阳谷华泰(300121) Leading rubber additives company&Thailand reach+new material extension 最新动态 26Q1归母净利润环比增长59.94%。2025年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长0.37%，归母净利润1.97亿元，同比增长2.72%，扣非归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。公司利润增长主要系高性能橡胶助剂类产品销量上涨、部分多功能橡胶助剂类产品销售价格上涨及可转债利息费用减少所致。2026Q1公司实现营业收入8.59亿元，同比下降0.40%，归母净利润6004.22万元，同比下降4.06%，环比上升59.94%，汇率波动引起汇兑损失导致财务费用大幅增加。 动向解读 公司是以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺、防护蜡等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商。公司防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，同时是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，市场份额占据国内第一。 公司新建项目将陆续投产，拟以现金方式取得波米科技部分股权。公司2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目正在建设中。公司募投项目“年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目”由“年产50000吨含硫硅烷偶联剂项目”、“年产5000吨氨基硅烷偶联剂项目”以及“年产10000吨副产品项目”三个子项目组成，预计2026年10月整体达到预定可使用状态。2026年1月初公司拟与波米科技相关方磋商以现金方式取得波米科技部分股权，持续推进公司向化学新材料领域延伸的发展战略。 策略建议 盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.78、3.51、4.14亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026年24倍PE，对应目标价15.12元，给予“买入”评级 风险提示 下游需求不及预期；新建项目进度不及预期。

阳谷华泰(300121) l事件 2026年3月26日，阳谷华泰发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长0.37%，实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长2.72%，实现扣除非经常性损益归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中2025Q4，公司实现营收8.63亿元，同比下降3.65%，环比增长0.58%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.34亿元，同比增长47.57%，环比增长11.91%。 l高性能助剂产销齐升，多功能助剂营收增长 公司高性能橡胶助剂产量13.49万吨，同比增长3.87%；多功能橡胶助剂产量12.74万吨，同比增长17.51%。销量方面，高性能橡胶助剂销量13.08万吨，同比增长7.01%；多功能橡胶助剂销量10.75万吨，同比下降1.87%。分产品营收方面，高性能橡胶助剂营收19.20亿元，同比下降1.93%；多功能橡胶助剂营收15.09亿元，同比增长3.75%。 l公司多个在建项目持续推进，有望打开新的增收空间 公司年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目计划于2026年10月建成投产，该项目包含5万吨/年含硫硅烷偶联剂、0.5万吨/年氨基硅烷偶联剂以及1万吨/年副产品，有望进一步为公司打开增收空间；公司2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目正在建设中，该项目契合行业低碳化转型趋势，进一步丰富公司生物基产品结构，有望打开新的利润增长点；海外产能方面，泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目正在建设中，建成后可为公司完善海外产能布局，有效规避贸易风险。《橡胶助剂行业“十五五”发展规划指导纲要》明确行业骨干企业年均增速目标5%以上，市场集中度将持续向头部企业倾斜，公司产能投产后业绩有望充分受益。 l风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险新项目进度不及预期。

