端保有量543.4万台，环比增长0.65%，实现自2020年来环比数据首次转正。公司作为网吧服务龙头或更加受益行业回暖，此外，首届电竞奥运会将于2025年在沙特举办，公司亦有望受益于电竞奥运会带来的对电竞场景的需求及电竞消费提升。 2024Chinajoy观众人次创新高，CJ音乐节或进一步打开商业化空间2024ChinaJoy汇聚了全球31个国家和地区的600余家知名企业参展，总体观众参观人次达36.7万，创历史新高。此外，首届ChinaJoy音乐节将于2024年在杭州举办，展会业态拓展及多元化变现有望进一步打开商业化空间。 打造智算服务生态，“算力云+AI”有望构成公司第二成长曲线 公司以边缘算力、AI算力为算力池支撑底座，以算力塔作为算力调度平台，通过算力市场进行交易和支付，构建了完善的智算服务生态。截至2023年，公司边缘机房超300个，服务终端超50万个，依托顺网云全国边缘节点，搭建算力池覆盖算力需求最强的网吧，而后于算力需求平峰、低谷期覆盖家庭及移动用户，最大化降低投入成本，未来公司有望依托大量的网吧、电竞酒店场景资源，持续拓展算力云服务增量市场。此外，公司灵悉AI引擎打造专属AI解决方案，有望依托多元泛娱乐场景与算力优势，拓展C端变现空间。 风险提示：算力云业务进度不及预期；游戏流水下滑；线下业务经营不及预期等。

顺网科技(300113) 事件：24H1公司实现营收8.08亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长54.10%；24H1实现毛利率为40.60%，同比降低6pct；实现净利率为11.82%，同比增加2.73pct。销售费用为4852.43万元，销售费用率为6.01%，管理费用为8667.85万元，管理费用率为10.73%，研发费用为8493.18万元，研发费用率为10.52%。 24Q2公司实现营业收入3.95亿元，同比增长24.82%，环比-4.04%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长100.51%，环比-21.4%。销售费用为2512.11万元，销售费用率为6.35%，管理费用为3706.09万元，管理费用率为9.37%，研发费用为4921.83万元，研发费用率为12.45%。 点评： 24H1营收增长主要系商城及网络广告业务收入增长所致，游戏收入较为稳健。分业务来看，公司网络广告及增值业务/游戏业务在24H1营收分别为6.11亿元/1.94亿元（占比76%/24.00%，yoy+29.53%/-5.92%）；实现毛利分别为1.60亿元/1.66亿元，毛利率分别为26.25%/85.47%，分别同比-3.26pct和+0.46pct。具体游戏流水表现同比较为稳定，中报披露的游戏1和游戏2的24H1收入分别为5215万元和4090万元，同比表现相对稳健。 顺网科技多元化业务健康发展，下半年关注CJMF新业务。1）公司深耕电竞产业链各环节，通过“网维大师”“网吧管家”“顺网云海“等产品提供稳定数字化服务，顺网网维大师云海智能助手，为玩家提供游戏帧率显卡配置优化体验和硬件设置参数云同步，云游戏技术储备较多、与英伟达、AMD等芯片厂商保持多年合作关系；2）互动娱乐领域仍然以ChinaJoy为核心，已经拓展出CJMF音乐节项目满足各类群体需求。CJMF音乐节联合华数文化共同举办，首站为2024年9月15-16日于杭州举办，单日预售票价为220元，单日正式票价为280元；3）算力领域全面升级，全力打造万卡规模算力平台，致力于构建海量、多元、高性价比的边缘算力资源池，为各行各业提供强大算力支持；4）升级迭代AI社交侧产品。 《黑神话：悟空》全球高销量有望带动公司主营业务增长。截至2024年8月23日21点整，《黑神话：悟空》全平台销量已超过1000万套，我们认为爆款游戏的出现有望带动全国线下网吧开机率的提升，进而提升公司网吧电竞系统以及电竞相关产品，例如云电脑、电竞助手活跃用户、付费用户数量的提升，一方面有望带动公司网吧侧产品收入的增长，另一方面有望利好公司广告与增值服务毛利率的提升。目前顺网云电脑收费模式：根据使用时长，早期有一段免费使用时长，后期根据使用时长进行收费。目前官网上披露的数据可分为周期卡、时长卡和时段卡。周期卡目前分为连续包月卡（每日1小时）、连续包月卡（每日4小时）、月卡无限时长·送黑悟空，价格分别为29.8元/月、118元/月和699元/月。时段卡和时长卡为固定时长的充值，单价为几块钱到几百块，时长卡和时段卡的单价为范围内1-3元/时。在算力供给充足下，公司云电脑等产品侧收入有望增加。 风险因素：游戏流水不及预期、网吧开机率提升不及预期、算力供给不足等

