会畅通讯(300578) 事件： 上半年， 公司实现营业收入 2.47 亿元，较上年同期下降 29.91%；归属于上市公司股东的净利润 159.18 万元，较上年同期下降 95.98%。 单季度归母净利润环比由负转正，经营策略成效显著 单季度来看，公司 Q2 实现营收 1.13 亿元，实现归母净利润 328 万元，环比由负转正。 上半年，由于经济复苏缓慢，下游需求呈现短期性低迷导致部分订单延迟，公司营业收入短期内有所下滑，公司主营业务云视频业务收入同比下降约 27%。 2023 年上半年，公司整体合并口径毛利率 37.26%，比上年同期下降 3.9 个百分点，整体毛利率下降主要因公司为应对新常态下的市场趋势，获取更多市场份额， 针对部分战略客户进行了价格策略调整所致。 在外部经济复苏压力下，公司持续贯彻降本增效的经营策略，稳抓经营现金流，取得了显著成效，公司经营性净现金流从上年同期-544 万元增加至2085 万元，由负转正。 公司深耕音视频领域多年，全资子公司明日实业与数智源是重要构成 公司是国内率先掌握音视频“云+端”的完整解决方案和供应链能力的云视频厂商。公司管理团队在音视频行业深耕超过十年，熟知行业发展规律和技术需求演进趋势，是国内最早提出和开拓“云视频”的团队之一，由此铸就了公司今日的行业地位和品牌口碑。 全资子公司明日实业作为国内出货量最大的云视频终端研发制造商之一，与全球互联网巨头和诸多行业头部公司建立了良好持续的合作，拥有规模效应带来的供应链成本优势；同时全资子公司数智源作为公司政府垂直行业的重要抓手，也凭借深刻的行业理解和渠道能力，牵头了垂直行业应用业务的拓展。 投资建议与盈利预测： 公司是国内知名的面向数字经济的国产云视频品牌，从成立至今始终聚焦于音视频通信服务领域， 近年来通过收购明日实业和数智源，打通了“云+端+行业”的产业布局。短期来看，公司业务受全球经济下行影响较大，但中长期来看经营有望改善、业务有望重拾增长，我们将公司 23~25 年归母净利润由此前的 0.45 亿、 0.68 亿元、 0.87 亿元下调至 0.17 亿元、 0.30 亿元、 0.45 亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 全球经济复苏进展不及预期、音视频行业竞争格局加剧、公司业务发展不及预期

会畅通讯(300578) 核心观点： 22全年净利率边际向好，23Q1短期承压，三维云业务战略稳步推进。2022全年，公司实现营收6.69亿元，同比下降1.26%；实现归母净利润1688.57万元，同比增长107.17%；实现扣非归母净利润634.4万元，同比增长102.15%，实现扭亏为盈。尽管2022年受全球经济下行影响，对公司供应链，生产和交付造成较大压力，但公司仍然保持总体收入稳定的态势。2023Q1，公司实现营收1.34亿元，同比下降18.05%；实现归母净利润亏损168.83万元，同比下降112.84%。业绩变化主要系经济复苏节奏影响公司核心业务云视频业务收入短期波动，客户采购在1-2月处于需求复苏过渡期，订单未完全释放，3月下游客户采购整体逐步恢复。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务战略稳步推进，整体业务呈现快速化、规模化，盈利性增长的态势，有望在国内云视频的快速发展中持续进步，带动公司业绩持续改善。 云视频业务快速增长趋势显著，创新业务初见成效业绩增量可期。报告期内，公司云视频业务占营收比重达到约96%，全年云视频业务收入6.46亿元，同比增长1.54%，毛利率达39.94%。公司三维云业务认市场可度高，报告期内实现收入和订单的快速增长。其中22年Q2比Q1发布初期，收入环比增长约10倍，初步呈现快速规模化增长态势。云视频业务中软件收入达2.13亿元，同比增长16.6%；硬件业务收入4.33亿，同比下降4.5%。由于22年公司业务整体由二维云视频向AI+三维云视频转型，23Q1受私有云视频业务调整影响，云视频软件业务和云视频硬件业务收入均受到短期影响。公司向AI+三维云视频转型初见成效，云视频软件待签约商机同比增长近100%；云视频硬件国内在手订单保持与去年同期持平。