洲明科技(300232) 核心观点 上半年收入同比增长3.3%，毛利率提升2.2pct。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入34.06亿元(YoY3.26%)，增长主要得益于公司海外业务收入持续增长。归母净利润1.00亿元(YoY-54.60%)，下滑主要因为2024年上半年，权益法确认的投资收益亏损0.53亿元，主要系公司参股深圳洲明时代伯乐投资管理合伙企业（有限合伙）所投企业公允价值变动所致。扣非归母净利润0.83亿元(YoY-68.90%)。毛利率32.08%(YoY2.23pct)，提升主要由于毛利率较高的海外业务占比提升。 二季度收入同比增长14.5%，费用管控措施初见成效。2Q24营业收入19.14亿元(YoY14.53%，QoQ28.26%)，归母净利润0.81亿元(YoY5.69%，QoQ317.07%)，扣非归母净利润0.74亿元(YoY-42.62%，QoQ734.97%)，毛利率31.91%(YoY4.28pct，QoQ-0.40pct)。费用率方面，公司1H24期间费用率24.05%，其中2Q24期间费用率21.91%，公司费用管控措施初见成效。国际渠道深度拓展，积极巩固提升市场占有率。分地区看，公司1H24境内收入12.35亿元(YoY-16.52%)，毛利率16.24%(YoY-2.75pct)；境外收入21.71亿元(YoY19.34%)，毛利率41.09%(YoY2.41pct)。公司在海外市场取得较为显著成绩，通过全面开拓渠道，与合作伙伴进行深度市场战略合作，国际各区域的流通市场取得了明显突破和增长。 智慧显示收入及毛利均实现增长，持续推进LED+AI融合。分业务看，公司1H24智慧显示收入31.27亿元(YoY4.21%)，占比91.8%，毛利率32.11%(YoY1.76pct)；智能照明收入2.21亿元(YoY-2.05%)，占比6.5%，毛利率31.10%(YoY-2.02pct)；文创灯光收入0.27亿元(YoY-29.09%)，占比0.8%，毛利率16.03%(YoY59.30pct)。商业模式方面，公司以LED显示为载体，结合AI空间交互技术加持，推动智能交互与智慧显示业务进化；以数字内容为牵引，结合LED硬件产品，推出“内容+AI+硬件+交互”的一体化解决方案，从而增强产品市场竞争力。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到LED需求仍保持韧性，公司海外经营稳步提升而国内市场有所疲弱；同时考虑到公司费用管控措施初见成效，我们维持盈利预测，预计2024-2026年营业收入80.33/90.06/102.65亿元(无调整)，归母净利润2.82/3.73/4.80亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为20.8/15.7/12.2，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

洲明科技(300232) 核心观点 2023年归母净利润同比增长127%。公司2023年收入74.10亿元(YoY4.73%)，归母净利润1.44亿元(YoY127.06%)，扣非归母净利润1.53亿元(YoY187.10%)；其中4Q23收入23.41亿元(YoY8.37%，QoQ32.26%)，归母净利润-0.47亿元(同比减亏1.44亿元，环比多亏0.16亿元)，扣非归母净利润-0.69亿元(同比减亏1.35亿元，环比多亏0.25亿元)。2023年毛利率28.80%(YoY2.00pct)，4Q23毛利率27.32%(YoY2.09pct，QoQ-1.48pct)。 2024年一季度收入及利润承压。公司1Q24收入14.92亿元(YoY-8.31%，QoQ-36.27%)，主要由于大客户订单占比提高，首次交付标准要求高，出货周期有所延长。1Q24毛利率32.31%(YoY0.17pct，QoQ4.99pct)，归母净利润0.19亿元(YoY-86.56%，环比扭亏)，扣非归母净利润0.09亿元(YoY-93.55%，环比扭亏)，主要由于：1)销售额下降导致毛利额减少4093万元；2)权益法确认的投资收益亏损4426万元；3)销管研费用增加4307万元。 