顺网科技(300113) 事件：顺网科技（300113.SZ）于2024年4月23日发布2023年年度报告，4月26日发布2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入14.33亿元，同比增长27.52%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长141.76%；基本每股收益0.25元，同比增长141.67%。2024年第一季度公司实现营业收入4.12亿元，同比增长13.08%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长30.38%；基本每股收益0.08元，同比增长33.33%。 2023年毛利率为49.20%，销售费用率为7.85%，管理费用率为15.44%，研发费用率为13.04%，归母净利率为7.15%。顺网科技24Q1毛利率为14.47%，销售费用率为6.80%，管理费用率为14.41%，研发费用率为10.37%，归母净利率分别为2.50%。 分业务来看，顺网科技计算机应用服务/游戏传媒业2023年营业收入分别为13.17亿元/1.16亿元（占比91.88%/8.12%，yoy+17.51%/+3490.14%）；营业成本分别为6.86亿元/0.42亿元（占比94.27%/5.73%，yoy+21.64%/+811.76%）；毛利分别为6.30亿元/0.75亿元，毛利率分别为47.88%/64.14%。 点评： 2023年公司主营业务保持稳健增长，24Q1业绩亮眼。顺网科技23年营收14.33亿元，同比增长27.52%，归母净利润1.69亿元，同比增长141.76%。公司现金分红1.19亿元（含2023年度实施的股份回购金额），分红金额较高。主营业务方面，网络广告及增值同比增长25.09%，游戏业务同比增长5.61%，展会业务同比增长3490.14%。电竞服务业务规模持续扩大，公司发布了“网维大师9200”，电竞服务场景终端规模同比增长4%；用户数量同比增长17%；电竞酒店场景终端规模同比增长59%，用户数量同比增长68%。展会业务增强品牌印象，第二十届ChinaJoy展会如期举行，参展企业接近300家，合计入场人数达到33.8万人次。同时，ChinaJoy AIGC大会、ChinaJoy音乐节为企业带来新的增长空间。算力云业务聚焦边缘计算，目前公司已落地300+个算力云边缘机房，为超过50万终端提供服务，服务的云终端数量同比增长23%，节点云机房数量同比增长16%。24Q1营业收入4.12亿元，同比增长13.08%，环比增长27.04%；归母净利润0.51亿元，同比增长29.45%，环比增长360.80%，表现较为亮眼。 立足算法、聚焦AI、有望引领AI智算时代，顺网科技发布SPICE引擎，灵悉文本生成算法成功通过备案。2023年7月ChinaJoy AIGC大会上，顺网科技率先提出“智能陪伴”概念，发布“顺网个人智能陪伴引擎（SPICE）”。随后以SPICE为基础，打造了首款智能应用—唠唠，面向个人用户提供“捏、修、聊、乐”智能陪伴服务。2024年2月18日，作为灵悉引擎的底层算法，顺网灵悉文本生成算法通过国家网信办深度合成服务算法备案。除此之外，公司在算力业务发展的早期就积累了大量消费级GPU算力资源，这些算力资源在电竞串流，渲染，AI应用及推理等场景有着较大的优势。配合公司最新发布的新产品，“顺网算力塔”、“顺网算力市场”，公司已经成功地集齐了AI商业化的五大关键要素：场景、中间层、模型、算力和数据。顺网科技自有的算力优势，加之较早布局AI技术，顺网科技有望赢得先机，引领AI智能计算时代。 风险因素：AI大模型及应用进展不及预期、游戏政策波动

