博腾股份(300363) 报告摘要 小分子CDMO板块收益、估值均处历史低位，需求端持续稳健，供给端呈逐步出清态势，行业有望逐步迎来拐点。1、回顾历史：小分子CDMO板块收益目前已回到2019年水平，而板块平均PE（TTM）估值已从最高点118X回落至历史低位21X；2、行业分析：需求端项目转移持续、供给端逐步出清，行业有望逐步恢复：①据Citeline的数据，2023H1国内CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%（+4.3pp），全球项目转移至国内趋势持续；②2023年前三季度CDMO核心标的板块在建工程增长放缓，约158.6亿元（+4.5%），行业供给端增长呈逐步放缓态势；3、规模、格局：全球小分子CDMO市场空间广阔，整体格局较为分散，公司未来发展空间较大：根据沙利文数据，预计2024年全球小分子CDMO市场规模约为734亿美元，2022-2027年CAGR约17.9%。格局上看，全球小分子CDMO参与者众多，整体较为分散，2022年市占率第一的合全药业仅占6.0%。 端到端一体化CDMO服务平台，多领域多方位布局，破晓有望将至。1、公司当下形势类比2017、2018年，破晓有望将至：2017年公司产品及客户集中度高，原料药CMO业务因两款大产品需求下滑，公司启动CDMO转型迎来腾飞式发展。当下类比当年，公司正通过拓展海外产能，紧密跟随客户等战略实施，有望逐步熬过寒冬；2、小分子CDMO业务先发优势显著、横向+纵向开拓全产业链服务：公司深耕小分子CDMO领域19年，采取坚持打造“保持敏捷、跟随客户”的方针，通过上下游及横向产业链整合，已建立覆盖小分子药物、大分子药物及细胞基因治疗的服务能力，实现为不同药物和疗法提供从临床前到上市全生命周期的全类别服务；3、全球化、多场地布局，为全球客户提供一体化服务：公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有9个研发中心（生产基地），同时，公司正在建设的斯洛文尼亚研发生产基地，落地后有望提升公司的海外市场竞争力，扩增海外需求。 公司核心框架已经搭建完毕，三大板块多轮驱动，长期发展可期：1、原料药CDMO：基本盘业务，技术、规模优势显著，伴随2024年大订单影响逐步消退，公司前端项目向后端延伸及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望逐步恢复稳健增长态势；2、制剂CDMO：产业链下游延伸，公司制剂CDMO服务全面，原料药-制剂相互协同，制剂CDMO业务订单实现高速增长，有望逐步贡献新增量；3、细胞基因治疗 CDMO：CGT CDMO赛道景气强劲，公司技术平台差异化显著，客群基础优质，我们预计后续国内投融资迎来恢复后，CGT CDMO业务有望逐步回归高速增长轨道。 盈利预测与估值：结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.23亿元、40.10亿元、50.11亿元，增速分别为-47.07%、7.71%、24.95%；归母净利润分别为2.86亿元、3.02亿元、4.16亿元，增速分别为-85.73%、5.48%、37.90%。考虑到公司为全球为数不多的端到端一体化CDMO服务平台，技术、规模优势显著，待供给端出清后有望恢复快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失的风险

博腾股份(300363) 事件：2023年11月23日，博腾股份与上海璎黎药业共同宣布达成战略合作伙伴关系，双方将围绕小分子创新药的原料药（含医药中间体）及药物制剂产品开展相关的业务合作。 这标志着双方2020年以来的合作关系深化到新的发展阶段，也是双方友好共赢合作中的重要里程碑。 三季度增速放缓，CRO公司与医药公司深度绑定实为良策 公司前三季度营业收入30.37亿元，同比减少41.79%，公司前三季度归母净利润4.52亿元，同比下降71%。盈利指标下降的主要原因是公司的重大订单交付完成，导致收入同比下降。此外，公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献，公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段。 当前的投融资寒冬，医药公司对于研发投入采取更加审慎的态度，因此CXO业绩受到较大影响，整个CXO赛道的增速放缓。在此背景下，与医药公司达成战略合作，深度绑定，不失为走出低速增长的良策。 大分子平台和海外布局是公司潜在的业绩增长点： 1.