业绩符合预期。公司2019年上半年实现营收2.12亿,同比增长0.66%;净利润0.32亿,同比增长2.32%;扣非净利润0.29亿,同比增长1.59%。 加大回款力度,经营性现金流大幅好转。公司2019年上半年实现经营性现金流0.23亿,同比增长594.21%。经营性现金流大幅好转的主要原因是收到销售回款增加所致,公司上半年应收账款为1.67亿,而去年同期则有1.87亿。 联合华为发布面向银行业的分布式开放银行服务解决方案。在2019 年华为全球金融峰会期间,华为与公司联合发布面向金融行业的分布式开放平台解决方案“Fincube ”。依托于华为FusionCube超融合基础设施的开放能力,结合公司对金融业的深刻理解,双方共同打造的金融级分布式开放银行平台,旨在帮助商业银行快速构建数字化核心,重构移动时代的核心竞争力。 前瞻布局数字货币和区块链技术。根据半年报披露,公司目前已具备从区块链底层平台到应用解决方案的全方位研发与交付能力,具备区块链+通证经济融合创新应用的能力,并在数字货币、应用型通证等加密数字资产领域积累了丰富的研发与运营经验。值得一提的是,公司在中国建设银行(亚洲)等金融机构落地了多项区块链应用。 投资建议:公司主业增长平稳,前瞻布局数字货币和区块链技术,并取得不俗进展,有望成为未来重要增长极。预计公司2019、2020年EPS为0.37、0.44元,首次覆盖给予增持-A评级,6个月目标价28元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率进一步下降。

业绩符合预期。公司2017年实现营业收入5.08亿元,同比增长38.35%;净利润8816.34万元,同比增长16.57%。公司拟每10股转增8股并派现2.5元(含税)。2018年一季度实现营收1.04亿,同比增长8.7%;净利润1317.14万,同比增长5.05%。 内生外延,布局未来。公司2017年通过内生外延的形式积极布局未来。一方面,公司2017年加大力度投入区块链、大数据、人工智能等新技术研发,并推动产品落地。2017年研发人员大量扩张到1012人,去年同期为440人。整体研发投入达到0.95亿,同比增长41%。另一方面,公司积极在境内外开展合作与投资,布局未来发展。根据公告披露,2017年公司与钱方好近(天津)股份有限公司子公司香港钱方好近有限公司合资在香港成立钱方好近金融科技有限公司,聚焦港、澳及海外地区的支付市场;参股深圳南山宝生村镇银行,拓展新市场与业务,聚焦中小银行业务需求。 Fintech业务进展顺利。公司在区块链技术领域与IBM达成战略合作,积极与香港领先金融机构深入探讨业务应用场景,一同为客户将目标案例中的业务蓝图及技朮蓝图相结合,转换成先导项目并形成最简可行产品MVP(MinimumViableProduct),并积极推动MVP转化为实际应用。2017年,公司拟首个项目“CCBABlockchainforBancassuranceProject”在中国建设银行(亚洲)股份有限公司(CCB亚洲)成功实施。项目的成功实施可以实现保险政策数据的实时共享,优化银行保险业务。 投资建议:公司金融IT业务增长势头强劲,前瞻布局Fintech业务,并取得不俗进展,有望成为公司未来重要增长极。预计公司2018、2019年EPS为1.27、1.62元,首次覆盖给予买入-A评级,6个月目标价为55元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率进一步下降。

上半年业绩符合预期,二季度营收同比增长29%:公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入1.97亿元,同比增长41.62%;营业利润2982.74万元,同比增长27.56%;归属于上市公司股东净利润2803.8万元,同比增长33.63%;基本每股收益0.27元,同比增长35%。按照业务分类,上半年公司软件开发、维护服务和系统集成实现营业收入1.78亿元、1011万元、943万元,同比增长50.3%、47.8%、-33.59%。同时根据二季度口径计算,2017Q2实现营业收入1.02亿元,同比增长29.26%;归属上市公司股东净利润1550万元,同比增长15.59%。营业收入增长主要来源于公司软件开发和技术维护收入的增长。 大型商业银行核心客户优势明显:公司多年深耕大型商业银行核心客户,致力于为银行提供软件开发等与业IT服务。目前公司核心银行客户已经覆盖中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行等境内外大型的银行机构,占据了大型商业银行的核心客户优势。下游银行业竞争激烈及信息化提高服务水平的背景推动行业快速发展,根据IDC的市场预测,银行信息化市场2014-2018年复合增长率达到23.14%,至2018年市场规模达到419.74亿元。 加强技术研发合作,Fintech业务不断推进:银行对于数字化要求增高,公司有能力向各类商业银行提供基于互联网、大数据、云计算等多技术平台的与业金融IT服务。同时公司积极推动人工智能、区块链等技术的应用落地,推动科技不金融深度融合,公司不国际商业机器中国香港有限公司开展合作,积极把握区块链技术在香港及银行业发展所带来的机遇。同时不钱方好近科技(天津)股份有限公司签署《战略合作框架协议》,双方优势于补在区块链和移动支付等方面开展一系列的战略合作。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.05、1.41和1.75元。给予增持-A建议,6个月目标价为47.3元。 风险提示:公司业务不达预期;金融科技业务推进不达预期。

