富瀚微(300613) 投资摘要 事件概述 月25日，公司发布2023年三季度报告，公司2023Q1-Q3实现营业收入13.49亿元，同比减少21.63%；归母净利润1.80亿元，同比减少48.25%；扣非归母净利润1.73亿元，同比减少47.58%。其中第三季度实现营业收入4.66亿元，同比减少16.51%；销售毛利率40.80%，同比增长+3.16pct。 分析与判断 库存管控趋向合理，研发投入大幅增长。公司在本轮下行周期中始终保持较低的库存水平，第三季度存货周转天数为155天，继续保持平稳下降趋势，未来也将根据原料价格灵活调整库存。新增流片及其他研发带动第三季度研发费用率升至21.15%，公司同步扩大研发人员规模，我们认为随着行业逐渐走出底部，公司提前开启的研发扩张和预留的库存空间都有助于公司在上行期内实现营收增长。 高端XVR行业领先，DMS/OMS期待市场渗透率提升带动庞大增量空间。眸芯团队旗下产品凭借前期技术储备定位高端市场，8K NVR自2022年三季度出货以来已达百万计；公司DMS/OMS产品市占率已达较高水平，2022年两类产品市场渗透率不足3%，拥有庞大的增量空间，未来随市场渗透率提升有望显著带动公司营收。 新产品进展顺利，持续探索行业新机会。新产品：公司MiPi APHY进展平稳，作为车载传输领域革命性技术，目前仍在等待头部车厂导入的契机；CMS芯片端，目前已有少量车厂推出CMS车型，公司方案处于业内领先，功能具有行业稀缺性，公司有望在国产CMS芯片推广时抢占先机，车规认证方面ISO26262有望在2023年内完成。新机遇： 边缘侧智能端，公司已引入嵌入式团队开发安卓方案，定位各类消费类安卓设备，未来有望带来巨大增量；机器视觉领域目前正处于ASIC芯片对FPGA通用芯片的替代过程，进入门槛较高，公司目前专注权衡最佳应用场景以开发能够适应各类机器人的通用视觉芯片。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利预测至2.64/3.91/4.95亿元，同比-33.6%/+48.0%/+26.6%，对应EPS为1.15/1.70/2.15元，对应PE估值分别为40/27/21倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

富瀚微(300613) 事件 2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入8.84亿元，同比下降24.09%；归母净利润1.28亿元，同比下降46.96%。 投资要点 23H1价格承压，Q2环比上升。公司公布2023年半年报，上半年公司实现营业收入8.84亿元，同比下降24.09%；归母净利润1.28亿元，同比下降46.96%。其中，Q2实现营收4.68亿元，同比下降27.94%,但环比增长12.54%,Q2归母净利润为0.70亿元，同比下降50.24%，环比增长19.63%。上半年，面对半导体下行周期、全球经济放缓、终端需求不振及国际贸易冲突带来的不利影响，公司团队努力克服外部环境阻力，经营保持了良好韧性，23Q2营收和利润均开始环比上升，随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，下游终端设备市场需求有望回暖，各产品线需求已显示一定程度的稳定。 研发投入持续加强，成果不断显现。上半年，公司研发投入1.47亿元，占营业收入比例16.66%，主要投向高性能人工智能边缘计算系列芯片项目、车用图像信号处理及传输链路芯片组、高性能视觉处理SoC项目、新一代系统平台项目、多标准视频编解码器项目的开发，以及新技术的预研、研发人力等，共计新增知识产权27项，其中新增专利20项(发明专利17项，实用新型专利3项)。新增集成电路布图设计版权2项（到期4项），新增计算机软件著作权9项。目前，公司有研发人员407人，占公司员工总数的84%，硕士及以上学历201人，占研发人员比例49%，本科学历203人，占研发人员比例50%。 因素叠加，带来更高增量需求。从各个业务板块来看，专业视频处理产品收入约6.14亿元，毛利率为38.1%；智慧物联产品（通用视频处理）收入约1.41亿元，毛利率为33.6%；智慧车行产品收入约为7300万，毛利率39.5%，整体毛利率处于稳定水平。对于专业类产品，下半年预计会有三款芯片带来营收贡献，前端高性能IPC产品、后端 我们预计公司2023-2025年分别实现收21.53/24.83/29.29亿元，实现归母净利润分别为3.81/4.66/5.65亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为29倍、24倍、20倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。