传统业务小分子原料药CDMO业务保持增长 2023年前三季度，公司为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，引入国内外新客户77家（北美区28家，中国区40家，欧洲区5家，其他亚太区4家）。2023年前三季度，公司已签订单项目数（不含J-STAR）592个，同比增长约32%；实现交付项目数448个，同比增长约35%。 2023年前三季度，公司服务API产品数144个，同比增加17个；API产品实现收入3.39亿元，同比增长约31%。与此同时，公司持续引入工艺验证项目（Process Validation，简称PV项目），前三季度完成11个PV项目的交付，执行中的PV项目13个。 2.制剂CDMO、合成大分子、临床CGT业务是增长重要驱动 2023年前三季度，公司制剂团队为80家客户提供制剂CDMO服务，服务项目达119个，新签制剂订单金额约1.44亿元，同比增长约211%。 随着合成大分子能力的建设落地，2023年前三季度，公司已承接9个客户的合成大分子服务，实现收入196万元。 受到医药行业融资寒冬的影响，公司的基因细胞治疗CDMO业务在新签订单方面表现不佳，未达年初预期。前三季度，博腾生物引入新客户44家，新项目64个，新签订单约0.58亿元，同比下降46%。然而，公司签订首个细胞治疗临床项目订单，帮助客户推进细胞治疗产品的临床试验及未来的商业化生产，实现了博腾生物在基因细胞治疗临床项目的零突破。 3.公司加快ADC赛道和海外布局的步伐 ADC正引领肿瘤治疗的新时达，是医药公司布局的重点。公司跟随这个趋势，在上海外高桥建立生物大分子中心，为客户提供抗体和抗体偶联药物（ADC）提供成药性研究、上下游工艺开发、ADC偶联工艺开发、制剂处方开发、分析方法开发和验证等CMC服务。ADC药物的研发刚刚步入黄金时代，博腾的一体化布局会必然会帮助公司在此赛道立足。 此外，公司位于美国新泽西州的结晶和制剂研发新场地投用，该场地建筑面积近4000平方米，拥有三间灵活的、模块化的制剂GMP设施，还配有专用的GMP喷雾干燥车间和GMP药物中间体车间。新场地投用后，将进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。在海外建设工厂，更接近客户，有利于博腾获得海外大订单。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为38.9亿/39.3亿/45.7亿，同比增速分别为-44.7%/1%/16.3%；归母净利润分别为5.7亿/5.8亿/7.9亿元。随着海外及新兴ADC、大分子业务的布局完成，看好长期发展潜力。给予“买入”评级。 风险提示：大订单数量减少的风险，CDMO竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。

博腾股份(300363) 常规业务稳健发展，新产能落地打开中长期成长空间 2023年前三季度，公司实现营收30.37亿元，同比下滑41.79%；归母净利润4.52亿元，同比下滑71.36%；扣非归母净利润4.25亿元，同比下滑73.08%。单看Q3，公司实现营收6.98亿元，同比下滑46.44%；归母净利润0.41亿元，同比下滑88.65%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下滑90.68%。截至2023Q3，公司大订单已全部交付完毕，小分子制剂CDMO与基因细胞治疗CDMO业务快速发展；公司持续推进全球产能布局，2023Q3上海外高桥的生物大分子研发中心与新泽西的结晶和制剂实验室顺利投产，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。考虑行业下游需求阶段性放缓，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为5.28/4.71/5.95亿元（原预计6.84/5.48/6.94亿元），EPS为0.97/0.86/1.09元，当前股价对应PE为30.9/34.6/27.4倍，维持“买入”评级。 小分子原料药CDMO：客户数量稳定增长，项目数量与质量持续提升 2023年前三季度，公司小分子原料药CDMO业务实现营收29.42亿元，同比下滑43%；公司为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，引入国内外新客户77家；已签订单项目数（不含J-STAR）592个（+32%），实现交付项目数448个（+35%）。