拓尔思(300229) 国内语义智能龙头，维持“买入”评级 公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。考虑公司投入加大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.35、3.42亿元（原预测为4.10、5.21亿元），新增2026年预测为4.40亿元，EPS为0.30、0.43、0.55元/股，当前股价对应2024-2026年PE为50.0、34.3、26.7倍，考虑公司在AIGC领域的领先地位，维持“买入”评级。 在手订单同比增长，为后续业绩增长提供支撑 （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入7.82亿元，同比下滑13.84%；实现归母净利润3646.60万元，同比下滑71.45%；实现扣非归母净利润242.86万元，同比下滑96.97%。分行业看，公司金融、制造、能源等企业客户收入为3.13亿元，同比下滑9.79%；公共安全行业收入为1.99亿元，同比下滑22.40%；政府行业收入为1.71亿元，同比下滑12.85%；互联网和媒体收入9775.78万元，同比下滑8.23%。 （2）公司综合毛利率为68.37%，同比提升了4.66个百分点，主要由于子公司天行网安大幅减少了集成业务。 （3）公司期间费用率提升较多，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.89%、25.91%、18.81%，同比提升4.4、8.87、4.77个百分点。 （4）此外，截至2023年末，公司在手订单金额为5.43亿元，较2022年末增加1,448.05万元。 发布拓天大模型，并在各行业场景快速落地 2023年公司的人工智能软件产品及服务实现营业收入2.37亿元，同比增长11.76%，占营业收入比重30.32%。自2023年6月底发布拓天行业大模型以来，公司逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5,000万元。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

拓尔思(300229) 公司发布23年年报，全年实现收入7.8亿元（-13.8%），归母净利0.4亿元（-71.5%），扣非净利2.4百万元（-97.0%）。业绩下滑原因是公司政务等主要客户贡献收入下降以及大模型研发费用增长。公司在手订单充沛，有望迎来业绩修复。维持买入评级。 支撑评级的要点 行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。公司23年业绩下滑主要是由于：（1）公司主要行业客户（政务、媒体、公共安全）投入减少，叠加政府相关项目的进度推迟导致大数据软件产品及服务收入下滑同时，子公司天行网安23年大幅减少集成业务，以上因素导致公司23年收入下降了13.8%。（2）公司加大对于拓天大模型、多场景AI Agent的研发和创新应用推广，23年研发、销售、管理费用分别同比增长15.4%10.6%、31.0%，研发、销售、管理费用率分别增长4.8、4.4、8.9Pcts。 在手订单充沛，业绩有望迎来修复。政府相关单位的需求正由大数据逐步转向人工智能，23年公司人工智能软件产品及服务收入达2.4亿元（同比+11.8%）。公司积极开拓下沉客户并由传统优势部门继续向其他部门拓展。截至23年末，公司在手订单金额为5.4亿元，较22年末增加0.1亿元，未来公司政府客户和新增订单量有望进一步增长。 拓天大模型金融行业表现亮眼，预训练数据集服务有望贡献新增长点。公司拓天大模型在金融等领域表现亮眼，已签署合同金额累计约0.5亿元，金融科技版块的AI与数据营业收入为4,297.1万元（同比+29.9%）公司利用自身大量优质语料储备优势，为小米、云之声、云天励飞、蚂蚁集团等头部大模型厂商提供预训练数据集服务，随着数据要素产业进程的加快，公司预训练数据集服务有望打造新增长极。 估值 预计24-26年归母净利为2.4、3.4、4.0亿元，EPS为0.30、0.42、0.51元（考虑公司大模型研发投入，下修12%-19%），对应PE分别为47X、33X28X。维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；成本管控不及预期；技术研发不及预期。

