蓝晓科技(300487) 公司发布2025年中报，25H1公司实现营收12.47亿元，同比-3.64%；实现归母净利润4.45亿元，同比+10.01%；其中25Q2实现营收6.71亿元，同比+1.06%，环比+16.27%；实现归母净利润2.51亿元，同比+7.00%，环比+30.16%。公司2025年半年度利润分配方案为每10股派送现金股利1.8元（含税）。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长，高毛利业务占比提升。25H1公司营收同比下滑，主要原因为公司无盐湖提锂大型项目收入确认，扣除盐湖提锂大型项目收入确认影响后，25H1公司收入同比增长4.26%，其中生命科学、金属资源、水处理及超纯化等业务延续增长趋势。收入结构方面，25H1公司实现吸附材料收入10.07亿元（同比+3.40%），系统装置收入1.83亿元（同比-36.53%），扣除盐湖提锂大项目影响后，系统装置收入规模同比基本持平；技术服务收入0.37亿元（同比+217.55%），主要得益于提锂领域项目设计收入增加。25H1公司毛利率为51.26%（同比+3.78pct），其中吸附材料毛利率为54.27%（同比+3.24pct），主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升；净利率为35.97%（同比+4.32pct）；期间费用率为10.79%（同比-1.30pct），其中财务费用率为-2.48%（同比-2.51pct），主要系利息收入、汇兑收益增加所致。25Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率为51.66%（同比+2.22pct，环比+0.87pct），净利率为37.75%（同比+1.79pct，环比+3.85pct）。 生命科学板块增长良好，水处理板块市占率持续提升。生命科学方面，25H1公司生命科学领域吸附分离材料收入3.20亿元（同比+12.43%）。根据中报，公司多肽固相合成载体业务多个头部GLP-1多肽类项目顺利推进，同时覆盖大多数临床阶段仿制药项目，相关项目将逐步放量。ProteinA Suno产品通过国外知名药企测试并按计划开展替换验证。国内新增知名药企抗体临床三期项目替换验证，正在按计划测试，同时新增两个抗体IND申报项目；公司10个类型的色谱填料已完成DMF认证，9款正处于申请阶段。乳铁蛋白项目完成多家国外客户的测试并获得积极反馈，产品在载量上具有明显优势。小核酸载体产品涵盖数十个临床阶段项目，部分项目针对慢性乙肝、高血脂、糖尿病等大病种适应症，具备良好市场潜力。此外，根据《关于拟购买土地使用权并投资建设生命科学高端材料产业园的公告》，为满足产能升级需求，公司拟在蒲城高新技术产业开发区建设生命科学高端材料产业园，项目预计总投资11.5亿元。水处理方面，25H1公司实现水处理与超纯化领域吸附分离材料收入3.59亿元（同比+11.25%）。根据中报，25H1公司在高端饮用水市场渗透率继续提升，已经与头部客户形成长单合同；25H1公司在超纯水领域实现显著突破，部分重点半导体企业已有实质性订单落地；在面板行业，公司顺利实现多条新建水线的全线供货，公司产品在各大面板客户体系中的占有率持续提升。 金属资源板块稳健增长，盐湖提锂产业化项目持续推进。25H1公司金属资源领域吸附分离材料收入1.49亿元（同比+22.84%），无盐湖提锂大型项目收入确认，其他涉锂业务收入约0.61亿元，涵盖吸附剂、小型及中试系统、产品精制系统、项目设计等。根据中报，截至25H1公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨；25H1公司重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利。此外，根据《关于收到中标通知的公告》，公司近期中标国投新疆锂业有限公司罗布泊盐湖老卤提锂综合利用扩能改造工程吸附系统项目，中标金额为3,577.12万元，约占2024年度经审计营收总额的1.40%。近年公司多维度布局涉锂产业链，不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平；同时围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓始终保持较高市占率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。 估值 公司吸附材料业务增长态势良好，维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别9.87/12.00/14.54亿元，每股收益分别为1.94/2.36/2.86元，对应PE分别为28.8/23.7/19.6倍。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。