区块链应用加快,Fintech业务成长可期。(1)2017年4月26日,公司与钱方好近签订战略合作框架协议,未来双方将在区块链技术、移动支付等方面进行合作。钱方好近是微信支付、支付宝、京东钱包等国内主流移动支付渠道的服务商,致力于促进线下商户互联网化,提供安全、可靠、便利的支付服务。四方精创将利用其在区块链技术的优势,为钱方好近开发区块链积分系统并实现应用;同时,双方拟共同出资在香港设立合资公司,旨在将国内先进的聚合支付系统在香港、澳门地区进一步推广和应用,并拟向香港金融管理局申请储值支付牌照(SVF),拓展香港的支付业务。(2)2017年2月28日,公司与IBM进行区块链合作签约。双方将组成区块链专家团队,推动区块链技术在跨国及跨境的创新金融科技的应用。(3)2016年5月31日,公司作为金融区块链合作联盟的发起单位之一,参与的课题包括:1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨,目前四个课题有序进行。 17Q1业绩快速增长,归母净利同比增长64% 。公司2017年一季度营收0.96亿元,同比增长57.60%;归母净利润1254万元,同比上升65.73%,扣非后归母净利润1244万元,同比增长64.42%。业绩增长的主要驱动因素为:软件开发及维护收入增长。根据公司年报,2016年营业收入3.67亿元,同比增长22.21%;归母净利润0.76亿元,同比增长49.36%;扣非后归母净利润为0.73亿元,同比增长48.52%。16Q1、16Q2、16Q3、16Q4、17Q1,营业收入增速分别为:-7.0%、4.8%、55.8%、34.2%、57.6%,归母净利润增速分别为:19.6%、-28.5%、192.5%、120.8%、65.7%。可以看出,公司17Q1收入增速为最近连续五个季度最高,另外,17Q1收入和净利润的增速比较匹配,表明公司整体业绩驱动因素良好,业绩的高增长具有一定的持续性。 软件业务收入占比进一步提升。(1)软件开发业务,2016年收入3.32亿元,同比增长26.87%,收入占比90.54%,同比提高3.32个百分点,毛利率为51.65%,同比提升5.80个百分点。(2)技术维护业务,2016年收入0.15亿元,同比增长2.74%,收入占比4.10%,同比减少0.77个百分点,毛利率为75.91%,同比基本持平。(3)系统集成业务,2016年收入0.20亿元,同比下降17.12%,收入占比5.36%,同比增加2.55个百分点,毛利率为7.67%,同比提升1.19个百分点。公司软件开发业务稳定增长,且收入占比逐步提高,2012-2016年,软件开发业务收入占比分别为:82.4%、80.5%、80.1%、87.2%、90.5%。 股权激励授予完成,激励机制进一步完善。2017年5月9日,公司公告,2016年限制性股票授予完成,该股权激励计划授予的限制性股票数量为107.68万股,占授予前上市公司总股本的比例为1.03%,授予价格为每股28.90元,授予对象145人,包括公司核心技术、业务人员。未来三年的解售比例依次为30%、30%、40%;三个解售期解售条件分别为,以2016年公司净利润为基数:2017年净利润增速不低于15%、2018年净利润增速不低于20%、2019年净利润增速不低于25%。 盈利预测与投资建议。我们认为,业绩的高增长表明,公司在银行IT领域具有领先的业务理解和经验积累;区块链应用的加快有望使得公司成为国内区块链领域的先行实践者,Fintech业务的成长和拓展值得期待。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.07/1.47/1.97元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 55倍,6个月目标价58.90元,维持“买入”评级。 风险提示。区块链应用进展低于预期的风险,银行IT需求低于预期的风险,系统性风险。