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务尽管规模仍然较小，但继续呈现快速增长态势，比上年同期增长超过700%，未来业绩发展边际向好。此外，公司22年的语音业务和技术开发业务营业收入分别为337.86万元、1475.20万元，毛利率分别达到2.14%、14.69%，保持相对稳定。公司未来将进一步研发AI技术在会议中的语音识别相关应用，有望为公司业绩带来持续增量。 “云+端+行业”解决方案自主可控，持续高研发投入未来成长可期。公司注重云视频底层技术的投入，在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音视频编解码算法，可以以极高的效率压缩音视频数据，使音视频数据能以自适应网络带宽的方式在开放的互联网上进行传输，使用户可以得到随时随地且更为流畅的网络视频会议体验。现今人工智能、AIGC、虚拟数字人、元宇宙和国产化等新技术和产业迅速发展，公司坚持对三维云视频研发的高聚焦和高投入，保持“实时音视频+3D引擎”的双引擎策略，我们看好公司未来成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为0.45亿元、0.66亿元、0.84亿元，对应EPS为0.22元、0.33元、0.42元，对应PE为94.54倍、64.05倍、50.13倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

会畅通讯(300578) 事件： 公司发布2022年年报，2022年公司实现收入6.70亿元，同比下降1.26%；实现归母净利润0.17亿元，扭亏为盈。 三维云视频战略转型稳步推进，持续聚焦新兴应用领域投入从收入结构看，公司整体向三维云视频战略转型稳步推进。2022年，公司云视频业务占营业收入比重进一步达到约96%，全年云视频业务收入约6.46亿，同比持平略增长约1.54%。其中： 1）云视频软件业务收入约2.13亿元，同比增长约16.6%； 2）云视频硬件业务收入约4.33亿，尽管业务和供应链受全球经济下行影响较大，同比增速略降，但基本持平。 在面向新兴应用领域，公司持续加快产业布局，除了已有的国产化音视频算法和引擎外，3D图形引擎，3D智能渲染，AIGC等也成为重要的研发投入和投资布局方向。 公司还通过战略投资进一步布局“元宇宙+虚拟数字人”赛道。公司投资了广州市匠思元数字科技有限公司，匠思元数字是一家拥有超过十年“数字内容创意+品牌传播”行业经验，掌握国内外顶尖3D制作技术的虚拟原创内容服务商，拥有着完整的“元宇宙直播+虚拟人+企业元宇宙数字影棚”的3D虚拟制作定制化、全场景、全链条服务。 三项费用具备弹性，未来盈利能力有望恢复 2022年，公司在研发上延续了以往的投入，研发费用同比基本持平。与此同时，公司继续加强提高营销人效，销售费用同比下降约12.7%。在管理费用方面，同比增长33.38%，主要由于2022年相比2021年，公司股权激励费用差异较大，以及22年公司对员工的薪酬结构进行了调整，并加强了集团数字化转型和系统升级改造。 投资建议与盈利预测： 公司是国内知名的面向数字经济的国产云视频品牌，从成立至今始终聚焦于音视频通信服务领域，近年来通过收购明日实业和数智源，打通了“云+端+行业”的产业布局。短期来看，公司业务受全球经济下行影响较大，但中长期来看经营有望改善、业务有望重拾增长，我们将公司23、24年归母净利润由此前的0.76亿元、0.88亿元下调至0.45亿和0.68亿元，预计公司25年归母净利润为0.87亿元，维持“增持”评级。 风险提示：视频会议行业竞争格局加剧、美元汇率波动、海外经济下行等不确定风险

