精测电子(300567) 投资要点 事件概述：公司发布2023年报和2024年一季度报 【23年】 营业收入24.29亿元，同减11%；归母净利1.5亿元，同减45%；扣非净利0.3亿元，同降73%；毛利率为48.95%，同降4.6pcts。 【23Q4】 营收8.8亿元，同降3%、环增104%；归母净利1.6亿元，同增27%、环比转正，23Q3为-0.25亿；扣非归母净利1.1亿元，同增209%、环比转正，23Q3为-0.36亿。毛利率为55.65%，同增11.1pcts、环增7.1pcts。 【24Q1】 营收4.2亿，同降31%、环降53%，归母净利-0.16亿，同比转亏，23Q1为0.12亿，环比转负，23Q4为1.63亿；扣非净利为-0.24亿，同比转负，23Q1为0.0056亿，环比转负，23q4为1.14亿。毛利率为47.01%，同比增1.7pcts、环比降8.6pcts。 景气低迷显示承压，高端化升级毛利提升 23年显示行业尚未走出周期底部，公司显示检测业务受景气影响，23年收入同降19%至17.5亿元；景气低迷延续至24Q1，当季显示检测收入2.7亿元，同降34%。占营收比重较高的显示业务收入下降，直接拖累公司净利，此外叠加公司研发费用的增长，公司净利出现较营收增速更大的下降。与此同时，公司在显示、半导体两大领域进行高端化升级，毛利率水平不断提升：1）显示。公司优化显示检测设备产品结构、市场地位提高，23年毛利率较22年提升4.26pcts达49.72%。2）半导体。半导体业务23年毛利率为52.83%，半导体量/检测设备23年营收放量，拉升整体毛利率。24Q1公司整体毛利率同比升1.66pcts，延续23年以来的高端化趋势。 半导体：量测放量+先进封装新赛道 1）量/检测新签订单预示强劲增长。23年公司量/检测业务进入放量状态，半导体业务营收高增116%至3.9亿元。从订单看，22年底半导体在手订单8.91亿元，23年底半导体在手订单16.02亿元，结合23年确收3.9亿元，可测算23年半导体新签订单在11亿元，公司未来半导体成长动能强劲。2）先进封装。公司增资湖北江城实验室，把握AI先进封装需求，有望打开新的潜力空间。据江城实验室官网，江城中试21年9月成立，面向高速通信、AI、数据中心、传感器等关键芯片的需求，提供CDMO（芯片研发/设计/制造）服务，具备3D集成、硅光、特种传感、新型存储四大特色工艺，有望充分受益于AI封装浪潮。 显示加码XR检测，新能源出海路径畅通 1）显示。显示业务未来有望受益于两方面趋势：一方面为23Q4以来下游市场逐渐回暖、显示新签订单开始稳健增长，另一方面公司设立精测深圳以整合AR/VR业务，成为国内首屈一指进入Micro-OLED cell段检测方案提供商。2）新能源。公司一方面加强与大客户中创新航在锂电设备领域的深度合作，另一方面积极开拓与国内外知名电池厂商的合作关系，目前已取得实质进展，海外客户拓展成效显著。 投资建议 鉴于公司显示检测业务受景气影响超预期，我们更新精测电子2024-2026年营业收入为29.0/37.5/46.9亿元（原预测为2024-25年营收为44.9/55.5亿元），调整对公司2024-26年归母净利预测至3.0/3.6/4.6（原预测为2024-25年归母净利为4.9/6.1亿元），对应PE为53/44/34X。精测电子作为国内泛半导体检测设备龙头，半导体业务进入放量期，先进封装业务有望打开新的增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险。

精测电子(300567) 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收24.29亿元（-11.03%YoY），归属上市公司股东净利润1.50亿元（-44.79%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 平安观点： 显示及新能源领域设备需求疲软影响公司业绩，公司继续保持高强度研发投入：2023年公司实现营收24.29亿元（-11.03%YoY），归属上市公司股东净利润1.50亿元（-44.79%YoY），扣非后归母净利0.33亿元（-72.83%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是48.95%（4.56pctYoY）和3.68%（-3.94pctYoY）。受到显示及新能源行业需求放缓的影响，公司营收及净利均同比下降。2023年第四季度公司实现营收8.85亿元（-2.83%YoY），归属上市公司股东净利润1.63亿元（26.87%YoY），扣非后归母净利1.14亿元（208.88%YoY）。业务分类来看：1）显示领域：全球经济下行、消费电子市场需求疲软等不利因素持续存在，终端消费需求复苏缓慢，显示面板行业面临较大的压力。2023年公司显示领域实现销售收入17.48亿元，相较于上年同期下降19.42%。2）半导体领域：随着公司技术水平的不断提高以及市场对公司产品的认可度不断提升，公司半导体检测业务开拓迅速，订单以及销售收入持续增长。2023年公司在整个半导体板块实现销售收入3.95亿元，较上年同期增长116.02%。