阳光电源(300274) 再度拿下中东储能大单：据公司微信公众号，继沙特7.8GWh全球最大储能项目在2025年交付后，近日公司又拿下阿联酋7.5GWh大单，携手国际可再生能源公司Masdar，为其RTC1Plant(North)项目供应7.5GWhPowerTitan3.0液冷储能系统及2.6GW逆变器。该项目是全球首个GW级全天候可再生能源项目，构网能力要求高，也是全球最大规模的684Ah叠片电芯应用项目，预计2027年并网。该项目为19GWh储能项目的北区标段，2024年10月开始招标，2025年1月时宁德时代（300750CH/买入）曾被列为项目总体的首选电池储能系统供应商，但北区标段最终被阳光电源拿下，南区标段至今未定标。 大单反映公司技术及品牌获高度认可，缓解市场担忧：我们认为公司获得该大单充分反映了其技术领先和客户对其品牌的高度认可，更多大型项目的并网运行经验也有利于其未来在中东地区拿下更多订单；市场此前担忧电池企业凭借成本优势大举进入储能系统环节将抢占公司等系统集成企业的市场份额，但公司本次拿下订单已充分证明相比成本，电力电子技术才是储能系统集成的核心竞争力，市场担忧有望得到明显缓解。 AIDC业务进展顺利：英伟达2025年发布的白皮书已将800V高压直流列入AIDC推荐配电方案，而高压直流正是公司擅长领域，而近期已被谷歌等巨头确定为未来方向的SST（固态变压器）领域，公司也有深厚积累。据行业报道，公司近期已与海外AI龙头企业就AIDC电源和储能业务进行深度对接，未来订单可期。 看好AIDC业务拉动估值，上调目标价：我们上调2027/28年盈利，基于22倍2027年市盈率（与5年历史平均相若），上调目标价至220元（原155元）。我们看好AIDC业务后续进展进一步拉动公司估值，维持买入。

阳光电源(300274) 公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别同比+21.97%/-40.12%。公司逆变器和储能业务海外市场增长明显，AIDC产品有望落地。维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年公司业绩同比增长21.97%：公司发布2025年年报，全年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现盈利134.61亿元，同比增长21.97%；实现扣非盈利128.29亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4公司实现盈利15.80亿元，同比减少54.02%，环比减少61.90%；实现扣非盈利13.43亿元，同比减少59.45%，环比减少66.34%。 2026年一季度公司业绩同比下滑40.12%：公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润22.91亿元，同比下滑40.12%，环比增长45.01%；实现扣非归母净利润20.32亿元，同比下滑44.72%，环比增长51.31%。 逆变器和储能业务海外出货增长明显：逆变器方面，2025年公司实现光伏逆变器销售143GW，同比减少2.72%，实现收入311.36亿元，同比增长6.90%，毛利率34.66%，同比提升3.76个百分点。受国内家庭光伏市场萎缩影响，公司战略性放弃负毛利项目，国内逆变器发货量出现下滑。相比较国内，海外市场表现亮眼，海外发货同比增长12%。储能方面，公司2025年实现全球储能发货43GWh，同比增长54%，实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率36.49%，同比减少0.2个百分点。从发货市场结构来看，公司海外市场发货从24年19GWh攀升到36GWh，同比提升90%，国内则从24年9GWh下降到25年的7GWh。 AIDC产品今年有望落地：公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。 估值 结合公司业绩和AIDC产品今年有望落地，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至7.42/9.10/11.05元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为7.00/7.71/-元），对应市盈率18.9/15.4/12.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