蓝晓科技(300487) 事件描述 2025年上半年公司实现营业收入12.47亿元，同比减少3.64%；利润总额达到5.01亿元，同比增加12.35%；实现归母净利润4.45亿元，同比增加10.01%。2025年二季度单季，公司实现营业收入6.71亿元，同比增加1.06%；实现归母净利润2.51亿元，同比增加7%。 事件点评 毛利率进一步提升，受益于生科等高毛利产品占比提升及原材料价格回落。报告期内，公司综合毛利率为51.26%，同比上升3.8个百分点；其中，吸附材料毛利率为54.27%，增加3.2个百分点。吸附材料业务的毛利率进一步提升，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升； 同时，报告期内苯乙烯等主要原材料价格有所回落。 公司拟投建生命科学高端材料产业园。项目预计总投资11.50亿元，建设品种为层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、小核酸载体、原料药及药用辅料吸附分离材料、固相合成载体、食品级吸附分离材料、超纯水级吸附分离材料、色谱装置等产能及公辅配套设施。 公司有望受益于DAC（直接空气捕集）产业化。DAC指通过捕集装置直接从空气中捕集CO后从环境空气中移除CO的技术。根据MarketsandMarkets，2023年全球DAC市场为6200万美元，预计到2030年增长至17.27亿美元，CAGR=60.9%。由于大气中CO浓度较低，因此捕集大气中的CO需要吸附效能较强的吸附剂，而效能太强反而导致大部分CO难以从吸附剂中分离，进而导致解吸步骤耗能加大、吸附剂使用寿命下降等问题，因此寻找吸附效能适中、捕集容量大的吸附剂是DAC技术的关键。公司与全球知名的碳捕捉技术公司Climeworks签署战略合作，已建成样板工程，形成吸附材料规模化供货。同时，与大型国际化学品公司开展碳捕捉材料和技术 开发，并实现商业供货。此外，根据发明专利披露，公司发明二氧化碳气体吸附解析装置。 投资建议 们预测2025年至2027年，公司分别实现营收30.94/38.44/47.03亿元，我 同比增长21.15%/24.24%/22.36%；实现归母净利润10.11/12.54/15.6亿元，同比增长28.40%/24.05%/24.39%，对应EPS分别为1.99/2.47/3.07元，PE为27.62/22.27/17.90倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

蓝晓科技(300487) 主要观点： 事件描述 2025年8月20日，蓝晓科技发布2025年半年度报告，实现营业收入12.47亿元，同比下降3.64%；实现归母净利润4.45亿元，同比上升10.01%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比上升11.08%。基本每股收益0.88元。 其中，Q2实现营业收入6.71亿元，同比+1.06%，环比+16.27%；实现归母净利润2.51亿元，同比+7.00%，环比+30.16%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比+8.10%，环比+29.05%。 主业高毛利板块放量叠加成本下降，H1净利润同增长。 2025年上半年公司净利润增长，Q2业绩环比改善，受益于高毛利的生命科学、超纯水及金属资源吸附材料业务增长、原材料成本下降带来的毛利率提升。2025上半年吸附分离材料、系统装置、技术服务营收分别实现10.07/1.83/0.37亿元，同比+3.40%/-36.53%/+217.55%；吸附分离材料板块中金属资源吸附分离材料营收1.49亿元，同比增长22.84%；生命科学吸附材料营收3.20亿元，同比增长12.43%，主要由于多肽固相合成载体业务延续良好增长态势、多个头部GLP-1项目顺利推进。超纯水吸附材料营收3.59亿元，同比增长11.25%，主要由于高端饮用水市场渗透率提升，产销量增长。系统装置板块由于上半年无盐湖提锂大型项目收入确认，较2024上半年减少0.99亿元收入；技术服务板块同比增长主要得益于本期提锂领域项目设计收入增加；上半年公司实现归母净利润4.45亿元，同比上升10.01%，主要由于产品毛利率上升。公司上半年综合毛利率为51.26%，同比+3.8PCT，其中吸附分离材料、系统装置、技术服务毛利率分别为54.27%/32.44%/59.30%。同比+3.24PCT/-3.42PCT/+24.28PCT。吸附分离材料毛利率上升主要因为生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升。同时原材料苯乙烯价格下降，根据百川盈孚，2025年上半年市场均价为8068.54元/吨，同比下降13.14%，带来生产成本降低。 结则茶卡首期产线试运行顺利，叠加国投罗钾提锂吸附项目中标，锂业务有望持续增长。 上半年盐湖提锂结则茶卡项目首条3300吨产线已顺利试运行，工艺稳定且各项指标符合设计预期，预计将成为西藏首个工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目，后续6700吨产线将有望加快建设，为公司持续贡献业绩增量。