3）新能源领域：受到市场竞争加剧、客户整体验收节奏放缓影响。2023年公司在新能源领域实现销售收入2.41亿元，较上年同比下降29.74%。研发投入方面：公司继续保持研发投入强度，研发投入6.60亿元，同比增长11.92%，占营业收入27.15%。其中，显示检测领域研发投入3.02亿元，同比下降5.34%；半导体检测领域研发投入2.70亿元，同比增长27.06%；新能源领域研发投入0.87亿元，同比增长51.92%。在手订单方面：截止2023年年报，公司取得在手订单金额总计约35.36亿元，其中显示领域在手订单约12.48亿元、半导体领域在手订单约16.02亿元、新能源领域在手订单约6.86亿元，公司 半导体、新能源领域已成为公司经营业绩的重要支撑。 半导体业务拓展顺利，在手订单充足：目前公司已基本形成在半导体检测前道、后道全领域的布局，公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动测试设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），老化（Burn-In）产品线，在国内一线客户实现批量重复订单、CP（ChipProbe，晶片探测）/FT（FinalTest，最终测试，即出厂测试）产品线相关产品已取得相应订单并完成交付。公司子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产，设备应用于硅片加工、晶圆制造、科研实验室、第三代半导体四大领域。上海精测膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已取得国内多家客户的批量订单，半导体硅片应力测量设备也取得客户重复订单，明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付及验收，且已取得更先进制程订单，有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。目前公司核心产品已覆盖1xnm及以上制程，先进制程的膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单，随着制程越来越先进、工艺环节不断增加，行业发展对工艺控制水平提出了更高的要求，制造过程中检测设备与量测设备的需求量将增加，公司将充分受益于半导设备国产化。 投资建议：考虑到消费电子市场需求疲软等不利因素持续存在，终端消费需求复苏缓慢，显示行业设备投资仍处于周期底部。我们调低公司24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润2.55亿元、3.46亿元、4.56亿元（24/25年原值为4.84亿元、6.14亿元），对应当前股价的市盈率分别为62倍、46倍、35倍。一方面，公司所处的半导体检测设备领域，特别是前道量测领域，生产线的国产设备供给率较低，公司是少数几个可以生产前道量测的上市公司，具有稀缺性；另一方面，公司在半导体行业的布局从前道量测设备拓展至半导体制造封装产业链，半导体领域在手订单约16.02亿元，为公司未来经营业绩提供重要支撑。因此，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中，如果公司大客户订单发生明显波动，对公司业绩将会产生直接影响。2）新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快，如果公司新品研发不及时，将不利于公司市场开拓。

精测电子(300567) 投资逻辑 公司立足面板检测领域，2018年开始切入半导体量检测和新能源设备领域，半导体及新能源占比逐步提升。根据三季报披露，2023年前三季度面板显示、半导体和新能源营收达到10.5/2.1/2.5亿元，占总营收比例分别为68%/14%/16%。 1）半导体前道量测检测打破海外垄断实现突破，迎来放量阶段。根据SEMI数据，半导体前道检测量测设备占半导体设备价值量为11%，22年中国量检测设备市场空间31亿美元，国产化率低于5%，全球及国内市场被美国科磊KLA等海外企业垄断。公司产品线布局丰富，膜厚、关键尺寸检测（OCD）、电子束设备已取得国内多家客户批量订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品处于研发过程中。先进制程的膜厚产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单。截至2023年10月24日，公司半导体在手订单14.9亿元。我们预计2023-25年公司半导体设备营收分别为3.7/7.2/13.1亿元，迎来放量期。 2）显示面板检测设备国内领先，向Micro+、VR/AR等新型领域发展。根据CINNOResearch统计数据公司在国内显示面板检测中后段市占率30%；公司Micro-OLED检测领域与全球顶尖客户取得突破性研发进展。2023年受周期因素影响营收预计同比下滑25%，2024-25年营收分别同比增长11%/6%。 