的8KNVR再升级以及车规ISP芯片，目前产品进展顺利，设计导入结束预计下半年会产生销售收入贡献。此外，流媒体后视镜产品具备全市场独有放缩变倍和画面平移功能，新品中市占率80%以上。未来，在视觉感知领域，制造业等迎来智能化升级转型，各类工业应用场景对机器视觉芯片需求扩容，公司智能SoC视觉芯片有望迎来新的发展机遇与市场空间；在车载领域，车载视觉芯片以高品质性能获得诸多品牌汽车厂商及Tier1的方案导入，作为公司重点布局的车载视觉芯片领域，应用场景不断增多，将带来广阔的市场空间。 投资建议

富瀚微(300613) 事件概述 8月21日晚，公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营业收入8.84亿元，同比减少24.09%；实现归母净利润1.28亿元，同比减少46.96%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少45.38%。 分析与判断 二季度营收逐步修复，毛利率在半导体下行周期中始终稳定。单二季度营收4.68亿元，环比增加12.54%；单二季度归母净利润0.70亿元，环比增加19.63%；单二季度毛利率38.23%，较一季度有小幅下滑但整体稳定。随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，公司各产品线需求逐步稳定，带动公司营收逐渐修复，公司长期稳定的毛利率也展现了各细分产品价格的韧性。 供需两端保持健康。供给端：公司存货周转率处于行业内领先地位，当前库存稳定，同时封测价格处于低位，助推生产端降本；需求端：公司持续拓展市场开发新客户，目前大客户营收比重已从75%降至68%，客户集中度下降在一定程度上有助于分散公司经营风险；大客户创新业务依然会持续拉动公司相关业务营收。 保持高强度研发投入，新产品推广进展顺利。公司始终保持较高的研发费用率，二季度研发费用率为17.24%，同比+3.27pct，环比+1.23pct。下半年公司三款芯片即将贡献营收：可做双目、鱼眼的前端高性能IPC具备市场差异化优势；后端8KNVR再升级，市场领先；车规ISP芯片进展顺利，后续销售放量可期。 汽车电子业务进展顺利，期待未来放量。公司重点布局车载视觉芯片领域，产品应用场景不断增多，相关产品已进入头部企业高端品牌，基本通过一级供应商覆盖国内主流整车厂。DMS产品国内市占率高达75%，产品渗透率仍有大幅提升空间；CMS产品抢占市场先机，在高端车载后视镜新品中市占率已达80%。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利预测至3.38/4.02/5.14亿元，同比-15.0%/+18.9%/+27.8%，对应EPS为1.47/1.75/2.23元，对应PE估值分别为33/28/22倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

富瀚微(300613) 投资摘要 事件概述 10月28日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入17.22亿元，同比增长34.55%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长29.07%；实现扣非净利润3.29亿元，同比增长24.26%。 核心观点 单三季度业绩出现短期波动，未来通过新产品的持续推广或有望实现公司稳步增长。单三季度收入为5.58亿元，环比下降14.02%；单三季度归母净利1.05亿元，环比下降25.53%；单三季度毛利率37.64%，较二季度毛利率下降1.36pct，毛利率下滑主要由于低端消费类市场竞争激烈。 高端产品逐渐放量，市占率有望进一步提升。公司高端NVRSoC从今年Q3量产，Q4爬坡至平稳出货，有望维持高位；XVR目前测试进展良好，预期明年Q2实现量产；前端新产品方面，高端SoC回片测试进展良好，已提供给大客户，预期明年Q1会贡献增长。公司也在加大推广力度，抢占从部分大客户分散流至其他中小客户的市场份额。应用领域创新叠加渗透率提升，智能物联业务未来增长可期。公司持推出了一系列轻智能摄像机芯片产品，助力AI技术应用于智能家居，并大力拓展新应用比如智能门铃出货较好，扫码应用等有重量级客户，后续市场有望寻求较大突破。 发力汽车电子，产品持续优化升级。目前汽车链路芯片（RX）已通过车规认证，预计明年Q1导入完成，23年还有新的ISP产品推出和新的MIPI-APHY传输芯片产品推广。