润泽科技(300442) 核心观点 2023年净利润增长47%。公司2023年实现收入43.5亿元，同比增长60.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%；实现扣非归母净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单四季度来看，公司实现营业收入16.7亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%。经营性净现金流受AIDC业务设备购置支出影响，同比降低30.4%至12.44亿元。总体来看，公司归母净利润位于此前业绩预告区间，2023年实现快速增长。 分业务来看，其中IDC业务实现收入31.5亿元，同比增长16.1%；AIDC业务实现收入12.0亿元。分地区来看，华东地区业务贡献收入，2023年实现营收10.1亿元，廊坊地区外布局正逐步推进。 营收结构变化影响盈利能力。2023年公司实现毛利率水平48.6%，同比降低4.5pct，实现净利率水平40.4%，同比降低3.7pct。盈利能力下降主要系营收结构影响，AIDC业务新增设备购置成本，毛利率约33.1%，低于公司平均水平；IDC业务毛利率为毛利率为54.5%，同比增长1.35pct。 前瞻布局液冷与智算服务，积极推进AIDC布局。液冷业务方面，公司率先交付行业首栋液冷智算中心；智算服务方面，2023年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。同时，规划建设廊坊B区为可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，为万亿大模型训练与推理提供服务支持。 积极分红回馈股东。公司2023年实施了中期现金分红，每10股派发现金红利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红。董事会提议进一步派发2023年年度现金分红，每10股派发现金红利1.27元（含税），合计派发2.2亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7.0亿元的2024年中期现金分红方案。 风险提示：AIDC发展不及预期，数据中心建设及上架进度不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.2/34.7/40.0亿元，当前股价对应PE分别为22/15/13x，对应EV/EBITDA分别为21/15/13x。公司传统IDC项目交付稳步推进，AIDC业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。

润泽科技(300442) 投资要点： 事件：2024年4月18日，润泽科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入43.51亿元，同比增长60.27%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%，扣非净利润17.1亿，同比增长50.18%。第四季度实现营收16.69亿元，归母净利润6.41亿元。 事件分析： 经营保持总体稳定，长效激励注入动力。公司主营业务包括IDC业务和AIDC业务。主要提供服务器托管服务、运营维护、安全管理服务，同时，为终端大模型客户提供智算服务。2023年IDC业务实现营业收入31.51亿，同比增长16.10%，毛利率为54.46%，新业务AIDC实现营业收入11.99亿，毛利率为33.1%。截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债147亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构合理。2023年，公司实施两次的现金分红计划，其中第一次是中期现金分红，基于总股数1,716,961,649股，每10股派发3.90元的现金红利（含税），总计分红66,961.5万元。随后，为了进一步回馈股东，董事会提议了年度现金分红计划。根据总股数1,720,577,649股，每10股将派发1.27元的现金红利（含税），总计拟分红21,851.34万元。 深耕智算中心，全面加速机柜布局。作为IDC领先的企业，公司在全国范围内实施了全国战略布局，2010年，首次布局了京津冀核心节点，在该节点规划约13万架机柜，并成功取得了土地、能耗、电力等核心基础资源。随后，在2019年，相继布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，合计规划约16万架机柜。2023年继续布局了海南园区，规划约3万架机柜，以完善跨境布局。目前，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国六大区域建成了七个AIDC智算基础设施集群，总计规划约61栋智算中心、32万架机柜。主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，基本完成了全国“一体化算力中心体系”的框架布局。截至报告期末，公司已交付13栋算力中心，约7.6万架机柜，特别是在京津冀园区、长三角园区和大湾区园区共交付了5栋算力中心，机柜总量和功率持续增加。 AIDC业务不断突破，新型智算中心正式开工。