顺网科技(300113) 事件：2023年10月25日，顺网科技发布三季度报告。公司23年前三季度实现营业总收入11.09亿元，同比+34.08%；归母净利润1.57亿元，同比+138.15%。扣非归母净利润1.53亿元，同比+177.26%。营业成本5.6亿元，同比+37.56%；销售费用0.8亿元，同比-2.45%，销售费用率7.17%；管理费用1.53亿元，同比+17.5%，管理费用率13.82%；研发费用1.32亿元，同比-7.06%，研发费用率11.95%。实现毛利率49.49%，同比-1.28pct。实现归母净利率14.19%，同比+6.2pct。 单三季度来看，顺网实现营收4.27亿元，同比+36.32%，环比+34.85%；营业成本1.96亿元，同比+11.6%，环比20.2%；实现归母净利润0.95亿元，同比+394.88%，环比+355.05%。23Q1-23Q3销售费用分别为0.28/0.25/0.27亿元，管理费用分别为0.49/0.54/0.5亿元，研发费用分别为0.4/0.51/0.41亿元，毛利率分别为45%/48.47%/54.07%，归母净利率分别为11.25%/6.61%/22.31%。 点评： 基础业务保持稳健增长，ChinaJoy多元化发展。23上半年公司营收6.8亿元，同比+32.71%，主要系网络广告及增值业务收入增长所致，其中网络广告及增值业务营收4.7亿元，同比+49.75%，实现毛利率29.51%；游戏业务营收2.1亿元，同比+5.02%，实现毛利率85.01%。23年前三季度营收增速+34.08%，延续了增长趋势。22年商誉基本全额计提完毕，截至2023年三季度商誉为2.28亿元，较2021年减少了4.6亿元。2023ChinaJoy活动参展共33.8万人，参展中外企业近500家，业务恢复较好。2023年7月27日已与北京酷斯塔夫文化签署战略合作协议，共同打造ChinaJoy音乐节品牌，未来有望随着音乐节项目的逐渐落地打开成长空间。 顺网GPU云基于边缘计算网络资源及技术优势，根据业务需求灵活调度算力资源，向不同行业提供算力服务。2020年咪咕已和顺网成为合作伙伴关系，23年7月顺网与咪咕签署战略合作协议，公司将与咪咕一起在云游戏、云网吧、元宇宙方面开展全面的算力网络合作，咪咕为Chinajoy提供5G云游戏服务等诸多方面，可从侧面验证顺网GPU云的市场认可度和品牌效应。目前已经形成了统一的、以GPU算力为特色的高可用、高性能的云计算、边缘计算服务网络。 深耕“AI+游戏”领域，聚焦休闲娱乐个人智能陪伴，基于SPICE引擎打造的智能陪伴应用“顺网灵悉”正不断打磨升级中，有望四季度开启公测。SPICE是顺网打造的一套智能陪伴的全链路能力引擎，可轻松打造智能陪伴应用。顺网灵悉已与多家游戏厂商合作共建游戏陪伴能力，共同打造智能陪伴生态，探索商业变现空间和模式。顺网灵悉9月23日已开启限量定向邀测，目前在微信小程序和PC客户端可以进行大致体验，包括的功能例如：定制虚拟人、AI工具（AI写作、AI翻译、文案创作）、AI绘画等，定位于游戏陪伴+休闲陪伴。同时公司还探索研发了面向多个不同行业、不同场景的数字人，积极探索AI在游戏行业中的技术应用。 投资建议：顺网科技盈利能力保持稳定，在保持基础业务稳步发展的同时，不断开拓新的成长空间,如顺网GPU云业务、ChinJoy音乐节、智能陪伴AI应用产品等。随着传统业务的逐渐复苏，成长型业务的增长，我们看好后续公司发展空间和业绩弹性，建议保持关注。 风险因素：市场竞争加剧、AI行业政策变化等风险。

顺网科技(300113) 投资要点 事件：2023Q1公司实现营业收入3.64亿元，yoy+35.65%，qoq+22.75%，归母净利润0.41亿元，yoy+30.82%，环比扭亏，扣非归母净利润0.40亿元，yoy+187.53%，环比扭亏，业绩符合我们预期。 营利双增验证业绩弹性，个人用户增值服务表现亮眼。2023Q1公司营收同比高增35.65%，主要受益于网络广告及增值业务收入增长。公司持续加大个人用户业务投入，面向各类用户群体打造差异化服务矩阵，以游戏为中心，借助“顺网云海”“5866商城”等产品与工具，辐射音乐、文学、电商等品类，最大化用户价值，2023Q1公司个人用户增值服务收入同比高增74%。费用端，公司各项费用管控良好，2023Q1销售费用率为7.67%（yoy-3.34pct，qoq-0.82pct），管理费用率13.56%（yoy-5.12pct，qoq-9.54pct），研发费用率11.06%（yoy-5.34pct，qoq-11.63pct），财务费用率-2.19%，盈利弹性初步释放。 电竞酒店布局成效显著，逐步成长为业绩新增长点。公司以“低时延+高算力+优体验”的云电脑服务切入电竞酒店市场，进一步拓展面向个人客户的线下场景。截至2023Q1，公司电竞酒店用户规模同比增加66.6%，电竞酒店终端规模同比增加62.5%，电竞酒店布局进展快速。