阳光电源(300274) 毛利率环比大幅回升，汇兑损失至财务费用增长：公司1Q26收入/盈利156/22.9亿元（人民币，下同），同比降18%/40%，环比-32%/+45%。收入同比下降主要是由于去年同期中国内地户用光伏抢装和沙特大项目确认收入导致的高基数。毛利率环比大幅回升10.3ppts至33.3%，除毛利较低的新能源投资开发业务收入占比下降的因素外，储能业务毛利率因区域结构优化等因素环比提升约6ppts至30%，符合我们预期。由于收入下降，销售/管理/研发/财务费用率同比提高1.3/0.6/2.1/2.4ppts，其中汇兑损益由去年同期的收益0.5亿元转为损失4亿元导致财务费用大幅增长。 合同负债创新高，后续业绩修复可期：尽管受到碳酸锂价格上涨的一定影响，目前全球储能需求仍快速增长，公司期末合同负债同/环比增长8%/15%至122亿元，创历史新高，反映公司储能在手订单保持增长。我们预计后续公司收入将逐季增长，储能毛利率有望维持在约30%，业绩修复可期。 波兰工厂明年投产后可规避欧盟贸易壁垒：近日欧盟委员会决定，欧洲投资银行和欧洲投资基金在内的欧盟融资工具投向能源项目时需注意逆变器的地域风险。据公司统计，接受该资助的项目约占欧洲所有能源项目的10-20%，公司此前已主动规避该类项目，因此该政策对公司影响较小。为应对海外政策不确定性，公司在行业内率先启动波兰工厂建设，预计2027年投产后将满足欧盟本土制造要求，以规避贸易壁垒。 维持买入及目标价：我们维持盈利预测和155.00元目标价（基于20倍2026年市盈率）。我们认为，1季度毛利率大幅修复有望明显缓解市场对公司储能毛利率下降的担忧（亦见此前报告），考虑到AIDC电源业务这一新增长点进展顺利，目前估值仍偏低，具备吸引力，维持买入。

阳光电源(300274) 投资要点 事件：公司26年Q1实现营收156亿元，同比-18.3%，归母净利润22.9亿元，同比-40.1%，主要系汇兑损失影响约4亿元+25年同期中东7.8gwh储能大项目交付（利润约10亿元）拉高盈利基数。 国内抢装+关税影响Q1逆变器发货同比略有下滑、盈利环比改善：26Q1实现营收约50亿元，发货31GW，同降约10%，主要系25年同期国内光伏抢装+美国关税影响发货及确收节奏，毛利率约40%，同增2-3pct，环增约10pct，主要系低毛利国内户用项目占比有所减少。我们预计全年出货略有下滑，同时随海外占比提升，毛利率预计略有提升，利润有望保持稳定水平。 25年高基数下Q1储能出货同比略降、盈利结构性改善、26年持续高增：26Q1实现营收87亿元，同比下滑10-15%，实现发货11.4gwh，同比略有下滑，主要系25Q1中东储能大项目交付拉高基数。毛利率约30%，同降约10pct，主要系欧洲拉美等储能价格同比有所下滑，环增约5-6pct，主要系26Q1国内占比下滑，高毛利欧洲占比有所提升。全年保持60gwh+出货预期，其中欧洲占比有望提升。同时公司仍需时间逐步传导原材料的成本上涨，短期毛利率略有承压，后续有望有所改善。 26年底发布样机、AIDC及AI储能潜力可期：AIDC获得头部客户样机需求，计划27年实现批量生产，产品覆盖800V场景及传统场景，同时同步开发二次电源、三次电源。中期维度看公司有望成为AIDC电源领域千亿市场的核心供应商之一。此外25年AI储能需求逐步兴起，阳光同时卡位AI储能与AIDC，共同开发方案受海外大厂认可，公司逐步拿到少量订单，公司预计2030年当年新增AI储能需求可达50gwh，AI储能及AIDC增长潜力可期。 盈利压力下电站开发项目营收同比下滑：我们估计新能源开发26Q1营收约4-5亿元，同比大幅下滑，主要系国内盈利下行，开发项目有所减少。 营收下滑叠加费用增加致期间费率有所提升。公司26Q1期间费用26.46亿元，期间费率约17.01%，同环比+6.3/+4.1pct，主要系营收下滑叠加研发投入加大及财务费用受汇兑影响增长较多所致。26Q1经营性净现金流约12亿元，同比下降5.8亿元，26Q1末存货为277.6亿元，较26年初增加5亿元。26Q1末合同负债约122亿元，较年初增加15.5亿元。26Q1末预付款项约40.4亿元，较年初增加27亿元，主要系提前锁定电芯供应。 盈利预测与投资评级：考虑光伏逆变器及电站业务营收略有下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为140/170/221亿元（前值为150/182/228亿元），同比+4%/+21%/+30%，对应PE为19/16/12倍，由于储能行业高增，AI储能和AIDC业务贡献弹性，维持“买入”评级。 风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