拓尔思(300229) 核心观点： 事件公司发布2023年年度报告，报告期内实现营收7.82亿元，同比下降13.84%；实现归母净利润3646.60万元，同比下降71.45%；实现扣非归母净利润242.86万元，同比下降96.97%。 业绩短期受外部挤压，费用投入彰显持续经营能力：报告期内，公司主营业务增长不利，大数据软件/人工智能软件/安全产品/系统集成及其他收入分别为3.13/2.37/1.18/1.13亿元，分别同比-17.4%/+11.8%/-19.1%/-33.5%。增速下滑主要系宏观环境变化及行业用户投入减少等因素影响，公司在政务、媒体、公共安全等行业的营收水平和利润较上年同期有所下降；大数据软件产品及服务市场的下游政府相关行业用户原有项目进度推迟、新增项目采购延缓。三费水平相较上年均上升，彰显公司的持续经营能力、市场适应能力及战略调整效果；销售/管理/研发费用分别为1.56/2.03/1.47亿元，分别同增10.6%/31.0%/15.4%，费用率分别为19.9%/25.9%/18.8%。 四季度新发舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用：2023年6月，公司正式发布“拓天大模型”，并基于自有行业主题数据库打造了金融、媒体、政务行业大模型，满足市场专业化创新需求。2023年第四季度，公司陆续发布了舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用。其中，金融大模型专业训练数据囊括110亿+金融主题数据、百亿级产业指标数据、30亿+产业要素明细数据、2亿+产业动态本体、500+以上标引维度、10000+知识标引规则、10万+产业标签，可串联形成Muti-Agent解决复杂问题。金融行业大模型已经开始在人民日报等多家中央进行深入的试验阶段；赋能用户包括中国农业发展银行、上海浦东发展银行信用卡中心、平安银行、中国银行浙江分行等。 数据基础设施持续完善，“天目开源情报平台”已发布：公司数据资产平台拥有2000亿条高质量数据资源，并以日均5亿条的速度继续更新。报告期内，公司继续完善数据基础设施。公司的三大数据资产平台“数星产业大脑”、“数家资讯平台”、“网察大数据平台”均是基于拓天大模型和AI Agent进行功能迭代，并推出新应用模块，同时发布了第四个数据资产平台——“天目开源情报平台”，可对各类开源数据追踪挖掘。在数据基础设施上，公司通过补充数据源、优化资源目录等手段，持续更新数据中台（一中心五中台）。公司进行子产品的新版本迭代，旨在开发新一代社交媒体数据采集系统，完成了TRS海贝搜索数据库V10标准版开发。同时，公司加大海贝向量数据库的研发，可利用内存+磁盘解决方案替代纯内存方案，突破“容量天花板”。 信创+网络安全两抓手，长线布局增长点：公司技术创新和市场布局优化，积极应对信创和网络安全相关领域的快速变化。公司重视数字政府建设和信创产业的发展，积极参与到国家网络安全和数据安全领域的政策实施中，通过提供高质量的产品和服务，持续扩大市场份额。数据安全方面，公司完成了天行隐私计算平台V1.1的研发；新一代FPGA隔离板卡研发基本完成，进入量产装机阶段。信创方面，公司智拓AI平台已完成与华为、飞腾、海光等国产化架构的适配与总结工作；并完成TRS发行版开发，可完全兼容ElasticSearch的国产替换。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收9.95/12.08/13.85亿元，同比增长27.3%/21.4%/14.6%；实现归母净利润2.33/2.86/3.20亿元，同比增长539.7%/22.6%/11.9%；对应EPS分别为0.29/0.36/0.40元，对应市盈率为49/40/36倍。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；人工智能和大数据技术成熟度未及预期的风险；人才流失的风险。

拓尔思(300229) 报告要点： 国内领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商 拓尔思信息技术股份有限公司成立于1993年，2011年在深交所创业板上市。公司是领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商，业务聚焦于数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个板块。《拓尔思：2023年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）》显示，公司连续十多年稳居国家规划布局内重点软件企业之列，公司的产品和服务已被国内外10000多家机构用户广泛使用，受到市场的广泛认可和青睐。 