公司成功拓展了AIDC业务，部署了大规模算力模组，并在京津冀园区和长三角园区牵头部署，打造了公司的第二增长曲线。目前已经完成了七个AIDC智能算力基础设施集群的规划，拥有61栋智算中心和约32万架机柜资源储备。同时，公司积极把握AI发展机遇，加大了智算领域的资金和研发投入。3月11日，公司正式举行润泽（廊坊）国际信息港B区新型智算中心项目开工仪式，B-1、B-2新型智算中心正式开工建设，B-1、B-2新型智算中心是公司自主设计、采用新一代融合架构的智能算力基础设施，项目总建筑面积约22万平方米，规划2025年年底正式建成投运，全部投运后可聚集10万卡以上智算集群，该项目将打造成为全国规模最大的智算中心单体项目，可为高复杂度、高计算需求的万亿级大模型训练提供全方位的服务支持与技术保障，项目方案适配单柜高功率，并用先进的液冷系统等节能降碳技术，具备快速存储、高速网络和安全环境等多方面技术优势，拥有强大的资源扩展性和技术先进性。 投资建议：公司在传统IDC行业领先，同时布局AIDC新型数据中心。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入60.30/83.16/108.84亿元，同比增长38.6%/37.9%/30.9%，公司归母净利润分别为22.80/33.49/43.28亿元，同比增长29.4%/46.9%/29.2%，对应EPS1.33/1.95/2.52元，PE23.2/15.8/12.2，维持“买入”评级。 风险提示：智算中心落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

润泽科技(300442) 事件： 润泽科技发布2023年度报告，实现营业收入43.5亿元，同比增长60.3%，实现归母净利润17.62亿元，同比增长47.03%。其中AIDC业务实现营业收入约12亿元。 算力23Q4已显现利润增量贡献，AIDC元年收入超10亿 单23Q4来看，公司实现归母净利润6.42亿元，同比增长70%。业绩在Q4加速增长，我们预计主要是AIDC业务在Q4产生增量业绩贡献，同时IDC业务稳健增长所致。AIDC业务方面，公司23年实现营业收入11.99亿元，已成为AIDC领域领先的头部厂商。廊坊B区正在规划建设成为国内稀缺的、可聚集10万卡以上的智算中心单体项目，AIDC为公司带来新的业绩增长点，逐渐成为公司第二增长曲线。同时可以注意到公司存货23年增加至7.69亿元，主要是AIDC业务拓展顺利，年末时点高性能服务器尚未完成交付所致，公司高性能服务器储备丰富，对于后续增长铸造良好基础。 国内AI持续有进展，应用层出不穷有望带来AIDC持续性需求 国内在AI应用及大模型方面持续有进展，火山引擎发布大模型服务平台“火山方舟”，“火山方舟”集成了百川智能、出门问问、复旦大学MOSS、IDEA研究院、澜舟科技、MiniMax、智谱AI等多家AI科技公司及科研院所的大模型，提供模型精调、评测、推理等全方位的平台服务。此外2024年3月，阿里巴巴旗下通义千问推出免费的1000万字长文档处理功能，月之暗面宣布Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文。未来随着更多如KIMI、智谱等应用持续出新并且客户数上量，有望持续带动对于算力的需求。 利润率小幅下降，期待新机柜上架爬坡后回升 成本端，公司23年实现毛利率48.57%，对比去年同期下降4.54pct，我们分析主要由于公司23年新增交付5栋算力中心，新增约3万机柜，新机柜上架爬坡初期，对于毛利率有负向影响。同时新业务AIDC处于扩张期，该业务毛利率33.1%，对整体毛利率产生一定影响。我们认为，随着后续公司新机柜不断爬坡上架，叠加新业务规模上量，毛利率有望企稳回升。 持续前瞻布局，液冷+AIDC赋能未来发展 液冷方面公司完成大批量纯液冷智算中心交付给大客户。同时配套方面，公司京津冀园区于24年1月成功投运自建高等级220KV变电站，同时长三角园区已完成自建高等级110KV变电站，为未来电力供应提供保障和扩容空间。此外公司前瞻布局海南节点，该节点规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。 稳定分红回报股东 公司23年上半年分红6.7亿，年度分红2.19亿元，合计分红近9亿元，同时公司提请股东大会授权董事会制定不超过70,000.00万元的2024年中期现金分红方案。持续稳定分红回报股东。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26年归母净利润分别为22/33/42亿元，对应估值为22/15/12倍，维持“买入”评级 风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险