曹仁贤先生:1968年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,研究员,现任第十四届全国人大代表,中国光伏行业协会理事长。曹仁贤先生1993年6月至1998年于合肥工业大学任教,1998年7月~2001年7月任职于阳光电源股份有限公司,2001年7月~2007年8月任阳光电源股份有限公司执行董事、总经理,2007年8月至今任本公司董事长、总裁。

顾亦磊先生,中国国籍,无境外永久居留权,1978年2月出生,博士。曾先后任职于中达斯米克股份有限公司(台达集团)、深圳康达炜电子技术有限公司、山特电子(深圳)有限公司、伊顿(中国)投资有限公司等。2015年9月加入阳光电源,先后担任阳光电源研究院副院长、中央研究院院长。现任本公司副董事长、高级副总裁兼光储集团总裁。

赵为先生,中国国籍,无境外永久居留权,1973年12月出生,博士,高级工程师,曾任阳光电源研发中心副主任、副总经理。现任公司职工代表董事、高级副总裁兼集团首席科学家。

赵为先生,中国国籍,无境外永久居留权,1973年12月出生,博士,高级工程师,曾任阳光电源研发中心副主任、副总经理。现任公司职工代表董事、高级副总裁兼集团首席科学家。

邓德军先生,中国国籍,无境外永久居留权,1976年9月出生,本科。曾先后任职于马鞍山钢铁股份有限公司、富士康科技集团、飞利浦电子公司、长城开发科技股份有限公司。2011年1月加入阳光电源,先后担任阳光电源生产计划部经理、生产计划部经理兼甘肃公司副总经理、生产中心制造总监兼生产计划部经理、生产中心副总经理、生产中心总经理等。现任本公司副总裁兼制造体系总经理。

陈志强先生,中国国籍,无境外永久居留权,1980年4月出生,2020年毕业于中国科技大学,硕士学历,国家注册质量工程师。曾任本公司品管部主管、品管部经理、管理者代表、质量总监、职工监事、监事会主席。现任本公司副总裁。

陈志强先生:1980年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,2020年毕业于中国科技大学,硕士学历,国家注册质量工程师。曾任本公司品管部主管、品管部经理、管理者代表、质量总监、职工监事、监事会主席。现任本公司副总裁。

陆阳先生:1982年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士。曾先后任职于国家核电技术公司、北京正略钧策管理顾问有限公司、新奥集团股份有限公司。2016年8月加入阳光电源,先后担任战略规划经理、战略规划总监、战略中心总经理等。现任本公司副总裁兼董事会秘书。

田帅先生:1983年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士,CMA(美国注册管理会计师)。曾任职于三一重工股份有限公司、华为技术有限公司、湖南惠农科技有限公司、荣耀终端有限公司。2021年9月加入阳光电源,曾担任财务中心副总经理、财务中心总经理。现任本公司副总裁兼财务总监。

彭超才先生,中国国籍,无境外永久居留权,1977年12月出生,硕士。曾先后任职于商丘市实验中学、中材科技风电叶片股份有限公司、台达电子企业管理(上海)有限公司等,加入阳光电源后担任本公司风能事业部总裁。现任公司副总裁兼阳光氢能公司董事长。