与此同时，公司上半年中标国投罗钾老卤提锂吸附系统项目，进一步强化了为客户提供全生命周期技术服务的能力，有助于提升公司盐湖提锂行业的市场占有率与技术控制力。截至2025年8月19日，国内碳酸锂现货价格回升至81167元/吨，较年初增长6.24%，在反内卷政策推动下价格有望延续涨势。公司目前已完成及在执行盐湖提锂项目共12个，合计产能近10万吨，项目储备丰富、技术路线成本优势突出，在锂价企稳向好的环境中，有望推动公司盐湖提锂业务增长。 加速生命科学业务产能建设与全球化布局，同时超纯水与金属资源板块持续放量。 公司计划于陕西渭南新建高标准产业园区，集中布局层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽及小核酸合成载体等高价值产能，覆盖多个重点下游方向，有力支撑战略发展与品牌提升。报告期内多肽固相合成载体业务增长显著，多个头部GLP-1项目顺利推进，并覆盖多数临床阶段仿制药，正处于快速放量期。产能方面，固相合成载体车间和琼脂糖/葡聚糖车间已完成扩建，产能分别提升至120t和70000L，为后续订单交付提供坚实保障。超纯水板块已与半导体头部客户签订长单并实现订单落地，蒲城蓝晓20000吨/年树脂吸附材料项目稳步推进。金属资源板块在红土镍矿提镍、钴回收、石煤提钒等领域签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓保持高市占率，提铀领域持续替代国外品牌，各业务线销售加速放量。 投资建议 我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润9.69、11.89、14.49亿元，对应PE分别为27、22、18倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）应收账款回收风险； （2）下游应用领域变化风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业政策变化风险。

蓝晓科技(300487) 事件：公司近期发布2025年中报，期内实现营业收入12.47亿元，同比减少3.64%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长10.01%。基本每股收益为0.88元，拟每10股派送现金股利1.8元（含税）。 业绩稳健增长，销售毛利率同比提升。2025年上半年，公司实现营业收入12.47亿元，同比下降3.64%；实现归母净利润4.45亿，同比增长10.01%。报告期内，公司无盐湖提锂大型项目收入确认，其他涉锂业务收入约0.61亿元（包含吸附剂销售、中试装置、产品精制系统、设计等）；扣除盐湖提锂大型项目收入确认影响后，2025年上半年收入同比增长4.26%，其中，生命科学、金属资源、水处理及超纯化等业务延续增长趋势。公司上半年实现销售毛利率51.26%，较去年同期的47.48%有所提升。 拟投资新建生命科学高端材料产业园，西藏提锂、水处理及超纯水取得突破。公司计划在陕西省渭南市投资新建生命科学高端材料产业园区，将囊括层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产能，涵盖多个重点下游业务方向。公司生命科学业务持续进行全球化营销和技术服务网络布局，前景值得期待。2025H1，公司重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利，以“风光绿电”为动力来源，预计将建成西藏地区首个达标生产的工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目。报告期内，公司实现水处理与超纯化领域吸附分离材料收入3.59亿元，同比增长11.25%。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.63/10.52/12.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

蓝晓科技(300487) 事件：蓝晓科技公布2025年半年报，上半年公司实现营业收入12.47亿元，同比-3.6%，实现归母净利润4.45亿元，同比+10.0%，其中第二季度实现营业收入6.71亿元，同比+1.1%，环比+16.3%，实现归母净利润2.51亿元，同比+7.0%，环比+30.2%。 单季度利润创历史新高，净利润率明显上行 公司二季度实现营业收入6.71亿元，保持同环比增长同时，二季度毛利率、净利率持续上行，二季度实现毛利率51.66%，净利率37.75%，同环比均实现不同程度的上行，公司二季度实现归母净利润2.51亿元，创历史新高。毛利率的上升一方面得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升，体现了公司的技术优势，另一方面也得益于苯乙烯等主要原材料价格有所回落。 