阳光电源(300274) 【投资要点】 公司发布2023年度报告和2024年一季报，业绩继续保持高增。2023年公司营业收入722亿元，同比增长79%，归母利润94.4亿，同比增长163%。公司毛利率从2022年的24.5%提升到30.4%，净利润率从9.2%提升到13.3%，净资产收益率从2022年的21%提升到41%。2024年一季度，公司收入同比略增，利润保持增长，归母净利21亿元，同比增长39%，净利润率16.7%。 盈利能力继续改善，品牌力、营销力、产品力、服务力持续提升。盈利能力改善得益于公司逆变器、储能、新能源投资开发三项主营业务毛利率普遍得以提升。同时，随着收入快速放大，规模效应持续显现，制造成本、采购成本、期间费用等成本均有一定程度下降。销售、管理、研发三项期间费用率从2022年13.6%下降到11.7%，下降近2个百分点。 逆变器：光伏逆变器实现快速增长，2023年发货130GW，同比增长69%，保持行业领先地位，2024Q1同比保持良性增长。2023年收入超过250亿元，逆变器业务盈利能力明显提升，主要得益于在海外领先的市场地位和品牌力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。 储能业务：2023年储能发货10.5GWh，同比增长36%，收入178亿，同比增长78%，盈利能力也进一步提升，毛利率同比提升14.3%至37.5%。主要得益于海外市场需求保持强劲，根据公司近期投关记录表述，2024Q1市场总体表现良好，需求旺盛。公司深耕储能市场，长期出货美国、欧洲等高要求地区，已形成良好口碑和品牌形象。其他市场比如欧洲，从近期订单和客户交流来看，2024年增速较快，增量主要来自大储。欧洲户储方面，公司坚持在德语区等高端市场发力，库存情况良好。 【投资建议】 逆变器和储能行业的发展的主逻辑没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力等长效因素持续显现，业绩有望保持可持续增长。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为118/143/172亿元（原预测2024-25年117/143亿元），对应PE分别为12/10/8倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期，价格波动； 行业竞争格局加剧； 储能系统等项目拓展进度不如预期。

阳光电源(300274) 减值影响2023年4季度业绩，毛利率创新高推动2024年1季度超预期： 公司2023年营收/归母净利887/94.4亿元（人民币，下同），净利接近业绩预告（93-103亿元）下限，同比增长79%/162%，其中2023年4季度营收/净利258/22.2亿元，同比增长43%/45%，计提减值14.5亿元。2024年1季度实现营收/归母净利126/21.0亿元，同比增长0.3%/39%，净利高于我们预期5%，毛利率创出36.7%的单季新高，同比/环比提高8.7/8.0百分点。去年销售/管理/研发/财务费用率7.2%/1.2%/3.4%/0%，同比-0.7/-0.3/-0.8/+1.2个百分点。每股派息0.965元并转增0.4股，派息比率15%，同比提高6个百分点。 各业务齐头并进，毛利率均大幅提升：2023年逆变器收入277亿元，同比增长61%，其中光伏逆变器超250亿元，光伏逆变器/风电变流器发货130/32GW，增长69%/40%，毛利率37.9%（其中光伏逆变器39.2%），同比提高5.5个百分点，其中下半年36.8%，同比/环比+3.1/-2.7个百分点；储能系统收入178亿元，增长76%，发货10.5GWh，增长36%（其中大储超9GWh，增长30%，户储11万套，增长120%），低于我们预期，市占率下降主要是由于公司放弃国内大量低价订单，单价则上涨约30%，公司预计2024年发货将超20GWh，增长超90%，市占率将明显回升。储能系统2023年毛利率37.5%，同比提高14.2个百分点，其中下半年高达43.7%，同/环比+19/+13.1个百分点，我们认为原材料价格大跌尚未充分传导至终端或是重要原因；新能源投资开发收入247亿元，同比增长113%，毛利率16.4%，同比提高4.6个百分点，其中下半年18.5%，同比/环比+8/+7个百分点。去年海外毛利率高达41.6%，同比提高14.2个百分点。2024年1季度逆变器收入同比有所增长，储能系统、新能源投资开发收入略有下降。 维持买入：由于2024年1季度业绩超预期，我们上调2024年盈利1%，但由于储能系统出货低于预期，下调2025年盈利2%。基于17倍2024年市盈率，目标价略下调至124.5元（原125.5元）。公司市盈率为逆变器板块最低且低于过去5年平均50%以上，存在估值修复空间，维持买入。

阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年，公司实现营业收入722.51亿元，同比增长79.47%，实现归母净利润94.40亿元，同比增长162.69%，实现扣非归母净利润92.16亿元，同比增长172.18%。 2023年产销情况：光伏逆变器：报告期内，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展。阳光电源大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。为沙特AIShuaibah项目提供2.1GW逆变器解决方案，签署卡塔尔814MWac光伏项目供货协议，助力内蒙古阿拉善盟沙漠生态治理光储项目和世界单体最大“盐光互补”项目-天津华电海晶电站成功并网。2023年光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长69%；生产量为151GW，同比增长84%。储能：报告期内，全球首个10MWh全液冷储能系统发布，工商业液冷储能系统登陆全球。阳光电源面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好。2023年公司储能系统全球发货10.5GWh，发货量连续八年中国企业第一。 深耕研发创新，引领行业新质生产力发展：2023年度，公司投入研发费用24.47亿元，同比增长45%。报告期末，公司共有研发人员5,372人，其中，拥有博士学历的有65人，拥有硕士学历的有2,004人，研发人员占比约40%。公司先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。同时，公司亦重视技术创新成果的知识产权积累，并密切跟进各项新技术标准的演进，报告期末，公司累计获得专利权4,123项，增长43.3%，其中发明1,417件、实用新型2,353件、外观设计353件。2023年，公司获得“中国专利银奖”和“安徽省专利金奖”。 投资建议：公司作为光储行业龙头，品牌、研发、渠道优势突出，出货量行业领先。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为102.66、120.91及148.74亿元，对应EPS分别为6.91、8.14及10.02元/股，对应PE分别为14、11.9及9.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险、竞争加剧带来的毛利率降低风险、原材料供应及价格波动风险

阳光电源(300274) 业绩点评 公司发布 2023 年&2024Q1 业绩公告， 2023 年全年实现营收 722.5亿元， 同比+79.5%， 归母净利 94.4 亿元， 同比+162.7%； 扣非归母净利92.2亿元， 同比+172.2%； 其中23Q4归母净利22.2亿元， 同比+44.6%；扣非归母净利 21.4 亿元， 同比+44.3%； 24Q1 实现营收 126.1 亿元， 同比+0.26%， 归母净利 20.96 亿元， 同比+39.1%； 扣非归母净利 20.8 亿元， 同比+42.8%。 23 年逆变器板块实现量利齐升， 24 年出货预计保持高增 公司 23 年逆变器出货 130GW， 同比+69%， 保持行业领先地位，其中 23Q4 出货超 45GW， 同比超 70%； 毛利率 37.93%（ 同比提升4.7pct） ， 盈利能力提升显著， 主要得益于规模效应持续显现， 其中制造成本、 采购成本等均有一定程度下降； 24Q1 公司逆变器出货约29GW， 同比+37%， 考虑 Q1 海外占比较高因素， 我们预计毛利率约40%， 环比 Q4 有所提升； 我们预计公司 24 年逆变器出货 170GW 左右，同比 30%左右， 盈利能力预计保持相对平稳。 储能板块高盈利持续超预期， 24 年出货有望实现翻倍 公司 23 年储能出货 10.5GWh， 同比+36%； 盈利能力实现跨越式提升， 毛利率同比提升 14.3pct 至 37.5%， 主要得益于海外储能市场需求强劲、 美国、 欧洲等市场盈利水平更高； 公司 24Q1 储能业务收入略低于去年同期， 主要因为 Q1 淡季且个别项目收入确认滞后； 我们预计公司 24 年储能出货约 21GWh， 同比预计实现翻倍， 主要增量市场包括美国、 欧洲、 中东、 亚太等区域， 其中欧洲市场 24 年大储需求旺盛。 新能源投资开发业务实现高增， 受益上游降价盈利水平提升 公司 23 年新能源投资开发业务实现营收 247 亿元， 同比+113%，主要得益于公司加速向分布式户用业务转型， 家庭光伏开发年装机量增长 200%； 受益于上游原材料降价， 开发业务盈利能力实现明显改善，毛利率由 12%提升至 16%。 盈利预测与投资建议 考虑到行业竞争因素， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利108/128/147 亿元（ 24-25 年前值 122/155 亿元） ， 当前股价对应PE13.3/11.2/9.8 倍。 考虑公司作为全球光伏逆变器、 大储系统集成的龙头， 海外收入占比不断上升， 规模效应逐步强化， 有望在行业竞争中凸显阿尔法， 我们给予公司 2024 年 20 倍 PE， 对应目标价 145.56 元，维持买入评级。 风险提示 需求不及预期， 海外贸易摩擦升级， 行业竞争激烈， 业绩不达预期。

