利亚德(300296) 核心观点 公司主营业务是智能显示， 2022 年推出 Micro LED 黑钻系列产品。 公司业务布局覆盖智能显示、 城市光环境、 文旅新业态及虚拟现实技术， 营销网络及生产基地全球覆盖。 公司业务包含智能显示、 文旅夜游、 虚拟现实， 2022年分别占总营收的 85%、 10%、 5%。 公司 2016-2022 年连续 7 年蝉联 LED 显示全球市占率第一。 2022 年 6 月公司发布了 Micro LED 黑钻系列产品， 2022年底， 公司开发了户外小间距黑钻系列产品， 将应用领域从室内拓展至室外。 后续商誉减值风险降低， 海外营收增速快。 公司曾通过收购 LED 照明、 文创 相关公司拓展业务方向， 在 2018 年末形成商誉近 27 亿元。 2020 年受疫情及宏观去杠杆影响， 公司多家子公司出现商誉减值共 13.07 亿元， 导致业绩亏损。 截至 1H23 公司商誉余额 7.62 亿元， 大部分来自 NP 公司， 后续减值风险较低。 公司建立了以“美国平达” 为中心的欧美市场团队和以“香港利亚德” 为中心的亚非拉市场团队， 国际渠道双团队推动公司海外营收增长。2013-2022 年公司海外市场营收由 1.9 亿元增长至 29.4 亿元， CAGR 35%。 小间距 LED 市场需求持续提升， Micro LED 终极显示势不可挡。 受 LED 会议 一体机、 XR 虚拍、 影院市场等新兴市场推动， 小间距 LED 市场需求上扬。 中商产业研究院预计2023年中国小间距LED显示屏的销售额将同比增长9.10%至 180 亿元。 Micro LED 可用于大屏显示和可穿戴设备， 市场增长动力强劲，根据TrendForce 预测， Micro LED 芯片产值在 2023 年将同比增长 92%至2700万美元， 预计 2027 年将达到 5.8 亿美元， 2022-2027 CAGR 136%。 公司 1H23Micro 产品营收近 2 亿元， 2023 年 Micro 产品营收目标 4 亿元。 智能会议、 XR 虚拍、 数字人等应用新场景有望成为公司新的利润增长点。 公司推出智慧黑板、 LED 一体机等产品为教育、 会议等场景提出便捷高效的音视频解决方案。XR 虚拍用于影视拍摄可降低拍摄成本、 缩短拍摄制作周期、提升影片拍摄质量。 根据 TrendForce 的数据， 2022 年全球 XR 虚拟拍摄显示屏的市场规模将达到 4.31 亿美元， 同比增长 52%。 XR 虚拍系统中 LED 显示系统成本占比最高， XR 市场高增速将推动公司 LED 显示营收增长。 全资子公司虚拟动点布局 AI、 数字人等新兴业务， 有望成为新的利润增长点。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 5.49/7.70/9.83亿元（YoY 95.0%/40.3%/27.7%） ， EPS 分别为 0.22/0.30/0.39 元， 参考可比公司 PE 估值， 给予公司 2023 年 31-33 倍估值， 对应股价 6.73-7.16 元，给予“买入” 评级。 风险提示： 产能释放不及预期； 商誉减值风险； 市场需求不及预期。

利亚德(300296) 主要观点： 利亚德为全球LED显示应用行业龙头企业。2016-2021年，利亚德连续6年蝉联全球LED显示产品市占率第一，小间距产品市占率第一，户内LED产品市占率第一。公司业务布局以智能显示为核心，营收占比超过80%。在疫情的影响下，2022年三季度营收及归母净利润分别为57.73亿元和4.32亿元，分别同比下降1.05%和17.08%。 小间距稳居龙头，Mini/Micro LED引领成长。利亚德作为小间距显示行业开拓者，凭借其在LED显示领域的深耕与技术创新，稳居龙头地位。同时采用“利亚德+金立翔+Planar”多品牌战略，逐步打开下沉市场。Micro LED大尺寸显示器迈入量产里程碑，以利亚德为首的大尺寸显示屏产业有望最先实现大规模商业化。随着利亚德Micro LED芯片应用技术进一步成熟，利亚德的巨量转移良率大幅提升，PCB基巨量良率已提升至99.995%，半导体级转移良率迈向99.999%。依托技术突破，2022年6月30日，利亚德正式推出“黑钻”系列Micro LED电视（P0.9-1.8），以及P1.0以下Nin1 Micro LED显示产品，覆盖80%室内小间距产品。