剔除提锂项目收入实现增长，生命科学、金属资源、水处理保持较快增长2025年上半年，公司无盐湖提锂大型项目收入确认，其他涉锂业务收入约0.61亿元；扣除盐湖提锂大型项目收入确认影响后，2025年上半年收入同比增长4.26%，其中，生命科学、金属资源、水处理及超纯化等业务延续增长趋势。 收入结构方面，上半年公司实现吸附材料营业收入10.07亿元，同比增长3.40%；实现系统装置营业收入1.83亿元，同比下降36.53%，扣除盐湖提锂大项目影响后，系统装置收入规模与去年同期基本持平。技术服务收入同比增长217.55%，主要得益于本期提锂领域项目设计收入增加。吸附材料中生命科学、金属资源、水处理与超纯化等板块业务占比较高，同时保持较快增长。节能环保、化工与催化相关业务出现同比下滑。 西藏项目取得突破，生命科学规划高标准园区，超纯水领域实现突破上半年，公司重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利，工艺能耗、运行连续稳定性及产品指标均符合设计要求。生命科学方面，多肽固相合成载体、ProteinA Suno产品、色谱填料、乳铁蛋白、小核酸载体各方面取得进展，为满足订单增长及产能升级需求，公司计划在陕西省渭南市投资新建生命科学高端材料产业园区。超纯水领域业务实现显著突破，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。 盈利预测：我们调整生命科学、节能环保、国能矿业项目收入预期，预计2025-2027年归母净利润为10.11/13.22/15.96亿元（前值11.27/14.63/17.06亿元），维持“买入”评级。 风险提示：西藏提锂项目进展低于预期风险；医药行业技术迭代带来产品迭代风险；国内工业资本开支下降带来系统装置和环保等领域收入下降风险。

蓝晓科技(300487) 高毛利业务推动业绩增长，规划新产能有望助力成长，维持“买入”评级据公司公告，2025年H1公司实现营收12.47亿元，同比-3.64%；归母净利润4.45亿元，同比+10%；Q2实现营收6.71亿元，同比+1%，环比+16%；归母净利润2.51亿元，同比+7%，环比+30%。公司盐湖提锂大项目无收入确认拖累营收增长，但生命科学等高毛利业务占比提升、原材料价格回落，推动公司利润增长。未来待公司生命科学高端材料产业园投产，有望助力公司成长。由于公司盈利结构发生变化，我们对前期预测微调，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.52（-0.03）、11.95（-0.17）、15.34(-0.15)亿元，EPS分别为1.88、2.35(-0.04)、3.02(-0.03)元，当前股价对应PE分别为28.1、22.4、17.4倍，维持公司“买入”评级。 公司高毛利业务占比提升，叠加原材料价格回落，推动公司毛利率增长2025H1，公司吸附材料销售3.34万吨，同比+8.35%；综合毛利率51.26%，同比+3.8pcts；其中吸附材料毛利率为54.27%，同比+3.2pcts。2025H1，公司生命科学板块营收同比+12.43%，其中多肽固相合成载体业务延续良好增长态势；金属资源板块营收同比+22.84%，其中提镍、提稼、提铀等产品销售持续增长；水处理板块营收同比+11.25%，其中高端饮用水与头部客户形成长单合同、超纯水在半导体、面板等领域持续突破。据百川盈孚数据，2025年H1苯乙烯均价8,074元/吨，同比-13.06%。高毛利业务增长、原材料价格回落，公司毛利率增长。 公司持续发力生命科学板块，生命科学高端材料产业园投产后助力公司成长据公司公告，公司产品在国内知名药企的抗体临床三期项目中进行替换验证，并新增两个抗体IND申报项目；公司10个类型的色谱填料已完成Drug Master File认证，9款正处于申请阶段，未来有望成为公司业绩新增长点。另外公司GLP-1多肽类、乳铁蛋白、小核酸载体等项目顺利推进。未来公司在国内对生命科学业务进行扩能，预计投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园，同时在海外进行全球化营销和技术服务网络布局，推动生命科学板块发展，助力公司持续成长。 风险提示：新产品推广不及预期、行业竞争加剧、地缘政策变动较大等。