数据要素市场规模快速增长，AIGC将在全行业引发深度变革 工信数通《数据要素市场生态体系研究报告(2023)》指出，随着数据量爆发及数据要素市场化建设不断完善，数据要素市场价值加速释放，市场规模、主体规模高速壮大，预计2025年中国数据要素市场规模将突破2000亿元。根据艾瑞咨询发布的《2023年中国AIGC产业全景报告》，2030年中国AIGC产业规模有望突破万亿元，AIGC将在全行业引发深度变革，线上化程度、数字化基础、行业内容占比等影响AIGC应用前景与渗透速度。 自主研发拓天大模型，广泛应用于多个领域 公司聚焦本身的优势行业，在金融、媒体、政务三大领域推出了三大行业大模型，在赋能千行百业的数字化、智能化转型过程中占有领先优势。“拓天大模型”基于多年自主研发成果，在自主可控、中文特性加强、专业知识加强、实时数据接入、内容安全和价值观对齐、客户私有化部署等方面具有领先优势，并与业务场景深度融合，为用户带来生产力变革。受益于金融、媒体行业客户对大模型的创新应用需求旺盛，2023年上半年公司AIGC业务实现营业收入782.18万元，同比增长206.02%。 盈利预测与投资建议 作为人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商，公司为各行业用户的数智化赋能，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为9.25、11.69、14.20亿元，归母净利润为0.37、2.46、3.57亿元，EPS为0.05、0.31、0.45元/股，对应的PE为356.93、54.23、37.44倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；产品销售季节性波动风险；技术应用成熟度风险；运营管理风险；人力资源风险；商誉减值风险；税收优惠政策变化的风险等。

拓尔思(300229) 投资要点 2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业总收入6.01亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润2286.37万元，同比下降77.96%。公司持续布局AI结合垂直行业应用矩阵，同时公司自有高质量数据资源有望受益AI商业化进程，商业空间广阔。 公司业绩短期承压，各项费用率显著上升 2023年前三季度公司实现营业总收入6.01亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润2286.37万元，同比下降77.96%。前三季度公司毛利率为60.09%，同比下降6.35pct，销售/研发/管理费用率分别为20.76%/16.43%/24.46%，同比增加4.88/1.37/6.37pct。 2023年Q3单季度，公司实现营业总收入1.57亿元，同比下降25.94%；实现归母净利润-4678.04万元，同比由盈转亏。Q3单季度公司销售/研发/管理费用率分别为25.14%/19.99%/33.85%，同比增加12.68/4.56/14.52pct。 报告期内发布拓天舆情大模型，AI+行业应用矩阵持续扩充 公司继6月29日发布拓天媒体、金融和政务大模型后，于9月26日正式发布舆情大模型，公司AI大模型在垂直行业落地再次取得突破。舆情大模型以网察态势感知系统获取的多渠道海量数据为基础，可实现从舆情获取、内容分析、报告撰写到信息推送的一站式服务。舆情报告智能写作覆盖网信、公安、金融、教育、餐饮等领域；舆情分析问答助手支持舆情问答、观点提炼、舆情分析、研判建议、敏感分析等其他功能。 公司拥有海量高质量数据资源，AI+行业应用浪潮下商业空间广阔 公司拥有权威高质量公开数据1500亿+，涵盖近10年来的报刊数据、互联网主流新闻数据、新闻资讯客户端数据、政府类门户网站数据、权威第三方平台数据及行业资讯数据等。近期，公司与多家头部大模型厂商及国家级实验室签订合同，为其提供高质量多元化数据。同时，9月21日，公司与上海数据交易所签署战略合作协议，双方将在数据资产登记与入表、共建共创数据产品库、数据加工处理服务与数据治理服务等方面深化战略合作。我们认为公司有望受益于AI商业化以及数据要素双重催化，打开商业空间。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收为12.11/15.44/19.84亿元，同比增长 33.46%/27.50%/28.53%，归母净利润分别达到2.56/3.56/4.77亿元，同比增长100.71%/39.05%/33.74%，对应EPS分别为0.32/0.45/0.60元。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；

