通合科技(300491) 事件：2024年1月24日公司发布2023年年度业绩预告，公司预计归母净利润0.9-1.2亿元，同比增长102.91%-170.55%；扣非净利润0.72-1.02亿元，同比增长131.56%-228.05%。 深耕电力电子，聚焦充电模块。公司专注于直流电源为核心的电力电子产品，在新能源汽车、智能电网、航空航天三大战略方向均衡发展、相互支撑。产品方面，积极拥抱新能源浪潮，战略聚焦充电桩模块，至今已经进行了八代更迭，响应市场需求快速推出了适用国网的20kW产品，此外还布局了针对网外客户的30kW、40kW产品，有效满足客户需求并提升了市场影响力。市场方面，积极布局海外，在现有海外客户的业务基础上，快速丰富符合欧盟CE认证要求的产品序列，持续提升国际市场竞争力。产能方面，目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础：1）计划定增不超过7.5亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资5.2亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目。随着产品持续迭代升级、客户多元化降低经营风险并增厚订单、产能扩张确保交付，公司业绩有望持续兑现。 技术与降本并重，竞争力彰显。技术端，截至2023年9月末，公司已经拥有180余项授权专利，并形成了多项与主营业务密切相关的核心技术。成本端，公司致力于推出符合市场需求的高性价比产品，并且提升自动化水平，引进自动化设备，设有标准的全自动SMT流水线、全自动锡膏印刷机及检测仪、散热片自动组装柔性线、全自动点胶灌胶线体等。通过不断提高技术研发及精细化管理，不断夯实产品性能，同时力争成本曲线下移，增强自身竞争实力。 股权激励凝聚人心，未来可期。激励计划首次授予对象为核心管理及技术骨干105人，限制性股票总量不超过105.82万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.61%。其中，首次授予限制性股票84.66万股，约占本激励计划拟授出权益总数的80%，剩下预留部分占比20%。此举有利于吸引人才，强化员工信心，为公司长期稳定发展注入强心针。 投资建议：公司积极卡位新能源赛道，技术立身与降本并重，盈利水平有望保持高位。我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.94、1.71、2.80亿元，增速分别为112.8%、81.2%、64.1%，2024年1月25日股价对应23-25年市盈率分别为37、20、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，产能建设不及预期，定增发行不及预期。

通合科技(300491) 2023Q3公司营收净利双增，持续兑现业绩 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收6.01亿元，同比+54.08%，实现归母净利润0.66亿元，同比+233.62%，实现扣非归母净利0.52亿元，同比+456.38%。其中2023Q3实现营收2.71亿元，同比+49.60%，环比+28.18%，实现归母净利润0.31亿元，同比+62.24%，环比+51.66%，实现扣非归母净利0.29亿元，同比+160.41%，环比+59.40%。2023Q3公司计提信用减值损失及资产减值损失共571.2万元，影响归母净利480.8万元。公司是老牌电源模块企业，充电模块产品具备高性价比，有望充分受益行业需求放量，我们维持原有盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为11.34、19.31、30.63亿元，归母净利润分别为1.30、2.23、3.56亿元，EPS为0.75、1.28、2.04元/股，对应当前股价PE分别为33.2、19.4、12.2倍，维持“买入”评级。 降本增效，充电模块利润率持续提升 2023Q3公司整体毛利率与净利率分别为32.46%与11.27%，分别环比+1.02/+1.75pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/6.34%/7.66%/0.27%，分别环比-0.72/+0.48/-1.18/+0.11pct。2023H1公司充电模块业务实现营业收入1.89亿元，同比+142.74%，毛利率为25.45%，同比+19pct。公司持续投入研发，不断优化产品设计，提高器件使用率降低原材料耗用的同时提升了产品功率密度，并对不同类型、不同等级的电源产品进行标准化设计、模块化生产，提高通用器件使用率及采购规模以降低原材料采购价格。同时，公司优化电路结构，挖掘现有器件的潜力，实现降本增效。此外，公司产线自动化水平较高，生产效率得以提高。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