新接订单及期末在手订单情况良好。从订单情况来看，公司2023年新接订单70.31亿元，2023年期末在手订单21.68亿元；2024年一季度新接订单17.43亿元，同比有所增长；2024年一季度末在手订单达24.24亿元。 全面推进COB与MIP技术路线，积极进行Mini/Micro产能布局。公司实现Mini/Micro LED产品从P0.3-P1.8产品全系列覆盖和规模化量产，实现MIP灯珠0404成功开发并实现模组量产，自研无衬底封装技术打通0202器件制造关键步骤，推进产品成本持续快速下降。公司智慧显示总体产能合计达20000KK/月，其中Mini LED产能为3000KK/月；Mini/Micro LED产能计划于2024年底扩产至10000KK/月(COB产能4000KK/月，MIP产能6000KK/月)。 发布“AI+多显示终端”技术，战略布局LED+AI领域。公司推出LED+AI多产品矩阵，AI应用获得GPT-4官方接入许可，与微软、戴尔、百度、科大讯飞等头部企业展开多样合作；数字人解决方案已拥有祁小蓦、Mark猫等明星IP，打造“LED硬件+数字资产+虚拟系统+动捕+AI”的数字制播全链路方案。 投资建议：调整业绩预期，维持“买入”评级。考虑到LED海内外需求保持较强韧性，公司整体经营质量稳步提升；基于期间费用及减值情况，我们调整公司业绩预期，预计2024-2026年营业收入同比增长8.4%/12.1%/14.0%至80.33/90.06/102.65亿元(前值80.09/90.65亿元)，归母净利润同比增长95.1%/32.2%/28.8%至2.82/3.73/4.80亿元(前值3.50/4.50亿元)，当前股价对应PE分别为22.0/16.6/12.9，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

洲明科技(300232) 核心观点 预计2023年归母净利润同比增长105.46%-167.09%。公司发布2023业绩预告，2023年预计实现归母净利润1.31-1.70亿元(YoY105.46%-167.09%)，预计实现扣非归母净利润1.49-1.93亿元(YoY178.44%-261.98%)；其中，4Q23预计归母净利润中值-4066.87万元(同比减亏78.62%，环比多亏34.52%)，预计扣非归母净利润中值-5119.75万元(同比减亏74.87%，环比多亏15.53%)。此外，预计公司营业收入同比小幅增长，毛利率逐年改善。 公司毛利率改善主要受益于产品附加值提高及海外业务贡献。公司以LED超高清显示及智慧照明为基础，以软件系统为链接，以内容驱动为核心，将“硬件+系统+软件+内容+交互”融合发展为光显一体化解决方案，从单一硬件到整体解决方案销售，业务附加值逐步凸显；此外，得益于连续多年在国际市场的深耕、渠道的提前布局及品牌优势，公司海外业务贡献持续发力。 Mini/MicroLED时代来临，公司Mini/MicroLED能力持续提升。公司在LED显示技术方面持续引领行业发展，在COB、MIP技术路线上持续布局，持续推出系列先进技术和产品，包括COB、MIP、AM驱动、动态像素等。2023年6月，公司Mini/Micro全场景产品发布，点间距覆盖P0.3-P4.0，自研固晶混编算法，固晶效率提升50%以上，综合产品良率达98%以上。 AI赋能LED行业，为公司光显数字化提供助力。公司基于多显示终端，打开AI虚拟数字人创新应用领域。借助AI加速空间计算、运动追踪、全视角裸眼3D等适配公司新应用新业务的软件系统，打造“LED硬件+数字资产+虚拟系统+动捕+AI”的数字制播全链路方案，形成垂直领域内的生态闭环。同时，公司基于传统/开源/商用等大模型自研开发垂类模型，有效解决各类应用场景的交互问题，从而为客户带来集显示硬件于一体的AI应用落地解决方案。 投资建议：调整业绩预期，维持“买入”评级。考虑到LED终端海内外需求保持较强韧性，公司整体经营质量稳步提升，同时XR虚拟拍摄、裸眼3D、虚拟数字人等应用为公司发展提供充沛动能。由于公司净利润水平受减值损失特别是资产减值损失、信用减值损失等因素影响仍然较大，我们调整公司业绩预期，预计2023-2025年营业收入分别同比增长3.6%/9.2%/13.2%至73.31/80.09/90.65亿元(无调整)，归母净利润分别同比增长137.2%/132.1%/28.6%至1.51/3.50/4.50亿元(前值3.11/4.04/5.19亿元)，当前股价对应PE分别为38.1/16.4/12.8，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

