江龙船艇(300589) 投资要点 多因素扰动， 2022 年业绩承压 公司 2022 年实现营收 6.81 亿元/yoy-1%，实现归母净利润0.13 亿元/yoy-68%， 同比均有所下滑。收入下滑主要受疫情影响，此外，公司韩国订单因不可抗因素未能如期交付，对收入造成较大影响。盈利能力方面，公司 2022 年毛利率为16.84%/yoy-3.74pct，主要由于收入增速不及预期，而人工成本、设备折旧等有所上行，盈利有所承压。公 司 2023 年一季度实现营收 1.7 亿元/yoy+48%，实现归母净利润 0.05 亿元/yoy+23%，同比显著上行，随疫情扰动趋弱，公司订单顺利交付， 重回增长通道。盈利能力方面，公司2023Q1 毛利率为 19.2%/qoq+5.19pct，环比显著修复。展望未来，随公司中山二厂投产、新签订单陆续交付，收入有望迎来高增，规模效应亦有望逐步显现，带动盈利能力修复。 订单取得重大突破， 公司体量有望迈入新台阶 公司 2023 年一季度新签订单 15.92 亿元，截至一季度末累计在手订单达 26.34 亿元（以上订单均不含税） ，相较公司2022 年 6.81 亿的收入体量，弹性空间充足。 公司一季度新订单主要系与客户 A 签署，我们预计将于 2023 年、 2024 年集中交付。 产能方面，公司现有中山一厂、珠海厂及澳龙厂。 中山二厂陆地部分已于 2022 年底完工，将陆续投产，投产后可实现年产值 9.1 亿元（不含税）。公司产能具有一定弹性空间，批量化订单可大幅节约工时，在同样时间内实现更高产值。 公司与客户 A 订单为标准化产品，有望助力公司突破产能桎梏。 股权激励优化治理， 长期发展路径明晰 公司 2022 年发布员工持股计划，充分发挥员工积极性，留住核心人才，优化治理结构。该计划对 2023、 2024 年收入考核目标分别为 10.4 亿元、 15.2 亿元，员工持股价格为 9.69元。 综合而言，公司长期发展路径明晰， 多业务并行发展， 在手订单充足， 有望进入中长期高增通道。 此外，船舶电动化现在仍处发展初期，仅旅游休闲船部分应用于电动船舶，未来随政策、技术、基础设施等持续完善，电动船舶应用场景有望打开，船舶电动化比例将逐步提升，而公司电动船舶具备先发优势， 有望充分受益于船舶电动化趋势，占据更高市场份额。 盈利预测 预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 0.7/1.4/1.8亿元， eps 为 0.18/0.38/0.48 元，对应 PE 分别为 82/39/30倍。 基于公司在手订单充足，发展路径明晰， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“买入” 评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期； 订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险

江龙船艇(300589) 事件描述 2023年4月26日，公司同时发布2022年年度报告与2023年一季度报告，公司2022年营业收入达到6.81亿元，同比下降1.47%，归母净利润达0.13亿元，同比下降68.19%，基本符合预期；公司2023年一季度，营业收入达到1.70亿元，同比增长47.55%。归母净利润达到0.05亿元，同比增长23.20%。 事件点评 2022年业绩符合预期，一季度营收高增长。根据公司2022年年度报告，公司2022年营业收入基本持平，但净利润下滑68.19%。主要原因是疫情影响公司订单集中在下半年，船艇交货周期延长以及员工持股摊销费用增加。2023年一季度以来，公司订单增长兑现，疫情后生产加快，营收增长47.55%。考虑到春节假期影响，一季度为开工淡季，政府部门客户付款集中在下半年等季节性因素，公司全年业绩有望进一步提升。 船舶替代周期启动，需求维持高位，公司扩产加速。自2000年上一轮造船周期上行开始，已经过超20年，船舶服役年限为20-25年，替换需求上升。此外，碳中和、限硫令等政策也加速了船舶行业新周期的到来。供给方面，根据Clarksons数据，2022年全球活跃船厂为373家，较2008年下降63.2%。