蓝晓科技(300487) 事件：公司发布2025年中报，实现营收12.47亿元，同比-3.64%，归母净利4.45亿元，同比+10.01%。实现经现净额2.88亿元，同比+36.50%，ROE（加权）10.72%，同比降低0.39PCT。2025中期分红预案：每10股派发现金股利1.8元（含税）。 高毛利产品占比提升，盈利能力提升幅度大。25H1公司销售毛利率、净利率分别为51.26%、35.97%，同比+3.78pct、+4.32PCT,盈利能力的大幅提升主要是得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升，体现了公司的技术优势；另外，成本端苯乙烯等主要原材料价格亦有所回落。报告期末，公司资产负债率36.30%,同比下降3.73PCT，剔除预收账款后的资产负债率26.31%、有息负债率仅7.61%，保持在较低水平，债务风险较小。现金流方面，报告期公司净现净额2.88亿元，延续向好态势。 金属资源、生命科学、水处理及超纯化三板块延续向好态势。25H1，公司吸附材料收入10.07亿元，同比增长3.40%。从细分领域看，水处理及超纯化、生命科学、金属资源三个，分别为3.59、3.20、1.49亿元，同比分别增长11.25%、12.43%、22.84%；节能环保、化工催化则出现较大幅度的下滑。实现系统装置营业收入1.83亿元，同比下降36.53%，扣除去年同期的盐湖提锂大项目影响后，收入同比基本持平。 西藏提锂取得产业化突破，金属资源板块持续放量可期。截至报告期，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，盐湖提锂技术及产业化能力领跑市场。25H1,西藏国能矿业结则茶卡项目首条产线实现连续稳定试运行，产品指标均符合设计要求；预计将建成西藏地区首个达标生产的工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目。近年来公司多维度布局涉锂产业链，在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域持续突破。同时公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。 建高端材料产业园加码生命科学领域布局。公司拟投资11.5亿元在蒲城建设生命科学高端材料产业园，进一步加大生命科学板块的布局。该园区将包括全新高标准建设的层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产能(部分采用GMP建设标准)，涵盖多个重点下游方向。25H1，公司多肽固相合成载体业务延续良好增长态势，多个头部GLP-1多肽类项目顺利推进，同时覆盖大多数临床阶段仿制药项目，相关项目将逐步放量。ProteinASuno产品获得国外知名药企的测试通过并按计划开展替换验证。国内新增知名药企抗体临床三期项目替换验证，正在按计划测试，同时新增两个抗体IND申报项目；公司10个类型的色谱填料已完成DMF(DrugMasterFile)认证，9款正处于申请阶段。乳铁蛋白项目完成多家国外客户的测试并获得积极反馈，产品在载量上具有明显的优势。小核酸载体产品涵盖数十个临床阶段项目，部分项目针对慢性乙肝、高血脂、糖尿病等大病种适应症，具备良好市场潜力。公司新产能布局，将为新产品的持续放量提供重要支撑。 高端饮用水市场渗透率持续提升，超纯水业务实现显著突破。报告期内，公司高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。高端饮用水方面，该市场是长期被国外少数厂商占据的存量高端市场，经过多年攻关和开拓，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。报告期公司超纯水领域业务实现显著突破，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。客户也已启动最高等级树脂的综合评价工作，为后续大规模应用奠定基础。在面板行业，顺利实现多条新建水线的全线供货，树脂产品的技术表现与服务能力获得客户高度认可，公司在各大面板客户体系中的占有率持续提升，行业影响力不断扩大。 投资建议：预计公司2025~2027年归母净利分别为10.14、12.09、15.27亿元，对应PE分别为26.98X、22.63X、17.92X，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

蓝晓科技(300487) 吸附分离材料龙头向高端领域突围，打造增长新引擎 公司以吸附树脂为基础，以解决客户棘手问题为导向，推动相关行业实现里程碑式进步。公司目前已打造吸附分离材料销售、系统装置销售及技术服务三大业务，终端应用于生物医药、金属、水处理、环保、食品、化工等领域，为国内吸附分离行业龙头。2004年公司用于CPC提取的大孔吸附树脂实现国产替代、2007年推出国产提镓树脂、2019年实现生产超纯水树脂的量产。未来公司将进一步加强在生命科学、高端水处理（超纯水、核电水处理、家用饮用水）等领域的研发投入，不断推进吸附树脂在高端应用领域的国产替代，打造增长新引擎。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.55、12.12、15.49亿元，EPS分别为1.88、2.39、3.05元，当前股价对应PE分别为26.35、20.77、16.25倍，首次覆盖给予“买入”评级。 吸附分离材料：高端应用领域中国外企业市占率较高，国内企业持续突围 海外公司资本实力强、技术成熟度高，在全球吸附分离材料市场上占据领军地位。据争光股份招股书2021年数据，全球产能中海外企业产能占比达到53%，其中海外跨国龙头企业的产能占全球的46%。