洲明科技(300232) 投资要点 2024年1月29日，公司发布《2023年年度业绩预告》。 综合毛利率逐年改善，归母净利润同比增长预计超100%。公司年度综合毛利率逐年改善，毛利率改善主要有以下两方面原因：（1）公司以LED超高清显示及智慧照明为基础，以软件系统为链接，以内容驱动为核心，将“硬件+系统+软件+内容+交互”融合发展为光显一体化解决方案，从单一硬件到整体解决方案销售，公司业务附加值逐步凸显；（2）得益于公司连续多年在国际市场的深耕、渠道的提前布局及品牌优势，海外业务贡献持续发力。公司归母净利润同比有所增长，但是在费用控制方面仍存在改善空间。公司将持续通过组织架构优化、产品聚焦等方式提高运营效率和利润质量。预计公司2023年度实现归母净利润在1.31亿元–1.70亿元之间，同比增长105.46%-167.09%；实现扣非归母净利润在1.49亿元–1.93亿元之间，同比增长178.44%-261.98%。 五大技术紧抓AI发展机遇，以新质生产力全面增效客户价值。生成式AI席卷全球，同时也带给LED光显行业显著商业增量。LED技术广泛应用于商业文旅、教育会议、文娱体育等领域，丰富的应用场景更利于AI技术的落地与推广。（1）数字虚拟人UniAvatar：洲明科技数字虚拟人解决方案，现已拥有祁小蓦、Mark猫、神兽甪端等明星IP。这些IP形象涵盖了人像、萌宠等多种形态，它们依托洲明自研动捕系统、多模态交互等技术，能言、善听、会想、会看，无论是作为数字员工，还是个人分身，充分满足各领域表演、互动、直播等企业级/消费级/工业级需求。（2）垂直多模态大模型LuminGPT：在相继成为微软、戴尔全球ISV合作伙伴，并获得GPT-4官方接入许可后，洲明打通关键技术通路，成功构建垂直行业的多模态大语言模型LuminGPT，完成从闲聊模式ChatGPT到专家模式LuminGPT的华丽转型。涵盖图文、动作、空间感知的多模实时互动，将为数字人应用等多场景使用提供“最强大脑“。（3）跨模态生产内容UniCMGC：以“跨模态生产内容”作为特性的洲明UniCMGC，将高质量实现“一句话能生成一个图像”等跨模态生产，尤其在结合LED屏显技术上，UniCMGC将以“多模态多场景”为特点，适用于教培、文娱、广电、企业、展陈等领域。（4）空间感知UniSP：洲明UniSP已经打造了包含2D传感器、3D传感器、穿戴式动捕在内的空间感知传感器硬件矩阵，借助UniSP，用户在进行多模态信息的输入后，将获得更智慧、更拟人化的情感交互体验。（5）虚拟拍摄系统UniStudio：LED虚拟棚已经开始尝试利用变革性的AIGC技术助力影视制作工作流，包含AI脚本、AI原画等前期创作，3D模型、数字人等中期拍摄，以及作品修复、AI渲染等后期制作。全球140多个虚拟棚，其中110多个选择洲明集团及旗下ROE，洲明科技将以丰富的数据和领先技术，将生产端与消费端创意互联。 四大成果从产品到平台，打造LED+AI生态。（1）全尺寸全息透明柜：全尺寸全息透明柜AvatarAIO以超高清3D透明屏幕为交互媒介，以跨模态生成为核心，实现触摸、拾音、空间感知等不同的互动反馈，21-85寸可选屏幕更能满足前台迎宾、展陈教育等全域应用。（2）元宇宙生态鱼缸屏：元宇宙生态鱼缸屏UniMiniMeta利用LED大屏打造富有空间感的“中式山水风”鱼缸，产品内部微景观可透过手机APP一键切换，电子养宠、数字景观，无需打理、通电即用，海量素材来源自“光堡云平台”。（3）光堡云平台：光堡云平台是洲明为所有数字内容创作者提供的数字资产分享&交易平台，平台拥有丰富高精度的数字资产库、由众多艺术家组成的创作者社区等板块，致力打造标准化、高效率、高质量、低成本的3D资产供给。（4）光显内容堡盒UniMetaBox：光显内容堡盒UniMetaBox可互通鱼缸屏、会议一体机、全息设备、透明展示柜等本地多显示终端，并互联海量云端数字资产，透过简单易明的交互界面，普通用户也可以更便利的实现多模态交互服务与数字资产播控。 