3）公司在新能源设备领域主要聚焦中后段环节化成分容和切叠一体机等设备，公司已与锂电龙头中创新航签署《战略合作伙伴协议》，共同研发迭代产品，同时积极开拓国内外客户。截至2023年10月24日，公司新能源领域在手订单金额为5.4亿元，我们预计2023-25年营收分别同比增长13%/23%/21%。公司2023年3月发行可转债募资12.8亿元，用于高端显示用电子检测系统研发及产业化项目以及精测新能源智能装备生产，初始转股价格64.83元/股。 盈利预测、估值和评级 预计公司2023-25年收入24/31/38亿元，YOY-11%/26%/25%；归母净利润1.9/3.0/4.4亿元，YOY-31%/57%/48%。公司为半导体量检测设备龙头，半导体业务订单快速增长，迎来放量期，给予公司24年8.5倍PS，目标市值为289亿元，股价对应104元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动、新产品研发及验证进展不及预期、面板检测行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧等风险。

精测电子(300567) 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入11.1亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降58.56%；实现扣非后归母净利润-0.45亿元，同比下降714%。2023Q2公司实现营业收入5.09亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润21.83万元，同比下降71.86%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比下降206.33%。 点评：23H1营收迎来增长，半导体及新能源板块增速亮眼，利润下滑主要系研发投入的增加所致，半导体及新能源领域订单大幅增长有望带动下半年业绩持续提升。2023H1公司平板显示检测/半导体板块/新能源领域分别实现营业收入7.36/1.23/2.34亿元，同比-18.85%/+79.22%/+111.71%，对应营收占比为66.31%/11.04%/21.08%，对应毛利率为47.84%/49.32%/27.41%，同比+2.38/-1.82/-3.96pct。1）23年H1营收增长主要系：面对行业压力和挑战，公司一方面积极调整经营策略，另一方面，持续提升精益生产管理能力，使得总体经营情况平稳有序，平板显示检测业务虽出现下降，但半导体检测业务开拓迅速，新能源检测业务同比大幅提升。2）23年H1净利润下滑主要系：公司研发投入2.93亿元，较去年同期增长5442.94万元，其中显示领域/半导体/新能源研发投入分别达1.45/1.02/0.46亿元，对应同比增速分别为6.22%/26.10%/117.53%，加之股权激励费用及资产的折旧摊销费用增加等因素对公司23年H1净利润造成了一定的影响。展望23年下半年度，截至23年8月底公司在手订单31.30亿元，其中半导体订单约13.65亿元、新能源订单约5.13亿元，在手订单充足，有望支持2023年收入继续稳定增长。 平板显示检测业务对抗行业下行周期，智能和精密光学仪器+新兴领域双管齐下，有望保持稳定增长。2023年上半年全球经济下行、消费电子市场需求疲软等不利因素持续存在，终端消费需求复苏缓慢，显示行业仍未走出周期性底部，显示面板行业面临较大的压力。面对上述行业压力和挑战，公司一方面积极调整经营策略，在持续深耕LCD等存量市场的基础上，抓住行业契机，积极开拓新领域、挖掘新客户、开发新产品，大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器发展。另一方面，公司持续提升精益生产管理能力，不断改进生产工艺，提高公司产线的产能利用率以及产品良率，提高生产效率，不断优化提高产品品质，并加强成本控制，综合控制能耗、物耗等生产成本。为进一步推进领域发展，公司加大在精密光学仪器、新型显示领域的投入力度，深耕智能和精密光学仪器领域。现阶段，公司在智能和精密光学仪器领域，主力产品色彩分析仪、成像式闪烁频率测仪、成像式亮度色度仪、AR/VR测量仪等核心产品打破国外垄断，陆续取得研发、产品突破，获得了客户重复批量订单；在新型显示相关检测、调试设备产品持续发力，AR/VR/MR等头显设备配套检测的布局全面、深入且已取得突破性进展，奠定了在该领域检测设备提供商的领导地位；Micro-OLED检测领域与全球顶尖客户取得突破性研发进展，成为国内首屈一指进入Micro-OLEDcell段检测方案提供商，在Micro-OLED模组检测端也与全球顶尖客户达成相关合作协议，目前项目进展顺利；Micro-OLED、光学显示模组（Eyecup）等配套检测均已收获全球顶尖客户批量订单，并完成部分交付。 半导体业务开拓顺利，电动汽车、AI等行业快速发展，国内半导体设备需求强烈，国产替代逻辑明确，公司有望持续受益。