开山股份(300257) 事件：2022年4月27日，公司发布2021年年报。报告期内，公司实现收入34.8亿元，同比增长14.91%；公司实现归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比增长18.23%。 点评： 地热与压缩机业务同比增长，盈利能力稳中有升。2021年，开山股份实现营业总收入34.8亿元，同比增长14.91%。其中压缩机系列产品收入26.66亿元，同比增长14.7%，公司SMGP电站2021年度售电收入3830万美元，相对2020年地热发电1.96亿实现快速增长。公司2021年毛利率和净利率分别为30.01%和8.86%，相对2020年略有提升，随着地热业务和离心机等高端大型设备收入占比的提升，公司盈利能力有望保持稳中有升的态势。 地热技术得以验证，万事俱备静待“腾飞”。地热发电是清洁、可再生、可持续、低碳足迹、低温室气体排放的能源。开山股份地热发电业务经过近3年的并网验证，公司地热发电站在可用性、发电效率、地热资源依赖度、投资成本、建设周期、全流程开发能力等方面的优势得以凸显，装机规模逐年增长。2021年全球累计装机量为15854MW，2021年全球新增装机量为246MW，开山股份2021年地热发电装机量（包括EPC项目）约48.2MW，全球市占率接近20%；开山股份地热发电业务主要布局的印尼和美国市场地热资源丰富，同时具有良好的政策环境，印尼RUPTL规划至2030年地热能原计划新增装机容量为3355兆瓦，占总再生能源计划新增装机容量的8%，而美国市场具有灵活的税收优惠制度和发达的新能源投资组合融资市场；公司目前在手项目丰富，并且多个在建项目正有序进行，公司印尼SGI项目已经于2022年一季度并网，年内还有更多电站并网。目前公司地热业务技术全球领先，地热资源足以支撑长期发展，政策环境较好，在足够的资金支持下，公司地热业务将快速成长。 全球化布局稳步推进，技术实力持续领先。开山股份是国内率先投资螺杆压缩机研发制造并取得成功的企业，公司在国内依靠领先技术奠定了优势地位，并着手开拓全球市场。公司在美国有多个研发中心，国内有四个研发中心，产品能效水平总体处于行业领先地位，并且公司在工艺压缩机、气体压缩机、冷媒压缩机、鼓风机、真空泵等应用领域均有国际一流水准的产品在全球销售，技术能力覆盖螺杆式、高压往复式、离心式、轴流式、涡旋式等几乎所有领域，同时在无油螺杆压缩机等高端产品也在国内占有领先地位；2009年公司在北美设立了研发中心，从2011年开始，公司先后在墨尔本、台中、Loxley、孟买、迪拜、华沙、胡志明市等地设立渠道公司，并且拥有KCA美国子公司和LMF奥地利子公司。美国子公司KCA快速成长，仅用三年时间在美国市场占有率达到8.6%，预算收入约4000万美元。印度市场销售成倍增长，亚太地区也逐渐突破，公司全球化布局正逐渐显现成效。 盈利预测与投资评级：我们预计2022年至2024年净利润分别为4.63亿元、7.25亿元、10.35亿元，相对应的EPS分别为0.47元/股、0.73元/股和1.04元/股，对应当前股价PE分别为25倍、16倍和11倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观环境恶化；项目融资不及预期；财务费用增加及汇率变动风险。

开山股份(300257) 事件：2022年3月28日，公司发布《关于印尼PTSokoria地热公司第一期电站(5兆瓦)投入商业运营的公告》，SGI项目已于2022年3月28日当地时上午10点51分完成了第一期电站的额定容量测试。 点评： “SGI”项目第一期成功并网，该电站为印尼最小规模独立地热电站之一。2021年，开山股份于2016年8月通过子公司收购了PTSokoria地热公司(简称“SGI”)，SGI项目共30兆瓦，分四期建设，PPA时长为30年，购电价格为12.5美分/千瓦时。SGI项目于当地时间2022年3月28日完成了第一期电站的额定容量测试，外送功率为4.718兆瓦。电站于2022年3月28日当地时间上午11点投入商业运营，预计年电费收入约500万美元。SGI第一期电站是印尼最小规模独立地热电站之一，目前小于10MW的小型地热电站在印尼还处于试验阶段，SGI项目的顺利并网给印尼东部偏远岛屿开发分布式地热电站，提供高效、经济、可靠的新能源电力起到示范作用，有助于公司地热业务的后续开展以及公司成套发电设备业务的发展。 全球首套“双热源ORC膨胀发电机组”投入运营，公司地热发电技术再次得以体现。SGI项目采用的开山股份自主研发、制造的“蒸汽+盐水”双热源有机工质朗肯循环膨胀(简称“ORC”)发电机组，可同时接收地热蒸汽、地热盐水两种热源，地热盐水的蒸汽热效率较高，可提升机组整体发电效率。开山的双热源ORC膨胀发电机组体现了公司发电设备发电效率高，可适配小功率发电的技术优势，可有效开发全球其他较低焓值、较低井口压力的地热资源。 在手地热资源丰富，地热业务进入收获期。公司11年开始涉足余热回收领域，13年开始接触地热发电项目，19年开始地热发电，20年地热发电收入从0.59亿提升到1.96亿。目前公司拥有印尼SMGP和美国Wabuska等多个地热发电项目，其中印尼GMGP一期和二期已经稳定上网。