投资建议：2023年，全球半导体市场陷入低迷，终端市场需求疲软，下游需求低于预期。我们调整对公司2023年业绩预测，2023年至2025年营业收入为73.94/85.12/94.30亿元，增速分别为4.5%/15.1%/10.8%；归母净利润由原来2.93/3.95/5.03亿元调整为1.47/3.95/5.03亿元，增速分别为130.9%/168.5%/27.5%；对应PE分别为41.3/15.4/12.1倍。考虑到洲明科技深耕LED光显领域，并成功构建多场景光显解决方案，叠加公司在XR虚拟拍摄、LED影院屏、AI虚拟数字人等新应用领域布局领先，把握行业发展趋势，具备广阔前景。维持买入-A建议。 风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；LED显示技术发展引发的风险；AI相关发展不及预期。

洲明科技(300232) 1、公司借力AI，打造差异化竞争优势，开启全新增长模式 公司建立以LED超高清显示为牵引，以内容驱动为核心，将“硬件+系统+软件+内容+交互”融合发展的光显一体化方案。公司基于LED应用场景需求率先布局数字内容生产、IP打造，从现有硬件显示产品、软件技术自研、数字内容积累，到卡位集“硬件+软件+内容”一体化解决方案，提高公司产品附加值，构建公司业务发展新引擎。 2、公司海外出口占比高，看好受益出口，实现快速增长 1）海外业务收入与毛利双增长，未来海外市场需求有望回暖。2022年，公司海外业务营业收入占比大幅增长至57.52%，2023年海外占比有望延续。海外业务毛利率也有所增长，从2021年的32.34%增长至34.27%，2023H1增长至38.68%。过去两年，随着海外经济与市场的提前常态化，LED显示业务快速增长的市场需求得到有效释放，未来海外市场热度有望延续；2）海外需求回暖，北美将迎来补库存拐点。公司海外业务占比高，其中北美市场居主要部分。美国等发达经济体经济恢复态势超出市场预期，海外需求回升将带动国内出口增长。 3、LED显示多元应用场景开拓，有望迎来新的增量市场 随着技术的推进，公司LED显示应用在裸眼3D、XR虚拟拍摄、会议一体机、数字虚拟人等多个新兴场景，有望带来新的量级增长。1）XR虚拟拍摄：公司在XR虚拟制作领域具有强大的先发优势，并将国外成功经验逐步向国内市场衍生。2）裸眼3D：公司裸眼3D内容创意与LED显示销售联动效应增强。3）LED会议一体机：在智慧会议领域，罗技和洲明建立了良好的生态合作关系，洲明科技的软硬件结合＋罗技全场景产品覆盖，将为用户带来全新的智慧会议体验和视觉振荡。4）虚拟数字人：公司创造的LED行业首个裸眼3D数字虚拟人形象——祁小蓦，引发热潮。5）LED电影屏：公司在LED电影屏领域布局和深耕已久，技术与市场双重发力，将迎来新的增长点。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为73.59亿、81.68亿、93.94亿，归母净利润分别为1.54亿、6.01亿、8.21亿。给予公司2024年25PE，对应150亿市值，目标价13.71元，给予“买入”评级。 风险提示：资产减值风险、海外需求下滑风险、技术革新风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料涨价风险，知识产权保护风险。

洲明科技(300232) 投资要点 高端显示渗透率提升， 新型封装技术打开公司 LED 业务成长空间。 在 Mini/MicroLED 领域， 公司已成为行业内具备全工艺流程、 全产品形态、 应用覆盖广泛、 产能规模全面领先的龙头企业， 公司自启动微间距项目预研以来， 持续专注技术的创新与产品的研发迭代。 公司坚定选择 COB 与 MIP 封装方式齐头并进的技术路径， 配备公司独有 UIV 画质引擎和自研控制系统， 整体在显示效果、 灯面温升、对比度、 平整度、 墨色一致性等方面表现优异， 屏幕节能提升 50%， 灯珠可靠性提升 10 倍。 在 Mini/Micro LED 产品布局上： 洲明 UMini 系列产品 P0.4、 P0.6、P0.7、 P0.9、 P1.1、 P1.2、 P1.5、 P1.8 已实现规模量产， 成本具有竞争优势，UMini 已形成批量销售； 目前， P0.4 Micro 产品已正式发布， 并具备量产能力。