随着电动汽车产业、大数据及人工智能的快速发展，对芯片产出的需求量与日俱增，国内对半导体设备需求强烈，后续仍将有比较长的持续增长周期，且伴随着芯片领域国际竞争形势变化剧烈以及受中美贸易摩擦升级的影响，作为电子信息关键元器件的半导体产业链的完整性和安全性已经上升至国家和行业战略高度，半导体设备国产化替代进入重要机遇期。目前公司在所处的半导体检测设备领域，已得到诸多一线客户认可，并取得良好的市场口碑，同时公司还在加紧其余核心产品的研发、认证以及拓展，因此公司对未来的销售增长保持积极乐观态度。公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，已基本形成在半导体检测前道、后道全领域的布局，公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动测试设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP（ChipProbe，晶片探测）/FT（FinalTest，最终测试，即出厂测试）产品线相关产品已取得相应订单并完成交付，目前批量订单正在积极争取中。未来，公司将继续深耕集成电路领域，面向世界科技前沿，加大研发投入，不断推进光学检测和电子光学检测两大方向半导体前道量测和测试领域的关键设备研发及产品迭代，提升公司自主研发创新力，致力于打破目前集成电路高端检测设备被国外厂家垄断的局面，不断推进、引领半导体检测设备国产替代化进程。 携手中创新航，顺新能源发展之势打造新的业绩增长点。受益于优质新能源车型的持续投放、充换电等基础设施的不断完善等因素，全球新能源车市场需求持续快速增长。根据中国汽车工业协会数据，2023年1-6月我国新能源车销量为374.7万辆，同比增长44.1%，新能源车渗透率达到28.3%。现阶段，公司在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。公司进一步加强与核心战略客户中创新航在锂电设备领域的深度合作，共同研发迭代产品，提升双方产业竞争力。此外，公司正积极开拓与国内外知名电池厂商的合作关系。 可转债项目落地，募投项目再加码平板显示和新能源领域。公司已完成可转债发行募集资金已到位，金额12.76亿元。其中，高端显示用电子检测系统研发及产业化项目主要集中于中大尺寸OLED和Mini/Micro-LED领域，募集资金拟投入4.85亿元。精测新能源智能装备生产项目主要通过建设新能源智能装备生产研发基地以代替现有租赁场地进行生产，丰富公司锂电池中后段设备产品结构和提升生产能力，以进一步扩大新能源领域业务规模和提升业务竞争力，募集资金拟投入5.30亿元。2023年上半年实际使用募集资金71151.95万元，截止2023年6月30日，募集资金余额为人民币83199.68万元。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心。2022年5月公司发布股权激励计划草案，考核年度为2022-2023年，考核要求为2022、2023相对2021年净利润增速不低于40%和80%，有利于吸引调动员工积极性，为公司后续扩产扩线做足人才储备。 投资建议：全球经济下行，消费电子市场需求疲软，终端消费需求复苏缓慢，下行周期压力仍在，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由3.66/4.99/7.02亿元下调至3.49/4.76/6.22亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、可转债项目实施不及预期等

精测电子(300567) 事件 精测电子发布公告：精测电子子公司深圳精积微于2023年8月11日与客户签订销售合同，拟向客户出售半导体前道检测设备，交易金额合计173,229,000元。投资要点 子公司签订合同，前道半导体成业绩新增长点 深圳精积微成立于2023年年初，由精测电子持股37.5%股权，上海精积微持股62.5%，主营业务为半导体检测设备的研发和生产，有助于提升公司综合竞争实力，进一步扩展公司客户资源。2023年8月11日，深圳精积微与客户签订销售合同，拟向客户出售半导体前道检测设备，交易金额达1.73亿。合同的签署，是公司与客户在良好合作基础上进一步加深了双方的合作关系，体现了客户对公司半导体测试设备的高度认可，有助于拓展公司品牌影响力，提升公司的市场竞争力。公司持续受益于半导体检测设备国产替代，未来有望在国内占据更广阔的市场，半导体检测业务已经成为公司业绩增长的重要引擎。 前/后道半导体检测均有布局，技术壁垒深厚 在半导体测试领域，公司是国内同时涵盖前/后道半导体检测设备的龙头企业。2022年公司半导体板块实现销售收入1.83亿元，较2021年同期同比增长34.12%。截止2023年4月，公司在半导体领域在手订单约8.91亿元。 前道检测环节主要依托上海精测，膜厚量测设备、电子束缺陷检测设备已取得国内一线客户的批量订单；OCD设备获得多家一线客户的验证通过，且已取得部分订单；明场光学缺陷检测有极高的技术壁垒，公司已斩获两台明场检测设备订单，并完成首台交付。后道环节主要依托武汉精鸿，老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP/FT产品线相关产品已取得相应订单并完成交付。 