根据2月7日公告信息，公司将支付6000万美元的对价收购卖方持有的Inter Investment Pte.Ltd.公司100%股权，从而获取标的公司顶级地热资源，共计7个项目，发电潜力高达990兆瓦，公司正不断获得优质地热资源。 高端大型压缩机设备实现突破，海外市场打开成长空间。国内无油压缩机、离心压缩机等高端压缩机领域技术相对落后，多数企业正处于研发或者前期推广阶段，开山股份在大型、高端压缩机领域取得突破，离心压缩机已经取得一定市场，正与阿特拉斯等国际龙头同台竞技。公司在国内螺杆压缩机已具备明显的竞争优势，正大力发展海外市场，2020年海外业务收入高达7.95亿元，占公司总收入的26%。2022年初公司海外业务保持较好的发展势头，有望持续扩大海外收入规模。 盈利预测与投资评级：我们预计2021年至2023年净利润分别为3.14亿元、5.44亿元、8.61亿元，相对应的EPS分别为0.32元/股、0.55元/股和0.87元/股，对应当前股价PE分别为43倍、25倍和16倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观环境恶化；项目融资不及预期；财务费用增加及汇率变动风险。

开山股份(300257) 持续耕耘压缩机核心技术，成套装备发力海外市场。压缩机是一种将低压气体提升为高压气体的流体机械，在机械制造、化工和石化、矿山与冶金等行业具有不可替代的作用。我国高端压缩机市场主要被海外企业占据，中低端市场竞争激烈，瑞典阿特拉斯、爱尔兰英格索兰、日本寿力等国际著名企业在高端领域建立起一定优势。开山股份是国内领先的综合性压缩机制造商，其螺杆压缩机、离心压缩机、无油压缩机在国内具有明显技术优势，同时其螺杆压缩机业务排名全球第三，亚洲第一。目前公司螺杆空气压缩机全谱系单级和两级产品均达到中国国家节能产品标准，其高端系列产品全部达到中国国家一级能效和超一级能效。国内无油压缩机、离心压缩机等高端压缩机领域技术相对落后，多数企业正处于研发或者前期推广阶段，开山股份在大型、高端压缩机领域取得突破，离心压缩机已经取得一定市场，正与阿特拉斯等国际龙头同台竞技。公司持续推进全球化布局，海外业务快速发展，2020年海外业务收入高达7.95亿元，占公司总收入的26%，海外业务的增长夯实了公司成长的基础。公司将持续提升服务业务收入占比，从海外龙头阿特拉斯的销售结构来看，2020年其压缩机业务中服务业务的收入占比高达43%，压缩机售后服务收入是重要的收入来源。未来开山将鼓励和要求经销商采购更多的公司原装配件、耗材等，并对经销商进行考核，提高公司营收来源中服务收入的比例。 地热开发初显成效，成长加速迎来业绩拐点。地热能是一种重要的清洁可再生能源，国际能源署、中国科学院和中国工程院等机构的研究报告显示，世界地热能基础资源总量为1.25×1027焦耳（折合4.27×108亿吨标准煤），是当前全球一次能源年度消费总量的二百万倍以上。目前全球地热发电模式中，扩容式发电系统占地热发电市场的57%。地热能开发利用历史悠久，全球地热能发电装机量约16GW。2019年底，全球地热发电累计装机容量top5的国家分布为美国、印度尼西亚、菲律宾、土耳其、新西兰，累计装机量分别为2555MW、2131MW、1928MW、1515MW、965MW，合计占全球总量的65.78%。公司的螺杆膨胀机适用性较强，成本更低。公司独创的“一井一站”技术，使得每个井口的资源利用程度得到最大化，具有适用范围广、投资强度低、效率高、易维护等技术、经济优势。目前公司拥有多个海外项目，包括印尼SMGP、美国Wabuska等，其中印尼GMGP一期和二期已经稳定上网，公司目前地热资源丰富，可支撑公司快速发展，未来地热发电业务将成为公司的核心增长点。 双碳趋势方兴未艾，高效能压缩机有望存量替代。公司正践行“四大核心战略”，逐步向国际龙头迈进，公司从2016年至今一直保持规模上的增长态势，2021年前三季度实现收入25.74亿元，同比增长18.73%。2020年公司归属母公司净利润为2.56亿元，2021年前三季度达到了2.3亿元，同比增长16.80%。公司毛利率从2014年开始下滑，2019年开始快速提升，2020年公司毛利率为30%，为近10年来最高值。在一般制造业企业中，压缩机空气系统电能消耗占企业用电总量的10~20%，压缩空气系统能耗中96%是压缩机工作消耗的，因此减少压缩机能耗能有效降低企业生产成本。螺杆膨胀机可实现余热回收，有效减少碳排放量。节能减排是我国未来工业发展的重要方向，开山股份的压缩机与膨胀机在节能减排领域具有重要作用，公司主营设备业务未来将有较好发展政策环境。 盈利预测与投资评级：预计公司2021年至2023年归属母公司净利润分别为3.14亿元、5.44亿元、8.61亿元，对应的EPS分别为0.32元/股、0.55元/股、0.87元/股，对应2022年1月17日股价PE分别为53.51倍、30.85倍和19.5倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：我国“双碳”政策推进；SMGPL项目正式启动建设 风险因素：宏观经济环境恶化；项目建设不及预期风险；团队建设和管理能力风险；财务费用增加及汇率变动风险。