与传统 LED 相比， Mini/Micro LED 显示效果更佳， 具备对比度高、 色域广、 亮度高、 功耗低、 寿命长、 响应时间短等优势。 行业内持续加大 Mini/Micro LED 的投资， 随着供应链规模化生产、 工艺良率提高叠加 COB、 MIP 封装技术的陆续成熟，Mini/Micro LED 产品的技术逐步提升， 成本稳步下降， Mini/Micro LED 将迎来全新发展阶段， 打开广阔的市场空间。 Mini/Micro LED 产品性价比逐步提升， 有利于提升 Mini/Micro LED 在商业显示领域的渗透， 拓宽家用电视、 电影院等应用场景。 同时， Micro LED 技术成熟使 LED 显示有机会进入消费级市场， 带来新的产值量级增长， 接力小间距推动 LED 显示行业持续繁荣。 据 GGII 预计， 到 2025年全球 Mini LED 市场规模将达到 53 亿美元， 年复合增长率超过 85%。 到 2025年， 全球 Micro LED 市场规模将超过 35 亿美元， 2027 年全球 Micro LED 市场规模有望突破 100 亿美元。 未来， 公司将全面进行 COB 与 MIP 技术路线及产品布局， 落地解决方案及应用， 同步开展 COG 和硅基 Micro LED 技术研发工作，时刻把握前沿技术发展机遇， 稳步提升市占率， 为进入民用级别市场做好技术储备。 积累海外虚拟影棚先发优势， 开启国内 XR 应用场景高速增长。 由于海外虚拟拍摄的成功应用所带来的示范效应， 国内 XR 虚拟拍摄市场正在蓬勃兴起， 从影视制作已扩展至发布会、 直播、 教学等多个领域的广泛应用。 公司深耕 XR 虚拟拍摄领域， 从为海外数字影棚提供高端 LED 显示屏的单一硬件厂商， 发展成为能够为各维度客户提供全流程 XR 拍摄方案的综合解决方案商。 公司凭借对 XR 虚拟拍摄领域的深厚积累与持续投入， 深刻洞察客户需求与技术痛点， 提前布局关键技术， 为客户提供涵盖 LED 显示屏系统、 屏体控制系统、 摄像机及摄像追踪系统、媒体服务器、 灯光系统、 推流系统等配置的 XR 全流程解决方案， 囊括了电影级 VP专业影棚、 中大型 XR 商用影棚、 小型 XR 商用影棚。 公司凭借硬件和渠道优势前瞻性布局数字内容， 沉淀了一批高价值的数字资产。 后续， 公司将进一步加大在XR 领域的技术研发， 从更好的屏幕到更易用的显控系统、 更高效的渲染服务器、更丰富精美的数字内容， 打造低成本、 高质量的 XR 制作平台。 XR 生态圈的构建， 将为客户带来更好地使用体验， 为数字内容开发者带来更好地展示平台， 为公司带来更好的客户粘性。 LED 借力 AIGC， 深耕数字资产， 开启全新增长模式。 虚拟数字人是公司数字资产领域重要方向， 公司基于 LED 应用场景需求率先布局数字内容生产、 IP 打造，从现有硬件显示产品、 软件技术自研、 数字内容积累， 到卡位集“硬件+软件+内容”一体化解决方案， 提高公司产品附加值， 构建公司业务发展新引擎。 公司作为专业的显示软件开发商， 与算力产商（英伟达） 、 硬件厂商（Dell） 三方协作完成统一性产品测试， 在 Dell 人工智能工作站通过了洲明自研 AIGC、 播控及渲染软件的各种对应性及适配性测试， 可以保障工作站 PC 在运行 AI、 XR 相关专业类软件的过程中， 在稳定性、 流畅性与易用性等维度上能够达到更优化的操作效果。 通过与业内龙头企业的强强联合， 公司虚拟数字人已经全面接入各类 AI 工具， 形成一体化解决方案， 并陆续交付客户。 投资建议： 我们预测公司 2023 年至 2025 年营业收入分别为 73.94/85.12/94.30 亿元， 增速分别为 4.5%/15.1%/10.8%； 归母净利润分别为 2.93/3.95/5.03 亿元， 增速分别 359.7%/35.1%/27.2%； 对应 PE 分别 24.9/18.4/14.5。 考虑到洲明科技深耕 LED 光显领域， 并成功构建多场景光显解决方案， 叠加公司在 XR 虚拟拍摄、LED 影院屏、 AI 虚拟数字人等新应用领域布局领先， 把握行业发展趋势， 具备广阔前景。 未来， 公司将继续与国际影院设备领域头部企业联合， 进一步开发影院LED 显示屏与解决方案， 随着后电影市场回暖， 预计公司有望迎来新的业绩增长点。 首次覆盖， 给予买入-A 建议。 风险提示： 下游需求不及预期； 新技术/产品/项目进展不及预期； LED 显示技术发展引发的风险