同时，2023年前三季度公司服务API产品数144个（+17个）；API产品实现收入3.39亿元，同比增长31%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，小分子原料药CDMO业务有望保持稳健增长。 新业务能力持续推进，打开长期发展的向上空间 公司新业务能力持续推进，2023年前三季度，制剂与CGT业务分别实现营收0.61/0.32亿元，同比增长237%/85%。其中，制剂业务为80家客户提供制剂CDMO服务，服务项目达119个；新签制剂订单金额约1.44亿元，同比增长211%；CGT业务引入新客户44家、新项目64个，新签订单0.58亿元。随着合成大分子能力的建设落地，公司已承接9个客户的合成大分子服务，实现收入196万元。 风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

博腾股份(300363) 事件概述 公司公告2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%、实现净利润4.52亿元，同比下降71.36%、实现扣非净利润4.25亿元，同比下降73.08%。 分析判断: 小分子原料药CDMO业务的新签项目情况延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础 公司23年前三季度实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%，其中小分子原料药CDMO业务实现收入29.42亿元，同比下降43%，我们判断收入大幅下降主要受到22年同期大订单确认较多影响。公司在23年前三季度新增国内外新客户77家（北美28家、中国40家、欧洲5家、亚太4家），累计为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，且23年前三季度已签订项目数量（不含J-STAR）592个，同比增长约32%，实现交付项目数量为448个，同比增长约35%。展望未来，考虑到23年前三季度新增客户和已签订项目数量均呈现向上增长中，我们判断未来常规业务将继续呈现向上增长。 新业务处于业务培育期，呈现快速增长中 公司战略布局的新业务继续呈现高速增长，其中小分子制剂CDMO业务23年前三季度新签订单约1.44亿元，同比增长约211%，其实现收入0.61亿元，同比增长237%，继续呈现高速增长；CGT CDMO业务受国内投融资景气度低于预期，其新签订单同比呈现下降，其实现收入0.32亿元，同比增长85%。 业绩预测及投资建议 考虑到全球投融资变弱等因素带来的影响，下修前期盈利预测，即23-25年营收从41.26/39.76/49.70亿元调整为38.55/34.07/40.98亿元，EPS从1.06/1.09/1.46元调整为0.89/0.76/1.02元，对应2023年11月02日29.69元/股收盘价，PE分别为33/39/29倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新冠订单执行低于预期。

博腾股份(300363) 事项： 公司公布2023年三季报，单季实现营收6.98亿元（-46.44%），实现归母净利润0.41亿元（-88.65%），扣非后归母净利润为0.34亿元（-90.68%）。基本符合预期。 平安观点： 订单/产能错配下规模产能利用率有待提高，Q3费用结算较少 公司Q3交付大订单近1亿元，至此大订单已全部交付完毕，估计剔除大订单后收入有一定增长。大订单交付+医药投融资遇冷双重作用下，公司仍处于订单/产能错配状态，规模化产能利用率不足。Q3单季公司综合毛利率为42.67%，同比-10.47pct，环比+0.32pct。在订单需求基本稳定的情况下，估计常规业务毛利率有小幅下降空间。 Q3单季度公司销售、管理、研发三项费用率分别为4.03%（同比-0.23pct，环比-0.47pct）、16.44%（同比+3.70pct，环比-0.76pct）、16.31%（同比+3.26%，环比+1.19pct），在收入环比收缩的情况下费用率没有明显提升，估计Q4费用率控制仍具一定压力。 项目持续开拓，趁行业低谷布局新兴业务 公司核心业务项目持续开拓，前三季度新签署小分子CDMO项目数592个（同比+32%），Q3新签项目增速提升。Q3小分子API项目实现收入1.29亿元，逐季小幅提升，随公司更多工艺验证项目推进，API产品进一步放量可期。 公司凭借相对充裕的现金，在行业低谷继续布局新兴业务。