显示检测业务稳中求进，新能源设备发展良好 公司为国内显示检测设备领域的领先公司。2022年平板显示行业企业业绩普遍承压，导致2022年公司在平板显示检测领域实现销售收入21.69亿元，较2021年同比下降1.41%。但公司作为行业龙头且公司具备“光、机、电、算、软”一体化的整体方案解决能力，同时积极调整产品布局以应对行情变化，所以业绩未出现大幅度波动。同时，公司持续加大平板显示检测领域的研发投入，2022年平板显示领域研发投入3.20亿元，较2021年同比增长18.47%，在智能和精密光学仪器以及新型显示等新兴领域取得较大进展。其中MicroOLED、光学显示模组等配套检测均已收获国际知名头部客户批量订单，并完成部分交付。 公司在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等。随着新能源汽车市场的快速发展，上游动力电池厂商加速扩产，动力电池市场持续快速增长，2022年公司在新能源领域，实现销售收入3.43亿元，较2021年同比增长561.64%，此外，2022年公司在新能源领域研发投入0.58亿元，较2021年同期增长143.36%。截至2023年4月，新能源领域在手订单约4.82亿元，新能源业务有望成为公司业绩增长新动力。 盈利预测 受下游市场需求疲弱，消费者消费信心及能力菱靡，全球经济复苏趋势放缓等影响，我们下调公司业绩预期，预测公司2023-2025年收入分别为34.36、44.04、55.13亿元，EPS分别为1.15、1.51、2.02元，当前股价对应PE分别为76、58、44倍；但我们看好公司中长期的发展前景，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、技术研发不及预期风险、市场需求不及预期风险等

精测电子(300567) 事件：公司控股子公司深圳精积微与客户签订销售合同，拟向客户出售半导体前道检测设备，交易金额合计1.73亿元。 半导体前道量/检测设备新增订单1.73亿元，产业化加速推进 公司控股子公司深圳精积微与客户签订销售合同，拟向客户出售半导体前道检测设备，交易金额合计1.73亿元。截至2022年年报披露日，公司在手订单约27.97亿元，其中半导体领域订单达到8.91亿元（我们推测主要为前道量/检测设备），约是2022年公司半导体业务收入体量（1.83亿元）的5倍，验证在手订单饱满。此次深圳精积微新签1.73亿元订单，进一步验证公司在量/检测设备领域的竞争优势和先发优势。 前道设备弹性最大环节之一，量/检测设备迎国产替代最佳机遇 量/检测设备在半导体设备中价值量占比仅次于薄膜沉积、光刻和刻蚀，我们预计2023年中国大陆量/检测设备市场规模约222亿元。①全球范围内来看，KLA在半导体量/检测设备领域一家独大，2020年市场份额高达51%。②中科飞测、上海精测、睿励科学等本土厂商虽已经实现一定突破，但量/检测设备仍是前道国产化率最低的环节之一，上述三家企业2022年营收合计7.46亿元，对应市场份额不足5%。展望未来，在美国制裁升级背景下，KLA在中国大陆业务将受到一定冲击，本土晶圆厂加速国产设备导入，量/检测设备有望迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。 新显示技术将驱动主业稳步增长，新能源设备受益中创新航扩产浪潮 1）显示面板检测设备：行业已处于底部，受益于OLED、Mini、MicroLED等新技术需求放量，以及由Module、Cell拓展至前段Array，公司面板检测设备业务仍有望实现平稳增长。2）锂电设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，中创新航持续加大产能扩张力度，2025年目标产能500GWh，约是2022年装机量的25倍，公司有望充分受益。2022年公司新能源设备实现收入3.43亿元，2022年年报披露日在手订单达到4.82亿元，业务规模快速放量，有望成为未来重要增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.40、5.31和8.09亿元，当前市值对应动态PE分别为74、47和31倍，基于公司较强的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：美国制裁风险、下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。