拓尔思(300229) 事件概述 拓尔思8月26日发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约4.44亿元，同比增加4.58%；归属于上市公司股东的净利润约6964万元，同比减少6.68%；基本每股收益0.0907元，同比减少13.12%。 分析判断: 宏观环境变化及政府预算紧张导致公司营收增速和利润受到影响。 2023H1，公司金融、制造、能源等企业客户业务收入同比+9.38%，公共安全行业收入同比+4.81%，政府行业收入同比+3.44%。互联网与传媒行业收入同比变化-8.35%，出现一定波动。同时，2023年公司加大投入力度，销售费用率、管理费用率研发费用率分别为19.21%、21.15%、15.17%，分别同比+1.63、2.74、3.68pct。 AIGC相关业务增速亮眼，云和数据服务业务健康增长。 1）2023年上半年，AIGC业务实现了营业收入782.18万元，较上年同期同比+206.02%，主要业务涉及消保报告自动写作、媒体智能辅助写稿等应用。随着拓天.M媒体行业大模型发布，大模型应用在媒体领域的落地将迎来新一波商机。公司已经与传播大脑签定了战略合作协议，联合发布了“传播大模型”，后续双方将共同开拓该领域业务。另外，公司已中标人民日报某项目，在落地过程中，公司将与用户共创更多媒体AIGC应用。2）公司的云和数据服务业务实现营业收入1.81亿元，较上年同期同比+21.68%。公司以数据推送服务方式为云天励飞提供近两年广东省政务网站（非全量）新闻、公文、公告、政策类数据数百万条，作为其大模型预训练数据集。目前，公司拥有规模位列业界前茅的权威高质量公开数据1500亿+，涵盖近10年来的报刊数据、互联网主流新闻数据、新闻资讯客户端数据、政府类门户网站数据、权威第三方平台数据及行业资讯数据等。未来，公司有望为全国更多MaaS服务商提供不同垂直领域的高质量预训练数据服务。 发布海贝搜索数据库V10，国产数据库再进一步。 发布海贝搜索数据库V10，国产数据库再进一步。海贝目前已经服务于安全大数据、媒体大数据、政府大数据以及军队大数据等众多细分行业，拥有公安部、新华社、国家市场监督管理总局、海关总署、专利局、商标局等一系列客户，具有众多国家标杆项目成功经验以及本土化服务能力，可作为国外开源软件ElasticSearch的国产替代。目前海贝已完成与龙芯、海光、飞腾、鲲鹏等国产芯片以及中标麒麟、统信UOS等国产操作系统的适配工作，完全满足信创要求和国产化替换需求。 投资建议 根据公司中报数据，我们下调公司23-25年营收12.20/15.44/19.35亿元的预测，至23-25年营收预测10.92/13.96/17.22亿元；下调23-25年每股收益（EPS）0.43/0.63/0.83元的预测，至23-25年分别为0.30/0.37/0.46元，对应2023年8月25日18.68元/股收盘价，PE分别为61.70/50.03/40.77倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

拓尔思(300229) 近期，公司发布23年半年报，上半年公司实现营收4.4亿元（+4.6%），归母净利6,964.4万元（-6.7%），扣非归母净利5,029.4万元（+8.5%）。公司人工智能与数据业务表现亮眼，数据交易已达成合作，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 传统业务稳步微增，人工智能与数据业务表现亮眼。上半年，金融、制造、能源等企业用户实现收入1.8亿元（+9.4%），公共安全收入1.1亿元（+4.8%），政府用户收入1.0亿元（+3.4%）。公司金融科技业务表现亮眼，上半年AIGC业务实现营收782.2万元（+206.0%），签约用户包括中国银行、国家开发银行、民生银行等，公司通过提供消保智能审查、消保智能客服、智能风控助手等实现金融行业大模型在消保和风控领域应用。 云和数据服务收入快速增长，先发布局数据交易。近日，财政部制定印发了《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日施行。数据将作为资产被纳入会计报表，数据要素产业化步入快车道。上半年公司云和数据服务实现营收1.8亿元（+21.7%），且与云天励飞签订了数据服务合作协议，公司以数据推送服务方式为云天励飞提供近两年广东省政务网站（非全量）新闻、公文、公告、政策类数据数百万条，作为其大模型预训练数据集。 具备深厚数据积累，AI大模型与数据要素齐发力。公司拥有超过1500亿高质量公开数据，涵盖近10年报刊、互联网主流新闻等资讯数据。一方面，公司积极打造“拓天大模型”，并在媒体、金融和政务领域实现落地。另一方面，公司有望与更多MaaS服务商达成数据服务合作业务。 估值 预计2023-2025年归母净利润为1.8、3.0和3.8亿元，EPS为0.23、0.37和0.48元(考虑公司大模型研发投入，下修40%-55%)，对应PE分别为85X、52X和41X。公司人工智能与数据业务表现亮眼，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；成本管控不及预期。