公司在图像效果、功耗、成本控制等方面持续优化，从而获得更多市场份额。 投资建议 维持“买入”评级。由于产品市场竞争较为激烈，公司盈利能力出现波动，故我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为4.39/5.80/7.49亿元，同比+20.6%/+32.2%/+29.1%，对应EPS为1.91/2.53/3.26元，对应PE估值分别为28.41/21.49/16.65倍。公司作为视频监控芯片及解决方案提供商，积极布局汽车电子等领域，业绩有望进一步增长。 风险提示 公司研发不及预期、晶圆代工厂产能不及预期、公司客户集中度较高

富瀚微(300613) 公司是国内安防芯片领域的龙头企业，产品经过多年市场考验，同时与大客户多年配套经验，随着新产品不断推出，公司从ISP向IPC产品全线突破，同时收购眸芯科技后，也具备后端DVR/NVR芯片供应能力，实现前后道产品线完整覆盖；凭借与海康、大华等大客户密切合作，公司市场份额迅速提升，同时公司从专业安防积极向智能硬件和汽车电子领域拓展，市场空间逐步打开。 智能化、高清化成为专业安防领域新趋势，公司作为国内专业安防芯片领域龙头，凭借多重优势在后海思时代快速抢占市场份额。中国为世界主要的安防和视频监控市场，行业发展快速，为上游零部件产业提供大量需求。供给端，行业趋势方面，高清化已成为视频监控设备的明显趋势，产品智能化需求也在持续提高，对上游芯片等核心部件提出了新要求。公司竞争优势方面，通过多年的研发以及并购眸芯科技，公司安防领域产品已形成前、后端协同，各个层级产品线能充分满足客户多层次需求，提供完整的一站式解决方案供应能力，综合竞争力明显增强。 智能硬件未来发展空间广阔，公司顺利导入相关领域。随着物联网等技术的普及智能家居等智能硬件市场发展快速，智能摄像头等设备作为智能硬件的重要部件也将迎来新的发展前景。公司目前已打造了较为完整的智慧家庭整体解决方案，并与下游大客户建立深度合作关系，预计将充分享受行业发展红利。 在自动驾驶和车联网的推动下，汽车电子前景向好，有望成为公司未来新增长点。汽车电子近年来在整车制造中起到越来越重要的作用，尤其是在自动驾驶和车联网情境下，汽车电子更是不可或缺的部分。随着自动驾驶技术的发展和车联网的普及，汽车电子市场将快速扩张。目前公司已抢先将原有产品拓展应用到汽车电子领域，未来将能充分把握行业发展带来的机遇。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润为5.31/7.21/9.44亿元，同比增长45.9%/35.9%/30.9%，对应EPS为2.32/3.15/4.12，22-24年PE估值为26.6/19.6/15.0。公司作为国内安防芯片的龙头企业，产业线不断完善，新产品不断推出，市场份额迅速提升，给予“买入”评级。 风险提示 公司研发不及预期、晶圆代工厂产能不及预期、公司客户集中度较高。

富瀚微(300613) 投资要点 事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营收11.64亿元，同比增长62.15%；归母净利润2.42亿元，同比增长74.64%；扣非归母净利润2.27亿元，同比增长68.05%。 上半年业绩超预期，Q2环比大幅增长。公司22年Q2实现营收6.49亿元，同比增长28.34%，环比增长26.15%；归母净利润1.41亿元，同比增长35.19%，环比增长38.43%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长31.56%，环比增长39.56%。从盈利水平看，公司二季度毛利率39.00%，环比提升1.29pct；净利率20.36%，环比提升2.27pct。费用端来看，公司上半年管理费用0.54亿元，同比增长75.07%，主要因并购眸芯科技产生的无形资产评估增值摊销所致；研发费用1.52亿元，同比增长22.41%。 安防后海思时代龙头，新品量产中高端产品放量。公司是国内安防芯片领先厂商，前后端产品线覆盖齐全，三大业务1）专业安防2）智能硬件3）汽车电子上半年分别实现营收7.80亿元（同比+70.38%），2.25亿元（同比+47.44%），1.32亿元（同比+46.77%）。子公司眸芯科技主营业务为智能视频监控系统后端设备（DVR、NVR等）主处理器SoC芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器SoC芯片等。报告期内新品导入顺利，已在下游客户量产出货。