截至2022年10月17日，Micro LED新签订单约3亿元，增势喜人。随着技术的进步以及成本的下降，Micro LED成为增长新引擎。 元宇宙产业链布局日趋丰富，VR体验业务大有可为。2017年初，通过并购NP公司，获得全球领先的光学动作捕捉技术，将视效解决方案拓展至VR/AR体验领域。利亚德通过完善品牌矩阵，设立虚拟动点、德火科技、孚心科技等品牌，强势布局元宇宙产业。利亚德VR业务方向目前已覆盖虚拟现实、机器人、运动科学研究、影视动画、教育教学、军事仿真训练、工业仿真和医疗康复等多领域。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年的EPS分别为0.33、0.41和0.52元，当前股价对应PE为17.77、14.17和11.20，公司是全球LED显示应用行业龙头企业，小间距显示行业稳居龙头，作为Mini/Micro LED行业的领军者，持续围绕Micro LED进行技术投入，未来公司将通过技术突破降低成本，扩大市场规模。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： Micro LED技术进展不及预期的风险；商誉减值风险；下游需求不及预期的风险；公司新产品与项目推进不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

利亚德(300296) Mini/MicroLED新技术成为LED显示市场增长强力引擎，公司先发制人布局新技术，打开盈利新突破口。Mini/MicroLED在性能、使用寿命、成本方面皆具有优势，未来渗透趋势将不可阻挡。公司着力布局Mini/MicroLED，近期密集发布“THEGREATSPACE”、“黑钻”等MicroLED显示新产品，彰显了全球领先的技术。亿渡数据预测中国MiniLED未来五年背光模组市场CAGR为46%，随着技术突破和市场爆发，公司将优先享受行业发展的福利。 产业链垂直一体化布局，提高公司核心竞争力。公司近年来不断通过投资、合资等方式向上拓展产业布局，形成上中下游全覆盖，保证上游供应、控制成本，提高公司核心竞争力。公司合资设立全球首个MicroLED大规模量产基地利晶、入股美国赛福乐斯芯片公司，实现产业链全覆盖。 天时地利人和，利亚德坐上发展顺风车。疫情常态化逐步推进，LED显示市场需求得到释放。与此同时，疫情导致行业集中度提升，2021年行业CR10较2019年提升4.2个百分点，公司得益于出色抗风险能力和核心竞争力，行业龙头地位得到巩固。“双碳”战略赋予行业政策利好。利亚德成为时代的“幸运儿”。 盈利预测：我们预测22-24年公司每股收益分别为0.31/0.53/0.71元。根据可比公司雷曼光电、长阳科技、洲明科技，参考LED可比公司2022-2024年平均市盈率，考虑利亚德作为行业龙头不断提升的市占率，给予利亚德2022年28倍估值，对应目标价为8.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：MicroLED技术进展不及预期、芯片供应不及预期、汇率风险、实体清单风险。

利亚德(300296) 事件：公司发布2022年半年度报告。 上半年公司实现营业收入37.0亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润2.7亿元，同比下降6.0%，扣非归母净利润2.4亿元，同比下降8%。其中Q2单季营收19.4亿元，同比下降8.1%，归母净利润1.5亿元，同比下降15.7%。Q2归母净利率7.9%，同比下降0.7pct，环比增加1.3pct。 智能显示业务稳定增长，盈利能力有所提升：上半年智能显示业务实现营收32亿元，同比增长16%，Q1、Q2营收占比均超过了85%。半年度毛利率并未受国内疫情和经销占比提升影响，较上年略有提升至29%。其中，上半年境内显示营收受疫情影响增长放缓至6%，境外显示营收同比增长41%。订单方面，自6月疫情稳定后国内智能显示订单加速恢复，6-7月较4-5月环比增长近50%，尤其是原有Micro产品(P0.4-0.9mm)成本及售价降低，公司推出黑钻系列产品后，Micro LED订单大增，上半年截至中报披露新增订单1.5亿元。 