通合科技(300491) 事件：2023年10月27日公司发布三季报，前三季度实现营业收入6.01亿元，同比+54.08%；实现归母净利0.66亿元，同比+233.62%；扣非后净利润0.52亿元，同比+456.38%。单三季度看，实现营业收入2.71亿元，同比+49.60%；实现归母净利0.31亿元，同比+62.24%；扣非后净利润0.29亿元，同比+157.73%。 发力充电模块，业绩高增。新能源汽车存量规模不断攀升带动消费者充电需求日益增长，充电桩及上游核心部件迎来成长蜜月期。公司深耕电力电子行业多年，从智能电网横向延伸至充电桩，目前充电模块产品系列涵盖20/30/40KW功率段，性能获得下游客户高度认可。首创LLC技术彰显研发实力，在保障产品性能的同时有效提升了器件的利用率，大幅降低了原材料的耗用量。此外公司积极实施上游器件国产替代以及产线自动化，进一步降低了生产成本，致力于打造高性价比产品。从单三季度看，公司营收2.71亿元，环比+28.18%；归母净利0.31亿元，环比+51.66%；毛利率32.46%，环比增加1pct。整体看，随着行业高景气延续，模块持续放量带来的规模效应、产品持续迭代带来的定价能力提升、原材料国产化及产线自动化降本，公司业绩有望继续保持强劲增长。 产能扩张，业绩有望兑现。公司紧密把握行业趋势，利用自身优势快速抢占市场份额，目前正有序推进多个产能扩建项目，为业绩增长奠定坚实基础：1）计划定增不超过6.2亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资5.2亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目，预计下半年完成土建工程施工及主要设备采购。 股权激励凝聚人心，未来可期。激励计划首次授予对象为核心管理及技术骨干105人，限制性股票总量不超过105.82万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.61%。其中，首次授予限制性股票84.66万股，约占本激励计划拟授出权益总数的80%，剩下预留部分占比20%。此举有利于吸引人才，强化员工信心，为公司长期稳定发展注入强心针。 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.94、1.71、2.80亿元，增速分别为112.8%、81.2%、64.1%，2023年10月27日股价对应23-25年市盈率分别为44、24、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，产能建设不及预期，定增发行不及预期。

通合科技(300491) 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现收入6.01亿元，同比增长54.08%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长233.62%，实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长456.38%；2023Q3实现收入2.71亿元，同比增长49.60%，归母净利润0.31亿元，同比增长62.23%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比增长160.41%。 公司盈利能力有所提升，充电桩出海有望加速。2023Q3公司毛利率为32.46%，相比2023Q2有所提升；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.33%/6.34%/7.66%，整体费用率控制良好，相比2023Q2有所降低。我们认为，随着公司海外充电桩业务重点发力、规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望继续提升。 股权激励绑定核心员工，助推公司高速发展。2023年9月23日公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过105.82万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.61%。本次激励计划的归属期考核目标分别是以2022年度营业收入为基数，2023年度营业收入增长率不低于20%、以2022年度营业收入为基数，2024年度营业收入增长率不低于44%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是0.95、1.63、2.4亿元，同比增长114%、71.4%和47.8%，截止10月27日的市值对应23-24年PE为43、25倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

通合科技(300491) 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现收入6.01亿元，同比增长54.08%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长233.62%，实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长456.38%；2023Q3实现收入2.71亿元，同比增长49.60%，归母净利润0.31亿元，同比增长62.23%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比增长160.41%。 公司盈利能力有所提升，充电桩出海有望加速。2023Q3公司毛利率为32.46%，相比2023Q2有所提升；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.33%/6.34%/7.66%，整体费用率控制良好，相比2023Q2有所降低。我们认为，随着公司海外充电桩业务重点发力、规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望继续提升。 股权激励绑定核心员工，助推公司高速发展。2023年9月23日公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过105.82万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.61%。本次激励计划的归属期考核目标分别是以2022年度营业收入为基数，2023年度营业收入增长率不低于20%、以2022年度营业收入为基数，2024年度营业收入增长率不低于44%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是0.95、1.63、2.4亿元，同比增长114%、71.4%和47.8%，截止10月27日的市值对应23-24年PE为43、25倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

通合科技(300491) 2023H1营收净利同比高增，持续超预期 公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入3.30亿元，同比+57.95%；实现归母净利润0.36亿元，同比+3182.19%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比+1217.78%。其中，2023Q2实现营业收入2.11亿元，同比+48.39%；实现归母净利润0.20亿元，同比+115.12%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+147.07%。公司是老牌电源模块企业，充电模块产品具备高性价比、高功率密度等级，有望持续受益行业需求放量，我们维持原有盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为11.34、19.31、30.63亿元，归母净利润分别为1.30、2.23、3.56亿元，EPS为0.75、1.28、2.04元/股，对应当前股价PE分别为35.6、20.8、13.0倍，维持“买入”评级。 优化产品设计+规模效应，充电模块毛利率同比大幅提升 2023H1公司充电模块业务实现营业收入1.89亿元，同比+142.74%，毛利率为25.45%，同比+19pct。公司持续投入研发，不断优化产品设计，提高器件使用率降低原材料耗用的同时提升了产品功率密度，并对不同类型、不同等级的电源产品进行标准化设计、模块化生产，提高通用器件使用率及采购规模以降低原材料采购价格。同时，公司优化电路结构，挖掘现有器件的潜力，实现降本增效。目前国内充电模块正处于从第二代15/20KW向第三代30/40KW迭代的转换期，公司目前已量产30KW高性价比充电模块产品，产品性价比及可靠性领先市场。 引进自动化设备，提高生产效率 公司自动化水平较高，设有标准的全自动SMT流水线、全自动锡膏印刷机及检测仪、散热片自动组装柔性线、插件波峰焊接流水线、全自动点胶灌胶线体、自动三防喷涂线、老化室，提升生产效率，满足未来发展。 风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