根据中国船舶工业协会《2022年船舶工业经济运行分析》，2022年，船企平均生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约2.7年，部分企业交船期已排至2026年，行业整体产能偏紧。公司海洋先进船艇智能制造项目陆地工程已于2022年底完工，已经可部分满足船舶下水前的生产需求，预计2024年完成水下工程，预计税后年产值可达9.1亿元。 受益行业景气，公司主要产品增长前景向好。2023年以来，南海形势紧张，中美多次对峙，海洋执法水域面积不断扩大，执法要求不断提升，公务执法船艇升级和列装需求旺盛；疫情后消费旅游回暖，2023年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%。据交通运输部统计数据，2023年1-2月水路旅客运输量3257万人，同比增长64.5%，滨海旅游业由中高端休闲方式向大众消费层面普及，占旅游业比例明显提升，旅游休闲船艇市场前景广阔；船舶行业绿色化趋势延续，据中国船舶工业协会数据显示，2022年，全年新接订单中绿色动力船舶占比达到49.1%，新能源船艇继续扩张； 研发成果辉煌，多项新型船舶为国内首艘。2022年公司新增授权专利59项，通过持续不断地研发投入和市场拓展，公司报告期内新开发了智能机舱沿海工业执法船、纯电动推进大型豪华游览船、远射程高机动性消防指挥艇、氢燃料电池动力工作船、风电运维船等新产品。公司与子公司承担的CCS入级500KW氢燃料电池动力工作船“氢舟1号”与30米级CAT-SWATH双模式风电运维船“三峡运维001”均为国内首艘，在多项指标上达到发达国家水平。 订单持续增长，长期空间打开。自2023年1月中标的15亿军品以来，公司分别于2023年2月至3月签订总计超2亿的趸船等产品订单，延续高增长。截至2023年3月31日，公司及子公司在手订单不含税达26.34亿元。我们预计2023-2025年公司归母净利润0.66/1.27/1.72亿元，同比增长407.4%/90.8%/35.5%，2023/2024/2025年PE分别为73.5/38.5/28.4倍，综合公司成长性与可比公司估值，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情风险；外汇波动风险；政策环境变动的风险。

江龙船艇(300589) 江龙船艇国内中小型高性能船艇细分领域的骨干企业。公司主要产品包括公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇，并在新能源船艇方面迈进。公司控股子公司澳龙船艇科技有限公司是高性能铝合金船艇专家，可生产多种复合材料船艇，在国内铝合金船艇市场竞争中具备极强的竞争优势。 军辅船行业景气度提高。国防军费支出近年来稳步提高，预计未来将继续保持略高于GDP的增速增长，俄乌冲突等加剧国际局势的不稳定性，且相较美国我国军费支出占比仍然较低，需求端进一步刺激军费支出规模扩大；军辅船和军贸订单受益于国防军费支出整体提高和海军实力不断增强，订单将保持稳中有升。政策端，“军民融合”规划促进国防现代化，海洋海运装备升级的需求将被进一步催化，军辅船需求和要求均有所提高。 旅游休闲船迎来回暖，新能源船舶潜力巨大。滨海旅游业由中高端休闲方式向大众消费层面普及，占旅游业比例明显提升，随疫后消费出行复苏行业迎来回暖；绿色船舶成为大趋势，电动船舶以其清洁便利，市场规模迅速扩大，渗透率逐年提升，氢能源燃料环保高效可作为中长期发展方向，提升空间广阔。 江龙船艇产品与市场升级，订单爆发打开长期增长空间。受益于行业景气度提升，公司开辟产品新增长点，推动大订单爆发，2023年公司订单收入比将高达300%以上，正在迈向新一轮高速发展期，预计2022-2024年归母净利润0.10/0.63/1.13亿元，同比增长-75.86%/528.97%/81.14%，2023/2024年PE分别为75/41倍，综合公司成长性与可比公司估值，给予公司“买入-B”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情风险；外汇波动风险；政策环境变动的风险。