Micro LED工艺改进，成本下降打开市场空间：New package单灯量产，将MicroLED显示产品间距扩展至1.8mm，公司于6月30日发布了Micro LED黑钻系列。此外公司还于7月25日与Saphlux共同完成了使用NPQDR1 Micro LED芯片制备的显示屏幕的开发和测试，为行业首款使用量子点MicroLED芯片的显示屏，目前已正式导入量产。Micro LED的应用空间大幅增加，商业化进程加速。巨量转移良率从投产时的98.9%提升至99.995%，叠加规模效应等使得Micro LED Nin1产品成本得到控制，产品售价较2020年上市时大幅下调，市场空间进一步打开，利晶Micro LED产线扩产计划正在规划中。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.29、0.39、0.51元（原22-23年预测为0.45、0.63元，主要根据21年全年和22年半年报情况下调智能显示收入和文旅夜游业务收入与毛利率预测、上调费用率预测），根据可比公司22年平均29倍PE估值水平，给予8.41元目标价，维持买入评级。 风险提示 Mini/Micro LED技术发展不及预期风险；汇率风险；AR/VR业务发展及预期风险；毛利率波动风险；扩产进度不及预期风险。

利亚德(300296) 事件 公司发布2021年业绩预告，显示业绩创历史新高。 公司2021年营收符合预期，四季度利润受商誉减值和费用确认影响环比略有下滑 公司预计2021年公司实现营业收入约88亿元，同比增长约32%，实现归母净利润5.6-7.2亿元，成功实现扭亏。2021Q4实现营收约30亿元，同比增长39.5%，环比增长34.5%，实现归母净利润0.4-2.0亿元，较三季度有所下滑主要系商誉减值和确认费用影响。商誉减值约1.36亿元，主要是夜游经济和文旅业务受到疫情与政府政策的冲击，同时公司计提坏账准备4489万元，股权支付费用1077万元。经过商誉减值后，公司商誉规模继续降低，未来继续减值可能性较小。 显示与VR业务大幅增长 2021年公司新签订单及中标项目总额约115.5亿元，较上年同期增长34%。其中，显示板块同比增长44%，国内显示增长44%，国际显示下半年加速增长，较上年同期亦增长44%，境内外显示订单金额均超过2019年，创历史新高，虽然行业内诸多公司在第四季度出现订单环比下滑，但公司的境内外显示四季度仍环比增长。近两年，疫情叠加原材料出现的供不应求状况，使LED行业尤其是下游应用行业加速出清，行业集中度大幅提升，行业整合期间，公司作为行业龙头优势明显，产品标准化程度提高，公司逐步从以定制化产品模式为主转向标准化产品模式，小间距产品顺利推进下沉市场，渠道销售超额完成年度目标，实现近20亿订单，公司的南方生产基地12月顺利搬入，湖南生产基地12月实现6000KK/月达产，海外方面，已形成以“美国平达”为中心的欧美团队，和以“香港国际”为中心的亚非拉团队，共同开拓全球市场。公司VR业务增长迅猛，尤其是NP公司较上年同期增长72%。 卡位Mini/MicroLED赛道，公司有望引领行业下一轮增长 我们认为Mini/MicroLED商业化进程迎来加速，将引领LED应用的下一个升级趋势。公司在Mini/MicroLED领域进展顺利，新签Micro订单3.2亿元，Micro产品全球推广顺利，利晶800KK/月产能扩产完成，并已达产，正在筹划2022年1600KK/月扩产。公司与TCL华星合作开发并制作了全球首款75英寸P0.6氧化物AM直显MicroLEDTV样品。先进的巨量转移技术（良率达99%）、成熟的IMD技术以及产业链整合优势使公司在MicroLED竞争中具备优势。我们预计2022年公司MicroLED产品将实现营收6-8亿元，保持快速增长趋势。 投资建议 我们预计公司2021-2023年实现营业收入88.0、112.46和142.77亿元，分别同比增长32.65%、27.80%、26.95%；实现归母净利润6.80、9.69、13.13亿元，分别同比增长169.67%、42.50%、35.50%，当前股价对应2022年23.7倍PE。维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，新技术研发应用不及预期的风险。