通合科技(300491) 公司发布2023半年报：2023H1实现收入3.30亿元，同比增长57.95%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长3182.19%，实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长1217.78%；2023Q2实现收入2.11亿元，同比增长48.39%，归母净利润0.20亿元，同比增长115.12%，扣非后归母净利润0.18亿元，同比增长147.07%。 充电桩业务高景气，盈利能力持续提升。2023H1，公司充换电站充电电源业务实现收入1.9亿元，同比增长142.74%，毛利率为25.45%，相比22H1毛利率实现较大提升。与此同时，公司持续扩张充电模块产能规模，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过6.2亿元，扣除发行费用后拟将全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补充流动资金，未来产能规模有望持续提升。我们认为随着公司持续推动原材料国产化+规模效应，盈利水平有望继续提升，市占率有望提升。 海外充电桩业务有望打开公司成长天花板。面对快速增长的海外市场，公司进行有针对性的研发和全面的市场开拓。公司深耕原有市场，采取直销的模式，加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，不断推出有竞争力的充电模块，与核心大客户建立深厚的合作关系；另一方面，针对海外标准进行持续性产品研发，不断推出更高品质的充电模块，以满足海外市场核心大客户的需求。我们认为随着公司海外市场的持续开拓，有望逐步贡献新业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是0.95、1.63、2.4亿元，同比增长114%、71.3%和47.8%，截止8月29日的市值对应23-24年PE为48、28倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

通合科技(300491) 事件说明。公司发布2023年中报，上半年实现营业收入3.30亿元，同比+57.95%；实现归母净利0.36亿元，同比+3182.19%；扣非后净利润0.23亿元，同比+1217.78%；经营性现金流净额-0.1亿元，同比+68.41%。 聚焦新能源充电，提质增效促发展。新能源汽车行业方兴未艾，保有量攀升带动充电需求日益增长。公司深谙行业发展趋势对充电模块进行八代更迭，产品涵盖20/30/40KW功率等级。坚持技术立身，研制推出双向充放电模块、液冷及高防护等方案，从而有效满足客户差异化需求。1000V电压等级产品响应800V整车充电需要，技术迭代能力再次彰显。降本从未止步，LLC谐振等一批先进技术应用有力提升产品性能的同时更可以提升器件使用率，从而降低原材料耗用。40kW高性价比产品在市场中极具竞争力，赢得客户赞誉从而强化接单能力。量：2023H1充电电源实现营业收入1.89亿元，同比+142.74%。利：2023H1充电电源毛利率25.45%，同比大幅提升19pcts，主要系1）产品结构优化，加码大功率充电模块研制销售；2）行业高景气及有效销售策略带来的规模经济。展望未来，公司修炼内功，深耕国内的同时积极出海，量利格局打开，致力于成为全球充电模块领军者。从整体视角看，公司凭借技术与客户资源横向布局，形成良好协同效应： 1）电力操作电源：深耕多年获得国网稳定市场份额且领先同业，2023H1实现营业收入0.74亿元，毛利率高达40.03%，同比提升4.82pcts。未来随着配网自动化加持，有望继续抬高盈利中枢。 2）军工定制电源：2019年收购霍威后成功切入军工赛道，2023H1毛利率出现下滑主要系行业竞争加剧价格承压。未来随着新品迭代及产能落地，盈利水平有望触底回暖。 加码产能建设，业绩有望持续兑现。1）计划定增不超过6.2亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资5.2亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目，预计下半年完成土建工程施工及主要设备采购。多个项目快速推进，一方面可以缓解公司现有产能不足的瓶颈，另一方面产能建成后带来的规模经济可以进一步增厚业绩弹性。 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.95、1.70、2.78亿元，增速分别为113.2%、79.3%、64.1%，2023年8月29日股价对应23-25年市盈率分别为48、27、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，产能建设不及预期，定增发行不及预期。