阳光电源(300274) 投资要点： 事件：公司发布了2023年年度及2024年一季度业绩报告。 点评： 公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。公司2023年实现营业总收入722.51亿元，同比增加79.47%；实现归母净利润94.40亿元，同比增加162.69%；实现扣非后归母净利润92.16亿元，同比增加172.18%。2023年，公司的毛利率30.36%，同比增长5.81个百分点，净利率13.30%，同比增长4.12个百分点；加权平均净资产收益率34.07%，同比增长14.82个百分点，公司盈利能力显著改善。2024Q1，公司实现营收126.1亿元，同比增长0.26%；归母净利润20.96亿元，同比增长39.05%，扣非归母净利润20.83亿元，同比增长42.84%，公司2024Q1业绩实现较快增长。 光伏逆变器等电力电子转换设备出货量大增。2023年，公司光伏逆变器全球发货量130GW，同比增长69%，公司的大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截止2023年年底累计全球签单量已经超过45GW。公司直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，是2000V系统全球首次并网实证，成功将光伏系统从1500V进阶至2000V。2023年，公司持续加大了风能业务的战略投入，风电变流器全球发货32GW，市占率全球第一，同比增长40%，海上风电变流器发货4.6GW，同比增长190%。 储能业务保持较快增长，发力布局氢能新技术，持续深化海外业务。2023年，公司储能系统全球发货10.5GWh，同比增长36%，发货量连续八年位列中国企业第一，公司签约了澳洲、英国、南非、东南亚等地多个储能大单，持续开拓海外市场。公司布局海外户储领域，与欧洲Menlo签约了2GW分销协议，与巴西SOL+Distribuidora签约了500MW分销协议。 另外，在氢能业务方面，公司子公司阳光氢能国内项目中标及签约市占率全国第二，聚焦PWM制氢电源、电解水制氢设备、智慧氢能管理系统三大核心设备。阳光氢能发布的柔性制氢系统能够充分适应新能源功率快速波动和间歇特性，实现“荷随源动”，对电网更加友好，在30%的功率下稳定运行，已在国内多个大型示范项目中应用。 投资建议：公司核心业务稳步发展，发力氢能赛道，有望在多领域巩固领先地位。预计公司2024-2026年EPS分别为7.00元、7.92元、8.74元，对应PE分别约13倍、12倍、11倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

阳光电源(300274) 核心观点： 事件：4月22日公司发布23年年度及24年一季报。2023年实现收入722.51亿，同比+79.5%，归母净利润94.4亿，同比+162.7%，扣非净利润92.16亿，同比+172.2%，EPS6.36元。23Q4/24Q1实现营收258.4亿/126.1亿，同/环比分别+43.3%/+45.2%、+0.3%/-51.2%，归母净利润22.2亿/21.0亿，同/环比+44.6%/-22.7%、+39.1%/-5.4%，扣非净利润21.4亿/20.8亿，同/环比+44.3%/-23.3%、+42.8%/-6.0%。业绩高增符合预期。 逆变器+电站+储能业务量利齐升贡献最大。我们测算23年光伏逆变器/电站/储能营收占比为35%/34%/25%，同比增速63%/113%/76%直接拉动业绩高增。23年分业务看，公司逆变器出货130GW同增69%，运费、原材料降低及高位汇率对冲售价微降，毛利率提升6pcts至39%；储能出货10.5GW，主推出海兼顾国内，海外尤其北美高价市场进展顺利，毛利率提升14.3pcts至38%；下半年电站放量同时受益于组件、建设等成本下降，毛利率提升5pcts至16%。24Q1延续强劲盈利，尽管淡季收入增幅不大，但单季度整体毛利率持续提升至36.7%，同/环比+8.7pcts/+8.0pcts，创历史新高。结合24Q1末合同负债81.8亿创历史新高，同/环比+109%/+25%，公司在手订单充裕，预计逆变器/储能出货约160GW/20+GW，业绩支撑强有望再创佳绩。 规模效应显现，市场+研发持续发力。受益于业务规模持续放量，23年公司四费率下降0.6pcts至11.8%。季度看：公司持续加大市场投入，24Q1销售费率同环比均+1.8pcts至8.9%，已形成全球营销、渠道及服务网络体系，在欧美、澳洲等渠道市场已建立明显先发优势。