自海思退出后，安防芯片市场格局重塑，我们认为对安防供应链客户而言，产品线齐全与供应链安全是两大关键要素，除确保业务所需的芯片能够持续稳定供应以保障业务连续性外，对产品线齐全也提出更高要求。公司是大陆目前少有的具备前后端IPC及NVR解决方案的安防芯片厂商，收购眸芯后具备了前后端芯片一站式供应能力。我们认为公司目前在安防芯片市场布局全面，在安防后海思时代具有较大优势，有望成为国内安防芯片市场龙头厂商。 智慧物联与车载等新业务拓展顺利，打开长期发展空间。在AIOT智慧物联领域，公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，为其提供具有竞争力的视频芯片方案；同时与国内领先的品牌智能家居厂商、方案商保持长期战略合作；在智慧车行领域：公司形成了以“专业车规ISP+模拟视频链路芯片+车载DVR芯片”为代表的，从车载后装到车载前装，从舱内到舱外的一系列富有竞争力的产品，涵盖前端摄像头、传输链路、后端主机的完整车规级视频芯片产品线，多款芯片已通过AEC-Q100车规认证，助力推动该领域的国产化进程。随着自动辅助驾驶ADAS、人工智能（AI）、新能源汽车的崛起，以及现代交通出行方式普及，车载摄像头正迎来高速增长时期。我们判断公司有望利用自身技术实力不断拓展第二第三增长曲线，打开长期发展空间。 投资建议：考虑到公司在安防芯片后海思时代的竞争优势以及新业务拓展顺利，预计2022/2023/2024年净利润分别为5.52/6.99/8.76亿元，对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：疫情影响下游需求可能不及预期，上游代工厂成本涨价不及预期，新品推出不及预期风险，研报数据更新不及时风险。

富瀚微(300613) 事件：公司发布2022年一季度业绩报告，报告期内公司实现营收5.15亿元，同比+142.88%，环比+17.68%；归母净利润1.02亿元，同比+192.96%，环比+7.31%；扣非归母净利润0.95亿元，同比+174.13%，环比+25.75%。 Q1业绩大幅增长，下游市场需求旺盛。公司22年Q1实现营收5.15亿元，同比+142.88%，环比+17.68%，实现归母净利润1.02亿元，同比+192.96%，环比+7.31%。毛利率水平略有提升，同比+0.16pcts，环比+0.38pcts达到37.31%；费用方面，公司期间费用率大幅提升，受眸芯科技并表摊销影响，一季度公司管理费用同比+257.14%，研发费用同比+56.82%，净利率达到18.09%，同比+1.42%，环比-3.04%。 安防后海思时代龙头厂商，产品线布局全面优势明显。自海思退出后，安防芯片市场格局重塑，我们认为对安防供应链客户而言，产品线齐全与供应链安全是两大关键要素，除确保业务所需的芯片能够持续稳定供应以保障业务连续性外，对产品线齐全也提出更高要求。公司是大陆目前少有的具备前后端IPC及NVR解决方案的安防芯片厂商，收购眸芯后具备了前后端芯片一站式供应能力，随着安防从“看得清”向“看得懂”升级，前后端产品线齐全也将有助于下游人工智能方案的前后协同优化。，此外，安防AI化更加要求长期配合的设计导入经验以及完整前瞻的产品路线图规划，以往“大而全”的思路开始明显让位于“专而精”的思路，对芯片厂商的产品线齐全提出更高要求。我们认为公司目前在安防芯片市场布局全面，在安防后海思时代具有较大优势，有望成为国内安防芯片市场龙头厂商。 智慧物联与车载等新业务拓展顺利，打开长期发展空间。在AIOT智慧物联领域，公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，为其提供具有竞争力的视频芯片方案；同时与国内领先的品牌智能家居厂商、方案商保持长期战略合作；在智慧车行领域：公司形成了以“专业车规ISP+模拟视频链路芯片+车载DVR芯片”为代表的，从车载后装到车载前装，从舱内到舱外的一系列富有竞争力的产品，涵盖前端摄像头、传输链路、后端主机的完整车规级视频芯片产品线，多款芯片已通过AEC-Q100车规认证，助力推动该领域的国产化进程。随着自动辅助驾驶ADAS、人工智能（AI）、新能源汽车的崛起，以及现代交通出行方式普及，车载摄像头正迎来高速增长时期。我们判断公司有望利用自身技术实力不断拓展第二第三增长曲线，打开长期发展空间。 投资建议：考虑到公司在安防芯片后海思时代的竞争优势以及新业务拓展顺利，我们调整盈利预测，预计2022/2023/2024年净利润分别为5.52/6.99/8.76亿元，对应PE为23/18/14倍（原22-23年预测为4.58/6.94亿元），维持“买入”评级。 风险提示事件：疫情影响下游需求可能不及预期，上游代工厂成本涨价不及预期，新品推出不及预期风险，研报数据更新不及时风险。