我们看好公司持续优化电竞酒店布局，推出交互型数字主理人“晓竞”等产品优化用户交互体验，助力商家降本增收，稳步提升市场占有率。 加码“AI+数字化”，蓄力长期增长。公司已成立AI创能中心，将基于OCR捕捉能力、NLP处理能力、边缘云调度能力以及已成型的数字人能力，聚焦游戏场景，负责在人工智能领域的探索与研究，助力公司AI业务从“屏内AI”向“行业AI+”进化，赋能游戏。公司数字人应用已经在多领域落地，已推出电竞酒店数字主理人“晓竞”、企业服务数字人“云依依”、演艺型数字人“cici&joy”、行业品牌代言人“酒香”，其中“晓竞”借助数字人及AI技术在音频采集处理、AIGC等领域的技术应用，已能实现与用户的实时交流，并提供高质量场景化服务。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.22/0.29/0.33元，对应当前股价PE分别为74/57/50倍。我们看好公司传统主业稳步复苏，持续加码AI等创新业务，积蓄长期增长动能，维持“买入”评级。 风险提示：云业务产品落地不及预期风险，游戏业务下滑加速风险，传统业务恢复不及预期风险

顺网科技(300113) 投资要点 事件：2022年公司实现营业收入11.24亿元，yoy-1.60%，归母净利润-4.06亿元，去年同期为0.61亿元，扣非归母净利润-4.21亿元，去年同期为0.23亿元，业绩落入此前预告区间。 展会业务短期承压，商誉减值拖累业绩。2022年公司营收同比下滑1.60%，主要系ChinaJoy线下展受疫情影响未如期举办，对应会展业务收入同比下滑97.18%。若不考虑会展业务，2022年公司收入同比增长9.10%，经营韧性凸显。同时因会展业务经营业绩下降幅度较大，公司对展会主办方即全资子公司上海汉威信恒展览有限公司计提商誉减值准备4.30亿元，致归母及扣非归母净利润承压。 持续研发投入，积极拥抱AI，期待成长型业务持续落地。2022年公司销售费用率9.50%，yoy-0.79pct，管理费用率17.71%，yoy-3.68pct，财务费用率-3.17%，去年同期为-2.32%，研发费用率18.68%，yoy-0.71pct。公司持续研发投入，已完成基于区块链的虚拟元宇宙平台、基于边缘计算的顺网云游戏平台、基于人工智能的内容推荐服务、面向用户泛娱乐体验的虚拟物品交易平台、基于GAN网络的视频转动漫风格迁移技术研究及应用等项目的研发，并还在推进基于深度学习的机器博弈类游戏AI引擎研究等研究项目。我们看好公司云服务商业化稳健推进，同时持续拓展新应用领域，积极布局AI，探索业绩新增长点。 传统业务复苏弹性可期，电竞酒店有望成为业绩新增长点。2022年公司网络广告及增值业务实现营收7.30亿元，yoy+17.29%，营收占比为64.92%，展望2023年，游戏版号常态化发放趋势已确立，行业新游供给稳步向善，将带来游戏广告投放需求增长，公司网络广告及增值业务有望受益。同时2023年ChinaJoy线下展有望顺利举办，将带动展会业绩回暖。此外，公司电竞酒店布局进展明显，截至2022年末，公司电竞酒店终端同比提升61%，单用户服务时长为网咖场景的3倍，公司于成长型业务的投入成效开始显现，有望成为未来业绩新增长点。 盈利预测与投资评级：考虑到公司传统业务复苏，叠加成长型业务增长强劲，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.22/0.29/0.33元（2023-2024年此前为0.18/0.22元），对应当前股价PE分别为65/50/44倍。我们看好公司2023年业绩复苏弹性，以及新业务成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期。