润泽科技(300442) 润泽科技发布2023年业绩。2023年，公司实现收入44亿元，同比增长60.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%。实现扣非净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单季度看，4Q23实现收入17亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%；实现扣非净利润5.9亿元，同比增长56.8%。 算力中心领域崛起，公司业绩稳健增长。2023年，算力中心领域迎来了近十年最大的发展机遇，随着新一轮科技和产业革命深入发展，世界主要国家纷纷将“智能算力”确立为优先发展的战略方向。在这一背景下，2023年公司收入及净利润保持稳步增长，自2019年盈利以来，均已连续五年稳步增长，2019年-2023年收入CAGR达44.83%；截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债148亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构处于健康合宜水平。 稀缺资源再扩充，发展根基再夯实。2023年公司继续夯实业务发展根基，增量项目布局新资源，存量项目扩增新能耗、配套建设220KV变电站，为园区及智算基础设施集群的稳定、安全、可靠、绿色运行注入强劲动能。增量项目，2023年公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源，2023年末公司能耗指标储备较2022年末增加37.65%，保证了公司长期稳健发展。 IDC领先地位稳，液冷领先拔头筹。公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC智能算力基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。同时，作为“液冷领先”头部企业，公司于2023年“液冷元年”交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，加速建设园区级的智算基础设施集群，全力实现“积极拥抱技术革命浪潮，奋力引领算力中心升级”的战略目标。 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应P/E分别为20倍、15倍和11倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

润泽科技(300442) 润泽科技是国内IDC行业领军企业。公司成立于2009年，主营IDC运营服务业务。公司主体机房位于廊坊，近年来陆续布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区。区别于国内多数对手，公司始终专注开发及运营超大规模园区级数据中心，业务模式定位于批发型业务模式，核心直接客户为运营商（电信和联通，21年营收占比超过90%），终端用户互联网巨头（头条、华为、京东、美团和快手等）和国家部委等。数据中心陆续投产后，公司增长动力也非常强劲。2023年前三季度实现营收26.8亿元，同比增长34.76%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长36.48%。重组上市过程中，公司承诺2021-2024年分别实现扣非归母利润6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元和20.95亿元。2022年公司实际实现扣非归母利润11.38亿元，超承诺业绩。近期，公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现扣非归母利润17.4-18.9亿元，有望再超承诺。 IDC行业空间广阔，园区级数据中心综合优势显著，有望加速发展。1）需求端：技术升级驱动5G、云计算释放需求，中国IDC规模2017-2021年复合增长率30.78%，整体呈现高景气态势。在市场景气基础上，政策端也相继推出“数字经济”、“东数西算”政策拉动需求，近期更是迎来ChatGPT热点带来的新动能。随着需求侧不断扩大需求，IDC行业有望加速发展；2）供给端：得益于四大优势：1）突出、专业的运营能力；2）可满足大型客户的规模化采购；3）便捷弹性地扩容；4）由于机房量大，易实现一些节能措施，利于减碳排碳。第三方园区级数据中心加速发展，并有望逐步成为行业未来主导趋势，加速发展。 公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期。公司资源实力、运营能力突出，盈利能力名列行业前茅。其成熟的“自投自建自持自运维”模式由公司多年项目经验积累打磨，与下游运营商客户绑定深入，具备了全方位突出竞争力。面向未来，公司也前瞻布局了五大区域、六大数据中心，资源储备丰富，有望在IDC行业高景气度下持续扩大规模，迎来新一轮大发展。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入43.9亿元、61.4亿元、80.9亿元，实现归母利润17.3亿元、25.2亿元、33.8亿元，对应EPS分别为1.01元、1.47元和1.97元，对应P/E分别为28倍、19倍和14倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