国内企业呈现向高端领域突围的局面，其中公司为品种最丰富、技术覆盖最全面的企业；纳微科技实现高性能色谱填料和层析介质在抗体、胰岛素、多肽等应用方向的广泛应用等。国际形势的不确定性带来部分垄断产业的技术安全性问题，为高端领域的核心关键技术国产化提供了难得的机会。 公司未来布局：在生命科学、水处理中的尖端应用实现突破，加强海外布局尖端领域突破方面，公司以均粒树脂为基础开发SSMB连续色谱技术，以实现医药产品的脱盐、精细分离、母液回收等；伴随公司超纯水制备树脂材料实现产业化，未来将加强在半导体、核电等领域的应用推广；公司在高端净水品种获得技术突破，未来将加强在高端净水领域的推广。海外布局方面，公司将持续加强海外本土化销售和技术服务能力，打造世界级企业。未来随着公司持续在尖端领域实现突破，叠加公司海外布局持续完善，公司有望成为全球领先的吸附树脂企业。 风险提示：新产品推广不及预期、行业竞争加剧、地缘政策变动较大等。

蓝晓科技(300487) 事件：蓝晓科技公布2024年年报，公司2024年实现营业收入25.54亿元，同比+2.6%，实现归母净利润7.87亿元，同比+9.8%；其中第四季度实现营业收入6.62亿元，同比-27.4%，环比+10.89%，实现归母净利润1.91亿元，同比-4.0%，环比-0.79%。公司公布2025年一季报，一季度实现营业收入5.77亿元，同比-8.6%，环比-12.91%，实现归母净利润1.93亿元，同比+14.2%，环比+1.22%。 吸附材料收入保持较快增长，提锂项目下滑拖累系统装置下滑 按照业务模式：吸附材料业务保持增长，系统装置同比下滑拖累较大：离子交换树脂/系统装置/技术服务2024年分别实现营业收入19.86/4.69/0.64亿元，同比分别+27.61%/-43.13%/-1.61%。其中吸附材料业务中，按照下游应用划分，金属资源/生命科学/水处理与超纯化/节能环保/食品加工/化工与催化六大应用领域收入分别为2.56/5.68/6.88/1.81/0.56/2.02亿元，同比分别+30%/+28%/+34%/-2%/+28%/+42%。2024年除节能环保领域吸附材料收入略有下滑外，其余下游板块均保持20%以上增长，其中金属资源、水处理与超纯化、化工与催化三大板块增速均超过30%。 公司2024年盐湖提锂系统装置实现营业收入仅为0.99亿元，相比2023年的5.20亿元，同比-80.96%，受此拖累系统装置板块收入下滑43.13%。单材料销售收入的持续稳定增长，一方面，弥补了由于行业周期性带来的提锂大项目收入下滑；另一方面，也在不断提升公司盈利的稳定性和质量。 固相合成载体持续放量，生命科学领域未来可期，超纯水实现突破 生命科学方面，2024年，生命科学板块吸附材料销售收入5.68亿元，同比+28%，延续良好增长趋势。近年来，凭借Seplife2-CTC固相合成载体和Sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域的重要供应商。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势。 超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。2024年，超纯水领域业务实现显著突破，整体呈现出快速增长态势。部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。也已启动最高等级树脂的综合评价工作，为后续大规模应用奠定基础。在面板行业，顺利实现多条新建水线的全线供货，树脂产品的技术表现与服务能力获得客户高度认可，公司在各大面板客户体系中的占有率持续提升，行业影响力不断扩大。 盈利预测：一季度利润发布后，我们根据一季报小幅调整盈利预期，预计2025-2027年净利润分别为11.27/14.63/17.06亿元（25-26年前值为11.07/13.92亿元），维持“买入”评级。 风险提示：提锂项目订单不及预期；GLP-1药物销量不及预期；化工企业安全生产问题。

蓝晓科技(300487) 公司发布2024年年报，2024年公司实现营收25.54亿元，同比+2.62%；实现归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；其中24Q4实现营收6.62亿元，同比-27.40%，环比+10.89%；实现归母净利润1.91亿元，同比-4.04%，环比-0.79%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收5.77亿元，同比-8.58%，环比-12.91%；实现归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22%。公司拟向全体股东每10股派发6.00元（含税）的现金分红。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长。