精测电子(300567) 报告摘要 精测电子是国内泛半导体检测设备龙头，旗下半导体量/检测业务步入放量阶段。公司成立于2006年，长期专注于显示面板检测设备，逐步涵盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等各类显示器件的检测设备。2018年公司布局半导体量检测和后道自动测试机领域。2019年布局新能源检测设备，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机等。目前公司已发展成为国内泛半导检测的龙头厂商：1）在显示检测领域，公司是少数同时具备“光、机、电、算、软”一体化产品线的厂商；2）在半导体检测领域，子公司上海精测已成为国产量检测设备头部厂商；3）在新能源检测领域，公司与中创新航合作成长性显著。 布局半导体前后道检测设备，技术壁垒高。1）前道量检测设备。22年大陆量检测市场规模预计为26亿美元，近5年CAGR约30%，但大陆市场几乎被美日厂商所垄断，国产化率极低。精测电子量检测设备不断实现突破，从产品覆盖度+技术全面性看，精测电子产品覆盖度国产领先：在检测设备领域覆盖明场光学缺陷检测（难度极高）、电子束缺陷检测，量测设备领域覆盖膜厚量测、光学关键尺寸检测、CD-SEM、三维形貌量测设备和硅片应力检测设备。公司同时具备光学检测、电子束检测两大技术路径。凭借领先优势，精测电子充分受益于量/检测设备强劲的国产替代弹性，在半导体检测领域实现订单和营收的持续增长，22年营收达1.83亿元，截至23年4月23日，在手订单8.91亿元。2）存储芯片测试机。全球市场空间达9亿美金，大陆玩家稀缺。子公司武汉精鸿已构建存储老化测试、CP测试、FT测试三大产品系列。公司的老化设备在国内一线客户实现重复订单，CP/FT设备已取得订单并交付。3）驱动IC测试业务。该业务由子公司WINTEST承担。在WINTEST专精的显示驱动IC、CIS芯片测试领域，公司产品性价比相较爱德万等海外龙头具备竞争力，成长弹性大。 显示检测加码高端业务，占据优势生态位。公司面板显示产品包括AOI光学检测系统、信号检测系统、OLED检测系统等，是行业内少数能够同时提供显示面板三大制程检测设备的供应商。公司于2022年专门新设武汉加特林、武汉精一微两个主体深耕智能和精密光学仪器领域，同时在2023年年初设立深圳精测，助力公司拓展显示领域AR/VR产业相关业务，有望增强公司的市场竞争力和盈利能力。 新能源生产及检测设备发展势头良好。公司2018年开始布局新能源业务，现阶段主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。2021年中国锂电池电芯制造设备的市场规模为588亿元，空间广阔，随着新能源汽车市场的快速发展，上游动力电池厂商加速扩产，动力电池市场持续快速增长，公司新能源业务直接受益。2022年公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，确定公司为其锂电设备的优选合作商。 投资建议：我们预计精测电子2023-2025年将实现营业收入为33.5/44.9/55.5亿元，归母净利为3.3/4.9/6.1亿元。对应PS为8/6/5X，PE为77/52/42X。精测电子作为国内泛半导体检测设备龙头，半导体和新能源业务已处于放量前夜，预计公司未来营收将有大幅度提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险，研报使用信息更新不及时产生的风险。

精测电子(300567) 国内平面显示测试领域龙头企业，“半导体+显示+新能源”三大业务线构筑产品矩阵。精测电子成立于2006年，公司立足于显示检测系统，深耕核心技术，目前在国内平板显示测试领域，公司处于绝对领先地位。同时，公司不断开拓业务版图，于2018年以子公司上海精测为切入点进军半导体市场，同年成立武汉精能，开拓半导体和新能源版图。受益于新业务逐渐起量、业务结构不断优化和导入客户不断增长，公司业绩稳步增长，2019-2022年营收CAGR达11.86%。 把握显示技术迭代需求，持续拓展产品品类。公司是行业内少数几家能够提供平板显示Array、Cell和Module三大制程检测系统的企业。目前，公司在显示领域的主营产品包括信号检测系统、OLED调测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备等，覆盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等传统及新型显示器件检测系统。2019-2022年，公司显示业务营收分别为18.96、18.94、21.88及21.69亿元，其中2022年略下滑主要由于2022H1疫情影响导致订单延后，叠加面板周期进入下行阶段影响。2022年，公司募集资金用于“高端显示用电子检测系统”项目，公司预计达产后每年新增净利润1.76亿元。 开辟半导体和新能源设备新增长极，抓住机遇勇立潮头。在半导体设备领域，公司致力于前道量/检测设备以及后道电测检测设备的研发及生产，已基本实现全面覆盖光学和电子束检测；在新能源设备领域，公司已成为中创新航等下游知名厂商的优选合作商。2022年，公司半导体业务实现营收1.83亿元，同比增长34.12%；毛利率为51.14%；新能源业务实现营收3.43亿元，同比增长561.64%，毛利率为31.37%。此外，截止2022年报披露日，公司半导体业务在手订单8.91亿元，新能源业务在手订单约4.82亿元，在手订单充沛，有望为公司业绩注入增量。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入33.40/43.21/54.30亿元，实现归母净利润3.56/4.78/6.52亿元，对应EPS为1.28/1.72/2.34元，对应2023-2025年PE分别为76/57/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：研发、技术产业化及客户验证风险；宏观环境不确定性风险；毛利率下滑；下游复苏不及预期。