顺网科技(300113) 事件：顺网科技（300113）于2022年8月26日发布2022年半年度报告。公司上半年实现营业收入5.13亿元，yoy+2.68%；归母净利达0.47亿元，yoy-33.01%；扣非归母净利接近0.38亿元，yoy-40.48%。经拆分，公司22Q2单季度营收实现2.45亿元，yoy-4.09%，qoq-8.92%；归母净利实现0.15亿元，yoy-55.99%，qoq-50.71%；扣非归母净利实现0.24亿元，yoy-26.25%，qoq+75.24%。 点评： 成本投入奠基未来，盈利能力较为稳定。分产品来看，公司网络广告及增值业务营业收入实现3.15亿元，yoy+9.54%，营业成本实现2.03亿元，yoy+53.98%；游戏业务实现营业收入1.96亿元，yoy-4.86%，营业成本实现0.28亿元，yoy-22.66%。总体营业成本的提升主要系个人用户业务增长较快、孵化投入较大所致，投入的增加为未来发展奠基石。同时，公司销售净利率/毛利率分别为11.74/54.96%，分别较上年同期-5.66/-10.97pct，销售/研发/管理费用率分别为10.02/40.76/17.96%，分别较上年同期-0.59/4.74/-1.95pct。公司合理管控费用，在大幅提高成本投入期间，净利率及毛利率的下降幅度较小且总体营收实现增长，公司盈利能力较为稳定。 “本地娱乐服务+云服务+元宇宙服务”三平台构建生态，树立行业风向标。公司本地娱乐服务平台面向C端用户提供丰富的游戏周边娱乐体验，在精准推广、AI技术应用、大数据服务等领域深挖潜力，为全国95%以上的游戏厂商提供线上线下相融合的立体化精准营销解决方案。同时，顺网云平台为超过80万PC终端提供云服务，赋能多个行业，打造行业生态。并且，公司自研建立元宇宙服务平台瞬元SiMETA，与著名合作IP推出数字藏品，更与自有知名会展品牌“ChinaJoy”联合打造大型虚拟世界“MetaCJ”。三平台共振为公司构建生态，配合2022年ChinaJoy线上展（CJPlus）等相关展会，进一步树立行业风向标。 股权激励提振内部信心，研发投入深化竞争优势。公司所持有用于股权激励的股份936.58万股，占公司总股本1.35%，已完成非交易过户。股权激励的实施有助于团队凝聚力的形成，稳定公司发展步伐。此外，公司研发投入接近1亿元，yoy+8.51%。在成本投入提升，毛利率下行的情况下，公司仍然加码研发投入，体现公司发展决心。公司前进路上共获得32项专利和95项软件著作权，并在多项重点技术上一直保持领先优势，研发的重视能使公司进一步深化竞争优势。 与中数链共同出资成立合资公司，全面推动元宇宙业务落地。通过成立合资公司，MetaCJ平台将由合资公司进行运营管理，瞬元链将按国版链规范要求进行改造，使其能够承担超级节点中跟元宇宙相关的职能，双方发挥各自优势，使得公司能够提前为元宇宙业务未来落地进行布局，进而优化资源配置，更好的拓展市场空间，提高竞争实力。 投资建议：公司盈利能力保持稳定，成本及研发的投入可窥探公司发展决心。三平台生态进一步提高公司发展潜力。与中数链成立合资公司推动后期业务成型，可期待未来元宇宙应用场景落地效果。建议密切关注。 风险因素：技术和应用发展不及预期、政策变化风险、疫情扩散等风险。

顺网科技(300113) 投资要点 事件：2022H1，公司实现营业收入5.13亿元，yoy+2.68%，归母净利润0.47亿元，yoy-33.01%，扣非归母净利润0.38亿元，yoy-40.48%；其中2022Q2实现营业收入2.45亿元，yoy-4.09%，qoq-8.92%，归母净利润0.15亿元，yoy-55.99%，qoq-50.71%，扣非归母净利润0.24亿元，yoy-26.25%，qoq+75.24%，业绩符合我们预期。 营收结构变动，致毛利率有所下滑。2022H1公司营收同比增速放缓至2.68%，我们预计主要系2022年3月起国内疫情反复，线下公共上网服务场所数量减少或暂停营业，致公司网络广告及增值业务和游戏业务承压，对应2022Q2公司营收同比下滑4.09%，环比下滑8.92%。2022H1公司毛利率为54.96%（yoy-10.96pct），归母净利率9.11%（yoy-4.85pct），我们认为毛利率同比下滑主要系低毛利业务营收占比提升，2022H1网络广告及增值业务毛利率为35.71%，营收占比61.36%（yoy+3.84pct），游戏业务毛利率为85.71%，营收占比38.21%（yoy-3.03pct）。 持续研发投入，期待云产品商业化提速。公司持续对云计算、边缘计算、大规模计算机集群管理技术的研发投入，2022H1研发费用9974万元（yoy+8.51%），研发费用率19.43%（yoy+1.04pct），我们看好公司维持算力领域领先优势，管理层焕新后云产品及服务有望逐步落地。2022H1公司销售费用率10.02%（yoy-0.58pct），管理费用率17.96%（yoy-1.95pct），财务费用率-3.26%（去年同期为-3.11%）。 