同时公司坚持技术创新，24Q1研发费率环比+2.5pcts至5.2%，公司直流2000V高压逆变器成功并网，去年发布全球首个10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0，技术加持下公司持续积累品牌势能。销售+研发拉动24Q1四费率环比提升5.8pcts至17%。 计提减值后盈利仍亮眼。23年公司计提资产/信用减值损失13.0亿/7.3亿，其中23Q4计提9.2亿/5.2亿，主要来自越南电站不及预期，目前风险已充分体现，未来大额减值概率较低。整体看，23年销售净利率13.3%，同比+4.1pcts；24Q1销售净利率16.7%，同/环比+4.6pcts/+8.0pcts。 投资建议：公司作为全球光伏逆变器龙头，光储业务齐发力，并且积极布局新能源汽车驱动系统、智能运维、氢能等领域。公司品牌优势明显，研发创新实力强，全球营销、渠道及服务网络布局领先且已形成规模优势。预计公司2024-2026年营收为974.27亿元、1,209.99亿元、1,421.14亿元，归母净利润为119.24亿元、144.16亿元、165.62亿元，EPS为8.03元、9.71元、11.15元，对应当前股价的PE为12.08倍、9.99倍、8.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧导致盈利下滑风险；海外政策环境恶化风险等。

阳光电源(300274) 公司发布2023年年报，2023全年实现营收722.51亿，同比+79.5%，归母净利润94.40亿，同比+162.7%，毛利率30.4%，同比+5.8pct：23Q4实现营收25836亿，同比+43.3%，环比+45.2%，归母净利润22.17亿，同比+44.6%，环比-22.7%，毛利率28.6%，同比+5.1pct，环比-5.7pct。 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收126.14亿，同比+0.3%，环比-51.2%，归母净利润20.96亿，同比+39.0%，环比-5.4%，毛利率36.7%，同比+8.7pct，环比+8.0pct。 业绩点评：（1）23Q4归母净利润环比下滑22.7%，主要在于四季度计提减值计提约14.4亿，主要包括电站业务存货减值。（2）24Q1归母净利润同比提升39%.主要系光储业务延续高增态势，特别是逆变器发货同比提升37%，叠加海外及产品收入结构优化带来毛利率提升。 光伏逆变器等电力转换设备业务2023年实现收入276.5亿，同比+61.0%，实现毛利率37.9%，同比+5.5pct。在光伏逆变器领域，全球竞争力及影响力持续提升，23年实现发货130GW，同比+69%。同时持续加强产品研发和创新，最新研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网发电，是2000V系统在世界范围内第一次并网实证，满足客户降本增效需求。在风电变流器领域23年实现发货32GW，市占率全球第一，同比+40%，其中海上产品发货4.6GW同比+190%，公司发布行业首份《变流器蓝皮书》，同时构网型变流器通过业内首次实证，率先推出超高防护等级风冷变流器、风电大功率解决方案，芬实公司行业领先地位。 储能系统业务2023年实现收入178.0亿，同比+75.8%，实现毛利率37.5%，同比+14.2pct。全球深耕和经营优势逐步凸显，2023年实现储能系统全球发货量10.5GWh，连续8年中国企业第一。从产品端看，面向海外大型地面应用场景，推出“三电融合”PowerTitan2.0液冷储能系统，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好：面向中国工商储市场，推出“三电融合智储一体”PowerStack储能系统解决方案。从市场端看，重视全球高品质细分市场耕耘与开拓，公司储能产品广泛应用于美、英、德等发达成熟市场，与澳洲、英国、南非、东南亚等国家或地区的多笔储能订单持续落地。 新能源投资开发业务2023年实现收入247.3亿，同比+113.2%，实现毛利率164%，同比+4.6pct。公司逐步向家庭光伏转型，增强售前售后服务能力、带动渠道伙伴成长、深化渠道模式、持续放大产品和技术优势，实现占有率稳步增长，稳居家庭光伏第一阵营，2023年全年新增装机同步增长超200%。2023年出售集中式电站2.1GW，分布式电站约5.1GW（对应平均交易不含税价格约3.3元/）。 未来展望：公司光伏逆变器业务预期维持行业发展增速；储能业务美、欧、澳大利亚等市场持续深耕，24年海外发达市场大储需求释放确定性高，公司有望凭借安全可靠的产品质量以及丰富应用经验，充分受益：新能源投资开发业务在供应链价格持续低位背景下，量利均有增长空间。公司聚焦新能源主赛道，构筑品牌力、营销力和产品力护城河，全球领先优势突出，看好公司业绩发展。 盈利预测与投资评级：考虑公司全球化深度开拓以及公司盈利优势持续凸显，我们上修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为111.9/134.7/156.2/（前预测值24-25年95.1/121.1亿），同比+19%/+20%/+16%，当前股价对应PE分别为12.9/10.7/9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧：原材料价格波动等