2024年公司营收及归母净利润创历史新高，主要原因为生命科学、金属资源、水处理、化工与工业催化等领域相关产品需求旺盛，公司产品产销量同步增长。2024年公司毛利率为49.47%（同比+0.81pct），净利率为31.11%（同比+2.12pct），期间费用率为13.53%（同比+0.50pct），其中财务费用率为-0.37%（同比+0.44pct），主要系2024年汇兑收益减少所致。25Q1公司毛利率为50.79%（同比+5.37pct，环比-1.03pct），净利率为33.90%（同比+6.78pct，环比+4.89pct）。分业务来看，根据公司2024年年报，2024年公司盐湖提锂大项目收入为0.99亿元（同比-80.96%），这与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度有关；基础业务收入为24.55亿元（同比+24.71%），该业务连续多年稳定增长，表明公司业务底盘稳健、成长动能明显。 吸附材料产销量同比增长，多肽载体拉动生科增长，超纯水等板块持续放量。2024年公司吸附材料产销量双增，总产量6.57万吨（同比+33.40%），销量6.37万吨（同比+33.60%），收入为19.86亿元（同比+27.61%），毛利率为52.85%（同比+1.72pct）。2024年，公司继续保持吸附材料的根据公司2024年年报，公司吸附材料收入的稳定增长，一方面弥补了由于行业周期性带来的提锂大项目收入下滑，另一方面也在不断提升公司盈利的稳定性和质量。1）金属资源板块：2024年收入2.56亿元（同比+30%），其中金属镓、铀的价格同比上涨，行业景气度较高，石煤提钒工艺流程优化取得重要进展。2）生命科学板块：2024年收入5.68亿元（同比+28%），延续良好增长趋势。近年来凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域的重要供应商。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务快速增长。2024年公司ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目进展良好；离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目；复合模式填料完成14价HPV疫苗的中试放大验证。医美胶原蛋白领域，公司与国内多个知名头部企业建立合作并实现商业化供货。此外，公司陆续完成固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，2024年产能分别达120t和70,000L，同时计划新建GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区。3）水处理与超纯化板块：2024年收入6.88亿元（同比+34%），公司在高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。公司已经与高端饮用水头部客户形成长单合同，超纯水领域业务快速增长，部分重点半导体企业已有实质性订单落地，在面板行业也实现多条新建水线的全线供货。4）化工与催化板块：2024年收入2.02亿元（同比+42%）。化工及催化领域国产替代空间较大，2024年公司已成功实现在行业龙头企业的双酚A催化树脂商业化供货。5）节能环保板块：2024年收入1.81亿元，基本持平。2024年公司CO2捕捉吸附剂、VOCs治理成套设备、有机物污染工业废水治理、重金属污染工业废水资源化治理等产品和技术的销售趋势稳定。 盐湖提锂项目有序推进，海外业务快速增长。根据公司2024年年报，截至2024年公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能10万吨。2025年以来，国投罗钾项目吸附材料及系统装置于一季度顺利交付，年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利。2024年锂盐价格相对低迷，但盐湖直接提锂技术路线成本优势明显，竞争力较高，已投运项目保持较高生产负荷。2024年公司实现海外收入6.55亿元（同比+45.1%），同比增速高于国内业务。近年来公司在关键海外市场逐步突破，海外市场渗透率逐步提升，海外市场已拓展覆盖到北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。2024年公司在美国设立全资子公司，进一步提高响应效率，为促进业务本地化发展搭建平台。 估值 公司吸附材料业务贡献良好，考虑到系统装置收入同比下降，调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别9.87/12.00/14.54亿元，每股收益分别为1.94/2.36/2.86元，对应PE分别为23.3/19.2/15.8倍。看好公司吸附材料业务持续发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。