携手IBM,开发跨境区块链产品。公司公告,2月28日,公司与IBM在香港召开发布会,签署业务合作协议,双方将在区块链领域开展合作。合作内容包括:(1)在公司总部成立四方精创区块链创新中心;(2)运用IBM云计算(IBMCloud)及设计思考(DesignThinking)进行开发概念验证及测试;(3)双方将组成区块链专家团队,协助客户的解决方案开发。通过此次与IBM开展区块链合作,公司有望迅速掌握区块链技术,加速在金融科技应用领域的开发,推动金融及银行机构发展跨境的区块链创新应用。 合作计划:分两阶段进行,逐步推进。对于四方精创而言,通过此次合作,公司可以获得IBM专家的技术支持,包括区块链技术、用户体验(UX)设计、及云端架构等;同时,在开发区块链应用时,公司可以充分运用HyperledgerFabric和IBMBluemix技术平台,并可将应用寄存位于香港的IBM云数据中心。本次合作计划分为两个阶段进行:(1)双方将研究和维护一个跨境案例数据库;与业界的参与者一起合作确认合适的应用个案;采用IBM设计思考方法设计一套业务蓝图;将业务蓝图和技术蓝图相结合,并转换为先导项目。(2)四方精创区块链创新中心将运用IBM的“车房方式”(GarageMethod)测试和开发先导项目,并整合包括智能合约和区块链技术等不同组件,到应用中,形成“最简可行产品”(MVP)。此外,双方计划,以与来自银行和保险业用户共同完成的首个设计思考工作坊为起点,在2017年上半年完成更多同类型工作坊,藉以成立一个跨境应用案例数据库。 合作基础:双方基础坚实。(1)近两年,IBM大力推进区块链领域的布局。2015年,IBM推出自有区块链IBMBlockchain;2016年2月,IBM加入Linux超级账本基金会(一个致力于打造企业级区块链框架的机构);2016年10月,IBM的云平台Blueminx落地,计划以此为基础,推动区块链与物联网技术发展,针对区块链应用推出首款基于云的高度安全区块链服务,主要面向金融、政府及医疗保健领域。同时,IBM与银联合作,创建基于区块链技术的系统,用于积分交易的服务。(2)对于四方精创,公司也在积极推进区块链技术应用的研发。2016年5月,公司作为发起单位之一,加入深圳金融区块链联盟,并参与了12个课题中的4个课题的研究,包括,1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨。我们认为,公司一直为大型银行提供专业IT服务,对银行业务流程有专业的深厚积累,为区块链技术的应用场景和产品开发奠定坚实基础。l盈利预测与投资建议。我们认为,通过此次与IBM的合作,公司有望加快区块链技术的应用,结合自身业务快速开发区块链产品。同时,我们认为,公司在银行IT服务领域具备较强的运营服务能力,未来两年业绩有望在2016年49%增速的基础上,继续保持稳健增长。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.73/0.98/1.20元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE75倍,6个月目标价73.20元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。区块链技术应用开发低于预期的风险,系统性风险。

事件 四方精创发布2016年半年报,16年上半年实现营收1.39亿元,同比下降0.69%;营业利润2338.29万元,同比下降24.89%;归属于上市公司股东净利润2098.16万元,同比下降25.57%。 简评 业绩“缩水”,系统集成收入减少、管理成本上升:公司本期营收略有下滑,与上年基本持平;净利润下滑较为显著,主要因为:(1)系统集成业务收入下降显著;(2)管理费用显著上升,主要因为公司研发投入增加和限制性股票费用摊销。 软件开发保持增长,毛利率略有下滑:分产品来看(1)软件开发营收1.18亿元,同比增长6.38%,毛利率52.75%,同比减少0.63个百分点;(2)维护服务营收684万元,同比下滑10.83%,毛利率76.16%,同比减少3.94个百分点;(3)系统集成营收1420万元,同比下滑33.74%,毛利率5.64%,同比增加0.59个百分点。2016年上半年,公司综合毛利率为49.10%,同比减少0.36个百分点,公司管理费用同比增加18.93%,主要系公司加大研发投入和限制性股票费用摊销所致,公司同期研发投入同比增加8.72%。 公司具备大型客户优势,普惠金融向中小微银行拓展:针对大型商业银行的软件开发服务是公司的核心业务。经过多年发展,公司已成为中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行等境内外知名商业银行的专业IT服务提供商和合作伙伴。IDC预测银行IT市场2015-2019年的年均复合增长率将为24.4%,公司具备作为具备资源优势的国内IT服务企业,市场份额有望进一步提高。公司也在努力拓展中小微银行,IPO募投项目“普惠金融云服务中心建设项目”,是公司在金融云服务领域的布局和规划,目前正在有序进行。 区块链联盟发起单位之一,积极参与国内区块链研究。金融区块链合作联盟于2016年5月31日召开,该联盟共包括31家国内核心Fintech单位。公司作为发起单位之一,共参与四项研究课 题,1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨。公司已组建技术团队对联盟的工作予以支持,预计后续会对国内区块链技术的研究和推广做出重要贡献