洲明科技(300232) 核心观点 前三季度收入同比增长3.12%，归母净利润同比减少24.75%。公司发布三季报，前三季度营业收入50.69亿元(YoY3.12%)，归母净利润1.91亿元(YoY-24.75%)，扣非归母净利润2.22亿元(YoY-13.64%)；其中3Q23营业收入17.70亿元(YoY1.15%，QoQ5.94%)，归母净利润-0.30亿元(YoY-122.93%，QoQ-139.43%)，其中包括投资收益(不含外汇损益)-0.50亿元以及外汇损失0.26亿元的影响，扣非归母净利润-0.44亿元(YoY-132.11%，QoQ-134.37%)。 前三季度毛利率同比提升1.99pct，期间费用率有所提升。公司前三季度毛利率29.49%(YoY1.99pct)，其中3Q23毛利率28.80%(YoY-0.42pct，QoQ1.17pct)。虽然前三季度毛利率有所提升，但由于国内外市场需求不及预期，尤其高端市场需求降级、项目确认周期延长等问题，导致营业收入增长不及预期；同时，公司前三季度销售费用率13.72%(YoY1.78pct)、研发费用率5.52%(YoY0.77pct)，在营销及研发上保持战略性投入，引致净利率下滑。 Mini/MicroLED能力提升，XR虚拍及国际赛事领域持续出彩。2023年6月，公司Mini/Micro全场景产品发布，点间距覆盖P0.3-P4.0，自研固晶混编算法，固晶效率提升50%以上，综合产品良率达98%以上。公司XR虚拟拍摄解决方案助力爱奇艺横店虚拟摄影棚，制作国内首部实景+影视虚拟剧集《云之羽》，拍摄效率提高30%以上。公司助力亚运会，为7大核心智慧场馆提供合计1500平米LED显示屏及一体化解决方案，在国际赛事领域持续出彩。 LED结合AI，洲明数字人共建数字经济新生态。公司与国内多家AI龙头在模型应用领域取得突破，成为行业首家获得GPT-4官方接入许可的企业。公司获得戴尔工作站全球ISV通用认证，进一步扩大全球影响力。公司对接AI、XR等前沿技术与供应链体系，全面提升软硬件一体化解决方案及交付能力，洲明数字人以新型数字员工身份广泛应用于线下门店，助力数字经济生态。 发布2023年限制性股票激励计划，首次授予激励对象434人。8月11日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票2200万股，约占总股本的2.01%；其中首次授予1995万股，涉及434人，授予价格为4.04元/股和6.06元/股，首次授予日为2023年10月25日。 投资建议：我们看好市场回暖和经济复苏对显示需求释放带来的增长以及XR虚拍、裸眼3D、数字虚拟人等应用为公司提供充沛动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别同比增长389.0%/29.8%/28.6%至3.11/4.04/5.19亿元，对应PE分别为22.7/17.5/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，商誉减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

洲明科技(300232) 核心观点 聚焦LED光显领域，提供一站式光显场景解决方案。公司成立于2004年，是一家以光显技术为核心的LED显示与照明产品及光显解决方案供应商，主要产品包括LED显示屏与专业照明产品。公司销售模式以经销为主、准直销为辅，客户包括海内外众多世界500强企业、政府部门、顶尖品牌等。公司2022年收入70.76亿元(YoY-2.12%)，1H23为32.99亿元(YoY4.21%)；2022年归母净利润0.64亿元(YoY-65.09%)，1H23为2.21亿元(YoY81.33%)。2022年及1H23公司智慧显示收入占比超过90%，境外收入占比超过50%。 LED市场规模持续提升，显示与照明市场需求回暖。LED产品主要应用于LED显示屏、LED景观照明、LED专业照明等领域。