精测电子(300567) 事件：公司发布 2022 年度报告及 2023 年度一季报。 2022 年公司实现营业收入 27.31 亿元，同比增长 13.35%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比增长 41.36%； 实现扣非后归母净利润 1.21 亿元，同比增长 4.06%。 2023 年一季度公司实现营业收入6.01 亿元，同比下降 0.39%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比下降 58.2%；实现扣非后归母净利润 0.01 亿元，同比下降 97.47%。 点评：平板显示检测业务作为稳定支柱，半导体及新能源板块带来新的增长点，驱动 22 年度业绩稳健增长， 23 年 Q1 短期业绩承压主要系期间费用提升所致，公司在手订单提升或指引高增长动能。 2022 年度公司平板显示检测/半导体板块/新能源领域分别实现营业收入 21.69/1.83/3.43 亿元，同比增长-1.41%/34.12%/561.64%，对应营收占比为 79.43%/6.69%/12.56%，对应毛利率为 45.46%/51.14%/31.37%，同比+1.73/+14.12/+0.82 pct。销售毛利率为 44.39%，同比上升 1.05pct。 1） 22 年度营收增长主要系： 平板显示检测业务基本维持稳定，半导体、新能源领域开拓迅速。 2） 22 年净利润变动主要系： 研发投入5.89 亿元，同比增长 29.70%，半导体/新能源/显示领域研发投入分别达 2.12/0.58/3.2 亿元，对应同比增速分别为31.84%/143.36%/18.47%， 对公司 22 年净利润造成了一定的影响。 3） 22 年度分地区来看， 华东/华北/国外地区收入增幅显著，同比+101.23%/285.73%/86.77%。 23 年 Q1 净利润下滑主要系：公司 23Q1 研发费用 1.38 亿元，同比增长 24.23%；此外还有支付职工薪酬同比大幅提升、借款费用增加等因素。 展望 23 年度， 截至 23 年 4 月公司在手订单 27.97 亿元，其中半导体订单约 8.91 亿元、新能源订单约 4.82 亿元，在手订单充足，有望支持 2023 年收入继续稳定增长。 平板显示检测业务对抗行业下行周期，智能和精密光学仪器+新兴领域双管齐下，有望保持稳定增长。 2022 年平板显示行业企业业绩普遍承压，行业仍处在下行周期。公司显示领域各项业务仍保持稳健发展态势，特别是在智能和精密光学仪器以及 Micro-OLED、 Micro-LED、 Mini-LED 等新型显示等新兴领域取得较大的进展。现阶段，公司在智能和精密光学仪器领域，主力产品色彩分析仪、成像式闪烁频率测仪、成像式亮度色度仪、 AR/VR 测量仪等核心产品打破国外垄断，陆续取得研发、产品突破，获得了客户重复批量订单。在新型显示相关检测、调试设备产品持续发力， AR/VR/MR 等头显设备配套检测的布局全面、深入且已取得突破性进展，奠定了在该领域检测设备提供商的领导地位。其中 Micro-OLED、光学显示模组(Eyecup)等配套检测均已收获国际知名头部客户批量订单，并完成部分交付。 半导体业务开拓顺利， 内循环格局下，政府主导的小厂订单涌现+大厂订单稳中向好或带动 23-24 年半导体设备板块订单好于全球预期，公司继续受益。 年初至今各种地方政府主导投建的晶圆厂成为今年半导体设备新增订单的超预期点，或带动板块实际订单好于预期。大厂方面，中芯国际预计 23 年资本开支与 22 年相比大致持平， 我们预计全球 CAPEX 复苏及大基金二期支持下，中芯、华虹、长存、长鑫的订单也有望于 24 年恢复增长。公司是国内半导体检测设备领域领军企业之一，已基本形成在半导体检测前道、后道全领域的布局，子公司武汉精鸿主要聚焦自动测试设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备)，老化(Burn-In)产品线在国内一线客户实现批量重复订单、 CP(Chip Probe，晶片探测)/FT(Final Test，最终测试，即出厂测试)产品线相关产品已取得相应订单并完成交付。子公司上海精测致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产，其膜厚产品(含独立式膜厚设备)、电子束设备已取得国内一线客户的批量订单， OCD 设备获得多家一线客户的验证通过，且已取得部分订单，半导体硅片应力测量设备也取得客户订单并完成交付，明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单，且已完成首台套交付， 其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。 