四方精创是经验丰富的金融信息化服务提供商,主要业务为针对大型商业银行的软件开发服务,是中国银行的主要IT 服务提供商。公司募集资金将主要投向银行IT 系统的深度开发和互联网金融IT 服务开发项目。公司首发定价较低,建议申购。 董事长为公司的控股股东,公司高级管理人员及核心员工持有一定量股份。公司股东均通过持股公司持股,股权结构明晰。董事长周志群与技术总监邓修生达成一致行动协议,为控制公司实际控制人。员工和高管通过持股公司持有一定数量股份。 银行IT 服务外包市场平稳发展,金融创新带来的IT 服务需求增长较快。2013 年中国银行业IT 解决方案市场规模是148.3 亿元,预计2015 年和2018 年将分别达到224.8 亿元和419.7 亿元,2013~2018 年中年均复合增长率约为23.1%。 公司是金融信息化的IT 服务供应商,行业经验丰富。公司的核心业务是针对大型银行的软件开发服务收入,2012~2014 年占总营收比重分别为82.4%、80.5% 和80.1%。公司是国内较早进入银行信息化的软件供应商之一,是中国银行的主要IT 服务提供商,此外还为中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行等国际国内银行提供IT 服务外包。公司2012~2014 年来自香港的收入占营收比重分别为35.2%、28.8%和28.4%。 公司募投主要投向银行IT 系统的深度开发和互联网金融IT 服务开发项目。公司扣除发行费用后计划募集资金约4.3 亿元,用以银行软件技术服务交付中心建设项目、研发中心建设项目、新一代银行核心业务系统建设项目、普惠金融云服务中心建设项目和银行移动应用平台建设项目。银行后台IT 系统服务和互联网金融IT 服务是公司未来主营业务最重要两条主线。 发行价格较低,建议申购。我们预测2015~2017 年归属上市公司股东净利润分别为8587 万元、9170 万元和1.5 亿元,EPS 分别为0.86 元、0.92 元和1.46 元,未来三年复合增长率约为20.2%。其中公司2017 年利润的大幅增长得益于公司筹募项目的投产预计2 年后产生收益。公司发行价为18.76 元,对应2015 年约20 倍市盈率,发行价格较低。考虑到市场对金融业信息化和新股投资热情较高,我们认为公司的合理估值为2015 年100 倍动态市盈率,目标价为92.00 元,建议投资者积极申购。 风险提示:业务拓展不确定的风险;客户过于集中的风险;业务季节性波动的风险

投资策略 本周以来,指数结构出现向下震荡趋势,科技股也整体趋弱,市场短期内向上空间不大。加之TMT个股的一季报也因为生产的延续性表现同比增长值相对良好,但是后续两个季度,特别是三季度订单的不确定性导致TMT品种长期趋势不明显。通信行业也存在类似的问题,但是行业内两个方向确定性较高:5G建设与数据中心景气度不断提升。5G新基建给予更高的经济意义,而且5G建设订单将有效的转化为通信企业业绩,5G基建强相关公司一旦调整值得逢低吸纳,同时IDC也受益于REITs利好政策以及阿里、腾讯对大数据中心产业千亿级投资推动,整个子行业将长期走好。此外随着台积电对华为先进制程芯片供应受限,未来整个智能机市场结构将发生变化,中低端5G手机将是未来大规模放量的方向,相关的二三线手机配套厂商将在量上充分受益。因此在即将到来的震荡回调期,我们更加关注IDC产业,5G设备重点配套企业以及手机产业链上的相关厂商。本周给予通信板块“中性”评级。股票池推荐IDC品种鹏博士(600804)。 风险提示:大盘持续下跌导致市场估值下降;5G发展不及预期。

投资要点 事件:未来五年,腾讯将投资5000亿元用于新基建项目的进一步布局。 将重点投入云计算、人工智能、区块链、服务器、大型数据中心、超算中心、物联网操作系统、5G网络、音视频通信、网络安全、量子计算等方面的技术研究;还将结合产业技术创新需要,重点投入云启产业基地、工业互联网基地、创新中心、产业园区等方面的建设。n腾讯加码新基建,是政策所向、市场需求所趋:继阿里巴巴三年2000亿元资本开支后,腾讯也表示未来5年将投入5000亿元用于新基建建设,目前腾讯全网服务器的总量超过100万台,带宽峰值突破100T;从2019年Q3开始云厂商资本开支回暖逐步拉开IDC以及云计算等需求加速的序幕。我们认为,腾讯投资5000亿用于5G网络以及IDC等方面,是契合当前产业政策局势,也是当前产业需求所趋。 供需难平衡,行业景气度加速向上:当前流量增速已经触底,同时DOU回暖等利好信号逐步释放,我们认为流量即将进入加速向上的景气大周期,预计5G流量将是4G流量的百倍。当前国内受到土地政策、能耗指标等因素的影响,IDC的线性供给难以满足指数级增长的流量需求,因此供需平衡的打破,将进一步助推IDC以及云计算等行业景气度加速向上。 持续关注基站基建以及流量基建的投资机会:当前处于5G建设的关键时期,预计2020年将建成60万站5G基站,将持续带动主设备商、前传光模块需求稳增;其次关注流量基建以及新基建的投资机会,指数级增长的流量有望带来云计算、IDC等行业空间倍数级提升,叠加新基建政策助推,流量基建环节未来成长空间更广。 建议关注的标的:流量基建:IDC:数据港、宝信软件、杭钢股份、鹏博士、光环新网、奥飞数据、城地股份、沙钢股份等;光模块:中际旭创、博创科技、天孚通信、新易盛;路由器:中兴通讯、紫光股份、星网锐捷;流量可视化:中新赛克、恒为科技;基站基建:中兴通讯、烽火通信、世嘉科技、中石科技、沪电股份/崇达技术、深南电路/生益科技等;5G应用:云计算:优刻得、网宿科技;高清视频:淳中科技;车联网:中科创达、移为通信、移远通信、高新兴、佳都科技;物联网:和而泰、拓邦股份、美格智能。 风险提示:5G产业进度不及预期,云厂商资本开支不及预期。