阳光电源(300274) 2023年年报及2024年一季度业绩超预期，盈利能力持续高增 阳光电源发布2023年年报及2024年一季报，公司业绩与盈利能力持续超预期。公司2023年实现营业收入722.5亿元，yoy+79.5%。实现归母净利94.4亿元，yoy+162.7%，实现扣非归母净利92.2亿元，yoy+172.2%，计提资产减值损失13亿元，计提信用减值损失7.3亿元。其中2023Q4实现营收258.4亿元，qoq+45.2%，yoy+43.3%。归母净利22.2亿元，qoq-22.7%，yoy+44.6%。扣非归母净利21.4亿元，qoq-23.3%，yoy+44.3%。2024Q1实现营收126.1亿元，qoq-51.2%，yoy+0.3%。归母净利21.0亿元，qoq-5.5%，yoy+39.1%。扣非归母净利20.8亿元，qoq-2.7%，yoy+42.8%。单Q1毛利率与净利率分别为36.7%/16.7%，分别环比+8.0/+7.9pct。2024年考虑公司逆变器业务快速的产品迭代能力与强大的品牌效应其盈利能力有望持续保持较高水平，同时公司积极拓展欧洲、澳洲、中东非等区域大储市场打开增量市场空间，其储能业务有望持续高增长。考虑储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价导致预测营收规模有所缩小，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为114.2/135.5亿元（原118.3/145.0亿元），新增2026年盈利预测169.2亿元，EPS为7.69/9.12/11.39元，对应当前股价PE为12.6、10.6、8.5倍，考虑其光储龙头地位依旧稳固，维持“买入”评级。 光伏逆变器销量稳步增长，新能源投资业务收入、盈利高增 公司2023年逆变器业务实现营收276.5亿元，yoy+75.9%，毛利率为37.9%，yoy+4.7pct。实现出货130GW，yoy+68.8%。新能源投资开发业务实现营收247亿元，yoy+113.2%，毛利率为16.4%，yoy+3.6pct，在家庭光伏市场2023年全年新增装机同步增长超200%。 储能产品性能卓越，欧洲、澳洲市场开拓成效显著 公司2023年实现储能系统集成收入178.0亿元，yoy+75.8%，毛利率37.5%，yoy+14.2pct。实现出货10.5GWh，yoy+36%。海外市场拓展卓有成效，2023年公司通过澳洲GPS并网许可，签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh，与澳洲Solar Juice Group签约500MWh分销，签订英国825MWh储能大单，为南非首个风光储融合虚拟电厂项目提供264MWh液冷储能系统。 风险提示：IGBT模块供应紧张影响公司出货；储能系统集成产品盈利下滑。

阳光电源(300274) 事件：2024年4月22日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入722.51亿元，同比+79.47%；实现归母净利94.40亿元，同比+162.69%；实现扣非净利92.16亿元，同比+172.18%。 23Q4公司实现收入258.36亿元，同比+43.27%，环比+45.21%；实现归母净利22.17亿元，同比+44.60%，环比-22.74%；实现扣非净利21.41亿元，同比+44.28%，环比-23.37%。 24Q1公司实现收入126.14亿元，同比+0.26%，环比-51.18%；实现归母净利20.96亿元，同比+39.05%，环比-5.43%；实现扣非净利20.83亿元，同比+42.84%，环比-2.67%。 逆变器出货高增，大功率产品优势明显。23年公司逆变器业务实现收入276.53亿元，同比增长60.97%；逆变器销售量130GW，同比增长68.83%；毛利率37.93%，同比提升5.51pct。公司持续加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展；此外，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用，其中1+X模块化逆变器截止2023年12月底累计全球签单量已经超过45GW。 储能系统盈利能力大幅提升。