阳谷华泰(300121) 公司发布2025年年报，全年实现营业总收入34.43亿元，同比增长0.37%；归母净利润1.97亿元，同比增长2.72%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中，第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%；归母净利润0.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%。公司发布年度分红方案，每10股派发现金红利0.8元（含税），全年累计分红占归母净利润33.32%。看好公司在全球防焦剂CTP及国内不溶性硫磺领域的龙头地位，维持买入评级。 支撑评级的要点 行业景气度有待回暖，2025年营收保持稳健。2025年橡胶助剂行业整体量增价减。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，年内橡胶助剂工业总产值同比下滑4.35%至302.24亿元，总产量同比增长3.80%至164.83万吨。全年公司营收同比增长0.37%至34.43亿元，其中第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%。分产品看，高性能橡胶助剂销量同比增长7.01%至13.08万吨，销售均价同比下降8.35%至1.47万元/吨，实现收入19.20亿元，同比减少1.93%，毛利率为14.65%，同比下滑2.33pct；多功能橡胶助剂销量同比减少1.87%至10.75万吨，销售均价同比提升5.72%至1.40万元/吨，实现收入15.09亿元，同比增长3.75%，毛利率为20.39%，同比提升1.21pct。分地区看，2025年境内、境外销售收入分别为19.49亿元、14.94亿元，同比分别增长5.11%、减少5.22%。子公司方面，2025年戴瑞克营收、净利润分别同比下降15.17%、69.10%至11.37亿元、0.35亿元，地瑞化工实现营业收入1.99亿元、净利润0.51亿元。 期间费用率优化，净利率小幅改善。2025年公司毛利率为17.36%，同比下降0.80pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.65%/2.35%/0.44%，分别同比-0.17pct/-0.04pct/-0.23pct/-0.20pct，其中财务费用优化主要系可转债利息费用减少。由于部分产品售价下降，计提存货跌价准备0.23亿元。综合来看，2025年净利率同比提升0.17pct至5.78%。 防焦剂、不溶性硫磺等产品行业领先，产业布局持续推进。作为研发创新能力领先的国内综合性橡胶助剂供应商，公司防焦剂CTP产销量占全球份额60%以上，不溶性硫磺国内市占率第一。公司持续完善产品、产能布局，截至2025年年报，2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目建设稳步推进。此外，公司于2026年1月初拟磋商以现金方式取得波米科技部分股权。波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料，在部分产品领域打破美国、日本企业垄断，若相关交易落地，有望助力公司长期发展。 估值 公司是国内橡胶助剂领先企业，通过国内产能建设和泰国生产基地布局积极扩张业务，竞争力持续提升。考虑到当前原料硫磺价格提升带来的成本压力，调整公司2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年每股收益分别为0.52元、0.58元、0.65元，对应PE分别为22.1倍、19.9倍、17.8倍，看好公司主业竞争力持续提升，有切入光敏性聚酰亚胺赛道的潜在机会，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧；产品及原材料价格波动风险；安全生产风险。

阳谷华泰(300121) 阳谷华泰是国内橡胶助剂领先企业，通过国内产能建设和泰国生产基地布局积极扩张主业橡胶助剂。此外，公司推进收购波米科技相关事宜，波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料的国产化替代，发展空间广阔，未来有望为公司业绩增长注入动能。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 公司是国内橡胶助剂领先企业。公司是国内品种齐全、产能居前的橡胶助剂生产厂商之一截至2024年，公司拥有阳谷、东营、鹤壁三个国内生产基地，橡胶助剂年产能达28万吨泰国生产基地处于筹建中。公司主导产品防焦剂CTP占全球市场份额较高，且公司为国内首家、全球第三家掌握连续法不溶性硫磺生产技术的企业。2022年以来，促进剂、不溶性硫磺等产品价格下滑，公司量增价减下营收基本维持稳定，但盈利能力有所承压，2024年公司营收同降0.69%至34.31亿元，归母净利润同降36.86%至1.92亿元，2025Q1营收同增3.40%至8.62亿元，归母净利润同比下滑22.95%至0.63亿元。 橡胶助剂行业需求稳定，2024年行业集中度进一步提升。橡胶助剂是橡胶加工过程中添加的化工产品，能够提高橡胶性能、改善橡胶生产工艺、延长橡胶制品的使用寿命。需求方面，根据中国橡胶工业协会，2023年70%的橡胶助剂下游直接应用于轮胎生产。根据米其林年报，2024年全球轮胎消费量为18.56亿条，2020-2024年CAGR为5.16%。