通合科技(300491) 核心观点 公司多年深耕电源行业，受益于充电桩建设需求放量公司充电模块业务实现高增。公司主要从事电源的研发和销售，下游客户覆盖新能源汽车、智能电网及军工装备三大业务领域。公司是国内最早进入新能源车充电模块领域的企业之一，兼具技术与市场优势。2018-2022年，公司总营业收入由1.69亿元增长至6.40亿元，CAGR为40.93%。2022年公司新能源汽车行业营收为3.50亿元，占总营收的54.59%，YoY+158.15%。2023Q1公司实现营业收入1.19亿元，YoY+78.40%。受益于充电桩行业需求增长，公司充电模块业务收入高增，新能源汽车业务收入增长较快，成为近年来公司业绩增长的重要支撑。 充电桩行业需求放量，公司充电模块业务有望高增。1）海外需求空间广阔，公司海外业务增长可期。充电桩产业支持政策频繁出台叠加海外市场广阔增量空间，我们认为充电桩建设需求在未来仍将保持高速增长，产业上游充电模块市场规模将同步提升，公司充电模块产品已通过欧标认证，并积极开拓海外客户，有望受益于行业需求放量。2）模块大功率化趋势明确，公司市占率有望巩固提升。新能源车快充需求增长推动直流桩占比提升，带动对直流大功率充电模块的需求，2022年在扣除自用的竞争性市场中，公司市占率位列第三，行业下游价格敏感度较低，公司实行成本领先战略，有望通过性价比优势扩大网外大功率模块市场份额。3）定增助力产能提升，静待高功率充电模块项目落地。2023年4月公司发布定增预案用于充电模块扩产，有望为公司扩大规模后形成充足产能支撑。 军工产品国产化进程加快，公司军用电源业务前景向好。子公司霍威电源专注于定制化军工电源方向，军工电源产品在国产化方面处于行业领先水平。2021年公司完成定增，军工电源项目将于2023年落地达产，产能登顶后预计每年可为公司带来销售收入29911.32万元，期待项目完全达产后公司军工板块业绩兑现。电网智能化投资带来增长机遇，公司业务稳健增长。近年电网投资额稳步增长，电网智能化投资占比提升。公司从事电力操作电源行业超过20年，在智能电网领域的产品包括电力操作电源、电力用UPS/逆变电源和配网自动化电源等，具有核心专利技术并兼具产品与市场优势，有望充分受益于电网智能化投资力度加大。 投资建议 政策与需求双轮驱动下，充电桩市场增量空间广阔，作为核心部件充电模块头部制造商，公司有望充分受益于桩企出海和快充趋势下直流大功率充电模块的需求放量，新能源业务有望支撑公司业绩持续高增。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现营业收入9.50/14.77/23.91亿元，实现归母净利润0.97/1.85/3.23亿元。基于5月29日收盘价29.49元，对应2023/2024/2025年PE分别为52.50X/27.67X/15.83X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 新能源行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；充电桩出海不及预期；智能电网投资不及预期。

通合科技(300491) 老牌充电模块公司，有望持续受益直流充电桩市场需求放量 公司深耕电力电子行业二十余载，产品主要应用于新能源汽车、智能电网和军工装备三大业务领域。公司充电模块业务发展前期紧跟国家电网标准，率先推出符合国网“六统一”标准的模块产品。公司积极布局海外市场，深耕俄语区、印度、东南亚等原有市场的同时，重点开发欧洲市场并推进美标产品研发。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.34、19.31、30.63亿元，归母净利润分别为1.30、2.23、3.56亿元，EPS为0.75、1.29、2.05元/股，对应当前股价PE分别为35.1、20.5、12.9倍，低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。 推出30/40KW高性价比充电模块，2023年有望量利齐升 充电模块是直流充电桩的心脏，占整桩成本约40%，是充电桩成本占比最高、技术壁垒最高的部件，我们预计2023-2025年我国充电模块市场规模分别为89、148、235亿元，2022-2025年CAGR达到75%。目前国内充电模块正处于从第二代15/20KW向第三代30/40KW迭代的转换期，公司目前已量产30KW高性价比充电模块产品，产品性能领先市场。 军用电源模块国产化替代加速，“十四五”期间有望放量 受国际政治、经济以及军事格局不确定性影响，我国武器装备有望加速更新换代，且近年来国家对国防军工武器装备“自主可控”要求不断提升，军用电源模块迎来国产化替代机遇。军用电源前期导入周期较长，且逐步发展出定制化需求，霍威电源专注于定制化军工电源，随西安多功能国产化军工电源产业化项目的加速推进，公司军工电源产能将进一步提升。另外，公司建有高水准检测中心，为公司产品提供检测；同时对外积极开展军工装备检测业务，进一步巩固公司在军工装备领域的市场竞争力。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进度不及预期、电网投资力度不及预期、行业竞争加剧、国际贸易形势变化。