前三季度小分子制剂CDMO共实现收入0.61亿元（同比+237%），新签订单1.44亿元（同比+211%）；CGT CDMO共实现收入0.32亿元（同比+85%），新签订单0.58亿元（同比-46%）；生物大分子部门在年内建立，实现收 入196万元。Q3单季公司制剂、CGT、生物大分子CDMO业务共减少归母净利润近0.50亿元。 维持“推荐”评级。考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量，调整2023-2025年EPS预测为0.87、0.76、1.14元（原0.97、0.99、1.63元）。若后续药企研发需求回升，公司利润率有望随产能利用率水平提升迅速改善。维持“推荐”评级。 风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

博腾股份(300363) 事件：2023年10月27日，博腾股份发布2023年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%；归母净利润4.52亿元，同比下降71.36%；扣非归母净利润4.25亿元，同比下降73.08%。单季度看，公司Q3实现营业收入6.98亿元，同比下降46.44%；归母净利润0.41亿元，同比下降88.65%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降90.68%。 前期大订单已全部交付完毕，小分子原料药CDMO持续引入订单、客户。 小分子原料药CDMO方面前三季度实现收入29.42亿元，同比下降43%，主要系前期收到的重大订单在去年同期交付较多，截至2023年Q3大订单已全部交付完毕。前三季度公司为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，新增客户77家；已签订项目订单592个，同比增长32%，交付项目448个，同比增长35%；API产品实现收入3.39亿元，同比增长31%，服务产品数量达114个，比去年同期增加17个；前三季度工艺验证项目交付11个，还有13个正在执行中。 积极拓展制剂和基因细胞治疗CDMO能力，新业务成长显著。（1）小分子制剂CDMO快速放量，前三季度收入为0.61亿元，同比增长237%；服务项目119个，新签订单1.44亿元，同比增长211%。（2）基因细胞治疗CDMO业务实现营收0.32亿元，同比增长85%，引入44家新客户和64个新项目。由于下游客户融资遇冷，CGT CDMO新签订单未达年初预期，前三季度新签订单约0.58亿元，同比下降46%。Q3博腾生物签订首个细胞治疗临床项目订单，帮助客户加速细胞治疗产品的临床试验和未来商业化生产。（3）合成大分子能力的建设落地，前三季度已承接9个客户的合成大分子服务，实现收入196万元。 全球布局新产能和新能力，生物药CDMO服务能力持续突破。（1）Q3上海外高桥抗体和ADC研发中心投入使用，为客户提供抗体和ADC成药性研究、细胞株构建、ADC偶联工艺开发、分析方法开发和验证等CMC服务，原液和制剂GMP生产车间预计在Q4投用。（2）美国新泽西结晶和制剂研发新场地投产，拥有三间灵活的、模块化的制剂GMP设施，还配有专用GMP喷雾干燥车间和GMP药物中间体车间，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。（3）斯洛文尼亚研发生产基地建设也在加快推进中。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.68/6.62/8.52亿元，对应PE为28/24/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。

博腾股份(300363) 常规业务收入增长稳健，持续推进全球产能布局 2023H1公司实现营收23.39亿元，同比下滑40.25%；归母净利润4.10亿元，同比下滑66.15%；扣非归母净利润3.91亿元，同比下滑67.77%。公司营收与利润下滑明显，主要系大订单抬高了上年同期基数以及人员与产能快速扩张推高了成本端的压力；扣除大订单影响后收入同比增长约29%，常规业务整体增长稳健。公司持续推进全球产能布局，上海外高桥的生物大分子研发中心、新泽西的结晶和制剂实验室以及斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO研发生产基地预计于2023下半年陆续投产。