事件:根据Wind和腾讯云5月26日消息,腾讯宣布5年投资5000亿布局新基建。5000亿重点将投入:云计算、区块链、服务器、超算中心、人工智能、5G网络、网络安全、量子计算、音视频通讯、大型数据中心、物联网操作系统等领域。 在数据中心方面,腾讯将陆续在全国新建多个百万级服务器规模的大型数据中心。同时,腾讯还将结合产业技术创新需要,重点投入云启产业基地、工业互联网基地、创新中心、产业园区等方面的建设。 数据成为新型生产要素,“新基建”下流量争夺战开启。数据作为新型生产要素写入中央文件,数据对于生产力发展的重要性在不断提升。中央经济及工作会议强调“新基建”,加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。从以运营商为主的国有投资主体向互联网、云厂商为主体的民间投资主体切换,新基建下的流量争夺战阵营逐步明晰。 巨头争相加码,新基建迎来增量资金支持。(1)4月20日,阿里云宣布,未来3年将投入2000亿元,用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。(2)5月8日,京东正式发布服务企业数字化转型项目——京东新动能计划,整合输出技术能力为企业数字化转型提供基础设施。(3)5月8日,百度与广州开发区达成战略合作,共同打造粤港澳智能网联先导区,落地ACE交通引擎,百度成为广州首批数字新基建重大项目建设参与者。(4)本次腾讯云的表态,进一步佐证了互联网厂商和云巨头抢占流量入口、布局云的积极性,新基建迎来新增的民间资本支持。 下游的高景气带动IDC及配套设备需求提升,一线IDC因其资源稀缺性仍将成为关注重点,“军备竞赛”已然开启。阿里、腾讯的规划都较为积极,因一线城市IDC资源相对而言较为稀缺且难以复制,所以云巨头仍在积极储备。从5月25日数据港新获的大单即可印证。 投资建议:布局细分赛道领跑者。1)IDC:沙钢股份、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据;2)网络设备:星网锐捷、紫光股份;3)光模块:新易盛、中际旭创、天孚通信、剑桥科技、华工科技、光迅科技;4)连接及布线:太辰光、中天科技、长飞光纤;5)PCB/CCL:华正新材、生益科技、沪电股份、深南电路;6)散热/电源:英维克、高澜股份、佳力图、中恒电气、南都电源、科华恒盛。 风险提示:5G进度缓慢;云厂商资本开支不及预期。

投资要点: 相比于4G,5G行情超额收益有限,仍有较大上升空间:19年被业界认为是5G网络元年,从19年初至今,5G行情超额收益有限;而4G时代,4G指数显著跑赢大盘。主要原因一是由于5G投资规模之大,以及网络制式向上升级的边际效应递减,使得5G相关应用场景落地和整个社会经济受益于5G网络的时间跨度都将拉长;二是全球疫情所带来的诸多不确定性。但考虑到目前以信息网络为基础的新基建加速建设以及5G所能给整个社会经济所能带来的生产动能,我们认为5G板块潜力仍在。l比较5G产业链子行业ROE,通过杜邦分析拆解各子板块个股ROE:ROE一直被认为是分析公司盈利能力和投资价值最核心的指标,对于5G网络来讲,我们认为拆解细分产业链再比较ROE更有意义。 通过对比子行业ROE,我们发现光纤光缆、IDC、宏基站天线和主设备板块ROE较高,且呈现出板块独特的通信周期性特征(例如宏基站天线在4G\5G初期均表现较好)。由于通信行业较为特殊,各子行业间差异化较大,因此行业间的ROE可比性相对偏弱;同时上下游又联动紧密,子板块较易出现轮动,因此我们对每个细分子行业均进行了ROE比较以及杜邦分析,通过分析杠杆率、运营能力、盈利能力筛选出了ROE优质个股。 通过ROE-PB估值模型,构建出低估值+优质ROE投资组合:正如“好的公司不一定是好的股票一样”,具有优质ROE的公司还需被低估的估值才能成为优秀投资标的。通过对35个5G网络产业链公司的预期ROE和PB进行线性回归,我们发现他们确实呈现出正相关的线性关系。在这种情况下,我们就可以找出在拟合方程下方那些被低估的个股,再结合之前筛选出的优质ROE公司,就形成了最终的投资组合。需要阐明的是,基于ROE筛选出的投资组合只是本篇报告的目的之一,但更重要的是希望提供一种通信行业的价值投资分析框架以供参考。基于财务数据的基本面分析,需与业务层面分析(包括产业动向、宏观政策、技术路径、市场竞争环境等)相结合,才能发挥出它最大的价值。 风险提示:过去的ROE水平不能代表未来的ROE;新基建建设进展不及预期;运营商5G资本开支不及预期会使行业增长不及预期;疫情所带来的全球经济风险;系统性风险。