润泽科技(300442) 事件： 润泽科技发布“质量回报双提升”行动方案。 质量回报双提升，致力提升上市公司投资价值 为提振投资者信心，提升上市公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案： 1）聚焦智能算力产业，夯实中国数字经济发展基石底座。2）创新驱动发展，不断提升公司核心竞争力。3）夯实公司治理，提升规范运作水平。4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向。5）注重股东回报，持续稳定分红。6）“质量回报双提升”推动公司健康发展。 重组后持续稳定分红，注重股东回报 公司自2022年重组上市以来，在保证经营稳健、健康成长的前提下，已累计现金分红约14.9亿元，累计以资本公积金向全体股东每10股转增8股。23年上半年公司实现归母净利润7亿元，进行分红6.7亿元。公司将落实推进“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续提升广大投资者的获得感。 智算持续布局，夯实数字经济发展底座 公司持续布局机柜，已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，总体规划布局61栋智算中心、约32万架机柜。同时公司和运营商及互联网公司深度合作，打造液冷智算中心项目赋能算力发展，夯实数字经济底座。 延伸液冷与AIDC产业布局，锚定未来方向 公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在2023年7月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，公司紧抓AI服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇，布局液冷技术，此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司，主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。公司持续在液冷领域进行布局。 公司向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。集团层面很早就开始研究汽车自动驾驶中的细分领域，很早就储备了一些卡，在智算业务产业链也持续投入很多年。公司牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除了用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，23年三季度已经正式贡献了收入。公司正在联合行业内的生态伙伴，齐心协力部署大规模算力模组，大团队具备了算力模组全链路交付能力，技术水平业内领先。 业绩预告高增长，发展动能强劲 公司预计2023年全年实现归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长46.05%-54.39%；扣非归母净利润17.4-18.4亿元，同比增长52.91%-61.70%，公司发展动能强劲，持续保持高速增长，已连续4年实现了高速增长，年复合增长率达100.26%-103.08%。 盈利预测与投资建议：考虑到公司2023年经营情况及对于AIDC拓展的延伸，我们调整公司23-25年盈利预测为18/22/33亿元（原值为17/21/32亿元），对应23-25年PE估值为25/20/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：智算业务开展不及预期、机柜上架节奏不及预期、行业竞争导致降价的风险、业绩预告是初步测算，具体财务数据以公司年报为准

润泽科技(300442) 23年业绩预计高增长，传统IDC稳步推进，新增AIDC拓展顺利。2023年业绩预告显示公司2023年归母净利润17.5-18.5亿，同比增长46-54%。2023年公司传统IDC业务稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，受益于液冷解决方案应用和AI人工智能爆发带动智算需求快速增长，新增AIDC相关业务拓展顺利。2023年公司营业收入约44亿左右，其中传统IDC业务收入35亿左右，增长30%，AIDC业务不到10亿，AIDC业务整体毛利率40%左右，发展迅速。 机柜交付数量快速增长，上架率较好，AIDC技术、资源行业领先。2023年公司共新增交付5栋数据中心，3栋来自廊坊，1栋来自长三角，1栋来自粤港澳大湾区，合计交付约3w机柜，共累计交付13栋数据中心，近8w机柜，机柜交付数量同比增长65%。2023年公司交付了单机柜功率21.5KW起步的整栋纯液冷智算中心和10.5KW起步的高密风冷数据中心，并对廊坊园区内低功率机柜逐步升级。上架率方面，原有数据中心依然保持较高上架率，早期交付的8栋现代IDC机房上架率超过90%，新交付数据中心上架速度符合预期，其中液冷及高密风冷上架速度达历史最好水平。公司自建的220KV变电站于24年初完成送电投运，至少可满足廊坊园区接下来5年的高速发展。2023年新增布局海南儋州，规划约3万个机柜，目前全国还有4-5栋数据中心处于在建状态，廊坊B区、平湖是按照AIDC模式规划。AIDC内部架构的组织设计复杂，对高密度、高速度、网络架构、扩容资源、扩容空间要求严苛，公司结合了生态合作伙伴，在技术和资源上处于行业领先。 云计算行业快速增长，智算将成算力供应的核心，海外不确定性有望加强对国产数据中心的使用。1）工信部发布2023年通信业统计公报，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务共完成业务收入3564亿元，同比增长19.1%，其中，云计算、大数据业务收入比上年均增长37.5%。2）IDC与浪潮信息联合发布的《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》，2023年我国人工智能算力规模预计达到414.1EFLOPS，同比增长59.3%；2022年至2027年，年均复合增长率预计达33.9%。