掌趣科技(300315) 投资要点 事件：11月10日与12日，公司在其微信公众号上连发两篇与新战略布局相关的文章，分别对AI游戏引擎的合作和整体的战略布局进行了阐述与展望。 积极布局AI游戏引擎，定位、功能对标Unity 根据公司微信公众号内容，此次合作的蓝亚盒子科技有限公司（下称LAYABOX）旗下拥有LayaAir这一明星引擎产品。公司将与LAYABOX达成战略合作协议，双方将共同打造一款具有创新意义的AI游戏引擎。根据LAYABOX官网，其成立于2014年，是中国领先的游戏引擎和元宇宙内容创造工具提供商，开发者数量超百万，拥有上百项知识产权和专利，旗下产品包括此次与公司合作的AI游戏引擎LayaAir，游戏UGC+AIGC平台LayaMe，轻量元宇宙众创平台Layaverse，工业3D引擎LayaIND（研发中）。从公司先前发布的视频我们看到，LayaAir的打磨已较为成熟，已具备“文生3D场景”功能，即开发者可通过语言描述建立3D场景。目前，业界较为常用的AI辅助工具多为2D场景打造，因此我们认为，此次的“文生3D场景”功能具备较大突破性，将显著提升游戏制作效率，且与目前在国际市场上较为成熟的游戏引擎Unity所新推出的功能非常相似。具体来说，Unity在3月举办的GDC开发者大会上，发布了一段名为“UnityAI”的视频，视频以文本框的形式输入了一系列指令，随后相应的3D场景按这些指令的要求进行了生成。 LayaAir专注小程序游戏，有望复制Unity成功之路 Unity早期发展之路竞争对手较多，不仅有“虚幻”这样强大的第三方引擎，同时还有“起源”和“寒霜”等与开发商深度绑定的引擎，但Unity较早地布局移动端，成功享受了2012年后的移动端游戏大爆发红利，市场份额大幅提升，2021年全球市场占有率达49.5%。LayaAir目前已有百万开发者，本身在小程序端已占据一定先机，受认可度较高。例如，近日支付宝小游戏全面开放，支持的引擎便为LayaAir、Cocos和Unity。我们认为，小程序游戏现在正处于发展初期，未来发展空间巨大，和2012年的手游市场十分相似，LayaAir的发展有望复制Unity的成功之路。 LayaAir为底层工具层布局，公司继续完善战略拼图 根据公司微信公众号，公司当前时间点的战略分为四大层面：技术层、工具层、平台层和游戏产品层，而LayaAir则为工具层的最新一环，同时与6月发布的AI游戏编辑器（工具层）形成技术共享，与AI游戏创作平台（平台层）共同完善开发者生态，公司战略拼图不断完善。 投资建议 我们看好公司的整体发展战略，特别是LayaAir引擎在AI技术的储备给公司带来的新的发展机遇，预计公司23-25年营收为10.0/15.2/20.9亿元，归母净利润分别为1.86/3.16/6.01亿元；当前股价对应P/E为78/46/24倍，给予“买入”评级。 风险提示 AI技术发展不及预期，宏观经济增速下滑导致游戏行业受负面影响等。

掌趣科技(300315) 事件 公司近日同北京悠米互动达成战略合作，未来将整合双方的核心技术及优势资源，共同开发“AI游戏创作平台”，降低开放世界游戏的开发门槛，助力个人及小团队开发大规模的开放世界游戏，并通过该平台分享游戏成果。 点评 针对开放世界游戏开发痛点，“AI游戏创作平台”将借助AI技术突破，赋能中小开发者及玩家参与游戏创作。开放世界游戏因制作成本和研发难度高于其他游戏形式，其创作活力在过去受到了一定限制，如今AI技术正逐步在素材生成、引擎优化、NPC智能交互以及场景搭建等方面赋能开放世界游戏的研发。对开发者而言，“AI游戏创作平台”因降低了游戏开发门槛，开发者可以将更多精力集中在创意、玩法、数值等部分，提升游戏创作效率和质量；对玩家而言，基于平台可以创造出性格各异的虚拟角色，超越现实的自由玩法，以及沉浸式的开放世界体验，用户黏性及游戏生命周期都将得以巩固。 技术与运营强强联合，携手悠米创新探索AI+UGC创作生态。公司在游戏及AI技术、产品、运营、渠道方面均有优势，而悠米在3A开放世界、万人同时在线交互、高精度物理仿真、数字人及虚拟现实场景编辑等领域有较强的技术储备，我们认为双方的资源互补和创新探索有望率先打造出业内领先的AI+UGC平台，赋能公司现有游戏业务，形成新型开发者生态和商业模式，进一步增强公司在游戏创新领域的核心竞争力。 发力小游戏及SLG赛道，项目持续上线驱动盈利进入上升通道。目前公司运营游戏共计20款，主要运营游戏包括《全民奇迹2》《一拳超人：最强之男》《拳皇98终极之战OL》等，游戏产品研发与发行立足全球化，努力实现境内境外齐头并进。境内方面，公司通过自研小游戏、成熟游戏项目和自研游戏项目新增小游戏版本等方式，积极进军小游戏市场；境外方面，公司聚焦SLG赛道，正在研发或调试的SLG产品包括《代号M》、《代号H》，其中《代号M》有望在2023年度上线并加大投放力度。随着商誉出清以及小游戏、海外新产品后续上线，公司利润有望进入上升通道。 盈利预测 随着海外《代号M》等新游戏发行和国内小游戏项目上线，公司业绩将迎来上升期，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入13.40/31.06/43.25亿元，实现归母净利润1.93/5.14/6.87亿元，对应每股收益为0.07/0.19/0.25亿元，根据7月3日收盘价，分别对应96/36/27倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： AI技术进步不及预期；游戏商业模式变化风险；产品落地进度不及预期。