拓尔思(300229) 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收4.44亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润6964万元，同比下降6.68%；扣非归母净利润5029万元，同比增长8.52%。 研发投入力度持续增强，业绩基本符合预期。报告期内，公司实现营业收入同比增长4.58%；扣非归母净利润同比增长8.52%。报告期间，公司研发费用为1.41亿元，同比增长14.49%。其中，公司在数据技术平台加大研发投入力度，进行新中台架构(一中心五中台)的升级迭代；数据处理方面，TRSETL也进行了新版本研发，提升ETL任务的断点续传能力。在研发力度持续增强的情况下，公司业绩基本符合预期；上半年营收和净利润水平主要系公司受产品销售季节性波动影响，下半年有望大幅提升。 “拓天大模型”发布，AIGC业务加速进展及落地。公司深耕NLP、知识图谱、OCR、图像视频结构化等多模态内容处理底层技术，建立完整多模态人工智能产品体系，为客户提供文本、音视频、多模态等全栈服务。AIGC业务实现营收782.18万元，同比增长206.02%，主要业务涵盖消保报告自动写作、媒体智能辅助写稿等应用。“拓天大模型”的主要覆盖领域包括金融、媒体、政务；公司建立基于各行业的主题数据库，针对不同行业业务场景，提供大模型+产品，提供包括内容生成、多轮对话、语义理解、跨模态交互、知识型搜索、逻辑推理、安全合规、数学计算、编程能力和插件扩展在内的基础能力。拓天.M媒体行业目前拥有1000亿+互联网媒体资讯数据，100亿+官媒数据，200万+人民数据，14大类知识标引规范，12000+知识标引规则作为专业训练数据；并已与传播大脑签定战略合作协议，联合发布“传播大模型”；此外，公司已中标人民日报某项目，公司将在落地过程中与用户共创更多媒体AIGC应用。 公司发布海贝搜索数据库V10及数星产业大脑，SaaS服务多元化。上半年，公司正式发布海贝搜索数据库V10和数星产业大脑两款产品。海贝数据库V10在数据存储和数据检索等方面的性能均实现提升，可作为国外开源软件ElasticSearch的国产替代。国家层面，目前海贝已完成与龙芯、海光等国产芯片并中标麒麟、统信UOS等国产操作系统的适配工作，已实现信创要求和国产化替换需求。数星产业大脑基于NLP、大模型等语义智能技术的智能信息服务平台，可为金融、政府和企业等机构提供获取、加工、处理另类数据应用于决策的需求；数星可提供对外标准化SaaS服务，以及面向多场景的模型定制及产品定制化诉求；目前，公司已为国有银行、政策性银行及50%的股份制商业银行等金融行业用户提供一整套风险监控解决方案。 云和数据业务稳步增长，MaaS服务未来需求广阔。云和数据服务业务实现营业收入18,073.39万元，同比增长21.68%。公司与深圳云天励飞技术股份有限公司(股票代码:688343)签订数据服务合作协议，部署大模型预训练集。公司目前积极与多家领先的大型模型制造商进行数据服务合作的商谈，将为更多全国范围的MaaS供应商提供高质量的预训练数据服务，覆盖不同垂直领域。 投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收11.92/15.40/19.13亿元，同比增长31.34%/29.25%/24.21%；实现归母净利润2.63/3.36/4.10亿元，同比增长106.29%/27.71%/21.96%；EPS分别为0.33/0.42/0.52元/股，对应PE分别为56/44/36倍，维持“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；AI产品研发未及预期的风险；产品落地不及预期的风险；产品销售季节性波动风险。