23年公司储能系统实现收入178.02亿元，同比增长75.79%；储能系统发货10.5GWh，同比增长36.36%，发货量连续八年位居中国企业第一；毛利率37.47%，同比大幅提升14.23pct，主要系公司在欧美等海外高盈利市场的出货占比高，叠加优秀的成本管控以及规模效应共同提升了毛利率。公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合，并持续拓展澳洲、南非、东南亚等全球市场。 新能源投资开发业务稳步发展。截至23年底，公司新能源业务覆盖国内30个省、自治区和直辖市，国际市场深入“一带一路”沿线国家和地区，全球累计开发、建设光伏/风力发电站超4000万千瓦。公司持续加强国内大型地面电站的项目储备与资源转化，加快海外业务市场拓展，并大力发展工商业光伏和家庭光伏业务。截至23年底，公司累计开发工商业光伏电站超4GW，与近千家工商企业达成合作。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为888.13、1080.50、1283.23亿元，对应增速分别为22.9%、21.7%、18.8%；归母净利润分别为108.59、131.05、156.77亿元，对应增速分别为15.0%、20.7%、19.6%，以4月22日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为13X、11X、9X，公司是光储龙头，盈利能力稳健，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收722.51亿元，同增79.5%；归母净利润94.40亿元，同增162.69%，其中2023Q4营收258.36亿元，同环增43.3%/45.2%；归母净利润22.16亿元，同环增44.6%/-22.7%。2024Q1营收126.14亿元，同环增26.0%/-51.2%；归母净利润22.16亿元，同环增39.1%/-5.4%；业绩略超市场预期。 2023年逆变器出货高增、2024Q1保持高盈利趋势。2023年公司逆变器业务实现营收276.5亿元，同增61%，实现出货130GW，同增69%，毛利率37.5%，同增4.7pct，主要系公司海外地位领先，品牌溢价能力优异；其中2023Q4出货约47GW，环增60%+，毛利率受2023Q4国内出货占比提升影响环降约7pct；2024Q1我们预计出货约27GW，同增30%，环降约40%，主要系2023Q4国内出货较多，2024Q1为需求淡季，盈利端海外占比高，约70%，带动毛利率提升，2024Q1毛利率约40%+，环比有所提升；2024全年公司预计出货150-170GW，同增15-30%。 2023年储能出货稳定高增，2024预计翻倍增长。公司2023年储能业务实现营收178亿元，同增76%，实现出货10.5gwh，同增36%，毛利率约37.5%，同增约14pct，主要系海外需求旺盛叠加海外盈利更强，其中2023Q4出货约2.5gwh，环降约20%；2024Q1储能出货约2.1gwh，同比略增，因海外交付确认滞后大约半个年度，故2023Q4及2024Q1确认较少；盈利端持续保持高盈利趋势，毛利率达40%+，Q2预计出货环比翻倍增长，后续逐季提升，全年公司预计出货20-24gwh，同比翻倍增长。 电站加速分布式转型，原材料降价下盈利持续提升。公司2023年新能源投资开发业务实现营收247亿元，同增113%，开发量约8gw+，同比翻倍多增长，其中主要为户用分布式，盈利端受益分布式占比提升叠加上游原材料降价，毛利率同比提升4.6pct至16.4%；其中2023Q4开发量预计达4gw+，环比翻倍增长，毛利率环比略有提升。2024Q1电站开发较少，营收同比略有下滑，2024全年我们预计开发量达9-10gwh，同增约20%。 费控逐步加强、电站计提减值影响2023Q4利润。2023Q4公司期间费用率为11.1%，同降0.6pct，环降3.4pct。主要系营收环比大幅提升带动费率下行；2023年公司经营性现金流69.8亿元，较去年同期增加58.6亿元；减值损失方面计提约14亿元，其中越南电站项目计提约7亿元，影响部分2023Q4利润；2024Q1公司期间费用率为16.9%，环增5.8pct。主要系2024Q1淡季营收环比带动费率提升；2024Q1公司经营性现金流-4.88亿元，较去年同期增加3.06亿元；2024Q1末存货/合同负债分别为231.1/81.8亿元，分别较2024年初增加7.8%/24.6%。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年归母净利润105/126亿元，新增2026年归母净利润151亿元，同增11%/20%/20%，考虑公司龙头地位稳固，出货持续高增，给予公司2024年18xPE，对应目标价127元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等