5G基带芯片价值量提升,驱动行业进入成长轨道:Soc(含基带)在手机BOM里占比25%左右,是手机中最关键的芯片。进入5G时代,全球有能力研发5G的基带芯片公司剩下了高通、MTK、三星LSI、华为海思和紫光展锐。5G基带平均单价较4G有接近200%的提升。受益于5G手机放量,预计未来三年全球基带市场复合增长率达到10%。 国内厂商迅速跟进,实现5G时代战略卡位:高通独特的定价机制和强势的销售策略动摇了OEM的主导地位。为了减少对高通的依赖,手机OEM厂商亟需替代方案,国内芯片厂商迎来发展契机。华为海思和紫光展锐分别推出麒麟系列和虎贲系列实现了5G芯片的战略卡位,成为国产手机主芯片的“双子星”,引领国产替代潮流。 射频前端市场快速增长,国产芯片蓄势待发:Sub6G成为5G布网的主流。5G引入了4*4MIMO、SRS和EN-DC等功能,相较于4G射频前端,价格提升了229%。在国内移动互联网跳跃式发展的背景下,我国智能手机市场保持高速增长,中美贸易摩擦推动了射频芯片领域国产化进程加速,为国内射频前端厂商提供了进入一线OEM供应商名单的宝贵机会。 疫情短期扰动,不改长期景气逻辑:疫情在全球范围的爆发对消费电子需求产生了严重影响,智能手机出货量达到近两年低点。但短期需求低迷不改长期景气逻辑,我们仍然强烈看好消费电子赛道在下半年的投资机会。尤其在中美贸易冲突演变成一场科技领域内的长期斗争的大背景下,我们坚定看好国内科技公司在部分关键领域内实现国产替代。

重点标的行情: 本周【卫宁健康】涨跌幅-8.07%;【创业慧康】涨跌幅-9.01%;【思创医惠】涨跌幅-8.72%;【东华软件】涨跌幅-16.60%;【久远银海】涨跌幅-8.35%;【和仁科技】涨跌幅-5.82%;【国新健康】涨跌幅-10.69%;【麦迪科技】涨跌幅-8.63%;【德生科技】涨跌幅-1.91%;【荣科科技】涨跌幅-8.29%;【万达信息】涨跌幅-7.04%;【易联众】涨跌幅-8.42%;【阿里健康】涨跌幅-14.65%;【平安好医生】涨跌幅-10.51%。 行业重点动态: 进一步完善预约诊疗制度,加强智慧医院建设。卫健委发布《通知》,指导各地和各医院在疫情常态化防控下,进一步建立完善预约诊疗制度,加强智慧医院建设,加快建立线上线下一体化的医疗服务新模式,不断增强人民就医获得感。进一步发挥互联网医疗服务在巩固疫情防控成果和改善医疗服务中的积极作用,持续推动预约诊疗、智慧医院、互联网诊疗和互联网医院快速健康发展。 云南省上线医保电子凭证,医保支付进入刷脸时代。云南省医保电子凭证正式启用,实现同时支持刷脸、扫二维码、医院诊间结算、建档立卡贫困人口四重保障“一站式”就医服务新体验。目前,全省已在云南省本级、昆明、昭通、大理4个统筹区7家医院1527家药店实现医保电子凭证上线。 投资建议: 重点推荐:重点推荐:创业慧康(区域卫生IT龙头企业,互联网医疗板块高速增长)、久远银海(医保IT龙头企业)、卫宁健康(医疗IT龙头企业,互联网医疗业务高速增长)、思创医惠(国内优质医院信息集成平台商); 推荐关注:阿里健康(互联网医疗龙头企业,阿里集团健康领域旗舰平台)、平安好医生(互联网医疗龙头企业)、东华软件(具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业)、万达信息(国内优质医疗IT及智慧城市厂商)、麦迪科技(CIS领域龙头企业)、和仁科技(优质医疗IT企业)、德生科技(社保卡及服务龙头企业)、国新健康(医保控费领军企业)。 风险提示:行业发展不及预期,政策落地缓慢