BussinessResearch预测2024-2032年全球轮胎市场规模复合增速为4.7%。全球轮胎市场扩容带动橡胶助剂需求。供给方面，根据中国化信数据，2024年全球橡胶助剂产量为205万吨，其中中国产量占比达78%。国内橡胶助剂头部企业包括山东尚舜、圣奥化学、阳谷华泰等。当前防老剂、促进剂等品种供给过剩、景气度磨底，公司优势产品保障底部盈利能力，在建项目带动产能小幅提升，未来低端、高污染产能有望退出，行业竞争有望趋于有序，公司盈利能力底部修复可期。 半导体及面板领域PSPI需求有望快速增长，国产替代空间广阔。PSPI兼具PI的性能和光刻胶的图案化属性，在半导体制造、OLED面板领域有广阔应用前景。半导体方面，PSPI是高性能功率半导体钝化工艺的重要材料，并适用于先进封装的再布线、凸块制作及三维硅通孔等工艺技术。根据中国电子材料协会数据，2023年我国集成电路用PSPI光刻胶市场规模为11.93亿元预计到2025年将增长至13.28亿元。OLED方面，PSPI应用于平坦化层、像素界定层以及支撑层，中国电子材料行业协会预计2025年我国OLED领域PSPI市场规模为1.60亿元。PSPI市场主要由日本东丽、HDM等主导，2023年国产化率不足15%。在下游需求快速增长、国产替代趋势演进下，波米科技等取得突破的国内厂商迎来验证导入机遇。 拟收购波米科技，有望注入新动力。2025年8月，公司发布收购波米科技草案（修订稿）拟通过发行股份及支付现金的方式收购波米科技99.64%股权（交易对价14.38亿元），并发行股份募集现金对价。当前该事项处于深圳证券交易所审核过程中。波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料，打破美国、日本企业垄断，2024年营业收入、净利润（扣除股份支付费用）分别为3394.89万元、505.20万元，负型PSPI占收入比重达64.59%。波米科技已实现与优质客户的绑定，未来随着产品导入，出货量有望快速提升，助力公司收入、业绩增长 估值 暂不考虑波米科技注入带来的影响，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.34亿元、2.61亿元、2.91亿元，EPS分别为0.52元、0.58元、0.65元，对应PE分别为27.2倍、24.3倍、21.9倍。考虑到公司主业景气度有望回暖，波米科技作为国内先进封装领域PSPI领先企业有望为公司注入新的发展动力，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 波米科技收购进度不及预期，发行股份价格不确定性，波米科技客户验证、导入不及预期行业竞争加剧，贸易政策不确定性风险。

阳谷华泰(300121) 阳谷华泰公布 2023 半年报。 2023 上半年公司实现营业收入 16.64 亿元，同比下降 8.67%，归母扣非净利润 2.01 亿元，同比下降 29.74%。 在国内市场的带动下，目前橡胶助剂行业整体已基本走出低迷。 根据中国橡胶工业协会统计， 2023 年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值 141.7 亿元，同比下降 8%；销售收入 137.7 亿元，同比下降 5%；出口额 46.37 亿元，同比下降 10%；总产量 74.1 万吨，同比增长 10%；出口量 19.2 万吨，同比增长4%。作为橡胶产业链条中的重要一环，约 70%橡胶助剂被应用于轮胎制造行业。今年上半年，国内轮胎企业开工率处于较高水平， 2023 年 1-6 月，我国橡胶轮胎外胎累计产量为 4.75 亿条，同比增长 13.9%。 2023 年一季度，海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求也明显回升。 公司坚持技术创新，多个在建产能项目陆续投放。 近年来，公司通过不断的技术攻关，形成多项核心技术。促进剂 M、 NS 绿色新工艺的研发成功，解决了一直困扰促进剂行业的三废问题；环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、 PK900、 TBSI 等产品成功实现了国产化，打破了国外技术垄断。公司戴瑞克橡胶助剂建设项目、大健康系列产品项目、中试车间项目已基本完工，亟待投产。年产 9 万吨橡胶助剂项目、 1 万吨/年橡胶防焦剂 CTP生产装置、 6000 吨/年促进剂 DZ 生产装置、智能工厂管控平台开工进度分别为 39%、 31%、 42%、 59%，建设如期进行。 公司发行可转债用于年产 65000 吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。 公司拟发行可转债募集资金总额为人民币 6.5 亿元，本项目建设周期为 24 个月，总投资为 7.3 亿元，预计 2025 年下半年投产。建成后将形成 55000 吨/年硅烷偶联剂和 10000 吨/年副产品资源化的生产能力。预计年均实现销售收入8.13 亿元、净利润 1.07 亿元。 盈利预测与投资评估。 由于产品价格下跌拖累毛利率，我们下调估值。 我们预计阳谷华泰 2023-2025 年归母净利润为 4.99、 6.66 和 7.46 亿元，对应 EPS分别为 1.23、 1.64 和 1.84 元（此前 2023-24 年 EPS 预测为 1.58、 1.85 元）。综合来看我们给予 2023 年阳谷华泰 14 倍 PE 估值，对应目标价 17.22 元（原20.54 元，基于 2023 年 13 倍 PE， -16%），维持“优于大市”评级。 风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。