考虑公司成本端压力较大，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.84/5.48/6.94亿元（原预计9.36/8.14/10.52亿元），EPS为1.25/1.00/1.27元，当前股价对应PE为19.9/24.9/19.6倍，考虑公司常规业务持续稳健增长及新业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。 原料药CDMO：客户数量稳定增长，项目数量与质量持续提升 2023H1公司原料药CDMO业务实现营收22.92亿元，同比下滑41%。公司引入国内外新客户46家，新签订单项目数117个（不含J-Star），同比增长约4%。同时，服务API产品数106个，同比增加13个；API产品实现收入2.10亿元，同比增长6%。随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。 新产能陆续投放，新业务能力持续推进，打开长期发展的向上空间 公司新业务能力持续推进，2023H1制剂与CGT业务分别实现营收0.23/0.23亿元，同比增长158%/107%。其中，制剂业务引入新客户超过20家，新签订单金额约0.81亿元，同比增长146%；CGT业务成功申报4个IND项目，引入新客户23家、新项目32个，新签订单0.22亿元。2023H1上海闵行区的新分子研发中心顺利投产，已为3个客户的5个项目提供合成大分子服务；上海外高桥生物大分子研发中心预计于2023Q3落地，将为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。 风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

博腾股份(300363) 事件：2023年8月18日，博腾股份发布2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入23.39亿元，同比下降40.25%，扣除大订单影响后的收入同比增长约29%；归母净利润4.10亿元，同比下降66.15%；扣非归母净利润3.91亿元，同比下降67.77%。单季度看，公司Q2实现营业收入9.61亿元，同比下降61.11%；归母净利润1.06亿元，同比下降87.20%；扣非归母净利润0.94亿元，同比下降88.65%。 美国客户重大订单基本交付完成，小分子原料药CDMO需求稳定增长。小分子原料药CDMO上半年收入22.92亿元，同比下降41%，主要系去年同期重大订单交付较多。公司收到美国某大型制药公司的某小分子创新药CDMO订单合计8.92亿美元，2023年上半年交付1.36亿美元订单，累计交付8.78亿美元订单，目前尚有0.14亿美元订单对应的产品未交付。上半年小分子APICDMO业务收到客户询盘总数超1200个，同比增长约31%，下游需求稳定提升；交付项目数323个，同比增长约30%，其中87个新药上市及申请项目、45个临床三期项目、191个临床二期及以前项目；引入订单新项目117个，同比增长约4%；J-STAR收入1.25亿元，同比下降约5%，并为国内带来24个项目引流。公司上半年服务106个API产品，同比增长13个；API产品收入2.10亿元，同比增长6%；完成5个工艺验证（PV）项目交付，执行中PV项目15个。 小分子制剂CDMO和CGTCDMO快速放量，持续引入新客户和新项目。小分子制剂CDMO上半年收入2314.59万元，同比增长158%；引入超过20家新客户，新签制剂订单约0.81亿元，同比增长约146%。重庆制剂工厂的5条生产线在上半年均成功实现项目交付，合计交付62批次。基因细胞治疗CDMO上半年收入2329.10万元，同比增长107%；新签订单0.22亿元，同比下降76%，客户融资端困难导致新签订单未达年初预期。 公司坚持全球化布局，新能力和新产能逐步落地。1）上半年上海闵行研发中心投入运营，具备小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物、偶联药物的合成和分析研发等服务能力，已为3个客户的5个项目提供合成大分子服务；2）上海外高桥生物大分子研发中心基本建设完成，预计今年9月投用，将为客户提供ADC、抗体等CDMO服务；3）美国结晶和制剂实验室基本建设完毕，预计今年9月投用；4）斯洛文尼亚小分子原料药CDMO研发生产基地正在建设中，研发实验室预计将在今年4季度投入使用。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.23/7.01/8.96亿元，对应PE为22/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。