预计未来5年，中国通用算力服务器市场约有两位数的增长率，而人工智能服务器市场则会增长3倍以上。3）近日海外路透社报道美国商务部长表示将提议要求美国云计算公司确定外国实体是否正在访问美国数据中心以训练人工智能模型。表示不希望访问其云计算系统的人来训练模型。之前对芯片实施了出口管制，美国云计算数据中心也大量使用芯片，考虑关闭这条路径。 【评论】 数字经济已成为推动建设现代化产业体系、推动构建新发展格局的关键力量，AIGC产业技术快速演进，场景应用丰富多元，新技术、新产业、新业态和新模式持续涌现，为数字世界带来了蓬勃生机。作为智算算力与算力基础设施的践行者、构筑者，润泽科技紧跟科技发展步伐，锐意求新、笃行实干，全面拥抱AIGC时代，通过数字产业化、产业数字化推动数字经济产业高质量发展，以新型智算中心之力，打造产业发展核心竞争力，服务国家发展战略，助力我国数字经济做强做优做大。2023年公司积极发展AIDC业务，销售单价较高的10.5KW高功率传统楼、21.5KW液冷楼上架速度均好于预期。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收43.95/58.84/77.33亿元，实现归母净利润为18.50/25.38/34.05亿元，EPS分别为1.08/1.48/1.98元，对应PE为18.94/13.81/10.29倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 国家节能政策变化的风险； 业绩承诺无法实现的风险； 上架率不及预期的风险； 技术更新的风险。

润泽科技(300442) 核心观点 全年净利润快速增长。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长46.1%-54.4%；实现扣非归母净利润17.4-18.4亿元，同比增长52.9%-61.7%。单四季度来看，预计公司实现归母净利润6.3-7.3亿元，以中值计算，归母净利润同比增长80.0%、环比增长62.6%，四季度利润快速增长。 传统IDC稳步推进，核心资源储备充足。报告期内，公司传统IDC业务稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，根据公告，2023年公司共新增交付5栋数据中心，合计交付约3w机柜，项目交付稳步推进。据公司公告，2023年公司预计实现传统IDC业务收入35亿元，同比增长30%左右。后续布局来看，公司廊坊园区220kV变电站已正式投运，最大供电量高达960MW，支撑廊坊园区后续发展所需的电力供应量；廊坊地区外项目核心资源储备充足，同时公司新增海南儋州数据中心园区布局，整体规划约3万个机柜。积极推进AIDC布局，智算业务拓展顺利。公司已完成半栋纯液冷智算中心交付；同时，公司在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，新增AIDC相关业务拓展顺利，相应的收入规模不断扩大。根据公司公告，2023年AIDC业务约不到10亿元。公司后续持续推进AIDC布局，廊坊B区和平湖按照AIDC模式规划，与终端客户、网卡、交换机、服务器等厂商建立了稳定的生态合作伙伴关系，并共同完成了AIDC机房设计。 风险提示：政策落地不及预期，AI发展不及预期，公司数据中心建设及上架进度不及预期，IDC行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 公司AIDC业务拓展顺利，三季度以来持续加速贡献收入，基于此上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润由16.6/22.6/34.6亿元调整至18.0/23.5/35.7亿元，当前股价对应PE分别为19/15/10x，对应EV/EBITDA分别为20/15/11x。公司传统IDC项目交付稳步推进，AIDC业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。

润泽科技(300442) 投资要点 公告摘要：公司发布年业绩预告，预计全年实现归母净利润亿 业绩同比实现较大增长主要由于传统0.031.04IDC业务稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率1.152.432.35持续提升，以及受益于液冷解决方案应用和生成式AI发展带动智算需求快速增长，新-2%40%31%30%30% 持90%以上，但受新机柜交付初期上架率较低及爬坡上架周期，以及低功率机柜改造影响，前三季度毛利率50.11%，同比减少3.2pct，期间费用率9.22%，同比减少1.4pct，净利率41.73%，同比提高0.53pct，预计随着机柜上架率提升，规模效应显现，盈利能力将逐步改善。 液冷+AIDC拓展顺利，受益AI高算力需求。高算力芯片提高服务器密度，叠加光模块、交换机等配套设备速率升级功耗增长，数据中心总体能耗不断抬升，国内数据中心PUE指标要求趋严，数据中心向AIDC转变的同时将加大液冷方案采用，根据赛迪顾问，2022年中国液冷数据中心市场规模达到68.4亿元，未来三年CAGR超过25%，23年6月发布的《电信运营商液冷技术白皮书》显示，三大运营商规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。