据TrendForce数据，预计到2026年全球LED显示屏市场规模为129.55亿美元，对应2021-2026年CAGR约13.78%。今年以来，受线下商演火爆、消费场景复苏影响，LED显示需求持续回暖。公司光显场景应用广泛，智慧显示提供专业显示、商业显示、租赁显示等直显产品，满足商业、文旅、演出等需求；智能照明发力户内户外照明场景；文创灯光为城市照明、文旅照明提供全方位一站式解决方案。 Mini/Micro LED发展提速，公司UMini/UMicro产品持续布局。Mini/Micro LED作为新一代显示技术，具有亮度更高、发光效率更好、功耗更低、显示效果更细腻的优点，呈现蓬勃发展态势。据TrendForce数据，2022年全球LED小间距显示屏市场规模为44.69亿美元，对应2020-2022年CAGR约27.76%；GGII预计到2025年全球Mini/Micro LED市场规模将分别达到53/35亿美元。公司在Mini/Micro LED方面持续布局，UMini系列P0.4-P1.2像素间距产品已实现规模量产，UMicro0.4产品已全球发布并具备量产能力。 LED应用不断丰富，公司重点布局数字虚拟人等内容端前沿领域。LED前沿应用包括XR虚拟拍摄、裸眼3D、数字虚拟人等。公司旗下雷迪奥品牌以“LED巨幕+XR虚拟技术”稳居XR虚拟拍摄领域市占率全球第一，公司在全球数字影棚市占率近80%。公司裸眼3D业务内容创意与LED显示销售形成联动效应，形成了集“LED显示硬件+显控运维软件+创意视频内容+交互内容”为一体的裸眼3D创意视显解决方案。公司将裸眼3D与数字虚拟人结合，创造了LED光显行业首个裸眼3D数字虚拟人“祁小蓦”。公司成为微软ISV合作伙伴，将在AIGC、数字虚拟人、XR虚拟拍摄、裸眼3D、VR/AR等领域不断协作。 估值及投资建议：目标价9.55-10.61元，给予“买入”评级。预计2023-2025年公司归母净利润为5.80/7.27/9.43亿元（YoY811.86%/25.35%/29.65%），根据相对估值给予目标价9.55-10.61元，给予“买入”评级。 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；技术革新风险；经营管理风险；主要原材料价格波动及供应风险；应收账款的风险；商誉减值风险；全球经济社会波动风险；汇率波动风险；市场竞争的风险。

洲明科技(300232) 事件： 1）公司发布2023年中报： a）23H1：实现收入33.0亿元，yoy+4.2%；归母净利润2.2亿元，yoy+81.3%；扣非归母2.7亿元，yoy+123.7%。 b）23Q2：实现收入16.7亿元，yoy+3.3%，qoq+2.7%；归母净利润0.8亿元，yoy+72.7%，qoq-47.0%；扣非归母1.3亿元，yoy+127.0%，qoq-6.2%。 2）2023年限制性股票激励计划（草案）： a）A类：首次授予约500万股，授予价格4.04元/股 b）B类：首次授予约1495万股，预留205万股，授予价格6.06元/股 c）考核目标：考核2023-25年营业收入（A），目标值（Am）为不低于80/92/106亿元（yoy+13%/15%/15%），触发值（An）为不低于73/80/90亿元（yoy+3.2%/9.6%/12.5%）。A≥Am，归属100%；An≤A＜Am，归属80%；A＜An，归属0。 终端需求逐步回暖，持续拓展创新应用：上半年随着市场回暖，公司国内外收入逐步恢复，23H1海外/国内营收分别达到18.2/14.8亿元，yoy+3.4%/+5.2%，且海外毛利率yoy+6.1pct。此外，公司持续探索创新应用打开成长空间，Mini/MicroLED产品布局方面，Umini产品已形成批量销售，P0.4Micro产品具备量产能力，虚拟影棚方面子品牌雷迪奥在全球市占率近80%，虚拟数字人方面与微软、百度共同探索应用场景。 股权激励绑定人才，共谋远期成长：此次股权激励计划覆盖董事、高管及核心技术（业务）骨干总计434人，占员工总人数的8.2%，覆盖面较广，有助于稳定员工团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定，共谋公司远期成长。 