拓尔思(300229) 投资要点 2023年8月25日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业总收入4.44亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润6964万元，同比下降6.68%。公司整体经营情况稳定，第二季度公司正式发布“拓天”大模型，并同步推出在媒体、金融以及政务领域的大模型应用，未来有望随着商业化落地的持续推进，推动公司AIGC业务加速成长。 公司2023年半年报披露，大模型投入下整体经营维持稳定 2023年H1公司实现营业总收入4.44亿元，同比增长4.58%，毛利2.80亿元，同比下滑2.93%，主要系系统集成及其他业务营业成本大幅上升所致。上半年公司实现归母净利润6964万元，同比下降6.68%。公司上半年销售/研发/管理费用率分别为19.21%/31.71%/21.15%，同比分别增长1.63/2.74/3.68pct。 2023年Q2单季度，公司实现营业总收入2.34亿元，同比下滑0.31%，归母净利润3945万元，同比下滑26.44%，扣非后归母净利润3741万元，同比增长5.75%。公司在积极投入大模型研发情况下，整体经营状况维持稳定。 “拓天”大模型重磅发布，行业应用有望推动AIGC业务加速成长 2023年6月29日公司发布了“拓天”大模型，同步推出金融、媒体和政务三大行业垂直应用。2023年上半年公司AIGC业务实现营业收入782.18万元，同比大幅增长206.02%，主要业务涉及消保报告自动写作、媒体智能辅助写稿等应用。在AIGC业务推动下，公司报告期内融媒体业务及金融科技板块营收同比分别增长17.56%和95.68%，业务规模快速成长。上半年公司在金融消保和风控领域签签约用户包括中国银行、国家开发银行、民生银行、招商银行等，未来基于“拓天”大模型应用有望在消保智能审查、消保智能客服和智能风控助手等领域为客户提供数字化智能化转型赋能。 云和数据转型加速推进，大模型商业化浪潮下公司大数据业务空间广阔 2023年上半年，公司云和数据服务业务实现营业收入1.81亿元，同比增长21.68%，云和数据服务业务占营业总收入比例达到40.67%，同比提升了5.71个百分点。公司目前拥有权威高质量公开数据1500亿+，涵盖近10年来的报刊数据、互联网主流新闻数据、新闻资讯客户端数据、政府类门户网站数据、权威第三方平台数据及行业资讯数据等。未来公司有望为全国更多MaaS服务商提供不同垂直领域的高质量预训练数据服务。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收为12.44/15.88/20.44亿元，同比增长37.09%/27.70%/28.71%，归母净利润分别达到2.92/3.79/5.08亿元，同比增长128.39%/30.10%/33.97%，对应EPS分别为0.37/0.48/0.64元。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险。

拓尔思(300229) 国内语义智能龙头，维持“买入”评级 公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.68、3.51、4.51亿元，EPS为0.34、0.44、0.57元/股，当前股价对应2023-2025年PE为63.6、48.7、37.8倍，考虑公司在AIGC行业应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 拟发行股票募资18.45亿元，主要用于拓天大模型研发及应用产业化 公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过18.45亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目。该项目拟基于公司的海量高质量行业数据、行业知识体系等知识型资产，在通用大模型的基础上构建拓天行业大模型，并实现AIGC在媒体、政务、金融等领域的产业化应用。 公司在AI技术、工程经验和AIGC应用实践方面均有丰富积累 首先，公司在NLP、知识图谱、OCR图像视频结构化等领域掌握了自主可控的多模态内容处理底层技术，形成了一套完整的多模态人工智能技术与产品体系。其次，经历多年业务发展，公司积累了丰富的AI工程经验。此外，积极拓展AIGC领域，在机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景打造一批实践案例。 募投项目有望进一步提升公司在AIGC领域的技术水平和产品化能力 募投项目将加强公司对AIGC前沿技术的研发、支撑行业应用的持续升级、深化公司在大数据和人工智能相关领域业务布局。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。