人大提出发展建议,5G赋能实体经济功能将加强:两会顺利召开,人大代表就深入推进5G建设提出建议,要求发挥5G在助力我国经济社会转型升级中的关键作用。对5G发展深入推进的诉求反映全社会对于信息技术加快数字化、网络化、智能化转型的需求日益旺盛。人大此次对5G建设的关注有助于5G在基础设施、社会治理、传统产业、企业管理、生活消费等五个方面的数字化进程进行“提速换挡”,使其对实体经济赋能的功能得到进一步增强。 边缘计算标准件计划启动,行业发展新空间得以开拓:边缘计算是工业互联网创新发展的核心技术和重要支撑,可满足工业在敏捷联接、实时业务、数据聚合、应用智能等方面的关键需求。健全的标准体系有助于设备与平台高效落地、实现跨厂商的设备及平台相互操作,从而推动边缘计算数字化实践。该计划有助于工业互联网领域的边缘计算产业规范化发展、应用高效化服务,从而开辟产业发展新空间。 美国再挥实体清单大棒,国产化进程或再加快:美国商务部宣布将北京云计算中心、烽火科技在内的33家中国企业、高校和政府机构加入实体清单,限制其进口美国原产商品、技术或软件。近年来,美国商务部已多次将中国企业、机构列入实体清单,国内相关企业因此已有经验可循。就通信板块而言,美国的限制虽会在短期对市场产生震荡,但我国拥有完善的产业链,IDC及5G建设也在政策以及主流厂商的支持下快节奏开展,实体清单影响程度有限,且国产替代的进程将得以加快。 投资建议:光通信领域推荐持续关注中际旭创、光迅科技;通讯设备领域推荐国内设备龙头中兴通讯、星网锐捷;所有主营业务均为5G建设核心料号的铭普光磁;国内测试领域综合服务龙头东方中科;光纤光缆行业龙头长飞光纤;运营商增长潜力股中国联通。 风险因素:5G渗透速度不达预期、全球经济环境恶化超过预期。

事件:5月18日,中共中央、国务院发布《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》。文中提出,要加快培育发展数据要素市场,建立数据资源清单管理机制,完善数据权属界定、开放共享、交易流通等标准和措施,发挥社会数据资源价值。推进数字政府建设,加强数据有序共享,依法保护个人信息。优化经济治理基础数据库。强化经济监测预测预警能力,充分利用大数据、人工智能等新技术,建立重大风险识别和预警机制,加强社会预期管理。建立健全运用互联网、大数据、人工智能等技术手段进行行政管理的制度规则。健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制。 点评:继数据于2019年11月被中央首次提出可作为生产要素后,今年4月正式出现在官方文件中,从推进政府数据开放共享、提升社会数据资源价值、加强数据资源整合和安全保护三方面给予了市场化配置改革方向上的明确指引,仅一个月后,此次重磅文件就数据要素市场培育再度进行强调部署,反映出随着社会经济数字化转型加快,数据对提高生产效率的乘数作用日益凸显,同时因数据资源的不断丰富以及处理分析能力的提升,使得数据为企业管理、精准营销等各方面提供重要决策依据的生产资料属性逐渐强化。从政策层面来说,这也是继新基建之后,国家为推动数字经济发展释放的又一重要信号。 据中国信通院数据,2018年我国数字经济规模达31.3万亿元,占GDP比重34.8%。尽管因疫情导致的线上线下双渠道供给不足或令今年数字经济规模增速放缓,主要体现在与产业数字化相关的住宿、餐饮、零售、交通运输等服务行业,但在线医疗、视频直播等新兴互联网业态或呈加速发展的态势,而后疫情时代中,此前较为疲软的行业有望迎来数字化转型升级大爆发。 投资建议:随着后续相关配套政策的完善以及5G、工业互联网、人工智能等新型基础设施建设的提速,我们建议从三大领域把握此次市场化配置所带来的趋势性机会:一是数据存储,数据资源价值的发挥必然要经历采集、清理、分析及应用,而存储则在整个过程起到了托底的作用,建议关注上游具有自主核心技术的企业,相关标的中科曙光、中国软件、易华录、海量数据等;二是数据应用,此次政策的核心导向之一是多维度推进政府数据开放共享,无论是向全社会开放还是内部共享都将推动政府大数据平台的建设,建议关注在智慧城市拥有丰富实施经验的厂商,相关标的南威软件、佳华科技、美亚柏科、开普云等;三是数据安全,数据要素的高效利用得益于数据的闭环和质量的提升,对于各行业而言,贯穿产品全生命周期的数据更具价值,从而数据量的激增也将产生数据安全刚性需求,建议关注网络信息安全厂商,相关标的启明星辰、绿盟科技、中新赛克、深信服等。 风险提示:宏观经济下行;政策推动不及预期等。