Mini/MicroLED应用场景拓宽，打开产值空间：随着Mini/MicroLED技术成熟驱动成本下降，其应用场景不断拓宽，从商业显示向电视、电影院等应用场景拓展，并有望进入消费级市场打开产值空间，预计2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，CAGR超过85%；2025年全球MicroLED市场规模将超过35亿美元，2027年有望突破100亿美元。 投资建议：我们预计2023-25年公司归母净利润为5.6/7.5/9.5亿元，对应PE为15.5/11.6/9.2倍，维持“买入“评级。 风险提示：终端需求复苏不及预期，创新技术发展不及预期，高端产品销售不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

洲明科技(300232) 投资要点 全球领先的LED光显解决方案提供商，深耕LED行业二十载。公司布局智慧显示、智能照明、文创灯光三大业务板块，可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案，经销网络遍布全球160多个国家，拥有3000多家销售渠道和服务网点渠道，目前LED显示屏市场份额全球第二，LED屏租赁业务全球第一，连续六年LED显示屏出口量独占鳌头。公司营收主要来自LED显示屏业务,产品应用覆盖公共安全、智慧城市、舞台显示、商业显示、智慧会议和体育赛事等多方面，创造的优秀应用案例包括深圳广电大厦4K大屏、卡塔尔世界杯主场馆显示屏、北京冬奥会五棵松冰上场馆等。2016-22年公司营收规模从17.5亿元稳健增长至70.8亿元，CAGR为26.3%。2022年海外市场复苏，公司来自海外市场的营业收入同比增长近43%，境外业务收入占比达到57.5%，毛利占比跃升至73.6%。23Q1伴随海外市场保持景气，国内需求逐渐复苏，公司实现收入16.3亿元，同比+5.2%，归母净利润1.5亿元，同比+86.2%，业绩呈加速回暖态势。 高端显示渗透率加速提升，行业迈入成长趋势。随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降，小间距LED显示屏凭借颗粒度小、高清晰度、高灰阶、高对比度的优势，在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用。2022-25年LED显示屏市场规模有望从638亿元增长至1034亿元，CAGR达17.5%。同时，Mini/MicroLED、COB、MIP等前沿技术逐渐成熟带来应用成本下降，高端LED显示屏的应用场景不断拓宽，XR虚拟拍摄、裸眼3D打造行业新增长亮点。预计2025年全球微小间距LED显示屏市场规模将成长至147亿元，2022-25年的CAGR高达71%，在LED显示屏中的渗透率将从5%提升至14%，行业加速成长。 虚拟拍摄影棚市占率全球第一，微软AIGC唯一数字虚拟人合作伙伴。在全球140个虚拟拍摄影棚中，公司承建了100多个，市占率近80%。旗下全资子公司雷迪奥在全球范围内打造顶流影视巨棚，22年总营收16.63亿元，同比增长22.04%。2022年XR虚拟拍摄市场规模达4.3亿美元，较2021年增长约52%，预期2023-2025年仍有望保持较快增长。洲明科技先进的XR技术叠加微软AIGC不断赋能影视制作行业，双方共同探索数字虚拟人在不同行业的应用场景，开发定制化的数字虚拟人服务，为用户提供更加丰富、多样化的服务，进一步打开虚拟人业务空间，具备显著先发优势。 投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入80.6/92.0/105.1亿元，同比增长13.9%/14.2%/14.2%；实现归母净利润5.6/7.5/9.5亿元，同比增长781.9%/33.9%/26.9%；对应PE分别为19.0/14.2/11.2倍。2023年可比公司平均PE估值为34.1倍，且考虑公司LED显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长，以及XR虚拟拍摄、裸眼3D创造新增长亮点，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示事件：新型显示技术发展不及预期；高端产品销量不及预期；汇率波动风险；