会畅通讯(300578) 事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入5.14亿元，同比+5.49%，实现归母净利润0.53亿元，同比-1.36%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比-11.89%；Q3单季度实现营业收入1.61亿元，同比+4.61%，实现归母净利润0.13亿元，同比+85.41%，扣非归母净利润970.71万元，同比+78.12%。 业绩符合预期，云视频业务边际改善。 疫情常态化背景下，远程协作需求上升。2022Q1-Q3公司云视频业务收入约为4.9亿元，同比+8%；其中，2022Q1-Q3云视频软件收入约1.5亿元，同比+16%，单Q3环比+17%，业务逐步复苏并边际改善，面向元宇宙的三维云视频业务带动国产化云视频业务整体增长，成为新增长极；云视频硬件收入约3.4亿元，同比+5%，虽因供应链、国际外汇承压，业务保持较为稳定增长。费用端，前三季度研发费用率9.80%，同比+0.51pct，公司在行业最早布局商业元宇宙技术的基础上，高度聚焦三维云视频和信创云视频的高投入；管理费用率7.82%，同比-2.55pct，体现公司对成本和支出的有效控制。公司深耕云视频业务，随着研发的不断深入，有望在国内云视频迅速发展中持续受益，未来业绩有望实现进一步边际改善。 国产化+元宇宙双轮驱动，推动市占率提升。 公司信创云视频业务稳步推进，承担的国家云视频骨干网建设进入初验阶段；随着国产操作系统UOS普及，公司横向打通统信UOS、鸿蒙OS、麒麟与Windows、Android、iOS操作系统，信创云视频（会畅超视云）累计政企用户突破200万，持续为全国人大常委会、国资委、各地方政府及企业大型会议、论坛提供更为优质的云会议体验；信创需求景气度提升背景下，公司作为行业领军企业，有望加强巩固和开拓信创云视频增量市场。公司在“国产音视频引擎+3D引擎”双引擎的策略下，逐步形成从二维平面到三维沉浸式的政企云通讯系统；通过战略投资布局了“元宇宙+虚拟数字人”赛道，将3D场景/人物建模、渲染等诸多新兴技术与视频通信技术进行有效融合，以尽快推出更完善的会畅三维云视频一站式平台，加强公司在元宇宙和三维云视频赛道的竞争优势；三维云视频有望获得更多政府和头部企业认可，成为新增长极。 投资建议：我们认为公司率先完成“云+端+行业应用”全产业链布局，三维云和信创云有望推动市占率提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.68/0.94/1.20亿元，当前市值对应PE倍数为48X/35X/27X，公司近五年估值中枢为83倍。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品研发创新不及预期。

会畅通讯(300578) 事件： 公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年，公司实现收入6.78亿元，同比下滑13.92%；实现归母净利润-2.35亿元，同比下滑295.62%，主要是由于计提了全资子公司北京数智源科技有限公司商誉减值3.03亿元。 2022年一季度，公司实现收入1.63亿元，同比增长0.54%；实现归母净利润0.13亿元，同比下滑51.81%。 受不利因素影响，公司短期经营受挫，但行业需求景气度不改 2021年，公司各产品收入情况如下： 云视频业务：实现收入6.37亿元，同比增长5.78%，毛利率为44.73%，较上年同期下降了9.56个百分点，主要系由于：受行业政策变动，以及2021年第三季度以来国内制造业限电限产，叠加上游供应链缺货、涨价等多重短期因素影响。 语音业务：实现收入837.4万元，同比下滑4.77%，主要系由于：公司的语音业务在疫情峰值后自然回落； 技术开发业务：实现收入0.31亿元，同比下滑1.09%。 从公司云视频硬件业务看，由于面临限电限产，供应链和国际物流压力，国内云视频硬件收入较上年同期增长约25%，海外云视频硬件收入较上年同期保持平稳略下降约8%；总体看行业需求景气度不改，下游客户订单保持了稳定增长。 2022年一季度，从收入结构上看，公司核心业务云视频业务收入达到约1.6亿，比上年同期增长约6%。主要原因是受全国部分地区疫情和防疫政策影响，一季度云视频软件业务尚存部分未完成交付的在手订单，云视频硬件业务也存在部分推迟发货的订单。 公司持续加大研发与销售投入，为后续发展打下基础 公司销售费用为1.21亿元，同比增长33.87%，主要由于：公司21年加大对于战略大客户的营销投入以及5G+三维云视频”的营销投入； 公司持续加强费用控制，管理费用为0.46亿元，同比下滑63.20%，主要由于：股权激励计提费用冲销； 公司财务费用为131.7万元，同比下滑86.32%，主要由于：借款利息费用减少，存款利息收入增加，汇兑损失减少。 