阳谷华泰(300121) 投资要点 本次发行规模6.5亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（东方金诚）。转股价9.91元，到期补偿利率为12.5%属较高水平。下修条款15/30.85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2023年7月25日中债6YAA-企业债到期收益率6.3258%贴现率计算，纯债价值83.79元，对应YTM为3.18%，债底保护性一般。 总股本稀释率13.94%、流通股本稀释率14.39%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0023%。 截至2023年7月25日，公司PE（TTM）8.33，低于同行业可比公司。ROE3.13%，高于同行业可比公司，同时处于自身上市以来2.37%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比处于较高水平为66.17%。 年初至今公司股价下降0.5%，行业指数（中万三级-其他橡胶制品）下降18.77%公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为96.40%，剩余限售A股14,537,262.00股。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为25%左右，对应价格为120.91元~133.63元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。

阳谷华泰(300121) 公司拟向不特定对象发行不超过6.5亿元可转债，用于年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。1）本次可转债募集资金总额不超过6.5亿元，转股期限为发行结束日起六个月后的第一个交易日至可转债到期日。2）本次募资资金部分用于年产65万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目，该项目总投资额5.4亿元，使用募集资金4.6亿元，公司预计年均实现销售收入8.13亿元，年均实现净利润1.07亿元；本次募集资金的剩余1.9亿元用于补充流动资金。该项目已纳入模型。 新建年产4万吨三氯氢硅联产0.65万吨四氯化硅项目、1万吨/年橡胶防焦剂CTP项目，在建3.5万吨树脂生产装置、1万吨粘合剂HMMM生产装置并配套2万吨/年甲醛装置，产能稳步推进。1）公司2022年8月29日公告拟投资4.36亿元，建设年产4万吨三氯氢硅联产0.65万吨四氯化硅项目；该项目公司预计建设期18个月。2）公司2022年8月20日公告拟投资1.37亿元，建设1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产项目；该项目预计建设期21个月，公司预计每年实现销售收入3亿元，公司预计年均实现净利润0.52亿元。3）公司2021年投资1.88亿元，建设3.5万吨树脂生产装置、1万吨粘合剂HMMM生产装置并配套2万吨/年甲醛装置；该项目公司预计2023年年中投产，预计每年实现销售收入5.6亿元，公司预计年均实现净利润0.91亿元。该项目已纳入模型。 公司核心产品处于国际领先地位，持续研发高新绿色技术。1）2020年，公司防焦剂占国内总产量的65.6%，保持领先优势。2）公司是国内首家、全球第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力突显。3）公司的“氧气氧化法”促进剂NS生产车间清洁环保水平国际领先，大幅减少“三废”排放。4）公司广泛布局新能源汽车轮胎助剂，硅烷偶联剂、白炭黑分散剂、高档防护蜡、过氧化物交联剂等品种，部分已得到良好市场推广。5）公司的“多效蒸发+复合生化法”工艺高效解决了橡胶助剂废水高盐、高COD的治理难题。6）公司拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心，探索橡胶助剂前沿领域。 盈利预测与参考评级。由于ctp产品涨价我们上调公司业绩。我们预计2022-2024年公司EPS分别1.36（+33%）、1.58（+22%）、1.85元（+29%）。参考同行业可比公司估值，我们给予2023年13倍PE，对应目标价为20.54元（原目标价14.28元，基于2022年14倍PE，+44%），维持优于大市评级。 风险提示。在建产能投放进度不达预期，防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。