两会召开,以5G为代表的“新基建”成热词。今年两会的政府工作报告中,着重提到了“加强新型基础设施建设,发展新一代信息网络,拓展5G应用”,表达简洁明快,政策确定性强。另外,今年政府工作报告中也没有“提速降费”的说法,我们认为这对通信行业的发展也是一个利好。“提速降费”的说法曾在2017-2019连续三年的政府工作报告中被提及,原因是彼时需通过降低流量资费门槛来吸引更多的人来使用网络,以带动数字经济、移动互联网的发展。而“提速降费”也有“副作用”,就是它降低了三大运营商的盈利能力致使其在投资5G时略显“心有余而力不足”。当前时间点海外势力不断加强对于通信头部企业的打压,通信行业需要一个有充分自我造血能力、有强大创新活力的产业生态。此时将资费定价更多的交给市场有利于运营商加大5G投资以及行业的中长期发展。 互惠互利避免重复建设,移动、广电找到多赢合作路径。中国移动与中国广电签署5G共建共享合作框架协议,协议中规定双方按照1:1投资共建700Mhz5G基站,预计这将会优化中国移动在农村、郊区和偏远地区的建设计划;中国广电有偿获得了中国移动的几乎全部移动网络能力,可以开展2G/4G/5G网络业务放号,正式跻身国内第四大移动通信运营商。我们认为,在电信联通共建共享的大背景下,中国移动和中国广电共建共享是一举多赢。对于中国移动,拿到700Mhz提升了投资效率并获得一定量的租金,总体经营效率提升;中国广电虽拿出700Mhz频谱资源,但是以最小的成本获得了一张国内范围内最好的多层次移动网络,并在短时间内即可开展业务,迅速形成竞争力;对于国家来说,中国广电去年拿到第四张5G牌照,此次共建共享解决了重复建设的问题,大幅节约了社会资源,增强了运营商的竞争,国家和消费者最终受益。 美国商务部将33家中国企业/机构列入实体清单,我国企业积极应对。美国政府可根据《出口管理条例》限制对这些机构出口、进口或转运。对此,清单内的云从科技、达闼科技等公司第一时间进行回应,均对该决议表示遗憾,并呼吁美国政府尽快停止对其不公正待遇。云从科技表示已经对相应情况做好预案,达闼科技也表示目前公司运营状态正常。我们认为,实体清单不可避免地会给相关企业带来损失,短期来看可能会对相关上市公司业绩形成冲击;但中长期来看,面对美国对我国科技头部企业的打压,我国企业一直在积极应对,不断提高自主可控能力、培育国产供应链生态,无需过度担忧。 本周行情回顾:本周通信板块涨跌幅为-5.87%,沪深300指数涨跌幅为-2.27%,通信板块跑输沪深300指数3.6个百分点,在所有一级行业中排序26/28。2020年年初至今通信板块涨跌幅为2.4%,电子板块涨跌幅为5%,传媒板块涨跌幅为-3%,计算机板块涨跌幅为8.8%,创业板涨跌幅为8.8%,沪深300指数涨跌幅为-6.7%,通信板块跑赢沪深300指数9.1个百分点。通信板块跑输创业板指数6.3个百分点。截止至本周结束,通信行业按申万一级行业指数分类的PE-TTM为43.94,位列所有申万一级行业第7,同期的沪深300PE-TTM为12.10。 投资建议 推荐标的:云及流量基建板块重点推荐:直接受益公募REITs试点政策落地的IDC龙头企业光环新网(300383.SZ)和宝信软件(600845.SH),两家龙头公司都有大量资产可以用作REITs置出,且获得新的优质项目能力较强,公募REITs的推出有利于行业集中度提升,帮助龙头公司拓宽融资渠道,快速进行项目建设及收购兼并,卡位关键点位资源。 物联网及下游应用板块重点推荐:移远通信(603236.SH),国内物联通信模组龙头企业,专注做模组行业的物联蜂窝通信模组的平台型公司,营收多年保持持续增长,公司在5G、NB-IoT、Cat.1模组等领域积极投入研发布局,在万物互联时代有望卡位占得先机。和而泰(002402.SZ),国内智能控器龙头企业,优先受益产业链分工转移和下游智能网联趋势。5G毫米波测试进展顺利,未来一旦实现商用铖昌科技有望优先受益。拓邦股份(002139.SZ)国内智能控制器龙头企业,周期回暖叠加长期成长趋势构成公司长线逻辑,目前公司仍然处于低估状态。移为通信(300590.SZ),公司追踪类终端业务盈利能力强、渠道壁垒深。今年公司追踪类终端业务的稳步增长、共享出行和动物溯源业务的爆发正带动业绩环比改善;中长期看公司有望逐步抢占海外竞争对手退出留下的真空份额。 建议关注:中兴通讯、中际旭创、紫光股份、华工科技、剑桥科技、千方科技 风险提示:美国施压政策继续加码;美国对于国内科技头部企业制裁加重