2021年，公司研发费用为0.73亿元，同比增长4.76%。 盈利预测与投资建议： 短期来看，公司云视频核心业务受制于诸多不利因素发展滞缓，但行业景气度不变，期待后续持续改善；中长期来看，公司将保持“国产音视频引擎+3D引擎”双引擎的研发策略，形成统一的面向5G+信创的三维云视频平台和一站式解决方案。基于短期公司经营情况以及外部不确定因素，我们将公司22、23年归母净利润由1.52亿元、1.90亿元下调至0.62亿元、0.76亿元，预计24年公司归母净利润为0.88亿元，下调至“增持“评级。 风险提示：疫情反复导致公司发货滞缓、外海业务发展不及预期、国内市场竞争格局加剧、商誉减值风险等

会畅通讯(300578) 2022Q1营收小幅上升基本符合预期，高研发投入为未来打下成长基石。近日公司公告，2022Q1实现营收1.63亿元，同比增长0.54%；实现归母净利润1314.97万元，同比下降51.81%；实现扣非归母净利润1039.42万元，同比下降59.31%，变化原因主要系公司短期加大销售与研发投入对费用端造成。2021年度实现营收6.78亿元，比上年同期下降13.92%；实现归母净利润-2.35亿元，同比下降259.62%；实现扣非归母净利润-2.96亿元，同比下降343.72%，业绩下滑主要系公司计提商誉减值导致亏损2.36亿元、国内限电限产政策要求、上游芯片和原材料短期供应和涨价影响。公司深耕云视频业务，着力打造“5G+信创超高清+三维化”国产云视频平台，有望在国内云视频迅速发展中持续受益，随着研发的不断深入，未来业绩有望边际改善。 核心研发优势凸显领跑云视频领域，客户不断拓展带来市场新增量。公司注重云视频底层技术的投入，云平台底层架构采用业界领先的柔性音视频编解码算法，相比传统专网视频所采用的H.264通用编解码协议，效率提升50%至80%，存储空间相比H.264减少50%，为行业带来了全新的用户体验；同时公司持续投入构建下一代三维云视频平台，在原有自主音视频算法引擎基础上，结合3D引擎实现三维云视频技术应用，并将三维云视频产品化和商业化，公司核心技术与平台优势有望打开云视频会议市场新空间。后疫情时期，云视频行业下游需求稳步增加，公司积极拓展政府、企事业单位客户，持续提供软硬件品质化服务，其中云视频硬件收入约4.6亿元，同比增长约11%，国内政企客户有望成为公司业绩的新增长点。公司成为政府会议首选，为全国两会、全球经济发展与安全论坛、博鳌亚洲论坛等重大会议提供一站式云视频平台和解决方案，全面支持政府和超大型企业公有云，混合云和私有云的视频通信。伴随5G和数字化进程提速，音视频通讯应用聚焦政企级用户，追求智慧办公场景下的沉浸式沟通体验和通讯效率的提升，公司核心技术与平台优势有望打开云视频会议市场新空间。 全产业链布局迎来行业收获期，市占率有望不断提升带来业绩改善。公司2019年收购明日实业和数智源，率先完成“云+端+行业应用”全产业链布局，并购升级整合完成拓展云视频行业应用技术开发、云视频摄像机及云视频终端研发生产业务；面对元宇宙趋势的崛起，云视频由“二维平面”向“三维空间”升级，率先研发并针对政府和大型企业推出面向5G+信创的“三维云视频”平台及一站式解决方案。目前中国视频会议市场发展迅速，预计2023年市场规模将达219亿元，视频会议行业逐步进入收获期。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2021年度业绩，我们给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值0.87亿元、1.05亿元、1.29亿元，对应EPS为0.44元、0.52元、0.65元，对应PE32.99倍、27.49倍、22.36倍，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；技术革新风险；原材料短缺及价格上涨；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。