博腾股份(300363) 事件概述 公司公告2023年中报：23年上半年实现营业收入23.39亿元，同比下降40.25%、实现归母净利润4.10亿元，同比下降66.15%、实现扣非净利润3.91亿元，同比下降67.77%。 分析判断: 常规业务恢复快速增长，询盘数量呈现高速增长 公司23年上半年实现营业收入23.39亿元，同比下降40.25%，若扣除大订单影响后（大订单确认收入为1.363亿美元），同比增速约29%，逐渐恢复快速增长趋势。公司23年上半年小分子CDMO业务客户询盘总数突破1200个，同比增长约31%，签订项目数量（不含J-STAR）469个，同比增长约18%，且公司小分子原料药CDMO业务2023H1合计交付项目数量为323个，同比增长约30%，其中临床III期有45个、NDA阶段有5个，相对22H1的31个和3个呈现向上增长中，为未来业绩增长奠定基础。 新业务处于业务培育期，呈现快速增长中 公司制剂CDMO业务和CGT CDMO业务23H1分别实现营业收入0.23亿元和0.23亿元，分别同比增长158%和107%，对上市公司归母净利润造成亏损约为0.51亿元和0.41亿元，相对22年同期亏损略有放大。展望未来，考虑到制剂CDMO业务/CGT CDMO业务新签订单和业务能力逐渐提升，我们判断公司新业务有望延续快速增长趋势。 业绩预测及投资建议 考虑到全球投融资变弱等因素带来的影响，下修前期盈利预测，即23-25年营收从42.31/42.27/55.55亿元调整为41.26/39.76/49.70亿元，EPS从1.77/1.53/2.08元调整为1.06/1.09/1.46元，对应2023年08月21日25.15元/股收盘价，PE分别为24.07/23.54/17.46倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。

博腾股份(300363) 事件 博腾股份发布2023年半年报业绩公告：公司发布2023年半年度报告，实现营业收入23.387亿元，同比减少40.25%；归母净利润4.104亿元，同比减少66.15；基本每股收益0.76元/股。 投资要点 逐步出清大订单影响，拓展新客户加速周转 公司在2021-2022年陆续获得海外新冠药物的CDMO订单，收入和净利大幅增长。随着订单交付完成，公司2023年公司收入和净利大幅下降，若扣除大订单影响，公司收入同比增长约29%。为应对大订单和布局新业务，公司固定资产和人员也快速增长，截止2023年上半年，公司固定资产账面价值为26.16亿元。公司加速新客户开发以提高资产的使用效率，2023年上半年，公司引入国内外新客户46家，小分子原料药CDMO业务收到客户询盘总数突破1200个，同比增长约31%，已签订单项目数（不含J-STAR）469个，同比增长约18%，公司实现交付项目数323个，同比增长约30%。 持续培育新业务、拓展新方向 小分子制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO是公司近年来重点培育的兴业，由于海外订单的认证周期和国内细胞治疗的临床周期，目前两项新业务仍在投入培育阶段，上半年分别减少归属于上市公司股东的净利润约0.51亿元和0.41亿元。随着海外认证落地，未来新业务有望逐步扭亏，2023年上半年，制剂工厂五条生产线均成功实现项目交付，合计交付62批次。基因细胞治疗CDMO的经营主体博腾生物在上半年引入新客户23家，新项目32个，新签订单0.22亿元。公司在上海外高桥的生物大分子研发中心基本建设完成，预计将于2023年第三季度投用，届时将能够为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。 盈利预测 在新冠治疗药物需求爆发推动下，小分子原料药CDMO行业经历一次较大的订单需求释放，但随着疫情影响趋势，订单减少，行业逐步恢复常规增长。公司作为行业佼佼者，订单爆发阶段充分把握机遇获得发展的丰厚回报，订单退出阶段仍在持续拓展新客户，寻求新订单，预计2023年业绩下滑后，2024-2025年将逐步恢复增长，预计2023-2025年营业收入分别为42.47、53.39、62.44亿元，归母净利润分别为6.84、8.76、10.55亿元，EPS分别为1.25、1.60、1.93元，当前股价对应PE分别为20.4、15.9、13.2倍。考虑公司持续获得原料药CDMO订单和新业务拓展带来的市场空间扩大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 固定资产折旧增加风险，国内外创新药投资波动风险，订单季度间大幅波动等风险。