元宇宙应用场景相继落地，首场元宇宙展会“CJPlus”已开启。我们认为公司深耕元宇宙基础技术，且核心品牌ChinaJoy作为国内重要的展览展会，天然结合数字娱乐产业，在元宇宙赛道具备先发优势。2022年3月公司数字藏品平台落地；2022年7月公司与中数链签订合作框架协议，将在元宇宙领域展开全面合作；2022年8月公司MetaCJ数字世界接入国家级版权交易保护联盟链；2022年8月27日公司ChinaJoy线上展（CJPlus）已于MetaCJ世界中正式开启，网易游戏、完美世界等众多公司参展；公司后续还计划推出ChinaJoy虚拟偶像，看好公司持续探索、推进元宇宙应用场景落地。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.10/0.18/0.22元，对应当前股价PE分别为135/76/60倍。我们看好公司内部组织结构升级后，云业务商业化提速，同时元宇宙先发优势有望持续验证，打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：若云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期

顺网科技(300113) 投资要点 员工持股方案落地，利益绑定重启增长可期。 2022 年 6 月 30 日，公司公布 2022 年员工持股计划草案，拟参加人数不超过 90 人，其中董事（不含独立董事）、 高级管理人员 6 人，出资额占比 41.53%。本次计划考核年度为 2022/2023 年，每期解锁标的股票比例为 50%/50%，公司层面业绩考核为： 1）第一个解锁期考核指标为 2022 年营收不低于 2021年，若达成则公司层面可解锁比例为 100%，若未达成则公司层面可解锁比例为 0%； 2）第二个解锁期考核指标为 2023 年营业收入或净利润较 2021 年的增长率，目标完成情况对应不同的解锁比例，若两者增长率均低于 10%则可解锁比例为 0%。 管理层焕新履历丰富，云业务商业化有望提速。 公司持续研发投入，于算力领域具备领先优势，截至 2021 年 6 月 2022 年 6 月，公司投入运行的边缘计算节点已超 200 个，覆盖一线至三四线城市，投入高 GPU 算力服务器已超 1 万台，截至 2021 年末，共获得 31 个专利和 95 个软著。2022 年 5 月，邢春华女士接任公司董事长，其拥有深厚的运营商背景，将负责公司战略决策及落地；陈意明先生接任总经理，其曾任阿里巴巴集团总监、 1688 事业部大市场总经理、阿里云大网站部负责人，拥有丰富的产品体系构建及落地经验， 2022 年加入顺网科技，主管公司经营。我们看好两者能力资源整合，推动公司网吧云、游戏云落地，同时推动公司原有技术优势转化为云产品及服务，构建成熟产品矩阵。 元宇宙应用场景相继落地，先发优势有望持续验证。 2022 年 7 月上海市政府先后发布《上海市培育“元宇宙”新赛道行动方案（ 2022—2025年）》《上海市数字经济发展“十四五”规划》，提出到 2025 年元宇宙相关产业规模达 3500 亿目标，鼓励打造云上展厅、数字化展厅、 打造更丰富多元的内容场景新平台，培育虚拟演唱会、虚拟偶像、虚拟体育等数字娱乐消费新业态。 公司深耕元宇宙基础算力设施，具备技术及资源优势，同时公司核心品牌 ChinaJoy 作为上海市重要展览展会，有望作为示范案例，融入上海元宇宙赛道布局，成为元宇宙重要入口之一，获得先发优势。 2022 年 3 月公司数字藏品平台落地； 2022 年 7 月公司与国家级版权交易保护联盟链的超级节点运营机构—中数链签订框架合作协议； 2022 年 7 月与中国田径协会达成战略协作，打造体育数字化场景；首场元宇宙展会“CJ Plus”即将于 2022 年 8 月举办，此外，公司还计划推出 ChinaJoy 虚拟偶像，看好公司依托 ChinaJoy 平台优势，持续探索、落地元宇宙应用场景。 盈利预测与投资评级 ： 我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为0.10/0.18/0.22 元，对应当前股价 PE 分别为 135/76/60X。我们看好公司内部组织结构升级后，云业务商业化提速，同时元宇宙先发优势有望持续验证，打开业绩增长空间，维持“买入”评级。 风险提示： 商誉减值风险， 云业务产品落地不及预期，游戏业务下滑加速，传统业务恢复不及预期