业绩端看公司半导体板块毛利率增幅较大，带动整体毛利率提升。携 手中创新航，顺新能源发展之势打造新的业绩增长点。 受益于政策和市场需求推动，以动力电池和储能电池为代表的锂电池厂商加速扩产，带动锂电池设备需求增加，锂电池设备持续升级，智能化和整线化趋势明显，行业进入快速发展期。新能源汽车行业保持良好发展势头， 22 年我国新能源车销量为 688.7 万辆，同比增长 93.4%，新能源车渗透率已达 25.6%。 现阶段，公司在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和 BMS 检测系统等。 2022 年 3 月公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，在锂电设备领域开展深度合作，共同研发迭代产品，扩大产能。公司在新能源领域核心产品化成分容自动测试系统已获得重复批量订单，实现大批量销售，切叠一体机获得批量订单，目前正在陆续的交付过程中。此外，公司正积极开拓与国内外知名电池厂商的合作关系。 可转债项目落地，募投项目再加码平板显示和新能源领域。 公司已完成可转债发行募集资金已到位， 金额 12.76 亿元。其中，高端显示用电子检测系统研发及产业化项目主要集中于中大尺寸 OLED 和 Mini/Micro-LED 领域，募集资金拟投入 4.85 亿元。 精测新能源智能装备生产项目主要通过建设新能源智能装备生产研发基地以代替现有租赁场地进行生产，丰富公司锂电池中后段设备产品结构和提升生产能力，以进一步扩大新能源领域业务规模和提升业务竞争力，募集资金拟投入 5.30 亿元。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心。 2022 年 5 月公司发布股权激励计划草案，考核年度为 2022-2023 年，考核要求为2022、 2023 相对 2021 年净利润增速不低于 40%和 80%， 有利于吸引调动员工积极性，为公司后续扩产扩线做足人才储备。 投资建议： 由于行业处下行周期， 2023 年度晶圆厂设备资本开支或趋于稳定，我们下调 2023 年盈利预测，预计公司 2023年归母净利润由 3.72 亿元下调至 3.66 亿元。公司客户半导体新能源业务持续放量，叠加 2024 年晶圆厂资本开支有望复苏，我们上调 2024 年盈利预测，预计公司 2024 年归母净利润由 4.95 亿元上调至 4.99 亿元。预计公司 2025 年归母净利润为 7.02亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、可转债项目实施不及预期等

精测电子(300567) 投资要点 半导体业务在手订单8.91亿元，产品覆盖度持续提升，半导体前道设备业务走向爆发 2022年公司半导体设备业务实现收入1.82亿元，同比增长34.12%。值得注意的是，截至4月24日，公司在半导体领域在手订单约8.91亿元，在手订单金额已经大幅超越往年确认收入。且公司产品覆盖度进一步提升，半导体硅片应力测量设备也取得客户订单并完成交付，明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单，且已完成首台套交付；其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。我们认为公司半导体前道设备业务已经进入高速成长通道，未来将引领该领域的国产化替代潮流。 Micro-OLED等配套检测均已收获批量订单，新型显示领域业务值得期待 公司专门新设武汉加特林、武汉精一微两个主体深耕智能和精密光学仪器领域，同时在2023年年初设立深圳精测，进一步助力公司拓展显示领域AR/VR产业相关业务的发展。目前Micro-OLED、光学显示模组（Eyecup）等配套检测均已收获国际知名头部客户批量订单，并完成部分交付，进一步奠定了公司在该领域检测设备提供商的领导地位，未来发展值得期待。 新能源业务同比增长561.64%，成为公司增长重要引擎 2022年公司在新能源领域实现收入3.43亿元，同比增长561.64%。公司在新能源领域核心产品化成分容自动测试系统已获得重复批量订单，实现大批量销售；切叠一体机获得批量订单，目前正在陆续的交付过程中。除中创新航外，公司正积极开拓与其他国内外知名电池厂商的合作关系。截至4月24日，公司在新能源领域在手订单约4.82亿元，新能源业务已成为公司增长的重要引擎。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为30.16/38.87/49.96亿元，同比增长10.45%/28.88%/28.54%；预计2023-2025年归母净利润分别为3.05/4.14/5.10亿元，同比增速分别为12.12%/35.68%/23.38%。对应EPS为1.10/1.49/1.83元，对应PE分别为94/70/56倍。公司业务处在拥有广阔市场、关系国家产业链安全的重要赛道，未来发展前景光明，维持“买入”评级。 风险提示 消费电子复苏不及预期、新能源/半导体拓展不及预期、毛利率下滑风险