公司前瞻布局，23年7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心，冷板式液冷于8月末批量交付，试验性机房PUE显著降低，AIDC设计方案已完成，整体支持21.5-50kw机柜，利用液冷经验实现绿色低碳，根据IB和RoCE网络特点优化布局，独立规划网络核心区域以满足扩展需求。智算业务方面，集团层面已持续投入产业链多年，上市公司层面23Q3开始涉及相关业务并取得较快进展，牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署算力模组，用于国产芯片测试、软硬件调优适配及对外提供算力服务，已正式贡献收入，有望拓展公司业务模式，成为新的业绩增长亮点。 核心资源储备丰富，股权激励彰显发展信心。公司立足京津冀廊坊、长三角平湖、粤港澳大湾区佛山和惠州、成渝经济圈重庆以及甘肃兰州，截至23H1末，在“东数西算”国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点总体规划布局56栋数据中心，约29万架机柜，多处项目陆续新增土地、能耗等重要基础性资源。23年11月公司与海南儋州当地签约润泽自贸港国际数据产业园项目，进一步拓展全国优势区位布局，项目总用地约246亩，投资超百亿元，规划约3万个机柜，旨在打造以高等级智算中心、大数据缓存节点为核心的数字经济集聚平台。公司坚持“自投、自建、自持、自运维”模式，行业内率先建设园区级数据中心，提升运维可靠性，可支持终端客户直接在本地数据中心扩容，满足大规模应用需求，提供优质便捷综合服务，有利于增强客户粘性，24年1月廊坊园区自建220kv变电站正式送电投运，最大供电量高达960MW，预计园区电力供应量将直接增加2倍以上，至少满足未来5年高速发展需求。结合资源储备规划以及23年7月发布的股权激励计划中设定的以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%业绩考核目标，公司有望中长期保持较高增长态势。 投资建议：润泽科技是国内园区级数据中心龙头，拥有大规模稀缺资源储备及独特运营模式，盈利能力行业领先，配套融资增强资金实力，随着机柜规模增长，业绩进入高增长期。考虑智算需求带动上架率提升，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为17.93亿/23.25亿/32.11亿元（原预测值为16.57亿/23.06亿/32.01亿元），EPS分别为1.04元/1.35元/1.87元，维持“买入”评级。 风险提示：机柜上电进度不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；单一大客户依赖风险

润泽科技(300442) 【事项】 11月8日，润泽自贸港国际数据产业园项目签约仪式在海南举行。润泽自贸港国际数据产业园项目，计划于今年12月开工建设，总用地约246亩，投资超百亿元，旨在打造以高等级智算中心、大数据缓存节点为核心的数字经济集聚平台，塑造产业生态环境，建设海南标杆性的产学研用、产城融合的数字经济产业高地。润泽自贸港国际数据产业园项目将作为海南具有代表性的数字经济核心基础设施，树立稳定、安全、可靠、绿色的高等级、高标准、高水平的智能算力产业集群标杆。 润泽自贸港国际数据产业园是润泽科技在全国布局的第6节点、第7园区，是润泽科技探索建立具有海南自贸港特色的数字经济产业园和智能算力先进示范标杆。根据互动易平台的信息，公司在23年三季度已经开始逐步开展智算中心业务，相关进展比较顺利，三季度也已贡献了收入。 公司的液冷技术也为智能算力及通用算力需求提供基石底座。随着“双碳”战略的深入实施，AI应用爆发带动算力需求快速增长，AI服务器功耗大幅提升直接带动AIDC单机柜功率密度提升，当单机柜功率密度达20kw以上时，液冷或将成为唯一可选的散热方式。液冷技术不仅能够满足智算中心高密度、低能耗的发展需求，还将驱动智算中心液冷上下游产业进行升级和创新，带来一场持续性的优化改革。2023年下半年，公司根据客户需求，积极交付了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心。 【评论】 数字经济已成为推动建设现代化产业体系、推动构建新发展格局的关键力量，AIGC产业技术快速演进，场景应用丰富多元，新技术、新产业、新业态和新模式持续涌现，为数字世界带来了蓬勃生机。作为智算算力与算力基础设施的践行者、构筑者，润泽科技紧跟科技发展步伐，锐意求新、笃行实干，全面拥抱AIGC时代，通过数字产业化、产业数字化推动数字经济产业高质量发展，以新型智算中心之力，打造产业发展核心竞争力，服务国家发展战略，助力我国数字经济做强做优做大。考虑到公司积极发展智算业务，23年三季度智算贡献了收入，并且公司销售单价较高的10.5KW高功率传统楼、21.5KW液冷楼上架速度均好于预期，其中公司已根据客户需求交付了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心，据此我们调整了2023-2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收42.89/58.51/77.33亿元，实现归母净利润为18.51/25.52/34.01亿元，EPS分别为1.08/1.48/1.98元，对应PE为24.84/18.02/13.53倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 国家节能政策变化的风险； 业绩承诺无法实现的风险； 上架率不及预期的风险； 技术更新的风险。